2023年国企改革主线央企专业化重组

打造现代化产业链有助于实现中国特色估值体系央企国企带头承担企的现代化产业“链长的角色“中国优势资有望实现估值重塑222年1月会主在融年会次中特值体系。自去年年底以来以国资为代表的优势资估值回归多次获监管层持那么何现企企估值塑新举体下央国将中量办大事模中担为的角结二大重要议文表们认为专业化重的方式现代化产业，不仅为新一阶段企改革心任务，也是实现“中国特色估值体系”的重要方式之一。而作为“链长的央企国企也将实价重。图1央企企值塑话自去以被管频提及 中政网国委监会央企重组整合将成为023年的重头戏1月5资委中企负人议中特别强调打造现业链链长，拓新领新赛道，壮战略新业，在建现化业系发挥头作。2月3日国委开大会议提持深化资企改大技新作力力进有济布局优和构整这今年来资重会第四提“有济局优化和构整。图2国企革入阶，务重聚现化业链 中政网国委国企改革成效渐显政策催化下看好改利释放带来的股价动随着国企改革逐深化，利润增速优凸显，017年反超民企现领先时经营率显国企RE在革持深背下于015年回行逐步进入上升间。在中国特色估体系的下，部分低值优质已在政策化出股驱中国通代的信营商益国云和5G拓展催，去年9以来市环整走的背下实近40累计涨幅。图3国企润速势显OE步上空间 图42022年9月来中通累增过40% i， i，专业化重组将成为2023年国企改革主线2015年至017年是第一轮央企重组高峰期在期间也出现波澜壮的企改革行情央企重组数最收益率接近25倍214底205年车合并为一央重高峰的后3年共生14起型企案例，改革重大多集钢铁、建材地产以用事业等传领域，的目的在于减少业竞争业链的纵向合。改速的背景下央企重题受到极的场注。大央重指为，在2015年至017年一行情中最收率近2.5倍相对全A沪深300超额益最分达到0%和80。图5第一央重集期大央重指大上涨 i，2021年以来，央企专重组速度加快，国改“风再起。021年一轮央企革重转“业链业重6起企合事有5为业化重组，改革辑转变、央企改革速。代例有中国铝、中国等。2022年央间部重合约围业链构和宝武与中钢的并意在中钢在产业上游矿发、工程装、新材领域的优。政催下央企业重行值期待。图6近两央改及兴产的比高 图7近两央改中业专业重的比高 国委i， 国委i，表1央企并点“少业竞纵整”速过到产链业重组”合并或公告合并时间合并后合并前主营业务合并目的2014年12月0日中国车中国中国轨道通备轨道通备减少业争中国力资团煤炭新源力务2015年5月29日国家投国家电术核电术发建设纵向合中国金工团矿物探冶设发、工等2015年12月8日五矿团纵向合五矿团金属矿品发生产、易2015年12月1日中国洋运集团中国洋输团中国运团公司航运流航运流减少业争中国运航团物流航、舶工2015年12月9日招商集团招商集团综合通金、综合发运营纵向合2016年1月25日中国材团中国筑料团中国材团建筑料其关原辅料生制造非金材制业金属料术备等减少业争宝钢团钢铁2016年6月26日宝武团武汉铁团钢铁减少业争2016年7月1日中国中旅中国中集团旅游房产发减少业争集团中国旅团旅游房产发中粮团粮油食、产店2016年7月15日中粮团中国纺团纺织、花纵向合2016年1月3日中储粮中储总司中央备的购储、输加、纵向合中储总司国家备的营理2017年3月17日中国工集团中国工集团医疗生、业保领核纵向合中国工建集团国防核工核站保利团房地开、化经营贸易2017年3月20日保利团纵向合中国工品出口浆纸原料源商品、出贸易国机团机械备发制造2017年6月29日国机团中国天团纺织械其机备和子备纵向合2017年1月8日国家源资集团中国电团神华团电力务煤、设施新源交煤炭产火、发电煤油化工纵向合2018年2月1日中国工集团中国工集团核原、装、站管、废处纵向合中国工建集团核工建设武汉电学究(通信电信、动2018年6月27日中国息信科集科技团)电信学术究(电信团)化技及品开发电子息统专业重组房地开、化术保利团2019年7月8日保利团经营贸易纵向合中国丝团丝绸武器备船、洋中国舶业团工程海装备2019年10月5日中国舶专业重组海洋备业动与中国舶工团机电备业中国化团化工2021年3月31日中化团中国工团化工专业重组2021年6月23日中国子技集团中国子技团中国天息业团电子备网安全通信备网安等专业重组中国电团限司完整电配产业2021年9月25日中国气装备集团国家网司属继团有公等3家司电力备专业重组勘测工建、业中国源设团建造清能及保2021年10月7日中国建水务投等减少业争葛洲坝建筑公、务备制造中国物团物资应管等2021年1月9日中国流中国通团流块物流专业重组中国旗稀企)有色稀土2021年9月23日中国土中国旗稀企)有色稀土专业重组赣州土团稀土中航子机载统2022年6月0日中航子中航电机载统专业重组2022年12月1日宝武铁宝武铁中国钢钢铁钢铁游材等产业纵整合、业重i，历史上来看央企重组行情均有超额收益央企重组行情在历史上看都有不错的超额收益，同时行情节奏也较为容易把握。