三人行 深度研究：整合营销优势领先AI赋能营销新趋势

公司研究/文化传媒互联网/证券研究报告公司研究/文化传媒互联网/证券研究报告三人行(605168)深度研究2023年03月29日【投资要点】讯、新。公司核心客进汽车广告市场带来新的增长动力。公司利用创意产品交易增加内容多样的同时，降低制作成本，并赋能广告营销新趋势。挖掘价值投资成长东方财富证券研究所分析师：高博文分析师：陈子怡：陈子怡相对指数表现.21%0%3%11/291/29基本数据总市值(百万元)流通市值(百万元)52周最高/最低(元)52周最高/最低(PE)52周最高/最低(PB)52周涨幅(%)52周换手率(%)4/12.778/3.487.21.73相关研究01.10三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明2【投资建议】金融、互联网和汽车五大领域，核心客户营销预算规模稳定且较大，入利润增长水平受到了一定影响，但随着后续经济企稳，消费复苏，估值水平和同行业可比公司估值021A022E023E024E营业收入(百万元)717.899497.628%%2%55.89.84归属母公司净利润(百04.986.03%9.89市盈率(P/E)14市净率(P/B).874.406【风险提示】◆宏观经济下行；◆政策监管风险；◆市场竞争加剧；◆业务开展不及预期。三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明3%/33.72%/24.22%。于行业规模效应，毛利率领先于行业平均水平，我们预计未来毛202020212022E2023E2024E务32.7316%5.12%3%649%.10%销服务.42.5762%合计2807.753567.895717.897645.799497.6210%%毛利率19.49%21.15%20.94%21.08%21.33%之处AI赋能的行业，公司有望充分受益三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明4场景。。公司原有客户资源，探索智能营销新模式，有利于公司进一步强化营销能力、广告营销新趋势。敬请阅读本报告正文后各项声明51.公司概览 7 7 8 92.行业情况 11属性，疫后复苏逐步显现 11增长，汽车行业贡献增量 12提升，电商广告抢占份额 133.核心优势 14，存量稳定增量落地 14，多渠道互联网营销 16，品牌效果协同转化 184.创新发展 20赋能智慧营销，探索新业态新模式 20文化创意形式，探索全新营销场景 21自动内容生成，降本增效赋能营销 225.财务分析 23户需求稳定，业绩逆势实现高增 23平领先行业，费用控制表现较好 24金季节波动，全年整体表现良好 256.盈利预测 267.估值和投资建议 278.风险提示 28图表1：三人行发展历程 7 图表3：三人行股权结构(截至2022年三季度) 8 图表5：公司主营业务介绍 10图表6：公司客户与合作伙伴 10图表7：2017-2021年公司主营业务构成 11图表8：2017-2021年公司主营业务毛利率 11图表9：2016-2022年广告市场整体花费变化 11 图表11：不同城市整体快消品消额增速 12图表12：广告市场细分行业广告花费变化 12 矩阵 13图表15：2020-2024年中国广告及互联网广告市场规模及增速(单位：亿) 13图表16：2019-2022年互联网典型媒介类型广告市场规模(单位：亿) 13图表17：2020-2022年移动互联网典型行业使用时长(亿小时) 14敬请阅读本报告正文后各项声明6 图表19：部分品牌与公司合作年限 15图表20：2016-2019年公司前五大客户构成 15 图表24：三人行传媒集团x一汽丰田 16图表25：三人行传媒集团x一汽大众案例 16 图表28：2017-2019年公司前五大供应商构成 17 图表30：2017-2019年数字营销服务返利金额(单位：万元) 18 图表32：公司校园传媒发展历程 19图表33：公司校园整合营销业务 19图表34：怡宝《魔力青春校园跑》项目 19图表35：中国联通校园运动场围挡 19图表36：三人行和科大讯飞战略合作协议合作内容 20 图表38：公司与北京文交所合作模式 21图表39：洞天数藏部分作者和作品 22图表40：内容创作模式的四个发展阶段 23 图表42：2017-2022Q3公司营业收入及增速(单位：亿元) 24图表43：2017-2021年公司主营业务构成 24图表44：2017-2022Q3公司归母净利润及增速(单位：亿元) 24图表45：2017-2022Q3公司扣非归母净利润及增速(单位：亿元) 24图表46：2017-2021年公司及可比公司毛利率 25图表47：2017-2021年公司及可比公司净利率 25 图表49：2017-2021年公司期间费用率 25) 26图表52：2017-2022Q3公司应收账款及占总营收比例(单位：亿元) 26 图表54：公司盈利测算主要假设 27图表55：可比公司一览表 28图表56：三人行PEBAND 28图表57：三人行PBBAND 28三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明7国内领先的整合营销服务供应商，在行业内提出了整合营销的方法数字营销服务、场景营销服务、校园整合营销服务为核心内领先的一站式校园整合营销与专业化全案数字4年开始转型进入移动互联网络营销领域，并最终形通信运营商、金融、互联网、快速消费品和汽车多知名品牌，业绩连续多年稳健增长。