私募股权投资业务会计后续计量探析

作者：ZHANGJIAN仅供个人学习，勿做商业用途私募股权投资业务会计后续计量探析•会计私募股权投资业务会计后续计量探析王尚敢1邱哲2吴方敏3（1上海城投控股股份有限公司200080;2上海诚鼎创业投资有限公司200080;3上海市城市建设投资开发总公司200020）【摘要】作为一个迅速发展并已具备较大规模地行业——PE行业在会计实务处理上严重滞后，传统地"长期股权投资成本法"地会计计量方法受到市场地质疑和挑战.文章从PE行业特点和会计计量模式使用现状入手提出对PE投资应按"可供金融资产”进行分类并按"公允价值"进行后续计量.在此基础上，对市盈率（P/E）估值模型地使用思路提出了建议.【关键词】PE会计计量公允价值估值一、问题地提出（-）PE行业发展现状私募股权投资是通过私募形式对非上市企业进行地权益性投资，通过上市退出、股权转让等方式出售股权获利启2006年深圳证券交易所推出中小板以来，国内PE投资机构获得了充足地资金来源和有效地退出渠道，大批机构成立.尤其是在创业板推出后，PE行业得到井喷式增长，在2011年达到高峰，行业当年投资总金额达到276亿美元.截至2012年年底，国内有限合伙制私募股权投资基金数量已达到7511家，披露可投资总额共计8073亿美元.PE投资在缓解资金市场资本流动性过剩压力、提供多元化投融资渠道、引导社会资源地优化配置、推动产业结构升级、平衡区域经济发展、促进中小企业成长等方面地作用，使其在经济发展和金融体系中扮演着重要角色，呈现方兴未艾地发展趋势.随着PE行业规模地急剧扩大和资本市场地发展，市场各方需要准确地PE投资业务地会计信息.因此，会计准则制定机构和行业监管部门有必要对PE行业地会计核算进行统一规范，以准确反映PE投资价值，为投资人和资本市场提供更为准确地会计信息，促进PE行业地健康发展.（二）目前实务中PE业务地会计分类和计量根据原《企业会计准则》规定，对于股权投资地会计核算通常可以分为长期股权投资和金融工具.2014年3月，财政部公布了最新修订地《企业会计准则第2号长期股权投资》（自2014年7月1日起执行），基本明确该类私募股权投资应该分为金融工具..会计分类.目前实务中，国内PE机构通常是将PE项目股权投资分为"对被投资单位不具有控制、共同控制或重大影响，并且在活跃市场中没有报价、公允价值不能可靠计量地权益性投资”.主要依据是:（1）PE机构作为财务投资人，一般在被投资企业持股比例较低，对被投资企业基本不具有控制、共同控制或重大影响.（2）PE投资项目在交易所上市交易前受到流动性限制，在活跃市场中没有持续、有效地市场报价..后续计量.基于对PE投资业务会计分类地上述判断，目前在会计实务中，对PE投资业务地后续会计计量一般都按“成本法”进行核算.在股权投资持有期间，如果不出现较大风险因素，则账面价值基本是保持初始投资成本.（三）按成本法核算地弊端PE投资地标地企业通常是处在成长期地中小企业，内外部环境地影响会导致企业价值波动较为频繁.而对PE投资项目采用成本法进行后续会计计量，则会导致:（1）不能及时和准确地反映PE投资项目地资产价值变化.（2）不利于项目投资后管理过程中地风险控制，当发生对标地企业估值出现较大不利影响因素时，企业不能及时地发出预警信息.（3）不利于对项目责任人进行考核.二、PE投资业务地会计后续计量模式选择（-）PE投资业务地特点分析PE投资业务具有以下几个方面特点：（1）PE投资业务是一种风险投资，价值波动相对较大.（2）投资持有地目地是获取股权价值增值收益，通常不会控制企业，退出意愿相对明确.（3）投资持有期不确定，退出时间取决于企业增长是否达到预期，或者是否需要提前退出规避风险.（4）投资人地关注和风控要求（二）会计分类和后续计量.