2023年铁路运输价格分析报告

2023年铁路运输价格分析报告2023年3月目录一、政企分开，走出市场化改革第一步 PAGEREFToc358980281\h3二、铁路货运价格：有望小幅涨价，但空间有限 PAGEREFToc358980282\h31、下游需求：增速大幅放缓 PAGEREFToc358980283\h42、行业供需：铁路平行线对下水煤炭的争夺将更为激烈；公路运输价格弹性大，对铁路煤运形成边际分流影响 PAGEREFToc358980284\h6（1）在需求增速放缓的背景下，铁路平行线对下水煤争夺的竞争压力在增大 PAGEREFToc358980285\h6（2）公路运输价格弹性大，存在边际分流的影响 PAGEREFToc358980286\h8三、铁路客运价格：普铁趋势性看涨，高铁中长期内难以涨价 PAGEREFToc358980287\h101、普铁：趋势性看涨，静态测算空间有50% PAGEREFToc358980288\h10（1）铁路客运价格已18年未调整 PAGEREFToc358980289\h10（2）普铁需求为刚需，提价对客流影响不大 PAGEREFToc358980290\h11（3）静态测算，提价空间在50%以上 PAGEREFToc358980291\h11（4）提价节奏上看：一次性大幅提价是可能的 PAGEREFToc358980292\h112、高铁：中长期内难以涨价 PAGEREFToc358980293\h11一、政企分开，走出市场化改革第一步我国铁路改革将分四步走：政企分开、资产分割和引入竞争、客货运价的市场化改革、投融资体制的改革。2023年3月，铁路系统终于走出政企分开第一步。2023年3月10日公布的国务院机构改革和职能转变方案，3月14日经十二届全国人大一次会议审议通过。根据该方案，国务院不再保留铁道部，实行铁路政企分开。铁道部原有职能被一分为三，其中拟订铁路发展规划和政策的行政职责划入交通运输部；组建国家铁路局，由交通运输部管理，承担铁道部的其他行政职责。原铁道部的企业职责由新组建的中国铁路总公司承担，负责铁路运输统一调度指挥，经营铁路客货运输业务，承担专运、特运任务，负责铁路建设，承担铁路安全生产主体责任等。政企分开只是市场化改革的漫漫长征第一步，未来仍有许多进一步的改革动作值得期待。包括铁路改革细则的出台、进一步进行资产分割并引入竞争、客货运价定价机制的市场化改革等。其中，对现有铁路行业上市公司影响较大的是铁路客、货运价的趋势。为此，我们就铁路客、货运价未来的趋势，从研究的角度，给出一个合理的判断。二、铁路货运价格：有望小幅涨价，但空间有限我们认为铁路货运价格，特别是煤炭特殊运价有望小幅上涨，但空间有限。主要原因是，在整个下游需求增速大幅放缓的背景下，我们认为目前铁路煤炭运输已处于量对价格很敏感的阶段。而重资产型企业保“量”远比保“价”重要，理性的决策是不能大幅涨价！Max收入＝Max（周转量＊运价）1、下游需求：增速大幅放缓我国铁路下水煤炭主要的需求方是南方“六省一市”。我们测算，未来3年，我国南方“六省一市”火电耗煤量，以及其他行业（钢铁、建材等）对煤炭需求均较为平稳。整体而言，“六省一市”对煤炭的需求增速大幅放缓。我们测算，2023-15年，南方“六省一市”的原煤消费量仅为7.99，8.14和8.3亿吨，增量很小。1)假设2023-15年南方“六省一市”社会用电量增速5%；2)根据2023-15年的清洁能源投产计划和相匹配的特高压线路的建设情况，计算出各年份“六省一市”清洁能源对火电的替代量；3)据此计算出南方“六省一市”2023-15年的火电耗煤量（折算成原煤）；4)假设南方“六省一市”钢铁、建材等行业未来3年的耗煤需求增速为1%，据此计算南方“六省一市”2023-15年每年煤炭总消费量。整体来说煤炭总消费量整体已经进入较为稳态的区间，增速大幅放缓；5)南方“六省一市”当地煤炭产量多年维持在5000万吨左右，产量相对稳定；6)在整体需求相对稳定的背景下，港口内贸（即北方下水煤炭）与进口量形成跷跷板。今年进口煤的较快增长对北方下水煤炭需求形成压力：1)2023年1-4月，中国海关总署数据显示我国煤炭进口1.1亿吨，同比增加25.6%，增幅继续收窄。进口均价为每吨91.6美元，同比下跌17.8%。2)从我们草根了解到的情况,南方电厂进口煤计划都较去年有大幅增长。3)限制进口政策对今年的影响偏中性。商品煤质量管理办法（征求意见稿）提出进口动力煤关于热值、硫份、灰份三大条件，受影响的主要是印尼褐煤、美国高硫煤和越南高灰煤。以褐煤进口为例，2023年进口为5400万吨，假设全部不能进口，折算成5500大卡会增加国内需求约4000万吨，占全国总耗煤量的1%，沿海六省一市耗煤量约5%，但上述煤质问题实际可通过海外配煤解决，实际影响或低于上述估算值。