再平衡还是“AI”赛道

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u部素二度同比可弱苏金仍需持检验 18AI数经：年线已非明，1浪整不中向，价大的注在于经济复斜率 部素3美据显已进衰，意是转息价辑然存反，维持5月息5BP预判 美国3月PMI数向经内动减3月就数显劳市数据忧参半 欧行员言派，区5息50P为大率件 29信略—A股主要征度踪 31市行跟：小盘对优价风相对弱 31市估跟：行业值化数升 31北资跟：金融电设流较多 33市情跟：市场交跃有回升 34图表目录图1.本全股涨不一 8图2.整而，周市盈、长格优 8图3.本主指涨幅一览 9图4.本涨居或幅居的分块 9图5.近万全A持放量涨） 9图6.本行轮动 10图7.4份金行现回迹象 11图8.本基申比所下滑 11图9.融买额占A成交创1年9以高 12图10.周资入额 12图11.周融买业 12图12.资流与主题资在高关性 13图13.信—A景气资效指见回升 13图14.周D007大降后升 14图15.年债益为稳定 14图16.期用差,对于小轮放缓 14图17.额差角与大盘格关依显著 14图18.A各道值踪 15图19.A消板估跟踪 15图20.重仓MT基幅估偏与TMT指收益率 16图21.重仓MT基益与TMT指涨相系数 16图22.周元数跌过中民汇并对应值 17图23.季居储愿回，资向加） 19图24.季居就收入受数转 19图25.季居房期改（） 19图26.季居端显著复 20图27.季企端宏观济信提，盈利关标弱 20图28.季银业宏观济热和期明显升 20图29.3新PMI与方PMI体的号致 21图30.3财服业I创221年来高 21图31.3乘车为159.6万同增长1.1 21图32.3新源销为549，比长25 21图33.3新源厂销量览 21图34.油青置率持回升 22图35.1至，炉工率续升（） 22图36.车胎工所反，PA工回） 22图37.油青置率持回（） 22图38.1至，炉工率续升） 22图39.史轮当前T行简复盘 23图40.史轮当前T行简复及续情演情况 24图41.比看目字经（TT板仍第一的涨段 24图42.信略产主投资效指在史高水平 25图43.技长题遵循要、阶、波行情 25图44.果是017年新能车行波大大致半的口期 26图45.国3月造业I创低 27图46.3美制业I各项遍落 28图47.3美新非就业数于值预期 28图48.3美各业增就人数 29图49.3欧服业制造景度续化 29图50.2欧区PI项变化 30图51.周要数幅一览 31图52.周幅前幅居的分块 31图53.周要数变化览 32图54.周万级估值况览 32图55.A行估分指数 33图56.向金入证指数 33图57.行北资度净入 34图58.行北资度净入 34图59.周要数率变（） 34图60.周要数率变（） 34图61.周限差走阔 35图62.VIX指与权险溢变动 35图63.周高-低差值所升 35图64.周落数回升 35表1：周点念 10本周A股震荡上行，上指数涨1.67接近3350点，接近此前2月以来震区间高位。场结构上，地产板出较大波动，围绕AI数济TMT产业主题投资依活跃，半导成为最亮眼的板块。交易量上，本周全A日均成交量有所上升，周度日均成交量为亿。在当前上证综指六连阳背景下，最直接的问题是：是否要修正我们在2月初就提出的大指数处于“山腰处的歇脚”的观点。对于这个问题，我们此前提出人民币汇率向均衡水平（6.6-6.7，且对美元美元货币均呈现升，前处于6.8-7震荡的摆是A股场再次走强的重要条件。从目前来看，美元指数正在出现趋势性回落，本周美元指数收报102.11，上周前为102.60，较前周小幅下跌。期，本周美元兑离人币报收上周前值6.87，基本处于窄幅震荡。可以看到，在近期美元指数下跌过程中人民币汇率并未对应升值。据此，我们维持大盘指数处于“山腰处的歇脚”判断，超额收益还是来自于结构上的亮点。在经济弱复苏背景下对于人民币汇率始终处于6.8-7震荡背后核心观察是今年国内出口贸存在巨大不确定性。结合当前国内基本面情况，年初至今投资端的建筑业和消费端包括餐饮、旅游在内的服务业复苏强度较强，房地产销售出现底部回暖。