2017年轨道交通设备行业深度分析报告

2017年轨道交通设备行业深度分析报告

目录索引

一、回顾和展望：基建重要组成，保持高位运行

1.1轨交建设涉及多个产业，对基建贡献不小

1.2整体回顾：高增长后，铁路投资趋于平稳

1.3总体展望：投资维持高位，动车恢复性增长，城轨保持高景气

二、大铁路装备：动车招投标恢复，景气回暖

2.1铁路保持稳定发展10

2.2动车组招标有望回暖.11

2.3投资力度不变，未来规划饱满12

三、城市轨道交通装备：规划饱满，建投加速，

3.1城市轨道交通现状16

3.2与国际水平相比，我国大部分城轨轨道仍有很大发展空间

3.3城市轨道交通规划总里程翻番，城轨建设进入加速期

3.4城市轨道交通未来市场空间20

3.4.1新增路线市场空间.21

3.4.2既有路线加密市场空间22

3.4.3车辆设备出口.24

3.5PPP模式助力城轨建设26

四、轨交后市场：存量市场需求已显，有望快速增长

4.1轨交市场存量现状28

4.2存量递增，后市场需求已显.29

4.2.1动车组后市场空间测算29

4.2.2铁路干线后市场测算.33

4.2.3城市轨道后市场测算34

4.3受益轨交零部件国产化，轨交后市场触手可及

投资建议及风险提示.35

投资建议.35

风险提示.35

重点公司.36

.5

.5

6

8

.10

PPP模式助力行业热度升温16

18

20

28

34

中国中车.36

鼎汉技术.37

康尼机电.38

神州高铁.39

永贵电器.40

众合科技.41

华伍股份.42

图表索引

图1：轨道交通产业链5

图2：国家铁路投资占基建投资完成额比重

图3：固定资产投资及基建投资增速

图4：我国铁路和高铁营业里程(万公里)

6

.6

.7

图5：我国铁路密度和高铁密度(公里/万平方公里).7

图6：铁路车辆购置和基建投资(亿)7

图7：铁路每年新投产里程(公里)8

图8：铁路每年新开工项目数(个)8

图9：2009-2016.11铁路客运量与货运量统计情况.10

图10：2008-2016年中国铁路营业里程11

图11：2013-2016年铁路动车组集中采购情况12

图12：2012-2016年铁路客车、货车和机车采购量(单位：辆)12

图13：2009-2016年铁路固定资产及机车车辆购置投资总额.13

图14：十三五规划期间铁路里程数(万公里).14

图15：中长期铁路规划图14

图16：中长期高速铁路网规划图.14

图17：“八纵八横”高速铁路主通道15

图18：城市轨道交通客运总量(万人次).16

图19：城轨交通运营线路总长度(城轨协会口径)16

图20：2015年中国城市轨道交通制式结构.17

图21：2010-2015年中国城市轨道交通运营里程17

图22：城市轨道交通固定资产投资完成额(亿元)17

图23：全球主要城市轨道交通发展情况18

图24：全球主要城市路网密度比较19

图25：全球主要城市城轨人均拥有长度比较.19

图26：城市轨道对公共交通客流量的贡献程度.19

图27：城轨运营线路网长度(公里)20

图28：城市轨交每年新增里程预测(已开工项目汇总).21

万元)38

图29：城轨投资构成21

图30：我国近年来地铁线路车辆加密的案例(部分)22

图31：我国各城市车辆保有密度计最小行车间隔23

图32：全球主要城市车辆保有密度(辆/公里)23

图33：目标更新率法测算既有线加密市场空间估算表24

图34：目标更新率法测算既有线加密对机车需求数量估算表(单位：辆)

图35：近年城市轨道交通车辆出口大单25

图36：三批轨道交通项目投资金额(亿元)及其占该批次比重26

图37：三批轨道交通项目各省市投资金额(亿元)及项目个数27

图38：按城市类型分类的轨交PPP项目投资金额分布27

图39：平均单个项目总投资额及每公里投资额.27

图40：我国2007-2015年机车保有量.28

图41：我国2007-2015年客车保有量.28

图42：2007-2015年铁路动车组保有量(按组计)28

图43：2007-2015年铁路动车组保有量(按辆计)28

图44：检测检修市场空间(亿元)29

图45：各型动车组检修周期规定.30

图46：和谐号动车组保有量估算.30

图47：动车所每年一、二级修市场预计31

图48：和谐号动车组返场检修费用32

图49：和谐动车组每年三、四、五级修费用测算32

图50：运行速度不超过120KM/h的客车检修周期33

图51：运行速度超过120KM/h的客车检修周期33

图52：城市轨道交通每年维护修理费用预测.34

图53：2007-2016H1中国中车收入(百万元)及增速36

图54：中国中车重大合同构成及业务发展目标.36

图55：公司在手订单(单位：亿元)37

图56：鼎汉技术产业链延伸.37图57：2009-2016H1康尼机电产品营业收入

24

(百

图58：康尼机电未来发展战略.38

图59：和谐动车组每年三、四、五级修费用测算(亿元).39

图60：神州高铁三大平台运营模式39

图61：2009-2016H1永贵电器产品营业收入(百万元)40

图62：永贵电器战略布局40

图63：2008-2016H1众合科技产品营业收入(百万元)41

图64：众合科技产品结构41

图65：2008-2016H1华伍股份产品营业收入(百万元)42

图66：华伍股份产业布局42

一、回顾和展望：基建重要组成，保持高位运行

1.1轨交建设涉及多个产业，对基建贡献不小

轨道交通建设涉及产业链较为庞大：其包括，设计、施工、原材料、机械设

备、运营管理等多个产业。轨道交通的投资和建设会直接带动上游的基础建筑(如

土木工程、隧道工程、桥梁道路工程等)

及下游的公共运营、客货运输等产业。

、中游的机械制造业和电气制造业、以

而轨道交通的建设运营可以带动商贸和人

的流通从而带动沿线经济发展，

的发展，形成“轨交经济带”

