5-项目投资结构

5-项目投资结构第一页，共109页。目录引言公司型合资结构合伙制结构非公司型合资结构信托基金结构项目投资结构设计要素四种投资结构的比较合资协议中的关键条款案例2第二页，共109页。项目投资结构对于一个投资者而言，是指在项目所在国家外在因素的制约条件下，寻求的一种能够最大限度的实现其投资目标的项目资产所有权结构。第三页，共109页。案例1989年，A投资现金3万，B从银行贷款2万入股。双方成立了一个小型瓦厂。公司经营产生现金流后陆续将贷款还完。请评价4第四页，共109页。案例续一年后因产品销售不好，设备折价销售。产生的债务B拒绝分担，说自己当时只是帮忙贷款，没有入股。请评价5第五页，共109页。中国特色投资结构内资：国有企业、集体企业、私营企业、联营企业和股份企业等五类外资：有一段时期，外资企业曾被错误地称为“外商独资企业”中外合资/合作：前者按照出资比例分配利润，只能采用有限公司形式；后者可以由投资者通过协议约定分配利润的比例或条件，可以采用有限公司形式，也可以采用非公司制的形式。6第六页，共109页。基本投资结构常见企业类型个体工商户、私营独资企业、私营合伙企业：无最低限额基本要求非公司企业法人：最低注册资金3万元人民币有限责任公司：最低注册资本10万人民币，股东2~50人股份有限责任公司：最低注册资本500万人民币，股东5人以上7第七页，共109页。基本投资结构国际上有四种基本投资结构公司合资型合伙制企业非公司型合资结构信托基金结构8第八页，共109页。目录引言公司型合资结构合伙制结构非公司型合资结构信托基金结构项目投资结构设计要素四种投资结构的比较合资协议中的关键条款案例9第九页，共109页。公司是与其投资者完全分离的独立法律实体，即公司法人。作为独立的法人，公司拥有一切公司资产和处置资产的权利，承担一切有关的债权债务，在法律上具有起诉权，也有被起诉的可能。投资者通过持股拥有公司，对于公司资产，公司股东既没有直接的法律权益也没有直接的受益人权益。股东通过选举任命董事会成员对公司的日常运作进行管理。公司型合资结构110第十页，共109页。公司型合资结构1投资者A投资者B投资者C合资公司贷款银行股东（合资）协议持股4-1简单的公司型合资结构贷款抵押+担保11第十一页，共109页。12第十二页，共109页。13第十三页，共109页。中国石油天然气股份有限公司治理结构14第十四页，共109页。日本公司治理结构15第十五页，共109页。公司主要权利相关股东->股东会；由全体股东组成，为公司的最高权力机构。董事会：是公司经营决策机构，也是股东会的常设权力机构。董事会向股东会负责。董事会会议决议，实行一人一票。股东董事、职工董事、独立董事董事长为公司法定代表人。董事长由公司三分之二以上的董事选举产生。公司总经理由董事会聘任或者解聘。总经理对董事会负责监事会，是公司的监督机构。其成员由股东会代表公司二分之一以上表决权的股东选举产生。16第十六页，共109页。公司主要权利相关VS国家权利机构公司治理中国政治外国政治股东选民选民股东大会人民代表大会议会董事会人大常委会常任委员会董事长人大委员长议长总经理国家主席总统部门经理部长部长分公司经理省长省长监事会检察院？17第十七页，共109页。股东的权利：一、出席股东会，并根据其出资额享有表决权;二、股东有权查阅股东会会议记录和公司财务会计报告;三、选举和被选举为董事会成员、监事会成员;四、股东按出资比例分取红利。公司新增资本时，股东可按出资比例优先认缴出资;五、优先购买其他股东转让的出资;六、查阅、复制公司章程、股东会议记录、董事会决议、监事会决议和财务报告。七、公司终止后，依法分取公司的剩余财产。18第十八页，共109页。股东会行使职权：

1.决定公司的经营方针和投资计2.选举和更换非由职工代表担任的董事、监事，决定有关董事、监事的报酬事项;3.审议批准董事会的报告，监事会或监事的报告;4.审议批准公司年度财务预算方案、决算方案和利润分配方案、弥补亏损方案;5.对公司增加或减少注册资本作出决议;6.对公司的合并、分立、解散、清算或者变更公司形式作出决议;7.对发行公司债券作出决议;8.修改公司章程。