根据最新公布的央行一季度调查问卷，居民端和企业端的预期和信心环比有明显的改善，尤其是居民储蓄倾向出现下降而就业和收入感受出现明显回升，居民对于房价的上涨预期也开始企稳回升。而当前我国周边国家的一些外贸数字已经公布，降幅均较大。作为全球经济金丝雀的韩国3月出口同比下滑13.6为连续第六个月下，两个月我国外贸数也下降趋势，这由于世界经济总体苏不够有力导致。4月5日WTO发布报告预计继2022年增长之后，今年全球商贸量预计将增长1.7，低平均水平。第二个需要直面的议题是：二季度坚持业题投资OR转型PEG景投？从投资略的角度来看，一季度最有价值的判断就是敢于旗帜鲜明地说出：产业主题投资。对于这点，我们安信策略团队是市场策略团队前瞻预判到且在坚持推广。面向4月年报一季报露期，准确的表达该：4月A股价过程中气和基本面的作用日效应下有效性升，换句话说景气资效性自身环比13月改4月景气基本定价用环比上升，找相对景气低PEG部门，我们预判这种定价首要集中在半导体、医药、军工和少部分新能源这几个方向，相对来说也会避开一些有争议的高景气领域。当然，还有一个基本面逻辑至今依然奏效，就是我们此前反复强调：在强预期弱现实的宏观策略定价环境之下，市场的运动规律本质就是“低位股的迭起”：低位股+边际改善依然奏效，在年报一季报中探边际基本面改善且目前仍处于低位的品种可能更为关键。值得注意的是当前景气投资有效性指数已经见底回升（-1.97，前值-16.22），验证我们此前在3月中旬以创业板指代表的大盘成长反，景气低PEG部门的修复号至今依然非常明的。那么，进一步PEG景气投资投资提升的过程中是否能扭转产业主题投资，成为年内超额最明显的策略，事实上并没有明确的证据证明这点。此前，我们鲜明指出存量资金环境中，当前资金交易结构主体决定了市场的超额方向。在我们的跟踪观察中，两融资金买入额占比与安信策略——A股业主题有效性指数正关性较强，对于产主投资行情的持性有正面作用。近期两融资金表现保持较为积极的状态，本周融资资金净买入额达亿元，为连续第九净入，融资净融资买额占A股成交额为8.90，创21年9月以来新高。同时，在今年年内经济弱复苏的格局中，存量博弈+超额要求+大家都认为有结构性机会的定价环境中，AI字经济TMT行情很重要背景是原有资金产了化，或者是化，这种格局并未发生扭转。在与投资者的广泛交流过程中，能够真切感知到一大批资金还是非常倾向于去买成长，但是在大盘成长当中又没有找到一些非常好的新方向，或者是说不在原有持有的领域。因此，这部分资金转而向小盘成长去找新成长方向，也就是当前AI数字经济TMT。另外一类资金，对于管理规模比较大又偏爱这种大市值龙头的资金，认为8-10年化收益已经是一个不错的投资，开始转向这些高分红板块和高股息板块去追确定性。这也是我们今年反复强调的大盘价值跟小盘成长作为配置双主线的重要认知依据。回到我们对AI数字经济MT行情的一贯鲜明观点AI数字经济TMT行情的大关注并不是来自于自身，而是自经济修复的斜率，要济弱复苏，TMT就不会，产业主题投资依然奏效。对AI数字济TMT行情来，需要客承认当前交易热度高1浪出现高位调整的可能性在上升同，需要明确的是：AI+数经济2-3年周期看，年主线已经非常明确，本质是数据成为新的生产要素进而开启对数据资产的重估，即便因为行情过热存在1浪调整但不改中期向上的判断。那么，如果出现高位振荡，怎么去评估向下的空间？可以看到2013年TMT情1浪调整向下调整多是5，当然2013年TMT行情是有业绩支持的。同时，2020年新能源那一波1浪调整是受疫情冲击向下间度来说是20显然，现在定价环比2020年初当时新能源那波1浪调整要好得多。出现一个围绕着TMT数字经济AI这一的高位振荡，向下度这两波行情可比来是得参考的。一个值得注意的信是着AI数字经济TMT行在本周进一步升温我推测一部分机构仓位正在向以AI+数字济板块在迁移，而着季披露后，产业势为确定的背景下这个过程预计将在今年56月后体现得更为明显。具体而言：第一，我们通过计算非重仓TMT基金估算涨幅(根据大重仓股计算)与实际涨幅的偏离值，偏值增加意味着基金有可能进行了调。现自3月以来其平均偏值呈现大幅上升趋，周上升至与TMT指数的走势基本致，即TMT的涨势越好调仓的现象越明显第，我们通过计算非重仓TMT且离前500名的基金均收率与TMT指数涨的相系数，发现自2月底以来二者相关维高位且持续上升，2月该相关系数为处于0.8上。