如何看经济转型中的天津市城投

天津市经济财政稍显疲弱近年来天津经济发放，经济增速受疫情响滑严重。2022年天津市GDP实现161.34亿元实增为1，于202全国GDP增速，天市189年GP增速.6来低速排全靠。均GDP现可2022年现均GD192元排名国列实同比速4.9。图1. 2022年天津DP增速下滑至1% 图2. 2022年天津人均DP增速达4.9%181614

P（万亿元） P增速右)6.64.86.64.83.43.41.41.065

人均P（万元） 人均P增速（右，）14 812 7.010 6121080604020

4 83 6 2 41 20 0

3.7

4.6

1.3

4.9420217 218 2019 220 2021 222 217 2018 219 220 221 2022资料源in，亚海券所 资料源in，亚海券所天津税收收入占比名国中上游，但税收入下行趋势。202年天津现般共算入186.6亿中收为136.8亿税收收比72.3排全国十，收入比尚。天津财政自给率表良，但趋势上财政质有下滑。202实现一般共算入8466亿般共算出2751.5亿财自给率为6.1，名国五，年政给均名全前，呈下滑的势同津收占GDP的重年财质下趋凸显。图3.天津税收收入占比在7以上 图4.天津财政质量呈下趋势300200200100100500

一般公共预算收入（亿元税收收入（亿元）税收收入占比（右）217 218 219 2020 221

8%7%7%6%6%

财政自给） 税收收（右）2 1%0 1%8 1%6 8%42 6%0 4%8 2%6 0%07 08 09 00 2021 02资料源in，亚海券所 资料源in，亚海券所2022年天津政府性基金算收入为42.66亿元相于之前显著下，其中有地用出收入为78.97元在公布据省中名第十八位，以往年数据作为参考，排名大致符合实际水平，土地出让收入占政性金算入重为9.45已布据的份排第位，2021年和020年别居第位第位天土地财政依赖程度较高。图5. 天津土地土地出让入在2022年显著下滑100100100100806040200

土地出让收入（亿元土地出让占比（右）217 218

政府性基金预算收入（亿元2020 2021 2022

10%9%9%8%8%7%资料源in，亚海券所天津市产业转型成效尚待时间验证天津第三产业占主导，二产偏向重工业天津以第三产业为202天市GP为1334元其第一产增为27315元占为167，为2.9第产增加值为038.3元占为37速为-.5三产增为999.26亿元占为613速为1.天第产较为达第产尤其是业处由统业向兴业型过。天津市产业转型历三阶段12010年二和第产占GDP比重现换天进以第产为导发阶段2）017年二、三产占差持走的步暂天着调工业业32021年第二产业占比小幅反弹，遵循“十四五”规划之“制造业立市”战略，在高量展前下天津次足业。图6. 天津DP及三次产业增速 图7. 第三产业占主近年第产业重要性上升增速（%） 第一产业速）第二产业第二产业速）第三产业速）6420864200050607080900010203040506070809000102

0%0%0%0%0%0%0%%

第二产业P 第三产业第一产业右）05072009010305070901

40%35%30%25%20%15%10%05%00%资料源in，亚海券所 资料源in，亚海券所天津作为四大直辖市之一，坐拥北方最大港口、毗邻首都北京、地环渤经圈心年来承京冀同展一一设、滨海新区开发等国家战略部署，但是天津这一座有着“北方第二城”政地位城，观近经济展深产结转型颈制。天津多年来立足工，产业结构偏向传统工，07年是天津经济发展的转折在06年前近20年，津经多保近位数的长度2017津滨新主挤出GDP虚高分，将2016年的万亿GDP整为654亿元本口调导致2017天津GDP速下至3.6较206下降546pc并露济发中产结深层次题。天津作为老牌工业城市，其工业产值中以石油石化等重工业为主。2009年天市工业收占上业计业收的值绕0%的中波动208以上升约5工行中除炭在206年因“去产能”和煤电节能减排升级方案而营收骤减外，其余行业如石和天然气开采、石油化工、黑色及有色金属冶炼等仍保持着较高水平，值得关注的是同样作为支柱产业的重工业装备制造业，有望在产业升级深耕端备外在轻业以算通电子备造为，是天新代息术业的展基。图8. 天津市产业结构偏重业重工业营收入规上业营收入 轻工业营收规上业营收入0%0%0%0%0%0%0%0%%062007200809002011020304201506070820190001资料源天市计鉴东海证研所注：重业照业项分工业提生资的业轻为生消资的业2017年以《天津石产调结构促转型增效实方案》为起点，天津着力推进环保整治，加快淘汰落后产能，推动产业发展转型。天津产业结构多年来依赖重工业，挤占了产业转型的空间，现代服务业的发展步仍较慢以018年为转折点，第二产业对DP增长的贡献率提第三产虽经增主拉动量但献呈降趋。221“四五”规划重举工业旗帜，提出“制造业立市”战略，围绕新兴产业走高量发路。图9.2017年推动产业转型后第二产业对DP增长贡率提升第二产业献率%） 第三产业献率第一产业献率右）20000000

