股票关联网络中的动量与反转

相互影响更加明显。通过构建个股风格相似性网络，本报告发现网络中的关联动量和关联反转具有一定的选股能力。通过整合关联动量、关联反转以及传统反转因子构建的综合因子在全A股票池中月均分析师及联系人华SACS0700012/2/25转转如指标。因子都表现出反转效应ICIRC网络结构性质对关联动量和关联反转进行改进关联动量、关联反转和传统反转构建综合因子因子月均RankIC绝对值达到9.06%，年化RankICIR绝对值达到2.47，月度胜率78.91%，多空组合年化收益29.70%。进行行业市值中性化后，月均RankIC绝对值8.70%，年化RankICIR84.35%，多空组合年化收益达到30.45%。因子在小盘股票池中的表现由于大盘股票池RankIC6%，多空组合年化收益14.92%，而RankIC.50%，多空组合年化收益率24.78%。；现基于对历史数据的模拟回测，不代表未来收益。后评级说明和重要声明-20研究•《多因子选股(十六)：因子中性与组合中性》2023-04-19•《多因子选股(十五)：因子重构与合成》2023-04-03•《如何取得稳定业绩：基金指数的持仓穿透与量3-02-16金融工程|深度报告4/4/25 //25RetA股票池十分组多空组合净值 7RetA股票池的十分组月均收益率 8RetA股票池月度IC与累计IC 8Ret52,21)动量因子在全A股票池十分组多空组合净值 8Ret52,21)动量因子在全A股票池的十分组月均收益率 9Ret252,21)动量因子在全A股票池月度IC与累计IC 9图7：关联动量因子(原始)与其他因子的相关性 11图8：关联动量因子(正交化后)与其他因子的相关性 11图9：关联动量因子十分组组合净值走势 12图10：关联动量因子十分组多空组合净值 12 图12：关联动量因子月度IC与累计IC 13图13：关联动量因子与反转因子的相关性 13图14：关联动量因子(行业市值中性化)与反转因子的相关性 13图15：关联反转因子十分组组合净值走势 14图16：关联反转因子十分组多空组合净值 14图17：关联反转因子十分组月均收益率 15图18：关联反转因子月度IC与累计IC 15图19：二阶关联动量因子十分组组合净值走势 16图20：二阶关联动量因子十分组多空组合净值 1621：二阶关联动量因子十分组月均收益率 16图22：二阶关联动量因子月度IC与累计IC 16图23：二阶关联反转因子十分组组合净值走势 17图24：二阶关联反转因子十分组多空组合净值 17图25：二阶关联反转因子十分组月均收益率 17图26：二阶关联反转因子月度IC与累计IC 17图27：加权关联动量因子十分组组合净值走势 18图28：加权关联动量因子十分组多空组合净值 18图29：加权关联动量因子十分组月均收益率 18图30：加权关联动量因子月度IC与累计IC 18图31：加权关联反转因子十分组组合净值走势 19图32：加权关联反转因子十分组多空组合净值 19图33：加权关联反转因子十分组月均收益率 19图34：加权关联反转因子月度IC与累计IC 19图35：综合因子十分组组合净值走势 20图36：综合因子十分组多空组合净值 20 图38：综合因子月度IC与累计IC 21图39：综合因子在中证1000股票池中的多空净值 22图40：综合因子在中证1000股票池中的月度RankIC和累计RankIC 22//25RetRet52,21)在沪深A股中的表现 9关联动量因子在沪深A股中的表现 13关联反转因子在沪深A股中的表现 15表4：二阶关联动量因子在沪深A股中的表现 16表5：二阶关联反转因子在沪深A股中的表现 17表6：加权关联动量因子在沪深A股中的表现 19表7：加权关联反转因子在沪深A股中的表现 19A表现 21表9：综合因子(行业市值中性)在不同指数域中的表现 21金融工程|深度报告//25Bondt&Thaler(1985)以纽约证券交易所上市的股票为样本，发现过去三年表现较差的n。动量因子与反转因子回顾算子Ret(N,M)来描述，其含义是股票在过去N天并剔除最近M天的时JegadeeshTitmanJegadeeshLehmann研究表明，在美股市场，Ret(21,0)具有明显的反转效应(即过去一个月的涨跌幅具有反转效应)，而Ret(252,21)具有明显的动量效应(即过去12个月剔除最近一个月的涨跌幅具有动量效ARet21,0)和Ret(252,21)在A股市场的表现。图1是每月末根据Ret(21,0)做十分组得到的多空组合净值曲线。从整体趋势来看，Ret(21,0)因子多空净值走势并不稳定，从2016年下半年到2017年上半以及2020年益差异。