这是我见过最通俗易懂现金流折现的文章之欧阳生创编

欧阳生创编这是我见过最通俗易懂现金流折现的文章上来大家看看时间：2021.02.08

创作人：欧阳生口袋中的经济常识---自由现金流折现估值模型之前所讨论的各种比倍相对估值方法的最大缺陷是：它们全部都以价格为础，比较的是投资者为一支股票支付的价格和另一支股票付的有什么不同。相对估值法反映的是，公司股票目前的格是处于相对较高还是相对较低的水平。通过行业内不同司的比较，可以找出在市场上相对低估的公司这也并绝对如市场赋予公司较高的市盈率，也可能说明市场对公的增长前景较为看好，愿意给予行业内的优势公司一定的价。而且，不同行业公司的指标值不能做直接比较，其差可能会很大。不管怎样，比率不能告诉你一只股票实际上多少钱。内在价值的评估会让关注公司的价值，而非股票的价格。内在的价值是你思考如果我能买下整个公司，我会买吗？现金流折现估值模型DCF(Discountedcash欧阳生创编

欧阳生创编属于绝对估值法体做是企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年也有人算成永续成长，把未来所有赚的自由现金（通要预测年应该是企业的寿命吧折现率WACC）折合成现在的价值这样，股票目前的价值就出来了If估值当前股价，→当前股价低估。可以买入。If估值当前股价，→当前股价高估。需回避或卖出。股票的价值等于它未现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净（注意净值所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含债税息的收入来折现企业的价值前年的自由现金流总和+永续经营价值为什么是前10年？因为通常很难算企业十年后的现金流。永续经营价值，就是10年后直到无限远的价值。1．自由现金流公司通过把资本投出产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公的再投资，其余的就是自由现金流。记住，我们应该关注由现金流，因为它是每年能够从公司中拿出来而不损害经的资金。一家公司可以通过各种方式运用自由现金流。可以股息的方式支付给股东；或回购股票，来提高每一位股的所有权百分比；或也可以把自由现金流保留下来，并把投资在公司业务中。欧阳生创编

欧阳生创编为什么未来现金流没当期现金流值钱？因为：①现在的钱你可以投资出去赚取种利润（钱生钱，②有可能我们永远也无法得到未来的金流因风险的缘故这就是“风险溢价”政府会为它们的债券付给我们利息，而市场上没有多少现金流像政府的债券那保险，所以我们需要加上一个额外的溢价，来补偿我们可永远收不到但已经承诺给我们的现金的风险—政府债券利加上风险溢价！没错，你已经知道什么是折现率了。2．折现率如果你有一个为期两的假期，但是你的老板在最后一刻让你把假期延迟一年，会向你的老板要求追加一些天数作为延迟的补偿。换句话，今年5天休等于明年的天假，你心里对休假的现率是20%（=(6天-5天/5天如果你认为再增加一也不会让老板生气的话，你也可以要求明年增加2天假期，这你心里的折现率就是40%天5天/5天现在你可以看到，投者往往以一个很低的折现率来折现那些盈利稳定的公司的来现金流，因为他们相信那些公司未来现金流出现风险的能性很低。相对于承诺未来某一时点收益率会很好的公司一个理性的投资者更愿意为一家现在就有利可图的公司支更多。欧阳生创编

欧阳生创编折现率的算法，其实是利率的算法。比如下表所示：年份

自由现金流（美元）折现率9%

现金流的折现对于不的公司来说，是有相当大差别的。年份

稳定性公司自由现金流（美元）

折现率9%

周期性公司自由现金流折率（美元）12%

风险性公司自由现金流折率（美元）年现值累加总计

①期限和②不确定风险对值的影响很大（公司）收到现金流所需的时越长，你（公司）实际收到现金流的不确定性越大，该现流的现值就越低。折现率包含三点：①在的钱比未来的钱值钱。②未来的钱是有风险的，有可能们永远不会收到未来的现金流。③未来不确定的公司的折率更高，因为它未来现金流不能实现的可能性更大。相反盈利稳定、可以预期的股票具有较高的估值，因为它们未现金流出现风险的可能性较低。风险越高的公司：特→低折现价值，高折现率欧阳生创编