151005000.50000102030420150607082019202001

1.0资料源in，亚海券所新兴产业发展进行时天津市新兴产业发仍时间部分产业增速可期2021年津十四五”规划提出“制造业立市”发展战略，以新兴产业为重点构建现代业产业体系。天津市新兴产业增加值占规上工业增加值比重由204年16.4至201的253。以021年营收占比数据新代息术业业收占体兴产业达50.达12.次相务业数创产及节能环产比别为8.14.6和17%以2021年速看天津新源汽、能保和物业展度快。以高技术制造业角度看，天津排名靠前的产业为计算机及办公设备制造220年现业入70276亿名第九天电通信设备造、疗备仪器表造、药造业名对后。图10.天津市新兴产业增值规上工业增加值比%)新兴产业增加值占规上工业比重20142015201620172018201920202021合计16.417.518.820.823.522.126.925.3新一信技产业5.64.83.36.46.95.36.46.1高端备造业3.94.64.53.22.93.23.83.7新材产业21.94.82.64.53.64.54生物业2.22.82.95.35.65.55.96.2新能汽产业0.10.40.60.30.20.50.80.8新能产业0.40.71.11.31.623.12.4节能保业2.22.31.71.81.71.92.21.9数字意业----0.10.10.1-资料源天市计鉴东海证研所图11.2021年天津市新兴产业新一代信息技术产营收入占超5%企业单位数(个)2021年比200年增（）营业收入比重）新兴业计107311100新一信技产业34512.850.3高端备造业16161.8新材产业290.70.6生物业5719.81.8新能汽产业515.80.4新能产业1628.40.8节能保业15220.511.7数字意业2848.514.6相关务业1691.818.1资料源天市计鉴东海证研所图12.2020年全国各省市高技制造业营业收入数及名（亿）医药制造业排名电子通信备制造业排名计算机设制造业排名医疗设备及仪器表制造排名天津599.71151375.916702.769203.8517江苏3622.11162985924278.022646.61山东2632.622679.610776.648621.275浙江1797.636206.63611.59101474.43广东1720.04415831414649.412033.22四川1367.853949.283060.43352.839北京1344.163794.19477.5211610.586江西1337.874269.35197.3513341.3610湖北1141.082528.813317.1612315.1511河南1104.294419.74106.9216567.977湖南1025.3102499.614134.7615354.528上海1014.8113973.471923.85705.174安徽904.86122559.8121236.77234.4714河北887.9313511.192110.8120222.2915陕西630.78141751.7155.6624259.2613重庆549.96162670.8113030.24205.7816吉林513.341763.25281.072616.6424辽宁492.7718701.562035.3818188.1018福建488.08194102.461267.26276.5012云南346.9420780.601936.431728.4821贵州250.5621490.662217.681922.4923海南227.602211.4630----山西225.95231088.1179.572227.9922黑龙江181.952440.54296.042336.5919内蒙古177.4325187.712310.62212.4827广西176.24261051.918160.461434.6120甘肃120.0627147.5825--5.5026新疆87.082879.95275.06252.0228宁夏49.4029162.8424--12.9525青海19.6730106.4426--0.8229西藏16.9231------资料源高术业计鉴亚前证研所金融业为服务业支柱服务业方面，天津金融业发展态势良好，金融业产值占第三产业比重自012年成为第一后融业已成天津重要柱202天金业实现值217.27亿占第产比达1.97从012年今维持20以占。图13.2005年-022年天津第产业分项产值占第产总产值比重批发零售 金融业 房地产业 交运仓储 信息传、计机服和软业5%0%5%0%%%05 06 07 08 09 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01 02资料源in，亚海券所国营经济色彩逐渐褪去，劳动者报酬占比上升以收入法看天津DP结劳动者报酬例呈上趋势但仍偏低着产结升调，津劳者占GP重呈升势在010年至020年天与均值差由0.1（7.%37.8至3.8%（50.7%46.9但来均于国均劳动报占GDP比值较低在某种程度上表明天津此前产业结构中民营企业相对不活跃，劳动收入对低而响民消水影整济的之应，是天企营盈占GP比在017年前该占由216年的30.至249逐步高全平向值收重化转折点证津业构型时，217开由工业国企逐向新兴业民企发，但动报占仍低于国均平。图14.2010-220年天津市收入下国内生产总值比例劳动者酬 生产税额 固定资折旧 营业盈余24.9%224.9%21.3%22.6%22.8%33.2% 32.2%32.1%31.4% 31.5% 31.2% 30.7%18.0%15.4%15.8%15.0%14.5%14.5% 14.6%14.9%17.8%18.5%17.1%16.4%13.3%13.6% 14.1%14.8%14.9% 14.6% 14.5%14.5%16.3%15.9%37.8% 37.9% 38.2% 39.3% 39.3% 39.7% 39.9% 40.9% 44.2% 42.9% 46.9%0%0%0%0%0%0%0%0%0%%00 2011 02 03 2014 05 06 2017 08 09 00资料源in，津统年东亚海券究所图15.2010-220年收入法下国生产总值比例全国1省市平均值劳动者酬 生产税额 固定资折旧 营业盈余24.7% 224.7% 24.4%24.0%23.5% 23.0%22.3%22.4% 22.7% 23.6%23.3%22.1%13.5% 13.7%13.6%13.5%13.7%13.4% 13.1% 13.0%14.8%14.7%14.9%13.9% 14.3%14.3%13.9%13.9%13.7% 13.5% 13.5%12.8%13.0%12.4%47.9% 47.6% 48.0% 49.2% 49.4% 50.6% 50.9% 50.8% 48.9% 48.9% 50.7%0%0%0%0%0%0%0%0%0%%00 2011 02 03 2014 2015 06 07 08 09 00资料源in，津统年东亚海券究所2017年党的十九大报提出要深化国有企改革天津开始多举措推国有企业混合所有制改革，引入非国有资本，激活传统企业潜力，由数可见津国企营收占GP比自016年起下趋219年出现显著下占比由2018年的90.8下降至7.82国营济色彩逐渐退。020年津国有业现业入491.5亿占GP比重为4.21，名国第13，于国游。图16.近年来天津市国有业收占DP比重下降1001001001008006004002000

