月酝知风之银行业：估值有待修复季报期关注绩优个股

请务必阅读正文后免责条款估值有待修复，季报期关注绩优个股20232023年4月4日平安证券研究所银行&金融科技研究团队证券研究报告银行强于大市(维持)核心摘要来的经济预期修复与短期实际数据间的背离所致。考虑到当前银行板块静态PB仅0.54x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，我们判断全年板块修复的逻辑不变，弹性释放等待经济数据验证。4月临近季报披露期，个股建议关注基本面改善确定的优质区域性银行 增速较前3季度下降0.4pct。全年营收增速环比收窄2.0pct至0.4%，净利息收入和中收增速均继续放缓。净利息收入同比增长3.1%(vs+4.2%，22Q1-3)，主要受LPR定价持续下行对资产端收益率带来的影响，而负债端受存款定期化影响成本改善受到制约。手续费净收入同比负增2.9%(vs-0.7%，22Q1-3)，除基金、信托等相关代销收入放缓的影响，4季度理财收益率的波动也带来额外冲击。4季度债市波动对于非息收入带来较大冲击，其他非息收入同比下降23%(vs-2.8%，22Q1-3)。拨备方面，计提力度继续降低反哺利润，全年上市银行拨备计提同比下降11.5%(vs5.4%，22Q1-3)。资产质量方面，4季度末22家不良率环比下降1BP至1.30%，拨备覆盖率环比下降3个百分点至239%。需注意的是前瞻性指标方面，行业关注率、逾期率普遍出现抬升，可能主要与4季度零售信用类资产质量的波动，以及疫情防控放开初期催收效果不佳有关，主营零售和信用卡业务的银行面临的挑战相对更大。化，中信、农行、建行涨幅居前，单月分别上涨10.4%、6.1%、5.3%，兰州、南京、平安跌幅居前，单月分别下跌12.5%、9.6%、9.1%。0.1ct/1.7pct/0.8pct。2月CPI同比增速较1月大幅回落0.8个百分点至1%，2月PPI同比增长-1.4%，较上月下降0.6个百分点。2)3月1年期MLF利率持平为2.75%，LPR1年期/5年期均与上月持平为3.65%/4.30%。3月市场利率整体下行，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月9.63bp/4.89bp至2.23%/2.85%。3)2月新增人民币贷款为1.81万亿元，同比多增9116亿元；贷款存量同比增长11.6%，较上月提升0.3个1风险提示：1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。2注：全文所指银行指数均为银行(中信)指数行业热点跟踪：2022年报营收持续承压，关注潜在风险，42家上市银行中有22家已经披露年报，根据已披露银行年报口径比较，2022年上市银行实现净利润同比增长7.3%，增速较前3季度下降0.4pct。个股来看分化加剧，部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中平安(YoY+25.3%)、招行(YoY+15.1%)、邮储(YoY+11.9%)增速较快，区域行中增速较快的有张家港(YoY+29.0%)、江阴(YoY+26.9%)、无锡(YoY+26.7%)。22家全年营收增速环比收窄2.0pct至0.4%，净利息收入和中收增速均继续放缓。1)净利息收入同比增长3.1%(vs+4.2%，22Q1-3)，主要受LPR定价持续下行对资产端收益率带来的影响，而负债端受存款定期化影响成本改善受到制约。2)手续费净收入同比负增2.9%(vs-Q于非息收入带来较大冲击，其他非息收入同比下降23%(vs-2.8%，22Q1-3)。4)拨备计提力度继续降低反哺利润，全年上市银行拨备计提同比下降33行业热点跟踪：2022年报营收持续承压，关注潜在风险4季度末22家上市银行整体资产增速较3季度有所提升，总资产增长势能仍然主要来自大型银行(YoY+12.0%)。变化上，从零售对公维度，零售贷款的占比从全年来行零售贷款环比提升1.1%至45.1%。进一步观察对公行业投向，基建类行业22年末占比同比有所下降，我们认为主要源自于疫情导致的项目开工进度放缓，但全年基建行业贷款投放占比较速。此外，地产行业贷款占比大行和股份行皆有所下降，制造业占比提升符合银行业整体服务实体经济的策略，大行制造业贷款占比同比提升0.2%，股份行制造业贷款份额同比提升2.3%。4季度规模增速较3季度进一步提升款占比小幅提升占比下降4Wind5行业热点跟踪：2022年报营收持续承压，关注潜在风险窄趋势仍然延续，我们测算22家上市银行4季度单季年化平均净息差2.18%，环比收窄7BP，仍然处于下行通道，不过得益于资产负债管控效果的显现，我们看到有部分个体(如招行、中信、兴业)4季度净息差提升。