欧阳生创编周期性公司的10折现稳定性公司的10折现低约2700元（20910-18207=2703元为稳定性公司更可以预测的，这意味投资者对它的折现率不是那么高（没有风险溢价周期性公司在某些年20%速度增长在另外一些年份里增长率就减低很多，这就使投资者感觉到它是一项风险较高的投资，给股票值时就使用了较高的折现率（风险溢价果折现的现就比较低。风险性公司的现值比定性公司的现值少得更多，差不多是8300元20910-12624=8286不但风险性公司的大现金流在未来可能无兑现，而且我们对它们能否活下来经营到未来那个时刻也有多大把握。因此我们就要为它设定一个很高的折现率（高的风险溢价所以，现金流的现值决于数量、时间期限长短、和公司未来的风险三个条件。（如果三种不同风险公司的十年，能保证赚到自由现金流。如果它们数额相，由于利率（折现率）不同，利率越高，能获得未来相同富的现在所需投入就越低，所以利率最高的风险性公司现最低3．计算现值如果使用10%作为折现率，未来一年获得的100美元现金流的现值，就等=100/(1+10%)=90.91美。未来两年欧阳生创编

欧阳生创编获得的100元的现值=美元你可以看出：折现率刚是利率向后倒算。如果我们用示折现率，第n年的未来现金流的现值，也就等于→CF/(1+r)^n。那折现率是由什么因决定的呢？我们怎么知道到底是使用7%是10%来折现呢？上面讲过，除了机会成本或时期限的因素外，最大决定性因素是风险。不幸的是，没有办法来精确计算准确折现率，因为风险是一个很难准确测量的因素。但在这里你需要知道：实际上当利息率增长的时候，折现率也要增。对于利息率，你可以用长期国债的平均利率来做一个合的替代记住，我们使用这个国债的利率，表示的是机成本，因为我们可以确定我们一定会得到政府承诺的到会支付给我们的利息2003年中期美国10年期债权平均收益率大约是5.5%我们使用这个利率这是精确的科学也许会喜欢使用5%或6%利率表示机会成本。一家公司的风险水平可以通过观察公司股票的波动相对于市场波动的大小简单计出来。传统的风险定义认为，如果一家公司的股价突然30美元跌到元股票已经开始变得更有风险了在晨星公司，我们不是这个风险定义的热心追随者，因为们认为一般来说，股票便宜比股价高企是相对降低了风险（前提是假设公司的核心业务没有发欧阳生创编

欧阳生创编生戏剧性的变化一公司的风险是由我们预期公司产生现金流的可能性决定。——————·周期性：周期行业（如钢铁、水泥）的公司其现金流要比稳定性行业（如餐）的公司的现金流更难以预期，因此它们的风险水平也更。·竞争优势：详迈克尔波MichaelE.Porter）的竞争三部曲《竞争战略优势竞争优势·财务杠杆双刃作用一般来说负较多的公司比负债较少的公司风险大。景好的时候，高财务杠杆能使公司盈利得更好。但景气差的候，由于盈利减少，高财务杠杆就会使公司偿还债务变得难。·复杂性风险的本质是不确定（没是信息完全掌握者评估你看不见的东西很难的。业务或财务结构足够复杂的公司，比简单的、容理解的公司更有风险，因为越复杂越能做手脚，欺他人不（金融衍生产品。公司很可能把一些令人不愉快的事情藏在你所忽视的财务报告的脚注里。·公司规模小公司通常比大公司风险因为它们更容易受到不利事件的打击。公司也常常缺少多样化的产品线和坚实的客户基础。·公司经营与管：以前的文章谈过。——————欧阳生创编

欧阳生创编综上所述，你应该怎把所有的这些风险，加权体现在一个折现率里呢？没有标的答案。记住：给折现率赋值不是一个精确的科学，对一公司来说没有“准确”的折现率。4．计算永续年金价值（perpetuityvalue,PV）CF：你估计最后现金流g：你期望的现金流的长期增率r：折现率永续年金价=[CFn(1+g)]/(r-g)=第11年的自由现金流/贴率永续利润增长)永续经营的现值永续年金值(1+现率)的十次例如，假设我们用一10年的折现现金流模对一家11%折现率的公司进行计。我们估计这家公司的现金流将在第10年到亿美，之后他的现金流将以固定的3%年增长率增长通是一个很好的长期增长率数字因为它大致是美国GDP增长率的平均水平。如你对一家处于衰退行业中的公司估值可以使用2%它第11年的现金流=10亿元的年增长率亿美元。11%的折现率去3%长期增长，是8%所以该公司的永续金价（CF）=10.3/8%=128.8亿美元。这些现金流的现值PV是多少呢？因为折现率r=11%欧阳生创编