城市轨道交通更会直接刺激沿线商业、

，产生明显的经济效益和社会效益。

房地产等

图1：轨道交通产业链

轨交建设是国家基础建设的重要促成部分：基础设施建设作为现代化和城镇

化建设中的重要环节，受到政策大力的扶持。根据中国铁路总公司会议披露，

年全国铁路行业固定资产投资完成额为8,015亿，大约占全国基础建设投资总额

的6%左右，是基础设施建设中的重要组成部分。而轨道交通行业由于承载能力

强，综合效益高以及负面效果低等优势，将成为基建行业中发展前景较好的子行

业。轨道交通行业具体可分为铁路和城市轨道交通两个领域。前者主要包含客

货运火车、动车、城际铁路等；后者则主要包括有轨电车、地铁、轻轨、磁浮列

车以及新交通系统等多种类型。

2016

/

图2：国家铁路投资占基建投资完成额比重

1.2整体回顾：高增长后，铁路投资趋于平稳

整体经济下滑，固定资产投资完成额增速下降：

“四万亿”投资计划后，由

于全球经济陷入困局，国内经济增速也出现下滑。GDP增速从2010年的10.6%

下降为2016前3季度的6.7%；从固定资产投资完成额增速上看，2012年2月的

增速为21.5%，随后增速不断下降。2016年1-11月，全国完成固定资产投资(不

含农户)538,548亿元，增速下降至8.3%。

基建投资作为保增长利器，被不断加码：虽然固定资产投资完成额增速仍处

于下降趋势，但其中基建和房地产投资完成额的增速均有所回升。基建投资增速

近几年较为稳定，在固定资产投资中的比重不断上升，截至2016年11月，基建

行业固定资产投资完成额为136,159亿元，同比增加17.21%。

图3：固定资产投资及基建投资增速

铁路已经过超过十年的快速发展：受益于中国基础设施建设的全面提速和城

市化率的快速提升，轨道交通建设经历了为期超过

定资产投资从不足1,000亿发展到如今的

10年的高速发展，铁路固

8,015亿，近14年的复合增速高达

18.73%。铁路运营里程由2000年的6.87万公里提高到2016年的12.4万公司，

铁路运输密度由71.56公里/万平方公里提高到129.17公里/万平方公里，其中

的高铁爆发式发展是贡献了主要的增长动力：

铁运营里程从2008年的671.5公里快速增长到

根据国家统计局数据披露，

2016年的2.2万公里。

我国高

图4：我国铁路和高铁营业里程(万公里)

图5：我国铁路密度和高铁密度(公里/万平方公里)

行业投资趋于平稳，新线投产减少：根据2017年1月3日的中国铁路总公

司工作会议消息，2016年铁路建设任务圆满完成，全国铁路行业固定资产投资

完成8,015亿元，投产新线3,281公里，新开工项目46个。相比2015年，铁路

当年完成固定资产投资8,238亿元，投产新线9,531公里，其中高铁3,306公里。

相比之下，2016年铁路总投资略有削减，其中，基建相对平稳，而铁路车辆购

置可能贡献了主要的削减部分。同时，由于2011-2013年新开工项目偏少，

2016-2017年新线投产减少(根据会议内容，2017年计划新投线路2,100公里)。

图6：铁路车辆购置和基建投资(亿)

图7：铁路每年新投产里程(公里)

图8：铁路每年新开工项目数(个)

