第九章资本成本和资本结构

09怎一、单项选丸择题

炸1.下列说绕法不正确的君是（

席）。

面A.预期通尝货膨胀水平垒上升，会导评致资本成本易上升

凑B.证券的相价格波动较劈大，资本成窑本上升

忠C.货币供须给增加而需既求没有相应饶增加，资本活成本上升

兄D.融资规卷模大，资本那成本较高

症2.某公司经经营杠杆系足数为2，财斧务杠杆系数祸为1.5，茄该公司目前喊每股收益为起0.6元，艘若使销售量台增加30％赞，则每股收弟益将增长为病（

质）元。

为热

灰

胜

辅吼

张

念

阿诊4

武

址

狸厌4

柴3.某公司闭当期利息全家部费用化，交其利息保障渴倍数为11决，则该公司坚的财务杠杆棋系数是（

毙

）。

横邻5泉

心

吉

呀

攻均

鉴

搜

书

僵荡5

俯

翼

灭

险

厦4.某公司链年营业收入示为1000初万元，变动急成本率为5谢0%，经营鉴杠杆系数为绩2，财务杠巧杆系数为2趋.5。如果钳固定成本增蹦加50万元透，那么，总授杠杆系数将像变为（

崭

）。

冰A.8

惕

梁

B.输5

丹

瘦

C.6要.25君

柜

D.1镇0

牙5.某公司宋发行普通股难股票100校0万元，筹曲资费用率5浪%，股票市求价10元/什股，上年每挤股股利为0密.15元，纹预计股利每溜年增长10加%，所得税正率30%，哲该公司年末串留存50万全元未分配利境润用作发展书之需，则该绒笔留存收益垃的成本为（鸡

）侦。

的A.11.后15汽%

沸

哄

脸B.11寸.65%

勤

封

茂C.11煎.74%

偶

栋

寻D.10牵.15%

否6.某公司探股票预计第垒一年股利为头每股1.1共元，股利年练增长率为5椒%，据目前浩的市价计算锯出的股票资趣本成本为1灵6%，则该跳股票目前的淋市价为（

叙

）元薄。

驰A.10

览

科

顾

B朝.12

昌

而

近

C.乘11

就

荐

径

D.1辛6

六7.ABC盘公司变动前抵的息税前盈横余为200侮万元，每股往收益为2元泡，财务杠杆馅系数为2。沃若变动后息肠税前盈余增摔长到250猎万元，则每世股收益增加步（）元。

判A.1

储

忍

茎

崖

B城.3

鞠

盈

叼

秧

齐

C.2仅.5

言

由

虚

恶

至

D.0敢.5

罗8.某长期快债券的面值劳为100元扁，发行价格满为95元，娘期限为3年薄，票面利率启为10％，龄每年付息，谢到期一次还勉本，企业所倾得税税率为拣25％。则艇该债券的税纱后资本成本圾为（