我们盘宝钢南车以中科收并天团3较典的例，重组情续间在34个月右一而，并公“宣对股有显著的正面作，合并则被视为行尾声。价走势来看重组集核心上市平台往超额收为显著，例宝武合，宝钢股份武钢股涨幅显著于他团关台。图8历史来央重行均有额益 i，宝武合并，宝钢股份相对沪深300超额收益近40%宝武重组行情中，宝钢和武钢股份作为集团直属上市平台获得了3%40的益，且涨幅要大于集团他上市公司。市对宝武并未前，公告预案发布股价才向上。在宝武钢停间，宝钢包、宝信受益于合行率上。公司区涨分为、1。在钢钢牌后，钢钢合行中的涨度为49、34，过团他市公司在合并行中的上度。合并完后，宝牌也基本为个重组画上句号。图9合并体牌集其企业益合行，合并体牌涨回落 i，注除“境转情的钢松一铁利分比并主宝钢集其上司在并情的表现。宝武合并历时8个月，在去除过剩产能钢铁产能严重过剩致钢武钢深陷亏损泥潭重组势在必行215年中钢铁产业因铁产能过剩、市场求下滑格低落等原陷入低武钢股份产债过70205全净润损75.15亿为年A度亏额最的市司之钢份年利10.13元创18来低，较上降82.。图102012年宝股净下滑 图11武钢份015年额损 id, id,合并后宝武优势互补盈利能力提升同时现61.1亿元成本消减车板产品面宝股份2017年汽量达1225万市率到60，销售规模进入全球前在物流方面新增武山生产基地，产品得以更快经成幅消207年宝份归净达191亿同比涨同全现成减611元额完年目。图12武汉山产地幅减内物调成本 图13宝钢份015年净提升 宝股公官， id,宝钢和武钢股份作直上市平台领涨行情合后行情告一段阶段1市场对于宝武合的传闻并无提前反应宝钢总经“换武市场并未给予应25年6月2日原钢份总经理执掌武集，合并传闻期启。传内，宝钢股、武钢、韶钢松及信件别输深300指数5、7、5、18个分，八钢铁较深300现4超收益。期间八一钢铁韶松较为激烈的股价波与钢武钢合并事件无关一钢及钢山因续两亏被以ST衔，公于2016年1月29日双双停牌布重大重组事项。一钢铁吸收合并宝集团旗分天然气业务，组成功高、市场反较为正韶钢松山则临即将的局面，划售部铁务，场重不观。图142015.6016并闻间，公旗股仅一钢较深00超收益 i，注：处了25年6月1日上市宝包装阶段：宝钢、武钢停期间，集团其他下上平台均出现上涨合并行情开启后，集上市子公司开启上涨。宝、钢停后信软件钢装续日停后股势化宝信件续高于26年7月2到宝钢武停牌间最幅45宝包转向至8月1日去期部幅信软与钢装间收益为2914沪深300的额益为22、7。八一钢铁韶钢山因本身重大资产重组败原因行情相对立宝武钢合并重组仍然两带来了上涨行情。铁因于6月30宣组失败，7月5开后下跌于8月1日达大跌幅33随八铁股价随宝武合进开始阶段2的总幅窄13钢松山则因宝钢钢的合好开启了一困境反情。在宝钢钢停牌，韶钢松累涨为4较深300的额为47。图152016.6019钢钢牌期，团余市司率开合行情 i，阶段：复牌后合并主接棒上涨宝钢、武钢复牌后市重心转移至宝钢股、钢股。钢武在段3期间益为493对深30超益为329信、宝钢装期收率别为141分输深300数207钢松山、八钢铁的仍然比较独，走的境反转行情但两股收分为29、37，不及钢份期收。图162016.0201.2钢钢牌后市重回宝股份武股上 i，阶段：合并行情在合完成当日到达尾声合并行情在宝武集公合并完成、宝股份复后告一段落。股宝信软件宝包及钢山在并成个内收益别为14322%及17均及深30。仅一铁现额益，要因受武团合并利，仍于立境反行之。图17合并成的个间宝武团下八钢有较深00额益 i，南北车合并，中国中车相对沪深300超额收益404%南北车合并期历时6个月，市场在牛市氛围反热烈。但随着中国车市“南北车合并情告段北合行生在0142155000点杠杆牛”期间因此相市公司股“亢奋绪下被明显大。