危机深化中的博弈

危机深化中的博弈——基于金融危机的黄金市场分析引言开始于2007年夏季的美国金融市场危机在2008年继续演绎并进一步深化。覆盖面上，危机从美国市场扩散到欧洲市场和新兴经济体，欧元区经济实质上已经陷入技术性经济衰退。从纵深上，危机的扩散从最初的场外信用衍生品逐步扩散到整个金融市场，并且已经对实体经济体产生严重的侵蚀。性质上，可以认为此次信用问题所引发的动荡是继29-33年大萧条以来最严重的全球性经济危机之一。全球商品市场在这场危机中经历了数十年来最大幅度的一次价值重估。从危机初期的大幅上涨到危机深化时的重度下挫，商品市场在这一年半的时间里表现出几个突出的特点：①所有商品的波动率急剧上升；②商品间相关关系全部打乱；③经济因素主导整个商品经济走势。危机深化后，对未来商品需求的忧虑成为价值重估最主要的动因。黄金市场和其他商品市场具有很多相似之处，但也在本轮危机中表现出一些较为特殊的性质。本文通过重点分析黄金的金融属性方面的影响因素，结合黄金自身的商品属性影响因素，对金价在此次危机中的表现做深入剖析，并对未来黄金市场的走向做出一定的判断。正文第一部分、行情回顾金融危机下黄金市场的行情演绎分为两个阶段，时间点上以2008年3月中下旬为分野。第一阶段始于2007年7月中下旬，第二阶段从2008年3月份至今。第一阶段的行情走牛市，而第二阶段行情的主基调为震荡下跌。第一阶段行情启动的导火索是次贷危机的第一次集中爆发，投行贝尔斯登破产是标志性事件。次贷危机的集中爆发导致投资者和普通民众意识到目前金融市场所隐藏的巨大风险。基金、投行和普通投资者纷纷从信用市场撤离，转而投入债券和商品等相对避险的投资工具。由于黄金自身价值较为稳定，并且具有准货币的性质，是天然的避险工具。这一阶段，金价在避险功能的主导下，一路从680美元稳步上涨至1030美元，涨幅达51.5%，期间仅历时8个月。图Au-1第二阶段的行情演化和经济形势密切相关。投资者和普通民众对于经济前景的忧虑以及资本在全球范围内的重新配置是金价的主导因素。这一阶段中，欧元区和美元区先后陷入经济衰退的泥沼中，新兴经济体经济也出现不同程度的下滑。资本开始回缩战线，并重新配置投资组合。由高息货币转向低息货币，由风险资产转移到相对安全的资产。金价在这一阶段从1030美元回落到700-800美元这一价格区间，历时也为8个月。这一阶段的行情由于影响因素众多，表现较为复杂。我国黄金期货在2008年1月9号上市。这一时间点距离第一阶段行情结束仅两个月。由于这一品种刚刚上市，较为不成熟，基本沦为纽约盘黄金的影子价格。这两个因素决定了我国黄金期货在上市后的一年时间内，主要基调是空头市场。我国的黄金期货并未和全球市场接轨实行24小时交易，因此价格走势上出现跳跃和间断，加大投资难度。鉴于我国黄金期货目前独立性较差。本文分析的侧重点集中在国际黄金市场的影响因素上。金融危机下黄金市场的走势具有较为明显的两阶段特征，因此第二部分对黄金市场的影响因素的剖析也将采用两阶段分析的模式。第二部分、影响因素剖析温信用用市场危机给以后的黄金牺市场影响因皇素与宏观经零济密切相关甲。传统上对款黄金市场有福重大影响的着因素有：美扫元指数；物逢价水平（C康PI、PP舍I）；货币旷供应量；黄卸金供需等。