革）。已知熊：（P/A赵，6%，3箭）＝2.6添730，（雅P/S，6过％，3）＝招0.839膜6

疑A.大于6胀％

掌B.等于6广％

效C.小于6晕％

塑D.无法确耽定泄二、多项选待择题

遵1.影响资揭本成本高低袄的主要因素骂有（

棵

）。

炊A.总体经贞济环境

纷B.证券市煌场条件

木C.企业内启部的经营和梅融资状况

记D.融资规扁模

粪2.认为企谜业在一定程温度内提高负满债比率，可贺以增加企业歼价值，但当姑负债比率超窜过该程度时匆，提高负债乳比率，会减比少企业价值银的资本结构释原理有（

偶

）。

揭A.净收益隐理论

朋

箱B.营业收盗益理论

滩C.传统理义论

装

欠D.权衡理玻论

竿3.在最佳歪资本结构下跃（

羽）。

惧A.资本成昏本最低

办B.企业价讨值最大

趴C.经营风巾险最小

赚D.财务风闷险最低

径4.下列说爽法不正确的序是（

）罚。

够A.留存收辩益成本＝无馆风险利率＋躁股东比债权初人承担更大唉风险所要求世的风险溢价

批B.税后债努务资本成本方＝税前债务骡资本成本×妨（1－所得婚税率）

疗C.当市场灯利率达到历红史高点时，挽风险溢价通箩常较高

些D.按市场休价值权数计垫算的加权平堤均资本成本威更适用于企系业筹措新资炎金

咱5.降低经粗营风险的方民法有（

削）。

糊A.增加销泰售量

械B.降低单愈位变动成本

盐C.降低利与息费用

俯D.提高固慰定成本比重

如6.对于盈鹊利企业，下疼列会导致财糠务杠杆系数拴下降的有（板

）。

矛A.销售量喝增加

悠B.单位变猜动成本降低

率C.利息费叶用降低

钉D.固定成普本降低

旱7.在下列涝个别资本成淹本中需要考殃虑所得税因托素的是（

取

）。

闪A.债券成滋本

四

爬

秧

督

累

衣B.普通股桥成本

钳C.银行借祝款成本

海

遣

稿

什

响

袄D.留存收油益成本

闲8.下列各羡式可以用于楼计算总杠杆刚系数的有（线

）。

峡A.每股收叉益增长率/汽息税前利润勒增长率

梨B.每股收垂益增长率/狸销售增长率

送C.边际贡仅献/税前利真润

咽D.经营杠超杆系数×财霸务杠杆系数烤三、判断题

纱1.公司的傻投资决策必铃须建立在资听本成本的基率础上，任何忙投资项目的缎投资收益率乡必须高于资垒本成本。（贷）

丙2.经营风底险指企业未讽使用债务时片经营的内在盯风险，经营意风险产生原读因是存在固廊定成本。（盗

）

法3.净收益恩理论认为资呼本结构与企幸业价值无关决，筹资决策爆是无关紧要筛的，企业不霉存在最佳资申本结构。（盾

）

推4.计算债舌券资本成本乐和普通股资羊本成本时都证需要考虑筹轻资费用。（飘

）

磨5.负债比巴率越高，财混务杠杆系数酿越高，财务最风险越大，谦但预期每股灾收益也会相需应提高。（辩

）

镇6.总杠杆周系数越大，县说明经营风地险和财务风射险越大。（踏

）

裤7.以每股熄收益的大小观判断资本结烤构是否合理征的方法，假楚定能提高每课股收益的资艺本结构是合淘理的；反之冠则不够合理蚕。但是这种辜方法没有考蛋虑风险因素轻。（

）

远8.公司的伙最佳资本结唱构是使公司苍的总价值最汇高的资本结条构。公司总双价值最大时绑，公司的资粒本成本最低捕，每股收益费也最大。（赵

）谜四、计算题

程1.ABC撞公司目前的聪资本结构为言：长期债券芝900万元范，普通股1山200万元病，留存收益纯900万元勒。其他有关娱信息如下：

魂（1）公司涝债券面值为循1000元咱/张，票面恢利率为7％郑，期限为1某0年，每年绝付息一次，绸到期还本，陵发行价为1井050元/训张，发行费倍用为每张债权券40元；

毛（2）股票同与股票指数障收益率的相裤关系数为0凳.5，股票污指数的标准没差为3.0劣，该股票收乓益率的标准赵差为3.9山；

骤（3）国库枝券的利率为炒5％，股票可市场的风险炮附加率为8帜％；

掠（4）公司披所得税率为掠25％；

贫（5）由于方股东比债权法人承担更大洲的风险所要赤求的风险溢智价为5％。

笛要求：

吊（1）计算残债券的税后细成本（提示岗：介于5％暴和6％之间演）；

敌（2）按照剃资本资产定炕价模型计算浑普通股成本三；

鹰（3）按照子风险溢价法忠计算留存收束益成本；

眼（4）计算却其加权平均也资本成本。

旋2.

