柳州城投市场分析报告

柳州城投市场分析报告2022年8月

问题却频频凸显，怎么看柳州？本文聚焦于此。1柳州有哪些城投平台？首先，我们看看柳州有哪些城投平台？尤其是发债主体。目前，柳州市本级发债城投平台共有8家，平台数量、发债量均不少且业务逻辑上有交叉：（柳州投设；柳州建投主要负责主城区市政项目、保障房和土地整理等。（1992年92008年2010年经国务院批准核发展态势。（主城区重大基础设施项目投资建设和管理；柳州城投主要负责主城区基础设施建（柳州轨道原主要负责轨2022年5月12围。柳州龙建主要负责轨道沿线项目建设。（）柳州文旅存量规模较少，发债频率低，主要负责柳州市文化旅游业。：柳州市发债平台股权结构示意图资料来源：wind，市场研究部3：柳州市城投平台存量债情况（亿元）发行人行政层级主体评级存量债余额总资产有息负债广西柳州市投资控股集团有限公司柳州东通投资发展有限公司地级市地级市AA+AA+AA232.68130.3380.80174.4620.10150.6515.5094.401.301854.85514.78468.851370.451148.88899.75615.50581.3235.83962.14253.80196.62768.14583.78440.10346.95309.8715.63广西柳州市建设投资开发有限责任公司广西柳州市东城投资开发集团有限公司广西柳州市城市建设投资发展集团有限公司柳州市城市投资建设发展有限公司广西柳州市轨道交通投资发展集团有限公司柳州市龙建投资发展有限责任公司地级市国家级园区地级市AA+AA+AA+AA+AA地级市地级市地级市广西柳州市文化旅游投资发展集团有限公司地级市-资料来源：wind，市场研究部其次，当下柳州的核心症结在哪？我们从柳州市本级几家城投平台的估值水（引发市场担忧，对应观察估值的市场认可度不高；（）柳州东城存量债券估值水平亦处于市内最高水平档；（债券估值在柳州市内较高，存量规模也大一些；（4）柳州轨交存量债券偏少，但估值水平也不低，其下属子公司柳州龙建，整体估值在市内属于偏低水平，然近期因土地资产划转事件受到市场广泛关注；（估值水平相对较低。：柳州市城投平台存量债券估值情况（）分期限分类型(5,?)短期融资券中期票据定向工具(0,1]9.28--9.39-8.49-6.06-(1,3](3,5]公司债11.0610.529.8910.307.039.91-企业债9.579.73-10.48-7.94-7.68-广西柳州市投资控股集团有限公司柳州东通投资发展有限公司10.9210.989.5710.6510.069.28--9.39---11.016.689.6910.87-9.107.033.56-10.4510.8710.3611.37-10.01-6.51-6.689.82广西柳州市建设投资开发有限责任公司广西柳州市东城投资开发集团有限公司广西柳州市城市建设投资发展集团有限公司柳州市城市投资建设发展有限公司广西柳州市轨道交通投资发展集团有限公司柳州市龙建投资发展有限责任公司广西柳州市文化旅游投资发展集团有限公司10.00---10.8510.706.819.307.035.344.197.6810.05-7.73-7.94-7.58-6.06-8.444.19资料来源：wind，市场研究部42柳州的债务问题是如何演绎的？背后的逻辑是什么？先回溯其债务演变过程：一方面，我们从有息债务增速结合柳州一般预算收入增速来看：2017年开始有转型实现跨越式发展，甚至在2020年受疫情影响大幅下降为负数，2021为1%。再看存量债券规模：在2013-20162019-20202021：柳州市城投有息债务、一般预算收入增速（）：柳州市历年存量规模及增速（亿元、）50%40%30%20%10%0%10008006004002000150%125%100%75%50%25%0%-10%-20%-30%资料来源：wind，市场研究部资料来源：wind，市场研究部20195：柳州市城投平台发行与净融资（亿元）：柳州市城投平台发行期限占比(0,1](1,3](3,5](5,?)100%80%60%40%20%0资料来源：wind，市场研究部资料来源：wind，市场研究部：2007-2022年柳州市城投平台各品种债券整体发行情况（亿元）日期短期融资券中期票据定向工具公司债企业债日期短期融资券中期票据定向工具公司债企业债2007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q4-----------------------------------------------5---5-----------------------------