君亭酒店(301073)小而美酒店龙头加速发展空间广阔

证券研究报告|首次覆盖报告君亭酒店(301073.SZ)广阔耕中高端酒店行业，立足长三角。过往直营主导，精耕细作下精于单店，成熟项牌、布局及拓展模式优势互补。提收期式经营角度对于酒店较强把控，同时激励管理费在疫情扰动收敛后有望提供更大展望高弹性；同时公司定增计划未来新增15家直营酒比有望提升，助力业绩增长。耕中当前积极扩张、业绩增速快于行业，作为稀缺中高端酒店领军者享受一定估值溢风险提示：疫情发展超预期；拓店不及预期；行业竞争加剧。(首次)股票信息业流通股(%) 23 股价走势164%137%110%82%55%27%0%-27%2022-032022-072022-112023-03作者分析师杜玥莹研究助理毕筱璟相关研究营业收入(百万元)归母净利润(百万元)3EPS最新摊薄(元/股)(%)P/E(倍)P/B(倍)资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年3月9日收盘价请仔细阅读本报告末页声明P.2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率元)会计年度AA金1应收票据及应收账款2收款0预付账款3存货11122动资产000117622211流动资产2期借款00000应付票据及应付账款负债00-1-1-1流动负债-11-18-157602会计年度现金流9折旧摊销1投资损失-1000-12营现金流0000投资活动现金流-1200000资现金流1筹资活动现金流短期借款0000000-100普通股增加0900000资现金流现金净增加额资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年3月9日收盘价会计年度AA2561924业税金及附加11000106用16研发费用00000财务费用100000其他收益14000公允价值变动收益00000投资净收益1200000000391154000120000利润总额425所得税833归属母公司净利润35EBITDA78EPS(元/股)0.27财务比率会计年度能力-32.9营业利润(%)-58.02.8归属母公司净利润(%)-51.5利能力3.39.9ROE(%)11.6偿债能力32.531.90.6账款周转率10.1应付账款周转率8.9每股指标(元)每股收益(最新摊薄)0.27每股经营现金流(最新摊薄)0.38每股净资产(最新摊薄)2.28估值比率708.6PB33.86.2P.3请仔细阅读本报告末页声明1.君亭酒店：深耕中高端、小而美，乘势而起 5.中高端格局未定、高端本土突围，竞争要素有所差异 102.1.中高端/高端与中端/经济型竞争要素有所差异，消费升级驱动市场增长 102.2.中高端：格局未定，品牌持续发力，有望突围 12.高端：国际品牌相对主导，国内中高端品牌崛起 14 1.单店：产品兼具品质与内涵并且具备极强盈利性 183.1.1.精于单店：精准定位下打造差异化单店，提供高品质精选服务 183.1.2.单店价格表现稳健、单店盈利能力强 203.2.扩张：直营单店开发能力强，委托管理发挥公司管理能力 213.3.管理团队深耕酒店行业多年，经验丰富，战略眼光 22体系完善，积累客户资源 244.收购君澜、景澜实现跃迁，君亭复苏展望高弹性 254.1.君亭：复苏高弹性，定增助力加速拓张 25 4.3.