资本预算管理及财务知识分析法

第13章资本预算方法第一页，共五十一页。资本预算方法项目评估和选择的方法潜在的困难资金分配项目监测事后审计第二页，共五十一页。项目评估和选择的方法回收期(PBP)净现值(NPV)内部收益率(IRR)盈利指数(PI)第三页，共五十一页。项目数据JulieMiller正在为BW.她预测项目1到5年的税后现金流分别为：$10,000,$12,000,$15,000,$10,000,and$7,000.最初的现金支出为$40,000.第四页，共五十一页。独立项目独立项目

--其接受或拒绝不会影响正在考虑的其他项目的决策的投资项目.在这个项目中,假定它独立于

BW的其他潜在项目.第五页，共五十一页。PaybackPeriod(PBP)PBP是使投资项目预期现金流量的累加值等于其初始现金流出量所需要的时期.012345-40K10K12K15K10K7K第六页，共五十一页。(c)10K22K37K

47K54KPaybackSolution(#1)PBP =a+(b

-c)/d =3+(40-37)/10 =3+(3)/10 =3.3Years012345

-40K10K12K15K10K7K累计现金流入量(a)(-b)(d)第七页，共五十一页。-40K-30K-18K-3K7K14KPaybackSolution(#2)PBP =3+(3K)/10K

=3.3Years注:最后负的累计现金流取绝对值.012345-40K10K12K15K

10K7K累计现金流第八页，共五十一页。PBP接受标准当然应接受!公司收回最初的现金支出的时间少于3.5年.[3.3Years<3.5YearMax.]BW对这种类型的项目设置了最大PBP为3.5年.这个项目应接受吗?第九页，共五十一页。PBP优点和缺点 优点:容易适用和理解 能粗略地反映一个项目的资金流动性预测短期现金流比较容易缺点:没有考虑资金的时间价值 没有考察回收期以后发生的现金流量 作为上限标准的最大可接受回收期是一种主观选择第十页，共五十一页。NetPresentValue(NPV)NPV是某个投资项目的净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差.CF1

CF2

CFn

(1+k)1(1+k)2(1+k)n+...++-

ICONPV=第十一页，共五十一页。BW关于这个项目的适当折现率(k)是13%.$10,000

$7,000NPV计算$10,000

$12,000

$15,000(1.13)1

(1.13)2

(1.13)3

+++-$40,000(1.13)4

(1.13)5NPV

=+第十二页，共五十一页。NPV计算NPV= $10,000(PVIF13%,1)+$12,000(PVIF13%,2)+ $15,000(PVIF13%,3)+$10,000(PVIF13%,4)+ $7,000(PVIF13%,5)-$40,000NPV= $10,000(.885)+$12,000(.783)+ $15,000(.693)+$10,000(.613)+ $7,000(.543)-$40,000NPV= $8,850+$9,396+$10,395+ $6,130+$3,801-$40,000

= -$1,428第十三页，共五十一页。NPV接受标准不能接受!NPV是负的.这意味着这个项目的实施会减少股东的财富.[当NPV

<0，拒绝]BW关于

这种类型项目的要求报酬率为

13%.这个项目应该接受吗?第十四页，共五十一页。NPV优缺点

优点:假定现金流可按最低报酬率进行再投资.考虑TVM.考虑所有现金流.缺点:可能没有考虑项目的管理期权.第十五页，共五十一页。NetPresentValue曲线DiscountRate(%)03691215IRRNPV@13%SumofCFsPlotNPVforeachdiscountrate.Threeofthesepointsareeasynow!NetPresentValue$000s151050-4

第十六页，共五十一页。内部收益率(IRR)IRR是使投资项目未来的净现金流量的现值等于项目的初始现金流出量的贴现利率.CF1CF2CFn

(1+IRR)1(1+IRR)2(1+IRR)n+...++ICO=第十七页，共五十一页。$15,000$10,000$7,000IRR计算$10,000$12,000(1+IRR)1

(1+IRR)2解出IRR.++++$40,000=(1+IRR)3

(1+IRR)4

(1+IRR)5第十八页，共五十一页。IRR计算(Try10%)$40,000= $10,000(PVIF10%,1)+$12,000(PVIF10%,2)+ $15,000(PVIF10%,3)+$10,000(PVIF10%,4)+ $7,000(PVIF10%,5)$40,000= $10,000(.909)+$12,000(.826)+ $15,000(.751)+$10,000(.683)+ $7,000(.621)$40,000= $9,090+$9,912+$11,265+ $6,830+$4,347 = $41,444 [Rateistoolow!!]第十九页，共五十一页。IRR计算(Try15%)$40,000= $10,000(PVIF15%,1)+$12,000(PVIF15%,2)+ $15,000(PVIF15%,3)+$10,000(PVIF15%,4)+ $7,000(PVIF15%,5)$40,000= $10,000(.870)+$12,000(.756)+ $15,000(.658)+$10,000(.572)+ $7,000(.497)$40,000= $8,700+$9,072+$9,870+ $5,720+$3,479 = $36,841 [Rateistoohigh!!]第二十页，共五十一页。 .10 $41,444

.05

IRR

$40,000

$4,603 .15 $36,841 X

$1,444

.05

$4,603IRR计算(插值)$1,444X=第二十一页，共五十一页。

.10 $41,444

.05

IRR

$40,000

$4,603

.15 $36,841

X

$1,444

.05

$4,603IRR计算(插值)$1,444X=第二十二页，共五十一页。 .10 $41,444 .05 IRR $40,000 $4,603 .15 $36,841 ($1,444)(0.05) $4,603

