股利政策new!2课件

第八章股利政策第一节股利政策概述

股利政策的概念(DividendPolicy)

股利政策，是公司将其实现的利润向股东进行分配的政策，它包括是否支付股利、以何种方式支付、支付多少等具体问题。 股利政策与企业筹资政策的关系。

股利支付率(PayoutRatio)，是指公司在一定期间向股东支付的现金股利与当期税后利润之比。它反映了在公司当期实现的净利中支付股利所占的百分比。

每股股利(DividendPerShare,DPS)，是指公司当年现金股利支付额与流通在外普通股股数的比值，反映每一股份的股利收益。

股利收益率(DividendYield)，是指公司每股股利与每股股价的比值，反映股东单位投资的获利能力。

股利支付的计量如图所示：

宣告日股权登记日除息日支付日08/4/1608/5/1308/6/1608/6/1708/7/5一、两种股利理论1.股利无关论2.股利相关论股利无关论代表人物：莫迪格莱尼、米勒主要观点：股利政策不影响企业价值投资者不关心公司股利分配企业价值由资产的盈利能力决定理论假设：不存在税负和交易费用等

一、两种股利理论

股利无关论股利相关论在手之鸟理论

主要观点：在投资者眼中，现金股利的风险比资本利益的风险小得多；股利收入比资本利得更加稳定可靠；“双鸟在林，不如一鸟在手”。

一、两种股利理论

税差理论主要观点：

股利适用税率高于长期资本利得适用税率，从避税的角度考虑，投资者更愿意企业多留少派

一、两种股利理论

股利相关论二、可供选择的股利政策的类型剩余股利政策固定或稳定增长股利政策固定股利支付率股利政策低正常股利加额外股利政策本政策的要点：盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东发放股利采用理由：在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

主要缺点：与偏好稳定收益的股东产生矛盾。股利数额波动大，易产生企业经营不稳的感觉。

剩余股利政策本政策的要点：每年发放的股利额固定在某一特定水平上并在较长时期内保持不变。采用本政策的理由：可以使投资者认为公司在稳定正常发展，还有利于投资者安排股利收入和其他支出。主要缺点：股利的支付与盈余相脱节；当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺。

固定或稳定增长股利政策

固定或稳定增长股利政策

金额（元）每股利润每股股利时间固定股利支付率股利政策金额（元）每股利润每股股利时间本政策的要点：在一般情况下每年都只支付数额较低的正常股利，在盈余较多的年份里，再根据实际情况向股东发放额外股利。采用本政策的理由：不仅可以使公司具有较大的灵活性，而且还可以让那些依靠股利生活的投资者每年都可以得到数额较低但稳定的股利，克服了定额股利政策和定率股利政策的缺点。企业采用较多。

低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策

金额（元）每股利润每股股利低正常股利时间公司向股东回报的方式：基于公司和股东的特征和目标，公司一般采取现金股利、财产股利、负债股利、股票股利、股票分割及股票回购等方式向股东提供投资回报，具体包括如下几种方式：1．现金股利，是指公司直接以现金的方式向股东支付股利，它是股利支付的主要及常见的方式。一般情况下，如未特别说明，所谓股利均指现金股利。可采取如下几种形式：

①定期现金股利；②额外现金股利③特殊现金股利；④清算现金股利。

第三节、股利分配形式超能电力公司案例公司有1000元的剩余现金，公司可以用现金投资于收益率为10%的公司券，也可以向股东发放现金股利，股东同样可以投资于国库券。假设公司所得税率34%，个人所得税率28%。两种策略下，五年后股东分别能得到多少现金？超能电力公司案例如果现在发放股利股东将收到1000×（1-0.28）=720股东进行国债投资720×(1.072)5=1,019.31如果公司将现金投资于国库券,五年后1000×(1.066)5=1376.53再发放现金股利1376.53×(1-0.28)=991.10立即发放现金股利对股东有利结论：公司拥有多余现金时,股利支付率取决于公司所得税率和个人所得税率的高低。个人所得税率>公司所得税率，公司会降低股利支付率个人所得税率<公司所得税率，公司会提高股利支付率,尽量将多余现金作为股利支付给股东。2．财产股利，是指公司以现金以外的资产向股东支付股利。财产股利包括实物股利和证券股利，最常见的财产股利是以公司持有的其他公司的证券代替现金发给股东。3.负债股利，也称票据股利，是指公司以负债的形式向股东支付股利。以应付票据或债券的形式支付股利,往往是因为公司已宣布支付股利但又面临现金紧缺的难题，而采取的一种权宜之计。从公司管理者角度，支付股票股利主要基于下列目的：（1）在盈利和现金股利预期不会增长情况下，股票股利的支付可以有效地降低每股市价。（2）股票股利的支付可以使股东分享公司的收益而无须分配现金，可将现金用于公司的投资项目，有利于公司的长期发展。（3）股票股利可以传递公司未来盈利、现金流量增加的信号。