外部因素：3月美国数显示已经进入衰退注是否转降息定价逻依存在反复，维持5月加息25BP预判。具而言：美国3月ISM制业PMI创新低，各分项标普遍回落。美国3月制业PMI延弱势，低于前值和期3月美国制造业PMI录得46.3，预47.5，前值47.7，连续5个月低于荣枯线，为200年6月以来的新低。总结而言，过去一段时间，我们安信策略的三大观点获得持续验证：大盘持续处于“山腰处歇脚”+一季度AI数经济TMT产业主题投资热+3月中旬以创业板指代表的大盘成长开启反弹。面向当前，二季度经济同比读数尚可，但是经济的真实体感有可能边际走弱，在“利润”层面的体现仍不明确，我们预计“强预期+弱现实”的组合将持续较长一段时间同时，5月美联储加息持25bp预判，虽然转降息定价逻辑依存反复，但是全球避险情绪的回落是显而易见的。目前，我们对市场的评估维持此前判断：“山腰处歇脚”，可以明确的是人民币汇率向均衡水平（6.6-6.7，且对美元和非美元货币均呈现升值，目前处于6.8-7震荡）的回是A股市场再次强的要条件，投资主线经确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹小盘成长就是以TMT为表的AI数字经济。对于当前结构配置的投资逻辑，在这里，我们需要承认人工智能AI+数字经济（TMT）行眼下存在热度偏高迹，1浪在4月出现高整的可能性在上升需明确的是AI+数字经济2-3年周期看好全年主线已经非常确即便因为行情过热在1浪调整但不改中期向上的判断。得意的是我们反复示3中旬以来安信策略—A股景气投资波动性指数见顶回落，同时景气投资有效性指数见底回升，创业板指为代表的大盘成长反弹，相对高景气低PEG部门修复信号在4月也非明确的，核心板块于导体、医药和军工。短期超配行业：消费（食饮、智能家居、消费建材）、医药、以计算机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导体为代表的数字经济；军工、有色（金）。主题投资：关注国企改革以及中国色值体系下的国企央。具体而言，经过本的集整理，在本文我就场关注的几个问题行论：内部因素：二季度经同比尚可，经济“复”含金量如何？AI+数字经济：全年主已经非常明确，调后否重新起航？外部因素：美国3月据显示进入衰退，息降息逻辑何时转变？结合近期与市场投资者的交流，复盘本周全球和A股的行情与市场环境，有以下几个特值得注：第一、本周全球权益市场方面，全球权益市场涨跌不一。美股方面，纳斯达克、道琼斯工业指、普500分跌1.1上涨063和跌0.1本非新就业2.6人创27最记录平薪小下至4.低预期非数显了国劳力场正在降温，但是速度没有美联储希望的那么快，这一数据增强了美联储将在下一次会议继续加息5bp可性其中纳达和普50指数跌道斯指数涨体现了美联储在5月加息预期上升影响了市场对科技股的的风险偏好。此外，本周公布的美国ISM制业数及期，现美经逐下行同，国2月JLTS位缺两年来次破1000万，体了业场逐降温但，国3月业率旧在3.5的低位。美联储的加息周期开始对经济起到抑制作用，但是美国劳动力市场依然强劲失业率长期维持低位，加息的影响尚未完全反映在就业市场中。美国经济的逐渐降温也形成了对美股继续上行的抑制，由于经济下行的表现初步显现，美股本周市场情绪较前几周大幅温。当前市场一致预期美联储将在年内降息5bp，由于当前美国劳动力市场降温较慢，我们认为该预期仍旧过于乐观，叠加美国经济或在下半年陷入衰退的风险，美股当前处于估值较高的置此，下周CI数据影美储在5月会上决，若CPI高于期或将极大影响市场对美联储在下半年快速降息的预期。未来随着美国经济将逐渐下行，美股面临大利期调风险当市共预美股利期部在23年Q2至Q3产生，且美国银行业危机加重了市场对美国未来陷入深度衰退的担忧，这也提高了美股进一步调利期概。欧洲股市本周涨跌不一，法国AC40、德国DX，英国富时00分别上涨0.03、下跌0.19、涨1.4本欧元区3月合PMI数据53.7略于期阻了欧继大幅反。中欧区3月服业PI5，低期，而3月造业MI4，高预，体现了欧元区服务业大幅反弹的势头有所降温。欧股当前估值较高，若未来欧洲经济继续走弱面较回风。