国有企业营收（亿元） P（亿元） 国有企业营/P右,)2052006200720082092102112122013201420152162172182192020

101010806040200资料中国资监管年东前证研所图17.2020年天津市企业营收占DP比重处于全国游1000

国有企业营业收入(亿)

P亿元) 国有企业营业收/P(,）

101000 10800 80600 60400 40200 20甘甘上海山西陕西北京福建青海山东云南广西浙江江西天津贵州安徽河北宁夏四川重庆西藏新疆广东河南湖南内蒙江苏辽宁湖北黑龙吉林海南资料中国资监管年东前证研所天津市资源情况上市公司中交通运输行业规模最大截至023年3月21日天津拥有A股上市公司1家总市值为.33万亿元，港股上市司4家，总市值为63637港。中津借其拥有北方最大港口的资源禀赋，上市公司所处行业中规模最大的为交通输行总值为244575亿中远控也是津值高上市公，值为667.19亿元主业为装航运码业。次，电子、医药生物、计算机设备、电力设备和石油石化等行业均为天津优势新兴业传支产，行上规排前。图18.天津上市公司以交、子、计算机、医药物电力设备为主行业市值（亿元/港元）数量(家)行业市（亿元/港元）数量(家)A股133058971---交通输2445.54基础工150.592电子2187.38房地产129.664计算机1783.410传媒111.092生物药1727.65农林渔95.711电力备1516.23社会务95.451石油化953.774钢铁92.692汽车574.854综合63.301机械备399.568通信40.481公用业361.662轻工造34.011国防工295.702美容理32.711环保193.754食品料19.711港股1636.714医疗健业759.952工业52.893金融业356.212综合业16.841地产筑业341.572原材业2.751公用业106.163---资料源in，亚海券注：据至23年3月1日图19.天津市值排名前0上市公司信息证券名称行业市（亿元）公司简介中远海控航运港口166719中远海运控股股份有限公司主营业务为集装箱航运业务和码头业务。公司的码头遍中国沿海的五大港口群、欧洲、南美洲、中东、东南亚及地中海等主要海外枢纽港中远海控集装箱船队规模居世界第三。TCL中环 光伏设备 143877