君澜及景澜酒店：深耕度假领域，多维度优势凸显，未来规模化成长可期 29 7 图表9：疫情前公司归母净利润稳健增长 7 中高端酒店客房数量(万间)复合增速为8.6% 12 图表21：中高端及高端新签约单酒店房间数(间)近年来逐年下滑 13 P.4请仔细阅读本报告末页声明 表26：高端酒店房间数(万间)相对稳健，疫情下亦有所出清 15 图表28：国内高端酒店新增供给(家)来看，国内品牌崭露头角 16图表29：2021年新增高端酒店(家)中君澜等国内品牌崛起 16 42：公司核心团队具有多年中高端酒店行业经验 23图表43：公司已经形成完善的会员体系 24表44：公司会员数量稳步增长 25 5图表46：我国疫情期间连锁酒店(万家)增长而独立酒店(万家)出清 25图表47：疫情扰动下，酒店运营业务毛利润(万元)受到较大扰动 25 表49：本次定增第一批拟设立直营酒店项目情况 26 图表54：景澜酒店收入(万元)(剔除转让子公司云印)表现稳健 30图表55：君澜酒店集团旗下酒店规模(家)快速增长 30图表56：君澜及景澜酒店新开业及新签约酒店数量(家)持续增长 30 R P.5请仔细阅读本报告末页声明公司为深耕中高端的酒店管理集团，实现中端精选、高端度假品牌矩阵全覆盖。公司以中高端精选服务酒店及高端度假酒店为主要发展方向，实现中高端酒店产品线全覆盖协务和精选服务的商务和度假的中高端多品牌矩阵，跻身全国酒店集团前10位和全球酒店耕酒店行业二十余年，立足直营酒店，聚焦长三角发展资料来源：wind，公司公告，国盛证券研究所P.6请仔细阅读本报告末页声明50图表3：疫情期间RevPAR恢复程度主要受到疫情扰动OCC同比(%，右轴)ADR同比RevPAR同比502020202130.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%0RevPAR(元)RevPAR恢复程度2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1公司公告，国盛证券研究所店为基础，委托管理酒店稳步扩张。公司以直营酒店为依托，逐步进行委托管家图表4：从门店数量来看，公司以直营酒店为基础，委托管理酒店数量持续增加图表5：从收入占比来看，公司酒店运营贡献90%以上收入委托管理酒店数量(家)直营酒店数量(家) 7152015201620172018201920202021酒店管理(亿元) 餐饮服务(亿元)其他配套服务(亿元)酒店管理(亿元) 餐饮服务(亿元)20182019202020212022H1%资料来源：公司公告，国盛证券研究所亿元，同比+11.9%，五年复合增速为10.9%。疫情期间整体收入表现受到扰动，收入2.6/2.8亿元，分别同比-32.9%/+8.4%。2)毛利下收入有所承压而营业成本相对刚性导致毛利率表现略有承压。拆分来看，酒店运营业P.7请仔细阅读本报告末页声明毛利率表现稳健、费用率合理，持相对稳健的盈利能力。图表6：疫情前公司营业收入稳健增长营业收入(亿元)YoYH1营业收入(亿元)YoY资料来源：wind，国盛证券研究所营业务毛利率显著较高，整体毛利率水平稳健酒店管理毛利占比(右)酒店运营毛利率综合毛利率酒店运营毛利占比(右)酒店管理毛利率 80%70%70%60%50%40%30%20% 20202022H1资料来源：wind，国盛证券研究所图表8：费用率表现相对稳健图表9：疫情前公司归母净利润稳健增长8%6%4%2% 资料来源：wind，国盛证券研究所0归母净利润(亿元)YoYH1归母净利润(亿元)YoY3%资料来源：wind，国盛证券研究所，下新开业酒店会在开业后第2年以内实P.8请仔细阅读本报告末页声明酒店名称率率率1杭州Pagoda君亭酒店%.6%2杭州汇和君亭酒店1.32%3.83杭州艺联君亭酒店4杭州西溪谷君亭酒店%5杭州湖滨君亭酒店.6%%杭州千越君亭酒店6 (2018年6月开业)2%杭州芯君亭酒店7(2019年开业)宁波欧华君亭酒店8 (2018年开业).0%9绍兴君亭酒店3%610义乌城中城君亭酒店06.5%11上海中星君亭酒店5.60.924.1%12上海柏阳君亭酒店1,060.1.2%32.1%上海Pagoda君亭酒店(2019年开业)9.5%%14合肥银泰君亭酒店0.89.1%三亚大东海君亭酒店(2018年开业)3%36.5%16奉化夜泊君亭酒店.0%17上海同文君亭酒店42.5%委托管理模式下，公司收取前期技术服务费、基础管理费及激励管理费。