此外，考虑征求意见稿出来到真正实施期间有个缓冲期，短期内反而会加大煤炭进口量。2、行业供需：铁路平行线对下水煤炭的争夺将更为激烈；公路运输价格弹性大，对铁路煤运形成边际分流影响（1）在需求增速放缓的背景下，铁路平行线对下水煤争夺的竞争压力在增大随着港口持续扩能，港口下水能力不足对下水煤炭通道的制约的问题已不存在。北方主要煤炭下水港口中：秦皇岛港2023年实际吞吐能力为2.6亿吨，而同年实际下水量为2.3亿吨。基本满产，且未来暂无扩能计划，产能基本保持稳定。京唐港2023年实际吞吐能力为1.36亿吨，而2023年实际下水量仅为0.77亿吨。曹妃甸港2023年实际吞吐能力为1.2亿吨，而2023年实际下水量0.58亿吨。两港均有较大产能空间，且未来仍有持续扩能计划；黄骅港2023年港口实际下水量0.956亿吨，实际吞吐能力1亿吨，基本满产。但2023年中期，黄骅3期将建成投产，实际吞吐能力将提高到1.5亿吨。天津港2023年实际下水量7700万吨，实际吞吐能力达1亿吨，而随着2023年中期神华天津煤码头2期的建成投产，天津港煤码头的实际吞吐能力将达到1.44亿吨。同时，铁路煤炭通道也在持续扩能，运能紧张的局面将逐步缓解。在需求增速放缓的背景下，铁路煤炭运输的平行线竞争压力在增大。特别是蒙西地区，未来几年外运通道能力讲持续扩大。朔黄铁路：巴准线和准池线开通后（预计2023年初），朔黄铁路上游受制于神朔运载上限（2.1亿吨）所带来的集结瓶颈打开。而朔黄铁路的线路能力本身已经在3.5亿吨以上。准曹铁路：张唐铁路开通后（预计2023年初），准格尔至唐山下水通道全线贯通至东北通道：集包扩线、集通增二线完成后，打开蒙西直接至东北的煤运通道。陇海线宁西线和西康线货运能力提升可以增强西安铁路枢纽的货运疏散能力，外加包西线扩能的完成，打开蒙西至连云港的下水通道和直达需求腹地的通道。（2）公路运输价格弹性大，存在边际分流的影响公路难以分流下水煤，但对非“点对点”运输形成边际分流。在大批量、点对点、长距离运输上，铁路具有无可比拟的优势。据草根调研了解到，受港口卸货设备（翻车机只接受直径300mm以下的煤炭）和机车设备（长80，长70适宜运输粉煤），秦皇岛港、京唐港和曹妃甸港几乎不接受汽运。然而一旦需要公路转运，铁路+公路倒运的总成本便会明显提升。此时，灵活的公路运输在边际上对铁路+公路的运输模式形成替代竞争影响。公路定价极其灵活，目前价格仅在0.2元出头且可盈利。公路市场化程度高，曾经高的时候可达0.6元／吨公里，但是我们了解到的目前的实际情况是，某秦皇岛煤炭物流公司，1400公里的运距，价格仅在330元左右，也即0.236元／吨公里，而且有盈利。对公路运输成本的测算支持了这一实际情况。以40吨东风卡车为例，折旧成本约0.015元／吨公里，其他固定成本约0.052元／吨公里，合计固定成本约0.067元／吨公里。可变成本方面，燃油成本约0.054元／吨公里，剔除燃油的可变成本约0.122元／吨公里，可变成本合计约0.176元／吨公里，全成本在0.243元/吨公里。考虑到实际操作中的情况，全成本还会略低于我们测算。在需求疲软的背景下，竞争的价格底线是覆盖可变成本＋人员工资。以我们测算的40吨东风卡车为例，仅约0.203元／吨公里。三、铁路客运价格：普铁趋势性看涨，高铁中长期内难以涨价1、普铁：趋势性看涨，静态测算空间有50%从历史调价情况、需求的刚性、消费者的承受能力的角度看，普铁提价是必然的。“中枢上移，峰值定价”是较优选择。历史上看，一次性大幅提价是可能的。静态测算，空间在50%以上。（1）铁路客运价格已18年未调整建国以来仅调价3次，最近一次调价为1995年10月。每次基准价格调整幅度均较大。1952、1989和1995年分别上调30%、127%和52%。1995年的调价涉及座席间差距的变化，软座、硬卧涨幅更大。硬座、软座、硬卧、软卧的席别比价由原来的1:1.75:1.8:3.85调整到1:2.0:2.2:3.85。实行《优质优价旅客列车管理办法》，新型空调列车票价最高上浮50%，旅游列车票价最高上浮30%。（2）普铁需求为刚需，提价对客流影响不大对于探亲、返乡旅客，回家是刚需，往返2张票的费用占全年收入的比重并不高。普铁已是最低廉的出行选择，目前价格不到公路的50%，不存在分流压力。（3）静态测算，提价空间在50%以上我国普铁价格已18年未调整，目前平均价格在0.12元／客公里，而日本普铁在0.69元／客公里。考虑日本民众购买力是中国的4倍，则对应为0.48元／客公里，仍然低于日本50%。（4）提价节奏上看：一次性大幅提价是可能的从历史上看，建国后的3此调整都是“不涨则已，一涨惊人”。最近一次调整是1995年，基准运价上调了52%。一次性涨价到位或许是社会成本（从开听证会到承受舆论压力等）较低的选择。