看，资产端收益率延续下行，22家上市银行4季度单季平均生息资产收益率环比下降1BP至4.35%，背后原因预计仍然来自贷款定价的下行压力；而负债端成本边际也有所P负债成本的上行有关。我们认为伴随资产端LPR下调带动行业贷款收益率下行，叠加今较大挑战，不过展望全年维度，伴随存款利率下调红利的逐步行业热点跟踪：2022年报营收持续承压，关注潜在风险关注前瞻风险指标波动，拨备水平整体稳健。4季度末上市银行不良拨贷比环比下降6BP至3.11%，风险抵补能力仍然相对夯实。分机构类型来看，大行不良率环比普降，其中交行的优化幅度(-6BP)最大，中小银行里青岛(-11BP)、瑞丰(-7BP)、民生(-6BP)不良方面，我们看到行业关注率、逾期率普较上半年提升13BP、19BP至1.29%、1.90%，关注率分别较上半年抬BPBP然居于对标同业前列。零售信用类资产质量的修复值得期待，房地产、地方平台等重点领用风险释放的概率较小，预计银行的不良生成压力处于可控范围。资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所上市银行关注率变化情况(%)上市银行逾期率变化情况(%)77行业核心观点：估值修复进程不改，弹性释放等待经济数据验证春节后银行板块出现一定调整，我们认为一定程度与前期政策优化带来的经济预期修复与短期实际数据间的背离所致。考虑到当前银行板块静态PB仅0.54x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，我们判断全年板块修复的逻辑不变，弹性释放等待经济数据验证。4月临近季报披露期，个股建议关注基本面改善确定的优质区域性银行(长沙、江苏、苏州、成都、常熟)。上市银行静态PB(LF)仅为0.53xPB多数处在历史低分位水平板块走势回顾：国内银行板块表现1.63%，跑输沪深300指数1.18个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第10位。个股方面，3月银行股居前，单月分别上涨10.4%、6.1%、5.3%，兰州、南京、平安跌幅居前，单月分别下跌12.5%、9.6%、9.1%。沪深300指数1.18个百分点现分化行业本月涨跌幅排名(10/30)-中信一级行业行普涨8海外银行板块表现价总市值(百万美元)OAPB涨跌幅3月年初至今大通行团国合众银行-23.5%-16.2%欧欧洲丰控股德国巴黎银行团集团德意志银行0.35%7.09%-18.1%11.4%集团-4.2%集团瑞穗金融集团-0.05%-1.16%-10.5%-0.7%香港香港行银行3月31日，年初至今截止日为2023年3月31日9宏观经济跟踪：3月制造业景气回落3月制造业PMI为51.9%，环比回落0.7个百分点。其中大/中/小企业PMI分别为53.6%/50.3%/50.4%，环比上月下降0.1ct/1.7pct/0.8pct。2月CPI同比增速较1月大幅回落0.8个百分点至1%，低于Wind一致预期的1.8%，源自春节节后终端和家庭都以消耗库存为主，猪肉采购量锐减，以及节后居民出行需求回落导致服务环比下跌。2月PPI同比增长-1.4%，较上月下降0.6个百分点，小幅低于Wind一致预期为-1.3%，源于地产以及耐用消费品表现偏弱。PMI环比下降(%)工业增加值同比增速上升(%)PPI、CPI同比增速均弱于市场预期(%)固定资产投资增速上升(%)流动性追踪：市场与政策利率跟踪政策利率方面，3月份1年期MLF利率持平为2.75%，LPR1年期3.65%/4.30%。3月市场利率整体下行，银行间D4D/3M较上月分别下降19.04bp/6.16bp/3月国债收益率整体下行，1年期/10年期国债收益率分别较上月下降9.63bp/4.89bp至2.23%/2.85%。1年期MLF利率持平(%)银行间同业拆借利率(%)1年及10年期国债收益率(%)Wind12流动性追踪：信贷及社融数据跟踪月提升0.3个百分点。人民币贷款增量源于企业中长期贷款、居民短期贷款和企业短期贷款；拖累因素则是居民中长期贷款和票据2月新增人民币贷款1.81万亿23年2月新增贷款仍然主要由企业中长期贷款推动Wind13流动性追踪：信贷及社融数据跟踪2023年2月社融同比大幅多增，超市场预期。2月新增社会融资规模为31600亿元，同比多增19430亿元。社融存量同比较上月上行0.5个百分点至9.9%。从分项数据看，新增社融的主要支撑是人民币贷款投放强劲，政府债券融资发力也有一定帮助；此外，企业直接所恢复，股债增量基本持平于去年，未进一步拖累社融。M1、M2增速同步提升，2月M1同比增长5.8%，较上月降低0.9个百分点；M2同比增速较上月提升0.3个百分点至12.9%。