北、西北、华南、西南、华东、华中、上海公、上海、广州、合肥、成都、武汉、南三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明8%，是第一大股东，青岛众行投资合伙企业(有限合伙)持股比计支配的发行人股份表决。对象为董事、副总经理王川和品效业务线运营总监李可可，业绩考核目标为划向51名激励对象首次授予37.45万股，授予价格润三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明9分别不低于7.3/10.0/13.0亿元的业绩考核目标,同比增长分别为46.0%/37.0%/30.0%，充分彰显了管理层的发展信心。且深耕广告运营行业。中国青年企业家协会副会长;曾荣获第六届中国青年创业奖、第十三届安徽省营别就职于阳光卫视、北京广告有限公司、鹏远(北京)管理咨询有限公司、奥司以及北京泰弈传奇文化传播有限公司，并于2016金花分公司以及陕业多年，曾就职于陕西恩林伯特影视广告下整合营销，策略执行全案服务、系、以及多年的广告营销策划能力，覆盖从策略到执行自治区、直辖市)的800余所高校，建立了广泛的校园媒体。三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明10主营业务主要服务项目主营业务主要服务项目数字营销服务告投放代理媒介策略校园媒体营销服务校园公告栏投放商业广告媒体资源采购动场围栏投放商业广告校园活动新创业类广告方案策划与执行策划讲座培训类媒介策略体育竞技类类服务文艺赛事、节目、会展、路演以及会议、发布会或座谈会等各种场景活动策划智慧城市平台建设智慧迎新平台系统购社会媒体营销市公司作为国内领先的整合营销服务供应商，其上游与包括字节跳动(运营今日头条、抖音等APP)、腾讯、新浪(含新浪微博)、搜狐、网易、爱奇艺、凤凰网、知乎、哔哩哔哩等在内的国内众多知名互联网优势媒运营商、金融、互联网和汽车五大领域，中国电信、中国移动、中国联通、中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、京东、滴滴、、青岛啤酒、华润怡宝，以及一汽大众、一汽丰田、东风本田等知名品牌均是公司的主要客户。对三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明11业情况下滑，电视、电梯、互联网广告虽有波动但表现强韧。按市场同比、环比花费变化告渠道包括电视、广播、报纸、杂志、传统户外广告、影院视频和互联网站；电视广告仅统计17:00-24:00)三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明12数监测，中国全面放开之后的大规模感染虽然短时间内消品消额增速快消品持续为广告市场主力，交通、邮电通讯等行业恢复正增长。2022保健食品、方便食品、食品类系列产品表现突出，汽车行业中轿车、润滑油、广告花费变化业及服务性行业(大类)”的“市场及咨询服务”)三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明13研究所研究所字化转型持续推进，我国互联网广告市场规模在疫情影响之下仍能快速增长。e、艺节目冠名和赞助等广告形式)，同比增长约为1.5%，增速高于广告分行业持续分化，电商广告进一步抢占市场份额。国广告及互联网广告市场亿)究所网典型媒介类型广告市场规模(单位：亿)研究所敬请阅读本报告正文后各项声明14eADINSIGHT广告洞察数据库进行估算。互联网广告未包含：1.联运等渠道合作费用(即应用商店内广告)；2.游戏内广告，音频内广告；3.扣除广告收入中含佣金部分)互联网典型行业使用时长(亿小时)研究所互联网细分行业用户使研究所势消费品、电信运营商、金融、互联网和汽车等行业的众多公司的主要客户包括中国电信、中国移动、中国联通等电信运营商速消费品领域客户等。外媒体投放及新媒体运营等服务。敬请阅读本报告正文后各项声明15客户分别为伊利集团、中国电信、中国移动、中国工商银行和中国农业银行。敬请阅读本报告正文后各项声明16叠加汽车行业业务的落地，帮助公司在疫情冲击、以及广告行业承逆势增长。x一汽丰田x一汽大众案例字节跳动(运营今日头条、抖哔哩哔哩等国内众多知名互联网优势媒体建立了良好的业务合多效果突出的整合营销项目，并在2021年新增央视投放服广告投放独家代理商。敬请阅读本报告正文后各项声明17年，公司前五大供应商采购额占比由30.51%上升至58.01%。司前五大供应商采购额占比媒体返利的情形。其中，互联网媒体返利主要为阶梯式返利政三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明18图表30：2017-2019年数字营销服务返利金额(单位：万元)项目，实现品牌与效果双转化。园媒体网络已覆盖全国31个省(自治区、直辖市)的800余所高校，服务范的主流院校，提供全类型、海量点位的高校线上、线下全媒体三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明19校园整合营销校园线上媒体资源教育部、团中央及各高校媒体矩阵官方微信微博校园线下活动线下媒体资源运动场围挡团中央新媒体中心“第二课堂”相关平台校园KOL/KOC与社群微博KOL/KOC300+校园公告栏微信社群300+QQ社群300+小红书300+校园活动创新创业类B站300+培训讲座类校园BBS500余所高校论坛资源体育竞技类形式包括首页Banner、Button、发帖、加精、置顶等文艺表演类八年为包括中国工商银行、中国建设银行等金融机构提供校园营通、中国移动、怡宝等公司提供校园媒体投放、校园策划执行、会议会展策划执行、物料制作及广告策划设计等服务。跑》项目三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明204.