RetA分组多空组合净值4.003.503.002.502.001.501.000.500.00009.008.00.00.00.004.003.00.000.002010-122012-122014-122016-122018-122020-122022-12多头组空头组多空净值(右轴)资料来源：天软科技，长江证券研究所RetA十分组月均收益率40%1.14%1.15%1.13%1.17%1.07%1.07%1.09%1.07%00%0.71%0.71%0.60%0.28%0.28%0.20%0.00%第1组第2组第3组第4组第5组第6组第7组第8组第9组第10组-0.20%-0.40%0048%-.资料来源：天软科技，长江证券研究所RetA股票池月度IC与累计IC0.300.200.100.00-0.20-0.30-0.40-0.50-0.600.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.00-8.00-9.00-10.002010-122012-122014-122016-122018-122020-122022-12RankIC累计RankIC(右轴)资料来源：天软科技，长江证券研究所Ret(252,21)一般被认为存在动量效应，属于动量因子。图4是每月末根据Ret(252,21)超额收益。RetA票池十分组多空组合净值3.002.502.00.50.000.500.000.800.600.400.200.002014-122016-122018-122020-122022-12多头组空头组多空净值(右轴)资料来源：天软科技，长江证券研究所图5是Ret(252,21)因子十分组构建组合后，每个组合的月均收益率，从第一组到第十tICIC金融工程|深度报告9/9/25RetA票池的十分组月均收益率.20%.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%5%5%0.97%0.84%0.70%0.88%0.89%0.90%0.91%0.67%0%第1组第2组第3组第4组第5组第6组第7组第8组第9组第10组资料来源：天软科技，长江证券研究所Ret在全A股票池月度IC与累计IC0.400.300.200.100.00-0.20-0.30-0.40-0.500.500.00-0.50-1.00-1.50-2.002010-122012-122014-122016-122018-122020-122022-12RankIC累计RankIC(右轴)资料来源：天软科技，长江证券研究所有稳定的动量效应，无论是从分组单调性来看，还是多空走势和IC测试来看，都表现ARetRet52,21)在沪深A股中的表现月均月均年化RankIC多空组合多空组合多空组合RankICRankICIR月度胜率年化收益最大回撤月度胜率Ret(21,0)-6.30%-1.5765.31%20.21%25.57%65.07%Ret中性%8%%.84%Ret业市值中性%.22%%.77%.89%资料来源：天软科技，长江证券研究所股票关联网络中的动量与反转传统上对股票市场动量效应和反转效应的研究主要关注股票自身历史价格走势的相对强弱(例如Ret(21,0)和Ret(252,21)等)。然而一个显而易见的事实是，股票价格走势不股票具有关联关系的其他股票的历史价格走势如何影响该股票自身的未来涨跌就具有联网络Si=[Fi,1,Fi,2,⋯Fi,K]TSimilarity(Si,Sj)相连，则根据两个股票之间风格相似性来定义：节点i与节点j之间有边相连，当且仅当ij相似性取值在某个特定的范围内，即：Similarity(Si,Sj)∈DD性取值范围，一般需要提前指定。Kk=1Similarity(Si,Sj)=(Fi,k−Fj,kKk=1取D={x∈ℝ|0≤x≤3}，在此设定下，股票关联网络中，当两个股票的风格暴露向量接关系，我们构建如下的“关联动量因子”： 新的风格暴露向量，构建风格相似性网络； 子Ret(252,21)，此为该股票的“自我动量因子”； (3)针对每个股票，计算该股票在风格相似性网络中的直接关联股票Ret(252,21)的平的“关联动量因子”。)与其他因子的相关性0.8410.8040.5310.3460.2220.0720.0380.8410.8040.5310.3460.2220.0720.0380.0570.056-0.004-0.110-0.354资料来源：天软科技，长江证券研究所图8：关联动量因子(正交化后)与其他因子的相关性0.2980.2750.2550.1500.0130.0460.0420.2980.2750.2550.1500.0130.0460.0420.0280.0030.000-0.087-0.228资料来源：天软科技，长江证券研究所金融工程|深度报告我们在沪深两市全部A股范围内测试关联动量因子的选股能力。图9是十分组等权组合的净值表现，从第1组到第10组关联动量因子值依次递减。