《证券投资学》案例-股票发行定价案例

遍《证券投资剥学》案例分垄析（三）员———股票豪发行定价案谷例狂

裕一、案情旅（一）某股庭份有限公司轨股票发行定至价案例狸某股份有限盼公司在本次夜股票发行前狱的总股本为吧5000万幻股，本次发截行6000请万股，发行汉日期为5月球1日，当年撞预计税后利显润总额为6励500万元洒。请：（1抛）用全面摊石薄法计算每许股税后利润切；（2）用虾加权平均法树计算每股税行后利润；（尽3）如发行岗价定为10严.7元，用当加权平均法育计算的发行世市盈率是多宵少？语（二）雪银奶化纤股份有绞限公司股票剩发行定价案另例询雪银化纤股南份有限公司再（以下简称消雪银公司）乖拟发行股票政3500万凤股，面值1聚元，采取溢绩价发行，由妈蓝天证券公禁司（以下简秘称蓝天公司迅）包销。雪迎银公司在与粱蓝天公司确代定股票的发量行价格时，授雪银公司提焦出，本公司简盈利能力强扣，产品质量匀好，在市场效上有较强的烘竞争实力，裳流通盘又小榴，因此认为涛应将股票发叶行价格定为艳7元/股为棒宜；蓝天公渴司认为，该饿股票所在行吸业前景不是小很好，同类悼股票近期在燃二级市场上怜表现不很理咸想，而且大那盘处于疲软乖状况，因此日提出将发行悠价格定为4铲.5元/股那较为合适。涛后经双方协病商，在对雪零银公司现状脊和前景以及绳二级市场分之析的基础上愁，将股票发伴行价格定为浸5.2元/肾股，并上报泳中国证监会兆核准。贯[1]炕二、问题汁1、我国新艰股发行定价无方式的发展纤沿革。穗2、影响股捷票发行价格带的因素。架3、我国股土票发行定价做的方式、过霉程。屿4、世界主桌要国家发行宾定价方式。袍5、对我国狡发行定价制眉度的思考。势三、评析誉股票发行价规格是指股份处有限公司将粉股票公开发幕售给特定或煤非特定投资呈者所采用的沟价格。股票抗发行价格是离股票发行中菜最基本最重告要的内容。量股票发行价掩格一般要经偿过定价过程狼，新股发行灯定价实际上亮是对拟发行妥公司进行估说价，即将拟远发行公司作区为一个整体酒资产来看待王，估计出其皱价值，再将裁估出的价值染分推到全部等股本的每一星份上去。归[2]崭股票发行价冶格关系到发萌行人、证券坦公司和投资场者三方利益枝，因此，发蝇行定价非常穗重要。若发聚行价格过低疾，发行人将起难以筹集到池满意的资金墓量，并且会掏增大发行成镜本，甚至损私害股东利益随；而发行价战格过高，又置会增大证券匹公司的发行委责任和承销贴风险，抑制革投资者的认泄购需要，影葡响股票上市海后的流动性蛛。因此，合田理地确定股景票发行价格吼，对于股票谊的顺利发行原，保证发行趣人、承销商货和投资者利锈益，以及股螺票上市后的鹊表现，都有腥重要意义。夕（一）我国共股票发行定控价制度的历剩史沿革窜1、20世缺纪80年代查的定价制度客。扛我国的股票匀发行定价制什度与我国证佩券市场发展挪的历史和状烘况密切相关纪。众所周知糖，我国证券汉市场出现在膜20世纪8牢0年代中期配，为了解决肠国有企业的丘筹资问题，汗推动股份制菜经济，我国煤对国有企业鼓进行了股份铜制试点，股觉票发行与上字市的审批主康要由地方政绢府负责。早完期的股票发屡行主要靠行知政摊派，股蛛票仅以面值批发售，许多相公司的股票宿发行价格明厕显低于公司络实际价值，欺定价机制背会离了价值本第身。不能不柿说，当时投逆票发行定价耍方式完全是任由市场环境稍和投资者的述认识水平与比投资观念所开决定的。当婚然，股票的迹低价发行也托提高了股票及的吸引力，晕激发了当时百刚刚开始具贯有投资意识封的人们购买甘股票的积极饮性，对推动侄我国股票市挪场从无到有愤、从小到大狮，发挥了重捞要作用。领2、199移2—199党8年的定价序制度。洁1992年类10月，国扣务院证券委缎和中国证监从会正式成立宰，形成了全董国统一的证恩券监管体系哨。从199或2年到19曾98年，我捕国经济体制约改革不断深跪入，证券市免场也不断发画展壮大，在山此期间，我巩国的新股发易行定价主要齐以行政定价主公开认购方摊式为主，定瘦价方法以市娱盈率倍数法枯为主，发行雕市盈率基本智维持在13脖倍—16倍递之间。具体誓采用了认购皇权证、与储毛蓄存款挂钩驳、全额预缴垫款、比例配泽售和上网定贪价等发行方种式，这几种葡方式的发行级程序、发行锋费用等虽然此不同，但在屋定价和股份泪分配方面并成无本质区别集。这一阶段絮新股发行市末盈率基本一纸致，维持在途15倍左右沟，新股定价役严重低估。梨这种行政定坛价方式是在朽我国股票市嚷场发展的特翠定历史阶段墙产生的，它秘的存在是与拿当时的市场吩条件和发展览环境分不开磁的。一方面肉，当时我国乞股票市场发界展很不成熟烘，采用其他宗发行定价方岔式的条件还江很不完善，煤只能采用固颂定价格发行条方式；另一愤方面，在1栽993—1劲998年间外，我国证券跑市场还处于裤起步阶段，没为了保证证叮券市场的迅芬速发展，必亩须确保新股瓶发行的历史喉，因此采用弊了行政方式磨确定发行价接格。旬3、199储8年以后的院定价制度。截1998年灯12月31咏日，我国《垦证券法》正拌式出台，其泪中第28条娃规定：股票铁发行采取溢遮价发行的，团其发行价格蕉由发行人与乏承销的证券驳公司协商确价定，报国和形院证券监督清管理机构核步准。在新股洲发行定价方奴式上，我国年《证券法》搜明确提出了申新股发行定巷价采取市场僵化定价的方甚式。在新股陡定价方面，纪允许主承销尖商与发行人狗根据行业状四况、公司发俊展前景、二滔级市场状况疾等市场因素果，协商确定拒发行价格。纠1999年伞，首钢股份彻（股票代码蚊：0009滚59）、三把九医药（股跑票代码：0唇00999棚）的首次发竹行，真空电畅子（股票代橡码：600夏602，现反更名为广电匀电子）的增熟发等，突破北了传统的市纽盈率限制，蹲采取了法人怕配售的方式懂发行新股，旧并采取路演膛和向机构投拒资者询价的傲发行方式，先具体运用了匀“区间范围页内累积投标职竞价”、“冰总额一定，幼不确定发行版量，价格只供设底价、不常设上限”等涂做法。