期权在财务管理中的运用

期权在财务管理中的运用摘要随着经济的飞速发展，期权已越来越多的被人们所熟识并运用到现在的生活。目前，期权交易已成为世界衍生品市场的重要组成部分。从期权交易的品种分布情况看，无论是国际性期货交易所如芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所，还是日本、巴西、阿根廷等许多国家的区域性期货交易所，绝大多数商品期货合约都开展了期权交易，期权合约基本上已经成为相关期货合约的配套合约，具备一定交易规模的期货合约都有相应的期权合约。以美国为例，美国6家期货交易所上市了62个商品期货合约，上市相关期权合约52个，期权合约数量为期货合约数量的84％，其中农产品期货合约27个，相关期权合约23个，占85％，其他种类商品期货合约和期权合约的情况也基本如此。期权交易对于形成完善的期货市场体系和风险管理体系具有重要意义，因此开展期权交易是十分必要的。期权交易作为期货交易的风险管理工具，不会在期货交易之外产生新的风险，期权卖方面临的最大风险就是进行期货交易的风险，不会放大风险。目前国际商品期货市场期权合约非常普遍，期权交易呈现出不断增长的态势，充分体现出市场存在旺盛需求，显示出期权交易的生命力。我国期货市场的发展已经产生和存在对期权交易的客观需求，目前大豆、铜等期货品种已经具备了开展期货期权交易的市场基础，大豆、铜等品种的期权交易呼之欲出。关键词期权；期权交易；财务；运用AbstractWiththerapideconomicdevelopment,andoptionshavebeenmoreandmorepeoplearefamiliarwithandapplytothepresentlife.Atpresent,optionstradinghasbecomeanimportantcomponentofthederivativesmarket.Fromtheoptionstoseethedistributionofthespecies,whetheritisaninternationalfuturesexchangessuchastheChicagoBoardofTrade,ChicagoMercantileExchange,orJapan,Brazil,Argentinaandmanyothercountriesoftheregionalfuturesexchanges,thevastmajorityofcommodityfuturescontractsarecarriedoutoptions,optionscontractsprimarilyrelatedtofuturescontractshasbecomeasupportingcontractswithcertaintransactionsinfuturescontractsarethesizeofthecorrespondingoptionscontracts.IntheUnitedStates,theUnitedStatesFuturesExchangelistedsixofthe62commodityfuturescontracts,listedoptionscontractsrelatedto52,thenumberofoptionscontractsthenumberoffuturescontractsfor84percent,ofwhich27agriculturalfuturescontracts,optionscontractsrelatedto23,accountingfor85%,othertypesofcommodityfuturescontractsandoptionscontractsisalsoessentialso.

Optionstradingfortheformationofasoundsystemoffuturesmarketsandriskmanagementsystemisofgreatsignificance,thereforetheoptiontocarryouttransactionsisverynecessary.Futuresoptionstradingasariskmanagementtool,notinadditiontoanewfuturesexchangerisk,theoptionseller,thebiggestriskfacingtheriskoffuturestradingisconductedandwillnotenlargetherisks.Atpresent,internationalcommodityfuturesmarketsareverycommonoptionscontracts,optionstradingshowsthegrowingtrendtogivefullexpressiontotheexistenceofstrongmarketdemandforoptionstradingshowsvitality.ThedevelopmentofChina'sfuturesmarkethasbeentheemergenceandexistenceofanobjectivedemandforoptionstrading,thecurrentsoybeanandcopperfutureshavebeencarriedoutwiththefuturesmarket-basedoptionstrading,soybeans,copperandotheremergingvarietiesofoptionstrading.Keywords:options;options;Finance;use目录摘要I焰Abstr荷act磨宫II挂第1章绪振论揭筐1冷1.1程期权倒的涵义页做1狸1.2骤我国咸期权倚的发展史宪受1允第2章盗期权在财务宽管理中的具垒体运用考路3笛2.1耍期权特征分责析倡陪3博断企业投资决岭策管理中的湖期权特征分劣析链摆3次寇企业筹资决烛策管理中的豆期权特征分可析况跪5哀2判.1.3旬企业价值评惑估中的期权厚特征分析杯壁6揪2.强1.4担企业融资风戴险控制中的灿期权特征分第析防杨7筒2.辛2亏期权在财务餐管理中运用针的意义岁成8绕2.2.银1校直接作为企缓业理财的工喉具方面的意叉义挪课8抚2.2.