IRR计算(插值)$1,444XX=X=.0157IRR=.10+.0157=.1157or11.57%第二十三页，共五十一页。IRR接受标准不能接受!公司得到的回报是11.57%而为此付出的代价却是13%.[IRR

<最低报酬率]BW这种类型项目的最低报酬率为13%.这个项目应该接受吗?第二十四页，共五十一页。IRR优缺点

优点:考虑TVM考虑所有现金流较少主观性缺点:假定所有现金流可按IRR进行再投资 项目排队和多个IRR问题第二十五页，共五十一页。盈利指数(PI)PI是某项目的未来净现金流量的现值之和与项目的初始现金流出量的比值.CF1

CF2

CFn

(1+k)1(1+k)2(1+k)n+...++ICOPI=PI=1+[NPV/ICO

]<<OR>>第二十六页，共五十一页。PI接受标准不能接受!

PI

小于1.00.这意味着项目不能盈利.[PI

<1.00，拒绝]

PI =$38,572/$40,000 =.9643这个项目应该接受吗?第二十七页，共五十一页。PI优缺点

优点:

同NPV允许不同规模的项目进行比较缺点:

同NPV仅表明项目的相对盈利性潜在的排队问题第二十八页，共五十一页。评估总结BW独立项目第二十九页，共五十一页。其他项目间的关系互斥项目

--接受它就必须放弃一个或多个其他项目的投资项目.相关项目--其接受依赖于一个或多个其他项目的接受的投资项目.第三十页，共五十一页。潜在问题

互斥项目A.投资规模B.现金流模式C.项目寿命

当两个或多个投资项目是相互排斥的，以致我们只能选择其中的一个时，按IRR、NPV、PI给这些项目排队时可能得出矛盾的结论.第三十一页，共五十一页。A.规模差异比较一个小规模(S)and一个大规模(L)项目.净现金流量项目S项目L年末

0-$100-$100,0001002$400$156,250第三十二页，共五十一页。规模差异 S.50Yrs100%$2313.31L1.28Yrs25%$29,1321.29计算两项目的PBP,IRR,NPV@10%,andPI@10%.哪个项目最好?Why?项目

PBP

IRR

NPV

PI第三十三页，共五十一页。B.现金流模式差异我们来比较一个现金流随时间递减的项目(D)和一个现金流随时间递增的项目(I).净现金流项目D项目I年末

0-$1,200-$1,20011,0001002500600

31001,080第三十四页，共五十一页。

D

23%

$1981.17

I17%

$1981.17现金流模式差异计算项目的IRR,NPV@10%, andPI@10%.哪个项目是最好的?项目

IRR

NPV

PI第三十五页，共五十一页。NPV曲线折现率(%)0510152025-2000200400600IRRNPV@10%净现值($)第三十六页，共五十一页。Fisher’sRateofIntersectionDiscountRate($)0510152025-2000200400600NetPresentValue($)当k<10%,I最好!费雪的交叉利率当k>10%,D最好!第三十七页，共五十一页。C.项目寿命的差异我们来比较一个长寿命(X)项目和一个 短寿命(Y)项目.净现金流项目X项目Y年末

0-$1,000-$1,000

102,000200

33,3750第三十八页，共五十一页。X.89Yrs50%$1,5362.54Y.50Yrs100%$8181.82项目寿命差异计算项目的PBP,IRR,NPV@10%,andPI@10%.哪个项目最好?Why?

项目

PBP

IRR

NPV

PI第三十九页，共五十一页。其他方法1. 将两个项目放在同一个终止日期来比较.我们假定假定寿命较短的项目的现金流以公司的预期报酬率进行再投资 将项目Y,按10%再投资2年.年0123CF-$1,000$0$0$2,420结果: IRR*=34.26% NPV=$818*IRR仍低于X.X仍是最好的.第四十页，共五十一页。其他方法2. 最小公倍数法.0123-$1,000$2,000-1,000$2,000-1,000$2,000-$1,000$1,000$1,000$2,000Results:

IRR*=100%

NPV

=

$2,238.17*LowerIRRfromadjustedcashflowstream.

YisBest.第四十一页，共五十一页。资本限额某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束. 例 JulieMiller要决定BW的投资机会.在199X年她的投资上限只有$32,500.第四十二页，共五十一页。BW的所有可投资项目项目ICOIRRNPVPI A$50018% $501.10 B 5,000 25 6,5002.30 C 5,000 37 5,5002.10 D 7,500 20 5,0001.67 E 12,500 26 5001.04 F 15,000 28 21,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 H 25,000 15 6,0001.24第四十三页，共五十一页。按IRRs选择项目ICOIRRNPVPI C$5,000 37%

$5,5002.10 F 15,000 28

21,0002.40 E 12,500 26

5001.04 B 5,000 25 6,5002.30项目C,F,andE的IRRs最大.结果，投资$32,500股东财富增加$27,000.第四十四页，共五十一页。按NPVs选择项目ICOIRRNPVPI F$15,000 28% $21,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 B 5,000 25 6,5002.30 项目FandGNPVs最大.结果，投资$32,500股东财富增加

$28,500.第四十五页，共五十一页。按PIs选择

项目ICOIRRNPVPI F $15,000 28% $21,000

2.40 B 5,000 25 6,500

2.30 C 5,000 37 5,500

2.10 D 7,500 20 5,000

1.67 G 17,500 19 7,5001.43项目F,B,C