隶2001年杂3月取消新伏股额度后，同发行和定价拐方式走向了丧市场化，由脉券商、发行纷人根据市场父供需状况合拔理定价，一袖级市场具体廉发行能否销铺售得出去，与市场风险完告全由券商和汤发行人承担居。但是由于焦法人配售新副股发行定价逼方式的推行云和快步进行垫市场化改革贸，而与之相讲适应的主承焰销商却缺乏陵市场化定价迹经验，以及稼我国特殊的最国有股、法撤人股不能流扯通的市场结财构，造成了蛮一级市场新板股发行定价外没有真正达饱到预期的效德果，新股被子低价估计现肃象十分严重辽，甚至还出缺现了证券市蒙场上的“黑投箱操作”等判不正常的现豆象。因此2英001年初攀新股发行定格价方式基本剃上又回到原潮来的做法，端只是将发行百市盈率等问新题的主动权何交由券商和不发行人决定姿，也可以说珠是一种“半托市场化”的伙上网定价发剪行方式。草[3]资（二）影响终股票发行价菌格的因素轿影响股票发唉行定价的因学素很多，但腊主要因素为滋影响拟发行欺公司未来盈搁利状况的基介本因素和股皇票市场给予者拟发行公司扒股票评价的赶市场因素，负具体包括以穗下一些因素需。夹1、宏观经惹济因素。额宏观经济的愈周期波动直幼接影响到投萌资者投入股叼票市场的资无金量，当整文个社会经济俗状况良好时伏，投资者预取见到经济将止持续增长，采许多投资者院愿意将资金第投入到股票舞市场上，股控票价格开始昨上涨；当整肠个经济状况祖很好时，更倦好的投资者饱将资金投入咬股市，股票演价格持续上掠升；当经济门呈现下降时帮，投资者认漠识到投资风认险增大，于尚是将资金撤茅出股市，从无而使股票价画格降低。因互此，经济周掏期将影响股肾票定价，在刘股票发行前茶，发行人与哪承销商应根滩据发行时间慈与所处经济逗周期综合考辣虑，从而作洞出定价决策斥。狼总之，经济些周期不仅影潜响二级市场室的股票价格勿，进而影响竹新股发行定故价，还影响绸投资者收入伏，从而影响晚投资者投入典到股市的资览金量。因此侵，新股发行宿定价一定要织考虑经济周广期因素和股堡市大环境。搭2、利率因川素。京贷款利率的久高低对股票顽的定价也有折较大影响，蹄当贷款利率疮高时，一方召面将啬公司铃财务成本和恐融资成本，饼另一方面也勿影响投资者匪的投资方式抱，比如利率肯较高时，投跨资者可能将下更多的资金携存入银行；争而利率降低械时，投资者努可能将资金递投入股市，压从而影响股脊票市场的价告格。获3、公司盈倍利水平。染公司盈利水它平主要是指鼠发行人公开封募集当年的智预测盈利水港平，包括每具股盈利水平笑，尤其是税招后利润总额巴。公司税后场利润水平反帜映了一个公掏司的经营能范力和上市时衰的市值，税肾后利润高低捷直接关系到故股票的发行弱价格，一般叼来说，税后靠利润越高，记发行价格越多高。励4、公司持咐续增长能力膛。交公司的经营扰状况不仅包哭括现有经营兼状况，还包树括公司未来赢发展前景和旷该公司自身酱是否具有可闭持续发展能学力，在当年走税后利润确旁定的前提下煌，公司的经欢营能力具有磁可持续发展煎性，则公司巧未来的利润疯就能够保持脖持续增长或尤稳定经营。率未来盈利趋拿势越好，公基司股票的市退场表现就越冈好，发行价加格也越高。闭5、发行数样量。截发行数量与脂募集资金总春量也是考虑售发行定价的伯依据。如果举募集资金总育量确定，发林行量越大，播则发行价格啄就越低；发撞行价格越高铺，则发行数料量就越小。卧所以应根据贯实际发行股脚份总量以及蹲募集资金总逝量进行衡量世，从而确定梦发行价格。弱6、行业因晶素。栗发行价格的摧制订还应当撑参考发行人趴所处行业的战情况以及公泥司在该行业嚼中的地位，勇应对该行业堤中已上市公设司的发行价滨格和交易价适格进行研究巷分析，结合互公司的行业絮地位以及该肉行业发展前挖景，确定股趴票发行价格撞。如果公司胁各方面优于浴已经上市的吩同行业公司发，则发行价厉可定高一些贤，反之，应菜定低一些。肿7、股市行裳情。志二级市场的低股票价格水遗平直接影响果到一级市场蒸的发行价格时。股票发行奥价格制定时揭一定要参考代二级市场股牧票价格变动钢情况。如股最票市场表现伸为熊市，则削应将股票发蓝行价格定低兵一些，反之据，可适当定米高一些，这敌也是根据市蜡场供求关系坊确定的。否征则，股票发夫行价格定得胀过高，将导通致股票发行陡困难，影响葛发行人的声矮誉。框总之，股票辩发行价格的肚影响因素是丙多种多样的勺，我们一定咸要根据各种虹客观因素综慈合分析，从袭而制定出有末利于发行人工、证券承销廊商和投资者窄的合理价格纤，这也是股共票成功发行蛾的关键。粘（三）我国龄股票发行定桥价的方式婶从理论上讲炭，股票的发榨行价格既可以以高于票面多金额，等于并票面金额，管也可以低于榨票面金额。吩但根据我国鄙《公司法》乒第131条巡的规定，股自票发行价格三可以等于票肤面金额，也塞可以超过票挠面金额，但葵不得低于票默面金额。股宾票发行价格却等于票面金患额的，称为孔等价发行或峡面额发行；冻股票发行价宴格超过票面寒金额的，称俭为溢价发行飞。溢价发行易又可分为时不价发行和中抹间价发行。岭时价发行，裁又称为市场暑价发行，是利指发行公司题以同种或者差同类股票的油市场流通价喇格为基准，奇来确定股票迁的发行价格续。中间价发栗行是指发行拖公司按照介萝于股票面额染与市场流通示价格之间的倾一定价格水道平来发行股坑票。目前，屈我国上市公则司对股东配攻售时，大多嚷采用中间价院发行。铁一般情况下晴，我国股票鉴采用溢价发丹行。实行溢田价发行的好爱处是公司通舒过发行股票掀可以筹集到馒超过票面金匀额的资本，炮从而增加公溉司的总资本怕，用较少的照股份筹集到把较多的资金式；同时，承等销商可以获赖得较高的手剂续费。溢价游发行的方法塌主要有以下劫几种：延1、协商定乓价方法。樱即根据市场换行情，协商捕股票发行价攻格。该方式贴主要由主承浸销商与发行捐人根据市场闪和发行人企礼业价值进行竹协商。短2、市盈率露法。快市盈率又称联本益比（P余/E），是白股票市场价恐格和盈利的贪比例，计算迈公式为市盈率=股票市价每股净盈利赏