作属上市平台，中国南车和中国北车在合并行情高潮阶段最高获得了相对沪深300约300400超额收合并完成后，国中车市，市场也恰牛市结，中车系之现大调。图18南北行与A股205牛重度A场股的跌均放大 i，南北车合并历时6个月意减少无效竞争南北车的合并意在少效竞争和重复研发一路走去战背，南车车204间大量内订21Q1201Q车车营业收相上同长80.9122.8利增长18231业量大幅增放了公“外恶竞同化重重研情严重“企业效不”问北车并是佳解方案。合并后的中国中车争大幅提升从外收看205中中的外营收为2.7元比2014年南车外收总和159.2元出了61.3从市场额2015年国中在球道通业中市份达到5.，比214年北市份的总仍出0.4。后，国车在球场中的争显提。图19合并中中的场额提升 图20合并中中海营增加 ：CIerer, id,牛市氛围下，市场于南北车”行情较为阶段：市场在合并公前已出现“躁动”市场提前10天对南北车并事件作出反应面没明利的况10月16日北突涨南车交分为43625手分是前一易的773.4倍股来10月6日至4期国股价上约0中北股价涨约9014年10月27北车下6支股全停。图21中国车0月16起交量然大 图22中国车0月16起交量然大 ：d, id,图232014.80112北合传闻，集股停前均深300有额益 i，阶段：合并期间，相上市公司均获超额益两集团旗下上市公均益于合并行情较沪深0实现超额收益两旗下股票涨最的吸合并—国车额益达04为中国北，额达310。在中国南车、中国车牌期间，集团其余市司接力上涨行情。车A股及国车只于5月7日至6月8停，市将心移两团旗下其三股上A上市时新及方通在期的价幅别为12350较深00的超收分为030。图242014.2201.6北合期间两团票较深300有额益 i，阶段：合并行情随中中车上市而接近尾声南北车合并行情随着中车上市交易宣告接声。合完后中车上市，场恰牛结，中系之现大调整深300在后完3个月间总达38，同期国车跌达。图25中国车并成的个月市整风向下 i，中电科吸收合并普天集团，电科网安较沪深00超额收益超200%中电科吸收合并普集历时6个月，由于两个团涉及的上市公司量多，市场对此并未出现提前反应。体看，情节始于并公，随在天系上市司中科市司中次后因能在中普产较一、上市公司数较少，能够快速的别受益。中电科旗研发机对庞杂、市司达1在行上对天略滞后。表2主营务单、市司数较的天团中电更开合行情市场224-78期涨幅78-831期涨幅224-831总涨幅沪深009%6%14%股票主营务224-78期涨幅78-831期涨幅224-831总涨幅中国普天信息产业团远程交换机电缆、远程交换机电缆、纤缆、计算机电缆等宁信B 信息信备发生产51%8%0%4%51%4%东信平 数字息全品系统10%10%2%企业和息全业智自助备信通技运1%7%6%中国电子科技集团电科网安信息安全产品研制生产14%150%190%通信件电陶外、工42%24%73%中瓷子业激器电陶外等电科字视频控1%6%18%行业息解方、据心智化决案7%8%4%信息统设云算大据等关务网信安0%0%1%5G轻化络备基能1%7%2%太极份源管产、成商普天技微波信通、达备3%0%4%天奥子硅基拟导芯等9%2%3%海康视时间率品北应产品5%16%1%四创子气象达空雷等17%8%7%凤凰学光学品智控器1%8%17%i，东方信声光国睿普天并入中电科历时6月，是典型的产业专化重案例中电科与国普重是战略新产业领的业链专业重组，利优化国有子信产布中电有47家究1上平在息、信息系统建等方面很强的研发力。中天具备将科结果转产品的能力，同在移动设备、智能产品及等细分领域备比较。普天并中科制与研的并是子息业链的业重。合并普天团公清除优势务完与电科研究的度融，实现了+>2的整目022年半年原公司利长7科在《财》界500强中排上升21位至233名。普旗各市台营收明增，信平21Q4起收净等实现续长净润长率从2024的0到223的47营增长从201-46上涨至2023的63。图26东信平02Q4起及净增率升 图27东信平02Q4起及营增率升 ：d, id,市场反应略有滞后中科下属上市平台相超收益显阶段：合并传闻期内场没有提前反应尽管市场对普天与电的合并有一定预期但价层面并未出提反中国普连多未中央业级核A单此场中普被合并存在一定期。从的角度看，天与中旗下上市公在两集布合并事前股并跑相较深30超收。合启前海威、声光电科及凤光学三市场表现较，但多身逻辑，而普天、科合并无联。