1.3总体展望：投资维持高位，动车恢复性增长，城轨保持高景气

总体投资将维持在原有高位：在1月3号的铁路总公司工作会议中，并未具

体强调2017年的投资计划，但会议中提出，2017年，全国铁路行业投资将保持

去年规模，全面完成国家下达的固定资产投资计划，投产新线2100公里、复线

2500公里、电气化铁路4000公里。我们预计总体投资计划依旧是维持在8,000

亿左右，但是具体投资执行进度可能将承受来自政策力度变化和实际利率上行的

压力。

动车组车辆需求有望恢复到合理水平：2015年中铁总共招标动车组合计418

列，数量已创历史最高。而在2016年，受铁总人事变动等原因影响，车辆招标

规模缩减，全年仅在12月有2次招标，共计招标105列。进入2017年，车辆需

求有望得到恢复性增长，2017年1月18日，中铁投公布20列时速250公里动

车组和15列时速350公里长编动车组招标，时点上来看为历年最早。但从绝对

数量上来看，由于轨道交通建设中心从东向西偏移，而中西部新线投入配车需求

偏低，单靠既有线路加密或不足以保持车辆需求从此前的高基数上持续增长。

外，动车组发送旅客也出现增长放缓，2016年，全国动车组发送旅客

人次，同比(2015年11.61亿人次)增长24.3%，这是近年来首次低于

此14.43亿

30%的增

速。因此，我们预计车辆需求将有恢复性增长，

城轨保持高景气：广义的轨交装备，主要包括高铁、普铁、地铁三大类别，还

未来将在合理水平达到新的均衡。

涉及现代有轨电车。其中，高铁、普铁的投资主体是中国铁路总公司，地铁的投

资主体是大城市财政。从设备价值体量而言，以车辆为例，高铁、普铁占80-85%，

地铁占15-20%。在轨交建设的子领域里，城市轨道交通近年来表现亮眼。作为

地方政府拉动内需的重要举措，城市轨交建设有望迎来增速进一步提高，目前已

获得城轨交通建设项目批复的城市有44个，规划线路总规模4,705公里，可研

批复的总金额达2.3亿元。而轨交PPP项目的推广将为城轨项目提供更广泛的资

金来源，有利于需求的有效落地。

轨交后市场需求逐步释放：随着轨交车辆保有量的逐年增长，轨交后市场需

求也在逐步释放，铁总10月24日启动2017年动车组高级修第一次招标共计398

列，已超过2016年两次招标合计的276列。随着动车组进入高级修爆发期，后

市场需求持续向好。

二、大铁路装备：动车招投标恢复，景气回暖

2.1铁路保持稳定发展

客运保持稳定增速，货运下滑减缓：中国作为人口大国且地域辽阔，铁路运

输与水路、公路、航空和管道等运输方式相比较，具有速度快、运量大、成本低、

适应性强等优点。目前，我国内地的大宗货物和长途货物的运输，主要依靠铁路

来承担；铁路每年完成的旅客和货物周转量，在各种交通运输方式中占有很大的

比重，在国民经济中，铁路有力地发挥着大动脉的作用。据统计，2016年1-11

月，铁路旅客发送量为256,863万人，相比上年同期增长10.9%，“十二五”期

间，我国的铁路客运量的增速维持在10%左右；相比之下，铁路货运量近三年持

续下降，国内铁路大宗货运市场低迷。2015年全国铁路货运总发送量为34亿吨，

相比2014年减少5亿吨，但2016年前三季，受煤炭钢铁等大宗商品价格回升，

中游制造业出现回暖，货运量下降幅度有所减缓，

比下降1.8%。

2016年1-11月铁路货运量同

图9：2009-2016.11铁路客运量与货运量统计情况

铁路建设保持良好发展趋势：自

我国铁路建设进入快速发展时期。

2004年出台《中长期铁路网规划》以来，

2005年-2010年，我国铁路运营里程年均复合

增速为3.9%。虽然2011年由于铁路动车事故导致我国铁路建设速度放缓，但近

几年我国铁路建设步伐重新加快。截至2016年年底，我国铁路营业里程达12.40

万公里，其中高铁运营里程占铁路总里程的17.74%，在近几年有了快速的提高。

目前，中国已拥有仅次于美国的全球第二大铁路网，和全球最大规模的高铁铁路

网和快速铁路线。根据发改委印发的《交通基础设施重大工程建设三年行动计

划》，2016到2018年，我国继续完善高速铁路网路，提升中西部铁路通达畅通

水平，加快推进城市群城际铁路建设，将在铁路方面重点推进86个项目前期工

作，新建改扩建线路约2万公里，将涉及投资约2万亿。

图10：2008-2016年中国铁路营业里程

2.2动车组招标有望回暖

2016年铁总招标低于预期：2016年4月和5月期间，中国铁路总公司、大

秦铁路股份有限公司、广东广珠城际轨道交通有限责任公司共发布了14次铁路

车辆采购招标，其中动车组21列(分别由广东广珠城际轨道交通有限责任公司

和大秦铁路股份有限公司采购)、客车657辆、机车195台、货车9279辆。2016

年12月13日，中铁总姗姗来迟地公布今年第一次动车组集中招标(时速250

公里动车组70列)。2016年全年的招标情况：15,600辆货车、398列动车组高

级修和105列动车组。相比2015年中铁总累计采购动车组424列、机车790台、

客车1305辆、货车10,300辆，2016年不仅在招标数量上有所下降，招标时间

也晚于往年。

我们认为动车组2016年招标规模较小，是因为在动车组保有量连续多年高

增长后，新增需求可能有所放缓。而今年整体招标情况不及预期，主要原因在于

建设中心从东向西偏移，而中西部新线投入配车需求偏低，单靠既有线路加密或

不足以保持车辆需求从此前的高基数上持续增长。

动车组招标有望恢复：在铁路客运发送量中，传统铁路年均增长1.5%左右，

而高铁等客运发送量年均增长超过30%(但2016年增速也较高点有所下滑)。因

而，动车组依然将是需求增长的主要动力。自2013年3月起，原铁道部拟定铁

路发展规划和政策的行政职责划入交通运输部，组建国家铁路局与中国铁路总公

司，二者共同管理中国铁路，其间进行多次重大人事调整。而未来随着铁总人事

调整尘埃落定，以及通车里程恢复、车辆密度提升等，十三五规划期间对动车组

的采购量有望恢复。

图11：2013-2016年铁路动车组集中采购情况

机车客车招标稳定：2012-2016年期间，铁路机车和客车的招标数量较为平

稳。2016年上半年，铁路车辆累计采购客车657辆、机车195台。招标数量基

本与往年持平，目前，我国铁路机车和客车替换需求稳定。十三五规划期间，铁

路建设力度不断加大，对运力的需求依然存在，机车和客车的招标规模有望持续。

图12：2012-2016年铁路客车、货车和机车采购量(单位：辆)