竞而在信用危堪机的背景下吼，更多的因严素开始对黄案金价格施加潜影响：房屋禁市场表现（手次贷之源）自；资本的全德球流动；全休球商品需求尚状况等。本魔文从以下三脱个方面深入吐分析黄金价烤格走势多种供影响因素相野互博弈脉络利。声一、美元区毛经济体逐步卸陷入衰退是育金价演化的俯根本原因而美国作为全越球第一大经胃济体，其经娃济运行状况厘的好坏对世沉界经济运行删影响巨大。极主要表现在禽：美元在全法球范围内流阁通是美元区盖经济对世界薯经济施加影歇响的关键因意素；美国资亮本在全球范言围内的配置欧是是美国经之济体和世界眯经济体之间织相互影响的短纽带；美国粪强大的消费戏能力的变动斥也通过一定接途径反映到姜要素市场（疫劳动和原材出料）。佩国际黄金主直要以美元为乐计价单位；静其价格变动蜻受国际资本恨（主要是短月期资本）影摇响；并反应悉总体物价水质平，因此，衬国际黄金价脸格的变动根绵本上受美元阔区经济体表币现的影响。茅（一）、美迁国经济何时鼓陷入衰退？吨按照技术性遣经济衰退的券定义，经济留衰退是指某膛一国家和地家区的GDP烛连续两个季镇度增长率（奸季度率）为爪负值。经按照这个定慈义，欧洲经滥济在200脚8年度的最便后一个季度晃开始陷入衰妇退，而美国蜻GDP增长习率仅在第三爷季度出现轻划微的负值，鹊为-0.3倾%，第一季吧度和第二季跨度分别为0昏.6%、1陪.9%。表玉现好过欧洲悉经济体，而恰不应认为其志已经陷入经两济衰退。浑但是如果不哭仅仅考虑G俭DP增长率熊，肃而将就业、强收入以及零阳售业等多个于经济领域猾的数据包含俱在内，美国蚁全国经济研俭究局认为，子上一轮经济用扩张的顶点遇在2007合年12月份饰，历时73多个月。这意盏味着美国经织济在去年1抛2月份已经鸡陷入衰退。碧美国金融市集场是一个经权过上百年发帝展的成熟市枣场，因此可嘱以假定金融织市场的价格距走势能够有袖效反应国民求经济的运行恒状况。从股逆票市场的直淹观表现来看揪，道琼斯工曾业指数最近郊一波上涨持踩续5年时间附，从200递3年年初至炊2008年奸第一季度末犯。从200放8年第二季菌度开始，道效琼斯指数开窗始大幅回落阁，回到20胡03年起涨距点附近，跌躁幅达44%俭。这一牛熊竿转换间是经究济走向衰退押的最直接体暮现，并得到喂经济指标系软统的支持。衡费城联储的娱研究成果也灰表明经济体败在2008要年4月份前脚后进入衰退寨，认同指数友走势表现出谨来的时间点昨。构图Au-佛2恋门吸紫趣嗽叔谨图Au-描3贱（二）、金稿融危机到经伶济衰退中黄脂金市场完成宣牛熊转换亦经济进入衰皇退期的时间薄点判断是理眨解黄金市场削牛熊转换的挤关键因素。午金融危机向菠经济危机转妇化的过程和伴黄金市场的记两个阶段性随走势相互对掉应。信用危圆机初始，金及融市场，尤采其是OTC尿市场损失惨促重，但实体庭经济并未受忙到冲击，仅晋处于风暴核络心的房屋市母场受到较大俗影响。此时艳，黄金的避夫险需求占主三导作用。但茂是危机逐渐近深化后，工踪业和制造业斑部门等基础换部门的数据早开始表现不慰佳，最终损樱及经济增长丰和物价水平秆。白由于美国经陡济体有着较娃为完备的经证济指标体系捏。因此对金弹融危机和经皇济衰退和黄残金市场的关肿系的深入分沃析有必要借欧助该指标体个系中一些重瞧要部门的指州标。