外汇市场与汇率的基本决定

第3章外汇市场与汇率了解当前世界外汇市场的特点、规模、作用和发展动态，以及外汇市场几种主要的外汇交易业务，外汇市场的运作方式。并掌握汇率决定的基本理论和方法。第一页，共四十六页。第1节外汇市场一、外汇与汇率1、外汇定义国际货币基金组织：外汇是货币当局以银行存款、财政部国库券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可使用的债权。中华人民共和国外汇管理条例：外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，包括：1、外国货币；2、外币支付凭证；3、外币有价证券；4、特别提款权；5、其他外汇资产。第二页，共四十六页。2、汇率：一个国家货币折算成另一个国家货币的价格。1）标价方法：直接标价和间接标价2）分类：即期汇率，远期汇率基本汇率和套算汇率银行买入汇率，卖出汇率，中间汇率第三页，共四十六页。3）汇率制度一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定。A.金本位制度黄金作为最终清偿手段，是“价值的最后标准”，充当国际货币各国货币由黄金铸成，且铸币有重量和成色规定，有法定含金量金币可以自由熔化、自由铸造和自由输出入辅币和银行券可按票面价值自由兑换为金币第四页，共四十六页。B.布雷顿森林体系布雷顿森林体系建立了国际货币合作机构，规定了各国必须遵守的汇率制度以及解决各国国际收支不平衡的措施，从而确定了战后国际货币秩序。与美元挂钩的固定汇率制度是整个布雷顿森林体系的核心。布雷顿森林体系下的汇率制度，概括起来就是美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩的“双挂钩”制度第五页，共四十六页。C.浮动汇率制度在浮动汇率制下，各国的货币不在固定地钉住一个国家的货币，保持一个固定的比价和维持一个统一的汇率波动幅度，而是可以根据外汇市场对外汇需求的情况，比价自由浮动，或将本国货币与某一浮动货币、一组浮动货币建立固定比价，随着浮动货币的汇率变化而变化。第六页，共四十六页。新加坡与中国一样，也选择的是有管理的浮动汇率制度，下面我们分析新加坡的汇率政策，从而了解有管理的浮动汇率制度下的汇率政策内容。盯住一揽子货币允许新元汇率在设定的波动范围内自由浮动周期性进行主动调整以主动干预为调整手段

第七页，共四十六页。从具体实践效果来看，新加坡金融管理局的“逆向干预”活动，基本上能够成功地将新元汇率控制在政策带之内。例如20世纪90年代的大部分时间，由于新加坡金融管理局的干预，新元汇率缓慢升值。与此相对应的是，亚洲金融危机期间，新加坡金融管理局的干预目标则在于支持新元不至于跌破政策带新元有效汇率变动图注：1.SGDREER:新元实际有效汇率；SGDNEER:新元名义有效汇率。

