机床资金壁垒

机床资金壁垒

机床资金壁垒机床行业的生产设备，技术开发等均需要大量的资金，在生产设备方面，企业需要大量投资建立专用生产车间，购置机床生产母机和检测设备等；在生产经营过程中，企业需要购买生产所需各种原材料、配套件等，支付固定资产维护费用、员工薪资，以及研发、设计经费，并且资金的投入和产品的产出存在周期性。只有具备充足资金支持，才能保证企业生产经营的持续，因此机床行业具有较高的资金进入壁垒。机床行业产业链情况以数控机床为例，根据前瞻经济学人官方百家号信息，数控机床上游主要为数控机床所需的各类设备部件，包括数控系统、核心零部件、功能部件、电子元件等；下游应用领域广泛，主要包括汽车制造、航空航天设备制造、船舶制造、模具制造、发电设备制造、冶金设备制造和通信设备制造等。制造业投资整体处于筑底阶段，期待迎来向上修复，具体来看：1）作为经济先行指标之一的企（事）业单位中长期贷款9月、10月呈现同比上行趋势；2）同时2022年9月以来，关于制造业及其设备等投资的支持政策频频颁发。制造业投资整体处于筑底阶段，从结构上看，高新技术制造业投资热度较高。根据Wind数据：1）PMI：2022年11月，中国PMI/新订单PMI/产成品库存中国PMI/生产PMI为48．00%/46．40%/48．10%/47．80%，仍处于荣枯线（50%）之下。2）固定资产投资完成额：2022年11月，中国固定投资完成额累计同比情况分类来看，制造业/通用设备/高新技术制造业同比+9．30%/+14．50%/+23．00%；高新技术制造业投资热度较高。3）CPI-PPI：2022年11月，CPI减去PPI的值为2．90%。从信贷情况看，企（事）业单位中长期贷款9月、10月呈现同比上行趋势，制造业贷款需求2022年第三季度环比改善。根据Wind数据：1）企（事）业单位中长期贷款：企事业单位中长期贷款从2022年9月开始同比增速逐步上行，9月、10月单月同比分别为12．53%、12．63%，趋势有所上行。企事业单位中长期贷款同比增速趋势上行，印证下游融资需求逐步回暖。2）制造业贷款需求指数：2022年三季度制造业贷款需求指数为60．60%，qoq+0．90pct，yoy-6．80pct，呈现环比改善趋势。2022年9月以来，关于制造业及其设备等投资的支持政策频频颁发，支持政策的发布有望鼓励制造业投资，对企业购臵及更新设备产生正向影响。以《关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》为例，主要内容为：高新技术企业在2022年10月1日至2022年12月31日期间新购臵的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行100%加计扣除。回顾过去三十余年，中国机床投资周期大约为10年，与朱格拉周期较为相符，且每一轮的产量峰值均比上一轮峰值高，同时，疫情对新一轮机床投资周期开启有所制约，待影响逐步减弱，机床投资有望重回投资上行周期。以金属切削机床为例，通过观察其从1989年到2021年的产量情况，可以看到三十余年间金属切削机床产量经历过三个完整的周期，时间维度大约为9-11年，同时，这三轮中，每一轮的产量峰值均比上一轮峰值高，其中，2011年产量是最近一轮的峰值，为86．00万台。整体来看，作为重要的固定投资组成部分，机床投资周期与朱格拉周期（8-10年）较为相符。本轮机床周期大概率已约从2020年开启，但因疫情等经济影响因素，对机床投资有所制约，后疫情时代下，随着经济逐步复苏，中国机床投资有望重回投资上行周期。具体来看，机床约10年投资周期与使用寿命相关，由此带来更新周期；同时，每一轮投资周期中，景气上行周期、产量峰值等与机床存量、宏观经济景气度、主要下游发展情况、政策支持相关。一般机床更新周期约为10年，工作强度等会影响其使用年限。根据观研天下2022年10月19日发布的报告，机床是机械制造业中的耐用消费品，一般机床使用寿命约为10年，但在重型切削下长时间工作的机床寿命为7-8年；现阶段我国10年以上使用年限的机床占存量机床的30%。经济景气度影响：通过观察发现，金属切削机床月度产量同比增速与PMI呈现较高的相关性、且波动较为同步，这意味着经济景气度对机床投资的传导速度较快。汽车、工程机械等主要下游月产量同比相较金属切削机床月产量同比有一定领先性。根据前瞻经济学人官方百家号信息，从机床行业下游应用分布来看，汽车/航空航天/模具/工程机械占比分别为40%/17%/13%/10%。