19第十九页，共109页。董事会行使的权利一、负责召集股东会，并向股东会报告工作;二、执行股东会的决议;三、决定公司的经营计划和投资方案;四、制订公司年度财务预、决算方案;五、制订公司的利润分配方案和弥补亏损方案;六、制订公司增加或减少注册资本、合并、分立、解散、变更公司形式的方案;七、决定公司内部管理机构的设置;八、决定聘任或者解聘公司经理及其报酬事项，并根据经理的提名，决定聘任或者解聘公司副经理、财务负责人及其报酬事项;九、制定公司的基本管理制度;十、公司章程规定的其他职权。20第二十页，共109页。董事长职责１、主持召开股东大会、董事会议，并负责上述会议决议的贯彻落实。２、召集和主持管理委员会会议，组织讨论和决定公司的发展规划、经营方针、年度计划以及日常经营工作中的重大事项。３、提名公司总裁和其他高级管理人员的聘用和解职，并报董事会批准和备案。４、决定公司内高层管理人员的报酬、待遇和支付方式并报董事会备案。５、定期审阅公司的财务报表和其他重要报表，全盘控制全公司系统的财务状况。６、签署批准调入公司的各级管理人员和一般干部；７、签署对外上报、印发的各种重要报表、文件、资料。８、处理其他由董事会授权的重大事项。21第二十一页，共109页。公司总经理行使的职权一、主持公司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议;二、组织实施公司年度经营计划和投资方案;三、拟订公司内部管理机构设置的方案;四、拟订公司基本管理制度;五、制定公司的具体规章;六、提请聘任或者解聘公司副经理、财务负责人;七、决定聘任或者解聘除应由董事会聘任或者解聘以外的负责管理人员;八、董事会授予的其他职权。

总经理列席董事会议。22第二十二页，共109页。监事会的职权(一)检查公司财务;(二)对董事、高级管理人员执行公司职务的行为进行监督，对违反法律、行政法规、公司章程或者股东会决议的董事、高级管理人员提出罢免的建议;(三)当董事和经理的行为损害公司的利益时，要求董事和经理予以纠正;在董事不履行本法规定的召集和主持股东会会议职责时召集和主持股东会会议;(四)向股东会会议提出提案;(五)依照《公司法》第一百五十二条的规定，对董事、高级管理人员提起诉讼;(六)公司章程规定的其他职权。23第二十三页，共109页。优点：有限责任融资安排较容易易于投资转让股东之间关系清楚可以安排非公司负债型融资结构缺点：对现金流量缺乏直接的控制税务结构灵活性差公司型合资结构124第二十四页，共109页。为何不独自经营共担风险有限责任不同背景的投资者间可能会互补一汽大众25第二十五页，共109页。案例F、T、B、C四家公司收购A公司，要花费2亿元。A公司倒闭，并留下了5亿元的税务亏损（所得税率33%），只有C公司可以吸收这些亏损。计划持股比例：F50%、T10%、B10%、C30%。请设计收购&合作投资方式、投资比例26第二十六页，共109页。F公司B公司T公司合伙协议控股公司二亿元可转换公司债券国际银团C公司新西兰钢铁联合企业普通股贷款协议管理公司（F的子公司）100%100%30%50%10%10%抵押+担保资金收购新西兰钢铁联合企业的合资公司结构27第二十七页，共109页。投资结构（单位百万）公司持股比例可转换公司债购买税务亏损总计支出实际投资比例F50%757537.5%C30%45509547.5%T10%15157.5%B10%15157.5%10028第二十八页，共109页。讨论出资比例还可以有别的方案么？29第二十九页，共109页。案例：分配不均解散的公司因为某项目，A、B、C、D四人投资45%，45%，5%，5%注册了咨询公司。A谈成了项目，并且领导项目的实施。项目完成后，利润按照股本分红。A提议应该按照贡献分红，而不是股本分红用。最后因为分配问题，公司解散了。应该怎样设计这个公司，才可以保证“基业长青”？30第三十页，共109页。目录引言公司型合资结构合伙制结构非公司型合资结构信托基金结构项目投资结构设计要素四种投资结构的比较合资协议中的关键条款案例31第三十一页，共109页。

它是至少两个以上合伙人（Partners）之间以获取利润为目的共同从事某项商业活动而建立起来的一种法律关系。合伙制不是一个独立的法律实体，其合伙人可以是自然人也可以是公司法人。合伙制包括普通合伙制和有限合伙制两种类型。

合伙制结构232第三十二页，共109页。

最显著的特点:所有合伙人对于合伙制结构的经营、债务，以及其它经济责任和民事责任负有连带的无限制的责任。公司型结构与合伙制结构的特点比较：资产是由公司而不是其股东所拥有VS由合伙人所拥有；债务人是公司VS普通合伙制的债务承担个人责任；一个股东极少能够请求去执行公司的权利VS每一个合伙人均可以要求以所有合伙人的名义去执行合伙制的权利；