2.3投资力度不变，未来规划饱满

铁路未来建设仍旧受政策支持，预计投资规模将保持在8000亿左右：在“十

二五”期间，铁路投资是政府投资工作的重点。2011年至2015年，铁路固定资

产投资逐年增加，从2011年的5,906亿元，到2015年的8,238亿元，年复合增

长率为9%。“十二五”规划期间铁路实际累计投资为3.58万亿元，远高于原定

规划的2.8万亿元。总体来看，铁路固定资产投资可分为机车车辆购置、既有线

改造和新建铁路三部分，

其中，铁路基础建设投资占比在“十二五”期间稳定在80%左右。2016年年

初，国家铁路局发布《铁路“十三五”发展规划征求意见稿》，规划中提到，“十

三五”期间，铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元人民币，其中基本建

设投资为3万亿元左右，中国铁路总公司人士表示，“十三五”最终敲定计划有

望突破4万亿元。

2016年铁路固定资产计划达到8,000亿元以上，2016年上半年，中铁总完

成全年计划的38.34%，相比于2014年和2015年同期完成的29.39%和35.00%，

存在明显提升。2017年1月3日，中国铁路总公司工作会议披露，2016年全国

铁路行业固定资产投资完成8,015亿元，虽较2015年下滑2.7%但仍保持在8,000

以上的历史高位。同时，会议中提到，2017年，全国铁路行业投资将保持去年

规模，全面完成国家下达的固定资产投资计划，投产新线2100公里、复线2500

公里、电气化铁路4000公里。结合十三五规划征求意见稿的投资计划规模，我

们预计明年铁路固定资产投资将维持在8,000亿元左右。

图13：2009-2016年铁路固定资产及机车车辆购置投资总额

《中长期铁路网规划(2016-2030)》出台，成为我国铁路发展核心纲领，预

示未来铁路建设空间依然广阔：2016年7月，发改委、交通运输部和铁路总公

司共同印发《中长期铁路网规划(2016-2030)》。本次的发展规划期限为

2016-202年5，远期展望至2030年。其发展目标为：到2020年，一批重大标志

性项目建成投产，铁路网规模达到15万公里，其中高速铁路3万公里，覆盖80%

以上的大城市，为完成“十三五”规划任务、实现全面建成小康社会目标提供有

力支撑；到2025年，铁路网规模达到17.5万公里左右，其中高速铁路3.8万公

里左右，网络覆盖进一步扩大，路网结构更加优化，骨干作用更加显著，更好发

挥铁路对经济社会发展的保障作用；展望到2030年，基本实现内外互联互通、

区际多路畅通、省会高铁连通、地市快速通达、县域基本覆盖。

根据《中长期铁路网规划(2016-2030)》所示，未来十五年中国铁路网规模

将得到稳步增长，按照规划目标预计平均每年新投入铁路里程超过5,400公里，

新投入高速铁路里程超过1,100公里。

图14：十三五规划期间铁路里程数

(万公里)

按照《中长期铁路网规划(2016-2030)》，方案包括三个部分：

第一、高速铁路网。在原规划“四纵四横”主骨架基础上，增加客流支撑、

标准适宜、发展需要的高速铁路，同时充分利用既有铁路，形成以“八纵八横”

主通道为骨架、区域连接线衔接、城际铁路补充的高速铁路网。

第二、普速铁路网。重点围绕扩大中西部路网覆盖，完善东部网络布局，提

升既有路网质量，推进周边互联互通。

第三、综合交通枢纽。进一步优化铁路客、货运枢纽布局，形成系统配套、

一体便捷、站城融合的现代化综合交通枢纽，实现客运换乘“零距离”

接“无缝化”、运输服务“一体化”。

路网升级将进一步满足对居民出行便捷的交通产品需求，同时“八纵八横”高铁线网能最大限度地缓解普铁线路的运输压力和提高对运输时限的压缩；

对中西铁路网覆盖，带动不同区域经济均衡发展；

对大交通的形成起到催化作用。

、物流衔

加速

图15：中长期铁路规划图

图16：中长期高速铁路网规划图

图17：“八纵八横”高速铁路主通道

城际铁路是城市群建设的必备条件：城际列车具有运量大，排放量低、节能

环保、资源占用少等特点，能够很好的解决周边邻市间公路交通的弊端。作为联

系各城市发展的纽带，

铁路营运里程已突破

推动城市群经济文化的发展和共同繁荣。

2000公里。同时，根据发改委在《城镇化地区综合交通网

目前，我国城际

发展规划》中提出，十三五期间将建成8,019公里城际铁路，80条城际铁路，

城际铁路运营总里程将达37,480公里，将覆盖98%节点和60%的县(市)。至2020

年，京津冀、长江三角洲、珠江三角洲三大城市群基本建成城际交通网，相邻核

心城市之间、核心城市与周边节点城市之间实现1小时通达；展望2030年，基

本建成城镇化地区城际交通网，核心城市之间、核心城市与周边节点城市之间实

现1小时通达。

三、城市轨道交通装备：规划饱满，建投加速，PPP

模式助力行业热度升温

3.1城市轨道交通现状

近年来，轨道交通建设在促投资、调结构、稳增长方面发挥了重要的作用，

成为国家宏观调控的重要工具。随着社会发展和需求增长，城市轨交的需求也不

断增长。城市轨道交通具有节约用地、运能大、速度快、安全环保等优势，是城

市交通现代化发展水平的重要标志。根据城市轨道交通协会数据，截至2015年

末，我国累计建成投运城轨线路116条，路网长度达3,618公里，2005年至2015

年城轨里程数复合增长率为24%，全年城轨载客量达140亿人次。尤其是在2009

年之后，受益于城市化进程的推进，城市轨道交通发展迅速，客运总量增长3.8

倍，符合增速超过30%；里程同比增长126%，年复合增速高达17.74%。

图18：城市轨道交通客运总量(万人次)

9个，

图19：城轨交通运营线路总长度(城轨协会口径)

城轨运营制式可具体分为7类，其中地铁2,658公里，占比

轨412公里，占比11.4%；轻轨233公里，占比6.4%；现代有轨电车

占比4.8%；单轨87公里，占比2.4%；磁浮交通49公里，占比

4公里，占比0.1%。截至2015年底，已开通轨道交通营运的城市有

开通地铁的城市为23个，开通轻轨的城市为4个，开通有轨电车的城市为

73.5%；市域快175公里，

1.4%；APM制式26个，其中，

开通市域快轨的城市为6个，开通磁浮交通的城市为2个。目前，北京、上海、

广州和深圳四个城市地铁里程占全国总里程的65.46%。

图20：2015年中国城市轨道交通制式结构

图21：2010-2015年中国城市轨道交通运营里程

2015年全国城市轨道交通完成投资3,683亿元，同比增长27%；发改委公布

的11类重大工程进展情况显示，截至2016年9月底，城市轨道交通重大工程已

开工43个项目，累计完成投资额765亿元。

图22：城市轨道交通固定资产投资完成额(亿元)

