公司治理变量与公司价值的关系研究

財務管理期末報告

題目：

公司治理變數與公司價值之關

係研究－潛在變項方法之應用

指導教授：楊雪蘭博士研究生：薛鈺蓁N9770002班級：碩專企二甲壹、簡介

貳、研究設計

參、實證研究結果肆、結論伍、建議壹、簡介本文以結構方程模型之潛在變項研究公司治理與公司價值之關係。其中公司治理的測量變數分為「經理人持股比例」、「董監事持股質押比例」、「經理人兼任董事席次與否」、與「四大會計事務所簽證與否」等四個變數來進行探討；公司價值的測量變數以「每股盈餘」、「股東權益報酬率」、「Tobin’sQ」等三個的變數來進行模型的設計。

一、研究目的：

1.探討經理人持股比例、董監事質押比例、經理人兼任董事席次與否、與四大會計事務所簽證與否等四項測量變項和潛在變項公司治理的相關性。2.探討股東權益報酬率、每股盈餘、與Tobin’sQ等三項測量變項對於公司價值的關聯性。3.最後，探討潛在變項公司治理與公司價值的相關性。

？疑問：經理人兼任董事席次與否、與四大會計事務所簽證與否是屬於分類變數，似乎不適合用來當測量變數二、研究流程：

三、研究資料來源：

研究對象：本研究以台灣上市上櫃公司樣本資料來源：取自於2003至2007年「台灣經濟新報資料庫」和「公開資訊觀測站」，扣除金融保險業和任一變數資料不齊全者，上市上櫃公司共有家578家。

所見問題本研究自始至終作者並無將所做的資料分析彙總成表格。建議：應將研究產生的數據整理成表，並附於文章最後面，

方便讀者閱讀及参考。參考資料：魏雅君（2007），以線性結構方程模式探討公司治理與財務結構對績效之影響，私立銘傳大學財務金融學系碩士論文。

四、實證結果：

1.本研究實證結果顯示出董監事質押比率與公司治理呈現負向相關，其他變數如經理人持股比率、經理人兼任董事席次與否和四大會計事務所簽證與否都與公司治理為正向關係。2.由此結構關係推論出，當經理人持股比例增加、經理人兼任董事席次、公司財務報表是經由四大會計事務所簽證、或董監事質押比率降低表反映出企業的公司治理佳。四、實證結果：3.本研究中也證實了公司價值觀的測量變項EPS、ROE和Tobin’sQ與公司價值均為正向關係。最後再進行結構方程模型路徑分析，證實了公司治理和公司價值之間的關係是顯著正相關，表示當一間具有良好的公司治理的公司，反映出來的公司價值通常也會比較高。

貳、研究設計一、研究架構：以結構方程模型(StructuralEquationModeling；簡稱SEM)來進行設計研究設計探討公司治理與公司價值之相關性公司治理潛在變項

當公司治理分數高的時候，這些觀察變項和公司治理都有顯著相關性，從不同的構面和觀點來看，彼此重疊的部分顯示出潛在變項「公司治理」。圖3-2表示說明之。

公司價值潛在變項公司價值之觀測變項，本研究選取「股東權益報酬率」、「每股盈餘」、以及「Tobin’sQ」這三個財務績效作為公司價值的觀測變項。

圖3-3表示說明之。二、研究方法：

（一）、基本概念：結構方程模型有一個重要的特質是能夠對於抽象的概念進行估計與檢定。變項有兩種基本的型態：測量變項(measuredvariable)與潛在變項(latentvariable)。測量變項資料是真正被用來分析與計算的基本元素；

潛在變項則是由測量變項所推衍出來的變項。（二）測量模型與結構模型：一個完整的SEM模型，包括了測量模型(measurementmodel)和結構模型(structuralmodel)兩部分，前者係指實際測量變項與潛在特質的相互關係，後者則說明潛在變項之間的關係。

（三）、SEM模型的數學模式SEM模型的數學模型有多種不同的表現形式，模型數學通式為：h=Bh+Gx+z

所見問題SEM模型具有複雜模式，如一階或二階驗証因素分析等，且該論文以SEM為研究方法，但該研究卻只以二頁來簡略介紹。

建議：可在測量模式及結構模式部份及兩階段驗證性因素分析多做說明補充。參考資料一參考資料：魏雅君（2007），以線性結構方程模式探討公司治理與財務結構對績效之影響，私立銘傳大學財務金融學系碩士論文