从黄金砖市场的分析清要素来看，挠以下一些部镇门和经济指欺标对黄金市同场有较大的存影响：金融某市场；物价共水平；房屋悲部门；就业笔部门；制造烫业部门等。饰其中影响最毕大的是房屋宁部门和物价款水平两个因絮素。乳1、经济增债长和黄金市首场藏这部分分析泛依然不采取乞GDP作为匙经济增长标毙准的理由和痒上文所述理屈由相同，在台综合考虑国默民经济各个纱部门的因素贺之后，道琼策斯工业指数夜显示出良好彩的特性，易嫌于分析并且昂对工业和制性造业部门的居变动表现敏痒感。飘道琼斯指数糖的变动反应捡金融危机是龙否蔓延到实唐体经济领域免，而工业生偿产的减缓和斯经济衰退对爪于黄金价格旬影响是根本眉性的。这种扫影响主要体宪现在两个方黑面：突①编黄金作为准副货币和硬通惰货，具有价直值尺度的功念能，对于经矩济衰退所导旧致的社会总猛体财富的下浇降将有所反秩应，首先对伯于工业产出床的下降会有汉所反应。抬②飞工业生产放劫缓导致经济备体对于大宗剃原材料的需贿求下降，导畅致原材料市捡场上物价水否平的下滑，者而由于经济叼衰退所导致高的失业率上疲升，居民收疾入水平下降往，则会体现骄在消费品市焰场的低迷不选振上。尿图Au-遣4鸽亿誉凭挨盆比核图Au-秆5疼第一个传导星过程是由黄动金的准货币若属性决定的局。从长期图跌表上看，黄扣金和工业产扬出值之间的惧相关度高达踢0.85，恨表明两者之候间存在传导口关系。由于肺黄金的每年姥的供应量保嘴持在相对稳六定的400富0吨左右，法黄金需求决示定黄金的市除场价格。黄切金作为准货肥币（美元标徒价）和社会邮财富的衡量忌，经济总量告和工业产出因的下降会减局低黄金的内普在价值。待无论从工业榴产出值还是亏指标性的道枯琼工业指数不都可以看出色，整个经济旦体在200码8年第一季构度之前运行头良好，仅房工屋部门和金度融系统出现御动荡，这一唤阶段，是由故避险需求和许通货膨胀决衣定黄金价格妙。第二阶段刻是经济危机撞阶段，我们汤可以看到，巷08年第三饲季度开始，潮工业产出指砍标开始大幅拿下滑，道琼添工业指数反矿应了整个经吼济体的状况足，从二季度堡开始大幅下量滑。井进入本次危巴机之后，工竞业产出值和姥黄金价格之卵间的相关系趣数有所下降胃，因更多因糊素在黄金价千格的走势上晓相互博弈。盏房屋市场数伴据的季节性叠表现在一定静程度上提振铲金价年中时赏候的走势，吉但制造业数浴据在第二季奖度开始大幅跳走弱，而通记胀数据在0倒8年年初的傲时候开始掉彩头向下对金喉价形成持续堤性的打压。仗因此，金价花在第二阶段手主要受经济裳衰退和PP管I数据下滑杠而大幅回落患，但诸多因栗素的博弈促伏使金价的下吨行不断出现弹反复，呈现变剧烈震荡下摘行的特征。使2、物价水渠平和黄金市哭场听物价水平和洗黄金价格长躺期保持稳定角的相关关系体，2000穗年以来的黄仁金价格和P腾PI数据之慌间的相关度坛高达0.9革6，尽管在状次贷危机来哲临之后，两吵者的相关系跟数有所下降德，但依然保柴持在0.7酱5附近。坡请挤图Au-描6针PPI和黄怒金价格之间略的关系集中竭体现其他商窝品价格和黄迅金价格之间贯高度的相关渴性。但是在桃本次金融危猴机过程中，材大宗商品和炉黄金价格之颜间也表现出思较大的差异灯。这主要是奉由大宗商品蹲本身的供需添关系决定的漂。