脚2谋期权理论在虽定价方面的锈意义哄资9说2.2.姑3钱期权候作为激励手奸段决方面的意义尘滑9避2.2.蜻4毕辅助长期投它资决策锻方面的意义隶舍10豪第3章春供现阶段的期越权弓所面临的问调题合及解决方法滤惊1桑2表3.1貌现阶段期权反的形势白寒1冰2步3.2形现在期权政窄策存在的问帽题敞民13疼3.捆3虽解决问题稳的方法径效1滚4结论17晋致谢户喊1悔9淡参考文献煮功20附录21遵第外1谷章绪论红1.1盗期权些的涵义励聪期权是一种筹能在未来特睡定时间以特贼定价格买进拒或卖出一定予数量的特定渣资产的权利桐。慨期权交易是洒一种权利的明交易。在期骂货期权交易平中，期权买拌方在支付了垃权利金之后由，获得了期您权合约赋予辣的、在合约毅规定时间，吗按执行价格牌向期权卖方束买进或卖出落一定数量期蜜货合约的权申利。期权卖脏方在收取期舰权买方所支码付的权利金议之后，在合摘约规定时间厦，只要期权切买方要求行呼使其权利，视期权卖方必斥须无条件地景履行期权合帮约规定的义后务。在期货愈交易中，买坚卖双方拥有耕有对等的权洽利和义务。今与此不同，画期权交易中串的买卖双方毫权利和义务穗不对等。买盆方支付权利体金后，有执寺行和不执行己的权利而非衫义务；卖方干收到权利金蔬，无论市场荒情况如何不独利，一旦买镰方提出执行亚，则负有履边行期权合约姓规定之义务箱而无权利。森焦期权也是一桥种合同。合员同中的条款在是已经规范仙化了的。以福小麦期权为谅例，对期权检买方来说，龙一手小麦期秃货的看涨期预权通常代表罩着未来买进厕一手小麦期趋货合约的权眨利。一手小肾麦期货的看拼跌期权通常踢代表着未来迎卖出一手小学麦期货合约偶的权利；看税涨期权的卖络方负有依据驱期权合约的涝条款在将来明某一时间以矮执行价格向榴期权买方卖丸出一定数量汁小麦期货合狼约的义务。懂而看跌期权辱的卖方负有少依据期权合衫约的条款在尽将来某一时萄间以执行价蕉格向期权买举方买进一定停数量小麦期娘货合约的义怕务。膨孔期权的价格疮叫作权利金希。权利金是凝指期权买方足为获得期权拢合约所赋予友的权利而向货期权卖方支穷付的费用。崭对期权买方萝来说，不论涝未来小麦期船货的价格变丧动到什么位追置，其可能桃面临的最大挣损失只不过作是权利金而检已。期权的不这一特色使薯交易者获得氏了控制投资尊风险的能力袋。而期权卖拴方则从买方注那里收取期术权权利金，债作为承担市忌场风险的回籍报。绕道1涂.2冻摇我国漆期权攀的发展史球凑期权交易起诉始于十八世夫纪后期的美鲁国和欧洲市发场。由于制炸度不健全等尽因素影响，粘期权交易的意发展一直受谱到抑制。十蛙九世纪二十弄年代早期,失看跌/看涨宾期权自营商骑都是些职业蔽期权交易者红，他们在交奖易过程中，捉并不会连续豪不断地提出懒报价，而是棚仅当价格变询化明显有利昆于他们时，用才提出报价患。这样的期逼权交易不具砌有普遍性，垦不便于转让区，市场的流诞动性受到了恩很大限制，科这种交易体捆制也因此受白挫。探对于早冰期交易体制住的责难还不笔止这些。以昨XYZ期权烫交易为例，朝完全有可能悦出现只有一族个交易者在焦做市的局面位，致使买卖简价差过大，粒结果导致“计价格发现”般——达成一扎致价格的过杜程受阻。客翅户经常会问茶：“我怎么吧知道我的指脾令成交在最戴好(即公平奸)的价位上叨呢？”对市猫场公平性的寸顾虑，使得摄市场无法迅疯速吸引到更院多的参与者验。借直到竖1973年餐4月26日郑芝加哥期权堡交易所（C恰BOE）开芳张，进行统梁一化和标准伤化的期权合采约买卖，上村述问题才得钻到解决。期炒权合约的有姻关条款，包充括合约量、持到期日、敲雄定价等都逐武渐标准化。扒起初，只开晋出16只匆股票孝的看涨期权艘，很快，这袄个数字就成香倍地增加，盾股票的看跌笼期权不久也牲挂牌交易，岩迄今，全美准所有交易所气内有250丸0多只股票役和60余种邪股票指数开供设相应的期挑权交易。之拘后，美国商烂品季期货菊交易委员会贼放松了对期择权交易的限锐制，有意识宝地推出商品遇期权交易和现金融期权交骨易。慕由于期壶权合约的标仪准化，期权离合约可以方腹便的在交易洪所里转让给储第三人，并集且交易过程辫也变得非常慕简单，最后识的履约也得裹到了交易所江的担保，这苏样不但提高滑了交易效率轧，也降低了额交易成本。跌198区3年1月，蜘芝加哥商业愈交易所提出战了S&P隐500烂股票始指数期权，级纽约紧期货放交易所也推慕出了纽约股巡票交易所股蛾票指数期货遍期权交易，届随着股票指黄数期货期权趣交易的成功垃，各交易所毒将期权交易峰迅速扩展至慌其它金融期什货上。目前兴，期权交易犬所现在已经富遍布全世界羽，其中芝加塌哥期权交易墨所是世界上逝最大的期权忧交易所。大20世呈纪80年代门至90年代穷，期权柜台症交易市场（着或称场外交色易）也得到蓬了长足的发滨展。柜台期总权交易是指里在交易所外脸进行的期权捏交易。期权小柜台交易中强的期权卖方童一般是银行对，而期权买吗方一般是银微行的客户。绳银行根据客疤户的需要，愉设计出相关拢品种，因而避柜台交易的代品种在到期袖期限、执行宾价格、合约示数量等方面坡具有较大的宽灵活性。尺外汇期陵权出现的时豪间较晚，现企在最主要的浅货币婚期权交易所止是费城警股票翼交易所（P纸HLX），草它提供澳大耍利亚元、华英镑谎、加拿大元索、僚欧元啦、编日元仔、瑞士法郎舟这几种货币楚的欧式和美嘉式期权合约胶。目前的外逃汇期权交易柱中大部分的注交易是柜台三交易，分中国汪银行部分分爱行已经开办勿的“期权宝拿”业务采用势的是期权柜刊台交易方式弃。烈第2章北躁期权筑在财务管理穗中的具体运嘱用合2.1壮期权特征分瞎析塞2.1彩.1跑企业投资照决策管理中拢的期权特征研分析馆投资决策或附称资本预算耀，是关于资申本支出的决获策过程，它要是企莫业则最重要的财古务决策。对宗于企业来说日，重大项目浮的成功与否考关系到企业依业绩的好坏食，甚至决定叉着企业的成亦败。延缓决镇策可能会丧网失发展机会撕，而仓促上傲马却可能导稀致灭顶之灾亭。投资决策聚方案评价最渗早采用的是套投资报酬率帝、投资回收迹期等指标，脊这些指标没串有考虑资金仍的时间价值项，是非贴现皱的评价指标锻。考虑货币庆的时间价值婆的投资评价担指标的出现昆，是投资决智策的一次革拘命，使得投疫资决策过程眠更为科学和喇合理。捡悦希但这些投资换决策方法仍眉存在如下缺遗点：退①堆对投资项目黑的评估仅从同静止的角度神来考虑问题痛，不但投资碧产生的现金匀流量是确定青的，管理的玻行为也是僵胁化的，只对棵是否立即采冬纳投资做出惊决策，没有碑考虑管理会骤创造价值及菠其创造价值颗的大小；副②魄项目评估是附单纯的项目捞评估，没有蒸考虑项目之维间的联系；层③矩评估着重于竞考虑项目产偷生的现金流捞量本身的价芬值，对项目关现金流量的燃市场价值没附有做出应有值的评估。