2、高铁：中长期内难以涨价高铁亟待盈利，但路径一定是“先保客座率，后提周转率，最后才是票价”，“峰值定价”才是理性选择！1)我国高铁目前票价在0.35-0.5元／客公里，普遍在0.4元／客公里以上。2)目前的票价民众已难以承受：国际比较来看，目前票价绝对值上低于日本，但考虑购买力后已不低。例如，考虑日本民众购买力是中国的4倍，则我国高铁票价在日本相当于是1.4-2元，而日本目前约1.5元。又如，东京到大阪为553公里，往返票价2.9万日元，日本民众月收入在30万元左右，不到1/10。而武广铁路武汉到广州，1067公里，是东京到大阪距离的2倍。往返票价约930元，而我国民众月收入在3000元左右，占近1/3。3)与航空票价已较为接近，涨价意味着与航空的竞争优势大幅减弱。由于我国民航业发展先于高铁业，且国内市场占民航业的比重很大，因此民航现在必须降价与高铁竞争。我国航空客公里收益约0.6-0.65元，但与高铁重合的航线目前已降至0.45-0.55元左右。若高铁提价至0.6元以上，则民航可在较舒适的盈利区间中与高铁展开竞争。4)以日本为鉴：日本高铁的盈利路径是先客座率，后周转率，最后票价。东海道新干线在运营之初的平均旅行时速仅130公里/小时（最高时速210公里／小时），以较低的周转率和票价保证较高客座率。在国民收入倍增期间，随着城镇化率和民众收入水平的提升，逐步提高资产周转率，并实现与客座率的动态平衡。在平衡的前提下，不断提高票价水平。5)重资产行业，上座率和资产周转率才是关键。无论是集运还是航空，保装载率（或客座率）都是最为首要的因素，原因在于重资产行业，资产的周转率、上座率往往比价格更关键。只有在较高的资产周转率和上座率的支撑下，才可能进行提价。综上所述：我国目前高铁已处于客流对票价较为敏感的阶段，提价意味着客流的进一步下降。提升盈利的路径一定是“先保客座率，后提周转率，最后才是票价”，“峰值定价”才是理性选择！

2023年金融IC卡行业分析报告2023年2月目录一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑 31、央行推动银行卡IC升级 32、安全与便利性是推动的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 64、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 7二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长 81、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大 9三、金融IC卡放量带来产业链投资机会 111、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期 112、制卡市场增量巨大，利好全行业增长 123、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升 14四、重点公司简况 151、东港股份：智能卡业务放量 162、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健 173、天喻信息：招标进展顺利，金融IC与移动支付催化剂不断 184、东信和平：电信卡静待发令枪，金融IC卡放量快速放量 185、同方国芯：金融IC芯片国产化最大受益者 196、国民技术：立足安全芯片，发展移动支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑1、央行推动银行卡IC升级本次磁条银行卡向IC卡升级，主要受到央行政策性推动。早在05年央行正式确认采用“积极应对，审慎实施”的策略来推动金融IC卡；11年央行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》（简称《意见》，下同），正式启动银行卡IC升级的序幕。根据《意见》计划，金融IC卡推广分为支持终端（POS与ATM）改造与银行卡升级两部分；二者同步启动，率先完成支持终端的推广与改造，然后推进金融IC的普发以及普及。银联将首先实现新增POS与ATM等终端支持金融IC卡，并推动全国性商业银行改造存量终端，12年底基本实现境内POS与ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持终端的同时，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行以及邮政银行开始发行金融IC卡，在12年底支持终端全部完成改造之后，全国性银行开始普发金融IC卡，2023年基本实现普及。