房地产3月社融及居民信贷数据点评：从去杠杆到稳杠杆

行业报告|行业点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1房地产3月，社融存量359.0万亿，同比10.3%，新增社融53800亿元，同比多增7235亿同比多增7235亿元，正向贡献因素主要包括：1)人民币贷款新增39502亿元，同比多增7211亿元；2)未承兑银行汇票新增1790亿元，同比多增1503亿元。信贷的同比多增的主要贡献因素是信贷，而信贷的改善是多方位的(包括居民户、企事业单位信贷改善)。比多增2246亿元(2月为同比多增4129亿元)；居民中长期贷款新增6348亿元，同比多增2613亿元(2月为同比多增1322亿元)。居民短期、中长期信贷全面复苏，扩张规模、同比多增幅度相近。居民中长期贷款与购房按揭贷款紧密相关，可作为观测商品房销售的重要指标。从定性角度来看，居民中长期贷款与商品房销售额同比数据的走势呈现明显的相关性。从定量数为0.6224，居民中长期贷款与商品住宅销售额同比数据的相关系数为0.5781；2)最近24个月，上述相关系数分别为0.6503、0.6392；3)最近36个月，上述相关系数分别为0.7712、0.7710；4)最近48个月，上述相关系数分别为0.7371、0.7435；5)最近60个月，上述相关系数分别为0.7286、0.7354。3月居民中长期贷款新增规模持续扩张，处于近6年高位。一方面，这印证了地产销售的持续向暖复苏；另一方面，也印证了居民提前还款行为减少、按揭购房行为增加。从据显示，一线城市成交面积同比增长72.9%(2月为增长11.5%)，二线城市成交面积同比增长39%(2月为增长42.4%)，三四线城市成交面积同比下降24.2%(2月为下降33.7%)。高频数据增长与居民中长期贷款扩张相互佐证，意味着3月份地产销售情议售持续复苏但板块持续调整。选股思路围绕以下4个维度：效果等存在不确定性；信用修复、格局化及行业复苏可能不及预期；宏观环境变化可能对行业及公司的运行产生影响。证券研究报告2023年04月12日级级)刘清海分析师SACS0523010003tfzqcom势图7% 2% -3% -8%-13%-18%-23%-28%房地产沪深30022-042022-082022-12资料来源：聚源数据报告发展空间如何？——REITs周报》行业报告|行业点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2070911010305070709110103050709110103050709110103中国人民银行发布2023年3月金融数据，居民中长期贷款同比多增幅度扩大。2023年32613亿元。%,155,889,500社融存量万亿增量亿3,8000贷款亿2,100期亿83存款亿7,100000资料来源：Wind，天风证券研究所.1.社融获超预期增长，信贷是主要着力点3月社融同比多增，环比企稳增长，信贷改善是主要支撑。3月新增社融53800亿元，同比多增7235亿元，正向贡献因素主要包括：1)人民币贷款新增39502亿元，同比多增7211亿元；2)未承兑银行汇票新增1790亿元，同比多增1503亿元。人民币贷款的扩张集中在中长期信贷的改善，从部门上看，居民户短期信贷、中长期信贷与企事业单位信贷均有增长，同比多增分别为2246亿元、2613亿元与2200亿元。可见，社融同比多增的主要贡献因素是信贷，而信贷的改善是多方位的(包括居民户、企事业单位信贷改善)。3%(万亿)社融存量同比变化(%)00005000资料来源：Wind，天风证券研究所(亿)0,0000,000000710010407100104070710010407100104071001 00000000资料来源：Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明307100104071001040710010710010407100104071001(亿)0,0000,0000007100104071001040710010710010407100104071001 000000000000资料来源：Wind，天风证券研究所(亿)(亿)(亿)(亿)0000000000000000000资料来源：Wind，天风证券研究所居民信贷持续扩张，结构同步改善3月信贷持续走强，居民信贷显著扩张。3月居民贷款新增12447亿元，同比多增4908亿元，2月为同比多增5450亿元。从期限结构来看，居民短贷与中长贷的改善齐头并进。3月居民短期贷款新增6094亿元，同比多增2246亿元(2月为同比多增4129亿元)；居民中长期贷款新增6348亿元，同比多增2613亿元(2月为同比多增1322亿元)。居民短期、中长期信贷全面复苏，扩张规模、同比多增幅度相近。亿(亿)0000000000(亿)(亿)0000000000资料来源：Wind，天风证券研究所亿(亿)00000000709110709110103050709110103050709110103同比变化 0000000000资料来源：Wind，天风证券研究所1.3.长期来看，居民中长期贷款与商品房销售额同比数据高度相关居民中长期贷款与购房按揭贷款紧密相关，可作为观测商品房销售的重要指标。从定性角度来看，居民中长期贷款与商品房销售额同比数据的走势呈现明显的相关性。从定量的角度来看，居民中长期贷款与商品房、商品住宅销售额的同比数据，具有较高的相关系数。具体来看：1)最近12个月，居民中长期贷款与商品房销售额同比数据的相关系数为0.6224，居民中长期贷款与商品住宅销售额同比数据的相关系数为0.5781；2)最近24个月，上述相关系数分别为0.6503、0.6392；3)最近36个月，上述相关系数分别为0.7712、0.7710；4)最近48个月，上述相关系数分别为0.7371、0.7435；5)最近60个月，上述相关系数分别为0.7286、0.7354。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4110103050709110103050709110103050709110103050709110103050709110103050709110103050709110103商品房销售额:同比000资料来源：Wind，天风证券研究所数据的相关系数期贷款同比-最期贷款同比-最期贷款同比-最期贷款同比-最期贷款同比-最86542481039212107135资料来源：Wind，天风证券研究所1.4.居民中长贷与地产高频数据同向增长，相互印证3月居民中长期贷款新增规模持续扩张，处于近6年高位。一方面，这印证了地产销售的持续向暖复苏；另一方面，也印证了居民提前还款行为减少、按揭购房行为增加。从地产销售情况来看，一线、二线城市表现尤为亮眼，三四线城市亦呈回暖趋势。高频数据显示，一线城市成交面积同比增长72.9%(2月为增长11.5%)，二线城市成交面积同比增长39%(2月为增长42.4%)，三四线城市成交面积同比下降24.2%(2月为下降33.7%)。高频数据增长与居民中长期贷款扩张相互佐证，意味着3月份地产销售情况复苏良好。行业报告|行业点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5对比图20182018201920202021202220234,0000000资料来源：Wind，天风证券研究所我们认为认知差和剪刀差有望推动地产板块跑出相对收益。首先，认知差存在于地产基本面，但数据持续验证我们对于2023年地产销售复苏的判断；其次，剪刀差存在于基本面与板块行情之间，即销售持续复苏但板块持续调整。选股思路围绕以下4个维度：①信用修复、②格局优化、③销售复苏、④稀缺标的，具体包括：1)优质民企信用修复，建议关注龙湖集团、金地集团、新城控股；2)区域竞争格局优化，建议关注天地源、华发股份、滨江集团；3)行业销售复苏，建议关注招商蛇口、中国海外宏洋集团、保利发展；4)中介稀缺标的，建议关注我爱我家、贝壳-W。险提示1)证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性；2)信用修复、格局优化及行业复苏可能存在不及预期的风险；3)宏观环境变化可能对行业及公司的运行产生影响。行业报告|行业点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6师声明析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中。除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成均不承担任何法律责任。载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。声明可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客告视为投资或其他决定的唯一参考依据。资评级声明类别