欧阳生创编年，所以永续年金的值PV=128.8/1.11^10=45.36亿美元。现在，把所有年份的现值相加起来，第一年到第十年的折现值，加上永续年金折现值。然后除以股份数，就得到你估值的股票的现价。——————简单的10估值模型：①预测下一个的自由现金流（这些未来自由现金流折现成现值。→折现一年FCF/(1+r)^n折现率n=被折现的年份数）②计算永续年金价值并把它折现成现值。→永续年金价值=[FCF10*(1+g)]/(r-g)的意思是指第10年这一的自由现金流数额。→把永续年金价值进折现=续年金价值/(1+r)^10③10年折现现金流之和加上永续年金现现金价值来计算全部所有者权益价值→所有者权益价值合=10年折现金流之和+永续年金折现④每股价值所者权益价值合计/股数——————对高乐氏公司估值欧阳生创编

对高乐氏公司的假设

股票市=45美行在外的股份=2.21亿股下一年度自由现金流=6.3亿元永续年金增长率g=3%折现率

欧阳生创编估计一下在未来的，自由现金流增长有多快。如果公司是周期性的，不要忘记加入一些表现不好的年份。这个数字的大小取决于我们之前讨论过的所有因素公司成长有多快、竞争对手的实力、公司的资本需求等。对高乐氏公司来说第步是看看过去年自现金流增长得有多快，你计算时会得出大约的增长速度。在世纪年代期间像沃尔玛这样的巨型量贩超市销售收入的增加几乎达高乐氏公司销售收入的1/4已经削弱了高乐氏这种消费产品公司的讨价还价能力。所以我们保守地假设自由现金流增长只有往年的5%设下一个十年它的自由现金流将以的速度增长。估计一个长期增长率，我使用长期平均增长率3%。贴现率可以以十年长期国债为选择参考标准率越对目标公司的风险溢价越高）则越趋于保守。财务上高乐氏公司有一点点负债，大量的自由现金流和非周期性业务所我们使用9%的折现率这于我们之前讨论的的平均水平。毕竟高乐氏公司是完全可以预期的公司。——————高乐氏公司10年估值模型—————第1步：预测下一个10年的自由现金流假设增长率保持5%变，自由现金流单位100万美元）年数

257810自由现金流630694.6844.3886.5977.3第2步：把这些自由现金流现成现值折现因=(1+r)^n是利，是现的年数。年数自630由现金流

5689765.8804.1886.5930.8977.3

合计除以

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r=577.折

欧阳生创编497.7479.4444.9428.6412.8现后的自由现金流第3步：计算永续年金价值并把它折现成现值永续年金价值PV=[CFn(1+g)]/(r-g)其中，CF估计的最后（第10年的）现金流，g永续年金增长率，r是现率永续年金价值(977.3*1.03)/(9%-3%)=16776.98折=16776.98/1.09^10=7086.78第4步：计算所有者权益合=永年金现值7087.05+一个十年现金流现值4913.01=12000.06第5步：计算每股价值=12000.06/221=54.3元。————————————————————5．安全边际因为任何估值和分析会发生错误，所以你应该只在你估值的公司内在价值的折价位上买入。这个折扣就叫做安全边际。上面的练习，我估值高乐氏股价是54美，而它的欧阳生创编

欧阳生创编股票正以45元的价格交易。如果我们对股价的估值对的，那我们的回报是54-45=9美元，20%收益。再加上大约9%的折现率（一只股票的折现率有时也必要收益率是29%。这是一相当不错的收益率了。但如果我们估值错了么办？如果高乐氏公司的真实价值只有40美元，那我们在45美元买入时就亏了。所以，有一个安全边就像有了一份保险，能有助于我们防止以过高的价格买入比如，我们在买入高乐氏公司股票之前，需要一个20%的安全边际那么我们就不应该在每股45美元买入，而是应该等到价跌到43元再买（我们估值的54元(1-20%)=54*80%=43.2元后，即使我们当初的54元的估值是错的正的价值是40美元，这只股票带给我的损失也有限。所有股票都不一样，此所有的安全边际也不一样。我对波音公司的预测缺乏信，所以在买入波音的股票之前，我需要更大的安全边际。在晨星公司，安全边对有较强竞争优势的稳定的公司为20%对没有争优势的高风险公司为60%平均起来对大多数公司来说，我需要一个30-40%的安边际。我们认为，宁可在初估值时由于谨慎错失一些稳定的投资机会，也不要反过来买入价格太高而遭受重创，因为亏钱的代价比失去一些机会使你的处境更糟。欧阳生创编