2.以1980年1月汇率水平为100第八页，共四十六页。二、外汇市场1、定义在国际间从事外汇买卖、调剂外汇供应的交易场所。2、特点1）全球外汇大市场的形成2）外汇市场汇率波动剧烈3)无形的市场第九页，共四十六页。3、作用实现购买力的国际转移,便于国际经济交易的清算结算为套汇交易提供便利,使得”一价定理”能够在货币价格上得到体现提供套期保值场所,有利于国际贸易的发展.联结各国信贷和资本市场,便于国际资金融通提供外汇投机的场所第十页，共四十六页。4、参与者1）外汇指定银行2）外汇经纪人(掮客）3）外汇供需者4）投机者和套汇者5）中央银行第十一页，共四十六页。5、分类按形式：有形与无形按参与者：分客户市场和银行同业市场按交易方式：即期外汇市场、远期外汇市场、外汇期货市场、外汇期权市场第十二页，共四十六页。第2节外汇交易一、即期外汇交易（现汇交易）二、远期外汇交易：交易双方达成交易后，按合同约定的日期和汇率进行交割的外汇买卖交易。（P67）最常用的避免外汇风险，固定外汇成本的方法。三、套汇交易：指利用不同的外汇市场，不同的货币种类，不同的交割时间及一些货币汇率和利率上的差异，低买高卖，赚取利润．包括两地套汇，三角套汇等(三角套汇计算：三角:a/bXb/cXc/a>1则买a卖c)四、套利交易：是利用不同国家之间的利率差，将资金从利率低的地区转到利率高的地区以赚取利差的行为五、掉期交易（时间套汇）：交易者在买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进等额同种货币的远期合约的交易方式。第十三页，共四十六页。六、外汇期货交易（1972年5月16日，CME开始外汇期货交易。）1、定义：交易双方公开买卖某种货币，并签订一个在未来某一时间根据协议价格交割标准数量货币的合约。2、外汇期货合约的特性(合约规模和到期日）1）合约标准化2）交易成本－佣金方式3）保证金制度4）每日清算制度：是指结算部门在每日闭市后结算、检查保证金账户余额，通过适时发出保证金追加单（MarginCall），使保证金余额维持在一定水平之上，防止负债发生的结算制度。第十四页，共四十六页。外汇期货合约基本特征品名澳元英镑欧元加元日元交易单位（万）106.2512.5101250最小变动价位（基点）121110最小变动值（$）1012.512.51012.5涨跌限制（基点）200200200200200交割月份3，6，9，12交割日交割月的第三个星期三交易时间7：20a~2：00p最后交易日交割日前二个交易日（9：16a）交割地点指定的货币发行国银行第十五页，共四十六页。3、外汇期货的作用1）投机2）套期保值在存在一笔现货外汇交易的基础上，再做一笔方向相反、期限和数量相同的期货交易。第十六页，共四十六页。期货和远期的区别主要在于：期货是场内交易，合约格式统一化，标准化，合约流动性强，转让方便；远期则是场外交易，交易内容双方协商而定，采取一对一形式，因此转让起来相对困难。第十七页，共四十六页。案例：外汇期货交易操作（一）外汇期货的套期保值交易

3月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值125万英镑的货物，约定4个月后以英镑付款提货。

时间现货市场期货市场汇率3月20日GBP1＝USD1.6200GBP1＝USD1.63009月20日GBP1＝USD1.6325GBP1＝USD1.6425交易过程3月20日不做任何交易买进20张英镑期货合约9月20日买进125万英镑卖出20张英镑期货合约结果现货市场上，比预期损失1.6325×125－1.6200×125＝1.5625万美元；期货市场上，通过对冲获利1.6425×125－1.6300×125＝1.5625万美元；亏损和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。第十八页，共四十六页。（二）利用外汇期货投机

某投机者预计3个月后加元会升值，买进10份IMM加元期货合约（每份价值100000加元），价格为CAD1＝USD0.7165。如果在现货市场上买入，需要支付716500美元，但购买期货只需要支付不到20％的保证金。第十九页，共四十六页。练习题：多头套期保值8月9日，一美国进口商签订一份进口价值1,250,000马克的德国设备，支付日期12月17日。8月9日马克的即期汇率为DM1:USD0.6262，12月的期货价格为DM1:USD0.6249。为避免汇率风险，该进口商决定以0.6249的价格买入10份12月的马克期货（每份125,000马克）。试分析以下两种情况下，该进口商如何实现套期保值的。1）12月17日，马克汇率为0.6400；2）12月17日，马克汇率为0.6100。第二十页，共四十六页。1）马克汇率为0.6400现汇购入1250000×0.64=USD800000减：期货盈利（0.64－0.6249)×125000×10＝－18875净成本USD7811252）马克汇率为0.6100现汇购入1250000×0.61=USD762500加：期货亏损（0.6249－0.61)×125000×10＝18625净成本USD781125第二十一页，共四十六页。练习题：空头套期保值8月9日，一美国出口商向一家英国公司出售货物，订于12月17日收取价值1，000，000英镑的货款。为避免汇率风险，该出口商决定做空头。每份英镑期货合约面值62500英镑。8月9日英镑的即期汇率为₤1:USD1.8680，12月的期货价格为₤1:USD1.8550。试分析以下两种情况下，该出口商如何实现套期保值的。1）12月17日，英镑汇率为1.8893；2）12月17日，英镑汇率为1.8000。第二十二页，共四十六页。七、外汇期权交易(forexoption)1、定义：根据合约条件，权力的买方有权在未来的一定时间按约定的汇率，即执行价格,向权力的卖方（如银行）买进或卖出约定数额的外币，同时权力的买方也有权不执行上述买卖合约，即权力的买方有执行或不执行合约的选择权。外汇期权交易是８０年代初、中期的一种金融创新，是外汇风险管理的一种新方法。１９８２年１２月，外汇期权交易在美国费城股票交易所首先进行，其后芝加哥商品交易所、阿姆斯特丹的欧洲期权交易所和加拿大的蒙特利尔交易所、伦敦国际金融期货交易所等都先后开办了外汇期权交易。目前，美国费城股票交易所和芝加哥期权交易所是世界上具有代表性的外汇期权市场。

