海思科深度报告0703-图片配色修改

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2015年7月6·公司研究行·公司研究行 同比同比-看好重品种研发，轻资产运营，精细管理的海思科模式10%以上的销售增1531331AV（1AX3慢等设立创投基金和并购基金，启动、多元化。公司先综合分析与假设，我们预测公司2015年实现营业收入14.4919.5%0.5元。考虑到公司中、长期的国际并

分析师—许希j稳定的管理团队，良好的产品梯队的创新型企 重品种研发，轻资产运营 精细管理的海思科模 、建设多重创新药和仿制药研发平台，注重品种梯队建 、生产外包，商精细化管理，轻资产运营提升竞争 肠外营养细分领域巨头,创新仿制药推动多领域专科药物销 、度产品稳固肠外营养用药细分领域地 、肝胆治疗领域药物集中，创新仿制药物多领域突 设立创投基金和并购基金，启 、多元 预测与估值讨 投资风 稳定的管理团队，良好的产品梯队的创新型企公司起步于2000年，2007年更名为海思科药业，在2010年进行制改制，2012年1月在所中小板块上市。消化及抗等用药领域也有一定市场地位。公司实际控制人为董事长先生，一致行动人还包括范秀莲女士、先生。创始人中先生和范秀莲有二十多年的药品销售管理经验，先生有十年以上的药品研发经验，而目前公司首席科学家为邓炳初先生，生产总监为有10年以上生产管控经验的梁勇先特色抗用药注射用夫西地酸钠，肠外营养药转化糖注射液、转化糖电III2014年营业额合计超过7亿元，同比增速超过10%，占公司总营收比例超过Ⅶ转化糖注射中/长链脂肪乳注射液精氨酸谷氨酸盐注射液肠外营养用转化糖电解质注射液注射用脂溶性维生素III复方氨基酸注射液（18AA-注射用复方维生素复方维生素注射液复方氨基酸注射液（18AA-多种微量元素注射液脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)液(三腔袋肝病及消化多烯磷脂酰胆碱注射液消旋卡多曲口崩片精氨酸谷氨酸盐注射液恩替卡韦胶囊，聚普瑞锌门冬氨酸鸟氨酸注射注射用夫西地酸钠注射用葡萄糖酸依诺沙星及其注射用盐酸头孢替安抗药射注射用头孢甲肟注射用醋酸卡泊芬神经及心脑血管盐酸纳美芬注射液盐酸马尼地平片培哚普利片，雷诺嗪缓释药马来酸桂哌齐特注射其注射用甲泼尼龙琥珀酸甲磺酸多拉司琼注射液氯乙酰左卡尼汀片，瑞格列奈二双胍片，比格列酮格列美入年均增长率在20%以上，期间公司主导产品稳定增长，多烯磷脂酰胆Ⅶ3.513.5%2015年第一季度公司实现归8070.518.4%。公司受研发投入增加(同比增加55.3%)、市场开发费用增加(销售费用同比增加49.1%)以及补贴减少等因素的影响，2014年净利润同比有一定下降。但公司研随着投入稳定之后，2015年归母扣非净利润重新实现增长，公司有着良重品种研发，轻资产运营，精细管理的海思以化学药品为主营的企业，新品种的研发和产品的销售管理是企业发展的。注重产品研发，生产销售外包轻资产运营，精细管理的创新模式是公司的竞争优势，借助这一优势公司取得了长足公司坚持以新产品研发作为公司发展的驱动力。公司研发投入发投入1.6亿，同比增长55.3%2014年总营收14%。图表公司坚持处方药新产品的创新仿制，一方面通过，遴选产品线及开发领域；另一方面，通过建立药品研报信息收集系统，实时国内外的新药研发动态及相关专利信息。从2012年至今，公司已物药中各投入20%。400人的研发团队，建立了两个创新药技术平台和四大仿制药技术开发平台，另外粉雾制剂的开发在建设中。人员分布上，公司在小分子化合物研发平台上有20CRO公司功上市13个以上的肠外营养新产品。20技术、pH缓冲剂稳定助溶技术等多项国内领先技术。利用该平台，脂溶性维生素（I、注射用脂溶性维生素(II)、中/长链脂肪乳注射液等多项复杂难溶性注射剂技术。经完成中试生产工艺研究，4个重点新产品仍在进行中试研究。41814525双腔袋、精氨酸谷氨酸注射液及其原料药、醋酸钾原料药、聚普瑞锌颗粒、氟哌噻吨美利曲辛片、注射用头孢美唑钠等六个品种获批上25)双腔袋为公司在肠外营养系列产品的又一个首种，目前市场只有公司一家产品在售。精氨酸谷氨酸注射液为公司独家品种，该药可用于急慢性肝病所致的高血氨症，市场拥有030-4010个仿强公司在肠外营养用药细分领域的地位。另外公司在公司在肝病领域发质量。结合公司的创新药物研发，公司的研发将为公司业绩持续稳定增长注入动力。 已上市国内首种 2014-2015H1获批品种 2015H2至2016年脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖肠外用复方氨基酸注射液(18AA-注射用脂溶性维生素（II复方氨基酸注射液（18AA-抗物神经/脑血管药物其氯乙酰左卡尼汀片技术领先的。公司通过分析我国行业整体发展趋势，把握我国行业GMP产能相对过剩的行业发展特点，在药品研发与销售环持下取得药品生产批件并按公司计划进行生产，由公司解决药品销注射用脂溶性维生素（I、注射用脂溶性维生素（II、注射用夫西地酸（II个生产的相关生产线都已通过新版GMP认证。 