港股2023年4月投资策略：港股将在4月步入上行窗口

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月02日超配美国由银行危机引发的衰退担忧。3月份硅谷银行暴雷之后，美国通胀画风骤变，大转弯式地开始交易衰退。其中原油价格破掉70美元，美债我们目前能确定的是，美长债收益率已经见顶，这对港股是有利的；需要跟踪的是，美国的通胀下行无疑，但是否会如期地下行可能还有反复，尤其是在原油未来可能的反弹之后。我们认为，目前谈及美股反转为时过早，仍然以震荡行情为主。它是经济的前导，因此在2-3个月之内，我们将看到实业数据的不断修在这样的格局下，下游消费，中字头高股息，以及自周期的人工智能，在短期仍好过中游与上游。待PPI触底之后，中游制造业的吸引力，包括新能源、电子、机械、军工等，其比较优势将会增强。港股：迎接金色四月。由于美国从3月份开始转向交易衰退，因此通胀、美债收益率均再一次走入下降通道，加之港股前期跌幅较大，4月份会呈现不断修复的局面。在板块配置上，我们推荐：1、互联网与消费首选：互联网回调较为明显，且一季报均会有显著改善；食品饮料与社会服务也回落显著，是经济复苏率先受益的板块；医药股目前价格已经非常具有吸引力，且未来成长性排名居前；以上三者，均是在10月份之后反弹幅度大，且近期回落明显的行业，且同属于下游，因此作为首选；行业研究·行业投资策略港股证券分析师：王学angxueh@S0980514030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海外市场速览-业绩期结束，港股业绩下修趋势有望开始扭转》——2023-04-02《港交所“港币-人民币双柜台模式”最新进展点评-双柜台模式快速推进有望提升港股市场流动性和活跃度》——2023-03-27《海外市场速览-美债收益率企稳，港股将有转机》——2023-03-26《美联储FOMC会议点评-新锚点最为可贵，港股将有转机》——2023-03-23《中资美元债双周报(23年第11周)-避险模式驱动美债利率快速回落，优选投资级中资美元债》——2023-03-212、地产链：包括地产、银行、非银、建材、家电、轻工、有色金属，这几个板块依赖于地产销售，目前的共同特征是跌幅较大，数据相对稳步，但我们认为伴随着房地产销售的逐步复苏，它们的估值也将逐渐修3、继续看好电信运营商。作为中字头国企的代表，电信运营商也经历了回调且有企稳的迹象，由于它们股息率依然有优势，所以它们仍值得持有。我们测算了风险溢价率对应2023年港股的振荡区间，下限18000点左右，上限24000点左右，我们期待4月份港股有份不错的表现。风险提示：美国经济衰退的风险，疫情发展的不确定性，全球地缘冲突的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告容目录美国：由银行危机引发的衰退预期陡增 5硅谷银行暴雷之后，衰退预期陡增 510年期国债收益率顶部确认 6 国内：社融反转，经济稳健上行 10 在经济周期早期的几个重要指标 11 恒生指数触底，开启新的上行 16恒生指数的压力与支撑测算 16 2季度的机会在哪里？ 19 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图表目录 图4：实际时薪同比(月度) 8 图18：年初以来涨幅(纵轴)与业绩调整(横轴) 133年全年业绩增速(横轴) 14图20：年初以来涨幅(纵轴)与业绩调整(横轴) 15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表1：美国宏观经济预期....................................................................7表2：2023年恒指敏感度测试，美债收益率(横向)与风险溢价(纵向) 17表3：2024年恒指敏感度测试，美债收益率(横向)与风险溢价(纵向) 18表4：近一个月南向资金净流入排名(亿元).................................................22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告美国：由银行危机引发的衰退预期陡增硅谷银行暴雷之后，衰退预期陡增在1、2月份，市场由“通胀上行，失业率下降”的加息预期，在硅谷银行等几家美国银行相继出现流动性危机之后，于3月陡然转向了衰退预期。从去年8-10月份陡然上升的加息预期，到11-12月份的加息预期放缓，再到1-2月份的加息预期重启，再到3月份的加息预期放缓，在短短的半年时间里，华尔街对美国加息预期的左右摇摆已经经历了2个完整的轮回。