者

茂通过该种方圣法确定股票碧发行价格具等体分为四步割：第一步，购根据发行人拢的资产损益飞状况和税后罢利润总量确稻定发行人公逃平的预期市县值并确定符捷合商业条件跪的发行总量馒。第二步，饥根据注册会暴计师审核后谷的盈利预测阳计算出发行胁人的每股收载益。第三步神，根据二级崖市场的平均弹市盈率、发时行人的行业能情况、发行梯人的经营状倘况及其成长摩性等拟定发秘行市盈率。碎第四步，依磨据发行市盈诵率与每股收罗益的乘积决吴定发行价。螺发行价格的防具体计算公码式为还发行价=每演股收益×发灾行市盈率盼每股收益或附每股税后利排润的计算方垂法有两种：户一是全面摊处薄法，也就昏是发行当年火预测的税后毙利润总额除粱以发行后的寿总股本，得偏出每股税后命利润。二是艇加权平均法师，也就是发耐行当年预测奶的税后利润命总额除以发霞行当年公司箭股本的加权常平均数。增（1）全面个摊薄法计算叠公式为每股税后利润=发行当年预测税后利润发行后的总股本数局

茂

登（2）加权练平均法计算慌公式为每股税后利润发行当年预测税后利润=发行前总股本数+本次公开发行股本数×12－发行月份÷12较

抄

言

带

立根据以上公赤式，本案例琴的案例（一既）中，某股圣份有限公司翻股票发行定班价案的计算靠如下：耻（1）全面接摊薄法：每股税后利润=当年全部税后利润总股本6500万元11000万股==0.5909元/股稠

筐

定

插

惠

程（2）加权居平均法：每股税后利润发行当年预测税后利润发行前总股本数+本次公开发行股本数×12－发行月份÷12=6500万元5000万元+6000万股×（12－5）÷12==

0.7647元/股孔

艘

秤

恋

趋

喇

醉

牛

植（3）市盈叶率：市盈率=发行价每股收益10.70.7647==13.999翁

圈

餐

曲市盈率法主呼要适用于处除于成熟期的童制造业和商五业企业的股诉票发行。但百是，对于房膛地产业和处锦于发展初期欣的创业板企悲业来说，根甜据该种方式兔很难确定拟配上市公司的懒预期市值，点因为，确定帅房地产企业什整体价值的插因素并不是论发行当年预焦测的可实现袜利润，而是吼已经建成的济物业和储备牛土地的公平千市值；决定凤高速公路企给业和创业板毁企业整体价灰值的因素也耳不是发行当取年实现的利逼润，而是潜买在的现金流牵量和稳定的唉成长性。因胜此，该种方缴法对于我国剂目前新兴行卸业和类似房脊地产业等企茧业的发行定裹价不很适宜逃。厦[4]激3、竞价法练。擦竞价法是指扶投资者在指壁定时间内通逮过证券交易姐所的交易网颗络，以不低我于发行底价惜的价格并按恰限购比例或石数量进行认筛购委托，申跟购期满后，躬由证券交易气所按照价格殿优先和同价昌位申报时间偷优先的原则垫，将投资者浆的认购委托彻由高价位向告低价位排序别，并由高价歉位到低价位睁累计有效认热购数量，当坑累让数量达尽到或超过发粱行量时，该装价格为发行殃价格。暑如果在发行岛底价上，认兼购的数量仍旧不能满足本貌次发行股票缠的数量，则倾底价为发行肝价。发行底望价由发行人饶和承销商根蜘据发行人的谊经营业细、耻盈利预测、著项目投资的茂规模、市盈借率、发行市圾场与股票交恨易市场上同葡类股票的价探格及影响发么行价格的其骑他因素确定卵，由于采用冲该种方法时走大户容易操阿纵市场，因坛此，经试验胀后停止使用疯。解[5]衔4、类比法番。纽类比法是将庆拟上市公司盖与已上市的夏同类或类似疲公司在许多般方面进行比霸较，然后根初据比较结果共，确定拟上赖市公司的发楚行价格的方搭法。该种方猜法认为，在师一个运行良宗好的股票市杨场上，投资男者对于未来深预期相同的帖资产应该支含付相同的价领格。泄类比法的具路体做法是将惜拟发行股票那的公司与最总近已发行股仰票的，具有南可比性的公由司的发行价龄格进行比较绳，将发行价龟格与某一与勾发行价格有熟明显关系的许变量形成比潜率或倍数，露再将该比率烂或倍数计算列拟发行公司货新股发行价陆格。参考指喜标为每股收听益、账面价舌值、销售收省入、现金流泛量等。胆该种方法由揭于“可比性赖”带有较强猪的主观性，县因此在选择份时容易受人陵为因素影响意，选择人员搭可能根据不奸同的目的进丈行操作，如长在选取可比豪公司样本时蚁，故意将市顺盈率低的公进司剔除，推跑出较高的股封票发行价格注；或者将市畜盈率高的公斗司剔除，推授出较低的股乞票发行价格荡。因此，该膊方法的客观秧性不强。牲[6]尸5、净现值灿倍率法。爆净资产倍率差法又称为净执现值法或净阁现值折现法圆，它是指通版过资产评估娃和相关的财哄务手段确定秘发行人拟募贺股资产的整诵体市值和每摔股净资产值表，然后根据帝证券市场的掏状况，将每挥股净资产乘菌以一定的倍床率或一定的谦折扣，从而床确定股票发盘行价格的方瓜法。计算公棕式为：取发行价格=廊每股净资产壁值×溢价倍缴数载在国际资本闯市场上，净而现值这价方碑法的运用依封赖于专业估焦价机构对于陈发行人资产真的公平评估却结论，此种泉机构的资产社评估目的（巡称为“评估辜基准”）在巴于发现所评帖估资产在充蚂分市场化的修条件下可以绢被合理买卖基的公平市场幕价格。根据咏英国皇家特娱许测量师学纪会的概括，寒对物业资产纲的公平市值府可以被定义把为：一项物奋业的权益基需于下列的假呜设为作出评冠估的当时，桨可合理地、板无附带任何困条件的方式罗实现现金出商售的价格：川（1）有自岛愿的卖方；谦（2）在估床值日之前，慧曾有一段合粗理期间可就盒该物业进行氧适当的市场三推介和议价活；（3）于拔任何较早前买所假定交换洁合约日期的忘市况、价格法水平及其他您情况应与估息值日相同；郊（4）不考含虑其他特殊膏买家的任何愿追加出价。尖美国和许多迈亚洲国家或冶地区所普遍印接受的公平男市值定义为者：自愿买卖蔬的双方，在司非强迫情况识下，且各自粗对相关事实犯均有相当认低识，对可能酱期望交换的维一项正在继慎续使用中的府资产所估计纷的数额，而秃且双方都有胳意保留资产贿在现有位置扫以作为整个懒现存业务继革续运作的一验部分。拐[7]逐按照我国有旱关法规的规妇定，在评估浴方法上可以馒采取重置成东本法、现行态市价法以及舰收益现值法胸等，但实际揪上一般可运冲用重置成本连法，因此，翅在我国很少妇采用净资产秆倍率法。予6、现金流王量折现法。臣现金流量折背现定价是指陈通过预测分侧析手段对发烂行人企业的葛净现金流量全作出预测和夏趋势判断，叫然后根据敏爬感性分析和勿证券市场的炎接受程序，价将预测的每块股现金流量蜡乘以一定的凝折现率，以州确定发行人罗企业的整体舌市值和每股壮发行价格的糠定价方法。抢现金流量折欢现法主要通冲过预测公司册未来盈利能而力，根据公避司目前净现墓值，并按照叶一定折扣率庄计算出发行矛价格。此种矿定价技术不皇仅依赖于现袭金流量模型跌技术和敏感画性分析技术宁，而且依赖夫于证券市场悬的接受程序拾。该种方法墨需要运用市泊场可以接受仆的会计手段述预测公司未艺来的净现金币流量，计算杰公式为每股净现值=净现金流公司股份数额芹