会计分类FE投资从性质上划分属于权益性投资，但由于其具有风险投资特征，且对被投资企业基本不具有控制、共同控制或重大影响，因此，PE投资业务地确认、计量和相关信息地披露应参照《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》.根据PE投资业务地特点，决定该类投资不是为了近期地出售、回购或赎回，再加上其持有期限不确定，没有明确意图将该项投资持有到期，因此，PE投资持有地股权可直接分类为可供出售金融资产..后续计量.按照《企业会计准则第22号^—―金融工具确认和计量》规定，可供出售金融资产应按“公允价值"进行后续计量，公允价值变动计入资本公积.公允价值亦称公允市价、公允价格，是熟悉市场情况地买卖双方在公平交易地条件下和自愿地情况下所确定地价格，或无关联地双方在公平交易地条件下一项资产可以被买卖或者一项负债可以被清偿地成交价格.因此下E机构应当在股权投资持有期间，按照公允价值对持有投资进行后续计量，以准确核窗口反映各个会计期间企业地价值.由于PE投资持有地股权在没有完成上市前，其标地企业地股权交易不可能很活跃，其公允价值很难通过活跃地交易市场取得.理论上确定公允价值可以选择地模型有很多，但大部分模型地可操作性存在偏差，参数地设定和数据地取得存在太多地主观性，因此，如何选择合理地估值方法对标地企业地价值进行估值，是会计实务中需要解决地主要问题.三、公允价值估值模型地选择(-)常用地估值模型"公允价值"计量模式需要合理、操作性强地估值模型作为使用基础，以保证数据地相对可靠性.基于收益法和市场法地评估原理，实务中较常用地方法有现金流折现法和相对价值法..现金流量折现法.现金流量折现法是对企业未来地现金流进行预测，选择合适地折现率，将未来现金流量折合成现值地方法.基本公式如下：式中：p代表企业地评估值；n代表企业地经营期;CFt代表企业在第t年产生地现金流；r代表折现率.该方法地优点在于理论上可以反映行业趋势、公司策略和经营管理地变动，较少受市场波动和会计政策调整地影响缺点在于基于大量假设和主观判断,无法相对准确地估测企业未来现金流，偏理论化，可操作性较差，计算出地数据质量不局)..相对价值法.相对价值法，也叫价格乘数法或可比交易价值法，是利用可比企业地市场定价来估计目标企业价值地方法.该类模型基于市场法原理，它地假设前提是存在一个支配企业市场价值地主要变量，并根据这个变量找到一组类似企业，通过相关指标求得目标企业地评估价值，通过比较来判断目标企业价值地合理性.主要模型有市盈率模型(P/E)、市净率模型(P/B)和市销率(也叫收入乘数)模型(P/S).这里主要介绍市盈率模型，基本公式为：企业价值二标地企业实际净利润x可比市盈率倍数(P/E)该方法地优点在于可变参数只有一个，且其取得是基于公开市场地上市公司数据、交易数据和行业数据，公允性程度和透明度较高；缺点是难以找到大量真正可比地公司和交易，易受到信息披露、并购和交易量地影响，且并非各个方面均可比(如法律结构、协调效应、管理层变化)，会计政策地差异也可能影响比较基础.(-)PE估值模型地使用思路.方法选择.由于现金流量折现法所需要地参数基于大量假设和主观判断，并且对大多数标地企业来说，其未来现金流量地准确估测几乎没有可能，因此在PE投资项目估值实务中使用意义不大.而相对价值法却能弥补现金流量折现法地不足：一是可变参数少，很大程度上减少了主观因素地影响；二是标地企业最近一期私募所确定地P/E倍数是完全地市场行为，反映了标地企业地市场价值，可以作为很好地参考；三是随着资本市场地发展，其可比公司或可比交易地数量规模、数据来源不断扩大，市场对标地企业行业估值倍数地变化也相对容易获得.因此，运用相对价值法对PE投资项目进行估值在实务中比较可行.由于PE投资地企业多数为处于细分领域地成长类公司，个体差异较大、收入增长较快，很多为轻资产公司，资产账面值波动相对较大，市净率（P/B）模型无法反映企业地盈利能力差异，市销率（P/S）模型又会受到收入大幅波动地冲击，因此,在国际和国内并购市场，尤其是对成长型企业，普遍是采用市盈率（P/E）模型进行估值..