港股面本港两指数跌恒指收2331.2点，跌0.34；科技数4237.3跌1.4其中涨最的电，涨3.9本美储在5会继续加息的预期提升，港股风险偏好受到压制，恒生科技股下跌。未来港股仍面临较大不确定，方是联或在5月度息2，一面当海济下初体现，外产跌险高，股受及此，关中关的展港股影。图1.本周全球股市涨跌一n，安证券究心第一本周A震上，上指涨1.业板涨1.8市构上高盈率相对占优，价值风格相对偏弱，产业主题投资热度较高，相对景气低EG的大盘成长反弹其中科创50涨73，宁合涨23，深300上涨.79，证50上涨0.8，标普500下跌.10，斯达指下跌1.10交易上本全A成交有上周度均交为2066亿。图2.整体而言，本周高盈、成长风格占优nd图3.本周主要指数涨跌一览 图4.本周涨幅居前或跌居的细分板块nd nd图5.近期万得全A持续放量（）nd第二，结构层面上，整体来看本周高估值成长板块占优，价值风格相对偏弱。本周市场围绕人工智能产业链一扩散，上游芯片半体向领涨。具体而言：受ChtGPT相关消息持续刺激，上下游产业有望迎来业绩爆发，光模块（1742）储存（1.1）板受益涨。受人工智能带来的算力需求提升，上游半导体方向有望回暖，半导体（1.5）、国家大金11.、芯片9.2等块上涨。表1：本周热点概念热点主题热点主题 近一周涨幅 近一月涨幅 主要事件厂商20以太光模支为厂商20以太光模支为4美元到26其支有望超0亿美，G光块从5年开始导这细分场。4月2日网络全审办公美光公在华售产启动络安储存器117351全审查美光全球R/NDFah市场别据52的份额。此有利国内存产集结构升，国化加推进。近日，资委任张卓到国子信息业集有限司所华大九天研，中央业集电产业发工作取建。国委半导体125242将进一精准策，人才资等方面大政支持度，善配套措，支中央业在成路产业发展完整、先性上攻坚难、往直，更促集成电产业质量展。近期，家半体企被大金持，大金的作向被认是国家大金178298半导体风向，有界人表，随着基金期减相关企业，大金二的投可能速尤其是半导材料设备。近期IT给自年以持续张，至并未现任减缓迹象。国厂商急于产，产建设周一在2年上，计汽车芯片93124在5年前供错配以解。当前英飞、意半导在内的多家外厂T交均上0以上其中少下客户采取签订单锁供应略。

当前CtT动云算产升级，速8G模块用，同时带动O等进封技术求据gCnn，球5云 n、安证券究心--------------------nd第三，增量资金方面，近期公募基金发行呈现回暖迹象。我们以普通股票型+偏股混合型+灵活置作主型金的计径以金立日统日，年的1月和2发行分是18元和121元而年3新成基的额到29亿，经远超2份发份从当的势，4动型金行望续暖，而市场带来增量资金。同时，近期市场回暖后基民的赎回需求小幅回升，体现出基民对后市的谨慎态和袋安心，本五金赎为8较3份所滑。上周周报中我们指出融资资金的买入对于当前主题投资行情的持续性有正面作用，而近期两融资金表现保持较为积极的状态。本周融资盘持续净流入，融资资金本周净买入额达195.41亿，连第周净入融净资入额占A成额为89，创21年9月以来新高。行业层面，两融本周买入居前的行业有计算机(+13.7亿元)、电子(+22.4亿元、信(+2.1)。图7.4月份基金发行量出现暖迹象nd图8.本周基金申赎比有下滑nd图9.融资买入额占A股成交创21年9月以来新高nd图10.本周融资买入额nd图11.本周两融净买入行业nd图12.融资盘流入与产业题资存在较高相关性nd第四当前4月份安信——景气投资有性数见底回升，预示信略——A股景气投资有效性指数有望回升，暗示高景气的低PEG板块有望修复，以大盘成长为代表的创业板指反弹。可以看，从2021年以来安信略—A股景气投资有效性指客观精准地刻画了景气投资的实轨。在去年2-4月以及去年10月-今年3月，A股景气投资有效性指数落入负值区间、于史极低水平，暗示A股气投资有效性不佳，PEG策略失效。4月景气投资有效性指数见底回升（-13.97，前值-16.22）。一个值得关注的信号是，根据安信策略A股景气投资短周期三因素框架，当前领先信号安信策略——景气投资波动性指数见顶回落（2月见到段性高点1.03，3月至已经回落至0.63）。图13.