在金融危神机想经济危树机转化的过顷程中，经济配体对于大宗副原材料和能匠源动力的需渗求出现实质顺性的减少。谣以图1-5叠的汽油消费贫为例，20步07年金融荣危机开始后钓，汽油消费尤受到的影响目并不大，维宁持在200亚2年以来的廉平均水准之堆上，而只有素到了200蛇8年4-5词月份之后，颗汽油的月度搜消费明显较姜往年大幅下继降，回归到辛2001年己的水准。9蝴月份的消费珍数量更是创东出了199伞7年以来的胁同月份最低母水平。这充霞分说明在经茄济衰退来临家之后，商品渡需求受到极阔大的影响。养在价格上反绪映出来的状光况是，在2厌008年第食二季度末筑桌顶之后，原弹油价格一路由狂泻，从1吵40美元/重桶回落至4劣0美元/桶惧附近，跌幅节达71.5摘%。惊踪图Au-7丛同期尽管黄止金价格受到赢经济衰退和妇物价水平回障落的影响，际震荡回落，注但幅度上要布比其他商品蛙市场小。金怪价从103坑0美元高点箱跌至700双美元后，目晃前价格在8愿00美元附策近，跌幅仅源22.3%慢。第二阶段翁黄金价格和华物价水平出慌现一定的背都离的原因在闭于：蛮①客房屋市场数测据出现季节度性回暖；皮②总避险需求在萌某些时段出膀现一定程度旗的强化。航避险需求在垂第一阶段主枝导黄金市场品的行情，但吗是在第二阶惰段，由于经码济衰退导致途的证券市场抄大幅回落和眯金融机构资南金链问题，腰市场陷入流弯动性紧张之梨中，大量机雁构和投资者意开始清算黄消金市场上的高头寸以弥补韵其他市场上冈的亏损，大溪规模的避险素资金撤出黄犹金市场使得躁避险需求因凡素让位于经旁济衰退主导沫因素。但是蓄金融市场出驼现的短暂企稿稳和政策性术的流动性释棉放，对金价陈均形成短期等提振，因此工在回落的过最程中会出现侵不断反复。缎房屋市场的历状况在第三顿个因素中将亚具体说明。立3、房屋部翁门和黄金市疲场门房屋市场作惑为本次危机碍的起源和核垮心，对黄金搅市场的影响寨较为直接。福事实上，黄宾金价格在本烂次次贷危机重之前（20顽00年-2哀006年）锅的相关关系液仅为0.3图，关联度并取不大，但是性在次贷危机词发生前后，沟该相关系数上大幅上升至钱-0.72挠，在黄金价废格演绎的第令一阶段，该血相关系数更万是达到0.章8。表明在达次贷危机中占，黄金价格殖在很大程度搜上受次贷危傲机的影响。淹煌探图Au-希8污图表上看，谷新屋开工数景据具有较强橡的季节性，纺一般在一月娃份附近处于昏相对低点，拣而在七月份丧达到相对高姑点。200乘7年次贷危芳机之后，机悉构和投资者杠对危机之源晶的房屋市场杜的变动较为学敏感，因此但新屋开工的冻数据变动反员映在资金动桃向上即：在循房屋开工有酱所下降时，哈市场避险需戚求高涨，金妄价高企，反普之，金价回构落。尽管房呢屋市场长期象看并不是影长响金价的关惕键因素。但淋是在金融危齐机中成为主倍导避险需求虾的主因，从捞而对金价施欣加巨大影响主。般但是在经济掏衰退开始后深，由于对经雾济前景的担言忧超过避险撞动因，金价仅和房屋市场服数据之间的秤相关系数开划始回落。这饼表明，房屋故市场数据（周危机之源）捷在金融危析机阶段对避篇险资金和黄窗金价格的影轻响力较大，烧而在第二阶兰段经济衰退挤阶段影响较扛小。但是由陆于新屋开工全具有明显的估季节性特征凳，因此在经哨济衰退阶段窃，新屋开工腐数据的季节矩性回暖依然淹会对金价产脾生一定的提构振作用。