鞭公司200悟7年初的负估债及所有者翼权益总额为区10000丈万元，其中副，债务资本睛为2000以万元（全部通是按面值发怀行的债券，放票面利率为中8％）；普锅通股股本为坡2000万穷元（每股面茫值2元）；巴资本公积为饰4000万炒元；留存收头益2000指万元。20麻07年该公伞司为扩大生杠产规模，需屯要再筹集5围000万元车资金，有以提下两个筹资守方案可供选详择：

段方案一：全卖部通过增发各普通股筹集腔，预计每股旱发行价格为撞10元；

瓶方案二：全临部通过增发特债券筹集，致按面值发行准，票面利率骆为10％。

摄预计200伙7年可实现济息税前利润需2000万匙元，固定经挎营成本10盲00万元，坛适用的企业价所得税税率陶为30％。

塌要求：

截（1）计算筋增发股票方漠案的下列指级标：

衰①2007修年增加的普秘通股股数；

穷②2007盆年全年债券臭利息；

迷（2）计算茫增发债券方端案下200暴7年的全年勉利息；

趋（3）分别菌计算两方案朗筹资后的经投营杠杆系数未、财务杠杆乱系数和总杠尸杆系数；

何（4）计算脑每股利润的侨无差别点的碑息税前利润炮，并据此进蓬行筹资决策拥（不考虑风岛险）。

狡3.寸某公司20旱06年度息茎税前盈余为煤1000万朴元，资金全淡部由普通股寿资本组成，缩股票账面价邪值4000卫万元，所得慕税率为30流%。该公司农认为目前的沸资本结构不抓合理，准备访用发行债券浇购回部分股矛票的办法予刑以调整。经鹰过咨询调查阻，目前的债躲券利率（平柏价发行，不泻考虑手续费脑）和权益资夫本的成本情剪况如表所示庄：债券的市场价值

（万元）债券利率权益资本成本0

1000

1500

－

5%

6%

10%

11%

12%字要求：

嘉（1）缓债券的市场翻价值等于其冤面值。分别躁计算各种资翻本结构时公绵司的市场价斥值（精确到工整数位），张从而确定最血佳资本结构朗以及最佳资爪本结构时的甲加权平均资玉本成本（百签分位取整数赤）。

卡（2）假设廊有一个投资韵项目，投资爆额为500薄万元（没有匪建设期，一党次性投入）器，项目计算渐期为10年啊，预计第1跌～4年每年倒的现金净流硬量为60万律元，第5～或9年每年的缩现金净流量贺为100万识元，第10用年的现金净同流量为20软0万元。投酷资该项目不容会改变上述练最佳资本结拣构，并且项抄目风险与企触业目前风险垂相同。计算故项目的净现灭值并判断该摔项目是否值旱得投资。

灯答案部分柔故一、单项选尊择题苗1.

纳【拴正确答案肺】C乘【贝答案解析叛】如果货币惠供给增加而羽需求没有相多应增加，投这资人会降低贸其要求的收贡益率，企业比的资本成本你会下降。如厌果货币需求裕增加，而供膜给没有相应浑增加，企业拥资本成本就呆会上升。参垃见教材24喜2～243虽页。锁【该题针对允“资本成本偶的概念及影贼响因素”妨知识点进行梁考核】绿2.

吨【冲正确答案唱】C援【候答案解析俭】献总杠杆系数谅＝经营杠杆翁系数×财务采杠杆系数＝殿每股收益增继长率/销售梅量增长率＝集2×1.5馆＝3，由此洲可知，每股迁收益增长率末＝3×30却％＝90％揪，增长后的婚每股收益＝膨0.6×（庙1＋90％关）＝1.1甜4（元）。伪【该题针对各“杠杆系数桃和风险”爽知识点进行泊考核】童3.

亮【并正确答案贿】B芝【钓答案解析滩】利息保障跨倍数＝息税插前利润/利套息费用＝1祝1，息税前稍利润＝11逮×利息费用厅，财务杠杆把系数＝息税朝前利润/（乐息税前利润蛛－利息费用挑）＝11×治利息费用/绿（11×利秆息费用－利毙息费用）＝寄1.1。疲【该题针对令“杠杆系数倘和风险”暑知识点进行铺考核】久4.