GMP 盐酸马尼地平、盐酸纳美芬原料药片剂 帕他定原料药,恩替卡韦、醋酸锌 冻干粉针剂（202车间 大容量注射剂(玻璃瓶Ⅰ线、非PVC软袋油果糖注射液、多种微量元素注射 4线、6线 线品，除将全部收入交付公司外，还应支付该笔产品全部收入2金。另一方面，公司自身加强知识约束和管理，主导产品生产技和合作药品生产批准文号。合作药品的知识均归，合作系经公司无偿使用相关的知识。目前公司主导合作产品均过新药监测期，而且公司拥 的生产技术资料，自主生产申请不存主生产。公司通过生产外包合作，解决了公司在发展初期的困国内流通环节较多、省内招标存在限制、用药惯性和“一品”等多重因素对于公司尚未完善的销售体系系是很大的。为先发抢占公司优秀品种的市场，公司选择区域销售模式。公司市场司在销售网络构建和区域商遴选过程中处于主动地位，公司在公司自建有覆盖各地区商数据库，选择商时要对其经营状况、优势品种、网络等诸多方面做综合的了解后，再A级（覆盖地市级以目前，海思科与1000多家商保持着较为稳定的合作关系，终端对商进行系统的培训，专业的学术增加了商“夺取处方权”息管理为一体的4S管理体系，向商提供稳定的、持续的、高质量的公司在2012年上市之后，销售费率维持在14%-18%革销售薪酬体系后销售人员总薪酬增加。2014年由于新产品推广期的费趋势，但由于公司的底价销售模式，中标价格的下降对公司产品价公司定位于研发和销售的创新型制药公司，通过不断更新和加强的产品体系，将公司产品生产进行合理外包同时对区域商精细化管理，公司整合了整个的资源。公司的重研发、生产外包及商精细化管理的轻资产运营模式是未来新型企业发展趋势。肠外营养细分领域巨头，创新仿制药推动多领域略，公司在肠外营养用药、肝病药物、抗等多领域有品种。结合公司优异的商管理及销售推进能力，公司已成为肠外营养细分领 347536复方氨基酸注射液(18AA-35种中长链脂肪乳氨基酸(16)葡萄种中长链脂肪乳氨基酸(16)葡萄报14111资料来源：CFDA，药智网，东产品在提供与葡萄糖相当能量的情况下，对血糖水平的波动影响小于葡萄糖。转化糖注射液为手术、所导致的胰岛素抵抗应激状态下目前，转化糖注射液已进入国家医保乙类和22个省份的医保乙类，、、江西等多省份扩大了医保支付范围，2015年在新招标的、重庆、浙江、、等5个省份中标，中标价格变化不大，预计该产品未来两年增速可在10%左右。除转化糖注射液，公司转化多糖电解质注射液也进入20个省份的医保乙类，在的2015年新一轮招标标，250mL药品中标价格在43元区间。随着该类产品在的进一步推广，我们预计未来两年该产品年销售额实现15-20%的图表C、生物素、泛酸、叶酸、烟酸等；脂溶性维生素包括维生素A、DEK和胡萝卜素等。公司拥有脂溶性维生素I、II型，水溶性维生素系类产品复争环境较好。公司申报的品种复方维生素注射液(13)预计在15亿元左右。20%以上的增长。复方氨基酸(18AA-VII)目前，氨基酸已从型、营养型发展到第三代治疗型等多种不同配主要产品是复方氨基酸注射液(18AA-VII)，该产品2010年上市，为公司2014年复方氨基酸注射液(18AA-VII)销售额增长迅速，2014年销30-40%。公司的类似品种复方氨基酸注射液年复方氨基酸资资料来源：PDB，东资料资料来源：PDB，东于申请上市阶段的公司有3家，分别为鲁抗辰欣、科伦及海思科。年内有可能获批上市。公司的三腔袋产品获批后，销售规模有望超过5公司在肝胆治疗领域获批品种较多，其中非性肝胆治疗药精氨酸谷氨酸注射液，性肝胆疾病治疗药物为恩替卡韦胶囊。、脂肪肝、胆汁阻塞、等肝胆疾病，为医保乙类品种。该品种20142.513.6%。目前公司该产201515%的增长。使用较多的门冬氨酸鸟氨酸，可迅速降低血氨，避免损害肝脏等重要临，主要用于因急慢性肝病如肝硬化、脂肪肝、肝炎等所致20143.2亿元疗药物氯乙酰左卡尼汀片及复方药物瑞格列奈二甲双胍片，抗抑门冬氨酸鸟氨酸注射液，抗药物注射用醋酸卡泊芬净等多领域专科销管理和销售能力，公司未来3年内将迎来多领域专科用药放量，专科药物销售收入有望增长40%。设立创投基金和并购基金，启动、多元公司在既定基本“市场导向下创仿结合、专注于高端产品并构建利益共享合作销售平台的资源整合”的基础上，提出创新药的研发和进军医疗器械、医疗耗材或诊断试剂市场。公司在2014年7月注资900万成立海思科药业，为公司的国际化项目引进和创新药物海外开发计划设立前哨。2015411日，公购基金雏形)。两支基金的远期规模都不超过1亿，两支基金主要出和较高的投资收益，通过杠杆减少了上市公司的风险。II期临床，而III期临床则寻求与企业合作以降低压力和开发风险。而多元化上，公司瞄准比药品具有速度更快、招标频度更新药物进入市场，并为创新药物的临床开发工作提供和管理。际化和在医疗器械、医疗耗材及诊断试剂等多元领域发展的。图表 图表 普通和管理人占创投基1%，100)优先级有限(占