安信策略——A股景气资有效性指数见底升料来源id第五，流动性方面本资金面波动不大，本周D007小幅下行从3月31日的2.39下至4月3日的1.86，随后逐渐回升至4月7日的2.00。本周国债长短端率小幅下行一年期国债收益率收223，环比下行4.5BP，年期国债收益率收2.86，环比下1.39BP。值得注意的本周五收盘国债期货出现明显上涨，十年期国债收益率当天下滑1.41BP。从信用利差度看，产业债信用差稳，最新值为98.28BP，前值.上行0.22BP。从历史规律看，信用利差的上行对应于大盘相对跑赢小盘，而信用利差回落意味着中小盘相对有超额。进一步考虑剔除流动性风险溢价的超额利差（仅含信用风险溢价），最新值为50.24BP，前值52.56BP，下行2.32BP。图14.本周R7大幅下降后升 图15.一年国债收益率较稳定nd nd图16.近期信用利差回升,对于大小盘轮动放缓 图17.超额利差视角下，大盘风格相关性依旧著Wnd nd第六，对于当前主要赛道估值的评估来看，当前主要指数已经完成了一定程度的估值修复，沪深300当处近年36.69，证500和证1000分修至年5.24和3.67分位；当前高景气赛道的估值仍处在低位，锂电池、新能源车、储能光伏等板块均处于近三年最低分位数水平。消费板块内部，旅游和零售已经处于近三年较高水平，白酒、医美、医疗务核板仍于估偏水，向进一修等间。图18.A股各赛道估值跟踪nd图19.A股消费板块估值跟踪资料来：nd第七一个值得注的号是，随着AI数字经济MT行情在本周进一步升，可以观察机构资金正向TMT板块仓，增量资金的接将助于提高AI+TMT的持续性，这我过两指来察一象：第一，我们过算仓TT基金算幅根十仓股算与际值的偏离值偏值增意着基有能行调。发自3以其偏离值呈现幅升势本上升至.4，与TMT指的走基一，即MT的涨势越好调的象明。第二，我们过算重仓MT且偏值前00的平均益与TMT指幅的相关系，自2月来二相性持位持续升2初相系数为处于0.8以；时于全场重仓MT收益与TMT指涨关系数来看，两者自今年年初开始出现明显分化，前者持续下滑，这说明在全部基金的视角下非TMT重仓基金向TMT板块大规模调仓的象不显著。图20.非重仓TT基金涨幅估偏离值与TT指数收益率资料来：nd图21.非重仓TT基金收益与TT指数涨幅相系数资料来：nd第七本美指报102.1，周为106。周美指延跌势周下跌至01.8创个低；后涨日至五反至02.1较小幅跌同期，周元离人币收6.8上前值.8我认在国如果现对较强苏格，民汇率美兑民）回归.-.7均水。图22.本周美元指数在下过中人民币汇率并未应值资料来：nd内部因素：二季度经济同比尚可，弱复苏含金量仍需要持续检验二季度经济同比读数尚可，但是经济的真实体感有可能边际走弱，在“利润”层面的体现仍不明确，我们预强期+弱现实的组合将持长一段时间。具体言：023年1-2月工业企业利润总额累计同比-22.90，环比2022年末下降18.9pct；营业收入累计同比负达-1.30，相较2022年末环比下降7.2pct。结构上，呈现出下游消费需求修复偏弱上中游制造业盈利增速的拖累最为明显。从归因上看，营收降幅大于成本降幅，导致企业毛利下降，下拉工业利润18.6个百分点，说明成本的刚性依然非常明显。同时，2月份PPI调查的40个工业行业大类中，价格下降的有17个，比上月增加2个，业品“降价的现象正在扩散，叠加成本的刚性，使得经济弱复苏的过程中真实盈利边际环比的提升被延缓。一个侧面印是12月原本的工业库存阻滞，库存同比长10.7，环比年末9.9有小幅度回升。结合当前对于经济高频数据的观察，本周值得关注的一个信号是央行一季度调查问卷出炉，问卷显示居民端和企业端的预期和信心环比有明显的改善，尤其是居民储蓄倾向出现下降而就业和收入感受出现明显回升，居民对于房价的上涨预期也开始企稳回升，这与近期较为活跃的楼市相互印证进一步说明当前经济复苏的斜率虽然不高，弱复苏的含金量需要进一步验证，具体而：4月3日，央行公布一度调查问卷报告，体递的信号是积极的首来看居民端从资产配置倾向来看，一季度居民储蓄意愿见顶回落，倾向于“更多储蓄”的占比自2021年以来首次有明显下降，去年四季度达到61.8的历史最高值，一季度下降3.8pt至8，但是下降的储蓄意愿主要流向了投资而非消费，倾向于“更多投资”的占升3.pct至188未来3个月预计增支出中购房占比上升至1.5，前值16，上升1.5pct。