------10--------------------------------10------14----------2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2-----------15--5537---615----1813147-861456.513.55.5-6-6.5-5--202048-225------102741.7-12.854.492.66936.449.373.184726.555.9230.9931.38----19-208.3--5-------15--6-6510----5-204101015510-11-10-1015-5--1210232115246.4315251220-2026.718.88510218171014.4---10-18910622.9-8-资料来源：wind，市场研究部此外，从各个城投平台的债务结构来看：（6（上升，债券占比提升的同时短期债务攀升，资金压力不小。（2020-2021年债券上量较多，短期债务积累之下的资金压力在急剧提升。（州龙建存量债券逐年增量，对应的短期债务亦在攀升；（市内相对较小的主体。：2015-2021年柳州市城投平台存量债务变化情况资料来源：wind，市场研究部：2015-2021年柳州市城投平台债务结构变化情况资料来源：wind，市场研究部的“硬还”压力，故而柳州的信用利差亦开始大幅调整：最为显著。7：广西自治区各行政层级城投利差变化（bp）：广西自治区各地级市城投利差变化（bp）60050040030020010007006005004003002001000资料来源：wind，市场研究部资料来源：wind，市场研究部并且从外部评级也能反映出相关问题。：柳州市城投平台主体评级变动情况公司评级调整日评级机构最新主体评级评级展望变动方向评级对象性质2010-01-10大公国际中证鹏元中债资信中诚信AAAA+Api稳定稳定稳定负面稳定稳定稳定稳定稳定稳定调高调高调低调低调高调高调高调高调高调低发行人委托发行人委托公司广西柳州市投资控股集团有限公司2014-06-182021-07-212022-06-292017-06-052017-08-282009-06-012010-06-282019-06-062022-06-29柳州东通投资发展有限公司AA发行人委托发行人委托发行人委托发行人委托发行人委托发行人委托发行人委托中诚信数科中诚信AA+AA+AA-AA广西柳州市东城投资开发集团有限公司中诚信柳州市城市投资建设发展有限公司中诚信中证鹏元中证鹏元AA+AA柳州市龙建投资发展有限责任公司资料来源：wind，市场研究部：柳州市城投平台土地注销情况日期公告内容本公司下属子公司柳州东通投资发展有限公司近期注销土地共计账面价值721,342.99万元，占本公司2021年末净资产12.38%，超过净资产的10%；土地注销的原因是根据相关政策，由柳州市自然资源2020年末净资产为6,061,823.722021年末净资产为5,826,654.13万元，2021年相比2020年减少235,169.59万元，减少幅度为3.88%；根据柳州市国资委和财政局的相关司的影响较小。广西柳州市投资控股集团2022-05-16有限公司关于重大资产注销的公告广西柳州市轨道交通投资5块土地的使用权合计账面价值243,095.96万元，我公司2020年末净资产2308667.10万元，注销发展集团有限公司关于较土地占2020年净资产的10.53%。对公司收入贡献不大，依法退回后对公司生产经营、财务状况和偿上年末净资产减少超过百2022-05-12分之十的公告资料来源：wind，市场研究部注入的方式增资，确保公司净资产回到政策状态，净资产下降幅度确保不超过上年末净资产的10%83地方政府如何应对？对方式则是关键之处，近一年多以来，对应地方政府做了哪些努力？要健全保障机制，形成推动柳州高质量发展的强大合力。新增隐形债务发生，维护市场信心。：广西壮族自治区政府维护市场信心日期文件会议内容自治区首次专门举办支持柳州市打造副中心城市金融专题会。要求提高政治站位，坚决贯彻落实自要深化政银合作，坚定对柳州发展的信心，创新投融资方式，不断提升金融服务柳州实体经济的水平。要健全保障机制，形成推动柳州高质量发展的强大合力。同时，柳州市市长介绍柳州的发展情况并全面推介柳州。广西自治区政府召开支持柳州市打造副中心城市金融专题会2022-02-25加大产业基金引入力度，积极争取地方政府专项债券和中央预算内资金。2022-01-112022-01-112021-03-282022年柳州市政府工作报告深化投融资体制改革，严格落实政府债务限额管理，积极推进市属国有企业化债工作，防范化解政府隐性债务风险。