普通合伙制结构2.133第三十三页，共109页。股东可以同时又是公司的债权人，并根据债权的信用保证安排可以取得较其它债权人优先的地位VS

而合伙人给予合伙制的贷款在合伙制解散时只能在所有外部债权人收回债务之后回收；公司型结构股份的转让，除有专门规定外，可以不需要得到其他股东的同意VS合伙制结构的法律权益转让必须得到其他合伙人的同意；公司型结构的管理一般是公司董事会的责任VS普通合伙制中，每一个合伙人都有权参与合伙制的经营管理；公司型结构可以为融资安排提供浮动担保VS

但大多数国家合伙制结构不能提供此类担保；公司型结构的股东数目一般限制较少VS

合伙制结构中对合伙人数目一般有所限制；普通合伙制结构2.134第三十四页，共109页。普通合伙制结构2.1合伙人合伙人合伙人合伙协议合伙制项目融资安排银行及金融机构4-2使用普通合伙制的项目投资结构35第三十五页，共109页。优点：税务安排的灵活性。与公司型结构不同，合伙制结构本身不是一个纳税主体。合伙制结构在一个财政年度内的净收入或亏损全部按投资比例转移给合伙人。缺点：无限责任每个合伙人都有约束合伙制的能力融资安排相对比较复杂普通合伙制结构2.136第三十六页，共109页。

有限合伙制结构需要包括至少一个普通合伙人和一个有限合伙人。普通合伙人（GeneralPartners）负责合伙制项目的组织、经营、管理工作，并承担对合伙制结构债务的无限责任。一般是在该项目领域具有技术管理特长并准备利用这些特长从事项目开发的公司。有限合伙人（LimitedPartners）不参与也不能够参与项目的日常经营管理，对合伙制结构的债务责任被限制在有限合伙人已投入和承诺投入到合伙制项目中的资本数量。一般是对项目的税务、现金流量和承担风险有不同要求的较广泛的投资者。2.2有限合伙制结构37第三十七页，共109页。有限责任合伙协议(LimitedLiabilityPartnership)对某一合伙人、员工等在提供专业服务时的错误、不作为、过失、低能力的或渎职的行为所产生的侵权与违约责任，全部合伙人以全部合伙资产为限对其债务承担有限度的连带责任，超过合伙资产总额的未偿付债务由过失合伙人独立承担无限责任，其他合伙人不再承担连带责任。38第三十八页，共109页。各国法律纽约州的法律所有合伙人从事同一行业、拥有同类的执业证书从事的行业限于注册会计师、律师、医生、牙医、设计师、专业工程师、土地测量师等。在英国，有限责任合伙不仅可以为专业人士所采用，而且也适用于一般性的商业活动，是一种面向普通中小工商业人士的企业组织形式。39第三十九页，共109页。有限合伙制结构2.2普通合伙人普通合伙协议有限合伙制项目有限合伙协议有限合伙人管理协议项目工作报告担保融资协议银行及金融机构抵押资金4-3有限合伙制的项目投资结构40第四十页，共109页。有限合伙制结构2.2普通合伙协议有限合伙制项目勘探资金有限合伙人勘探支出税务扣减勘探协议普通合伙人有限合伙协议4-4有限合伙制结构在资源性项目开发中的应用（a）项目勘探阶段41第四十一页，共109页。普通合伙人项目建设资金普通合伙协议有限合伙制项目有限合伙协议有限合伙人管理协议项目经营收益（b）项目建设生产阶段4-4有限合伙制结构在资源性项目开发中的应用有限合伙制结构2.242第四十二页，共109页。