第二十三页，共四十六页。外汇期权合同芝加哥商业交易所欧元期权介绍

TickerSymbolQuarterlyandserialoptions:ECWeeklyoptions:1X-5XAONCode:UGPricingConventions&CalculatingCashPremiumsAEuroFXoptionpricequotedas20.30isequivalentto20.30x0.001=0.02030whenthepriceisquotedinfull.Similarly,anEuroFXoptionpricequotedas0.02030isalreadyquotedinfull.Thecashpriceoftheoptionis0.02030x125,000(contractsize)=$2,537.50.UnderlyingInstrumentQuarterly,SerialandWeeklyOptions:thenearestfuturescontractintheMarchquarterlycycle(March,June,September,December)whoseterminationoftradingfollowstheoption'slastdayoftradingbymorethantwoExchangebusinessdays.MinimumPriceFluctuation(Tick)$.0001perEuro=$12.50/contract;also,tradesmayoccurat$.00005($6.25),$.00015($18.75),$.00025($31.25),$.00035($43.75),and$.00045($56.25),whicharelessthanfiveticksofpremium.Exercise(Strike)Prices$.005perEuro,e.g.,$1.055,$1.060,$1.065,andsoon.第二十四页，共四十六页。ContractListingsQuarterlyOptions:thefirstfourmonthsintheMarchquarterlycycle.SerialOptions:twoserialoptionsarelistedatanytime.Theirexpirationsprecedethatoftheunderlyingfuturescontractbyoneandtwomonths.Forexample,followingtheexpirationoftheMarchfuturesandoptionscycle,AprilandMayserialoptionsonthefrontJunefuturescontractarestillavailablefortrading.Consequently,theserialoptionexpirationsfallinJanuary,February,April,May,July,August,OctoberandNovember.WeeklyOptions:fourweeklyoptionsarelistedatanytime.TradingHours(CentralTime)MondaythroughFriday

GLOBEX:2:30p.m.-7:05a.m.thefollowingday;onSundaytradingbeginsat5:30p.m.

OpenOutcry:7:20a.m.-2:00p.m.Expiration/

LastTradingDayQuarterlyandSerialOptions:thesecondFridayimmediatelyprecedingthethirdWednesdayofthecontractmonth.WeeklyOptions:thefournearestFridaysthatarenotalsoterminationsforquarterlyandserialoptions.ListingofExercisePricesInitialputandcallstrikepriceslistedatneareststriketopreviousday

settlementpriceand?4strikeshigherandlower.

Newstrikesaddednextdayatnextunlistedlevelhigherorlowerasunderlyingfuturespricesoccurwithinahalf-strikeintervalofthe24thhigherorlowerstrikeprices.Exercise/

AssignmentAllin-the-moneyoptionsareautomaticallyexercisedatexpirationintheabsenceofcontraryinstructions.AllAmerican-styleCMEforeignexchangecurrencyoptionsmaybeexerciseduntil7:00p.m.CentralTimeonanybusinessdaytheoptionistraded.PositionAccountabilityApersonowning/controllingacombinationofoptionsandunderlyingfuturescontractsthatexceeds10,000futures-equivalentcontractsnetonthesamesideofthemarketinallcontractmonthscombinedshallprovide,inatimelyfashion,uponrequestbytheExchange,informationregardingthenatureoftheposition.TradingVenueOpenOutcry,GLOBEXandAON