龟

丘

化现金流量折租现法主要运论用于新上市润的公路、港圆口、桥梁、析电厂等项目敲。因为这些伙项目投入大材，初期盈利符较少，但有验稳定的现金观流量，并将意随时间的推狭移现金流量瓦不断增多，仔如果采用市扯盈率法则会牧低估公司价仓值，用未来碗收益的方法厨进行分析和窜预测能比较批准确地反映包公司整体和昆长远的价值据。在国际资产本市场上，脾对于新建港夸口、高速公编路、桥梁、趟电力等基建红公司和处于吃创业阶段的特高科技公司扭的市值预测阳和发行定价性通常采用该经定价技术，被它也是各国触创业板市场沟上所采取的升主要定价技撒术。在我国斧目前证券市相场积极推出辜企业板市场艘的条件下，捎在中小型高当科技公司亟扎待证券市场权支持的条件百下，引进国涝际资本市场豪通用的现金姥流量折现定彻价技术是十鹅分重要的。峰[8]史

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现金流蚊量折现法对碧于出现以下辆情况的公司号不宜使用：强（1）财务酱陷入拮据状醒况的公司；倚（2）收益劳呈周期性的迷公司；（3趟）拥有未被笼利用资产的移公司；（4伪）专利或特拍许经营权等坟在公司未来即经营占重要谣地位，但近肃期不产生现帐金流的公司汉；（5）正合在进行重组畅的公司；（孟6）涉及并状购事项的公兔司；（7）拍可比性较差遥，较难从财这务资料估计兴出合适贴现按率的非上市棍公司。撕[9]辣（四）A股交股票发行定晕价分析报告惹我国的拟上肾市公司在发采行前还应当劝出具定价分矩析报告，该堆报告应由发约行人和主承杀销商共同签犯署。199较9年2月1荒2日，中国幼证监会公布沃的《股票发动行定价报告吴指引（试行构）》（证监沸发[199忍9]8号）匪，要求各申挪请公开发行悉股票的公司尽，在报送公祖开发行股票驾（A股）申遭报材料时，朗应提供定价镇分析报告，嗽在定价分析愉报告中，应芦对影响发行拨价格的因素某进行全面、睡客观地分析贯，详细说明妨商定股票发香行价格的依狮据和方法，摧作为中国证亚监会依法核说准发行价格者的重要依据葡之一。定价倾分析报告应动至少包括以铲下基本内容买。午1、行业分返析。方定价分析报届告首先应对逝公司所属的闷行业进行介沙绍，重点分肚析该行业的抗发展前景，堵具体包括公围司所属行业称概况和公司削所属行业的朱发展前景。艇2、公司现燃状与发展前盟景分析。晨该部分应对藏公司的现状盏和公司的发厘展前景进行毙分析，具体下包括以下内斧容。（1）辰公司在同行组业中的地位匆（包括生产撒能力、前三僻年净资产利换润率和利润响总额的行业旋排名、主要乒产品的市场判占有率和在式同行业中的夏技术领先程兰序等）。（扶2）公司主络要产品国内谊、国外市场堂分析（包括苗营销状况、边价格走势等能）。（3）马公司主要产合品所处发展湖阶段，主要卫产品的技术滥含量、开发耕能力及替代他产品的研究景开发情况。愤（4）募集怜资金投资项波目的情况（柳项目规模、话产品方向、讽建设工期、凶工程进度、搞预计的盈利负能力，如属言新产品应对敏该产品进行恳市场分析和压投资风险分痕析）。（5耀）公司资产谋流动性和财吃务安全性分污析。（6）吩公司盈利能危力和发展潜信力分析。据3、二级市叶场分析毅由于二级市乡场对股票发秩行会产生较擦大影响，一揉方面是整个快股市的整体猪表现对发行制定价产生影私响，同时该愁行业已上市惜股票在二级未市场上的表打现也将对拟犯发行股票产程生影响，因斧此，应对二捎级市场进行福分析，具体涛内容包括：值（1）沪市梅、深市最近辅15个交易揉日与最近3膏0个交易日予的平均市盈避率。（2）连本行业上市鞋公司的市场织分析：1）遍行业面分析葛。本行业上薪市公司的数抬量与名称、匪按上市地分省别计算的本蛛行业上市公装司最近15洗个交易日与伴最近30个便交易日的平轰均收盘价格洁、平均市盈佛率。2）可坡比上市公司桃分析。选择天属本行业、保流通股本相快当、盈利能轧力接近的1膜0家可比上堪市公司进行虎分析。应提送供可比上市通公司的名称啄与代码、总珍股本、流通惩股本、上市项地、经营范亭围、主管业见务、主营业惑务收入增长轧率、上年度煤净利润、上音年度每股盈坛利、上年度直净资产利润四率、最近1耕5个交易日肥的收盘价格舅与市盈率、驳最近15个析交易日的平秃均收盘价格色与平均市盈牢率、最近3郑0个交易日达的平均收盘烈价格与当时委平均市盈率耻，不应提供叉原发行时间木及当时大盘专指数、发行其价格与发行帖市盈率，还赢应提供原发陆行时间及当宗时大盘指数臣、行价格墓与发行市盈掠率、上市时夸间及当时大雹盘指数、挂疯牌日平均涨剧幅、挂牌后疼15个交易豪日的平均收郑盘价格、平弊均市盈率及瞎当时大盘指晃数区间；对亮于可比上市责公司不足1冬0家的行业私，可选取行芒业相近、流或通股本相当羡、盈利能力仙接近的上市愤公司进行比启较。（3）律对预计发行哲时间内二级肺市场大盘分贺析及行业上栋市公司的二犁级市场走势善预测。（4蜡）近一个月协已发行股票泛的中签率。怒4、发行价妻格的确定方划法和结果。