房价预期上涨比例为18.5，前值14，上升4.5pct。这一与春节后持续火热的楼市以及降幅收窄的房价涨幅相互印证，体现房地产市场正在逐步回暖。从对经济的感受来看，居民端的就业和收入感受指数明显回升，一季度储户当期收入感受未收信指分别为0.749.，值43.8/4.，别升至021Q2和2022Q1的水平，当期就业感受指数及未来就业预期指数分别为39./5.3，前值33.1/3.，别升至022Q1和222水。其次来看企业端和行调查结果，企业家观济热度指数回升至33.8前值回到2022Q1的水平，对于盈利的感受指反由50.0下滑至47.8，这一点与1-2月的工业企业利润数据结合来看，可以发现当前宏观经济热度与企业真实体感的明显背离了；银行家对于宏观经济热度的感知以及预期均明显上升，贷款需求指数更是大幅提升至2014Q1以来的新高，印证了今年来策层在货币政策层的续发力，但传导至实体经济还要个过程。PMI方面，3月新PMI体现的信号与方PMI本一致，3月财制造业PMI为50，前值51.6，环比降1.6pct。服务业PMI经营指数为57.8，前值55环比上升2.8pct。综合PMI经活动指数为54.5，前值54.2，同比上升0.3pct。可见制造业的复苏斜率放，务业则保持较高的苏度。汽车数据方面，3月乘车零售159.6万辆，同比增长1，环比增长15；一季度累计零售427万辆，同下降13。近期由于各企业降宣传带来的消费者望绪加重整体市场恢复速度于前预期。新能源车销量5.9万辆，同比增长24，环比增长25；一季度累计零售12万辆，同比增长23多数新能源车企销回，其中零环比增长93，广汽埃环比增长33，极氪同增长271，比亚迪、埃安同比长均为97。出口数据方面，市场目前普遍对于外贸景气有比较高的关注度，从高频数据和领先数据来看3月出口的压力仍然比较大，上海、宁波和全国三个口径的出口集装箱运价数在3月分别下降2.42、0.16和11.07。从外的数据来看，3月制造业下降至49.6，连续第七月处于收缩区间，两出口导向国家韩国越在3月出口增速分别为-11.92-12.56，均较2月的降有进一步扩大。高频数据方面，上及游开工率保持高位行4月以来，石油沥青装开工率持续上升，达38.5，比上上升1.3个百分点，是去年12月以来的新高。1月至今，高炉开工率持续回，达84.30，是自去年6月旬来的新高。本周钢汽车轮胎开工率有所回升，达73.7，比上周上升1.9个百分点；全钢胎汽车胎工率有所回升，达68.85，比上上升5个百点PTA工率最新值为79.30，较周一有所回升。图23.一季度居民储蓄意回，投资倾向增加（） 图24.一季度居民就业与入受指数好转n，安证券究心 n，安证券究心图25.一季度居民房价预改（）nd图26.一季度居民端信心著复nd图27.一季度企业端对于观济的信心提升，但利关指标偏弱nd图28.一季度银行业对于观济的热度和预期有显升nd图29.3月财新PI与官方PI体现的信号一致 图30.3月财新服务业PI创1年以来新高 n，安证券究心 n，安证券究心图31.3月乘用车销量为16万，同比增长1% 图32.3月新能源车销量为9万，同比增长n，安证券究心 n，安证券究心图33.3月新能源车厂商销量览nd图34.石油沥青装置开工持回升 图35.1月至今，高炉开工率续回升（）n，安证券究心 n，安证券究心图36.汽车轮胎开工率有反，PA开工率回升（）nd图37.石油沥青装置开工持回升（） 图38.1月至今，高炉开工率续回升（）n，安证券究心 n，安证券究心AI+数字经济：全年主线已经非常明确，1浪调整不改中期向上，定价最大的关注点在于经济修复的斜率对于当前，一个核心问题是人工智能AI+数字经济（TMT）行情还能持续多久？对于这个问题，我们的态度是常明的：AI+数字经济2-3年周期看好，全年线经非常明确，便因为行情过热存在1调整但不改中期向的断。需要意识到本以TMT行情的本质是产业主题投资，前AI和数字经济产业数据事实尚不足以解释行的演绎某种程上基于情绪的第三和想的第四维。