第二十五页，共四十六页。2、分类按期权的权力分为：买入期权和卖出期权；按期权行使方式分为：美式期权和欧式期权；按合约标的分为：外汇现货期权交易和外汇期货期权交易；按交易的方向分为：看涨期权和看跌期权。第二十六页，共四十六页。3、外汇期权的价格为取得买卖权力，期权的买方必须向期权的卖方支付一定的费用，称为期权费(premium)或保险费。构成期权价格的因素有两个：内在价值（IntrinsicValue）和时间价值（TimeValue），期权价格等于内在价值与时间价值之和。影响因素：期权期限的长短；市场即期汇率和期权合约约定的清算价格的差别；汇率预期波动的程度。第二十七页，共四十六页。买入看涨期权损益$0-1250协定价格0.650.66盈亏平衡点一投资者5月份买入一份6月到期的“马克65看涨期权”，合约标准数量125000马克，支付保险费1250美元（125000×0.01)。6月最后交易日马克即期汇率升为0.68，则1）购买者有权按0.68买入125000马克，汇差收益3750[12500×（0.68-0.65)],减1250，净收益2500；2）如最后交易日马克即期汇率跌为0.63，不行使，损失1250。第二十八页，共四十六页。卖出看涨期权损益$01250协定价格0.650.66盈亏平衡点上例的期权卖方收取保险费1250美元。当马克即期汇率升为0.68，则1）由于期权持有者行使了权力，出售者产生汇差损失3750[12500×（0.68-0.65)]；2）如最后交易日马克即期汇率跌为0.63，期权持有者不行使，出售者收益1250。第二十九页，共四十六页。买入看跌期权损益$0-1250协定价格0.650.64盈亏平衡点一投资者买入一份

“马克65看跌期权”。期权到期日即期汇率跌为0.63，则1）购买者有权按0.65卖出125000马克，汇差收益2500[12500×（0.65-0.63)],减1250，净收益1250；2）如最后交易日马克即期汇率上升，不行使，仅损失1250。第三十页，共四十六页。卖出看跌期权损益$01250协定价格0.650.64盈亏平衡点对

“马克65看跌期权”售出者而言。期权到期日即期汇率跌为0.63，则1）购买者行使权力，他不得不按协议价格0.63买入，发生损失；2）如最后交易日马克即期汇率上升，购买者不行使，他仅收益1250。第三十一页，共四十六页。4、外汇期权的应用（优点）1）选择灵活2）对合同尚未最终确定的进出口业务、投标活动有较好的保值作用和灵活性第三十二页，共四十六页。内容外汇期权市场外汇期货市场外汇远期市场交易性质买者有交割权利，卖者有完成合约的义务买卖双方都有履约的义务买卖双方都有履约的义务合同规模标准化标准化决定于具体交易交割日期在到期或到期前任何时间交割标准化决定于具体市场交易方式在注册的证券交易所以公开拍卖方式进行在注册的证券交易所以公开拍卖方式进行买卖双方通过电话、电传方式直接联系发行人和保证人期权清算公司交易所的清算所无参加者被批准进行期权交易的证券交易所的参加者及其一般客户注册的交易所会员及其一般客户主要是银行和公司保证金或存款买者只付期权费、卖者按每日市场行情支付保证金有固定数目的原始保证金及按每日市场行情支付保证金无，但银行对交易另一方都保留一定的信用限额外汇期权、外汇期货及远期外汇比较第三十三页，共四十六页。案例1李女士3个月后需要买入10000澳元供孩子出国留学，当前澳元对美元的汇率为1澳元兑0.9380美元，李女士认为澳元还会上涨，但是不愿意现在立即兑换澳元，李女士可以考虑买入澳元/美元看涨期权。按照当日上午招商银行的期权报价，到期日为9月9日、执行价格在0.94的澳元/美元看涨期权合约报价在1.50美元左右。这份合约使得李女士可以在9月9日以0.94的汇率将美元兑换成澳元。由于一份合约代表100澳元，李女士需要10000澳元，因此可以购买100份。那么李女士需要支付150美元的期权费。如果在9月9日到期日，澳元/美元上涨至1澳元兑0.98美元。那么李女士可以选择行使期权赋予的权利，以0.94的价格将美元兑换成澳元，因此李女士可以用9400美元兑换10000澳元，加上150美元的期权费，李女士兑换10000澳元动用了9550美元。如果按照当时1澳元兑0.98美元的市场价格计算，李女士必须以9800美元才能兑换10000澳元。因此，通过买入看涨期权，李女士节约了250美元。但是，如果9月9日到期时，澳元/美元汇率维持在0.94水平甚至低于0.94，那么李女士就应该放弃行使权利，因为李女士可以在市场上以更低的汇率兑换到澳元，李女士损失的就是期权费150美元。第三十四页，共四十六页。案例2某家合资企业手中持有美元，并需要在一个月后用日元支付进口货款，为防止汇率风险，该公司向中国银行购买一个“美元兑日元、期限为一个月”的欧式期权。假设，约定的汇率为1美元＝110日元，那么该公司则有权在将来期权到期时，以1美元＝110日元向中国银行购买约定数额的日元。如果在期权到期时，市场即期汇率为1美元＝112日元，那么该公司可以不执行期权，因为此时按市场上即期汇率购买日元更为有利。相反，如果在期权到期时，1美元＝108日元，那么该公司则可决定形式期权，要求中国银行以1美元＝110日元的汇率将日元卖给他们。由此可见，外汇期权业务的优点在于客户的灵活选择性，对于那些合同尚未最后确定的进出口业务具有很好的保值作用。第三十五页，共四十六页。现一公司打算进口10万$的设备，3个月后付款，现在USD/RMB的汇率是6.3000，则进口商兑换10万$需要63万￥（100000x6.3000=630000）。现进口商买进一手10万的3月期权，期权费用为1000￥。