可以看到关联动量因子势04.000000 第1组第2组第3组第4组第5组第6组第7组第8组第9组第10组资料来源：天软科技，长江证券研究所ankIC6.005.004.003.002.00.000.000008.00.004.00.000.002010-122012-122014-122016-122018-122020-122022-12多头组空头组多空净值(右轴)资料来源：天软科技，长江证券研究所金融工程|深度报告1.60%1.41%6%1%6%1%.19%1.20%1.02%0.82%0.82%0.74%0.80%0.53%00.53%0.33%00.33%0.20%0.00%第1组第2组第3组第4组第5组第6组第7组第8组第9组第10组-0.20%-0.16%-0.40%资料来源：天软科技，长江证券研究所0.200.100.00-0.20-0.30-0.400.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.00-8.00-9.00-10.002010-122012-122014-122016-122018-122020-122022-12RankIC累计RankIC(右轴)资料来源：天软科技，长江证券研究所RankICIR值2.14，多空组合年化收益21.82%。我们还进一步对关联动量因子做，年化RankICIR绝对值2.80，多空组合年化收益21.48%。月均月均年化RankIC多空组合多空组合多空组合RankICRankICIR月度胜率年化收益最大回撤月度胜率关联动量-6.00%-2.1472.79%21.82%15.79%65.31%关联动量(行业市值中性)%8%资料来源：天软科技，长江证券研究所t之间的相关性。图13和图14分别是关联动量因子以及行业市值中性化后的关联动量t转因子确实存在正向的相关关系，但相关性并不基本都不超过0.3，表明关联动量因子0.4000.3000.2000.1000.000-0.200-0.3002009-122011-122013-122015-122017-122019-122021-12资料来源：天软科技，长江证券研究所图14：关联动量因子(行业市值中性化)与反转因子的相关性0.4000.3000.2000.1000.000-0.200-0.3002009-122011-122013-122015-122017-122019-122021-12资料来源：天软科技，长江证券研究所金融工程|深度报告 (1)每个月底，根据每个股票最新的风格暴露向量，构建风格相似性网络； 因子Ret(21,0)，此为该股票的“自我反转因子”； (3)针对每个股票，计算该股票在风格相似性网络中的直接关联股票Ret(21,0)的平均图15是关联反转因子在全A股票池中十分组净值走势(第1组因子值最小，第10组的单调性，分组能力一般。4.0000500000 第1组第2组第3组第4组第5组第6组第7组第8组第9组第10组资料来源：天软科技，长江证券研究所图16是多头组(第1组)与空头组(第10组)及其净值比的走势。多空相对净值走势4.003.503.002.502.001.501.000.500.005.004.504.00.50.00.50.002014-122016-122018-122020-122022-12多头组空头组多空净值(右轴)资料来源：天软科技，长江证券研究所金融工程|深度报告图17是十分组组合各自的月均收益率，从第3组到第10组表现出严格的单调性，但.40%.20%.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%1%1%.15%7%0.86%0.79%0.65%0.45%0.03%1.11%2%第1组第2组第3组第4组第5组第6组第7组第8组第9组第10组资料来源：天软科技，长江证券研究所0.500.400.300.200.100.00-0.20-0.30-0.40-0.50-0.600.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.00-8.002010-122012-122014-122016-122018-122020-122022-12RankIC累计RankIC(右轴)资料来源：天软科技，长江证券研究所表3总结了关联反转因子以及市值行业中性化后的关联反转因子在全市场的测试结果。CIR收益13.81%；行业市值中性化后，月均RankIC绝对值4.74%，年化RankICIR绝对月均月均年化RankIC多空组合多空组合多空组合RankICRankICIR月度胜率年化收益最大回撤月度胜率关联反转-5.11%-1.0961.22%13.81%35.57%60.54%关联反转(行业市值中性)%资料来源：天软科技，长江证券研究所对于股票的自我动量做正交化处理。