在硅谷银行暴雷之后的一周，美国银行存款总共流失984亿美元，其中小型银行的存款总额流失1200亿美元，而大型银行的存款总额则有所增加。根据美国联邦，在2022年3季度，浮亏规模达6900亿美元。因此，以此计算，美国诸多小银行都在加息周期中面临的相似的压力。此外，商业地产也是加息进程中较为脆弱的一环，其中区域性银行占在美国银行贷款的62%，估计在2023-24年有超过万亿美元的商业地产债到期，最坏的情况下，小型银行和商业地产之间可能会形成负反馈，对这些银行健康状况的担忧导致存款外逃。反之银行收回商业地产贷款，但加速了行业的衰退，加剧人们对银行健康状况的担忧。我们假定一种大概率的场景：即美国在经历过2008年金融危机之后，具有丰富的处理银行系统性风险的经验，这次硅谷银行不会产生类似金融危机的连锁反应，那么这需要通胀的配合才行，不然美联储在左右为难中举棋不定。例如，我们以原油价格作为衡量经济预期(与通胀)的参考，当原油价格上涨，则通胀压力增加，原油价格下跌，则通胀压力减小。最近半年中，这种“担忧-缓解-担忧-缓解”出现过两次，如图。图1：最近半年市场预期与原油价格wind经济研究所整理第一次担忧是美股、港股9-10月下跌最猛烈的时间窗口；此后随着CPI的回落，市场开始认为通胀不再是困扰；第二次担忧是今年的2月-3月初，由于失业率、非农数据等都指向经济较热，加请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告之原油价格横盘震荡，对通胀的担忧又渐起，预期全年加息4次，此时美股、港股迎来了较大幅度的回调(港股由于前期上涨得多，所以回调幅度更大)；到硅谷银行暴雷事件之后，原油价格瞬间跌破70元的心理关口，市场突然从经济较热份的加息概率不足50%，于是未来的一段时间将再度形成一个稳定的股票反弹时间窗。我们对美国通胀的认识是：在下行过程中还有波折。因为我们多次阐述了劳动力成本上升的背后是巨大的劳动力缺口，劳动力缺口的背后又是死胡同的《移民法》。因此，直到在彻底看到衰退之前(而不是交易衰退)，未来数月，还会有1-2次类似的循环：即，衰退占据上风时，美联储暂停加息，此时股市反弹，一段时间之后，通胀又超了预期，此时股市继续下跌。因此，今年对二级市场的投资人可以说是另一种煎熬：看到利空降仓位，回头看是错的；看到利好加仓位，回头看短期依然被套。反之，在市场交易衰退时加仓，在市场普遍认为降息概率升高，且股票出现了较大幅度上行时，反而要降低持仓。10年期国债收益率顶部确认10年期美债的底部探明，这是一季度最大的遗产。我们在10月，还不能判断10Y美债的底部(收益率顶部)。当时的考虑是，美国通胀后续还要摇摆，加息预期可能尚未结束。Y高点4.34%。但是目前，我们认为这里可以视作是美债的双底(尽管这次低点略高于10月)。但为什么后续倘若通胀再超预期，我们将不看美债再创新低了呢？理由是，美债收益率在高位的时间过长了——这将不断地蚕食购房、购车、消费需求，同时像类似硅谷银行的事件的出现，市场不断将未来几年美国的经济增长预期下修，而十年期美债收益率最终是被长期经济预期所拖累，而非短期加息预期所抬升。图2：美国10年期国债收益率wind经济研究所整理这对美股而言，中性偏利空，因为在经济周期下行之时，尽管美债利率不再升高了是有帮助的，但是风险溢价也将进一步提升，两者的合计对股票的估值而言，依然是压制的。这对港股来说是偏利好的。因为中国的经济周期已然上行，风险溢价总体上是降低的，一旦美债利率稳定了，就是港股“进二”的时候(加息预期起来，则是“退请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7表1：美国宏观经济预期证券研究报告一”的时候)。市场预期的变化由于衰退预期渐起，本月，美国宏观预期发生了以下的调整；1、小幅下修了通胀；2、小幅下修了美债收益率；GDPGDP次)；2022-Q12022-Q22022-Q32022-Q42023-Q12023-Q22023-Q32023-Q42024-Q12024-Q2实际GDP(同比%)1.801.900.901.501.300.400.200.300.801.50实际GDP(经季调季环比折年率)-0.603.202.700.600.00-0.100.701.301.801.90CPI(同比%)8.708.307.105.804.103.503.202.802.602.40PCE价指(同比%)6.606.305.704.603.603.203.002.602.402.20核心PCE(同比%)5.005.004.804.303.903.403.102.702.502.50非农业就业人数(千)329.00423.00284.00286.0063.00-71.00-36.0017.0067.00100.00失业率3.603.603.603