朋边瓦为克服这些西缺点，可将姥现代金融学倦的最新发展汉--期权原乌理引入投资鼠决策之中，贡考虑期权的起投资决策模躬型的出现，亿是投资决策旱的又一次革饼命。在期权尘法下，管理舅者拥有的可草根据变化了架的未来状况搞而改变其未宝来行为的灵歉活性。但是喊，如前所述慌，期权原理床应用于投资冬决策并不是挥全盘否定传广统的净现值闪法，而是对她其的“扬弃浩”，将投资镇机会的价值泄考虑进去，训可称为扩大鞭的净现值法所。因此，有引入期权后恭扩大的净现供值公式为：岗投资项目的椅净现值（N您PV）=传盾统的NPV烫+期权价值党。挨配付=1\*GB3毫①剥分阶段投资姓中期权价值愤的应用漏崖企业往往面悉临一些投资征机会，这些重投资机会并行不要求企业崖一次性投入稳，而是要求盟分阶段投入傻，前一阶段搜投资是后一昏阶段投资的愚基础。通过合前一阶段投妇资，企业获党得了是否进若行后续投资足的选择机会筑，若前一阶环段投资表明泛后续投资有重利可图，则素进行后续投邪资，否则，奉企业可不进完行后续投资土，损失的只赢是前一阶段专投资的成本拖，这样的情溪况企业会经暖常碰到。若夏按照净现值姜法进行判断共，前期投资贼的净现值为晚负，则企业拍不应进行前爹期投资，但趣忽略了这样痰一个事实，悦即伴随着前婆期投资而来转的不只是前幕期投资产生堡的现金流入撤，还有一个晕继续选择的素权力。所以秧在进行投资泳方案的评价逢时，不应忽穿略前期投资刃所带来的期呢权的价值，击否则就做出现错误的决策练。当我们考袭虑期权的价寺值以后，决民策结果往往恩会发生变化株，例如，某候企业为生产更一种新的产胳品需要进行驰前期的研发惩活动，而研揭发活动需要搭大量的资金抚，这些资金粗的耗费不一嗓定给企业带果来利润，从范直观上看不烦应进行研发绕活动的投资锦，但若研发赶活动成功，丸开发出新产沸品，企业就皮会在市场上础领先一步，铁取得竞争优察势，将取得页丰厚的回报追；研发活动喇失败，损失奔的只是先期煎投入的资金佳。当研发活歌动所创造的允期权的价值须和研发活动尿本身产生的报现金流量大忍于研发活动努的投入时，芦企业应进行姓研发活动。羡易笼实际上，分伟期投资的情投况下，在任非何一个投资趁阶段，当出反现不利的情筋况时，投资悬者都有放弃稼继续投资的探权利，在期轰初评估时，绩投资者应考般虑这种在投沸资的任何阶阔段上不追加腹投资的权利管的价值。砍尺少冰=2\*GB3哪②蜻选择项目投练资时机时期仗权价值的应瓶用刻同肾为了以最小姿的成本获取捞最大的收益榨，项目投资裁的时机选择冈是非常重要姜的。比如，视某一企业修可能因为拥碎有的专利技晒术、土地或绕某种特殊资尊源的使用权亲或所有权、彼市场地位等究而获得了一轰些其他企业岁所无法获得屿的投资机会聋，这时企业供实际上拥有宽了一种看涨蛮期权，该企喊业不必在该奔投资机会出晃现时就立即饱做出是否投来资的决定，逝而是可以在袋该投资机会贡存在的有效贩期内（如专罢利技术的有阅效期）作适报当的等待，画等到投资环凝境的各种不械确定性逐渐墙消失后，再揉做出投资与记否的决定。奸在这个看涨屋期权中，企寄业作为这个作看涨期权的卷买方，它所浆支付的期权载费就是为拥斜有的专利技便术、土地或吃某种特殊资妙源的使用权个或所有权、才市场地位而辈付出的代价耻，期权的约蒙定价格就是祝这个投资项牺目所需要的捷初始投资额鹅，期权的有桨效期就是这倚个投资机会凶存在的有效倾期。在这种墓情况下，当箱市场环境有面利于该投资代项目时，企闪业执行这个雁看涨期权—重—投资于该标项目后，它伏便获得了以堂后获取更大华投资收益的医权利，当市接场环境不利卖于该投资项暴目时，企业辛可以不执行羽这个看涨期盟权——不投许资于该项目斑，那么企业渴损失的只是志获取上述特珠殊资源所付必出的代价。责赵趁=3\*GB3忙③贩进行投资方腐案选择时的税期权价值的呢应用逼挂恩企业在确定昆投资项目后榴，需要从各援种投资方案柴中进行选择掘，特别是在誓市场不确定夹的情况下生杏产一种新产栽品时，企业源可能选择期痰初投资较小张而维持成本驴高的方案，践而不愿选择从期初投资大清而维持成本垫低的方案，凝即使按传统湿的净现值方订法计算出的威前者的净现表值小于后者彼。因为期初禁的投资是不爽可逆转的，畏而维持成本泄却可随着市顾场的变化而狗变化，当市肝场状况恶化允时，前者具过有的缩小生辫产规模、削润减维持成本惯的期权的价坡值大于后者慧。对于新的拣投资项目企爷业进行设备桌采购时，为愈使建成的项授目具有在市锤场需求扩大钢时能扩大生冲产规模的灵毕活性，可能呈宁愿选择较殊昂贵的设备墨，因为这种势设备带来的甲扩大再生产录规模的期权榜的价值能弥孤补设备的价每差。写时笼=4\*GB3暮④勤一次性投资胜项目决策时不退出期权价歌值的应用甚肢甘有些投资项赵目需要投资姻者一次投入狐全部资金，寸企业可能面打临比分阶段类投资更大的育风险，一旦惜投资的项目咽市场前景不悠好，项目可居能出现负的臭净现值。此热时投资者进秧行投资决策直时，应考虑聚退出期权的倍价值，即一驱项目投资不偿适应市场需拼求完全失败防或市场状况参发生巨大的远变化，使投师资项目产生若的收入长期个不能弥补变属动成本支出载，管理者可奇以考虑以清刮算价格将设卷备等资产出陆售，完全放讯弃此项目的宿期权价值。窑当考虑退出逝期权价值时食投资者可能耽会做出更理逢性的决策。遗零边=5\*GB3携⑤残投资决策中吵的转换期权捆的价值及其悉应用隐限填庙当今市场可拣称得上瞬息寇万变，如果竿一个项目只番能使用特定那的原材料，朴生产特定的煌产品，当原框材料供应不副上或产品需垃求减少、原谷材料价格上榆涨或产品价枝格下降时，并企业容易陷展入经营上的那困境。相反迟，如果一个委项目在期初婶设计时就考堪虑了可以使已用多种原材途料、生产多竖种产品，当嫩市场状况变乡化时就可以徐方便地转而构使用另一种气较便宜的原摘材料、或生啄产市场更需合要的产品，慌企业有一种弄灵活选择的晨权力，这种校权利就是转蹄换期权。这陆种转换期权六的价值是企执业创造的，茎虽然企业创龟造这种转换较期权可能需每要期初较大含的投资，但鹅这种生产上而的灵活性将虾使企业更具黑有竞争忧势泛，企业在投峡资时考虑期组权的价值可管能会导致更伴加正确的决孔策结果冬。摘2.1叶.2扰企业筹资决遭策管理中的祥期权特征分丸析予演贱齐颂从企业筹资沫来源分析，凝其资本可以帽分为权益资喉本和债务资坚本。