2、安全与便利性是推动的主要因素（1）与磁条卡相比，IC卡具有显著的优势，主要体现在安全以及便利性方面（在用户看来是便利，在银行看来则是有利于支付业务的进一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片为介质，较磁条银行卡容量更大，可以存储密钥、数字证书等信息，在使用过程中具有更高的加密方式；与此同时本身逻辑加密集成电路，伪造的难度极高，基本杜绝了克隆卡的问题；另外IC卡在防磁放水防静电方面的能力也明显更高，减少失磁造成损失。便利性主要体现在两个方面，首先在使用方面，金融IC卡分为接触式与非接触式，尤其是非接触式在数据读取方面更加的便利，且不依赖于终端与网络的连接，使用起来更加快捷；另外最主要还是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移动支付功能，在完成改造的终端方面实现小额现金的功能（比如自动售货机、便利店甚至是菜场）。（2）在银行看来金融IC卡推广起来唯一的难点在于成本方面，一方面IC卡成本超过磁条卡的10倍多，另一方面则是终端改造需要一次支出较多的投入。对此我们认为随着金融IC卡逐步实现放量，制造成本或出现回落，且银行转嫁换卡成本的难度并不大。同时，银行卡功能增多带来交易量的提升远比成本的增加更加有利。（3）可以说央行的政策是金融IC卡推进的重要因素之一，而央行决策的主要依据，或者说是吸引银行推进金融IC卡升级主要驱动因素还是金融IC卡在功能拓展方面的广阔的空间，在承接原有银行卡功能的前提下，能够有效的实现小额交易银行卡支付，开发其他认证付费场合功能，提供能多的自助服务等。3、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程（1）人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。（2）根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。4、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长1、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件根据央行对于金融IC卡推广的计划，2023年之前相应的支持终端应该基本改造完毕；这为13年金融IC卡放量奠定了基础。根据媒体报道，截至2023年3季度末，全国金融IC卡累计发卡7455.7万张（新发行），较2023年底增长206%。2023年第3季度新增IC卡占新增银行卡比率已达到15.05%。同期，终端改造方面，全国共布放POS终端658万台，其中98%已完成改造；共布放ATM终端40.8万台，改造率为79.1%。POS终端和ATM终端改造均按计划完成，为2023年大规模发卡奠定坚实基础。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大预计15年金融IC卡基本实现普及，因此可以带动整个金融卡销售量的快速增长。根据我们的预测，不考虑换卡需求13-15年金融IC卡渗透率将会有显著的提升，年均增速基本在100%左右；与此同时金融社保卡年均发卡量预计在1.5亿张左右，尽管增长速度有所放缓，但市场绝对的规模依然十分巨大。具体的假设与测算过程参见下图。我们假设未来新增银行卡量10%左右的增长，增速逐步放缓，金融IC卡的渗透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均为新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分别增长119%、85%、75%；随着金融IC卡的放量，卡片价格都会出现一定的回落，目前一张金融IC卡的价格在9元左右，假设未来两年价格分别降到8、7元，则金融IC市场将从12年的10.3亿元提升到15年的51.08亿元，13-15年分别同比增长96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量会造成价格的下降，主要还是芯片等原材料价格下降驱动。由于芯片在金融IC卡占比超过70%，芯片价格的下降将推动金融IC卡整体价格下降；而其他材料费用以及制造费用（包括折旧、人工等）占比较小，下降的空间十分有限，考虑到由于近年来金融IC需求量快速增长，相应产品毛利水平出现明显下降的可能性不大，同样毛利水平得以维持的概率较高。三、金融IC卡放量带来产业链投资机会1、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期金融IC卡产业链主要分为芯片设计、卡片制造以及系统集成等过程，按照金融IC卡推进的进程来看，系统集成版块快于IC卡推广速度，且应用软件以及运营维护长期收益；芯片与制卡环节与IC卡推广的进程基本同步。