.503.804.104.404.604.704.60央行利率(%)1.753.254.504.955.355.405.254.904.504.202年期债券(%)2.964.284.434.454.374.163.883.633.393.1610年期债券(%)3.023.833.883.683.663.603.483.383.303.222022-Q12022-Q22022-Q32022-Q42023-Q12023-Q22023-Q32023-Q42024-Q12024-Q2实际GDP(同比%)3.701.801.900.901.501.300.400.100.300.90实际GDP(经季调季环比折年率)-1.60-0.603.202.700.00-0.50-0.200.601.301.80CPI(同比%)8.008.708.307.105.804.103.503.102.802.60PCE价指(同比%)6.406.606.305.704.603.603.203.002.602.40核心PCE(同比%)5.305.005.004.804.303.903.403.002.702.50非农业就业人数(千)561.00329.00423.00243.00286.0075.00-67.00-17.0030.0071.00失业率3.803.603.603.603.503.804.204.504.704.70央行利率(%)0.501.753.254.505.0054.604.052年期债券(%)2.342.964.284.434.454.374.163.883.633.3910年期债券(%)2.343.023.833.883.683.663.603.483.383.30经济研究所整理虽然，美联储左右为难，但是市场“坚定地”认为一旦出现经济恶化，美联储将会启动降息。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图3：联邦基金利率预期经济研究所整理按照联邦基金利率期货远期合约测算，市场预期美联储今年将在目前利率水平下降息3次，或者是在5月份加息25BP之后降息4次。这显然并没有在美联储官方口径上获得过任何指引。该预期在下半年某个时间被打破的可能路径是：尽管美国步入衰退，但通胀下行的速度并没有市场想象的那样快。我们保持一种谨慎的态度来关注该预期的变化。关于实际时薪的讨论时薪是我们跟踪美股的重要一环，它是居民的潜在支出能力，直接影响了最终消费，而最终消费决定了企业盈利和股市的方向。实际时薪(同比)见底了吗？从月度数据来看，实际时薪在2022年10月份触底，这个信号(就如此高企的通胀而言)还不够稳定，因为通胀一旦上行或者走平，而名义时薪增速下行，就使得实际时薪继续下降。图4：实际时薪同比(月度)资料来源：wind，国信证券经济研究所整理图5：个人消费支出同比资料来源：wind，国信证券经济研究所整理我们在季度数据上可以看到这样的局面：请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图6：联邦基金利率预期经济研究所整理实际时薪在三季度、四季度的都在零轴以下，区别不大，因此这里依然不太好预判实际时薪的底部。将之后移2-3个月，基本可以得到美国股市接下来依然呈现振荡的局面，而非拐点已现。关于新周期的信鸽我们在策略报告中提及，在美国经济收缩期的尾声，熊市最后一跌中，会有一些特别抗跌的行业，如公用事业、能源、医药的典型公司，或将出现最后一跌。我们列举了6家公司，它们分别是：吉利德科学(GILEADSCIENCES，医药行业)、新纪元能源(NEXTERAENERGY，公用事业)、埃克森美孚(EXXONMOBIL，能源)、雪佛龙(CHEVRON，能源)、康菲石油(CONOCOPHILLIPS，能源)、西方石油(OCCIDENTAL，能源)。图7：埃克森美孚的走势wind经济研究所整理以美孚为例，它在最近的下跌中，即没有破年线，最近又明显反弹，这都不是历史上最后下跌的走势(参考标准急速下跌：破年线，且短时间跌幅超过20%)。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告因此，我们认为，目前在美国经济收缩期中，且美国股票市场也不具备走出反转的条件。未来一段时间，仍然以震荡行情为主。国内：社融反转，经济稳健上行社融企稳向上3月份股票市场走势相对动荡，从走势强劲的央企指数，切换至ChatGPT概念与数字经济，而大多数的板块都乏善可陈。某种程度上，反映了当前经济复苏仍处在早期阶段，市场不敢将经济复苏预期打得过满。积极的一面是，社融同比明显改善，加之其中最重要的人民币贷款同比大幅上升，这确认了社融1月份低点，目前已经处在转折向上。