TCL中环新能源科技股份有公司主营业务为半导体硅片、半导体功率和整流器件导体光伏单晶硅片、光伏电池及组件的研发、生产和销售，同时负责高效光伏电站项目开发及运营。海光信息 半导体 143179

海光信息技术股份有限公司的主营业务是研发、设计和销售应用于服务器、工作站计算、存储设备中的高端处理器。公司研发出的第一代、第二代CPU和第一代DU产品的性能均达到了国际上同类型主流高端处理器的水平，在国内处于领先地位。三六零软件开发100535产品及应用公司在中国互联网协会工信部联合发布的220年中国互联网企业百强榜单中位列第十一。中海油田服务股份有限公司的主营业务涉及石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶中海油服油服工程597.4段三六零软件开发100535产品及应用公司在中国互联网协会工信部联合发布的220年中国互联网企业百强榜单中位列第十一。中海油田服务股份有限公司的主营业务涉及石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶中海油服油服工程597.4段，公司占据了中国近海油田技术服务市场大部分份，其中固井、泥浆等服务在中国近海拥有绝对市场优势。招商局公路网络科技控股股份有限公司专注公路投资、深耕公路运营，主要产品为投招商公路铁路公路531.5资运营、交通科技、智慧交通、招商生态。公司环保业务板块已经成为交通环保、景观、绿色建筑业务领域的领先者。中科曙光计算机设备507.7曙光信息产业股份有限公司以IT核心设备研发生产制造为基础对外提供高端计机、存储、安全数据中心等ICT基础设施产品。主要产品为高端计算机、存储产品、软件开发、系统集成、技术服务。凯莱英医疗服务498.0凯莱英医药集(天)股份有限公司是一家全球领先的服务于新药研发和生产的CDMO一站式综合服务商公司是全球第五大创新药原料药CDMO公司约占据15%的市场份额是中国最大的商业化阶段化学药物CDMO公司约占据2%的市场份额。华海清科 半导体 310.3资料源in，亚海券所注：据至23年3月1日

爱玛科技集团股份有限公司主营业务为电动自行车的研发、生产及销售，公司的主要产品为电动自行车。379.0摩托车及爱玛科技集团股份有限公司主营业务为电动自行车的研发、生产及销售，公司的主要产品为电动自行车。379.0摩托车及他爱玛科技金融资源相对丰富2022天本币款额为4.05万元022超额蓄题著，天津款额现增增达1277人面自017年天市常住口现增或速增趋人规减结存规数，天津人均存款呈现上升趋势，人均存款上升一方面来自居民收入提高、生活质量改善，另一面与房地产行情低迷居消费意愿不强有关。图20.天津近十年本外币款人口同比增速400400300300200200100100500