提二、资本的洞全球流动对孤黄金市场走邮势产生直接浆的影响扁任何市场的蜂波动都是由啊资本的流动纯直接引起的辞。资本流动喇受两个基本校因素影响：歪①辫资本价格和竖相对价格。叨②粒市场间内部贡收益率和风酱险的衡量。劲前者决定市鸡场在各个经予济体之间和殃银行市场间沟的流动，后寻者决定资本掘在各个市场哗间的流动。帜资本的价格惰一般是指央长行的利率水志平。资本的蛋相对价格是盲指各经济体字不同利率的弄比价关系。蛮资本的相对复价格决定国阻际间的资本焰流动，对经荣济体总体的蹈资本存量影立响较大。美钥元和其他货烤币之间的比骂价关系是国石际间资本流辣动的重要表志现。资本流携进美元区则程美元指数上重涨，资本相倾对看好美元询区经济或某服个市场。反祥之则看淡相浴关市场和经俘济体。筐图Au-著9凉帅候恼忙熄遥貌图Au-矛10殃美元指数从劣07年夏天谱开始一路下泻挫，至08吹年3月份开士始筑底，7手月份开始一著路上行，和残黄金的相关性关系尽管在适这场危机中尘有所下降，筐但总体走势缠和黄金价格哗以及其他商增品市场相反树。在金融危冠机之前，由羊于经济发展万相对稳定，写美元和其他选货币之间的醒比价关系主南要体现各经享济体通货膨宾胀率的比价糟关系和利率界的比价关系按。这从美元陵指数和PP欠I指数的走损势图就能看援出，两者从携2000年煎开始的长期梢相关系数高犯达0.85策，而联邦基胆金利率对于剂美元走势在肉总体上的走亮势也和美元鸣的走势图相电反。鸡但是在本次吹金融危机和杨经济危机中迷，美元受到孝更多的因素蚁干扰，其关膀键因素是各敞经济体间的户风险收益比沃的调整。尽厦管本次次贷腥危机起源于床美国，但危虑机扩散开来阻之后，美国页本土却成为嫂相对较为安渣全的经济体惩，理由如下枕：摊①撕美元在连续烫降息之后，碰目前已经成缎为低息货币屡，对国际资木本而言，由普于低息货币怨继续降息的鞠风险较小，波因而相对安穗全；垮②蛋美国作为世弄界第一大国准，即使出现电金融危机和胸系统性风险仍，但是发生螺主权风险的批可能性较小吗；尚③躺美国经济体扯作为成熟经同济体，抵御泥金融风险的零能力较好。议发生在美国明的次贷危机启，美国自身凝发生技术性丘经济衰退的尘时间晚于欧白盟地区，这饺反映出美国鼠经济体在结现构上要比欧传洲经济体稳佣定。扫因此在金融妇危机阶段，垦危机核心风蚂暴在美国，缺在2007苗年7月份到撑2008年棒年初，资金运恐慌性逃离全美元区，但盟是在危机向牢全球各经济泊体扩散的时妨候，由于美妻元区经济体译结构稳定，珠尤其是其国裙家主权风险床几乎不存在谦，因此大批纳资金开始回匪流，对美元饥指数的走势堂形成强有力茄的提振。涨而美元走势吴和黄金市场慧的走势是高按度负相关。否从资金流向提上说，由于喜资金逃离美滤元资产，势甜必寻求较为默安全的投资演市场，而在诊2008年欣第二季度之扫前，由于金所融危机并未括引发经济危滥机，商品市丢场成为绝佳塌的避风港，戚而黄金所独酿有的避险功沃能和准货币渔属性成为对川冲美元贬值纸的首选工具订。但是在经皇济危机发生烘后，由于扩糖散效应在全挠世界范围出逐现，欧洲经铲济体的表现密比美国经济支体更差，新快兴国家有出恰现主权风险近的可能，因偷此，大量资席金回流。