根据《管理协议》，普通合伙人（GP)可得到管理费和利润分配。管理费的收取比例、费率以及可被计入管理费的项目均明确写入协议中。利润分配方案也在协议中约定。GP回报管理费利润分配某有限合伙制基金的激励机制43第四十三页，共109页。目录引言公司型合资结构合伙制结构非公司型合资结构信托基金结构项目投资结构设计要素四种投资结构的比较合资协议中的关键条款案例44第四十四页，共109页。非公司型合资结构（UnincorportedJointVenture），又称契约型合资结构，是一种大量使用并被广泛接受的投资结构。从严格的法律概念上说，这种投资结构并不是一种法律实体，只是投资者之间所建立的一种签约性质的合作关系。非公司型合资结构在项目融资中获得相当广泛的应用，重要集中在采矿、能源开发、初级矿产加工、石油化工、钢铁及有色金属等领域。非公司型合资结构345第四十五页，共109页。主要特征：通过一投资者之间的合作协议建立起来；每个投资者直接拥有项目资产的一个不可分割的部分；每一个投资者需要投入相应投资比例的资金，并直接拥有且有权处置其投资比例的项目最终产品；每一个投资者的责任独立，对于其它投资者的债务或民事责任不负有任何共同和连带的责任；由投资者代表组成的项目管理委员会是非公司型合资结构的最高决策结机构，负责一切有关问题的重大决策；项目日常管理由项目委员会指定的项目经理负责。非公司型合资结构346第四十六页，共109页。该结构与合伙制的主要区别：非公司型合资结构不以“获取利润”为目的。合资协议规定，每一个投资者从合资协议中将获得相应份额的产品，而不是相应份额的利润。非公司型合资结构中投资者不是“共同从事”一项商业活动。合资协议规定，每一个投资者都有权独立做出其相应投资比例的重大商业决策。3非公司型合资结构47第四十七页，共109页。

优点：投资者在合资结构中承担有限责任税务安排灵活融资安排灵活投资结构设计灵活缺点：结构设计存在一定的不确定性因素投资转让程序比较复杂，交易成本较高管理程序比较复杂非公司型合资结构348第四十八页，共109页。非公司型合资结构贷款银行贷款银行贷款银行融资安排融资安排融资安排投资者投资者投资者项目产品客户项目产品客户非公司型合资结构项目产品由投资者单独销售4-5简单的非公司型合资结构349第四十九页，共109页。美铝澳公司维州政府中信澳公司丸红铝业公司第一国民信托合资协议供应协议电力管理公司氧化铝管理委员会波特兰铝厂项目产品澳大利亚波特兰铝厂非公司型合资结构50第五十页，共109页。目录引言公司型合资结构合伙制结构非公司型合资结构信托基金结构项目投资结构设计要素四种投资结构的比较合资协议中的关键条款案例51第五十一页，共109页。4信托基金结构信托基金也叫投资基金指通过契约或公司的形式，借助发行基金券（如收益凭证、基金单位和基金股份等）的方式，将社会上不确定的多数投资者不等额的资金集中起来，形成一定规模的信托资产，交由专门的投资机构按资产组合原理进行分散投资，获得的收益由投资者按出资比例分享，并承担相应风险的一种集合投资信托制度。52第五十二页，共109页。投资信托起源于19世纪的英国，当时正值工业革命时期，亦是帝国主义兴盛的时期，英国为极力扩张殖民地版图，并谋求海外投资更高之报酬，遂由政府出面组成投资公司，委托专业人士代为投资，分散风险，使中小投资者和大型投资者皆能享受国际投资的高报酬。53第五十三页，共109页。基金分类公司型投资基金契约型投资基金封闭型基金开放型基金国内基金国际基金54第五十四页，共109页。公司型投资基金是具有共同投资目标的投资者依据公司法组成以盈利为目的、投资于特定对象（如各种有价证券、货币）的股份制投资公司。这种基金通过发行股份的方式筹集资金、是具有法人资格的经济实体。基金持有人既是基金投资者又是公司股东，按照公司章程的规定，享受权利、履行义务。公司型基金成立后，通常委托特定的基金管理公司运用基金资产进行投资并管理基金资产。基金资产的保管则委托另一金融机构，该机构的主要职责是保管基金资产并执行基金管理人指令，二者权责分明。基金资产独立于基金管理人和托管人的资产之外，即使受托的金融保管机构破产。受托保管的基金资产也不在清算之列。运作流程：组建基金股份公司，发行受益凭证募集投资者资金，基金委托基金经理公司管理操作。55第五十五页，共109页。契约型投资基金也称信托型投资基金，是根据一定的信托契约原理，由基金发起人和基金管理人、基金托管人订立基金契约而组建的投资基金。基金管理公司依据法律、法规和基金契约负责基金的经营和管理操作：基金托管人负责保管基金资产，执行管理人的有关指令。办理基金名下的资金往来：投资者通过购买基金单位、享有基金投资收益。英国、日本和中国香港、台湾地区多是契约型基金。56第五十六页，共109页。封闭型基金