柳州市全市与市本级2021年预算执行情况和2022年预算草案的报告积极防范和化解债务风险，继续严格政府性债务管理，盘活存量资金，梳理闲置资金，积极化解存量隐性债务，杜绝新增隐性债务发生。推进融资平台公司市场化转型，逐步厘清政府与平台公司边界。做好项目财政承受能力和债务风险评估，进一步降低债务风险等级。积极防范和化解债务风险。严格政府性债务管理，坚决遏制政府隐性债务增量，按计划稳妥化解政府隐性债务存量，健全我市政府隐性债务风险预警和应急处置机制，巩固债务风险防线，进一步降低我市债务风险等级。柳州市全市与本级2020年预算执行情况和2021年预算草案的报告广西历史上首次由政府牵头组织走出去举办大规模的债券投资者路演活动，是广西地方政府债券发行历史上首次走进上海证券交易所，也是上海证券交易所广西服务基地成立以来双方联合组织的第一次大型活动。广西筛选了计划年内发行、规模近2000亿元的75个优质债券项目向与会投资者推介。2020-07-23广西债券市场投资者恳谈会大力发展产业金融、绿色金融、跨境人民币业务，充分发挥产业投资等政府基金引导作用，吸收社会资本做大基金业务，积极组织申报地方政府专项债券。2020-01-192020-01-192020年柳州市政府工作报告柳州市全市与市本级2019进一步加强政府债务风险防控。严格执行限额管理，杜绝新增隐形债务发生，加强各主管部门间的年财政预算执行情况和2020债务管理联动，切实加强投资监督管理，继续做好市属投资集团公司财务情况月报制度，及时分析年财政预算草案的报告研究，加强举债行为管理。严格按照相关债务管理办法，做好一般债务、专项债务预算编制、执行工作。稳妥推进存量政府债务置换工作，持续优化政府债务结构和期限。研究制定化解存量隐性债务实施方案，妥善化解隐性债务存量。坚决杜绝违法违规举债融资行为。组织开展政府债务管理工作和政府债券资金安排使用调研核查，加强对市直相关部门和各县政府债务管理业务及系统培训。研究推进直属投资公司管理、政府债务领域信息公开、政府债务管理绩效评价、政府债务项目管理等工作。柳州市全市与市本级2018年财政预算执行情况和2019年财政预算草案的报告2019-01-152018-01-142018年柳州市政府工作报告推广政府和社会资本合作模式，利用城镇化基金、企业债券、农业产业基金等方式拓宽融资渠道。9柳州市2017年财政预算执行情况和2018年财政预算草案的报告严格债务限额管理，加强存量债务置换工作和新增债券管理使用，控制规模和风险，优化政府债务结构和期限。加强指数投资公司基金管理，做到投融资工作有序、科学、合理的开展，加大督查力度，强化偿债主体的偿债责任。2018-01-142017-01-08柳州市2016年财政预算执行情况和2017年财政预算草案报告加强债务管理，落实债务限额管理办法，积极向自治区争取代发地方政府债券额度，建立风险预警和应急处置机制，防范化解财政风险2016-01-192014-01-102010-02-032017年柳州市政府工作报告推进预算管理制度改革，建立财政资金统筹管理机制，加强政府债务限额管理。2014年柳州市政府工作报告加强区域集优直接债务融资，加快推进柳州银行增资扩股2011年柳州市政府工作报告发挥好产业投资公司等融资平台支持功能，鼓励企业通过发行集合债券等方式缓解资金压力积极争取国家、自治区资金支持，努力扩大投融资平台融资规模，尽力促成银行增加信贷额度，以2009年柳州市政府工作报告2008-01-14及通过招商引资、发行债券、企业上市等多种途径，拓宽融资渠道。资料来源：政府官网，市场研究部行、工行、交行、建行为柳州市属国有企业提供近400亿资金支持，建设银行广西分行将在“十四五”期间安排各类资金不少于2000：柳州市与区域金融机构合作日期会议内容柳州市人民市政府与柳州银行签订战略合作协议柳州市人民市政府与中国银行广西区分行签订全面战略合作协议柳州银行将以本次签约为契机，不断创新政银合作模式，为柳北区政府提供灵活、便捷的优质金融服务，为柳北区经济社会发展贡献金融力量。2022-05-11双方将围绕基础设施、民生教育、乡村振兴、绿色新能源、交通枢纽、大健康、文化体育旅游、住房租赁、智慧城市建设等领域，深入开展融资合作。2021-08-092020-05-14柳州市发展改革委举办柳州市2020年第一次融资交流会2家银行单位代表参会。国开行广西分行与柳州投控、农发行柳州分行与柳州投控股、工行柳州分行与柳州城投、农行柳州分行与柳州城投、交行柳州分行与柳州轨交、建行柳州分行与柳州东城分别签约，为柳州各市属国有企业提供近400亿元资金支持。