图8：社融同比图图8：社融同比资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理由于去年下半年开始，房地产同比价格转负，意味着房价较2021年有所下跌，因此，房地产市场整体呈现一个不温不火的局面。图10：房价同比wind经济研究所整理房地产销售同比在好转，但依然处于负值区间，建材综合指数在3月下旬出现了比较明显的回落，这可以视作对前期较为乐观预期的一种回归。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图11：商品房销售面积同比资料来源：wind，国信证券经济研究所整理图12：建材综合指数资料来源：wind，国信证券经济研究所整理在经济周期早期的几个重要指标图13：PMI资料来源：wind，国信证券经济研究所整理图14：工业增加值资料来源：wind，国信证券经济研究所整理我们用PMI或者工业增加值同比来观察产量，则在2022年的12月份，也就是疫情在国内较大规模传播的月份，是两者的低点，换句话说，这里可以视作是产量的最低点，也是一个新的基钦周期扩张周期中，产量的起点。RB数呈现加速下跌，倘若3月份伴随原油价格的大幅下跌，可能成为其同比的低点，那么以此预判，PPI的低点大约出现在5月前后。证券研究报告图15：PPI图16：CRB指数同比图15：PPI请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理因此，我们初步定位了几个指标的关系：1、2022年12月份，产量(PMI、工业增加值)见底；由于量在价先，但是资产(例如股票价格)对价格的反应更加敏感，因此，在二季度早期，包括大宗品如有色金属、煤炭等，以及它们相关的产业链，包括中游相关的一些制造业，其ROE尚不会明显转折，这是由于产量对收入的敏感度低于价格。因此，在这个阶段，那些价格靠近CPI的行业，或者说最终消费，将会有更好的业绩表现，例如，食品饮料行业，酒店业，互联网业等。在PPI见底之后，情况会开始变化，PPI上行会使得中游，上游都有机会。此时，最佳的方向不见得是上游的大宗，而是中游的制造业，比如汽车、电子、电池、光伏、机械、化工等等，因为中游距离下游更近，感受需求变化更加直接，且此时由于PPI见底，因此中游企业盈利能力是最好的，而往往它们在这个阶段估值也不高，因此开始了具有同消费行业相较的比较优势。当下，市场对CHATGPT与人工智能的情绪高涨，它们不太适合用传统周期理论分析，而是具有自周期，或者说科技周期的特征。我们看好AI作为一个长期大方向的发展，目前在美国，CHATGPT4.0版本已经具备了与人类流畅交流的基础，同时其开放API之后将会广泛地渗透到不同的应用场景中。中国的互联网大型企业开始宣布在研发或者快速推动自身的大模型的建设，这也是一个“军备竞赛”，宛如当年的“移动互联网船票”之争，在大模型成熟之前，多家巨头生怕自己会失去船票，而沦为“一将功成万骨枯”的失败者。在中国的大模型尚未确认鹿死谁手之前，离最终商业模式最近的是云计算，一部分是基于并行算力、服务器的资源堆叠；另一部分是继续不断的将已有主营领域的数字化，等待大模型成熟之后通过API与大模型联动，产生突变式的体验。由于OPENAI设立于2015年，并时间。考虑到中国企业们的大模型投入会加速，希望在2年左右的时间，不同的大模型将会达到类似CHATGPT3.5左右的体验。可以预见的是，目前互联网巨头与致力于大模型孵化的企业们，最为缺乏的不是资金、数据，而是类似当年阿里巴巴云计算之父王坚一类的，能够做出战略统筹的领军人物。外资在3月份流入规模超过了2月请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图17：陆股通净流入资金，亿元人民币wind经济研究所整理当下板块的分化明显1季度已经过去，我们列举了最近一个季度，指数对应2023年的业绩调整(横轴)与涨幅的关系，如下图。图18：年初以来涨幅(纵轴)与业绩调整(横轴)wind经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告可以看出，最近一个季度里，大部分板块2023年的业绩增速被下修(横轴)，但是整个市场风格呈现的则是一种“业绩下修越多，则涨得越好(纵轴)”的局面，对此，解释可能是：业绩的下修已经体现在此前的股价中。但并非说，市场不关心业绩增速，一季度股票的涨幅(纵轴)，与2023年各板块的业绩增速(横轴)还是呈现了正相关关系。但板块之间的差异很大：例如科创50显著高于趋势线，而创业板、上证50则显著低于趋势线，上证指数，沪深300等则在趋势线附近。图19：年初以来涨幅(纵轴)与2023年全年业绩增速(横轴)wind经济研究所整理从行业对比来看，业绩调整方向与股票涨幅是正相关关系。例如，计算机在1个季度，2023年的业绩被上调了26%，它也是涨幅最大的。