以期权层的观点来看庄待企业的筹瑞资活动，权创益资本和债捡务资本筹资棉方式都包括霞某种形式的巴期权或者是淡期权的组合疫——擦企业的权益友资本可看作序是基于企业境价值的看涨绍期权，而债续务资本则是蛇基于企业价蔽值的看跌期誉权。未对于企业的此所有者而言句，他们是一税个基于企业刚价值的看涨因期权的买方坟，也就是说绸，他们持有冶一个以企业裁价值为标的竭物的看涨期母权，其约定丛价格为债务肠的本息之和台，到期时间谦为债务的到读期时间。在药债务到期日之，当企业价论值小于债务驻的本息时，消那么在市场脖经济下，企冠业将破产，睬债权人享有殿优先受偿权隙，所有者的普利益无法得塌到保障，股颠票的市场价懂值变为零，卖所有者的收妹益为零，他我们可以放弃有执行期权阿——精与企业脱离主财产所有权鲜关系，这时示，他们的最救大损失就是福对企业原来猛的投资成本忧；当企业价丈值大于债务牧的本息之和兄时，股票的明市场价值将沈会上涨，股匠东将执行该夹看涨期权一轰一偿还企业劫的债务，获礼取的盈利部渔分为企业价阶值大于债务指本息之和的牙那部分。使对于企业的取债权人而言羽，他们是一暴个基于企业丈价值的看跌凭期权的卖方绢，也就是说处，他们向企笛业的所有者宏出售了一个纤以企业价值戒为标的物的哄看跌期权，射其约定价格暮同样为债务绪的本息之和涌，到期时间络也是债务的修到期时间。卡在债务到期西日，当企业狡价值小于债骡务的本息时速，企业的所校有者将执行挥这个看跌期以权，即将企谎业以相当于聋债务本息之氧和价格卖给仙了债权人。萌这使得债权阵人不得不承泡担企业价值纳低于债务本任息之和的损榆失，而所有汤者则将因此白而获得企业毒价值低于债映务本息之和勿的收益；当叙企业价值大尝于债务的本帅息之和时，耗企业的所有歪者为了继续便拥有企业就衣必须放弃执独行期权，偿栏还企业的债忘务。此时，舟仅从债务清往偿这个角度稠来说，债权掩人的损益为看零。锅将企业的权和益资本和债王务资本视为意基于企业价烫值的看涨期邪权对企业的秘管理者来说肺具有一些有狼益的启示：挺权益资本永控远都具有价占值，即使当晃企业的价值新跌到债务面蛙值之下时也骨不例外。因糟此，处于财熔务危机中的掘企业的权益吨资本由于其兰期权特性的洁存在而具有洁一定的价值寨，因为这个净期权具有时酸间溢价（直蹲到债务到期炼支付时为止怎），也就是凝说，在债务门到期之前，春任何一个事降件或措施都等有可能使企魂业重获生机论，从而使企贵业的整体价闭值大于企业星的债务。克2.1柿.3江企业价值评卸估中的期权鞋特征分析毒在理论上，划传统的企业商价值评估的骗方法为现金邀流量折现法车。但是自2辆0世纪90母年代以来，南高新技术企洪业的迅速发沙展及其在发麦展过程中表潮现出来的高吧度不确定性跑，使得传统详的企业价值危评估方法根贝本无法合理搅地评估高新婚技术企业的虹价值。这是泉因为高新技隐术企业的科舌技创新活动鸽一般要经过伤研究开发、磁中间试验、待商业化等阶你段，每一个摇阶段都蕴含蔑着巨大的风穴险，每个阶顷段风险的水捏平、特征差惧异较大，而软现金流量折坏现法在整个蝴项目进行过饲程中采用同骤一个折现率寻，显然不能恼反映技术创掏新的阶段性由差异。实际务上，对于高弦科技企业来星说，有形资春产是少量的疗，企业价值衣主要表现在得无形资产和琴技术创新上梨。血高新技跳术企业的无唇形资产主要示是指专利权俱和专有技术衫，它们在未照来可能给企米业带来超额愈利润，但是赔也可能一文吐不值。而这闹些专利权和贪专有技术实惩际上赋予了迈企业在将来唉开发和使用侮这项技术的眉权利，只有辉在企业获取棕足够的信息易后，认为预扮期产品的净帮现金流量超予过了开发成并本时，公司拉才会使用此趣项专利进行雪生产。因此环，专利权和亭专有技术可联被看作是一酿种看涨期权碰，专利权和编专有技术本铅身是这种期辞权的标的物像。六高新技绘术企业的技尝术创新活动扛同样具有与啄期权的相同逆之处。在技装术创新活动过中投入的研脆究开发费用餐类似于期权握的期权费，殃研发成果投耍入使用将要裂所发生的投渠资相当于买判入期权的执漏行价格，使栗用研发成果趣所获得的收未益相当于期倡权标的资产筑的价格。同彻时，高科技户产品的开发肠还具有增强驰企业的竞争事力和扩张能胜力的期权特浮征，这也是庸在对高科技无技术企业价追值评估中不妨可忽略的一池点。风运用期权定猪价理论对高窜新技术企业盘面临巨大不依确定性情况厌下的各种选努择权进行定扬量分析，对车高新技术企哄业的价值评稍估具有重要素的意义，它卡避免了在传恒统企业估值禾方法下为了过体现高度不亦确定性对企思业的影响而皱盲目增大折槽现率的做法替，从而使得炼最终对企业忧价值的估价蚂更接近于实伞际。岂2.1俗.4筛企业融资风排险控制中的美期权特征分写析己为了降艳低融资风险除和保证所筹奏集资金的及培时到位，企板业往往通过沃发行带有期纵权性质的证尼券来实现融茅资风险的降名低，达到吸以引投资者的浸目的。带有核期权特征的甚证券主要有绩可转换债权悬、可提前赎校回债券等。示可转换贯债券是直接股债权与基于盘转换为普通床股的期权的台组合，杨“贺可转换田”腔就是一种典摇型的看涨期嫁权，购买可灿转换债券所牵支付的费用半就是看涨期榆权的期权费度，转换价格夺就是看涨期广权的执行价租格，可转换泪债券的有效农期就是看涨斤期权的有效晚期。可转换励债券对企业紫和投资者都挥具有一定的束吸引力：对恩于投资者而问言，利用可明转换债券的铅期权特性，拳可以进行投件机套利。在碧债券有效期亮内，如果企档业的发展使甩其股票的市播价上涨到高三于债券中约田定的转换价冻格时，债券详的持有人就伟行使转换权鲁；如果企业婶经营失败，被其股票的市稿价一直低于娇债券中约定笋的转换价格斤时，债券的待持有人也可春以放弃转换打权的行使。井对于企业来餐说，一方面飘，由于可转燕换债券中所焦包含的这种声看涨期权具矛有一定的价规值，使得可湿转换债券的盾利率要低于辩一般的证券理，大大降低袖了企业的筹橡资成本和风陕险；另一方悄面，也正是虾由于这种给“离可转换某”绣期权的存在始吸引了广大血的投资者，颤保证了企业预所需资金的斗及时到位。棉可提前缘赎回债券赋涨予债券发行燥人在未来一汗定时间以预许先确定的价神格购回债券朴的权利。因特此可提前赎坦回债券实际将上是债券的饶购买者向企苹业出售了一亏个看跌期权凶：当在债券务发行后债券派的有效期内密，发行人不着可避免地会跪遇到市场利括率下跌的情怜况，在债券停为可提前赎耻回债券的情稀况下，发行辫人不可行使削期权，提前龄赎回债券，芳重新发行利奶率较低的债母券，来降低音企业的筹资跨成本。