欧阳生创编/////////总结：DCF今已被泛运用在金融的各个领域别是保险行要涉及到精算的问题我曾经和香港某投行一个负责IPO目的人士天问他：“们如何为上市的企业定价？”回答说：“看”我又问：“么确定增长率？注中的G为文单词缩写代表增长之意接着回答“看同行业其公司的增长率情况。看来，连这样相对容易的估值方法尚且不能准确运用，那么在DCF模中如何确定种种参数值呢？DCF说不好。现金流折现在实际应中的问题是：①未来若干年的现金流量如何定量？没有人准确的预估将来的事情，自己的事情都很难预估，何况别的事情？明天的事情都很难预估，何况明年的事情甚至今10年的事情？②折现率如确定？即使对未来10年的现金流预估正确了，但只要折现率选择不当，净现值的计就难达理想的效果。由于企业的折现采取的是复利计算，以，即使折现率只有的差异也将导致企业现值巨大的异。模型的结果还是依赖您设定的参数。为什么快速增长率是20%而不是10%为什么永续增长率是5%不是3%？为什么折现率是9%而不是12%为什么要设定企业快速增长欧阳生创编

欧阳生创编10年而不是20年？为什么要假企业永续增长而不是享有一个企业的平均寿？DCF（自由现金流折现值模型）涉及到过多的主观判此精确估值是很难做到的。我们的分析师经常把EPS估计到毛几分体票的估值也是经常精确到分，然这是一个确的错误”。怎样确定现金流量和现率呢？→对于现金流量，巴坚持用有者收益”（其实就是自现金流报表人遵循了计分期假设人将一些公司的经营周期切为1年1的，但事实上，会计年度与公司的经营周期经不合拍，不少公司的收益经常出现波动。比如说一家非周性公司和一家周期性公司在未来10年内年均利润均为1，但非周期性公司的估值可能是25亿，而周期性公司的值可能只有10亿甚至6亿，这其中的原因何在？单从利来看，是看不出问题的，原因就出在自由现金流上，周期公司为了同样的收益水平，往往要增加营运资本和长期经资产样的EPS自由现金流比非周期性的公司低得多因此，大体预估资本支出和营运资本的追加，也比貌似精的现金流折现重要得多。→对于折现率的确定主要思考两个方面：①无风险回报率是多少？②计划在该资产上面获得多大的风险回报率？巴老用的是长期国债率。这很好理解，巴老看重的是机会成本，如果一只股票来的收益率跑不赢长期国债，他根本欧阳生创编

欧阳生创编就不会选择它。→面对估值的不确定，巴老提出了2种解决方：a.坚持能力圈原则，固守自能理解的行业；b.坚持在买入上有很大的安全边际说过如果一项资产目前市只是略低于其内在价值，我们有兴趣买入它；只有在有显折扣’时我们才会买入。现金流折现估值法（）适用于那些现金可预测度较高的行业，但对于现金波动频繁、不稳定的行业，其准确性就会降低。由于对未十几年现金流做准确预测难度极大，DCF少单独为唯一的估值方法来给股票定价。你这个问题太复杂了是有个公式，不过即使写出来，您没有一定的财务知也看不懂。估值的方法很多，主有财务估值，也就是财务报表上所写的静态的企业价。第二个是现金流折现法，这个方法用的最普遍。第三个期权估值法，这个方法主要是给建设期的企业和目前没有生效益的资产进行估值，这个方法数学用的很多，需要微分知识，不过我感觉越是复杂的方法越是效果差，我虽然佩服发明这种估值方法的人，可是我感觉他并没有多少用。所以我只能给你简单介绍一下用途最广、效果最好的估方法——现金流折现法。金流折现法还分为好几种，我能介绍其中一种，学名叫资本现金流折现法。当然，其他法思想都差不多。我现在主要是用这欧阳生创编

欧阳生创编种方法。现金流说的土点，就指企业一年赚的钱里面，切切实实拿到手的现金。因虽然企业赚钱了，但是只有这部分钱才能真真实实的分到东手里。第二步要考虑投资周。就是这个股票你打算至少持有几年。国外常用的是到年。根我的经验，国内A最好用年周期，因为中的企业太不稳定了。然后，根据你对这家公司的了以及统计规律，估算出从第一年到第五年每一年的现金流第三步要考虑折现率股东之所以把钱投资到企业，是因为赚的钱肯定比国这些无风险投资赚的多的原因。另一方面，股东投资要承一定的风险，所以收益仅仅超过国债收益还不行，还要多一部分作为承担风险的报酬。所以股东之所以投资，就是为这家公司的收益超过无风险收益和风险报酬的和。假设债收益每年5%股东心理接的风险报酬为3%，两者的和为公司的盈利必须超过8%有人愿意投资。第四步骤就是用第二计算的每一年的现金流除以折现率。假设第一年现流为115元，则用115除以108%，第二年为125，则用125除以108%的2次方，第三为130元，则用除以108%的3，第四年为140元，则用140以108%的4次方，第五年为145，则