1)委托管理模员工。公司授权酒店品牌，派驻酒店关键管理人员，于开业前对于经营规划、布局装修PP.9请仔细阅读本报告末页声明：委托管理模式下，公司收取技术服务费、基础管理费以及主要条款约定内容酒店产权归属酒店产权归属于受托管理酒店业主。装修改造费用装修改造费用受托管理酒店公司自行承担。酒店品牌和商标、商号使用合同期限内，酒店品牌、商标和商号由发行人有偿授权给受托管理酒店使用。合同期限合同期限一般为5、8、10年，以10年期限为主。发行人主要权利义务1、开业前对经营策划、市场定位、功能设置、布局规划、装饰格调等提出意见并协助酒店建设开业；2、经营期间制定酒店人事政策、系统公关策划、年度经营预算、培训、管理模式的移植及其他合法管理、经营事项等。员工安排除发行人向受托管理酒店派驻的关键管理人员外，其他人员由受托管理酒店直接聘用。技术服务费和管理费费率或定价标准技术服务费一般为50-200万元不等，基本管理费一般为50-80万元不等或根据受托管理酒店营业收入的5%-8%左右收取，奖励管理费根据酒店GOP一定比例收取。违约责任违约方开业前按60万元/年支付违约金，开业后另行约定违约金。经晓东作为新一任的总经理(曾任凯悦国际酒店集团中国区副总裁)，且与君亭君澜渊源深厚。为公司发展提供新动力，且有助于收购后的团队快速融合。资料来源：wind，公司公告，国盛证券研究所P.10P.102.中高端格局未定、高端本土突围，竞争要素有所差异奢华酒店、超高端酒店、高端酒店、中端偏上酒店、中端酒店和经济型酒店六个等级；根据国家旅游局制定的《旅游饭店星级的划分与评定》中将酒店分为五星级、四星级、l务型(一般为较高星级酒店标准，涵盖服务各个领域)和有限服务型(以住宿为核心业经济型/中端/中高端(中端偏上)/高端及以上。主流酒店划分标准体系对应资料来源：STR，中国饭店协会，国家旅游局，国盛证券研究所各酒店档次竞争要素有所差异，中端及以下以效率为核心、中高端及以上重视品牌及服低。经济型及中端酒店以效率及标准化为核心竞争力，通过高效率的单店模型打造、实比相对较低，中高端/高端连锁化率分别为37.8%/53.3%；按照客房数量计算核心，兼顾效率。相对于标准化程度较高的经济型及中端产品，中高端及高端产品满足服务为核心竞争力，标准化程度相对较低，因此通常来说单品牌天花板相对于经济型及中端酒店低。P.11请P.11：当前国内客房数量占比来看，经济型为绝对主导连锁化率连锁化率单品牌客房数CR3(右轴).5%.2%.5%.1%源：源：：中高端及以上酒店竞争要素有所差异一线城市价格竞争核心要素主要品牌进入门槛单房造价单品牌可达到规模高端及以上(五星级)600元以上以品牌、服务为核心希尔顿、万豪高20万以上数十家中高端(四星级)500-800元服务，兼顾效率及标准化亚朵、桔子水晶中15-20万百家中端(三星级)300-500元重视效率、基础设施、标准化全季、维也纳较低千家经济型(二星级及以)300元以下以效率、基础设施、标准化为核心汉庭、如家低5-10万2000家以上资料来源：携程、公司公告、新浪、各主要品牌加盟网站、搜狐等，国盛证券研究所2014-2019年CAGR仅为9.6%。2)对比美国来看，根据瑞信财富报告及IHG公司公势来看，经济型酒店客房数量占比持续下滑。3)对标国内来看，伴随国内收入分布逐步趋向橄榄型分布即中产阶级占比持续增加，有望驱动中端及以上酒店数量占比持续增长，长期来看中端及P.12P.12100%80%60%40%20%0%资料来源：statistia，国盛证券研究所图表18：2016-2019年中高端酒店客房数量(万间)复合增速为8.6%高端酒店连锁化率稳步提升0中高端(四星级)YoY201620172018201920202021 2018务同时兼顾效率，目前中高端品牌多提供有限的精选服务、满足中高端消费者需求同时基反而加重前期投资和运营成本，高端全服务酒店前期投入基本在亿元以上、投资回收期较长。