华电国际(600027)投资收益显著支撑业绩静待火电扭亏增盈-广发证券郭鹏,姜涛-20230331

华电国际华电国际(600027.SH)/华电国际电力股份(01071.HK)投资收益显著支撑业绩，静待火电扭亏增盈核心观点：2022年新增装机1.4GW，核准及盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）104,608107,059113,418113,418119,369128,304增长率（%）12.52.35.95.27.5EBITDA（百万元）2,3188,60521,30724,23126,776归母净利润（百万元）-4,9821005,8517,4218,922增长率（%）-212.2-5762.526.820.2EPS（元/股）-0.500.010.590.750.90市盈率（x）ROE（%）EV/EBITDA（x）--8.070.49581.450.220.569.729.729.28.227.666.886.376.00数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心备注：港币兑人民币汇率0.8754公司评级合理价值报告日期相对市场表现4%01/2303/2305/2207/2209/2201/2303/2305/2207/2209/22-11%-19%-27% 华能国际沪深300请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。2022-07-17 4 4 4 4 4 表1：2018~2022年公司长期 766一、2022年业绩扭亏为盈，投资收益贡献突出7662022年公司营收同比增长2.3%，业绩实现扭亏。公司发布2022年年报，全年实现营收1071亿元（同比+2.34%归母净利润盈利9981万元（同比扭亏50.82亿绩；2.平均上网电价同比上涨20.8%至519.25元/兆瓦时（上网电量可比口径增加营业收入/亿元（左轴）增长率（右轴）0 201820192020011经营性现金流已回正，连续三年保持较大分红力度、完成股东回报规划。司经营性现金净流入96.54亿元（前值为-63.51亿元预计主要为），-12-148-165-1860-12-148-165-1860 增长率（右轴） 40.6%40.6%投资现金流净额/亿元筹资现金流净额/亿元归母净利润(亿元)现金分红总额(亿元)17固定资产+在建工程达1406亿元，资产负债率保持在70%以下。2022年公司总资产）；围不断扩大，公司长、短期借款规模仍有一定提升，2022年末达877亿元（同比长期借款应付账款应付债券020182019应收账款应收账款20182019.20182019积极管控融资成本，财务费用率持续下降。公司加大资金运作及融资创新力度，融资成本显著降低，测算2022年融资成本已降至3.25%，同期财务费用约40.5亿元，对应费用率为3.8%（同比降低0.3pct）。同时公司积极控制管理费用，2022年对应费用率为1.5%（同比降低0.2pct）。财务及管理费用作为公司期间费用的主要组成0销售费用/亿元管理费用(含研发费用)/亿元财务费用/亿元20182019202 ....0长期股权投资收益贡献47.97亿元，其中华电新能贡献25.94亿元、华电煤业等多家煤企贡献19.45亿元。（2）资产减值损失同比减少，2022年公司计提资产及0 20182019投资收益/亿元0表1：2018~2022年公司长期股权投资收益情况投资收益/亿元投资收益占业绩比例/%-201820192020201820192020二、2022年新增装机1.4GW，火电已实现大幅减亏8.59GW，水力发电控股装机2.46GW，燃气及水电等清洁能源装机占比0售煤业务分别实现营收955、90、15亿元，同比增速分别为+13.97%、+19.53%、亿元（同比+9.24%）。火电收入大幅增长，主要系公司平均上网电价达0.5193元/00发电/亿元供热/亿元售煤/亿元其他/亿元20182019202015% 发电同比供热同比售煤同比20182019平均上网电价(元/千瓦时，含税)2022年完成发电量2209亿千瓦时、上网电量2070亿千瓦时。2021年公司对风电、光伏发电资产进行整合，且出售宁夏灵武公司；除去前述整合以及宁夏灵武出售的0 2018201920200 0 燃煤/小时燃气/小时平均利用小时数/小时 201820192020现扭亏为盈。发电/亿元供热/亿元售煤/亿元其他/亿元14% .发电供热.2018201920182019三、核准及在建项目超8GW，关注华电新能IPO进程核准及在建装机达8.19GW，占当期已投产装机的15%。截至2022年末，公司已获核准及在建装机为8.19GW（占在运装机的14.96%其中煤电5.81GW、气电装机仍具备成长空间。公司名称计划装机容量/MW合计参股31%华电新能有望保持高增长，关注其IPO进程。华电新能主要资产遍场份额6.04%），太阳能发电7.28GW（市），及发电量规模均位于行业前列。根据华电新能3月初发布报道，华电集团“十四五”拟新增新能源60201820192合计火电盈利改善的确定性正持续增强，同时预期年内组件价格有望继续下行，期待火期待公司火电扭亏后持续修复现金流。此外，光伏产业链各环节价格回落有望带来绿电装机提升，期待公司参股的华电新能绿电装机加速投产落地、利润继续保持快0四、火电龙头业绩改善可期，维持“买入”评级预计公司2023~2025年归母净利润分别为58.5/74.2/89.2亿元，按最新收盘价对应同业估值水平，给予公司2023年13倍PE，对应7.71元/股合理价值，对应H股4.23公司代码公司名称/亿元-数据来源：同业对比公司盈利预测来自Wind一致五、风险提示煤价持续上行风险：由于公司的主营业务为火电生产，因此盈利水平受响较大。虽然预计未来一段时间内，随着煤炭行业下游需求的放缓和煤炭新增产能的增加，我国煤炭市场供求整体形势将相对宽松，煤炭价格将处于平稳态势，但也不排除煤炭价格的再次大幅上涨挤压公司的盈利空间，给公司带来盈利水平波动的有投资额较大、建设周期长等特点。在项目建设期间，如出现原材料价格、资金成能源为主体的新型电力系统。目前公司火电装机占比仍然较高，随着风电、光伏发电等清洁能源项目的密集投产对火电厂利用小时数造成较大冲击，公司火电业务盈单位：百万元流动资产29,57长期股权投资37,370资产总计218,939223,2622短期借款27,64527,98其他非流动负债5,4384,9474,947