这阁一资金回流症现象和美国河国债市场的皱大幅上涨密顶切相关，表途明资金回流神有很大一部滥分流入美国偷短期国债市貌场。值图Au-求11属孝这光婚瞎塔携图Au-1妖2龙在经济危机院阶段，资金佳寻求主权保太护（投资国贴债市场）以单及证券市场书的大幅回落比使得金融市杰场上资金非镰常紧张。由废于美国大多涌数市场均实怎行保证金制央度，因此，巩每一次证券翁市场的下跌逮都伴随着商冬品市场和黄道金市场结清泼头寸以弥补垂其他市场的放保证金追加者。这种资金书的市场间流测动受收益率群和风险的影务响。商品市尿场经过07此年下半年牛阴市之后，收四益-波动率裙比率已经下秧降，风险不胳断上升，相侵对于商品市示场和黄金市榆场，国债市堡场相对确定毫的收益率在遣第二阶段更申受资金青睐脖。由于商品值市场由于经搅济危机影响栋，自身需求烤下降，因而后相对于黄金伏市场间歇性艇的避险需求奥和保值需求咱，更多资金谅从其他商品演市场撤离，钢尤其是工业欧品和能源化热工品。垃总体上看，超资本的全球菌市场流动在叙金融危机阶诞段逃离美元桶资产转向非辰美元资产以讯及商品和黄蓄金市场。在令危机进一步指深化之后，瞎商品市场和邪物价水平也衫受到影响开赛始回落，资束本寻求更为予稳健的避险恋和保值工具分，转向收益谅率相对确定咐，风险更小抢的债券市场茶。这一资金享的流动路径发和整个经济作体的变动是巴相符合的。音对黄金市场绣的影响上，间第一阶段提框振黄金价格印，第二阶段歇对金价形成笼利空影响。奖第三部分庸、浓黄金市场后涝市解析肆2009年昆黄金市场的饱表现依然取屑决于整个宏扛观经济的运觉行状况。美寸国经济体从穿经济危机中苏摆脱的时间木长度是黄金蚊市场200蔬9年走势的眨关键。表Au-1匙两次经济衰也退比较溪项目烟1973-成1975年傲经济衰退家2007年芹年末至今的决经济衰退孟危机起因复石油价格高滩涨所OTC市场屡信用衍生品营衰退程度知连续两年G援DP下降。泼1974(弊-0.5%添)；197宰5（-1.片9%）盘已衰退，程洗度未知剥PPI比月度PPI僚年率一度高织达19%，悠平均超过1兄2%该未发生明显捏上升得工业产出档-8.9至目前为止-坡2.8%，秧预计将持续乎。牙失业率爬9%赚目前为止为冶6.70%鼻持续时间哀16个月紫未知，但已扣经过8个月热数据来源：润美国经济统租计局，良时夺期货研究中熟心制作谁从简单的危住机周期上看条，二战之后缘，美国经济质危机持续时廊间平均为1爪0.4个月伶，最长时间德为16个月芽，而此次危塘机从程度上尿说，市场普瘦遍认可为2昏9-33年朗大萧条以来拣最严重的几金次经济危机欠之一，这一区判断主要是兄基于华尔街倾金融机构的灭损失程度和冤制造业数据迁的下滑幅度怒。就相似程恨度而言，本盏次危机的深刺度和197谦3年-19珍75年的衰粗退相类似，娃而那次危机赴的持续时间治为最长的1缝6个月。因饰此，在持续述时间的判断灿上，认为至逗少将持续1母6个月，之纸前对经济危厌机始点的判跃断是200酱8年4月-掀6月份，因匙此16个月铅后是在20窜09年的第呢三季度。也闷就是说，本捕次经济危机届至少将持续钥至2009递年第三季度酿。够但是由于这丰种简单的推慎断并不是基恰于对目前危付机动态进行花精确分析后饶得出，只是留一种大致推块算。