结合数据可获取的情况，以汽车、工程机械等下游行业进行分析，由于汽车是机床最主要的下游行业，金属切削机床月产量同比与汽车月产量同比呈现高度相关性，且在部分时间呈现出汽车月产量同比领先4-8个月不等的现象；以挖掘机为代表的工程机械行业，金属切削机床月产量同比与挖掘机产量月度同比呈现较高关联性，且挖掘机产量月度同比相较金属切削机床月产量同比有一定领先性。2009年十大产业振兴规划拉动了制造业固定资产投资，其中《装备制造业调整和振兴规划实施细则》提出加快实施高档数控机床与基础制造装备科技重大专项、调整税收优惠政策等一系列政策措施对机床投资有较大拉动。①2009年通过十大产业调整振兴计划。根据中国政府网援引新华社报道（2009年2月26日），在国际金融危机对中国实体经济影响日益加深的背景下，2009年1月中旬以来，相继召开常务会议，审议并原则通过了汽车、钢铁、纺织、装备制造、船舶工业、电子信息、轻工、石化、有色金属产业和物流业等十大产业调整振兴规划；相关统计显示，除物流业之外，其他九大产业工业增加值占我国全部工业增加值的比重接近80%，占中国GDP总额的比重约为三分之一。②2010年1月《装备制造业调整和振兴规划实施细则》提出加快实施高档数控机床与基础制造装备科技重大专项，提出调整税收优惠政策等一系列政策措施。根据新闻办公室网站信息，整体来看，2022年汽车月度销量同比增速在4月触底达到-47．60%，5月同比下滑收窄，6月同比增速恢复至23．77%；2022年11月，汽车月度销量同比略下降7．92%，维持相对稳健。其中，新能源汽车4月销量同比增长44．94%，5-8月的月度销量同比增速保持100%以上，2022年11月销量同比增速为74．79%，延续高增长趋势。机床行业行业竞争格局近年来数控机床行业集中度提升，但竞争格局仍分散。根据机床行业主要上市公司披露的2020、2021年机床业务收入为依据，以VDW公布的中国机床行业消费额为基础，计算主要机床上市企业的市占率。从计算数据可看出，选取的12家主要机床上市公司2020年总市占为9%，2021年上升至10．7%，一年间市占率总计提升1．7pct。我国机床行业集中度提升，但各企业在行业中的市占仍较小，机床行业竞争格局仍然分散。机床行业高端化趋势显著，进口替代空间广阔2022年中国机床行业营收与2021年基本持平，利润总额增长。根据机床工具工业协会公布数据，2022年协会重点企业营业收入同比下降0．3%，在2021年同比增长26．2%的高基数下维持基本持平。利润总额同比增长43．7%，主要是由于行业总体长期利润总额基数较低，同时叠加产品结构升级影响。产品结构升级，金属切削机床与金属成形机床景气度分化。根据协会重点联系企业数据，2022年金属切削机床产量同比下降23．3%，产值同比下降5．4%，从年内数据来看，产值降幅低于产量降幅，反应金切机床产品结构升级，向高端化发展趋势。根据协会重点联系企业数据，2022年金属切削机床新增订单同比增长-10．9%，金属成形机床新增订单同比增长41．8%。金切机床新增订单年内一直处于同比下降状态，但降幅已逐月收窄，生产经营缓慢恢复；而金属成形机床新增订单及在手订单同比显著增长。机床行业下游应用广泛机床又称工业母机，是用来制造机器的机器，应用广泛，下游包括汽车、航天航空、船舶、磨具、发电等设备制造，在国民经济现代化的建设中起着重要作用。定义与分类：机床是指用来制造机器的机器，又被称为工作母机或工具机，在国民经济现代化的建设中起着重大作用；从分类上看，按照加工方式划分为金属切削机床、金属成形机床、木工机床，按照是否使用数控系统可以分为数控机床和非数控机床。机床行业市场空间机床是装备制造业的基础设施，主要为下游行业提供技术装备服务。数控机床属于智能制造装备行业。数控机床产业链主要上游为钣焊件、铸件、精密件、功能部件、数控系统、电气元件等；而在下游则主要用于加工各种回转表面和回转体的端面，应用于多个下游行业。2021年全球机床生产额达709亿欧元，同比增长19．8%。根据VDW（德国机床制造商协会）公布的数据，全球机床市场消费额规模由2020年的592亿欧元增长至2021年的709亿欧元，同比增长19．8%，在2019、2020年连续两年负增长后回归正增区间。中国是全球最大的机床生产及消费国，2021年消费额达到1800亿元，空间广阔。根据VDW（德国机床制造商协会）数据，全球来看，2021年我国机床生产及消费在全球占比分别达到31%、34%，均为全球最高；具体数据来看，2021年我国机床生产额、消费额分别达到1664亿元、1800亿元，同比增速分别为26%、24%，我国机床市场空间广阔。金属加工机床按加工工艺分为金属切削机床及金属成形机床。按照加工工艺区分，金属加工机床可以分为金属切削机床及金属成形机床。