參考資料二參考資料：魏雅君（2007），以線性結構方程模式探討公司治理與財務結構對績效之影響，私立銘傳大學財務金融學系碩士論文

所見問題有關變數定義：（P25-26）觀測變數定義單以文字敘述容易讓讀者產生混淆。建議：讀者認為可以用表格整理呈現。潛在變項觀測變數定義公司治理(1)經理人持股比例其涵蓋的對象有總經理、副總經理、重要部門經理人及協理，將其年底持股合計起來除以公司發行在外總股數得此比例。計算公式為公司內部或集團經理人持股數/流通在外股數。(2)董監事持股質押比例當上市公司董監事之質押比例越高，代表其可能透過個人高度財務槓桿來投資股票。本文的董監事持股質押比例取自台灣經濟新報資料庫，將董事及監事的持股除以公司發行在外總股數而得到的比例。(3)經理人兼董事席次與否本研究的經理人其涵蓋對象有總經理、副總經理、重要部門經理人及協理依據台灣經濟新報資料庫，若經理人兼董事席次用「1」表示，若無，則以「0」表示。(4)四大會計事務所簽證目前台灣四大會計事務所為勤業眾信、安侯建業、資誠、和致遠會計事務所。我們將以四大會計事務所簽證的公司用「1」表示，其他會計師事務所簽證為「0」。公司價值(1)股東權益報酬率(ROE)：用來測定股東權益之獲利能力ROE=稅後淨利/加權平均股東權益*100%(2)每股盈餘(EPS)：指公司之普通股每股在一會計期間所賺得之盈餘或發生之損失EPS=(稅後淨利-特別股股利)/加權平均流通在外股數。(3)Tobin’sQTobin’sQ為公司價值衡量的代理變數。公式原為業主權益與負債的市場價值除以總資產的重置成本，但由於負債的市價與總資產的重置成本不易取得，本研究在估計Tobin’sQ時，分子部分以「普通股市場價值+負債帳面價值-流動資產」替代公司價值，而以公司總資產帳面價值取代分母總資產的重置成本。讀者自行整理參、實證研究結果一、敘述統計分析：二、相關分析負相關參考資料：謝東華嘩（2008），體制性人力資源管理與組織績效之關係—人力資本及顧客資本的中介角色，國立中正大學勞工研究所碩士論文三、驗證性因素分析

（一）配適度分析：

本研究利用Mplus撰寫程式，最佳配適度指標CFI值為0.992；TLI值為0.988，這些數值檢定都符合理想範圍>0.9，顯示出模型與資料的配適度良好。但漸進誤差均方根(RESEA)估計值為0.131，沒有在理想的範圍之間。勘誤處：英文拼字錯誤文章建議應於研究設計部分補充說明配適度的概念所見問題

在配適度結果表的呈現上，如果單以文字敘述容易讓讀者產生混淆。

建議：可以註明配適標準範圍,讓讀者可以更瞭解其含義。參考資料：魏雅君（2007），以線性結構方程模式探討公司治理與財務結構對績效之影響，私立銘傳大學財務金融學系碩士論文參考資料：葉和勝（2008），資訊透明度與公司價值之關係－以台灣資訊電子業上是公司為例，私立嶺東科技大學財務金融研究所碩士論文(二)結構方程模型分析

本研究顯示出關係路徑估計值不高，其可能原因為缺少控制變數的設計或是有其它因素亦影響公司價值的觀測變數來加以修正模型。

建議應改為因數負荷量所見問題：本研究並未說明公司治理各變數對公司價值各變數之間的相關性。建議：可使用結構方程模式之觀察變項路徑分析，針對公司治理各測量變數對公司價值之所有測量變數，逐一作結構方程模式之觀察變項路徑分析檢驗。測量誤差測量誤差肆、結論一、公司治理觀察變項和潛在變項之關係

本研究以四個測量變項來推測潛在變項公司治理，其中董監事質押比率和公司治理是呈現負相關，其他變項如經理人持股比率、經理人兼任董事席次與否和四大會計事務所簽證與否都與公司治理為正相關。二、公司價值觀察變項和潛在變項之關係

本研究利用EPS、ROE和Tobin’sQ作為公司價值的觀測變項，實證顯示出此三個觀測變項和公司價值具有顯著正相關，且EPS和ROE的相關性較高。Tobin’sQ和公司價值雖然也呈現正相關，但其相關程度偏低。肆、結論三、公司治理對公司價值的影響本研究證實了公司治理和公司價值之間的關係是顯著正相關。當一間具有良好的公司治理的公司，反映出來的公司價值通常也會比較高。四、管理意涵本研究主要的管理意涵是希望能藉由了解測量變項和潛在變項的相關性以後，以幫助企業了解到公司治理對公司價值提升的重要性，以及如何去建立一套更完善的治理制度。

伍、建議一、本研究自始至終作者並無將所做的資料分析彙總成表格。讀者建議應將研究產生的數據整理成表，方便讀者閱讀及参考。二、本研究既然是参考《公司治理與評等系統》中，將公司治理分為五個構面與十七項變數；那作者是依據何種文獻來佐證其使用的四個變數會比較好並無交代。讀者建議可將參考文獻列出，增加其研究之說服力。伍、建議三、SEM模型具有複雜模式，如一階或二階驗証因素分析等，且該論文以SEM為研究方法，但該研究卻只以二頁來簡略介紹。讀者建議可在測量模式及結構模式部份及兩階段驗證性因素分析多做說明補充。

伍、建議四、在配適度結果表的呈現上，讀者建議可以註明配適標準範圍,讓讀者可以更瞭解其含義。

五、可考慮增加測量變數,以變作路徑分析時,刪除不好的變數後還能有足夠剩餘的變數可做分析六、整篇文章刪除文獻後只剩36頁，且各分析的解釋也過於簡