但其中传媒、通信、电子，业绩被下修，其涨幅也较大，因此，在这一阶段，如上几个板块主要靠估值扩张赚钱而非业绩上修。相反的是，新能源业绩被小幅上修，但股价表现不佳，处在了坐标轴的右下角，我们认为这可能是站在全年的角度，不错的机会。地产则是业绩被下修同时股价也下跌，处在了坐标轴左下角，仍需待观察。其他大部分行业较为扎堆，但整体处于趋势线下方，我们认为这些行业后续仍有补涨的机会(逐渐向趋势线靠近)。证券研究报告图20：年初以来涨幅(纵轴)与业绩调整(横轴)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15wind经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告港股：迎接金色四月恒生指数触底，开启新的上行我们提及，3月最重要的任务是加仓。指数在经历了1月以来持续了36个交易日的下跌之后，在3月20日触底，并开启了新的上行。3月整体，恒生指数的表现不错，上涨3.1%，强于上证指数，略逊于标普与纳斯达克。图21：全球主要指数3月表现wind经济研究所整理虽然美国的硅谷银行事件，大幅拉低了全市场的风险偏好，但是美债收益率也回落下来，对于港股的估值压制作用反倒变小。最重要的是，目前中国经济已经处在扩张周期中，因此，对于美国衰退的担忧导致的市场风险偏好的下降，反倒是港股的极佳买点。这就是我们在3月初强调，3月份最重要的任务是加仓的原因。这里有个技术性问题，我们如何知道港股跌到哪里是底？或者说如果对应着上涨，我们如何知道涨到哪里是相对高位呢？为了解决这个问题，我们提出以风险溢价率作为权衡标准，测算恒生指数的在2023年波动的上轨与下轨。恒生指数的压力与支撑测算折现率=美债无风险收益率+风险溢价由于美债无风险收益率，即10Y美债收益率在年底将回落至3.4%左右，且相对波动不大。因此，恒指的波动，主要取决于风险溢价的变化。股价在上行的时候，此时市场乐观，要求的风险溢价较小；股价下行的时候，此时市场悲观，要求的风险溢价较大。因此风险溢价的底部，对应的是市场最乐观的情形；风险溢价的顶部，对应的是市场最悲观的情形。下图是恒指在金融危机之后的15年时间里，风险溢价的波动情况。港股的底部，对应的风险溢价可以放在8%左右。尽管，历史上超过8%(最悲观的时候)也不是没有，但是时间往往非常短暂，比如09年3月份仅有短短的3周，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17图22：港股的风险溢价证券研究报告16年初只有6周，12-13年，市值欧债危机叠加大宗商品周期下行，累计有36周超过了8%，22年10月份仅有短短的4周，我们将全部时间加一起，风险溢价超过8%的时间仅仅占到6.5%(49/755)，且主要集中在12-13年。由此，我们将风险溢价的顶部设在8%。港股的顶部，对应的风险溢价可以放在4%左右。在09年低于4%的时间有14周，15年为零，18-19年高达57周，我们将全部时间加一起，风险溢价低于4%的时间仅仅占到9.4%(71/755)。因此，在剩下的84.1%的时间里，港股的风险溢价均运行在4-8%之间。wind经济研究所整理接下来，我们将对以上结论做一个敏感性测算。表2：2023年恒指敏感度测试，美债收益率(横向)与风险溢价(纵向)03.353.403.453.503.553.604.028,01427,82127,63027,44227,25727,07426,89426,71626,5404.526,19526,02625,85925,69525,53225,37125,21325,05624,9015.024,59824,44924,30124,15624,01223,87023,73023,59123,4545.523,18423,05222,92122,79122,66322,53722,41122,28822,1656.021,92421,80621,68821,57221,45821,34421,23221,12121,0116.520,79420,68720,58220,47720,37420,27220,17020,07019,9717.019,77519,67819,58319,48819,39419,30219,21019,11919,0287.518,85118,76318,67618,59018,50518,42018,33718,25418,1718.018,00917,92917,85017,77117,69317,61617,53917,46317,388经济研究所整理在2023年，由于美国通胀与衰退预期还在来回摇摆，我们将7.5-8.0作为恒指的底部区域，对应着指数恒生指数的底部区域为17693-18505点(3月20日的低点接近了这个位置)。