资本形成固定，且在一定期限内不能要求偿还的一种基金。特点：在基金股份发行结束后即不再向投资者出售，投资者可以在证券市场上购买和出售其基金股份，但不能直接要求投资基金赎回。57第五十七页，共109页。开放型基金资本形成不完全固定，其已发行基金可以按净资产价值赎回的一种基金形式。开放型投资基金的特点是：基金股份的发行者有义务应受益人的请求，随时依据资产净值购回它所发行的基金，而且是见票即付。58第五十八页，共109页。基金特点⒈集合投资⒉专家管理、专家操作⒊组合投资、分散风险⒋资产经营与资产保管相分离⒌利益共享、风险共担⒍以纯粹的投资为目的⒎流动性强.59第五十九页，共109页。信托基金的建立和运作需要包括以下几方面内容：信托契约（TrustDeed)。与公司的股东协议相似。规定和规范信托单位持有人、信托基金受托管理人和基金经理之间关系的基本协议。信托单位持有人（Unitholders）。类似于公司中的股东，是信托基金资产和其经营活动的所有者，不参与信托基金及信托基金所投资项目的管理。信托基金受托管理人（Trustee）。代表信托单位持有人持有信托基金结构的一切资产和权益，代表信托基金签署任何法律合同。由信托单位持有人任命，作用是保护信托单位持有人在信托基金中的资产和权益不受损害，并负责控制和管理信托单位的发放和注册，以及监督信托基金经理的工作，一般不介入日常的基金管理。一般由银行或受托管理公司担任。信托基金经理（Manager）。由受托管理人任命，负责信托基金及其投资项目的日常经营管理工作。信托基金结构460第六十页，共109页。

信托基金是是通过信托契约建立起来的；而有限责任公司是根据国家有关法律组建的。信托基金与公司法人不同，不能作为一个独立法人而在法律上具有起诉权和被起诉权。受托管理人承担信托基金的起诉和被起诉的责任。公司的债务责任有可能与其股东及董事的债务责任相分离。信托基金的受托管理人作为信托基金的法定代表，他所代表的责任与其个人责任是不能够分割的；在公司型结构中，公司的资产是由公司而不是其股东所拥有；但在信托基金结构中，受托管理人只是受信托单位持有人的委托持有资产，信托单位持有人对信托基金资产按比例拥有直接的法律和受益人权益，每一信托单位的价值等于信托基金净资产的价值除以信托单位总数信托基金结构*461第六十一页，共109页。信托基金结构4信托单位持有人协议2937个信托单位持有人第一国民资源信托基金波特兰铝厂融资安排信托契约管理协议永久受托管理公司第一国民管理公司银行基金经理10%4-5第一国民资源信托基金结构62第六十二页，共109页。分级基金子基金类型子基金特点分拆比例、初始份额杠杆融资分级（股债分级）约定收益A类有约定收益、定期折算分红股票型一般A:B比例为50:50（B类2倍初始杠杆）或40:60（B类1.67倍初始杠杆），债券型70:30（B类3.33倍初始杠杆）杠杆份额B类当净值小于或大于某数值有不定期折算，大部分没有定期折算63第六十三页，共109页。

某基金的组织结构图与投资者签订的有限合伙协议XX投资基金顾问委员会普通合伙人(基金的操作和管理)基金投资顾问(咨询服务)投资委员会管理协议战略建议投资顾问协议接受投资的公司对投资决定的建议执行投资决定潜在投资的组织结构履行对组合投资公司的监控GP董事会是投资的最终决策人64第六十四页，共109页。某有限合伙制基金的激励机制（续）

管理费：

每年基金管理费固定为基金规模的2.25%或2.5%

基金规模不足1亿美元（含1亿美元）基金规模超过1亿美元管理费比例为2.5％管理费比例为2.25％65第六十五页，共109页。利润分配：分配的优先顺序

对任何投资的可分配现金的分配将按以下原则进行：

总原则：LP基本收益率：80％GP附属权益：20％本基金IRR<8％8%<本基金IRR<10％本基金IRR>10％基金收益100％LP基金收益8％LPGP基金收益超过8％的

80％20％LPGP某有限合伙制基金的激励机制（续）66第六十六页，共109页。在单个国家投资不超过基金总出资承诺的35%；对单个项目投资不超过基金总出资承诺的10%；3. 科技类项目投资不超过基金总出资承诺的30%；对新兴工业经济国家的项目投资不超过基金总出资承诺的15%；禁止投资于任何衍生交易；禁止投资于杠杆收购基金、风险资本（证券投资）基金或者其他基金；禁止从事某些违禁活动（包括生产或贩卖烟草、武器及军需品，或赌场、夜总会及类似行业）的项目投资；事先未经顾问委员会许可，不得故意对XX银行集团、投资顾问等关联方所管理的其它基金或以上各方的附属人进行组合投资或转让投资等。保障措施限制利益冲突67第六十七页，共109页。