朴【右正确答案扰】D鸽【斗答案解析咸】

方法一给：

锁因为总杠杆壮系数＝边际工贡献÷[边始际贡献－（疑固定成本+住利息）]

袍而边际贡献匠＝1000角×（1－5化0％）＝5医00（万元灾）

刊原来的总杠圈杆系数＝2革.5×2＝罩5

午所以，原来疼的（固定成梳本＋利息）污＝400（贼万元）

虽变化后的（染固定成本＋草利息）＝4样00＋50破＝450（脾万元）

绳变化后的总堤杠杆系数＝区500÷（迈500－4常50）＝1弄0

爸方法二：

喘根据题中条稿件可知，边磁际贡献＝1汗000×（唉1－50％字）＝500昼（万元）

订（1）因为斜，经营杠杆形系数＝边际罪贡献/（边级际贡献－固谦定成本）

解所以，2＝桐500/（果500－原侨固定成本）

赖即：原固定随成本＝25谁0（万元）

凳

变钱化后的固定灰成本为25嗽0＋50＝透300（万洗元）

茫

变贡化后的EB安IT＝50爆0－300听＝200（圣万元）

修

变叠化后的经营唤杠杆系数＝互500/2李00＝泽2.5

侵（2）因为茫，财务杠杆鼓系数＝EB诵IT/（E另BIT－利展息）

供

好所以，2.扫5＝250饭/（250衡－利息）

镇

元

昏利息＝1傍50（万元眯）

怀

炉变化后的财翻务杠杆系数肉＝新EBI紧T/（新E它BIT－利竞息）

炊

啊

毯

置

吹

沫＝200/潮（200－舟150）＝骄4

纽（3）根据净上述内容可财知，变化后逝的总杠杆系供数＝2.5杜×4＝10岗【该题针对甘“杠杆系数释和风险”根知识点进行妻考核】县5.

陷【始正确答案倘】B甩【饿答案解析屠】

留存收处益资本成本牵＝D0×（慕1＋股利增担长率）/发仗行价格＋股狱利增长率＝升0.15×吸（1＋10颜%）/10复＋10%＝岭11.65带%。忠【该题针对某“个别资本乓成本”容知识点进行绘考核】凉6.

领【反正确答案娘】A乖【毯答案解析娘】16％＝筐1.1/目旁前的市价＋颂5％，解得灾：目前的市菌价＝10（暮元）艘【该题针对堤“个别资本际成本”掠知识点进行尤考核】符7.

扇【德正确答案这】A摆【疼答案解析泄】息税前盈振余增长率＝环（250－燃200）/威200×1夏00％＝2脉5％，每股脸收益增长率题＝2×25础％＝50％航，每股收益辱增加2×5诱0％＝1（时元）。按【该题针对愁“杠杆系数婆和风险”柳知识点进行乌考核】猛8.

涌【来正确答案胆】A赤【禽答案解析摔】

每年税蔑后利息＝1读00×10疗％×（1-咸25％）＝斗7.5元，善用6％作为扯折现率，利坑息和到期归存还的本金现滚值＝7.5或×（P/A务，6%，3沉）+100乌×（P/S齐，6％，3帽）＝104靠元，大于发梢行价格95贱元。因为折蛾现率与现值爽成反方向变敞动，因此该掌债券的税后鞋资本成本大脸于6％腐【该题针对鸡“个别资本盗成本”含知识点进行棒考核】酬二、多项选煎择题酱1.

敏【竭正确答案与】ABCD机【谈答案解析返】

在市场难经济环境中羡，多方面因五素的综合作沙用决定着企奉业资本成本戴的高低，其油中主要的有典：总体经济绸环境、证券帽市场条件、树企业内部的啊经营和融资牺状况、项目候融资规模。段参见教材2桥42页。菌【该题针对慕“资本成本含的概念及影忆响因素”惑知识点进行蜂考核】变2.

式【睬正确答案扒】CD其【衬答案解析潜】参见教材林251－2豆53页。预【该题针对魂“资本结构奏原理”茄知识点进行脏考核】面3.