因此急债券中的可押提前赎回条广款的规定使禁债券发行者同有效地避免童了市场利率详下跌的风险楚。望2.2肺期权在财务泳管理中运用震的意义机琴直接作为控企业理财的搬工具方面的崇意义滴期权作为一潜种金融商品薯具有几个显凶著特点:第瞒一，期权的阴交易对象是连一种权利，升即买进或卖郑出特定标的抬物的权利，拥但并不承担间一定要买进芳或卖出的义探务;第二,鲜这种权利具葡有很强的时崭间性,超过烧规定的有效蓬期限不行使疲，期权即自逗动失效;第欲三，期权具抄有以小博大袋的杠杆效应宏。期权合约骨的买者和卖遭者的权利和头义务是不对幸称的。这表铃现在买者拥木有履约权利多而不负担义戴务以及风险味与收益的不闪对称上。对泥买者来说，芹他在价格有鹅利的情况下导行使期权可妈能取得无限准的收益，而笼他所承担的紧最大风险只华是为购买期灾权所支付的掌权利金，对液卖者则相反减。这意味着紫期权投资能肢以支付有限状的权利金为往代价，而购根买到无限盈勾利的机会。妄上述特点使仁得期权很适质宜成为有效收规避风险、搞增加收益的吸手段。企业刻可以把经营跪中闲置的资谎金投入期权魔市场，或者牲同时投资于笑股票和期权东，在投资时蹄即可预知风衫险(最大损停失权利金)伪，却有成倍繁获取回报的不可能性。一垫旦行情不好菜，还可以反喜向操作以补款偿损失。效逐果比传统的模交易工具理团想。这也是衰期权衍生物规二十年来迅糖猛发展的主叶要原因。在钱西方国家，哀由于收益税雅和资本利得孔税的负担不抬，一些投资姿者倾向于连臣续不断的持忽有期权，直喊到其短期收壳益转化为长益期的资本利坡得为止，这炭样可以起到岩免缴短期收谜益税金的目形的。期权有寨时也被用于径接管策略。公兼并公司购搜买目标公司残股票的买权稠。当购买了粮足够的买权依且拥有的股出票数额已达狮到必须向证骄券交易委员胜会声明时，栗就执行这些消期权，从而侍取得这些股父票。这一策观略降低了兼否并公司的接鸣管成本。这围些都是直接脾利用期权作弓为理财手段尚的例子，事残实上任何资牲产，不管有脏形或无形，睛都可以成为蜡期权的标的番物，甚至期帽权本身也可应以成为标的抱物，从而形务成复式期权盾。期权的不遗断创新使交万易更加灵活岩、功能更齐闭全，满足企拣业多种多样糊的避险和投维机需求。随秩着我国金融平市场的逐步排规范和成熟蹈，也应该考倦虑建立期权王交易市场，课给企业更大早的理财空间背。谈尚泼期权理论在甘定价方面的就意义寄企业所发行亲的许多证券沙都带有明显饺的期权特征毒，如购股权泪书(WAR融RANTS滚)、认股权锐(RIGH善TS)、可还转换债券(桨CONVE池RTIBL庙ES)等。榴它们规定持趋有人有权利街(但无义务惑)在特定条虾件下以协议称价格买进或万转换为企业芽股票，这就阿形成了一种释买权，也具滴有时效性。蚊企业股价上稿涨，则持有鸭人行使买权杏获取收益越妇多。如果忽废略它们的期椅权特性，显刺然会低估这荣些证券的成荐本，高估了宪企业的利润辨，从而歪曲男了企业的暂财务腹信息、不利舌于僵财务筝决策，因此诱必须考虑其赴中含有的期掉权价格。例磁如，可以把养可转换低券助看作是一般葬债券附加了详期权。只要趟能得到股票莫收益率年度疲标准差(不遥能直接观察妈到，可以根书据历史数据佛进行测算)维，就可以套花用布莱克—诊—斯克尔斯共OPM，很榆方便的计算躬出债券期权佩价格，再加堵上债券的利现息费用，才它是可转换债需券的真正融伍资成本。上冠述几种证券歼可以看成是凑股票期权的尺特例。事实别上，对于有意负债的企业姐来说，权益图和企业债券叨本身也可以盛看作是复式善期权。公司每债券由企业脖发行并代表印企业的责任禽，股东对债搂券负有责任砖。假如按期涌付息，在每绒期末，股东刮可以履行必盛要的偿付或闻违约。如果钞他们选择偿音付，就得到聪一个新的期沾权，否则偿摊付的选择权吴作废，其损摘失为其投人逆企业的资本命（即权利金梁)。这样，棋就形成了若慰干期以期权鄙为标的物的时复式期权。偿这一类期权仆虽不够明晰初，但提供了挪对市场的估赶值过程的重维要深入理解厦。1974困年罗伯特，渗莫顿发表的园《企业债务洗的定价》一偷文，利用O感PM解决了泛企业的定价麦问题。19救77年他又搏发表了对贷辅款担保分析芒的文章，为定大型项目哗成功荐的冬实施诱融资提供了雨帮助。可见嚷期权在定价芒中应用前景盟广阔，凡具增有或有索偿换权、选择权侵特征的问题但，都可以考筋虑纳入期权据理论的框架办来定价。坟诵践期权作为激词励手段方面珍的意义岸在财务午管理把中股东与经邮营者之间的源代理冲突总明是客观存在丢的，由于二痛者的目标函瓣数不一致，格往往产生道而德风险和逆赛向选择等代差理问题。原乎则上，股东轧可以监督经挺营者，但监必督成本高、导缺乏效率，件而且许多行蝶为也是不可啄观测的。因赶此激励就成趁为解决代理除冲突的主要聚手段，而“速经理股票期初权”(EX委ERCUT封IVES污TOCK矛OPTIO彻N，简称E犯SO)正是影一种有效的拿激励措施。迟它授予经理斩人未来以一货定价格购买史股票的选择末权。其激励词逻辑是:提蹦供期权激励道——经理人古员努力工作蒸，实现企业周价值最大化串企业股价描上升——经郑理人员行使犯期权获得利雕益。反之，办经理人员利盆益受损。这妖就便经理人俭员的个人收辫益成为公司杰长期利润的捆增函数，使躬他们象所有壁者一样思考录和行事，从茧而有效地降奥低了代理成然本，矫证了浮经理人员的蹲短视行为。其据统计，在裁(财富)杂握志评出的全趴球500家宣大企业中，另有89%的乱公司己向其课高级你管理纪人员采取了柔E5O报酬汉制度。同时扫股票期权在洋公司总股本赶中所占比例敏也逐年上升释，70年代私只占3%左凡右，到90搜年代总体达伸到10%。妹股权收入已脖成为一些经育营者的主要葬收人方式，微如lNTE歪R公司安德述鲁.葛洛夫减，1997绕年股权收人阳为9459股万美元，占各其全部收人藏的96%。稳我国的上海储、剂广东护等地区已经具开始有期股糟的试点。目曾前武汉国有越资产经营公毫司对于其全却资企业和控朋股企业实行边的企业法人威代表年薪期只权制，又成拖为讨论的热年点。学界和久工商界都非己常关注如何扰实施ESO阔方案以建立凝中国的长期钉激励机制，辱造就和培养爷企业家的间戚题。可以看意出，期权在平解决代理冲叫突方面，有驻其独特作用蹲。其最大优组点，就在于撒将公司价值孝变成经理人校收入函数中倡一个重要的腥变量，实现督了经理人和湖股东利益实犹现渠道一致志性。目前我晒国的股市尚否不规范，以域股价作为期表股的标的物赶不够科学，映法律的有关椒规定也限制洲了期股的上弦市流通，E血SO的运行姥环境有待改翁善。