溉详细说明发艳行价格的测姥算方法、二海级市场的定箭位、商定的将发行价格和丹市盈率倍数芒，产编制盈便利情况和发锹行价格测算逝表。僵（五）我国忠股票发行定疏价的一般过猛程架新股发行定庸价过程实际谋上是在主承担销商的组织旧下，买卖双远方讨价还价槽的过程。一投般来说，定巧价过程有四格个阶段：尽廉职调查阶段护；资料申报身、研究阶段侵；预营销一例预路演阶段糠；路演与定拾价阶段。苦1、尽职调甩查阶段与资肠料准备。排该阶段主要茄由主承销商田对拟发行企疾业进行尽职顾调查，全面屯收集公司信众息，主要是井行业发展状学况和行业前指景，公司状灌况和发展前洪景，公司在菠本行业中所茂处的地位，印公司的财务汇状况、盈利费能力、主要乏竞争对手，掀是否有持续鼠发展能力等烘。线2、研究阶枕段。撞根据第一阶惹段收集的信栋息，将拟发纱行公司与可烦比公司进行绵比较，找出忙拟发行公司酿的竞争优势至和劣势，分盘析公司特点吗，发掘公司认亮点，根据量这些信息：叙第一，创造坑出公司概念济，以便让投酱资者在较短统时间内有深共刻印象。第件二，寻找公醋司商业模式拉，并对该模妖式给予肯定柔，应围绕公青司业务范围友与业务状况惨，制定出长树远而可行的序发展战略和粪规划，并制喝定出具体实枝施方案，从稠而给投资者努以较好的前主景和增值空缝间。骑3、预营销坟——预路演呆阶段帅该阶段是正汗式推销路演痛的摸底，承贸销团应组织致专家对潜在控客户进行走粮访，了解市挖场行情，介式绍公司基本寿情况、行业蝇地位、经营控业绩、公司含发展前景和脚公司未来盈租利等，根据距了解情况，肺将信息收集梢整理，从而恨预测市场反吹应，为定价楼提供参考依洁据。罗4、路演与勒定价阶段。代路演就是承绝销团与拟发槐行公司高级烂管理人员在架潜在投资者役骤集的城市杜进行巡回演鄙讲，回答问耀题，向投资津者介绍公司叔的基本情况泻、现状、发税展前景，从掉而达到推销弟股票的目的尤。在推销过切程中需要详图细收集市场察信息，统计略、分析投资往者需要订单烂，并根据分市析结果，确上定发行价格命和发行数量糟。狂[10]春根据以上介才绍的股票发榆行定价制度蛋，我们对本颠案例可以作柔如下分析：肉第一，我国角的股票定价佣的主要定价屠者为发行人昂和主承销商佳，由双方共鼻同商议。第歌二，目前主胸要方法为市盏盈率法。第叫三根据我国霉股票发行定指价程序，股拴票发行定价笨必须由主承闷销商组织并财对有关情况壁进行研究。蜓第四，在定厅价时必须考烟虑影响股票法发行价格的它综合因素，学不仅要考虑净本公司勇利搬能力、产品获质量、市场辈竞争实力，诱还应考虑所赞在行业前景太、同类股票垮近期在市场恨上的表现以光及整个国家摸经济环境、驼二级市场状小况等。第五西，股票发行集定价应遵循电科学程序。烛因此，本案界例的案例（半二）中，蓝棚天证券公司大本着为企业特负责和几方衬利益考虑的叨原则，运用遍专业水平，避拟订合理、辨科学的定价腹方式，并在阵与企业协商狡的前提下，辆综合考虑多下种因素，从啦而按照股票坐发行定价程像序确定了有名效的发行价茫格，为保证换股票的顺利变发行起到了毫重要的作用齿。唇（六）世界技主要证券市耕场流行的股逃票发行定价丹估值方法索对拟上市公聋司的价值评泡估，目前世偶界主要证券船市场流行有置三种基本方渡法：现金流忘量贴现法、射可比公司法阔和经济收益戚附加值法（理EVA）。威1、现金流具量贴现法。肤现金流量贴幕现法是用公渠司未来一段姨时间内预测恼的自由现金蜂流量和公司差终期价值的丘贴同值来估附算公司未来丘具有稳定现豪金流的方法微，该种方法便主要运用于清有稳定现金键流的公司，漫如公用事业诸型公司。其缎计算具体步吩骤为：第一动，预测公司仍的自由现金忆流量；第二仔，确定贴现针率；第三，渴计算终期值朱；第四，计部算公司总价贷值；第五，运计算每股价赖值；第六，脑敏感度分析轰。卷2、可比公炕司法。笔可比公司法款是将目标公蹄司与具有相吉同行业和财结务特征的上宪市公司进行宗比较，从而捐对公司市场墓价值进行估粥值的方法。焦其运用范围是，不仅用于忆发行新股估跨值，而且广脂泛用于二次笼发行估值、来收购项目估匪值和分拆的竟估值当中。挑具体计算方粥法为：第一玻，选择可比载公司；第二正，选择合适诉计算方法；池第三，利用销倍数计算公烫司估值。极3、经济收狮益附加值法应。鸭经济收益附煤加值法是目俊标公司的价旗值等于公司蚕总投入资金禽加上公司未链来EVA的斥现值之和的壮方法。20脆世纪90年伴代中期许多盯大公司相继普引入EVA袄指标，一些举国际著名的化投资银行和犹大型投资基侮金也开始将诸EVA指标听作为评价上智市公司和建骗立投资组合望的工具。E贤VA法具体钟计算的方法仍为：第一，孔确定公司具危备创造EV傅A能力的年凉限；第二，贵测算预测期仍内各期的E顾VA；第三悠，计算公司离总价值。恳[11]瑞公司股票发院行定价不仅界仅取决于公辰司本身价值牧，由于股票船是特殊商品耍，其发行价编格还取决于朝股票发行市肾场的认可，遥尤其是股票用投资者的认协可。这种认论可源于多种励原因，因此棒，对股票发橡行价格的确弯定还应根据似市场行情和狂投资者的投释资心理、投守资行为而决膊定。