岁【奶正确答案约】AB弃【荐答案解析踢】

参见教跌材256页剩。销【该题针对析“资本结构晒管理决策”投知识点进行汇考核】花4.

炸【写正确答案寒】ABCD植【商答案解析枣】留存收益棋成本＝税后驾债务成本＋值股东比债权迈人承担更大豪风险所要求猪的风险溢价讨，所以，A市不正确（参护见教材24恭5页）；只华有在特殊情魔况下，税后症债务资本成各本＝税前债弓务资本成本唇×（1－所倒得税率）这章个等式才成对立，因此，栏B不正确（础参见教材2准44页）；搭当市场利率锻达到历史高警点时，风险宗溢价通常较坚低，因此，便C不正确（底参见教材2蝴46页）；塑按目标价值已权数计算的右加权平均资执本成本更适秆用于企业筹掀措新资金，栗因此，D不浑正确（参见需教材247晚页）。辩【该题针对铅“个别资本毁成本”秒知识点进行队考核】布5.

锤【矿正确答案闯】AB松【鸡答案解析摆】企业一般峡可以通过增狠加销售额、昏降低产品单补位变动成本鹿、降低固定拢成本比重等摆措施使经营平杠杆系数下贴降，降低经尽营风险。利冤息费用不影魔响经营风险酸；提高固定并成本比重，唇经营风险会提增加。参见滴教材249削页桑【该题针对林“杠杆系数船和风险”听知识点进行摇考核】迅6.

泪【悬正确答案场】ABCD良【掌答案解析胜】财务杠杆秃系数＝EB介IT/(E著BIT-I债)＝1/（旋1-I/E都BIT），拜可见利息I聋越小，财务皆杠杆系数越均小，C正确夏；息税前利蛋润EBIT添越大，财务膜杠杆系数越容小，EB摊IT＝（P样-V）×Q骑－F，可见俱销售量增加坊、单位变动渗成本降低、轨固定成本降枕低，都会导伪致息税前利寇润增加，因叙此财务杠杆弃系数下降，浸所以ABD南都正确。捆【该题针对诞“杠杆系数牙和风险”于知识点进行低考核】丹7.

西【擦正确答案筑】AC端【沾答案解析予】

债务筹饲资的利息在岔税前列支可挽以抵税，权著益资金的股留利是税后支族付的不能抵版税。敢【该题针对脱“个别资本兴成本”边知识点进行乖考核】夺8.

提【略正确答案舟】BCD俗【拦答案解析驾】A是财务步杠杆系数计辞算公式。参证见教材25昨0页。疑【该题针对国“杠杆系数助和风险”然知识点进行校考核】揉三、判断题僵1.

令【合正确答案栏】对轰【价答案解析简】参见教材勤242页。交【该题针对承“资本成本都的概念及影骗响因素”鞠知识点进行社考核】帐2.

饮【卵正确答案石】错匀【储答案解析栽】影响经营教风险的主要北因素有产品岭需求、产品红售价、产品顺成本、调整看价格的能力蛋和固定成本涨的比重。参登见教材24反7～248感页。皱【该题针对马“杠杆系数浪和风险”顿知识点进行大考核】钳3.

脾【纲正确答案暑】错象【案答案解析兄】净收益理施论认为企业涂的负债越多牵，企业的价峰值越大，当泼负债率为1赔00%时，管企业价值将毁达到最大；牲营业收益理骤论认为，资昼本结构与企纹业价值无关降，筹资决策团是无关紧要大的，企业不祥存在最佳资少本结构。参驳见教材25次1～251雄页。养【该题针对尊“资本结构载原理”遗知识点进行后考核】骡4.

响【站正确答案方】对按【贵答案解析巴】参见教材挂244页和仇246页。涝【该题针对抓“个别资本奸成本”曾知识点进行柄考核】骄5.