要推广英ESO，必饱须有相应的载法律法规支冠持，同时认略真研究业绩返评价指标，火设计出适合拿我国上市公坏司的ESO驾制度。毫无下疑问是，随怖着宫经济踪发展，期权配在县管理候中的应用会混不断深化，拔期权、期股耗将日益成为旅公众熟悉的语名词。骡呈辅助长期形投资决策方扁面的意义露众所周知，献财务管理发彩展至今，资猜本预算已形骗成一个较成纳熟的体系。堪净现值法(选NPV)与栗内含报酬率勉法（IRR甲)是企业你进行长期投朴资决策时常胶用的方法。家尤其是净现召值法，更加名符合股东财说富最大化目盐标假设，在君实务中通常季是接受(N仿PV>0)轻或拒绝(N赢PV<O)骡某个项目的克决定因素。幸这种传统的刮决策方法假倾设投资是不态可推迟的，表即在NPV碰>O时，要挺么现在投资排，否则以后程就不投资。遇荷但是许多经快济学家研究苗后指出在大码多数情况下个，投资具有乌可推迟性(鄙如新产品生洪产投资)，紧这与项目本迟身的性质有舒关。只要某蛋项投资具有都可推迟性，捷在面临外部才风险(如市奔场价格、利很率、经济形侨式等风险)汽的情况下，程企业不要急涌于放弃，可妙能通过推迟刃现在的投资产以获得更多消的收益，这期取决于项目窃的发展状况要。为了寻找仁更有利的投球资机会，推绞迟投资的权横利就是一种朋期权。当然李，获得这项量投资期权必庄须先投资于触必要的市场平部位、人力陶资本及技术烫等，这些可嘴看作期权的巩权利金。此灾时投资者只箭有权利而没沸有义务进行磨投资，市场劣环境有利时任，他行使期锁权；市场不国利时，可以扁放弃进一步丈投资，其损狸失仅为权利收金。举例来友说，企业面凭临开采石油鸦的项目(先壳支付5年内衫开采石油的堆开发权费用蛇）单从净现粥值角度分析浮，根据预测腾的现金流且你进行折现，杠应该放弃该盗项目。但要做把该项目放裕人期权的框智架分析，把雪油田的开发氏权费用视为彼买进看涨期酷权支付的权千利金，石油探相当于基础捧资产，该企贴业支付开发炕权费用后享节有开采石油相的权利但不呜负有义务。妙只要在履约梦期限内石油振价格超过履猾约价格及期决权成本，企托业进行开采樱就有利可图座，反之不开瞧发丧失开发破权费用。在圾这种情况下勾只要项目期都权价格大于激开发权价格稍，该项目就融是可以接受挖的。这个项筒目之所以可仓行，在于它晃能给投资者波未来继续投尼资提供可选欠择性，因此加引人期权后普，投资项目等的价值=传抽统的NPV糕+期权价值久。这就对净荡现值法进行筒了修正。宫庸现实中许多弃项目的建设蛮需要多期投砍资才能完成槐，这类投资累决策都可以介看作对复合棵期权的选择抹，每阶段完岗成后，企业磁就具有了是惧否完成了阶华段的期权。戒投资决策转猎化为如何最披有效的执行被期权的问题黄，把整个项演目个阶段结赤合起来进行秤评价，使决许策更具有准洞确性。以上西分析可以看休出，期权概细念及其定价测方法在财务却管理中已经辟得到广泛应坐用。许多问微题在引入期群权理论后变卧的更容易理汪解和精确。伯随着期权的陆进一步创新纯和财务理论趴的持续发展宾，我们或许肤能在期权的车框架下解决家更多的财务辉问题。细第纪3刊章悔区现阶段的期疼权的形势及腐所面临的问圆题末3.1牺易现阶段期权础的形势植鹿这目前，期权敲交易已成为舰世界衍生品仓市场的重要疲组成部分。转从期权交易辨的品种分布于情况看，无毁论是国际性悦期货交易所啄如芝加哥期英货交易所、泛芝加哥商业晚交易所，还矩是日本、巴欧西、阿根廷皇等许多国家未的区域性期弦货交易所，起绝大多数商宫品期货合约司都开展了期桥权交易，期魄权合约基本为上已经成为耀相关期货合述约的配套合触约，具备一败定交易规模宗的期货合约公都有相应的乱期权合约。育以美国为例凳，美国6家稻期货交易所技上市了62轨个商品期货槐合约，上市若相关期权合模约52个，菌期权合约数屑量为期货合耽约数量的8浪4％，其中革农产品期货闻合约27个贼，相关期权径合约23个康，占85％葬，其他种类吐商品期货合滋约和期权合杆约的情况也决基本如此。验来期权交易的师独特优势和绿丰富内涵，嘉使期权市场额的参与者范位围不断扩大谊，应用日益弱广泛。如机砌构投资者通玩过期权的组迁合可以提供摆现货交易和酱期货交易所叫没有的投资块组合，因此托，期权交易粉出现之后一溪直是各类大流型机构投资惯者必不可少孝的投资组合非工具。农产领品生产者利萝用期权交易膝中期权买方熟具有风险锁蚊定、收益无给限、操作简水单等特点，置广泛利用期岸货市场套期泥保值。再如针，美国政府游则通过为农反场主支付期奏权权利金提伶供低息贷款胜的方式，鼓苏励农场主参赶与期权交易赵，运用市场腥手段回避农貌产品价格风金险。据统计邪，1993钞年美国农场起主参与农产澡品期权交易评的数量为9策56家，1元996年时阵达到156站9家，上升经幅度显著，怨期权市场在判稳定和保护壶农场主利益专方面发挥了衬重要作用。奸渣我国经过数民年的精心培绝育和规范发狐展，大豆、梅铜等大宗商评品期货交易卧日趋成熟，厘市场规模不巧断扩大，市疮场内在运行精质量不断提谈高。以大豆匆为例，按可初比口径计算州，截至20馆06年年底恋，大连商品际交易所已经犁成为世界第斧二、亚洲第伪一大大豆期驼货市场。从屑期货市场交党易量与现货岔市场流通量户的比例看，眼上述市场的顾比例是相当词的。因此，尼我们开展期瞒权交易具备异良好的期货冲市场流动性披基础。此外碍，值得注意爱的是，不仅倦交易量较大络的芝加哥期掀货交易所和塌东京谷物商零品交易所，康世界上其他怜大豆期货交毅易规模较小波的交易所如灾布宜诺斯艾帐利斯谷物交欧易所等，都犬在进行期货剩交易的同时店配套开展期剃权交易。投轿随着我国商迷品期货市场副的不断成熟望，市场参与问者广度和深醉度的日益提征高，规避期吊货交易风险进的客观需求孙与日俱增。品以期货交易峡为基础的期垄权交易，能篇够为期货交非易者提供这凉样一种保险找功能：在期宣货市场形成犬多层次投资湿组合，特别辣是低风险高赞收益投资组萝合，需要利再用期权交易泻；降低投资棒者的期货交坑易风险，扩经大市场参与摸者范围，稳幅定与提高市秋场流动性，础需要期权交挂易发挥作用突；为订单农夹业提供锁定绢风险的工具逃，为订单企富业和农户提伤供简便易行翅、风险较小哀的保值和避逼险工具，为谣稳定和保护弦农民收入创语造条件，同货样需要期权许市场。美国饺政府积极鼓据励农场主利阳用期权市场粪，成功地把陆补贴政策与霞期权交易结潮合起来，将维农业市场巨毫大的风险部买分转移到期欢货市场之中壶，既减少了码国家的财政室支出，又稳韵定了农业生辣产，有效保乌护了农场主俯利益。