对比之下，维也纳、全季等中端酒店及汉庭等经济型酒店，则主要聚焦基本的住中高端酒店从服务角度提供有限的精选服务，满足升级需求同时更具备效率，部分品牌P.13P.13单房造价定位品牌推出方式城市占比服务设施希尔顿欢朋15-20万元商务连锁希尔顿与铂涛集作60%以上健身房、会议室、餐厅、洗衣房、大堂吧桔子水晶15-20万元中高端商务酒店华住收购桔子集团后重新定位90%以上健身房、会议室、餐厅、洗衣房、大堂吧亚朵约15-20万元中高端商务酒店独立品牌80%健身房、会议室、餐厅、洗衣房、大堂吧逸扉中高端商旅凯悦与首旅如家合作80%以上健身房、会议室、餐厅、洗衣房、大堂吧锦江都城有限精准服务的中高端酒店品牌锦江推出60%以上健身房、会议室、餐厅、洗衣房、大堂吧开元名庭万元综合国风体验开元推出健身房、会议室、餐厅、洗衣房、部分配备茶室、棋牌室、泳池等君亭东方艺术特色的中档精选服务独立品牌70%以上会议室、餐厅、茶室、大堂吧等资料来源：极海品牌监控，携程，环球旅讯、搜狐、新浪、空间密探、公司公告等，国盛证券研究所图表21：中高端及高端新签约单酒店房间数(间)近年来逐年下滑某中高端品牌提供会议室、健身室等精选的有限服务020172018201920202021资料来源：浩华，国盛证券研究所资料来源：携程，国盛证券研究所P.14请P.14分散、格局未定。根据盈蝶咨询，2021CR亚朵/希尔顿欢朋/美居品为3.8%/1.9%/1.1%。目前亚朵领先，而锦江华住等酒店龙头加速布局，在国内加速布局，当前格局未定，优质品牌有望持续突围。图表23：2021年中高端品牌竞争格局分散客房数(间)门店数(家)客房计市占率亚朵酒店719671961616193.8%欢朋363542191.9%美居2212171.1%锦江都城206641.1%和颐2204661.1%桔子水晶191901.0%施柏阁161638965650.9%丽呈睿轩160410.8%丽呈酒店131390680800.7%开元名庭1357760.7%端：国内高端酒店历经三个发展阶段，当前行业进入成熟发展期、存量突围。国差旅人士。1985年，希尔顿开业，为上海首家外资经营的国际五星饭店；同年国家旅游局发布《中华人民共酒店作为政府规划配套资产，房地产开发商为落实政府规划、多配套开设五星级酒店，府及开发商青睐，高端酒店开始下沉。当前来看高星级酒店伴随国内房地产红利的消失已然从增量转入存量阶段，高端品牌正在加速突围。P.15请P.15图表24：2000年以来，高星级酒店高速发展近年来新签约中端及以上酒店下沉市场占比显著提升五星级客房数量(万间)50资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：浩华，国盛证券研究所段。2)高端酒店具有极高的进入门槛，行业连锁化率处于酒店各档次中最高，2021年图表26：高端酒店房间数(万间)相对稳健，疫情下亦有所出清豪华(五星级酒店)YoY2016201720182019202020212018内如金陵饭店、开元集团走出区域，发力全国；3)众多新进入者如连锁酒店集团加速布局堂、永乐半山、宋品等有所动作。众多房地产公司开始自己运营高端酒店。目前国际酒店集团凭借品牌效应、标准化的管理体系、服务能力处于领先地位。根据迈点研究院，澜、开元崭露头角。