3.2与国际水平相比，我国大部分城轨轨道仍有很大发展空间

全球城市轨道的发展格局与全球城市化进程息息相关，对于率先完成城市化

的欧美发达国家城市而言，其城市轨道发展路径，对正在起步中的我国城轨建设

是良好的借鉴标的。

图23：全球主要城市轨道交通发展情况

首先，从路网长度来讲，从最新的全球城市轨道数据显示，

线长度，上海市城市轨道交通线路运营里程已经跻身世界第一，

后，上海市只能在全球排名第6。并且，在绝对里程数方面，国内的一线城市距离国外城市还有一定发展距离，主要差异体现在市郊线方面。

其次，从路网密度来讲，我们以路网长度与城市面积之比衡量路网密度，

比结果显示，我国一线城市北京上海的路网密度远远落后于发达国家同级城市，

北京市和上海市的路网密度分别为0.37和0.3公里每平方公里。

东京、华盛顿、纽约、巴黎等城市相差甚远。其他几个城市广州、深圳和重庆的

路网密度更远远落后于国外的城市水平。

如果不加上市郊

算上市郊线长度

对

与伦敦、首尔、

图24：全球主要城市路网密度比较

图25：全球主要城市城轨人均拥有长度比较

再次，从人均路网长度出发。我们用路网长度与市区常驻人口(万人)的比

值衡量人均路网长度，统计结果显示，在可比的城市中，我国城市远远落后于欧

美发达，第一梯队的城市中，如华盛顿、旧金山、伦敦、巴黎等，其万人城轨里

程数是目前北京上海的8-10倍。亚洲城市东京、首尔、香港的人均路网密度也

是中国城市的2倍左右。这表明我国目前城市轨道交通建设，完全不能满足日益

增长的城市规模。在城市化大潮的背景下，我国城市轨道交通建设具有广泛的市

场空间。

最后，从城轨运输贡献度角度出发。目前国际上主要城市中地铁已经发展成

为公共交通的重要形式，一般而言，国外主要大型城市，城市轨道交通在公共交

通中的贡献程度超过

发达城市

60%，东京的城市轨道交通贡献度甚至达到

90%。我国主要

图26：城市轨道对公共交通客流量的贡献程度

综上所述，结合国际经验来看，我国城市轨道交通在绝对长度、相对密度、

人均路网长度、城轨运输贡献度等方面都远远落后于发达国家城市规模。也奠定

了未来城市轨道交通的潜在增长空间。

3.3城市轨道交通规划总里程翻番，城轨建设进入加速期

十三五期间城市轨道交通建设高速发展：2016年投资预计3,500亿，十三

五期间预计1.82万亿。据统计，“十三五”期间城市轨交总里程将翻番，预计可

达7,000-7,500公里。2016年5月，国家发展改革委、交通运输部联合印发《交

通基础设施重大工程建设三年行动计划》，2016-2018年拟重点推进铁路、公路、

水路、机场、城市轨交等交通基建领域共303个项目，涉及项目总投资约4.7

万亿元，其中城市轨道交通建设成为三年内交通基础设施投入的重点，2016-2018

年分别为2.1万亿、1.3万亿、1.3万亿。

按照《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，未来三年我国总新增城

市轨道交通规划里程达到2,385公里，共计103个轨交项目，投资额高达1.6

万亿。其中2016年和2017年将是城轨建设和投资的高峰期。同时，城市轨道交

通可以拉动地方GDP增长，带动周边房地产销售和产业发展，也受到地方政府的

青睐。2016年，国家发改委相继批复杭州、南京、乌鲁木齐、厦门、包头、洛

阳、贵阳、成都、绍兴、青岛、芜湖、西安12个城市的轨道交通建设规划项目，

项目总投资7,132.92亿元。目前已获得城轨交通建设项目批复的城市有44个，

规划线路总规模5,218公里，计划于“十三五”期间开始建设。

“下放权”：与此同时，2016年10月8日，国务院总理李克强提出将下放

国家规划范围内有明确标准的投资项目核准权。对城市快速轨道交通等投资项

目，可下放由省级政府根据国家相关规划、准入标准等核准。中国铁路总公司投

资的铁路、桥梁、隧道等项目由其自行决策。核准决策权的下放将加快城市轨道

交通建设步伐，愈加自由和自主的投资环境有利于各个城市因地制宜，积极建设。

图27：城轨运营线路网长度(公里)

3.4城市轨道交通未来市场空间

目前撬动我国城市轨道交通行业市场需求的主要包括三大因素：(1)新增线

路投资；(2)既有线路加密，(3)海外出口

3.4.1新增路线市场空间

对于新增线路市场空间测算，我们用两个方法进行估计：(

用车辆投资占总投资的比重，测算新增线路的车辆设备市场空间；

法，根据新增轨道交通里程数量，按照每公里配置相应的车辆进行估计。

总投资法：按照目前已批复城市轨道交通建设项目金额和里程，

五”规划期间，新建城轨里程将达4,000公里左右(按已开工的城轨建设项目，

规划在2020年内通车的项目一共164个，共计里程3,971公里)

亿人民币价，则对应投资总额为20,000亿元。平均每年新增里程

五号线和十号线的投资支出数据分析，

资额4,000亿元。

根据北京地铁四号线、

1)总投资法，利

(2)运营里程

预计“十三

，假设每公里5

800公里，投

地铁总投资中

约有10%的比例用于购买车辆，按此预测，则未来

车辆的需求市场空间将达到2,000亿元。

5年新增城市轨道交通行业对

图28：城市轨交每年新增里程预测(已开工项目汇总)单位：公里

图29：城轨投资构成

运营里程法。

度对应的车辆需求，

此外，我们也可以从另外一条路径估计其市场空间，

根据目前的实际情况，一公里里程对应大概

即线路长

6辆车的水平(全

部按地铁条件假设)，假设按700万元/辆(目前A类车平均价格为750万，B类

车平均价为650万)的价格估算，新增的4,000公里运营里程，对应的市场份额

约为1,680亿元。

综上所述，对于目前国内城市轨道交通行业而言，其最直接的驱动因素来自

于新增线路带来的投资机会。其逻辑过程如下：(1)随着城市化加快，城市公共

交通客运需求迅速提升，伴随客流增加，对城市轨道的需求呈现爆发式增长；(2)