就目前情况来看，银联相应的POS与ATM等改造基本完成，读写终端逐步今年入稳定增长期；芯片与制卡环节随着金融IC卡快速放量，而进入爆发性增长的区间，这也是接下来重点关注的板块。另外随着金融IC卡的普发与普及，系统集成中的应用软件以及运营维护将获得更长时间尺度下的增长。经过梳理，A股中相应的标的参照图表11，重点关注芯片与卡片制造环节，长期关注系统集成板块。2、制卡市场增量巨大，利好全行业增长从产能以及市场规模来看，恒宝股份、天喻信息、东信和平都有一定的优势，是行业的龙头企业，该类企业能够能够获得相当充足的订单，在行业性快速增长的过程中获益；而对于业务规模依然相对较小的企业如东港股份而言，同样也可以享受行业爆发性增长带来的业务量的增长。13-15年的年均复合增长速度超过90%，巨大的行业性增长空间。我们认为，这将带来巨大的行业性增长，行业龙头可以获得更多的订单，而竞争相对弱势的企业以也可以获得高速成长的空间。我们认为，由于市场空间巨大，且社保、金融等都是国家和社会正常运行的根本，招标方不可能将如此巨大的业务量全部交给少数龙头厂商生产，特别是山东、河南、四川等人口规模较大的省份，而累计发卡量达到数亿张的商业银行也会采取同样的策略。因此中小规模的厂商也可以获得一定的订单规模。从目前已经公布的招标情况来看，金融社保卡中标企业基本都在5家以上，人口大省如山东、河南等社保项目中标企业更是达到8-9家。而银行方面尽管缺少足够的资料，但根据上市公司公告来看，建设银行IC卡中标企业超过4家的概率极大，其他银行大概也会是这样情况。另外社保卡涉及到初始化业务，考虑到国家信息安全等方面的考虑，外资背景的制卡商如金邦达、捷德万达等较难获得初始化的业务，预计将由国内厂商分享。3、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升根据央行与银联相关方面的要求，13年全年金融IC卡在新增银行卡中的渗透率达到30%左右，全年新增金融IC卡发卡量在2.3-2.5亿张；根据1季度的情况来看，尽管金融IC卡发卡总量相对较为平稳，约为6600万张，但由于1季度整体发卡量增速有所回落，同比增长不足5%，使得新增金融IC卡渗透率提升提升到38%左右。预计全年新增发卡量同比增速维持在10%甚至以上的概率较大，2季度开始银行或加大银行卡发行力度。根据1季度金融IC卡渗透率情况来看，全年超出30%预期的可能性较大，或超过35%，意味着将超出市场预期17%左右。四、重点公司简况我们认为央行推动的磁体卡向IC卡升级过程，将会带动相应的制卡量未来几年内出现明显增长，加上社保卡附加金融功能，相应的芯片与制卡企业业务量有望获得显著的提升；同时芯片厂商还能够享受国内化带来的超速增长；而读取设备，或随着QuickPass规模的提升逐步提升。1、东港股份：智能卡业务放量金融IC卡爆发，公司低基数带来高增长：公司智能卡业务处于拓展初期，规模相对较小，但相关产品已经得到了银联、人社部等的认证；本轮金融IC卡爆发为全行业性机会，招标规模大，且主体相对较为分散，行业龙头外企业也可以获得足够的订单；目前公司已经获得山东、河南等人口大省社保金融卡（图表13），并入围建行IC卡项目；我们初步估算，公司手持银行IC卡与社保金融卡总量有望在6800万张以上，这些订单有望在2023年之前全部释放，从而推动公司业绩快速增长！传统业务稳定增长：公司传统的票据印刷业务有望继续保持稳定增长。而公司其他的新业务——RFID和个性化印刷业务，亦有望保持稳步上升的态势。我们预计13-15年公司智能IC业务量分别达到500万，2500万，4000万的规模，制卡以及初始化带来2.4元/张左右的净利润；由于1季度智能卡业务开工率不足拖累业绩，剔除1季度则三个季度业绩同比增长超过60%。2、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健行业龙头优势有望得到延续：公司在传统磁条卡时代就处于行业龙头地位，金融IC放量，公司依然是建设银行、中国银行等4大行IC卡的主要供应商，并入围多省的金融社保卡的招标，尽管前期因报价问题失掉了工行的招标单，但随着部分股份银行等金融IC卡的放量，公司行业领先的地位依然有望得到延续。公司静待移动近场支付放量：公司在传统SIM卡业务市场中，为联通与电信的最大供应商，移动方面市场份额也进一步提升；稳固的市场地位使得公司能够在接下来移动紧张支付的SIM卡升级中获得足够的市场空间，公司目前在联通与电信最大的移动近场支付产品供应商，接下来移动近场支付的放量有望给公司带来强劲的市场增长。3、天喻信息：招标进展顺利，金融IC与移动支付催化剂不断尽享金融I