我国沪市制造业上市公司财务特征与现金持有水平

我们国家沪市制造业上市公司财务特征与现金持有水平持有大量现金，会降低资金使用效率，增加机会成本；持有太少现金，又会增加借款成本，丧失机会，甚至资金链断裂造成破产，因此公司必须权衡利弊，保持合理的现金持有量。自从1999年，国外学者对公司现金持有影响因素进行研究，取得了丰硕成果，而国内对现金持有影响因素的研究还较少，因此我们有了更多深入研究的空间。一、样本选取与数据;制造业上市公司占我们国家上市公司总数的一半以上，具有极强代表性，因此，本文选取该行业的公司做为样本开展实证研究。本文选取2014年12月31日前在沪市上市的A股的制造业公司为研究样本，因为上市公司一般都在次年公布上年年报，2017年的数据不能全面收集，故本文观测区间为2015-2016年，并在此基础上进行筛选，剔除连续亏损的公司、缺乏模型所需的研究数据的公司及2017年12月31日前已退市公司，最终得到1490个样本。本文所需数据通过wind资讯获取，利用SPSS?y计和EXCEL对数据进行处理。二、现金持有量的样本描述性分析Kim等研究表明，美国上市的公司现金持有的均值为8.1%；NaiweiChen和ArvindMahajan的研究表明，欧盟国家上市公司现金持有的均值为11.6%〔其中澳大利亚11.8%，芬兰13%，法国13.7%，其余欧盟国家多数在5%左右〕。我们国家上市公司的现金持有均值为17.88%，近年来，我们国家上市公司的现金持有量虽有所下降，但与欧美国家相比，还是较高的，详细情况见表1。三、现金持有财务特征影响因素分析及假设的提出〔一〕期限结构交易成本模型认为，有较多短期的公司获得外部难度较大，面临更大的风险，公司为避免财务困境会持有较多现金或现金等价物。假设1：债务期限结构与现金持有正相关；〔二〕现金替代物现金持有替代物〔流动性资产〕较多的公司，在发生现金短缺时，容易在低成本的情况下转化为现金。一般来说，现金替代物较多的公司持有较少的现金。假设2：现金替代物与现金持有负相关；〔三〕债务一般来说，起着鉴别优劣的作用。银行向公司提供贷款，意味着公司的财务状况良好或偿债能力较强，现金流不足时，公司较易取得银行借款解决资金问题，同时，银行提供贷款向市场传递着公司正面信息，进一步增强了公司举债能力。假设3：银行负债与现金持有负相关；〔四〕盈利能力权衡理论认为，盈利能力强的公司可以产生足够现金流，盈利产生的现金流可替代高水平现金持有。假设4：公司盈利能力与公司的现金持有负相关；〔五〕资产周转能力公司资产周转率越高，即资产周转次数越多，表明资产周转速度越快，公司的经营效率越高，其偿还债务能力和盈利能力越强，公司可以持有较少的现金。假设5：资产周转能力与现金持有负相关；〔六〕资产负债率一方面，资产负债率增大，公司破产概率增加，为避免陷入财务危机，资产负债率高的公司持有较多的现金；另一方面，资产负债率能够反映公司的举债能力，资产负债率越高，公司举债能力越强，公司可以通过举借债务及时解决现金流不足的问题，可以持有较少现金。假设6：资产负债率与现金持有关系不确定。四、实证研究〔一〕变量定义1.因变量的定义本文现金持有量〔Cashhold〕以现金及现金等价物之和与总资产的比率来表示，其中现金及其等价物为货币资金及交易性资产之和。2.自变量的定义〔1〕债务期限结构〔Debtstr〕：以流动负债和负债总额之比来衡量。〔2〕现金替代物〔Cashsub〕：以净营运资本及现金及现金等价物之差与年末总资产之比来表示。其中净营运资本=流动资产-流动负债。〔3〕银行债务〔Debt〕：以长、短期借款余额之和与公司负债总额之比来衡量。〔4〕盈利能力〔ROE〕：以净资产收益率来衡量。〔5〕资产周转能力〔Zczz〕：以流动资产周转率来衡量。〔6〕资产负债率〔Lev〕：以负债总额和资产总额之比来衡量。3.控制变量的定义本文选用年份〔Year〕作为控制变量，以虚拟变量表示，若为2016年，则取值为1，否则取0。〔二〕建立模型Cashholdi，t=a+b1Debtstri，t+b2Cashsubi，t+b3Debti，t+b4ROEi，t+b5Zczzi，t+b6Levi，t+b7Yeari，t+εi，t公式中，a代表常数项；bi表示各项的回归系数估计值；ε表示误差项。〔三〕线性回归结果从线性回归结果可以看出，F值较大，为92.952〔显著性水平为1%〕，即模型在1%的置信水平下通过F检验，说明本文采用模型的回归效果较好，很有解释力。同时，我们又对自变量进行了多重共线性检验。一般说来，如果某个变量的容忍度〔Tolerance〕小于0.1，或者方差膨胀因子〔VIF〕大于10，则可能存在较严重的多重共线性问题。表2显示，各变量的容忍度都较大，方差膨胀因子都较小，各因素之间基本不存在多重共线性问题。〔四〕研究结论现金替代物〔Cashsub〕、银行债务〔Debt〕、资产周转能力〔Zczz〕、资产负债率〔Lev〕的回归系数为负，与现金持有水平显著负相关〔显著性水平为1%〕，与预期的符号一致；而盈利能力〔ROE〕的回归系数为正，与现金持有水平显著正相关〔显著性水平为1%〕，与预期不符，可见盈利状况对公司现金持有量的影响还受到公司束缚、公司成长性等因素的影响，所以得到了与假设相悖的结论；债务期限结构〔Debtstr〕与公司现金持有水平的相关性不显著，该结果不支持现金持有的交易成本模型的观点，但与Ozkan和Ozka