某基金总投资方针对中小企业单笔投资金额一般应为平均500万美元。在单个国家投资不超过基金总额（承诺额）的35%。单个项目投资不超过基金总额的10%。科技类项目投资不超过基金总额的30%。投资金额对单个中小企业投资期为平均3到5年。投资期通过持有普通或优先股、可转换或可交换公司债以及附认股权债对中小企业进行投资。投资工具东盟10国及中国区域内中小企业。在事先征得顾问委员会同意后，本基金也可以考虑在其它亚洲新兴市场进行投资。投资地域重点投资于从竞争性和成长前景角度考虑定位良好的行业。投资行业可交换公司债是股东，可以持有的上市公司股权为抵押，在满足相关规定的前提下，发行债券，进行融资。此种债券与上市公司股票有一定的转换系数和转换比例。68第六十八页，共109页。某基金优先投资的行业支柱产业：

汽车部件

电子部件

包装

配送服务产业：

卫生保健

旅游

教育

运输

物流传统产业：

食品和饮料

化学制品

轻工业制造

消费品技术产业：

医疗

生物

环境

信息

软件

电信

传媒69第六十九页，共109页。案例：渤海产业投资基金2006年9月正式成立，中国第一只在境内发行以人民币募集设立的产业投资基金，基金以契约型形式设立，存续期15年以契约型为主，兼有公司、契约制特征首期基金采用私募发行方式，6家机构共计出资60.8亿元渤海产业投资基金管理公司受托管理渤海产业投资基金基金管理公司投资委员会由五名专业人士组成，没有股东代表参加，以此来使董事会和投资决策分开渤海产业基金在管理层面上又引入了公司模式，作为基金管理人的中银国际以大股东身份组建渤海产业基金管理公司；其他几家投资机构也各自以5%的小比例参股基金管理公司70第七十页，共109页。

优点：有限责任融资安排较容易项目现金流量的控制相对比较容易缺点：税务结构灵活性差投资结构比较复杂信托基金结构471第七十一页，共109页。信托和基金的区别一句话，基金是一种模式固定化、结构法定化的特殊信托。(1)、在安全性方面，信托产品的安全性高于基金，风险较低；

(2)、在投资渠道方面，信托产品的投资范围相当广

(3)、在流动性方面，信托根据签订的协议，在一段时间以后可以收回，也可以协议转让他人。封闭式基金可以在二级市场买卖，开放式基金可以赎回。信托起点100万RMB，基金认购起点1000RMB;信托一般发行数量少（如不超过200份）72第七十二页，共109页。目录引言公司型合资结构合伙制结构非公司型合资结构信托基金结构项目投资结构设计要素四种投资结构的比较合资协议中的关键条款案例73第七十三页，共109页。1）项目资产的拥有形式2）项目产品的分配形式3）项目管理的决策方式与程序4）债务责任5）项目现金流量的控制6）税务结构7）会计处理项目投资结构设计要素574第七十四页，共109页。1）项目资产的拥有形式不同的投资结构之间，投资者对项目资产的拥有形式有很大的差别。在非公司型合资结构中，项目资产是由投资者直接拥有。在公司型合资结构中，项目资产是由中介法人实体——项目公司拥有，投资者拥有的只是项目公司的一部分股权，而不是项目资产的一个部分。在合伙制和信托基金结构中，投资者对项目资产的拥有形式是介于公司型合资结构和非公司型合资结构之间。项目投资结构设计要素575第七十五页，共109页。2）项目产品的分配形式