3个月后，USD/RMBD的汇率是6.4000。此时进口商如果没有期权，兑换10万美圆则需要64万RMB。但进口商买了期权，因此选择执行期权，则只需要63万RMB就可以兑换10万$，除去期权费还可以盈利￥9000。

相反，如果3个月后，RMB不降反升，USD/RMB为6.2000，则进口商可以选择放弃期权。此时将损失￥1000的期权费，但只用￥62万就可以兑换10万$，除去期权费用损失还可以盈利￥9000。

因此，进口商可以利用外汇期权回避汇率变动风险。此外，出口商也一样可以利用外汇期权来回避风险，方法类似。第三十六页，共四十六页。习题1、某公司应收账款300000英镑，5月31日到期，该公司决定在2月1日采用六个月到期的期货合约来避险，然后在5月31日将合约对冲结束。2月1日，6月份到期的英镑期货合约价格是$1.6510:1￡，该公司卖出5份此种合约，接着在5月31日买回冲销。（1）如果5月31日，该期货合约价格为$1.6400:1￡，当日的即期汇率是$1.6325:1￡。该公司卖出300000英镑所得美元总收入为多少？（2）如果5月31日该期货合约价格为$1.6626:1￡，当日即期汇率是$1.6580:1￡，该公司卖出300000英镑所得美元总收入为多少第三十七页，共四十六页。答案：（1）现货收入：$1.6325:1￡×300000＝$489750

期货利润：（$1.6510－$1.64）×62500×5＝$3437.5

总收入$493187.5（2）现货收入：$1.6580:1￡×300000＝$497400

期货损失：（$1.6510－$1.6626）×62500×5＝－$3625

总收入$493775第三十八页，共四十六页。2、某公司应收账款马克250000，9月1日到期，该公司决定在7月1日购买4份9月份到期马克卖权合约，执行价格$0.61：1DM,买价为$0.0028：1DM；（1）9月1日，该公司采用对冲方式结束合约，卖价$0.023：1DM，当日即时汇率$0.59：1DM。该公司从应收账款共得美元多少？（2）9月1日，卖价$0.0001：1DM，当日即时汇率$0.62：1DM。该公司从应收账款共得美元多少？第三十九页，共四十六页。答案：（1）现货收入：$0.59:1DM×250000＝$147500

期权利润：（$0.0230－$0.0028）×62500×4＝$5050

总收入$152550（2）现货收入：$0.62:1DM×250000＝$155000

期权损失：（$0.0001－$0.0028）×62500×4＝－$625

总收入