金属切削机床是指用切削、特种加工等方法主要用于加工金属工件，使之获得所要求的集合形状、尺寸精度和表面之类的机器；而金属成形机床则是锻压设备，通过对金属施加压力使之成形的机床。我国金属加工机床以金属切削机床为主，在机床产量中占比超70%。从金属加工机床整体分布来看，我国金属加工机床仍以金属切削机床为主，根据国家统计局公布数据，2022年我国金属切削机床总产量达到57．2万台，金属成形机床产量总计18．3万台，两类机床产量均同比下降。我国机床仍以金切机床为主，2022年产量占比达到76%。机床下游应用广泛，汽车、航空航天是主要的应用领域。作为制造业的工作母机和工具机，数控机床的用途十分广泛，涵盖国民经济的多个重要领域，下游客户较为分散。其中汽车作为数控机床最大的下游应用领域，占比达到40%，其次是航空航天及模具行业，占比分别达到17%、13%。制造业升级推动机床行业高端市场扩容高端需求引领制造业转型升级。根据iFind数据显示，高技术制造业PMI高于制造业PMI，从固定资产投资完成额来看，高技术制造业固定资产投资完成额累计同比增速也高于制造业固定资产投资额。以上均说明我国对高技术制造业重视程度提升，高端需求增长引领我国制造业转型升级，制造业加工需求提升。制造业的升级发展需求高效高精的数控机床，中高档数控机床以加工中心及数控车床等产品为主。高档数控机床是能够实现高精度、高复杂性、高效高动态加工的数控机床，具备明显的技术优势，多应用于航空、航天、核、电子、船舶、兵器、能源、汽车、模具、刀具等高端制造领域。我国机床数控化率提升，但与发达国家相比仍有较高提升空间。根据中国工信产业网数据，2021年我国金属切削机床数控化率已达到44．9%，呈现上升趋势。然而根据ResearchinChina的数据，2018年日本、德国、美国的机床数控化率最低已达到75%，我国机床数控化率仍有较高的提升空间。日本对中国机床出口订单高位，高端数控机床需求依旧。受开工及疫情影响，去年我国金切机床产量同比下滑，根据iFind统计数据，2022年我国金属切削机床产量累计同比下滑13．1%。但从日本机床工业协会（JMTBA）公布数据来看，2022年日本对中国出口订单总计3770亿日元，在去年高位基础上同比增长5%，显示我国高端数控机床需求依旧。多重助力机床行业加速进出口数控机床产品价差明显，高端产品依赖进口。根据智研咨询统计数据，2021年我国进口数控机床均价为19．5万美元/台，出口数控机床均价1．92万美元/台，进口均价约为出口均价的10倍。由此可见，目前我国进口数控机床以价值量较高的高端数控机床为主，而出口的数控机床则相对较低端。根据前瞻产业研究院公布的数据，截止2018年国内高端数控机床国产化率仅6%，市场主要被外资企业占据。我国数控机床主要问题在于精度及稳定性。机床行业市场竞争主要依靠产品性能、可靠性及服务。根据前瞻产业研究院发布的数据，国内数控机床主要的问题是精度与稳定性差及故障多发，精度决定了加工产品的质量，稳定性则决定了装备性能的无故障保持能力。能力的提升及客户认可均需要深厚的行业积累。国家高度关注工业母机发展，政策持续推动加速。《中国制造2025》将高端数控机床列为制造业重点发展领域之一；2022年9月首批机床ETF发行，为具有核心技术及科创能力突出的机床企业提供直接融资便利；2023年2月国新办发布会上强调在关键核心技术攻关上实现突破，包括对工业母机等领域科技投入。政策端持续支持国产高端数控机床行业发展。国产厂商竞争力提升，加速，我国对进口机床的依赖程度已呈明显下降趋势。近年由于海外疫情影响，高端数控机床进口受限，为部分高端国产数控机床厂商提供宝贵窗口期打入高端下游，同时由于国产高端数控机床竞争力的不断提升，进口替代加速。根据VDW数据，进口机床在我国机床消费额中占比呈持续下降趋势，由2018年占比33%降低至2021年27%，2021年进口机床规模达479亿元。海天精工、科德数控五轴联动机床已批量打入航空航天零部件产业链供应，体现我国高端数控机床竞争力，加速高端数控机床领域进口替代。2025年国产高端机床的市场规模有望达到40．9亿元，2021-2025年CAGR达到16．9%；国产中档机床市场规模有望达到496．5亿元，2021-2025年CAGR达到9．5%。核心假设：机床行业规模：2022年由于国内疫情及高基数影响，我国机床消费额增速下滑。根据中国机床工具工业协会公布数据，2022年协会重点联系企业营业收入同比下降0．3%，假设2022年全年机床消费额同比下降5%，2023年在低基数下增速恢复至5%，2024、2025年增速略降至3%。中高档机床占比：假设2018年高档、中档机床在机床市场消费占比分别为10%、30%，假设此后高档、中档机床在机床市场消费占比每年分别提升1pct、2pct。中高档机