目前我国城市轨道的长度，密度，和人均里程与国外城市相比存在明显差距，城

轨市场潜力巨大；(3)目前国内城市轨道交通投资在2010年后实现跨越式增长，

根据目前已开工建设的城轨线路数据显示，2016-2020年城市轨道交通里程即将

放量，总计将新增4,000公里里程，对应车辆设备行业的市场空间达到1680亿

元~2,000亿元。

3.4.2既有路线加密市场空间

城市轨道交通行业的爆发，带动了对车辆设备的需求，二者的传导路径除了

新增线路需要购置车辆设备，还包括另一种路径——对既有线路的加密。

线路加密的本质来自于客运量需求提升。

市轨道自身创造的客流，市民提高了出行频率；

轨带动了沿线经济发展，导致人流集聚。

前面已经提到，城市轨道交通的一个重要特征是创造客流。城市轨道建设通常会带动沿线房价上涨和人流聚集。

通，将带动城市居民出行频率，以南京为例，随着南京城市轨道交通的开通，市

民轨道交通出行频率明显提升，从2006年的

我国大多数城市轨道交通线路在建设初期，

客运量需求来自于三方面：(1)城

(2)挤出部分公交客流；(3)城

对一个城市而言，

并且，随着地铁或者轻轨开

8次，提升到2013年的55次。

对车辆设备的配置并不是非常密

集，随着后期客流量提升，

地铁的速度基本保持在

原有的车辆行车频率无法满足客流需求。

40-60km/h，提升空间有限，因此，只能增加车辆投放，

而目前我国

加快运输频率，方能解决巨大客流造成的运输压力。我们整理了近年来地铁线路

车辆加密的案例，这部分加密线路主要是运营年限超过5年以上，并且大部分新

置率(新置率=新购车辆/(原有车辆+新购车辆))都超过了30%，如果按照加密

时线路已运营年限加权平均，则目前国内整体的更新率在32.87%左右。换言之，

当一条线路运营满5年后，随着其客流量增加，和对沿线客流的创造效应叠加，

将会使客流量加倍增长。

图30：我国近年来地铁线路车辆加密的案例(部分)

我国现有各城市轨道交通车辆保有密度：我们统计了目前正在运营的全国

88条城市轨道交通线路的车辆保有密度(车辆保有密度为车辆数与线路里程数

5.7辆车，超过

之比)，目前我国在运营的城市轨道交通车辆保有密度为每公里

全国平均水平的城市只有广州、杭州、上海、佛山、宁波、长春、北京。车辆保

有密度最高的城

市是北京，达到7.9辆/km。与车辆保有密度直接相关的是行车间隔，一般

而言，城市轨道交通的平均行驶速度为40-60km/h，所以车辆密度直接决定了行车间隔，也即市民最大等待时间。目前我国在运营所有线路平均行车间隔是

分钟，并且行车间隔与车辆保有密度之间呈现显著的负向关系。

图31：我国各城市车辆保有密度及最小行车间隔

5

根据国外主要城市的线路里程保有密度来看，即便是在20世纪

外主要城市的线路车辆保有密度都在10辆/公里以上，巴黎、柏林、

市的保有密度超过15辆/公里，莫斯科、东京、伦敦三城的保有密度也超过

辆/公里，远超我国一线城市上海、北京的水平。

90年代，纽约三个城

国

10

图32：全球主要城市车辆保有密度(辆

/公里)

目前运营的

对机车需求量为

加密市场空间大概在

116条线路的加密市场空间：根据目标更新率估算，既有线加密

5,202辆，对应的市场空间为364亿元左右。我们认为既有线路

364亿元左右。

图33：目标更新率法测算既有线加密市场空间估算表

图34：目标更新率法测算既有线加密对机车需求数量估算表(单位：辆)