[例]某公司在发放股票股利前，股东权益情况见下表。

单位：元股本（面额1元，已发行200000股）200000资本公积400000未分配利润2000000股东权益合计2600000

上市公司向股东送股应符合以下条件：（1）已按规定弥补亏损（如果存在）、提取法定盈余公积金和公益金；（2）动用公积金送股后留存的法定盈余公积金和资本公积金不少于股本的50％；（3）送股限于普通股，支付的对象为股东大会决议规定的日期持有该公司股票的全体普通股股东；（4）因送股增加的股本额与同一财务年度内配股增加的股本额两者之和不得超过上一个财务年度截止日期时的股本额。

该公司决定按每10股得1股的方案派发股票股利。若该股票当时市价20元，随着股票股利的发放，需从“未分配利润”项目划转出的资金为：

20×200000×10%=400000（元）发放股票股利后，公司股东权益各项目见下表：股本（面额1元，已发行220000股）220000资本公积780000未分配利润1600000股东权益合计2600000结论：发放股票股利，不改变股东权益总额。只改变资金在各股东权益项目间的再分配。[例]假定上述公司本年盈余为440000元，某股东持有20000股普通股，发放股票股利对该股东的影响：

项目发放前发放后

每股收益（EPS）440000/200000=2.2440000/220000=2每股市价2020/(1+0.1)=18.18持股比例20000/200000=10%22000/220000=10%持股总价值20*20000=40000018.18*22000=400005．股票分割，是指公司将某一特定数额的新股按一定的比例交换一定数额的流通在外的股票的行为。股票分割不属于股利支付，其产生的效果与股票股利近似。就公司管理者而言，实行股票分割的主要动机和目的在于：（1）降低每股市价；（2）扩大配股基数；（3）为新股发行作准备；（4）有助于公司兼并、合并政策的实施；股票股利与股票分割丽达公司发行股票10,000股,每股价格60元.公司宣布发放10%的股票股利,股票股利发行后流通股票共计11,000股.发放股票股利之前,资产负债表权益部分如下:股票股利与股票分割发放股利后,股本增加12,000元(1000×12).股票市场价格60元,高出面值48元,资本公积增加48,000元,留存收益减少60,000元,发放股票股利后资产负债表如下:股票股利与股票分割假设丽达公司以1分3的方案进行股票分割,股票分割后流通股数增加到30,000股,每股面值降为4元,股票分割后所有者权益如下:6．股票回购，是指公司出资回购其发行在外的流通股票的行为。

股票回购后，或作为库藏股，或进行注销，它是公司股本缩减的主要方式。

将现金分配给股东的另一种形式。

《公司法》的规定，“公司不得收购本公司的股票，但为减少公司注册资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外”。

根据<<公司法>>有关规定，公司可以在以下情况下通过股票回购使流通在外的股票减少，提高每股盈余，降低市盈率，从而使股价上涨、股东获利：（1）以公司盈余收回其可赎回优先股。（2）因合理原因在股东大会提出终止股东资格、收回股本时，公司可以通过合法程序收回这些股份。（3）在股东清算或宣告破产时，为抵偿股东在清算或宣告破产前所欠的债务，公司可按市价收回其股份。公司股票回购的方式主要有以下三种：（1）公开市场购买，公司股票回购必须满足证监会的要求；（2）股票回购招标，指公司在招标的有效期内按固定价格购买一定数量的股票；（3）私下协议回购，指公司从大股东手中按照协议的价格回购股票。案例：为什么要回购股票？

1988年至1990年的3年间，可口可乐公司的总净收益为42亿美元，平均每年14亿美元。可口可乐公司用它挣的这42亿美元的资产干什么了呢？有些以现金股利的形式发给了股东，3年的现金股利共计15亿美元，支付股利率为（现金分红/净收益）35·7%。有些令人不解的是，同期可口可乐公司用22亿美元去回购股票，我们通常认为现金股利是给股东现金的主要方式，但可口可乐公司用来回购股票的钱比现金股利还多。公司给出的一个解释是：公司内部的闲散资源分给各个股东使用会更有效率。通用电气公司自上世纪80年代经过了一系列令人印象深刻的股票回购后，1989年又公布了一项100亿美元的股票回购计划。它表示，既然扩大采购规模不具备吸引力，那么不如把多余的资金还给股东。这样的策略减少了公司被收购的可能性，因为只有资产效益不好的公司才成为被收购的目标。公司还通过股票回购来给自己打上一针强心剂。如果投资者看见公司通过回购股票往他嘴里填钱，他就会更愿意相信公司所描绘的美好前景了。这种策略在1987年10月美国的市场狂潮中被广泛应用。当时，为阻止股价下跌，600家公司宣布了股票回购计划。可口可乐公司和通用电气公司均表示将继续执行回购计划。1994年8月，可口可乐公司开始了一项1000万股以上的回购计划。