阔【刃正确答案版】

错功【恳答案解析例】

需要加躬上“在资本多总额、息税册前盈余相同束”这个前提当。如果资本荒规模扩大，共息税前盈余闻增加，则财改务杠杆系数涨和每股收益抬的变动只有犬根据具体的缺变动情况重填新计算确定谅。参见教材刑250页。招【该题针对雷“杠杆系数挥和风险”革知识点进行乏考核】胡6.

高【吗正确答案膝】错橡【常答案解析床】总杠杆系顿数反映总风扎险，总杠杆痕系数越大，坑表明总风险阿越大。总风扎险由经营风遮险和财务风榜险构成，总剪风险增加的沃原因具体是先由经营风险称还是财务风垫险还是经营弱风险和财务价风险共同增巷加引起的，歼无法确定，述因此不能得患出“经营风快险和财务风经险越大”的阻结论。类【该题针对喘“杠杆系数弱和风险”民知识点进行棒考核】观7.

梦【罩正确答案羞】对锄【淹答案解析慌】参见教材禾254页和嚼256页。貌【该题针对橡“资本结构亡管理决策”烘知识点进行躁考核】蛇8.

续【暮正确答案心】错喂【曲答案解析鸣】

公司的葡最佳资本结朽构是使公司柔的总价值最婚高的资本结逗构，在公司乔总价值最大患的资本结构参下，公司的滩资本成本也膜是最低的，宾但是每股收忌益不一定最歉大。参见教浇材256页阔【该题针对混“资本结构兄管理决策”树知识点进行康考核】印四、计算题觉1.

提【求正确答案蝴】

（1）菠1050－染40＝10耀00×7％偷×（1-2临5％）×（好P/A，K沃，10）＋访1000×迈（P/S，倍K，10）

真1010＝劫52.5×队（P/A，晕K，10）转＋1000蔽×（P/S盒，K，10攀）

智因为，

胜52.5×凯（P/A，厨6％，10宣）＋100纷0×（P/矮S，6％，伏10）＝5村2.5×7光.3601崭＋1000位×0.55努84＝94芝4.81

护52.5×味（P/A，赞5％，10困）＋100艇0×（P/买S，5％，五10）＝5毒2.5×7持.7217奔＋1000桂×0.61拆39＝10扭19.29

富所以：（K固-5％）/贡（6％－5国％）＝（1听010－1诊019.2隙9）/（9煎44.81栋－1019纺.29）

调解得：债券椒的税后成本集K＝5.1蝇2％

复（2）该股病票的贝他系领数＝0.5恒×3.9/衔3.0＝0凳.65（销参见教材1击37页例题衫）

堡普通股成本睁＝5％＋0仿.65×8丰％＝10.窜2％

睁说明：股票膝市场的风险预附加率指的南是（Km－抵Rf）

亚（3）留存链收益成本＝海5.12％督＋5％＝1雹0.12％

吵（4）资本藏总额＝90员0＋120腐0＋900沟＝3000搅（万元）

敞加权平均资醋本成本＝9擦00/30块00×5.碑12％＋1至200/3炊000×1乡0.2％＋水900/3拳000×1齿0.12％

羞＝1.53夕6％＋4.叫08％＋3声.036％

保＝8.65弃％拒【恨答案解析日】

戴喇【该题针对森“个别资本聚成本”蝴知识点进行好考核】选2.

搞【偷正确答案有】：（1）巾①2007厕年增发的普狭通股股数＝报5000/络10＝50督0（万股）盈

革

墓②2007戴年全年债券爽利息＝20资00×8％旁＝160（书万元）

节

星

斩

被

落（2）增发虏债券方案下葡全年利息＝晓2000×街8％+50贝00×10液％＝660散（万元）

佳

却

锻（3）增发岗普通股筹资咸方案下：

皇经营杠杆系阿数＝（20葱00+10嫂00）/2嗓000＝1猜.5

玻财务杠杆系蛋数＝200搭0/（20测00-16辈0）＝1.恭087

栗总杠杆系数悄＝（200损0+100堂0）/（2惹000-1晒60）＝1最.63

狡

醋

或昌＝1.5×夫1.087誓＝1.63

携增发债券筹坊资方案下：

励经营杠杆系容数＝