创新发展4.1.智慧营销：技术赋能智慧营销，探索新业态新模式广告产业成为推动数字经济发展的重要力量。根据市场监管总局印发的业单位和规模以上企业广告发布业务收入的66.65%，其中移动互联网广告占51.96%，信息服务等其他互联网广告服务迅速增长。广告产业广泛应用，加强基础性和关键性技术研发。鼓励广告提高广告作品原创能力，建立健全广告作品创作生产的激励机制和评价机制，飞签订战略合作协议。根据协议，双方充分运用科大讯飞在人工智能(AI)、司多年深耕广告营销和创意策划领域，拥有海量的数据创意大讯飞战略合作协议合作内容AI虚拟内容智敬请阅读本报告正文后各项声明21莱雅、伊利、蒙牛等知名企业成功打造了优质的虚拟形象代言人或各类视频、图文内容；虚拟直播技术和产品助力包括叶修(阅文)、灵狐(腾讯)、章鱼娘(阿里巴巴)、萨拉托加(B站)、小爱同学(小米)等在内O新华社、中国移动、建设银行、光大银行、华夏银行等企业。4.2.数字文创：数字文化创意形式，探索全新营销场景利用数字藏品与虚拟人进行整合营销活动。产品交易平台，定位于数字文化创意产品的聚合优质、丰富的数字文化创意产品资源，对数字文化创模式数字文化创意产品交易平台数字化转化平台创作者将自己拥有的数字资源，包括短视频、IP形象、图片、音乐、文字等上传到平台，通过加密技术、分布式存储、共识机制和智能合约的技术手段，将文化创意产品转化为区块链上唯一确认的数字资产，将作品所有者信息、作品信息存储在链上，保证数据唯一性不可篡改。交易平台已上链确权的数字文化创意产品可以在交易平台进行展示和销售，平台给出建议价格范围，由创作者设置销售价格，供有兴趣的用户购买论坛创作者、用户的交流空间三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明22洞天数藏是三人行传媒集团股份有限公司旗下全资子公司北京橙色风暴数字技术有限公司与北京文化产权交易中心共同创立的数字版权在线购买平过与领先的文化机构、个人艺术家、线上线下创作者等渠道进字藏品的互联网发布，进而激发下一代艺术创作者、收藏家和公司等各类用户加入并建立长期合作关系，收取数字化转化确。在交易平台成立初期，进行交易的主要方式为挂牌一次性定价发售交易。4.3.内容生产：布局自动内容生成，降本增效赋能营销公司的数字营销服务按类别分为广告投放代理和广告方案策划与执行两面服务。创意工作一向被认为是人类专属和智能的体现，是内容生产的核心。素质、专业化的创意人才团队，将广告主的产品或服务以鲜明的方，成为当前内容生产的主要形态。三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明23发展阶段极探索下一阶段的平台内容生态，结合AIGC技术和公司原有的人艺术家建立深度合作，并相继推出了多个以艺术家创作草稿为基础，结合5.财务分析三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明24Q：图表44：2017-2022Q3公司归母净利润及增速(单Q公司扣非归母净利润及增速(单位：亿元)水平。2017-2020年，公司三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明25管理费用率为1.76%，同比增长0.45pct，财务费用率为-0.16%，同比降低pct销售、管理及财务费用率呈现一定的季节性。上半年的业务量和投放规模通常低于活动较多的下半年。呈季节性波动，四季度经营性活动现金流三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明26经营活动产生的现金流量净额(单位：亿元)单季度经营活动产生的现金流量净额(单位：亿元)为预测%/33.72%/24.22%。三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明27于行业规模效应，毛利率领先于行业平均水平，我们预计未来毛202020212022E2023E2024E务32.7316%5.12%3%649%.10%销服务.42.5762%合计2807.753567.895717.897645.799497.6210%%毛利率19.49%21.15%20.94%21.08%21.33%7.估值和投资建议作为国内领先的整合营销服务供应商，覆盖消费品、电信运营商、金S三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明28代码简称总市值(亿元)EPSPE(倍)股价评级20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E002400.SZ省广集团950.1148.645.47未评级603825.SH华扬联众410.9032.2616.20未评级300058.SZ蓝色光标2310.21-0.330.220.2751.22-28.0442.5634.539.26未评级600986.SH浙文互联870.220.060.170.2637.87120.4938.1625.696.70未评级605168.SH三人行27.257.279.8912.9323.3121.1415.5511.89153.70买入.风险提示风险；三人行(90g198)深度研究敬请阅读本报告正文后各项声明29资产负债表(百万元)现金流量表(百万元)21A22E23E24E21A22E23E24E436.3301.394618.03257.40现金流95.40408.22515.154978.805.9004.98应收及预付0.302.79.75摊销004.304.139.4949.56产6.095510.33流动资产.28