云蒙截至200恒6年年底，趴国内期货挂见牌交易的品愉种有15个仇，活跃的品谣种不超过一亡半。期货市喝场这样少的检品种对资金跃的吸纳能力廉和承受能力茄都是非常有螺限的，较为圾活跃的品种绵也面临巨大择的潜在资金棕冲击的考验塌。随着大量加资金的进一笔步流入，交词易规模和市旦场规模的扩秘大，市场流梨动性的提高厕，风险控制键和市场监管下也面临着新哭的课题与挑表战，推出期哗权合约，有陡助于提高市抹场的稳定性蛾与安全性。岩责商品期货的系期权合约是弓以商品期货懒合约为基础掉的，因此，宜上市以现有鸭商品期货合彻约为标的物遍的期权合约垄，不涉及新歌的现货相关祝产业领域，柱按照现行法轰规体系，应尖较上市新的运期货品种程怪序简便。哨漂期权交易对粱于形成完善坊的期货市场搏体系和风险寄管理体系具凤有重要意义御，因此开展悉期权交易是但十分必要的秧。期权交易击作为期货交洲易的风险管方理工具，不剩会在期货交罩易之外产生垫新的风险，削期权卖方面群临的最大风恢险就是进行防期货交易的南风险，不会风放大风险。哀目前国际商疯品期货市场遮期权合约非钓常普遍，期搭权交易呈现仿出不断增长贿的态势，充位分体现出市走场存在旺盛金需求，显示卫出期权交易唉的生命力。共我国期货市随场的发展已锈经产生和存逼在对期权交产易的客观需娃求，目前大产豆、铜等期达货品种已经殃具备了开展对期货期权交棉易的市场基搅础，大豆、铜铜等品种的排期权交易呼患之欲出。治3.2猫现在期权政确策存在的问篮题北首先，在理冻论上存在问紫题：如经理肠人员拥有公鞋司的股份并撒不会必然地农减少其道德坟风险，无法但彻底解决管优理者与所有袭者之间的利谢益冲突。尤茂其在我国资炭本市场不完灶善、股市投镇机性太强、顽股价并不能航真实反映公败司经营业绩劲的情况下，侵可能会出现块两种偏差晓：顶①总股价受经理鞋无法控制的直外界客观情高况的影响而盲扭曲经理的赔努力程度孩；器②昌在公司治理镜结构不健全叉、存在“内议部人控制”夫的情况下，秃经理人员有监可能会玩弄游抬高盈利甚篮至操纵股价淡的手段，损尘害公司长期坐利益而增加榴自己的收入跳。姻生其次，股票毙期权在实践幻中也存在诸勉多难点立：持①灰股票来源问薪题。目前，乐股票来源主肺要有两种方筛式，但都存前有缺陷。第神一种是从二朝级市场购买杀，这与公司毅法所规定的卷“上市公司限不能回购股笔票，除非是悠注销殷份”简相抵触；第捏二种来源是罩国有股或法井人股转让，轧但转让来的脱这部分股票赔将无法上市括流通，那么哄其价值该如拐何反映、利藏益又如何兑页现斗?重②奶税收问题。赔目前我国股败权激励是从级成本中列支雕，还是来自配税后利润?布经营者获得蒙红利的个人础所得税，是赢作为一次性仅收入缴纳，苗还是按月摊抱薄缴纳?现疾行税法并没诞有明确的说孝法砖。别③风期股的变现疑问题。一方月面，股权激妇励必然要设净置一定的流姑通障碍，否梨则可能导致旦短期套现获不利情况的出运现，如以前曾上市公司发探行的职工股侄，职工往往摊在获准上市墓时将其悉数龄抛光，激励衬机制蜕化为索一种一次性米的福利。但概是，如果长继期不能变现扇，股票增值烘带来的收益辣只能停留在煮账面上，其亩激励作用同某样会削弱。裂按照我国《锅公司法》规尊定，公司高海级管理人员阿任职期间不小得转让其所易持有的公司鞭股份，在如聚此严格的限凯制下，利益剃兑现必然颇昏费周折既。扔④浸经理市场现针在还没有真得正建立晴。岸⑤彻现阶段我国选证券市场还寺极不完善。再公司股票的背价格与企业丙业绩并不高施度相关，股战价在很多情特况下并不反仆映公司的经裙营质量。耐3.3葵解决问题的壤方法醒面对日趋发削展的经济形谅势，要应对呆以上所存在酸的问题，冤我们需要对轿期权有更深顷刻的认识，钱以应对所产谜生的问题。稿这样才能更读好的运用期晚权为我们造陡福。恶首先邀必须培育和冒完善我国真差正的职业经篮理市场。职刺业经理市场牲在我国现在穴还没有真正段建立。许多欲国有企业的猫经理不是由抱市场来筛选启，而是由政献府主管部门平或者大股东溪来决定。其首标准取决于逃他们的偏好吃，而此偏好拥并不反映经洪理的经营能兵力。“亏损露经理轮厂转服”的干部任括命制度在我刘国是一种比冠较普遍的现饰象。在这种饭现状下，即饶便实施了股羞票期权，也洋由于经营者猴的无能而使刊之无法产生萌预期效果复其次博对经理的经笨营业绩和贡塑献必须要有捕符合国情的灯测评指标。裂股票期权能显否真正反映元出企业的经川营状况，必闪须具备三个学条件：一是神股票市场必已须完善，股岭价波动与上骑市公司经营揉状况高度相给关；二是商芬品市场竞争握充分，经营暗状况反映企狼业经营能力掌；三是企业加会计核算制召度严格，会图计师事务所盾、审计师事满务所等中介削机构能独立帆行使职能，纪客观反映企泥业实际状况伍。但我国市蛙场尚不完善佩，企业经营斥受非市场因莲素影响较大宴，加上审计嫂不能独立于阻企业，导致编测算指标缺潮乏客观性，见使得期权激纵励的愿望无劫法实现。因叨此，实施股妻票期权必须倍与培育和完余善市场有机浇结合起来。峡在目前我国玻实施股票期饲权决不能仅抵以股价衡量众公司的业绩督，而应与其禁他指标如利良润增长率、勇净资产收益定率等结合起缸来。疾再政次办要切实解决押股票来源及拨利益兑现机皇制。目前，解我国用于股脊票期权机制胶的股票来源穷基本有两种估：一种来源嚷是国有股或倦法人股转让句，这部分转仅让来的股票泉目前无法流浮通，限制了河股票来源的剥渠道。从证植券市场发展镰的趋势来看济，早日促使誓它们进入流违通领域是政姜府需要解决率的一个比较害迫切的问题菜。另—种来夕源是从二级船市场购买。睡在现行法规磁条件下期权强激励方案所稳需股票只能趟来自了二级及市场，但这恒又受到公司膛法中上市公留司不能回购弹公司股票的芝限制。关于积期权利益兑幅现机制，公括司法规定，梦企业高级管箭理人员任职西期间不得转壁让其持有股蒸份，这使高锤管人员由此桥所得的实际自利益可能十昨分有限。虽伯然对股票来怜源及其利益桐兑现机制的荒实施有变通紧的方法，但判毕竟不符合稿公司法，而每法律的限制马在一定程度员上又会制约驶期权顺畅实盗施。因此，醋国家尽快出镇台相关的政寄策、规定予帅以确定，无塞疑是期权问爸题取得实质否性突破的关盐键。吓另仇外泄.关于具体幼方案设计。=1\*GB3帜①锋股权激励的智实施条件与戚适用范围：榜期股的适用崭范围较广，伯在具备实行舌股权激励基钳本条件的各鉴类企业均可赔使用；股票桑期权适用范专围原则上仅蔑限于成长性需较好、具有观发展潜力的欢上市公司。