由于今年是经济扩张早期，加之海外还在衰退中，因此我们认为风险溢价不足以到4.0的水平，我们将5.0-5.5作为恒指的压力区域，对应着22663-24012点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告取整的话，2023年恒生指数的大概支撑在18000点，压力在24000点。需要指出的是，由于到了2023年下半年，尤其是四季度时，市场会否将提前切换至2024年，因此，这个预测的上限可能也要参考2024年的水平。2024年10Y美债收益率将会降落至3.2%左右，考虑到届时全球经济周期将会共振向上，预计风险偏好将会运行在4.0-6.0之间，对应的市场的底部大约在24146点附近，顶部大约在28849-30853点附近。所以，当切换年份的时候，我们发现，2023年的压力，反倒是成了2024年的支撑，这酷似技术分析表述的：“压力被突破变成支撑”。理解了这个道理，2023年在大部分位置买入，对于2024年都是安全且有利可图的，因此在坚持考虑长期投资的基础上，港股当下的回报/风险比还是很高的。表3：2024年恒指敏感度测试，美债收益率(横向)与风险溢价(纵向)03.353.403.453.503.553.604.030,8530,85330,64030,43030,22330,01929,81729,61929,42229,2294.528,84928,66328,47928,29828,11927,94227,76727,59527,4255.027,09026,92626,76426,60426,44526,28926,13425,98125,8305.525,53325,38725,24325,10124,95924,82024,68224,54624,4116.024,14624,01523,88623,75823,63223,50723,38323,26123,1406.522,90122,78422,66722,55222,43822,32622,21422,10321,9947.021,77821,67221,56721,46321,36021,25721,15621,05620,9577.520,76120,66420,56820,47420,38020,28720,19420,10320,0138.019,83419,74619,65819,57219,48619,40119,31619,23319,150经济研究所整理3月走势回顾在3月份，军工、石油石化、建筑装饰、传媒、通信、有色金属录得相对不错的表现，大部分行业跑输了恒生指数，其中较差的有轻工制造、基础化工、钢铁、建筑材料、医药生物、房地产等几个行业。目前看来，3-4月份的中资美元债依然是个集中到期的时间窗口，加之房地产销售虽有小幅改善但并没有显著超预期，故而拖累了整个地产链(地产、建材、轻工、化工、钢铁、金融)的表现。医药股，尤其是生物制药板块今年开年命运多舛。开始的下跌市场担心海外与国内的服务外包将会脱钩，后边硅谷银行暴雷之后，又开始担心美国生物企业融资会出现困难，导致其外包业务不振。不得不说，由于CXO在中国的生物医药股票中市值占比较高，而作为上游的它们，需求取决于下游美国药企的景气周期，这导致了港股的生物制药指数更加靠近美国的经济周期，而非中国的经济周期。中药则表现颇佳，因为它跟随的是国内的经济周期。但即便如此，药企目前的吸引力越发明显，相信在此价格上，即便略输时间，但全年看不会输空间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告wind经济研究所整理2季度的机会在哪里？站在中长期视角，我们整体依然从跌幅-成长矩阵入手，目前社会服务、医药生物、传媒互联网、汽车、计算机、电力设备等方向，是港股最为优选的行业。图24：跌幅-成长矩阵wind经济研究所整理考虑到2季度短期的市场表现，我们做了另一个矩阵：用纵坐标表示从去年10月底部最高上涨的幅度，用横坐标表示从年初高点(1月27日)到目前下跌的幅度。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20图25：行业超跌矩阵证券研究报告该图也分四个象限：1、左上角：从去年底部上涨较多，且近一个月跌幅较大的，它们是轻工、地产、社服、医药、有色、电子、计算机、汽车、传媒(互联网)、纺织服装几个板块，这些有望在二季度逐步走强的，是首选方向；2、左下角：从去年底部上涨幅度较少，最近一个月跌幅也较大的，这些代表港股中偏边缘化的行业，或者基本面短期不受投资者认同的，如环保、化工、电力设备，煤炭，石油石化，银行，交运，美容护理，这些我们倾向于下半年布局；3、右下角：相当于一直在涨的标的，主要是中字头中的建筑、运营商，它们在这一段时间非常稳健，我们认为它们的上行尚未结束，即可考虑加仓，也可考虑持有；4、右上角：没有这一部分。