在此，我们简要对历上三轮经典的TMT行情分别是2010年、2013年和2019年，图挖掘TMT行情的演绎规律以及对当下的启示，总结而言：年内视角，基于定价环境，我们可以明确的是人工智能AI+数字经济（TMT）行情最大的对手是经济基本面修复的斜率在我们关于投资策略的研究框架中，只要是预期不明显转弱的弱复苏弱现实（即维持在相对的“强预期、弱实中），产业主题投依是奏效的。决定TMT行情高度的两要素是：业绩兑现况宏观经济热度，分对于TMT块的吸引力和其他块吸引力。在业能兑的况，TMT板的成性会带股的维双，典如2010年和013年当TMT板块业绩兑现情况不确时，行情的主要撑于经济偏弱环境下的宽松流动性和资产荒，此时行情最大的掣肘是经济基本面修复的斜率，当经济转向复苏时，顺周期板块的配置优势凸显，此时科技股板块的绝对收益和超额收益都将逐渐消失，典如2019-2020年。图39.历史三轮及当前T行简要复盘2624222018161412102005082005

2009.1001：相关概念：3iPhone消费M幅237.%超额收144.%

2012.121.：4网M指数涨105.%益85.9%

2019.1002：、5GM指数涨幅608超额收益:28.1%

2022.122.：AICChtP济M39.1%超额收益27.3%2,001,001,001,001,001,0080060040020020232022202120202019020232022202120202019

101080400(0)2018201720162015201420132012201120102009200820072006(0)2018201720162015201420132012201120102009200820072006nd

M全A M指数（右一）

TT（%图40.历史三轮及当前T行简要复盘及后续行演情况(天)M指涨涨M超收月月4640023746930314443iPhne是月月280001057519858590是2014月月26000608532692816否月月11800391811862732？nd在这里，我们需要承认人工智能AI+数字经济（TMT）行情眼下存在热度偏高的迹象，我的评估是：当前并有确的证据导向AI+数字济行情1浪已经结束，是1浪确实出现高位调整的可能性上。从板块涨跌评估看以2013年移动互联网业浪潮过程中的TMT板块演绎节奏为参对象，2013年TMT板的第一浪上涨（也涨最大的主升浪）持续了74交易日，对收益31.34，超额收（以万得全A为基准）2.92，目前数字经济（TMT）板块仍处第一浪的上涨阶段当已持续61个交易日对收益超额收益20.57，各项据与2013年的第一浪较接近。图41.对比来看，目前数经（TM）板块仍处于浪的上涨阶段nd为了更加精准刻画近期市场高度关注的以数字经济和TT行业为主的产业主题投资行情，我们推出安信策略·产业主题投资有效性指数，该指数用来衡量采用产业主题投资策略的有效性。根据该指数，当前产业主题投资有效性指数已经达到历史较高水平，上上周达到为82.33，本周回落至8.3，但与历史最高点仍差距，目前仍于2013年7月的86.29，以及2015年6的最高点100。图42.安信策略·产业主投有效性指数在历史高平nd进一步，从产业的角度进行观察，我们认为科技成长主题投资遵循“三要素、四阶段、两波行情”：三要素，是指巨头（龙头）+爆款（订单）+产业链（产业链两个子项：产业容量巨大+盈利模式清晰）。当巨头+爆款出现时，科技成长产业主题投资将爆发第一轮行情，行情属性以产业主题投资为主，如果预计（全球）产业链能够在未来1-2年内形成，那么市场能够足够的容忍度去包容眼下基本面的相对滞后，此时市场一般会给予半年左右的观察窗口去验证订单和评估产业链能否在未来1-2年内形成，如果后续验伪则行情振幅较大（例如2017年新能；当巨+爆款+产业链成时，那么意味着业发展过程当中实现0到1，开启从1到100过程，资本市场定价往进入以渗透率为心以产业生命周期为本质景气投资（例如219年的新能源）行情具备较强的持续性连性。在实现0-1-100的过程中，遵循这样的投资规律：一段，在爆款出现的候置巨头；第二段，当我们意识到巨头进行猛烈资本开支的时候，这时候应该配置基础设施；第三阶段，产业链逐渐形成过程，也就是完成从0-1的过程，这时候应该配置产业链的关键环节；四阶段，在产业链成实现从1-100的过程，时候据供需缺口进资产配置图43.