上月抬升重要公告汇总内容公开发行50亿元可转债提交上交所受理。宗交易减持不超过总股本的0.0995%。实业将其持有的部分无限售流通股参与转融通证券出借业务，占股本的0.771%。；为8.08元。开展增持计划，增持完成后预计持有股份占比为7.30%。有浙商银行股份。接受纪委检查。3月22日，华夏银行公告称拟赎回总规模200亿元“华夏优1”优先股。3月23日，西安银行公告称拟于近期发行不超过人民币80亿元可转债。已经完成，增持相关主体目前累计持股30.9%3月29日，邮储银行公告披露非公开发行A股股票发行结果，中国移动集团斥资450亿元全额包揽，认购完成后持有股份占总股本的6.83%。4月2日，兰州银行公告称占总股本0.0037%的限售股将于4月4日上市流通。资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所Wind15个股推荐：长沙银行稳中向好，历史包袱不断出清，叠加公司县域金融和地方发展战略的持续推进，预计公司未来经营质量逐步改善。此外，公司110亿可转债发S际充分、股权风险化解以及基本面的持续向好，维持“推荐”评级。预测百万元)YOY(%)YOY(%)ROE(%)EPS元)Wind16个股推荐：江苏银行看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过方位提升，位于对标同业前列。结合公司三季报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为1.71/2.06/2.43元，对应盈利增速分别为28.3%/20.1%/18.4%。目前公司股价对应22-24年PB分别为0.64x/0.57x/0.51x，我们看好公司区位红利与转型红万元)YOY(%)万元)YOY(%)ROE(%)EPS元)Wind17个股推荐：苏州银行27.1%/23.6%/20.9%。目前公司股价对应22-24年PB分别为0.74x/0.68x/0.62x，综合目前公司的低估值水平和基本面的改善，维持“推荐”评级。预测万元)YOY(%)万元)YOY(%)ROE(%)EPS元)Wind18个股推荐：成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。结合公司三季报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为2.58/3.06/3.61元，对应盈利增速分别为23.0%/18.5%/18.1%。目前公司股价对应22/23/24年PB分别为0.96x/0.83x/0.72x，考虑到公司区域资源禀赋带来的成长性和资预测万元)YOY(%)万元)YOY(%)ROE(%)EPS元)看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的营收保持靓丽增长，盈利增速持续提升，后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。同时，公司60亿元可转债发行已于22年10月挂牌上市，伴随资本补充到位我们看好公司高成长能力的延续。我们维持公司23-25年盈利预测，预计公0.86x/0.77x/0.69x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。百万元)YOY(%)万元)YOY(%)ROE(%)EPS元)Wind19风险提示风险提示1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。银行受宏观经济波动影响较大，宏观经济走势将对企业的经营状况，尤其是偿债能力带来显著影响，从而对银行的资产质量带来波动。当前国内经济正处于恢复期，但疫情的发展仍有较大不确定性，如若未来疫情再度恶化导致国内复工复产进程受到拖累，银行业的资产质量也将存在恶化风险，从而影响银行业的盈利能力。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。疫情以来监管当局采取了一系列金融支持政策帮扶企业，银行资产端利率显著下行。未来如若政策力度持续加大，利率下行将对银行的息差带来负面冲击。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。2021年以来“三道红线”叠加地产融资的严监管，部分房企出现了信用违约事件。未来如若监管保持从严，可能进一步提升部分房企的现金流压力，从而对银行的资产质平安证券研究所银行&金融科技研究团队n助理淼平安证券综合研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上)推荐(预计6个月内，股价表现强于市场表现1