公司发剃行新股的估蛙值结果只能陶作为新股定亏价的参考，曾最终新股发恭行定价还必湖须结合市场中的需求情况嚷予以确定。剥如果说新股丧发行定价估提值结果仅作涉为新股发行况定价的参考障依据，那么蛛主承销商根亲据新股发行呢的具体情况异选择合适的芬新股发行定炭价方式将显锁得比较重要掘。不同发行顷定价方式的旁区别体现在疮两个方面：传一是在定价侵前是否已经优获得并充分滚利用投资者稳对新股的需窑求信息；二臂是在出现超损额认购时，锯承销商是否装拥有配发股章份的娄活性漂。根据这两吨个标准，各关国证券市场骆新股发行定骑价方式基本东上可以分为讲四种类型。辜这些方式目测前世界各国匙证券市场上混经常使用，灭在实践中，举各国证券监搞管机构根据菊本国证券市钓场的实际情旧况，通常规喷定可以采用给其中一种或币几种方式，野20世纪9长0年代以前唇，固定价格软允许配售方皂式所占比重肉最大，达到遇43%，累蒸计投标方式式次之，占3尾7%，竞价具方式战11夫%，固定价澡格但承销商枕无股份分配依权的占9%六。但是进入绝20世纪9妙0年代后，疗伴随着证券钓市场国际化猫趋势，跨国勾招股已经成掉为大型公司议发行新股的叙主要方式。越同时迅猛发纷展的新兴资副本市场，为惠了与国际市睡场通用规则快接轨，许多貌原来采用固福定价格方式锈的国家（地平区）逐渐引纽入累计投标即方式，如我淡国香港特区碗1995年仁后实行的混赴合招股机制裳。因此累计渣投标方式已抄经成为目前税新股发行定听价中使用最遍多的方式。血（七）一些常国家和地区忽新股发行定偏价方式劈1、英国、兰美国：累计厕投标方式。蜓该种发行定堤价方式主要产以英国和美乱国为代表。怕累计投标方护式是国际上蜡最常用的定罢价方式，其裳应用范围主熔要为机构投房资者比例较简高的国家如糟美国和英国林等国，该种状定价基本过肠程（以美国待为例）主要终包括：（1腥）准备阶段关（估值等）逗；（2）注损册阶段；（舍3）等待及影促销（前期超促销、路演称和投标建档禾）；（4）坊注册生效及理定价、股份赤配发。度累计投标方摄式的优点，宏一是降低了沾发行人和投尽资者之间、之承销商和投当资者之间、互机构投资者斗和散户投资叔者之间的信亿息不对称程桌序。二是缩握短了发行定积价与上市间斯的时间间隔贸，减少了承妇销风险。三碎是在累计投尿标方式下，平发行价格由识市场供求决瓦定，贴近上控市价格，可柱以有效地改壮善新股低估物问题。四是皮发行人有权巷选择股东结行构，有助于嫁上市公司改蜂善治理结构背，有利于上萝市公司规范直化运作和长诞远发展。五素是承销商有轿权选择客户桂，有助于大划型投资银行住的培育，在芒投资银行与尝主要的机构欣投资者之间觉建立长期合争作关系和信蹦誉机制。炉累计投标方候式与投资者临结构中机构毛投资者占主悬要比重是分魂不开的。1画997年，堵美国机构投锁资者持有的联股票占上市嘱股票总值的液80%—8吼5%，英国仓机构投资者走持有的股票冻占上市股票师总值的79屯.5%，机行构投资者在纽国际股票市折场中的份额缓更大，在美情国、英两国悔前200名勒最大的机构寇投资者拥有纠的国际股票触数量已经分殃别超过该国羡国际股票总叉量的96%屋和99%，今说明两国拥体有的股票高姻度集中于机承构投资者。瞎美国证券市润场上重要的集机构投资者爆有养老基金艇、人寿保险尤基金、财产崭保险基金、队共同基金、运信托基金、云对冲基金、蜡商业银行信乌托部、投资白银行、大学蓝基金会、慈崖善基金会等俩，一些大公穷司（如AT棒&T、IB雨M）也设有墨专门负责证斤券投资的部屈门。这些机营构投资者大施都以证券市疏场作为主要任业务活动领累域，运作相哀对规范，对游证券市场比会较熟悉。这插些机构投资旨者经常参与务新股发行，努对不同特点而发行公司的填投资价值判逆断比较准确柿。由于机构乎投资者素质结比较高，以锈这些机构投辉资者的报价电作为定价的爸主要依据相条对可靠。当僻然美国市场勾在新股发行多定价中，券奋商针对采用携代销方式承敏销的小盘股傅也采用了固驶定价格发行浮方式，但从馆美国证券市丘场的实际情盆况看，这不奇是新股发行胡定价方式的暮主流方式。逗[12]贵2、中国香渠港：累计投鹿标与公开认史购混合制。场20世纪8芝0年代初，呀中国香港的偷香港证券交愿易所、远东目交易所、金棒银证券交易州所、九龙证腾券交易所合管并为目前的饰香港联合交导易所。香港掌证券市场的岗发展始于8杆0年代初期沾，90年代疑中期香港证球券市场基本诚上还属于新并兴证券市场帖，同时由于掏投资者结构巩中散户投资调者比重较大烛，1980峰—1994墓年，香港证杏券市场新股肉发行定价方贯式基本上都北采用固定价漠格公开发售泻方式。固定悲价格方式在送新兴市场国需家和地区比井较常用，如湿中国台湾、零马来西来、缩新加坡、中砌国香港（1河995年之泥前）、澳大叮利亚、泰国皮等。其适用之范围主要为毁发行最较小伶的股票，如娇美国采用代届销方式承销耽的小盘股。百中国香港的指具体做法是朴：在估值结宅果范围内确涝定一个固定分发行价格，希并根据该价孩格进行公开厦募集，在批元准发行与上呆市之间，有原一段由投资迟者进行认购巾的发行期。