wind经济研究所整理南向资金净流入高达590亿元，仅次于去年10月3月，非常惊人的是，港股通大幅加仓，全月净流入590亿元人民币，仅次于去年10月份，显示出南向资金在回调中坚定加仓的决心。证券研究报告图26：港股通净流入规模请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容21wind经济研究所整理南向资金加仓前十名：美团、腾讯控股、中国移动、工商银行、哔哩哔哩、中国电信、快手、中国石油化工股份、香港交易所、金山软件；南向资金减仓前十名：建设银行、舜宇光学科技、吉利汽车、小米集团、李宁、申洲国际、中金公司、敏华控股、国药控股、比亚迪。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容22证券研究报告表4：近一个月南向资金净流入排名(亿元)代码简称净买入代码简称净买入3690.HK美团-W172.40939.HK建设银行-27.10700.HK腾讯控股166.52382.HK舜宇光学科技-14.80941.HK中国移动38.90175.HK吉利汽车-9.21398.HK工商银行33.61810.HK小米集团-W-9.09626.HK哔哩哔哩-W29.82331.HK李宁-6.60728.HK中国电信25.92313.HK申洲国际-5.61024.HK快手-W23.83908.HK中金公司-4.60386.HK中国石油化工股份20.01999.HK敏华控股-4.40388.HK香港交易所18.51099.HK国药控股-4.23888.HK金山软件14.61211.HK比亚迪股份-4.03988.HK中国银行14.31691.HKJS环球生活-3.82202HK万科企业14.20960HK龙湖集团-3.70992.HK联想集团13.11548.HK金斯瑞生物科技-3.72328.HK中国财险11.40853.HK微创医疗-3.41799.HK新特能源10.51579.HK颐海国际-3.40788.HK中国铁塔9.03968.HK招商银行-3.39987.HK百胜中国8.36690.HK海尔智家-3.30020.HK商汤-W8.30914.HK海螺水泥-3.29868.HK小鹏汽车-W7.11171.HK兖矿能源-2.90857.HK中国石油股份7.11797.HK东方甄选-2.60772.HK阅文集团6.82338.HK潍柴动力-2.61288.HK农业银行6.40027.HK银河娱乐-2.52013.HK微盟集团6.26098.HK碧桂园服务-2.41800.HK中国交通建设6.16862.HK海底捞-2.30763.HK中兴通讯5.82096.HK先声药业-2.20981.HK中芯国际5.63311.HK中国建筑国际-2.20390.HK中国中铁5.42020.HK安踏体育-2.16160.HK百济神州5.41378.HK中国宏桥-2.03896.HK金山云5.21951.HK锦欣生殖-2.06030.HK中信证券5.13606.HK福耀玻璃-2.01186.HK中国铁建4.81385.HK上海复旦-1.81088.HK中国神华4.42318.HK中国平安-1.83668HK兖煤澳大利亚4.30839.HK中教控股-1.70291.HK华润啤酒4.10998.HK中信银行-1.70425.HK敏实集团4.02269.HK药明生物-1.61109.HK华润置地4.06969.HK思摩尔国际-1.61415.HK高伟电子3.86186.HK中国飞鹤-1.52367.HK巨子生物3.71458.HK周黑鸭-1.52162.HK康诺亚-B3.62252.HK微创机器人-B-1.52273.HK固生堂3.50669.HK创科实业-1.42899.HK紫金矿业3.50285.HK比亚迪电子-1.41766.HK中国中车3.50268.HK金蝶国际-1.31898.HK中煤能源3.39992.HK泡泡玛特-1.36639.HK瑞尔集团3.30005.HK汇丰控股-1.29896.HK名创优品3.21268.HK美东汽车-1.22601.HK中国太保3.22015.HK理想汽车-W-1.29922.HK九毛九3.21988.HK民生银行-1.10883.HK中国海洋石油3.13800.HK协鑫科技-1.12319.HK蒙牛乳业3.02388.HK中银香港-1.06618.HK京东健康2.91908.HK建发国际集团-1.0wind经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容23证券研究报告投资建议由于美国从3月份开始转向交易衰退预期，因此通胀、美