P.16P.16图表28：国内高端酒店新增供给(家)来看，国内品牌崭露头角图表29：2021年新增高端酒店(家)中君澜等国内品牌崛起0 9 9 7资料来源：迈点研究院，国盛证券研究所酒店格酒店店大饭店登酒店格酒店度假酒店林酒店酒店0246810资料来源：迈点研究院，国盛证券研究所图表30：国内高端酒店中，碧桂园凤凰、富力酒店、金陵市占率领先豪华品牌所属集团客房数数客房计市占率碧桂园凤凰凤悦酒店及度假村22935872.83%富力酒店富力集团28192932.72%金陵金陵酒店管理公司222060862.13%开元名都德胧集团21896652.11%首旅建国首旅如家集团1919258671.86%雷迪森酒店雷迪森集团1643181.58%锦江酒店锦江国际集团1414221491.37%君澜度假君澜酒店集团130551.26%维景国际中国中旅酒店集团111154171.11%世纪金源世纪金源酒店91690.88%资料来源：盈蝶咨询，国盛证券研究所行至后地产时代，高端酒店经营重视效率，翻牌潮兴起。根据亚洲旅宿大数据研究院，店“翻牌”自无锡锦江大酒店、北京金陵饭店“翻牌”自北京人济万怡酒店、上海扬子P.17请P.17图表31：2021年高端酒店翻牌趋势翻牌前翻牌后上海四季酒店上海阿丽拉无锡锦江大酒店无锡万达颐华酒店北京人济万怡酒店北京金陵饭店上海扬子江万丽大酒店上海扬子江丽笙精选酒店上海索菲特海仑宾馆上海丽笙精选海仑宾馆上海兴国宾馆上海兴国宾馆丽笙精选古象大酒店假日酒店、艺龙酒店和古象杉丽杭州景澜.云台印象酒店杭州诗莉莉漫戈塔.天池酒店南新雅大酒店南新雅皇冠假日酒店南京东方珍珠饭店南京东方珍珠voco酒店千岛湖阳光大酒店voco千岛湖阳光大酒店杭州千岛湖润和建国度假酒店杭州千岛湖伊敦度假酒店东方饭店东方.美轮美奂酒店郴州华天大酒店瑞际酒店西宁富力万达嘉华酒店西宁富力万达文华酒店新华诺富特大饭店武汉新华voco酒店资料来源：亚洲旅宿大数据研究院，国盛证券研究所疫情过后，高端酒店的客源构成会发生很大变化，境外客人越来越少，国内客人将成为水准的成熟，国内品牌有望突围。酒店走俏，尤其是带有自然及人文互动、亲子玩乐体验、温泉、水乐园及特色餐饮的酒P.18P.18图表32：2021年开业高端酒店中，度假主题供给新增最多图表33：目的地酒店签约数量增长21年21年新增高端酒店主体定位分布设计师酒店度假酒店010203040资料来源：迈点研究院，国盛证券研究所0资料来源：浩华，国盛证券研究所焦于中产阶层的客户层，同时包含一定数量的休闲度假散客，文化艺术主题风格浓郁。即在保持品牌核心不变、技术标准和运营标准不变的基础上，单店做到每店不同、每店出彩。酒店的产品界面结合单店具体所在城市、文化、建筑风格等，结合客群特征力求与城市、文化、人群达成更深层的共鸣，从而形成具有排他性的品牌力。如上海徐汇同文君亭酒店设计巴厘岛风情；夜泊秦淮系列由南京夫子庙文化旅游集团投资打造，君亭酒店集团管理运营，在秦淮河两岸，以六间有故事的文旅酒店为组成部分，以“一泊一引领目的地探索风尚。P.19P.19图表34：南京夜泊秦淮系列酒店门店差异化特征明显资料来源：马蜂窝，国盛证券研究所AS图表35：君亭酒店‘BAS’精选服务模式图表36：君亭品牌设计核心“S.S.A.W.”资料来源：公司公告，国盛证券研究所资料来源：公司公告，国盛证券研究所精选有限服务满足升级需求同时提高经营效率。定位中高端的君亭酒店提供精选的有限为主基调、独具特色的餐饮服务(需要额外付费点单)，并对外营业，能够满足客户中餐注B&B(breakfast&bedding)的商旅客群，还能够充分关注到驻店时间更长的休闲客群的需求。P.20P.203.1.2.单店价格表现稳健、单店盈利能力强较强产品力体现为较高的单房售价，旗下直营酒店ADR与亚朵接近，显著高于中端酒图表37：公司中高端价格带定位明确，产品力强图表38：以上海五角场PAagoda君亭酒店对比周边，公司价格优势明显 君亭直营酒店0资料来源：各公司公告，国盛证券研究所资料来源：携程，国盛证券研究所注：价格为携程2023年3月16日入住价格图表39：中高端品牌单房造价对比价希尔顿欢朋15-215-20万元桔子水晶15-20万元亚朵逸扉锦江都城开元名庭万元君亭资料来源：环球旅讯、空间密探、搜狐、公司招股说明书等，国盛证券研究所较强的产品力体现为单店模型优质，盈利能力表现领先。