图19至图22是二阶关联动量因子.004.00.002.00.002014-122016-12 第1组第2组第3组 第6组第7组第8组 第4组 第9组 第5组 第10组资料来源：天软科技，长江证券研究所.00.004.00.002.00.0011.0010.009.008.007.006.005.004.003.002.001.0012 多头组空头组多空净值(右轴)资料来源：天软科技，长江证券研究所.60%0%.40%1.11%1.13%1.11%1.13%1.10%1.09%0.99%0.85%0.85%0.64%0.60%0.41%0.40%0.20%0.00%第1组第2组第3组第4组第5组第6组第7组第8组第9组第10组-0.11%-0.11%资料来源：天软科技，长江证券研究所0.200.150.100.050.00-0.05-0.20-0.250.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.00-8.002010-122012-122014-122016-122018-122020-122022-12RankIC累计RankIC(右轴)资料来源：天软科技，长江证券研究所表4总结了二阶关联动量因子在全A股票池中的表现。因子月均RankIC绝对值达到RankICIR78.23%，多空组合年化收益18.26%。月均月均年化RankIC多空组合多空组合多空组合RankICRankICIR52%-1.9472.11%21.34%12.91%70.75%二阶关联动量(行业市值中性)-4.12%资料来源：天软科技，长江证券研究所4.00.50.002.502.00.50.002014-122016-12 第1组第2组第3组 第6组第7组第8组 第4组 第9组 第5组 第10组资料来源：天软科技，长江证券研究所4.003.503.002.502.001.501.000.50.004.504.003.503.002.502.001.501.00 多头组空头组多空净值(右轴)资料来源：天软科技，长江证券研究所调性。40%20%00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%1.15%1.15%1.15%1.12%1.02%1.02%0.85%0.82%0.51%0.54%0.17%第1组第2组第3组第4组第5组第6组第7组第8组第9组第10组资料来源：天软科技，长江证券研究所0.400.300.200.100.00-0.20-0.30-0.40-0.500.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.002010-122012-122014-122016-122018-122020-122022-12RankIC累计RankIC(右轴)资料来源：天软科技，长江证券研究所表5总结了二阶关联反转因子的统计结果。因子月均RankIC绝对值4.49%，年化RankICIR绝对值0.95，多空组合年化收益13.05%。进行行业市值中性化后，月均RankICRankICIR1.20，多空组合年化收益率9.03%。月均月均年化RankIC多空组合多空组合多空组合RankICRankICIR二阶关联反转-4.49%-0.9561.22%13.05%37.58%57.82%二阶关联反转(行业市值中性)-3.26%22.57%58.50%资料来源：天软科技，长江证券研究所权关联反转因子∑j∈Aiwij∙Retj(N,M)∑j∈Aiwij其中Ai是股票关联网络中与节点i关联其他网络节点，Retj(N,M)是节点j的反转或动量wij对节点i计算关联动量或关联反转时，赋予Retj(N,M)的权重数。如中心性等)作为权重数，也可以用节点j与节点i之间的边的某个属性作为权重数。由wij=4−Similarity(Si,Sj)组组合净值走势.004.00.002.00.0022014-122016-12 第1组第2组第3组 第6组第7组第8组 第4组 第9组 第5组 第10组资料来源：天软科技，长江证券研究所多空组合净值.00.004.00.002.00.0011.0010.009.008.007.006.005.004.003.002.001.002 多头组空头组多空净值(右轴)资料来源：天软科技，长江证券研究所组月均收益率1.39%1.39%1.43%5%15%1.20%.20%0%.00%0.79%0.74%0.80%0.56%0.60%0.33%00.33%0.20%0.00%第1组第2组第3组第4组第5组第6组第7组第8组第9组第10组-0.14%-0-0.14%-0.40%资料来源：天软科技，长江证券研究所动量因子月度IC与累计IC0.200.100.00-0.20-0.30-0.400.