图282020.2022集合前一中集各市司较深00有得额收益 i，阶段：合并公布后，天系先于中电科系动情行情始于合并公告宣布终于合并正式启动。系上公股在宣并事件当开上2月4日至7月8期，科技价期涨为，较沪深00有6超收益宁信、信平及方信沪深00的超额收分为78107月8两团启合程后相上公司股价陆出调。图29合并期国天下4股有深300超收，合正启后情一段落 i，中电科旗下上市公在并前期涨幅有合并正启动后才出现向上势2月24至7月8日间集团宣合事但并未式启中科1支股票仅有6较深30实现额益1平均幅仅4。7月8后，两集团合并式启动科网安、中电子开大幅度上涨整体来中电科旗电网、瓷子与科字市视龙头，沪深300实超额收益087、32其余关市司超收益不著。图30合并期电下1波动度大在并式启后分票始现行情 i，阶段：合完后行仍继，相上公司有超收益在合并完后的近年间，中电将吸收并普天系公与自身究等继续整合，对关上市公的股价带来续催化。团旗下司股价此期的均涨为8较深30的额益为43去本有大产组辑的凤凰学价幅是与普集信通业务为关杰科现已改为天技，间较深30现0超额益原天公在股份划转完后继续电科各研究整合、，东信和平四威科宁通信B合完后年沪深00涨分为、2940。图312021.8022并成半年，电集上公司乎部深300有超收益i，关注现代化产业链“链长”上市平台国企改革新段，如过资本市场优化现业布局是核任务。大提出“+展将未来年旋国续将“中量大事，承担更发战新产的重在索立有国特的值系背下，国企改革将高对资场的重视，也是国革重要的新化。针企上市公司，上所将致三大举措，括提高上市的市场明度、专业化整合打造批旗舰企上市公司及引导上市公司完股权激员工持股等资本具。我为，上交所三大举能也是后续立“中色估值体”重手。当前资管范有98央集团根“四五划划出的7关键技术工相的略兴产，们现8企集有56家其。因此战性兴业发们理出6方向6条要业议者关注关业的企市公。图32七大略新产出，16条代业值注 中政网，表3重要业相央以主要市司 相关产业链集团名称上市公代码上市公司总市值（亿）主要产品000066Z中国城34806存储备电外设备000021Z深科技17572存储备电配件600171H上海岭12833半导分器、储片、PU中国子息000733Z振华技607半导分器、成路信创600536H中国件41514系统成操系软、A件、业用件等600775H南京猫7937A件电脑机件600850H电科字14633系统成CTI语软、EP件A件、业软件等中国科002368Z太极份18851行业用件002268Z电科安27389网络全件系集成网络全中国中国600050H601728H中国中国161248377743云存、平、计云存、平、计5G中国动600941H中国动1035546互联服务中国信601728H中国信377743互联服务601800H中国建112735港口航、梁设中交团600320H振华工14137自动港重设、重机散货装机OS码头作系ECS软系统智慧航601919H中远控153462港口理集箱运集装头、装租赁中远运600428H600026H中远特中远能132234792散货运特品运散货运油航运601866H中远发27783港口理集箱运物流机械中国流团000927Z中国物17304钢轨工建物生制造路移装物供应动车、道通辆各类件轨道通引流置供电统、动统等地铁轨振品电线、涂料风、程械振产601766H中国车138019高铁中国车688187H时代气6643600458H时代材7554中国科600990H四创子6480变电备电元件航空件、信端备民雷达C919大机中国发600391H航发技6081变电备动机、电机属设、动设及部件000738Z航发制34826发动零件航零件中国汽600742H一汽维6339车身外设、驶盘设横向件专车新能汽车000800Z一汽放36622轿车客、车专车中国气备000400Z许继气21014智能换设及务新能网及电备充桩600312H平高气185充电桩高端机国机团601038H600099H一拖林海96491919发动设、型业械发电及属备发机设、中林团000663Z永安业3027风泵械园工具木材竹材数控床中国用中国车000410Z002559Z*ST沈机亚威1344169数控数控600019H宝钢份128265氢冶、色铁环术低碳金宝武铁600581H000717Z八一铁中南份62466738高炉重利、冶金钢板、钢类0