科技成长主题投资循三要素、四阶段、波情n，安证券究心策略队梳理图44.如果是27年的新能车：行情波动大，致半年的窗口期n、安证券究心策略队梳理外部因素：3月美国数据显示已经进入衰退，注意是否转降息定逻辑依然存在反复，维持5月加息25BP预判美国3月PMI数据指向经济内生动能减弱，3月就业数据显示劳动市场数喜忧参半美国3月ISM制造业PI创新低，各分项指普回落。美国3月制造业PI延续弱势，低于前值和预期：3国制业MI录得46.，期475值47，续5个低于枯为200年6月以的低。结构来看，制造业PMI分项普遍回落，且于枯线以下：3月国PI新订和MI新出口单为443和7.6前为7和499显示内外需较弱；3美国MI为47.8，前值7.3有所升但位荣线以3美自存自值回落至47.客库自前值46.升至8.需求转弱下自有库存落，客户库积压。3美国PMI和PMI就分别为49.和46.9，值为513和49.1两回落明显，显示美国动市场转弱下通胀有改。美国银行业冲击使得信贷环境收缩，美国通胀环境对购买力造成压力，双重冲击下美国需求状况低迷，新订单减少，就业与库存指数亦明显下降，但有前期积压订单，生产表现相对较好。预计在持的缩政策下美国制造景度将继续受抑制。美国3月IM非制造业PMI低于预期和前值。国3月非造业PMI为51.2，值为55.1，期为54.分除PI存和MI存景有上外其各项录下跌。中PMI新口和PMI口位荣以下分为4.7和436，值别为61.和5.，者幅下显美内需弱3月PMI业为51.，前为5，PMI物为9.5，为6.6，订扩度大疲，格数显著落两者的下降预示着美国胀性将逐步改善。综上，我们认为3月PI数据指向美国需求动力市场降温、经内动能减弱，因市场衰退交易升温，PMI数据公布后，金价高、0年期美债收益率和美指数下跌。45.美国3月制造业PI创新低n,信证研究心46.3月美国制造业PI各分项普遍回落n,信证研究心美国3月就业数据示动市场数据喜忧参。国3月DP就数为.5人预期为20万，值为6.1万人美国3月调农就人增23.6万为2020年2月以的小幅预增2.9万，增311人美国3月失业为3.5，为3.6，前值为3.6美国3月动与率2.，值为2.5美国3月新增就数显著低于前值和预期，美国3月失业率微降，劳动参与率微升，劳动力市场紧张局面边际改善。行来，闲和店（增长7.2人）卫保和会务（长5.8万人的增业数前，售（少1.46万人和筑（少9千人减就业人居我们认为国劳动力市场正在渐温，服务业景气对业撑力度较强。美国3制业PMI和制造业PMI下，项指也遍落PMI数据示国经济内动减，退期升，PI据布美元数美收率落、价；美国3月非农就业数据喜忧参半，新增非农就业人数低于预期和前值，但失业率微降。就业数公后美指和美收率线涨edwathtol显美储5月息25基点概升近70数据布这概在5左当前市场对美国3月PMI数据3月就业数据的解读略分歧，我们认为随信紧缩效应的持续以更经济数据的公布（特别是CPI数据），场预期将会趋于一致47.3月美国新增非农就业数低于前值和预期n,信证研究心48.3月美国各行业新增就人数资料来：美劳动,信证研究中心欧央行官员发言偏鹰派，欧元区5月加息50BP为大概率事件3月欧洲服务业延续景气，制造业持续走弱：3月欧元区服务业PMI为55%，前值为52.7%，3月制造业PMI为47.3%，前值为48.7%。服务业是欧洲经济活动的最重要组成部分，在GDP中占比超50%，为欧元区国家提供了约70%的就业。3月欧元区服务业创近十个月新高，显示服务业景气对欧洲经济的支撑力度较强，欧元区经济具备韧性。图49.3月欧洲服务业和制造景气度持续分化U2月欧元区PPI同比增幅放缓，环比降幅收窄：4月4日，欧央行公布2月欧元区PPI数据：2月欧元区PPI同比13.2%，预期为13.5%，前值为15.1%；2月欧元区PPI环比为-0.5%，预期为-0.3%，前值为-2.8%。PPI数据显示能源价格环比下降是欧元区2月PPI环比改善的主因，剔除能源后的PPI环比上涨0.%。图50.2月欧元区PPI分项变化U4月3日，欧洲央行管委Simkus表示，我们必须评估所有通胀因素，而不仅仅是欧佩克通胀趋势对欧洲央行的利率决定最为重要，而核心通胀率仍在上升。4月4日，欧洲