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.00-8.00-9.00-10.002010-122012-122014-122016-122018-122020-122022-12RankIC累计RankIC(右轴)资料来源：天软科技，长江证券研究所动量因子在沪深A股中的表现月均年化RankIC多空组合多空组合多空组合RankICRankICIR-5.95%-2.0872.11%21.19%15.80%65.99%加权关联动量(行业市值中性)-5.47%-2.7077.55%20.06%10.24%70.07%资料来源：天软科技，长江证券研究所组组合净值走势4.00.50.002.502.00.50.002014-122016-12 第1组第2组第3组 第6组第7组第8组 第4组 第9组 第5组 第10组资料来源：天软科技，长江证券研究所多空组合净值4.003.503.002.502.001.501.000.50.005.004.504.003.503.002.502.001.501.00 多头组空头组多空净值(右轴)资料来源：天软科技，长江证券研究所组月均收益率.40%.20%.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%1.14%1.14%1.15%1.14%1.06%1.02%0.88%0.62%0.46%0.02%0.83%第1组第2组第3组第4组第5组第6组第7组第8组第9组第10组资料来源：天软科技，长江证券研究所反转因子月度IC与累计IC0.500.400.300.200.100.00-0.20-0.30-0.40-0.50-0.600.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.00-8.002010-122012-122014-122016-122018-122020-122022-12RankIC累计RankIC(右轴)资料来源：天软科技，长江证券研究所反转因子在沪深A股中的表现月均月均年化RankIC多空组合多空组合多空组合RankICRankICIR加权关联反转-5.11%-1.0961.22%13.73%33.94%60.54%加权关联反转(行业市值中性)-4.81%67.35%13.50%21.60%59.86%资料来源：天软科技，长江证券研究所金融工程|深度报告20/20/25综合因子前面我们对股票风格相似性网络中的关联动量和关联反转进行的检验，发现关联动量、综合因子=关联动量因子+关联反转因子+自我反转因子，多空表现也非常稳健。04.000000 第1组第2组第3组第4组第5组第6组第7组第8组第9组第10组资料来源：Wind，长江证券研究所6.005.004.003.002.00.000.0025.0020.0000005.000.002010-122012-122014-122016-122018-122020-122022-12多头组空头组多空净值(右轴)资料来源：Wind，长江证券研究所金融工程|深度报告21/21/252.00%.50%1.48%1.44%.50%4%.10%.10%.00%0.8.00%0.45%0.50%0.05%0.00%第1组第2组第3组第4组第5组第6组第7组第8组第9组第10组-0.50%-0.66%-1.00%资料来源：天软科技，长江证券研究所度IC与累计IC0.200.100.00-0.20-0.30-0.400.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.00-14.002010-122012-122014-122016-122018-122020-122022-12RankIC累计RankIC(右轴)资料来源：天软科技，长江证券研究所，多空组合年化收益达到30.45%。沪深A股中的表现月均月均年化RankIC多空组合多空组合多空组合RankICRankICIR综合因子-9.06%-2.4778.91%29.70%19.05%70.07%综合因子(行业市值中性)%74.15%资料来源：天软科技，长江证券研究所0和中证1000三大宽基指数股票池中的表现2。表9：综合因子(行业市值中性)在不同指数域中的表现月均月均年化RankIC多空组合多空组合多空组合RankICRankICIR沪深300-4.53%-1.0659.46%9.11%46.17%56.46%%1%%8%资料来源：天软科技，长江证券研究所中月均RankIC绝对值6.76%，多空组合年化收益14.92%，而中证1000股票池中月RankIC%，多空组合年化收益率24.78%。金融工程|深度报告22/22/25是在中证1000股票池中每月的RankIC以及累计RankIC走势，由于中证1000指数在股能力在中证1000股票池中表现较为稳定，因而在中证1000指数增强组合中可以考.002.502.00.50.006.505.504.503.502.501.500.50 多头组 多头组 空头组 多空净值(右轴)资料来源：Wind，长江证券研究所月度RankIC和累计RankIC0.300.200.100.00-0.20-0.30-0.400.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.00-8.00-9.00-10.002014-102016-102018-102020-102022-10RankI