投资者是愿意直接获得其投资份额的项目产品并按照自己的意愿去处理，还是愿意项目作为一个整体去销售产品然后将项目的净利润分配给投资者是决定项目投资结构的一个重要考虑因素。在公司型合资结构中，项目公司拥有项目产品，单个投资者很难按自己独立意愿处理一部分项目产品，因为其结果会影响到其他投资者的投资收益。在非公司型合资结构中，各投资者由于分别承担其在项目中的投资费用和生产费用，因此既可以在市场上单独销售自己投资份额的产品，也可以联合起来以项目作为一个整体共同销售产品。项目投资结构设计要素576第七十六页，共109页。3）项目管理的决策方式与程序在生产管理方面，多数是任命其中一个主要投资者或一个独立的项目管理公司作为项目经理，负责项目日常生产经营工作，其它投资者只参与不同层次的管理委员会(或董事会)，对重大问题(长期经营计划、项目经营方向、年度经营预算等)拥有决策权。在非公司型合资结构中，财务管理和市场销售的控制权分别掌握在各个投资者手中；在公司型合资结构中，控制权掌握在项目公司手中。项目投资结构设计要素577第七十七页，共109页。4）债务责任公司型合资结构的债务责任被限制在项目公司中，投资者的风险只包括已投入的股本资金及承诺的债务责任，投资者承担的是一种间接的债务责任；在非公司型合资结构中，投资者以直接拥有项目资产安排融资，所承担的是一种直接的债务责任；在合伙制结构中，普通合伙人承担的是直接的债务责任，而有限合伙人承担的是间接的债务责任；在信托基金结构中，投资者承担间接的债务责任，直接的债务责任由受托管理人承担。项目投资结构设计要素578第七十八页，共109页。5）项目现金流量的控制项目进入正常生产运行期后所形成的经营收入，在扣除生产成本、经营管理费用以及资本再投入之后的净现金流量，需要用来偿还银行债务和为投资者提供相应的投资收益。在直接拥有项目资产的投资结构中（非公司型结构、普通合伙制结构、信托基金结构），项目的现金流量由投资者直接掌握，在扣除了项目生产的共同成本和资本再投入之后，投资者可以自由地支配现金流量。在持有项目公司股份形式的投资结构中，项目公司控制项目的现金流量，按照公司董事会或管理委员会的决定对其进行分配。项目投资结构设计要素579第七十九页，共109页。6）税务结构利用项目的税务结构可设法降低项目的投资成本和融资成本。公司型合资结构：项目公司作为纳税主体，其应纳税收入以公司为单位计算。合伙制和有限合伙制结构：本身不是纳税主体，具体的收入按投资比例分配到每个合伙人名下，以单一合伙人作为纳税主体。合伙人可以将分配到名下的收入与其它收入合并确定最终交纳所得税义务。非公司型合资结构：由投资者自行决定其应纳税收入问题。信托基金结构：将税前利润分配到信托基金的单位持有人，由其负责交纳所得税。项目投资结构设计要素580第八十页，共109页。7）会计处理同样一个项目投资，采用不同的投资结构，或虽然投资结构相同，但采用不同的投资比例，在投资者自身公司的财务报表上反映出来的结果会很不一样。公司型合资结构、合伙制结构和信托基金结构需要按照在项目中三种不同的投资比例（0~20%~50%~100%）来决定投资者的会计处理方式；非公司型合资结构，无论投资者在项目中所占投资比例大小，该项投资全部资产负债和经营收益情况都必须在投资者自身公司的财务报表中全面地反映出来。项目投资结构设计要素581第八十一页，共109页。四种投资结构的比较6

公司型合资结构合伙制结构非公司型合资结构信托基金结构资产拥有形式间接直接直接直接产品分配灵活性不灵活不一定灵活不灵活债务责任有限不一定有限不一定现金流量的控制不灵活有限制灵活有限制税务结构限制在结构内部可与投资者其他收入合并可与投资者其他收入合并限制在结构内部会计处理灵活灵活不灵活灵活投资转让复杂性相对简单比较复杂比较复杂相对简单投资结构复杂性相对简单相对复杂相对复杂相对复杂

表4.1四种基本投资结构的比较82第八十二页，共109页。目录引言公司型合资结构合伙制结构非公司型合资结构信托基金结构项目投资结构设计要素四种投资结构的比较合资协议中的关键条款案例83第八十三页，共109页。合资协议是项目投资结构根本性文件公司型合资结构：股东协议信托基金结构：信托契约、管理协议、信托基金单位持有人协议合伙制结构：合伙人协议非公司型合资结构：合资协议合资协议中的关键条款784第八十四页，共109页。1）合资项目的经营范围项目说明投资者之间的法律经济关系应明确规定合资项目经营范围的任何延伸或者收购任何新的项目都必须得到投资者一定比例同意（比如100%，80%），并且任何投资者在项目以外均不得从事与合资项目相竞争的商业活动。合资协议中的关键条款785第八十五页，共109页。2）投资者在合资项目中的权益规定每个投资者在项目中的投资以及相应占有的比例。合资协议中的关键条款786第八十六页，共109页。3）项目的管理和控制需建立相应的项目管理机制，包括重大问题的决策和日常的生产管理两个方面在公司型合资结构中重大问题的决策权在董事会；在非公司型合资结构中决策权在项目的管理委员会；在项目管理委员会(或合资公司董事会)下需任命一项目经理负责合资项目的日常生产经营活动。合资协议中的关键条款787第八十七页，共109页。

将决策问题按照性质的重要性分类：最重要的问题(例如修改合资协议、改变或增加项目的经营范围、出售项目资产、停产、年度资本开支和经营预算等)要求百分之百的同意；相对重要的问题(例如一定金额的费用支出、重大合同等)要求绝大多数同意(2／3或3/4多数同意)；一般性问题要求简单多数同意。合资协议中的关键条款73）项目的管理和控制*88第八十八页，共109页。4）项目预算的审批程序*