213

天津本外币存款（十亿元） 天津:常住人口（万人）本外币存款增速（右，）本外币存款增速（右，）常住人口增速（右）1412108642024215 216 217 218 2019 220 2021 222资料源in，亚海券所近三年间受疫情影响，宏观经济形势较为疲弱，叠加房地产市场下影222天市新增款落负为393.15亿居购房及投资需求弱化，叠加常住人口外流、青年购房群体流出的现状，天津民存高，民蓄向加。图21.2015-222年天津市住户企业新增存款及贷款新增非金融企业存款（亿元）新增住户存款（亿）新增住户贷款（亿）新增非金融企业及关团体贷款（亿元）2022年1100.92981.7-393.151762.12021年60.681373.1770.481375.42020年233.242228.71066.81680.72019年-676.151881.71577.2487.52018年-516.861188.31516.9848.482017年194.18414.791644.51308.72016年604.67464.631494.81184.82015年1267.5553.1462.172108.6资料源in，亚海券所天津市银行资源相丰资规最的渤银行于220港股上市，为承接环渤海区域经济发展而生，贷款比例靠前的行业为租赁商业服务、制造业和房地产业，渤海银行贷款集中分布行业恰为天津市点发方，关业资渠较畅。银行资产规模其次为天津银行，是地方性股份制城市商业银行，其款结构中个人贷款占比较高，其中主要为个人消费贷款，此外天津银行十大户款中最，为9.26。海商行是国股为导的混合所有制农村商业银行，贷款行业分布以租赁商业服务和批发零售为重。天津农商银行为股份制农村商业银行，贷款业务中个人住房贷款例最，次租商服务业个经性款。图22.天津市本土银行情况分支分支机数资产规模（亿元）贷款结构（亿元）总资产净资产生息资产票据贴现企业款个人贷款前十贷担保贷 款集中款 度个)渤海4515827个)渤海4515827081065.41464570766.995372.93414.79553.556.43天津2407199.4567.057201.7381.011649.11322.63370.039.26滨海农商 1022088.5124.382047.3-905.14237.041142.862.19银行天津农商银行4243727.4301.293631.2101.251058.9753.651913.950.83资料源in，亚海券所土地市场承压天津财政收入对土收依赖度较高221天政府基预收入中土地出让收入占比全国排名第一，房地产市场变化对地方财政平衡响较大。天津拥有良好的教育资源和宽松的落户政策，但是近年来由于业高质量发展乏力，人才吸引力下降导致常住人口呈现负增长态势，尤是15-4人的出致市需不是天津地行面的难题同受本地下行期响房资面承，222土拍卖热情骤，成土地积和楼面下近40成交总价水近成，溢价至0.5。图23.天津近年青壮年人比显著下滑天津常住 常住人口 常住人口城 净迁入人口（万 人口结构人（万人增速镇化率人）0-4岁占比1564岁占比65岁以上占比2021年1373.0-0.98%84.88%221.4413%71%16%2020年1386.0-11.22%84.70%255.9213%72%15%2019年1561.30.14%83.48%499.0110%78%12%2018年1559.00.18%83.15%499.0110%79%11%2017年1556.77.89%82.93%498.2310%80%10%资料源in，亚海券所注20和21年迁人有官数，算式用住口户籍口成交土地量(块)成交土地面万平方米)成交总价成交土地量(块)成交土地面万平方米)成交总价亿)楼面价元平方米)溢价率%)2022年2121122.7385.5123350.532021年2821818.11115.336052.612020年2831723.7969.8034613.522019年3972336.51330.639326.212018年3171890.21035.139473.44资料源in，亚海券所天津市债务规模较大天津市债务规模相较2021年津地政务余为882.4亿元债率为86.1位列国六相靠后地政财不匹配天市投台量较，至201共有56家城债余额为365727亿，平台息务为108.84亿，位全国中游宽径债为471.54，全前，津债问题相对突出。图25.天津债务水平在全各市中处于偏高位置8007006005004003002001000

地方政府综合财力(亿) 地方债务余亿元) 城投平台有息债务余(亿债务率(,) 债务率宽口径(,)