对比开元酒店(以高端酒店为主)及锦江(以中端及经济型为主)直营酒店收入结构来看：君亭以提供有限精选服务端显著较低，主要系君亭中高端精选服务下单酒店房间数显著少于开元旗下高端酒店。综合来看，公司收入结构更接近于经济型及中端酒店，而产品力较强之下单店收入显著P.21P.21图表40：对比来看，君亭单店模型优质，盈利能力表现领先公司直营酒店收入(万元)36677152787152787895982宿服务2900473289餐饮服务3357558316431717809333735989单店平均年收入(万元)22926116111906成本结构(万元)金8961371537157190437金56086金成本占比24.4%224.3%21.3%工495528222233111成本31029236人工成本占比13.5%18.5%26.0%2775350535053953596%22.9%10.6%1499022684254.1%5.9%6%折旧和摊销41915155156119560和摊销262206折旧和摊销占比11.4%3.4%3.4%13.3%2429512327079957266.2%80.780.7%89.2%的3.2.扩张：直营单店开发能力强，委托管理发挥公司管理能力P.22P.22项目产标消费者需求定制设计等理念，得到酒店业主、同业和消费者的较高认可。公司较强的以统一执行君亭酒店特色的严格的服务质量标准，又可以根据各酒店的特点进行差异化加盟管理(以营业收入固定扣点为主要收取模式)的收费模式不同，委托管理模式以基图表41：对比君亭及亚朵收费模式来看，委托管理模式对于酒店强管理，复苏后有望带来更强业绩弹性模式委托管理模式模式加盟模式80-250间合同期限合同期限工程指导费+技，按照150间计算为75万元9万元基本管理费盟管理费每月营业收入6%根据酒店GOP一定比例收取，具体容和市场费率等各种因素经双方协CRS收入*6%，收费上限为全部收入*3.5%3300元/月1200元/月3.3.管理团队深耕酒店行业多年，经验丰富，战略眼光公司创始人、实际控制人吴启元先生是中国酒店行业的领军人物代表，深耕酒店行业。星评员、浙江省旅游学院客座教授等职。团队其他核心人员同样具备多年的中高端酒店运营和管理经验，在行业内具备较高的认和知名度。公司的管理团队优势为公司的快速发展奠定了良好基础。P.23P.23图表42：公司核心团队具有多年中高端酒店行业经验姓名职位履历吴启元吴启元董事长1997年，吴启元于浙江世贸中心大饭店任总经理，并于2001年成为浙江世贸饭店管理有限公司的董事长、总经理，于2006年成为浙江世贸君澜酒店集团有限公司的董事。2007年，创立“君亭”和“君澜”两个酒店品牌，“君亭”品牌主打有限精选商务市场，“君澜”品牌主打休闲度假。2015年，因更加看好“君亭”品牌在未来酒店市场的发展机会，吴启元离开了君澜体系，专注运营“君亭”酒店品牌，全身心投入对中高端精选酒店的创新与发展。丁禾董事1988年8月至1994年6月于杭州友好饭店任公关销售部经理；1995年7月至1997年4月于杭州五洲大酒店任营销部经理；1997年5月至2000年3月在浙江世贸君澜大饭店(原浙江世贸中心大饭店)任营销部经理；2000年3月至2005年7月在君澜管理任营销总监；2005年7月至今于杭州西湖四季投资管理有限公司任执行董事、总经理；2007年8月至2015年8月兼任有限公司董事；2015年8月至今任公司董事。