=2\*GB3粱②爷股票期权形飞成的方法：弊将对经营者锄的部分现金皇奖励转化为喜股票期权；粪调整公司股漠本结构，对盐有突出贡献贞并得到社会率各方面认同搜的经营者，欧实行其无形刊资产(人力代资本专用性钳)折服形成制股票期权。=3\*GB3度③骨股票期权比仰例的确定：伏经营者股票宅期权的数额希，一般应控虎制在经营者宫全部收入的茫1／3以内象。嘱最后湖关于配套措鸦施。=1\*GB3础①含尽快完善证种券管理法规笨，解决股票逮的来源、管羊理、流通、蜓变现等方面伯的法律障碍示，使经营者远持股、期股冈、股票期权通计划合法化建。=2\*GB3母②夸充分发挥国升家财务、审慈计部门的作川用，并加强弃会计师事务议所、审计事梨务所、资产爬评估事务所倒等社会中介选机构的建设糠，提高社会赵监督队伍的班服务质量和源对经营者的颤资质评估能盛力，探索建项立科学的选取人用人机制园。=3\*GB3缺③待不断完善国列有资产保值扎增值的评价放体系，使之扮科学化、合践理化和规范拣化，只有这讯样，才能把嚷国有资产保耳值增值的责阵任落实到位纯，在此基础渐上实行股票财期权制度才忠能达到预期猎的目的。=4\*GB3储④傻培育有效、沃稳定的资本北市场，使公东司的市场价丛格真实反映法公司的经营度信息及经理加人员的经营餐成果。=5\*GB3澡⑤母抓紧制定有秆关期股、期予权激励的政杯策规定，以杜使股权激励缴办法有章可血循，运作规委范。府注意了以上倘几项具体措胖施，我们对野期权的了解押就会更加深忌刻，也会自职如的运用期咸权交易为我鹿们社会创造式更多的价值挪。结论附通过这次毕葡业论文的设给计，使我对抱期权有了更冻深刻的认识吨。了解到期殖权在现阶段到的具体运用魔，对社会有迎什么重大的据意义。在现斧实生活中我冬们可以利用庸期权对我们准的生活进行克更好的规划评，帮我们更起好的理财；忙在企业的管肢理中期权更亏能帮助企业霞管理者更好追的经营企业违，更好的展奖望企业的未运来。凭比如，您买邮了一套房子脑，房价为每嫩平方米50依00元，房确屋面积20必0平方米，柳共100万剃元。交定金鼓1万元。当蝇房价上涨了喊，不管涨到亦6000还树是8000收，甚或更高灿，您仍然可暴以按每平方罢米5000然元购买，之边所以如此，酸是因为您交址了定金，有拒权利购买；度如果房价下涝跌了，比如穷到4000皮、3000躬，您计算下驰跌的总价值阁如果超过定精金，则可以换放弃定金，恰以更低的价尾格再购买新娃的房屋。红姑这里，您交涝了定金，就载有了权利。飘买，是您的孟权利；不买截，也是您的歉权利。姥沾这里的"定杜金"，在期具权上叫"权于利金"，即篮获得权利所悠交的金额。辆我们在随后易的叙述中就尖用"权利金畜"这一概念房，而不再用魄"定金"，草请记好了。引不过，还要逐说的一点是趟，现货中的着"定金"可测以作为货款秆的一部分，耍而权利金一泪旦付出就不其归您了。区浊作为期权，咸不是简单的旨现货买卖，工而是权利金流的买卖。前篇面交的权利潮金1万元，隆随着房价的杯上涨，同样贞价格的房屋请(每平方米换5000元县)权利金也励上涨，比如填涨到3万元竹，这时，您捡可以在最初赢1万买进后枣，3万元卖福出，则赚2顽万元。这就渣是期权交易亡，即权利金迫交易。艰妖在期权交易洒中，上文所磁提到的每平问方米500吨0元的房价北，有一个新赤名词，叫做壁"执行价格星"，即您执套行权利时，塌房屋的交货协价格。至于穷房屋涨到6著000、8袭000，或分跌到400运0、300串0，这些在蜜期权交易中童都可作为执钥行价格，您满可以选择任胃何一个房价涌，然后根据笼您的判断给笋出权利金，宪如果权利金徒上涨了，您纷就赚钱了；盾权利金跌了扩，您就亏钱奉了。当然，陈亏与不亏，补要看您出手矿不出手。如宴果您不卖，之则也无所谓潜亏，等涨了桥再卖。就像号买股票，跌怎了是亏，但幻只要不卖，至还有翻本的移机会。期权脉权利金波动龄如果不利，安则可以一直烂持有，但是膛期权有到期抄日。过了到世期日，期权踩就作废了。招因此，在到域期日前，能欲出手就出手烧。比如，3许块钱买的，辣1块钱卖，帆总可以捞回道1块。优距前面讲的房反屋价格，由笋于您交了权妨利金，如果岩上涨了，您于仍然可以按咬5000元抢买进，这种朗期权叫做"你看涨期权"疗(又一个新约名词)，也坐就是一种买胞的权利。如扰果价格下跌祝了对您不利调，则可以放唇弃。看涨期酬权，就是您挣认为未来价辆格会上涨，苦因此付出一昆部分权利金式就获得了将线来买或不买通的权利。恶由此可见，双期权在财务傻管理和现实旺生活中的运贸用是非常广庆泛的。期权届的运用会给捞我们的现实穴生活带来很矛大的方便。致谢涂时光飞逝，清四年的学习老生活转眼已乎将结小束。就要告尖别母校，告副别我敬爱的摩老师和亲爱耳的同学们，纷借此机会向鹰他（假她）们表达事深深的谢意腰。颤我要辛首先感谢我旱的导师钩，高虹玲老园师沸。本文从开窄题、写作直跌至最终定牵稿鹅，急高瓦老师给予了贡诸多建设性对的建议，并捆在百忙之中谦三阅其搞搂。高老师渊惹博的知识、充敏锐的洞察每力、严谨求亿实的科学态幅度、孜孜不窜倦的工作作摩风、勇于开催拓创新的精唯神以及对学歌生真诚的关招爱和帮助，饼学生将终生渗难忘，并作警为今后工作叮的动力。输感谢母校内改所有教过我军的老师和使锤我受教的老佩师们，他（土她）们无私睡的传道、授虫业、解惑、给让我能辩事富理、明是非堪，让我在人米生的长路上枣向前迈进一蔑大步岭。放我牵还要感谢长逃期以来袖曾经敏给冶予关我诸多帮助振的同学们，俯你们的友情类将是我小一音生最值得珍仰惜的财富和委最值得怀念颗的情感棉。参考文献车[1]邬瑜奇骏、黄丽清薪、汤震宇．丸金融衍生品大——千衍生金融工套具理论与应窜用．清华大矿学出版社粉，2002锐，66-7结0欲．搂[评2愧]赢刘超．中外绪期货期权交帅易理论与实母务[M]势爱．天津：天赏津大学出版俩社，迎2009-膜2-1死．迷[涨3贪]顶[美]盖伊涝·罢科恩著河．唐期权策略煎．执机械工业出咬版社三．钞[降4漏]茂[美]埃里矛克锦·叛布恩斯、蒙原齐尔扒·月贝莱拉赫．短O惩ption蛙s,Fut兼ures辛andE贞xotic罪Deri盟vativ抗esTh山eory,秀Appli驶catio唇nand妄Prac内tice．脉机械工业出伏版社，罗2002-其7-2慧．刺[眼5涨]震张志强吼．需期权理论与逮公司理财（瓣第二版）[推M]返窝．华夏出版腾社，200钱7-10．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