70605040302010广广江苏浙江山东四川上海河南安徽河北北京福建广西云南贵州辽宁湖北湖南山西江西吉林陕西重庆甘肃天津内蒙海南新疆青海黑龙宁夏西藏资料源in，亚海券所注：据至21末地政综合=般共算政基金算+有本营移性入务地债余/方综合力宽径务=地债余+投台息务额/方府综财力天津市下辖各区中经济规模和债务水平分化。221年滨海新区GDP实现671549亿，津GP总约四，债务为194.5亿元，全最，负率较，为28.2，天津债率5022水平，投台息务额为60.66亿，口债务为33.24，低于天津市宽口径债务率41.54，滨海新区总体财务状况良好、债务水平可控。宽口径债务率下，天津东丽区、静海区、宁河区、蓟州区分别高达10108%10.81、10.26和236.5全口径平为41.54，城投台息务地综合力重别达5.03倍2293.12倍和12.98全口水为2.86在政府债务负率同步居高的背景，该四区城投债务或在高风险。图26.2021年天津及各区县债水平与偿债能力地区DP(亿元)地方政综合财(亿元)财政自给率地方务余(亿元)债务限使用率负债率(%)城投平台有息债务余额亿元债务率口径)(%)城投有息债务/地综合财力天津967.967882.499%50.221209884471.542.86滨海新区6715.9842.4770.851894.599%28.2660.66303.240.78河西区1025.355.8970.3108.94100%10.62--194.9--武清区941.88185.5966.05252.68100%26.83498.9404.972.69西青区932.4118.466.99157.9399%16.94187.52290.431.58和平区791.2577.5972.0233.95100%4.29--43.75--北辰区722.584.5370.87296.35100%41.02243.04638.132.88东丽区706.6101.5874.1607.6999%86510.75101085.03南开区669.4440.3369.8276.46100%1.42--189.61--津南区603.1152.5939.04449.06100%74.46347.32521.92.28静海区497.2348.6358.31448.39100%9029宝坻区418.6667.4935.03285.86100%68.28149.75645.472.22河北区410.1821.5449.77127.59100%31.1--592.23--河东区400.9333.9156.12100.57100%25.08--296.54--宁河区359.7323.542.09321.4298%89.3573.371680.63.12蓟州区250.422.5219.47278.9100%138292.32536.512.98红桥区193.7619.5345.86132.86100%68.57--680.19--资料源in，亚海券所注：债地债余/P口径务（方务额城台有债余/方府合力天津城投债情况天津城投债短债占比高天津城投债存量规较，短债占比较至223年3月15日，天津量投规为83.69亿均面为5.6多为AAA主体务约57的在1内期，约36.7的债在1-3年到期。下辖区中平城债存最为102.37元区信环良好，平均率为.87，债到结与市均近，约9债券于1年内期约346券于13内期新区投务模列第二，为76241元城债务期的象为显，约67债券在1年内到约7在1-3内到域均率较高为6.0域城投债集兑风较。天津城债中期况最著为坻，约70债券在1年内到剩余0券于3年到均率内高7.1此，静海城债均面率最，达727，内共9家投台为AA级存一区险。图27.天津各区城投债评及期结构梳理区域城投债存量规（亿元）AAA城投评级占比AA+ AAAA-1年内城投债务到期结构占比1-3年内 3年以上平均利率天津3883696947%2190%8.1%0.2%5735%3667%5.9%5.4%和平区1602379830%0.7%1.4%-5891%3462%6.6%4.7%滨海新区762.17179%2308%3.5%1.8%6689%2719%5.2%6.0%西青区387.57843%2157%--4143%5508%3.9%4.3%武清区336.0-5758%4242%-5989%401%6.9%东丽区297.97568%1081%1351%-6447%2914%6.8%6.4%河西区156.0100%---6278%1480%2242%5.2%北辰区15.2-100%--3253%6747%-7.4%津南区8682-9091%9.9%-5817%4183%-7.1%静海区6475-100%--1544%7120%1336%7.7%宁河区3100--100%-9.8%8710%3.3%6.1%宝坻区2868-60%40%-7043%2957%-7.7%蓟州区1500--100%--5533%4467%7.4%资料源in，亚海券所注1年到为23年到13年到为24年06年到3以到为27年以后据至23年3月5日天津主要城投平台中，天津城建债券存量最高，保税区控股和滨海建投短债占比较高。天津城建存量债券规模占和平区总量的绝大部分，占津存城债为40.中约60债于1年内约34于3年内到期。保税区控股和天津滨海建投短期债务占比较高，保税区控股部存债均于3内期，中约5于1到期天滨建约存续债券余 存续债规模 1年内到期债 1-3年到期债 3年以上到期 货币资金 经营性现金流企业名称额(亿元)占比券占比券存续债券余 存续债规模 1年内到期债 1-3年到期债 3年以上到期 货币资金 经营性现金流企业名称额(亿元)占比券占比券占比债券占比（亿元）量净（亿元）天津城建158957409%600%339%5.5%298.9122.9天津滨海建设354.59.2%753%119%127%56264194保税区控股2536.1%751%249%-64291545天津轨交2476.6%526%453%2.2%125.11356全部城投平台388369-573%366%5.9%--资料源in，亚海券所注：续规占平债余全市券额数至33年3月1日注：币金经性金量为21年2月1数，为02年6月0日据从发行方向来看022至今截至2023年3月5日AA平台承更的债任AA平发量占78AA级台行占16同短发量比更2023年到券占1204年-026年到债占2；成本高天市均面利为579较总体存的564有上，整天区的债力在加。