3.4.3车辆设备出口

除了国内需求以外，随着中国轨交设备制造全球竞争力的提升，我国轨道交

通设备的海外市场空间也被逐步打开。据德国权威咨询机构SCIVerkehr公司预

测，至2020年全球轨道交通总需求将超过2,000亿欧元，市场需求总体向好。

我国近年深入实施的“一带一路”战略也为轨道交通装备加快“走出去”创造了

更为有利的条件。

我们粗略统计了近7年中国中车的出口大单，其中城市轨道交通占比接近

50%，是出口车辆的最主要品种，尤其2015年来，在海外屡有重大订单签订，如

成功中标伊朗地铁项目，刷新地铁出口订单新纪录；成功中标香港史上最大地铁

采购；成功中标芝加哥846辆地铁车辆项目，刷新了我国向发达国家出口地铁车

辆的新记录等等。我们预计城轨车辆海外出口未来将成长为重要的设备需求动

力，保守预计2016年到2020年国际业务需求可达740亿元，较上一个5年同比

增长40%。

图35：近年城市轨道交通车辆出口大单

综上所述，我们从新增线路投资、既有线路加密和海外出口三个因素入手测

算了城市轨道交通车辆需求的市场空间，我们的测算结果显示：(1)未来5年新

增线路4,000公里，对应的车辆投资市场空间为1680亿元~2,000亿元；(2)既

有116条线路共3,618公里，其对应的线路加密对车辆需求市场空间为364亿元；

(3)预计海外出口

轨道交通行业未来

2016年到2020年需求可达

5年内，对车辆需求市场空间将超过

740亿元；因此，预计我国城市

2,784亿元。

3.5PPP模式助力城轨建设

城轨PPP模式兴起：铁路投资非常巨大，尤其是在高速铁路的建设方面。目

前铁路投资保持在8000亿以上。主要资金来源包括中央预算投资、铁路建设资

金、铁路建设债券以及专项建设基金，除此以外，还包括银行融资、地方政府的

出资等。轨道交通属于大型基础设施建设，投资造价非常高，平均每公里投资额

近6-8亿元，则对应总投资规模超过5万亿。当前，城市轨道交通建设运营主要

靠财政补贴，这给地方政府带来了巨大的财政压力。因而在众多资金渠道中，要

积极鼓励社会资本投资建设铁路。PPP是公私合营的最重要合作模式，PPP模式

的兴起给城市轨道交通建设带来了资金上的支持。我国原先仅有北京、上海、深

圳等特大城市的轨道交通项目采用PPP模式，到目前，各地政府对推进PPP项目

意愿强烈。2016年全国有北京、南京、青岛、徐州、呼和浩特等18座城市落地

PPT项目，截至2016年9月底，与轨道交通相关的PPP项目共计有88个，项目

金额总计12,405亿元，占所有PPP项目金额的10%。

三批PPP项目投资金额超1万亿：发改委第一次PPP推介项目中，涉及城市

轨道交通项目17个，项目投资金额共计4,312亿元；第二次PPP推介项目中，

涉及城市轨道交通项目18个，项目投资金额共计3,774.16亿元；第三次PPP

推介项目中，涉及城市轨道交通项目22个，项目投资金额共计2,025亿元。城

市轨道交通项目数量不多，但单体投资规模巨大，三批项目投资金额总计10,111

亿元，占三批项目总体投资金额的15.87%。预计以PPP为导向的社会资本的介

入，有望促进轨交设备行业迎来新一轮增长。

图36：三批轨道交通项目投资金额(亿元)及其占该批次比重

地方热情高涨，轨交PPP项目分布逐渐扩散化：按地区分布来看这三批PPP

推介轨道交通项目数，华东地区城市轨道交通项目21个，其中安徽6个，浙江

6个、福建5个、江西2个、江苏2个；华北地区15个，其中北京7个，天津6

个，河北1个、山西1个；西南地区10个，其中云南9个，贵州1个；其他地

区共计11个项目。从各地区的投资金额看，华北地区项目投资金额4269.72亿

元居首，其中，北京轨道交通项目2794亿元，天津1328亿元。华东地区3283.43

亿元其次，其中，浙江1405亿元，福建845亿元，安徽576.35元。

图37：三批轨道交通项目各省市投资金额(亿元)及项目个数

按城市类型来看，大部分为一二线城市项目，其中一线强(北京)，7个项

目；一线(广州)，1个项目；准一线(天津)，6个项目。二线强，8个项目，

二线中，9个项目，二线弱3个项目。三线城市共计10个项目；四线城市共计

13个项目。一线城市的单个项目投资金额较大，平均单个项目总投资规模在330

元左右，每公里投资额为8.34亿元；二线城市平均单个项目总投资规模在195

亿元左右，每公里投资额为6.35亿元；三线城市平均单个项目总投资规模在110

亿元左右，每公里投资额为3.2亿元；四线城市平均单个项目总投资规模在38

亿元左右，每公里投资额为1.39亿元。此前，发改委公布的城市轨道交通项目

平均每公里投资额为7亿元。

图38：按城市类型分类的轨交PPP项目投资金额分布

图39：平均单个项目总投资额及每公里投资额

整体上，一二线城市轨交项目居多，绝大部分为新线。我们认为，轨交PPP

项目为轨交建设的提供了更广泛的资金来源，为轨交规划的顺利推进提供了有利

的保障。按照我国规划，未来城轨投资和建设将不断加速，

证需求的有效落地，带动基础建设和车辆设备的需求增长，

造企业带来利好。

四、轨交后市场：存量市场需求已显，有望快速增长

PPP模式的推广将保

对相关工程和设备制

4.1轨交市场存量现状

我国铁路经历了多年的高速增长，车辆设备的保有量不断增加。根据铁路统

计公报数据，截止到2015年，我国机车保有量已经达到了2.14万台，客车保有

量达到6.77万辆，货车保有量达到7.69万辆。

图40：我国2007-2015年机车保有量

图41：我国2007-2015年客车保有量

自2006年我国开始批量生产高速动车组以来，动车组建设如火如荼。截止

2015年末，动车组保有量已达1,883列，合计17,648辆，同比增长28.86%。目

前全国高铁动车组保有量已超过2000列，预计“十三五”期间，动车组保有量

将达3000列，现已形成7大动车基地及46个检修基地。

图42：2007-2015年铁路动车组保有量(按组计)

图43：2007-2015年铁路动车组保有量(按辆计)

在城市轨道交通方面，受益于城市化的快速推进，目前我国累计建成投运城

轨线路116条，路网长度达3618公里。十三五期间将新增城市轨道交通运营里

程约3,000公里，截止2016年上半年，已经开工建设的线路建成后合计将新增

里程3,406公里，行程总里程7,018公里，预计十三五规划完成概率很高。

4.2存量递增，后市场需求已显

铁路后市场是指围绕铁路运营过程中各种后继需要和服务而产生的一系列

交易活动的总称，包括铁路维修、零部件更换及运维监测检测三大子行业。

我国铁路交通行业的快速发展极大提高了对于运营安全、维护的市场需求。

随着时间推移，大部分铁路车辆将陆续进入检修保养周期，

车组安全运行保障专用设备市场需求旺盛。

根据目前的规则，

铁路机车、车辆及动

安全运行保障专用

设备主要包括检测检修专用设备和安全监控专用设备两大类产品。

根据中国铁道学会的统计资料，2011年铁路机车、车辆及动车组安全运行

保障专用设备分别占当年全国铁路基本建设和机车车辆购置投资总额的2.80%

(其中检测检修专用设备和智能安全监控专用设备分别占1.96%和0.84%)；占当

年全国铁路更新改造投资总额的18.43%(其中检测检修专用设备和智能安全监

控专用设备分别占6.53%和11.90%)。到2015年，每年运维和安全监控市场占全

国铁路基本建设和机车车辆购置投资额的比例预计能达到3%，其中检测检修专

用设备为2%，智能安全监控专用设备为1%，按照此比例计算，则2016年铁路机

车、车辆及动车组安全运行保障的检测检修、安全监控专用设备空间将维持在

200亿元以上。随着后续车辆保养需求的增加，我们判断这一采购比例在未来3~5

年将持续上升，则即便铁路总投资出现零增长或小幅下滑，但在检测维保端的需

求依然将保持较快的增长速度。

图44：检测检修市场空间(亿元)