广西自治区政府召开支持柳州市打造副中心城市金融专题会2022-02-25柳州银行表示将从三个方面发力：一是积极主动地融入，支持柳州工业城市的建设与发展；二是全力、全面、有力地支持柳州市实体经济的发展，为柳州市工业高质量发展、现代制造城的建设和万亿工业强市的打造而努力奋斗；三是优质创新的提供，提供柳州银行“短平快”的融资服务方案以及良好的金融服务待遇。柳州银行一定会为柳州市打造副中心城市，不断贡献金融力量。2000大力支持柳州市科技创新、的建行力量。柳州市与建设银行广西区分行签订《战略合作协议》2022-05-112022-06-10广西北部湾银行将进一步聚焦柳州打造广西副中心城市和万亿工业强市的金融需求，支持柳州工业制造、柳州螺蛳粉等特色新兴产业以及民营中小微企业加速发展；加快机构建设、优化网点布局、提升服务水平，为柳州提供特色化、差异化、多元化的金融服务，为柳州打造广西副中心城市作出积极贡献。柳州市政府与广西北部湾银行签订战略合作协议资料来源：政府官网，市场研究部2020年12月252020年支持中小银行专项债券分为三期发行，总计118亿元中小银行10专项债资金将用于支持21家中小银行补充资本金。付3：广西壮族自治区支持中小银行发展专项债券期数总规模（亿元）银行分配规模（亿元）南宁市区农村信用合作联社柳州市区农村信用合作联社广西桂林漓江农村合作银行玉林市区农村信用合作联社广西百色右江农村合作银行广西兴安农村合作银行柳州银行291010108广西壮族自治区支持中小银行发展专项债券一期)——2020年广西壮族自治区政府专项债（三十三期）7553广西柳江农村合作银行广西田阳农村商业银行防城港市防城区农村信用合作联社广西天等农村商业银行南宁市武鸣区农村信用合作联社广西田东农村商业银行南宁市邕宁区农村信用合作联社广西北部湾银行4.53.53.53广西壮族自治区支持中小银行发展专项债券二期)——2020年广西壮族自治区政府专项债（三十四期）1821.565广西象州农村合作银行合浦县农村信用合作联社桂林银行3广西壮族自治区支持中小银行发展专项债券三期)——2020年广西壮族自治区政府专项债（三十五期）3253南丹县农村信用合作联社广西凌云农村商业银行广西富川农村商业银行2.51.51资料来源：wind，市场研究部4应对效果如何？在此应对之下，柳州市近一年里发行情况如何？2022年上半年2021州城建、柳州轨交、柳州文旅本身债券发行较少，2022年以来尚未有发行债券。从净融资来看2022年上半年净融资基本均为负。柳州投控体系整体有较大规模到期，债券处于大规模净偿还状态。：2021-2022年柳州市城投平台债务发行及净融资情况（亿元）2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q25121046-13-24.18-2315.4-32-20-10-10-21.2816108.814.412.191014.82-303.99104.9-6-7-7.48-4.915-4-8--0.8-0.67-2.536-13134.4-25-10-7.3-5-6.6617.71.25110.55.5-0.5--99-23.6-11.54-16.2-0.1--6--2.15-4.48-----6-5.3-8.8-5.612.16.7510120.55.5--3.33-5.82--资料来源：wind，市场研究部从批文终止来看，2021年柳州东城和柳州城投分别被终止1442022文并未受到进一步约束。：2021-2022年柳州市城投债批文审批情况发行人更新日期项目名称项目状态品种计划发行额亿)广西柳州市东城投资开发集团有限公司2021公开发行短期公司债券（面向专业投资者）广西柳州市东城投资开发集团有限公司2021向专业投资者非公开发行公司债券2021-02-05通过私募私募30.002021-12-152021-12-272022-03-242022-01-252021-09-222022-04-272022-03-312021-04-20终止提交注册通过30.00广西柳州市东城投资开发集团有限公司广西柳州市东城投资开发集团有限公司2021向专业投资者公开发行公司债券小公募25.50广西柳州市东城投资开发集团有限公司2021公开发行公司债券私募35.53广西柳州市轨道交通投资发展集团有限公司广西柳州市轨道交通投资发展集团有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券广西柳州市建设投资开发有限责任公司2021开发行公司债券（面向专业投资者）广西柳州市建设投资开发有限责任公司2022公开发行公司债券已反馈注册生效通过小公募20.00小公募17.00广西柳州市建设投资开发有限责任公司私募私募私募20.0049.0025.00广西柳州市投资控