图29.2022年至今所发行城投评级结构及期限结构区域城投债存量规（亿元）AAA占比AA占比AA占比2023到期债券占比2024年-06年到期2027年以上平均利率（%）天津2136.278%16%6%71%27%2%5.79%和平区954.5099%-1%66%34%-5.25%滨海区414.5091%9%-82%18%-6.23%武清区216.60-57%43%77%23%-6.43%东丽区215.5096%-4%81%19%-6.45%西青区138.5087%13%-64%30%6%4.22%河西区70.50100%--58%28%14%6.89%津南区48.75-100%-83%17%-7.13%北辰区41.92-100%-70%30%-6.98%静海区25.15-100%-20%46%34%7.60%蓟州区6.70--100%--100%6.50%宝坻区2.90--100%100%--6.63%宁河区1.00--100%--100%7.50%资料源in，亚海券所注：据至23年3月5日天津区域风险与解决方案天津区域舆情事件影响区域融资区域债务规模大叠加风险舆情事件，近年来天津市城投债信用利差及发行利率持续走扩。风险舆情方面，天津房地产集团、天津融创、天津空等公司相继出现不同程度的违约舆情对天津市融资环境造成了持续的响信用利差方面以00年为察起点津债信利相其余债风较的份对较名在国十位至203年，天津城投债信用利差攀升至全国第四位。城投债发行利率方面，天津数亦持高223年2月-3月行面率越南来全第位。图30.天津城投债信用利相较高b）青海 云南 贵州 天津 吉林 广西 辽宁 陕西 江西 河北200000000000000-100-200-300-400-500-600-700-800-900-000-100-201-101-201-301-401-501-601-701-801-901-001-101-202-102-202-302-402-502-602-702-802-902-002-102-203-103-203-3资料源in，亚海券所图31.天津城投债发行利持走高）天津 云南 甘肃 陕西 吉林 河南 重庆 贵州 广西 河北 山东87654320-20-3202-402-50-060-070-80-90-002-102-2202-01202-20-3资料源in，亚海券所2023以，到初置强加给紧影，同时2月来各大金融机构加大对天津市的支持力度，签订多个战略合作协议，天津主平台半年期品种估值收益率下降，津城建下降幅度最大。但总体看天津域债务规模和结构问题依然存在，风险舆情对于区域融资的负面影响也然没消。图32.天津主要平台半年品估值收益率下降，城下降幅度最大(%)津城建3月至今估值变化202-03212023022103-1-2002-1-2102211-120221021(,3]-14980396935740656398552753843833873(M,6M]-1745954517733826509960049609904406740837(M,1]-0917569216755326669751818484681Y-01703813958157076393747027042365818滨建投3月至今估值变化202-03212023022103-1-2002-1-2102211-12022-10-21(,3]-00551669486835771925781027135561837(M,6M]-02558695637230877693898388009670990(M,1]-021337830781252859088870079518708691Y-03913841988880991327937228640681786天津保税区控股3月至今估值变化202-03212023022103-1-2002-1-2102211-12022-10-21(,3]-06138630776950070834717426075153750(M,6M]-10592702288135383899874647536867179(M,1]-044948121286790882479112576042678131Y-04566863979194095348942428444274898天津轨道交通3月至今估值变化202-03212023022103-1-2002-1-2102211-12022-10-21(,3]0081634842337953579641315350753563524345(M,6M]-010853939540175407714342025954(M,1]-013954398444961470934767737079291661Y-01985482215033352345513994289935766资料源in，亚海券所天津债务及估值困境将如何解决尽管天津近期债券尤其是半年期债券向好，但天津的问题依然没有得到解决天津债务及值境的解决可从短期中期两个角度来展望短期来看一方面天津受到银的支持有望持续另一面天津或将再次取恳谈会稳定市场信心。此前，为提振市场对天津债务环境的信心，天政府头开场谈2021年6月天召券市投人谈，提及天津当前面临企业债券融资渠道规模下滑、发行成本上升、债券结短期化等问题，但天津经济环境和企业发展状况都没有问题，针对天津产、天房等违约事件均按照一企一策的方式完成处置，目前问题的根源于市场缺乏信心。为此，天津政府积极筹措资金确保债券按期兑付，要国企负责人签署防控债务风险责任状，强调损害投资者合法权益将终身责，肃处物、房等业责。2022年3月，天津二次开恳谈会，聚焦国债，