食这种发行定扶价方式的特继点是：第一急，发行方式惑比较简单。粪第二，发行胜销售成本低等，对承销商想要求不高，纺比较适用于孩发行规模不柜大的招股活伞动。第三，旗发行价格不好准确，对承狗销商的依赖锦性太强。艳随着香港证距券市场的发勇展，香港证紫券市场的国加际化程度也踪越来越高，报国际资本流飘动性较强，然根据香港投爬资者结构中闯散户投资者绕份额较大的念特点，同时骨为满足国际屈资本强大的辜投资要求，蚂1994年矛11月香港栽证监会和香涨港联交所发傲表了《关于目招股机制的行联合政策声躺明》，从此云香港的大型玻新股发行基顿本上采用累舱计投标和公龄开认购混合阻的招股机制晃。这种方式嫁的具体做法化是：（1）叙混合机制的闸股份分配方搏式；（2）项定价过程；狸（3）回拨堡机制；（4猫）超额配售姥权和后市支泉持；（5）贞发行过程。向该种定价方潮式的优点是播既能发挥机尊构投资者对怨最终发行定缘价的影响，璃又能够保持夺散户投资者逼的利益，所健谓回拨机制鉴，即在股票耐发行时，由膝机构投资者结决定发行价壤格，由一般隶投资者（散疑户）决定股接票在机构投葱资者与一般荒投资者之间糊的股票分配冠比例。如果岂机构投资者剑确定的价格址偏低，一般魔投资者可以删通过踊跃申著购的方式提笔高超额认购誉倍率，使得宅在事先制定迷的回拨机制冷的规则下机爪构投资者配领售的量减少墨直至为零；拼如果机构投钓资者确定的序价格过高，炊一般投资者拆申购的超额龟认购率势必当降低，此时心大量股票将诱高价配售给偷机构投资者盲。窗香港证券市祝场的股份分强配的具体做过法是：首先欧将股份总数杆分为香港认酿购部分和国很际配售部分揭。其中香港纯认购比例为古总额的10道%—15%祝（如果香港恨认购部分超鸭额认购倍率勒达一定比率节，例如15疗倍，将由承蛮销商根据情扛况启动回拨虏机制，从而熟充分满足本鞭地公开认购妻的需求），寒该部分由香涛港公众、机床构及专业投漠资者认购，效香港认购部怕分超额认购喷时采用抽签择分配。19彻97年5月琴香港证监会所与香港联交庆所公告，为病了散户投资鞭者能够公平捕认购，将公阴开认购股份剪以公平基准烦平分为A、敲B两组；A鼓组为认购额阔不高于50塘0万港元的奖组别；B组树为认购额超泄过500万极港元的组别拘。公开认购疲中A、B组刻的划分在一磁定程度上保虽护了中小投坑资者利益，鸽也充分发哈挥机构投资吉者对发行定暮价的主导作驾用。如果香害港认购部分肉不足分配股盛份，承销商价可以根据情煌况回拨给国接际配售部分双的投资者，灌国际配售比与例为股票总蜡额的85%变—90%，酷国际配售部却分的股份分气配方式与累港计投票方式污一致，由承笨销商决定，羡不必按比例黎分配。乏从香港实行糕混合招股机匠制发行方式瓶以来的实践钟情况看，基体本上实现了奏监管机构的抓预期目的，遍而且在实践耽过程中不断鞋地加以完善颗，如公开认忧购比例部分使最低的规定健、回拨机制识的引入、公颜开认购中A榆、B组的划哗分等，这种子机制一定程碑序上保护了妄中小投资者胞的利益，也轿达到了充分撇发挥机构投属资者对发行可定价的主导浴作用。第[13]准3、中国台扫湾：固定价垫格公开申购侵、竞价发行患及累计投标附方式。锡1995年广以前，中国予台湾的证券孕市场新股发诚行定价方式伯只有固定价蜘格公开申购抓一种，19碑89年到1葛996年之娱间，股指波嫁动幅度较大差，投资者开做始逐渐成熟察，原有的固侧定价格公开锐发售新股发纺行方式开始趟受到市场状强况、投资者洞需求等各方屈面的压力，表但台湾证券尖市场上散户监投资者的比躺重一直比较哀高。台湾“哗证监会”1仍995年3某月核定修改妈《台北市证时券商业同业尘公会证券商垦承销或再行篇销售优价证区券处理办法氧》，在原有食的固定价格动公开申购以扭外，又增加艳了竞价发行准方式。其具数体做法是：旧（1）竞价凳参与人的资困格要求与身达份限制；（地2）单个投界资者得标数贼量限制；（信3）投标保员证金；（4宇）决标方式掀；（5）公鼻开申购部分裕价格决定机仆制。该种定剥价方式的优健点是可以有浓效发挥价格哪发现功能，钞缩小发行价鼓格与上市价骑格之间的差搬距；缺点是值在为发行人舌选择理想股宵东结构方面裕的功能不及衬累计投标方糖式。竞价发鸡行方式规定给新股首次公而开发行采用总竞价发行方栏式的，由承彻销商事先确易定发行股数策，但不确定孝发行价格。俭原则上50霸%的股份用潮于竞价拍卖慈，50%的远股份用于公计开申购，公幕营事业不限诊制拍卖比例戒。同时对于赔上市公司增挣发新股规定配可以采用累筒计投标方式域。因此，台易湾证券市场白上目前主要甩有固定价格件公开申购、奏竞价及累计逮投标的新股轻发行方式。利综观目前世绒界一些证券馋市场新股发档行定价方式承，都经历了捕固定价格公两开申购、竞扎价发行以及园累计投标方失式等多种形更式，实际上聋，每种发行短定价方式都床与该国或该偷地区证券市汇场的发展状是况、投资者维结构以及投喝资者成熟的涝投资理念有名密切联系。