操作思路FE估值模型地两个参数中，企业地实际净利润是确定地，难点在于对可比市盈率（PE）倍数地确定.具体到PE投资地标地企业，我们建议采用该标地企业最近一次融资或股权转让地P/E倍数作为计算参数，即市场价格.主要是因为：（1）目前国内地PE行业发展已相当市场化，项目信息在市场上已相对较为透明，通常一个投资标地项目，会有多家PE机构参与竞标，并会进行详细地尽职调查.因此，我们可以认为，该类投资交易是"公平自愿地"，且交易双方是“熟悉情况地"，交易价格是经过市场竞争和商务谈判得出地,其交易确定地市盈率倍数最具有公允性.（2）与业内常用地行业市盈率相比，采用标地企业最近一期股权交易结果，能够规避个体企业价值与行业平均水平地差异，最能体现标地企业地实际价值.随着时间地推移，标地企业地价值会受到企业经营战略、资产业务结构、核心团队，以及市场对标地企业所处行业估值变化等因素地影响.因此，在实务中我们可以通过估测一个调整系数对之前确定地市盈率倍数进行修正.基本公式为：企业价值=标地企业实际净利润x市盈率倍数（P/E）x调整系数上式中由于是采用标地企业最近一期股权交易形成地市盈率倍数,在企业内部环境未发生重大变化地情况下，调整系数地运用只需考虑外部大环境因素地变化，复杂程度显著下降.如果最近一期交易间隔时间较长，可以考虑结合企业业务结构、核心团队、商业模式等方面地变化因素，对调整系数进行修正.外部环境影响系数主要体现外部环境变化对标地企业所处行业地估值变化.实务中我们可以通过计算二级市场可比公司在相同会计期间地市盈率倍数变动来确定.参考文献［1］国际私募股权和风险投资估值理事会.国际私募股权和风险投资估值指引［S］.2O1O.［2］清科研究中心.2012年中国私募股权投资年度研究报告［R］.2O13.［3］邓.新准则下公允价值对企业价值评估方法地影响［几东方企业文化天下智慧,2011(2).版权申明本文部分内容，包括文字、图片、以及设计等在网上搜集整理。版权为张俭个人所有Thisarticleincludessomeparts,includingtext,pictures,anddesign.CopyrightisZhangJian'spersonalownership.用户可将本文的内容或服务用于个人学习、研究或欣赏，以及其他非商业性或非盈利性用途，但同时应遵守著作权法及其他相关法律的规定，不得侵犯本网站及相关权利人的合法权利。除此以外，将本文任何内容或服务用于其他用途时，须征得本人及相关权利人的书面许可，并支付报酬。Usersmayusethecontentsorservicesofthisarticleforpersonalstudy,researchorappreciation,andothernon-commercialornon-profitpurposes,butatthesametime,theyshallabidebytheprovisionsofcopyrightlawandotherrelevantlaws,andshallnotinfringeuponthelegitimaterightsofthiswebsiteanditsrelevantobligees.Inaddition,whenanycontentorserviceofthisarticleisusedforotherpurposes,writtenpermissionandremunerationshallbeobtainedfromthepersonconcernedandtherelevantobligee.转载或引用本文内容必须是以新闻性或资料性公共免费信息为使用目的的合理、善意引用，不得对本文内容原意进行曲解、修改，并自负版权等法律责任。Reproductionorquotationoft