普通占创投基1%，100万优先级有限(占

创投基金规创投基金规66%，6600万4900万美劣后级有限占创投基金规33%，3300万美

劣后级有限占创投基金规50%，5000万美公司2015年6月25日公告称HaisightInvestmentLimited与MedicalSurgery ）签署相关《C类协议》，Haisight将使用1,050万MST优先股174,993股，占其完全稀释基础上26.66%的股权。公司通过相关股权获得MST公司开发的腹腔镜手术用图像引导腹腔镜智能定位装置AutoLap的15年中国独家销售权(以药监部门获批开始计算)。获得FDA和CE认证。AutoLap可分为三个部分：无线控制单元相比于现在使用的手术仪器，基于MST问题和镜头频繁冲洗问题，缩短手术时间1/3以上。安装和手术室无缝。目前，MST计划在近期申请中国食品药品监督管理局（CFDA）的认证，预计未来2年内将获批使用。预计该产品及相关耗材的销1亿元以上。公司在医疗器械、医疗耗材及诊断试剂等多元领 预测与估值讨2201514.492015-20164.9亿元夫西地酸钠等产品，预2015-2016年该类产品营业收入分别2015-201650%以上，预计销售收入分别为4、公司费率上，目前公司如恩替卡韦胶囊、复方维生素注射液(3)2015年-2016年销售费用分别为2.3亿元和2.6亿元，对于销售费率15.6%和14.2%。公司用，由于公司目前研发投入的稳定支出，预计未来两年率将有所下降。图表图表17：公 小容量注多种微量元素注射液射液复方维生素注射液0产品大容量注射液(18AA-产6品(合计冻干列粉针产品 ）））） 2015E2016E 用--00重要财务与估值每股收益(元0每股净资产(元归属母公司股东权在外(百万负债和股东权益总现金流量表（百万元毛利率经营活动现金投资活动现金----销售净利率筹资活动现金-资产负债率现金净增加收入增长率折旧和摊净利润增长率