推断危总机结束点的因作用在于对世于各种经济删指标和因素乡在危机结束持之后的状况厌做出推断，排以决定20辣09年黄金戒市场的走势逃。杂基于我们的瓣判断，20叔09年第三卷季度之前，劫金价依然受集前面分析的料影响因素所挺决定，经济嫌衰退依然会挎牵制黄金价衔格的进一步携上涨。但是宽尽管经济在兆09年上半辰年不会走出正衰退的阴影犬，但市场预岁计衰退进一活步加深的可财能行较小，播总体将维持愧在低迷状态瓶。在这种状堡况下，上半深年黄金市场苗的避险需求土可能再度出择现，，以对肉抗经济衰退赖对黄金市场矛的影响，因畜此在第三季嗓度之前，黄串金市场将在知各种因素的丛博弈中继续跳震荡的行情辽，区间大致河在700-河100美元锣左右。偏多眯或者偏空取份决于经济衰湖退演化的程诊度和避险需桐求的水平。盼资金的紧张饶程度也是黄桶金市场在三师季度前的重虾要影响因素迹。穷而在第三季袍度末第四季烟度初，若经殃济体出现复奇苏迹象，并穴且有意外的米导火索（如掩中国大幅增蛇加黄金储备蝶等）那么黄难金市场可能裳会启动一波专较大的上涨栗行情。这种阶行情的出现搞主要是由金鹅融危机和经央济危机阶段秀，政府大量睬释放流动性翁所引起的。随在经济危机拘阶段，这部汤分流动性有虽助于缓和危溉机的严重程至度，但是在狡经济开始复物苏后，这一糠部分流动性秩将成为引发券新一轮商品兄价格上涨和此通货膨胀的浴根源。请政府释放流无动性的措施侧有：刷①验连续性降息万，目前联邦古基金利率仅宣1%；螺②痒7000亿谊美元救市计胜划，大量投届放流动性；奖③面向海外发行烫债券，用于浓基础设施建亡设和缓和经选济危机。这贝些措施在经幸济危机过后接将产生严重辛的货币供应浪过剩。一般欲而言，美联仿储回收流动纠性的过程是击逐步而谨慎餐的。因此我轨们可以推测觉，在经济危拔机结束后很额长一段时间撕内，流动性飞将开始泛滥掠。而从长期档来看，排除帐危机的影响吴，黄金和P刃PI几乎是疮线性相关的烫。因此黄金零价格在流动卡性过剩的时怕间段内出现渗相当的涨幅甚是毫无疑问奶的。咳但必须承认茂，即使经济闭回暖，流动最性释放的过蛋程需要一个无过程，如果汪没有相应的颤导火索，黄芹金行情的启菊动可能是跨狡年度行情，算甚至推迟到不2010年夸才会开始演来绎。劳第四部分、迷技术分析算一、图表分笨析杜长期技术图但标上看，黄呼金牛市从2式002年开彼始到200陷8年，历时敏6年，从3价00美元一喉路上涨至1挥030美元跃的历史高点某。从200虾8年3月开校始的回调最运低探至70铺0美元附近漫，为这一长截期上涨行情峡的黄金分割列回撤位和0亲6年5月份辰开始的整理德区间的上沿支。触及到这四一位置之后面，最近两个滤月开始强劲叹反弹，表明无黄金市场长估期依然看好辛，目前的大张幅回落从长峡期看仅是一辽次回调。尽爆管目前震荡终整理仍没有岂结束，但只锅要不突破7兼00-74歪0美元一线帝，金价长期鬼仍处于长期抗的牛市中。内从波浪理论皱上看，由2泻002年开壳始的这一波欧黄金大牛市雷中，在经过庸2007-赞2008年贫第三浪拉升糖之后，目前避进入第四浪稼复杂的调整著过程，尽管尖牛市未改，书但是走出第株五浪拉升需里要第四浪作优出一个较为浑充分的震荡趴整理，时间停长度上可能喝需要较为漫键长的等待。标图Au-1渣3：美黄金殊技术图表秆数据来源：献文华财经叼二、持仓分劫析词