预算审批程序在合资结构中一般分为两个阶段三个层次三个层次：根据项目支出的性质将预算资金分为重大资本支出、日常性资本支出、生产费用支出第一阶段：管理委员会审批项目年度预算，并授权项目经理现在预算批准范围内负责日常性资本支出和生产费用支出第二阶段：审批超出一定金额的重大资本支出合资协议中的关键条款789第八十九页，共109页。5）违约行为的处理

违约行为是指合资结构中的某一个投资者未能履行合资协议所规定的义务。可供选择的处理违约事件的方法主要有以下几种：（1)违约方权益的稀释（2)违约方权益的没收

(3)非违约方接管违约方责任的权利（4)非违约方处理违约方产品的权力

(5)非违约方强制收购

(6)违约方的部分权益损失

(7)惩罚性利息合资协议中的关键条款790第九十页，共109页。

6）融资安排

非公司型合资结构：通常会要求任何一方均不能用项目资产作融资抵押公司型合资结构：投资者不能以公司股权作融资抵押，或者融资安排必须经过其它投资者的批准。合资协议中的关键条款791第九十一页，共109页。7）优先购买权指合资项目中现有投资者按照规定的价格和程序可以优先购买其它投资者在项目中的资产(或股份)的权利。阻止不被现有投资者欢迎的人进入项目，或者为阻止某个投资者以低于市场价值的价格出售项目资产(或股份)。合资协议中的关键条款792第九十二页，共109页。8）项目决策僵局的处理方法在50％：50％的合资结构中，有时会出现合资双方在某一决策问题上争执个下，互不让步的情况，但是由于双方持有的股份或权利相等，因而无法作出决策，这就是所谓的项目决策中的僵局。一般的处理僵局的方法包括：协商、第三方仲裁、限制性收购。93第九十三页，共109页。投资结构节税法假设投资者欲投资办一中外合资经营企业，该企业为生产高科技产品企业，需要从合资外方购进一项专利权，金额为100万美元；如果以该合资企业名义向外方购买这项专利权，该外商应按转让该项专利权的所得缴纳预提所得税20万美元，其计算公式为100万美元×20％＝20万美元。如果改为外商以该项专利权作为投资入股100万美元，则可免缴20万美元的预提所得税。

94第九十四页，共109页。方案评价甲公司投资100万，占乙公司40%的股份，四年来，乙公司从未分配过利润，帐面有未分配利润400万，两公司所得税率都是33%。现在甲公司欲转让该投资方案一：先将乙公司的利润进行分配，甲公司分得160万元，乙公司的股份按120万元的价格转让；方案二：乙公司不进行利润分配，甲的股份按280万元的价格转让。95第九十五页，共109页。目录引言公司型合资结构合伙制结构非公司型合资结构信托基金结构项目投资结构设计要素四种投资结构的比较合资协议中的关键条款案例96第九十六页，共109页。共享经济WeWork估值50亿美元，万科高级副总裁毛大庆离职后将选择自主创业，试图打造中国版的eWork，这让创业办公社区这一新颖的商业模式浮出水面。它首先需要感谢前辈Uber和Airbnb(AirBedandBreakfast,旅行房屋租赁)，是它们把共享经济带到了全新的高度，把传统的服务性行业，如租车服务和旅游租房与高科技紧密相联，提高了交通和旅游产业内的闲置资源利用率，后劲十足的潜力表现让投资者们纷纷着迷，帮助共享经济的市场份额远远超出传统的“实体经济”（出租车服务和酒店行业）。97第九十七页，共109页。共享创业案例1甲乙丙丁4个人合伙租赁一个办公室。房租出资比例为4：4：1：1，主要资金用途是租赁办公室、采购货物、购置办公用品。主业是电商。甲乙丙均有自己的工作，不到公司坐班。丁坐班，如果电商有毛利，则先给丁发工资；然后扣除管理费、税费；最后所剩的利润按股份分红。讨论：是否要将房租扣除再分红？98第九十八页，共109页。共享创业案例2甲乙丙丁4个人合伙租赁一个办公室。房租出资比例为4：4：1：1，主要资金用途是租赁办公室。主业是设计类项目。签订项目后，公司提走合同款的30%。其余的由签约人支配。分红：扣除房租等费用后，按比例分红。讨论：怎样将这类公司基业长青？如果上一个案例中也有股东签到项目，应怎样处理？99第九十九页，共109页。餐馆案例在美国，三个华人合伙创立了一个餐馆。经营一段时间后，效益非常好。两个股东联合，决定让另一个