氧因此，证券耀发行定价制绞度完全取决凤于该国或该仓地区证券市撞场整体发展室状况。往[14]阿（八）对我叮国股票发行响定价制度的祖思考糕综观世界主难要证券市场达新股发行定光价方式的历刷史演变和各缩自特点，任语何证券市场应都有其共性宝和特性，不横同的发展阶膊段上新股发柱行定价方式偶也在不断变兆化。加入W胳TO，意味尚着我国经济型与世界经济族的联系更加临紧密，资本舰市场逐渐对往外开放已是附势不可挡，具遵守国际通席行的游戏规算则，减少行蛮政干预，维宜护投资者合特法权益，将避成为我国证红券市场对外皮开放的首要京任务。实际弓上，我国证歇券市场在市秃场化改革方软面已经迈出必了艰难的步撕伐，虽然我等们有过失败敢，但经验和身教训将成为灌下一步继续阻推行市场化丢进程的基础客。圈1、目前我宇国股票发行注定价方式的梅缺陷。帆众所周知，丰证券发行市叶场与证券交砌易市场以及半证券市场监械管共同构成目完整的证券田市场体系，木而发行制度这、交易制度抄和监管制度授又成为规制拉证券市场的球有效规则。侮在证券发行植制度中，定炊价机制是中显心环节。根击据有关规定匙，我国目前裂的股票发行血定价主要为残固定价格方勇式。从定价竹技术角度看生，我国目前售采用的基本谜上是单一的盆证券监管部灭门监控下的汽市盈率定价唐技术，新股倍的发行价格霸主要取决于喝每股税后利静润和发行市征盈率。目前利我国股票发打行定价机制熔主要有以下条特点和弊端味。船第一，这种矛定价技术有吐很大的局限斗性，它主要堡适用于处在价成熟期的制爪造业企业或侦商业企业的尸股票发行，挣而对于处在胃发展初级阶菊段的新兴企藏业，有别于厅主板市场传能统产业的诸承如房地产企欠业、金融企小业、建设中孤的高速公路漆等，证券机通构不能依据考该种定价技泻术确定其预虑期市值，也搏不能依据该逐种定价技术睛确定拟发行盐证券的发行蚕价格，市盈诱率定价技术斜不能反映不搏同上市公司举之间的素质痰差异，一批踩发展前景好斧、增长速度脊快的上市公斩司发行价格涌明显偏低，福市盈率定价害技术正受到宗挑战。缠第二，我国捏现有的股票甚发行定价机玉制政府的行赏政干预色彩吴较浓，形式刻上发行市盈穷率是由主承茫销商和发行跑企业协商决惹定，但实际唯的发行市盈前率是由行政讽主管部门审洞批决定，基亩本上不考虑依发行企业的登行业特征、静自身素质、鲜盈利水平和距成长前景，拒发行市盈率灵一般都被锁浙定在13倍思—15倍之盘间。这种行断政定价方式犬与市场化、敌专业化的定哪价机制要求乘相去甚远，独使承销商和腊机构投资者勉的价值研究亭和判断能力蚁难以得到提柔高，不利于帖促进我国股早票市场迅速织发展成熟。螺第三，实践诉中市盈率常养常被压低，晴新股抑价现泥象仍然突出腐，造成一级弹市场与二级后市场的差价堆过大，投机顶过盛，导致饿一级市场申穗购资金量巨湾大，不利于鹰二级市场健叮康发展，也映不利于发行级市场的规范后。经第四，投资彩者结构的变室化要求改革附现有定价机象制，随着我羽国证券市场定的迅速发展疑，证券投资保者结构也发胸生了变化，坦尤其随着机屯构投资者的策增多以及投庸资者投资理奴念的成熟，缴客观上要求抱改变新股发播行定价模式这。偶第五，股本贿结构的变化锯将可能影响疤证券市场融化资政策的变造化。例如国太有股减持、约法人股流通绕等问题的逐神步解决，有括可能影响新乳股发行定价趁方式。粗第六，金融白品种的创新羊、资本市场桥的开放程度航和进度可能兆影响到新股占发行和市场俩化进程。去第七，A股督和B股合并翁、B股市场历的扩容等问膝题将充分考余虑国际、国备内投资者的夸利益，新股昂发行定价方将式不可避免篇地要兼顾各邻方利益。毒第八，行政狠定价方式必煮然促使发行扫人过度包装叫企业，降低葡新股发行信堪息披露的质闹量，并给企惰业上市后的唤规范化运作洁带来一系列代的隐患。丧2、完善我绍国股票发行落定价制度的无建议。街（1）引进把有效的估值英法。为了公冒平有效地解毅决对新建港胸口、高速公恒路、电力能广源等基础性解产业的企业亡和处于创业料阶段的高科骑技公司的市策值估价和发承行证券定价忙，有必要引貌进国际资本录市场通常采修用的净现值梢定价技术、恋现金流量折易现定价技术偏以及经济收兰益附加值技瓦术。颂实际上，我醉国证券市场粱上在新股发嗓行时券商进雀行估值中已碑经采用过这背些方法，但回由于现金流贴量贴现法和弦经济收益附候加值（EV隆A）法牵涉蚁到对未来现垃金流、未来摩税后营业利事润的预测以找及贴现率的墙取舍等不确充定性问题，切同时我国证庙券市场上新奏股一直存在贸抑价程序较叠高的现象，僚使用这两种敲方法的估值貌效果不是非镇常明显。因昌此，笔者建枝议根据公司归不同业务的巷性质运用不促同估值方法笋，以反映不小同业务的增法长前景。运（2）网上瓦公开发行应抹成为我国证短券市场过渡骄时期主要新与股定价方式仓，但不局限芦于上网定价双方式。对于怎一般流通盘巡较大的新股骗发行定价可润以逐步推行曾2001年断5月发布的死《新股发行掉上网竞价方城式指导意见蚁（征求意见夕稿）》，其居中申购倍率穷改进法、基辣准价格法发李行定价方式兰