4.2.1动车组后市场空间测算

四五级大修来临，进入维修爆发期：第一批动车组已具备“五级检修”的需求。

列，其中动车组高级修第一、二次招标项目设计动车组分别为

276列中四级检修7列，三级检修

自

269列。

2007年底首列动车组投入运营以来，

2016年，动车组高级修招标合计

205列和

截至目前，2017年已启动的高级修第

27671列。

一次招标设计动车组398列，高于2016年全年招标量，增长44%，其中三级检

修376列，占90%以上，四级检修22列。

动车组的检修可分为5个等级，一、二级为运用修，三、四、五级检修为高

级修，其中关注度最高的为四级修与五级修，运行120-160公里需要进行四级修，

经过两轮五级修后，即营运约500万公里或大约十年，进入大修阶段。2016年

进入大修阶段的动车组有30多列，预计今年将达100多列。2016年开始最早的

动车组陆续进入产修，现存的2,148列动车组也将陆续进入后期检修。动车组产

品未来将维持在一个高位平稳状态。

图45：各型动车组检修周期规定

图46：和谐号动车组保有量估算(列)

一、二级检查整修测算：检修整备任务由各个动车运用所承担动车组平均运

行1.5天必须进行1~2级检修，原铁道部规划建设52个动车运用所，根据新闻

披露，襄阳东津高铁站附近规划建设的动车运用所预计建成后年产值达3,000

万元以上。东津战高铁线路并不密集，但全线仅此一个动车运用所，因此产值可

能略高，若按2,000~3,000万的动车运用所年产值计算，则全路52个动车所每

年一、二级修对应的维保费用(产值)高达

定时完成，则相关费用增速应与车辆保有量增速相当，则到

级修的市场规模大致测算在88~132亿。

10.4~15.6亿。考虑到一、二级修是2020年在一、二级

图47：动车所每年一、二级修市场预计(亿元)

三、四、五级返场检修测算：

现在国内动车组平均每年都有一次高级修，

高级修主要由动车组检修基地和中国中车负责，

根据我们调研情况，

不同型号车型维

修费用各有不同，但按照大致估算，一列动车组三级修的维修费用大约400万，

四级修的维修费用大约1,350万，五级修的维修费用大约2,500万，则在一列动

车组的运行周期里所需维修费用如下图：

图48：和谐号动车组返场检修费用(单位：万元)

按照我们之前对每年保有量新增的测算，可得从

四、五级修的市场规模大致测算在

2015年到

1,022亿，6年间的复合增速高达

2020年，在三、

17.95%。

图49：和谐动车组每年三、四、五级修费用测算(单位：亿元)

综上，我们测算到2020年，一、二级级修的市场规模大致测算在88~132

亿，三、四、五级修的市场规模大致测算在

间在1,110亿以上，每年复合增速超过

1,022亿，总体动车组维保的市场空

20%。假设其中10%的投资用于检修设备

购置和更换，则相应市场需求为111亿元。

4.2.2铁路干线后市场测算

目前我国铁路机车车辆检修设备实行定期检修制度，分为小修、中修、大修

三级修程。以轮轴专用检修设备为例，根据原铁道部的发布的机车检修标准，检

修周期为小修0.5-1年，中修2.5年，大修5年。小修以全面检测维修更换零件

为主，中修以恢复工作状态为主，大修以部件更新升级为主。经过多年的建设，

我国传统客技站、编组站、整备场、机务段、车辆段等机构配置基本覆盖我国铁

路路网，原有检修设备存在平台化、智能化、网络化的更新改造需求。

根据铁道部2003年发布的我国客车检修标准，对于非提速的客车(最高运

行时速低于120km/h)，检修等级分为3级：辅修、段修和厂修。提速后的客车

(最高运行时速超过120km/h)，检修等级分为4级：安全检修、二级段修、一

级短修和厂修。

图50：运行速度不超过120KM/h的客车检修周期

图51：运行速度超过120KM/h的客车检修周期

近年来，全国18个铁路局每年在铁路领域的更新改造投资规模相对稳定，

每年大约200亿的投入规模，其中用于检修设备更新改造的投入约占全年更新改

造投入的10%(约20亿元)，预计未来3-5年仍将保持这一规模。

则到2020年，铁路干线方面的后市场的整体规模也接近

1,000亿，其中10%

用于检修设备更新改造投入。

4.2.3城市轨道后市场测算

城市轨道的运营维修主要由各个城市的城市轨道运营管理公司负责，

通维修保养没有全国性的统一标准，我们对其后市场只做粗略性测算。

根据北京交通大学的研究报告预计，

2015年北京地铁

轨道交

4号线全年维修费用

是3,967万元，北京地铁4号线全长28.18公里，即平均北京4号线每公里每年

的修理费用大约是141万元。考虑到北京地铁4号线运营时间较长且客流量大，

因而每年修理费用较高，

年城市轨道交通的修理维护费用达

我们取120万/公里/年的修理费用做估计预算，

43.42亿，按照对城轨建设里程的预测来看，

则2015

到2020年城市轨道交通后市场的市场空间大约是384亿，年复合增长率为

16.01%，其中10%用于检修设备更新改造投入。

图52：城市轨道交通每年维护修理费用预测(亿元)

综上，经我们测算，到2020年，我国动车组维保的市场空间预计在1,110

亿以上；铁路干线方面的后市场的整体规模预计接近1,000