朱朱晓东理1997年10月至2000年6月于浙江世贸中心大饭店任行政办主任、副总经理；2000年7月至2003年6月在三亚金棕榈度假酒店任总经理；2003年7月至2006年6月于三亚银泰度假酒店任总经理；2015年3月至2017年2月于凯悦国际酒店集团任中国区副总裁；2017年3月至2020年5月于浙江银泰文化旅游发展有限公司任首席执行官；2021年12月至今，任浙江君亭酒店管理股份有限公司总经理。施晨宁会秘书2007年1月起至2015年4月于君澜酒店集团有限公司任总裁助理、总裁办主任、投资发展部副总经理、董事会秘书。甘圣宏甘圣宏经理1996年4月至1999年9月于宁波象山新光大宾馆从事前厅、客房、办公室工作；1999年10月至2000年9月于北仑新光大酒店从事前厅工作；2000年10月至2010年1月于开元酒店集团历任管理公司总经理助理、北京区域总经理；2010年2月至2015年8月于有限公司历任副总裁、执行总裁；2015年8月至今任君亭酒店董事、副总经理。张勇董事1997年12月至2005年7月于浙江世贸君澜饭店(原浙江世贸中心大饭店)任财务；2005年7月至2007年8月于杭州西湖四季都市酒店管理有限公司任财务负责人；2007年8月至2015年8月于有限公司任财务总监；2015年8月至今任君亭酒店财务总监，2018年9月至今任君亭酒店董事。资料来源：wind，国盛证券研究所高端酒店。同时在国内更加崇尚西方文化时，君亭酒店品牌设计和理念以东方文化为底亭酒店能够及早布局并坚持深耕，体现管理层极强的战略眼光。日，公司总经理变更为朱晓东女士。朱晓东在中国高星级酒店有长达三十多年的从业经验，曾深度主导北京银泰中心、凯悦国际酒店集团中国区业务的运营，因其在旅游与酒店行业的卓越成绩屡获奖项。同时朱晓东为公司早期创业伙伴，管理公司拓展委托管理P.24P.24.4.会员体系完善，积累客户资源员等。面向该等会员，发行人会分会员级别提供预订房费折扣、入住权益(如送早餐、i分兑换权益等，从而提升会员忠诚度，吸引会员再次消费。图表43：公司已经形成完善的会员体系亭四季会”会员体系已经开始为公司快速积累忠诚度客户。公司目前已经积累了较大规人显著增长。2)公司直销占比疫情前稳步提升，2020年疫情期间公司旗下酒店多家被动下，公司散客直接销售占比持续有所提升，疫情后预计趋势延续。此外，协议客户来看：公司积累大量客户资源，在与华为、阿里巴巴、携程等大客户强化合作的基础上，积极与广发银行、滴滴、春秋航空、英孚、南航、万达等进行会员推广合作，进一步推进协议公司销售。综合来看，公司直销渠道占比有望持续有所提升。P.25P.25图表44：公司会员数量稳步增长图表45：公司直接销售占比稳步提升，渠道销售占比有所下降0会员数量(万人)8.7强公司以直营酒店贡献主要收入和毛利润，疫情扰动下收入有所承压而租金、人员等成本。图表46：我国疫情期间连锁酒店(万家)增长而独立酒店(万家)出清图表47：疫情扰动下，酒店运营业务毛利润(万元)受到较大扰动独立酒店连锁酒店(右轴)162017201820192020400酒店运营(万元)酒店管理(万元)P.26P.26定增募集资金5.2亿元，助力直营扩张及现有项目改造项目总投资(万资金(万营酒店投资开发项目公司5.230酒店装修升级项目公司相关子公司合计立足长三角发展核心城市特色项目，同时逐步向北京、上海等重点城市扩张。本次项目a固长三角实力。另一方面将于北京、深圳落地首家直营旗舰店项目，有助于后续打开京津冀北方区域及粤港澳大湾区域市场，为全国化扩张奠定基础。图表49：本次定增第一批拟设立直营酒店项目情况序号酒店名称拟设立酒店基本情况及意义介绍1杭州西湖该项目坐落于杭州市西部，是杭州西部区域云城科技的中心，周边产业发展、交通能级、生态环境等布局完善，不仅有良好的商业环境，同时也具有交流客源支撑，十分符合杭州地区发展方向。该项目将成为“Pagoda君亭”在杭州的旗舰店，成为接待考察和展示君亭品牌形象的重要项目，对于公司品牌形象提升等具有重大意义。目前，公司已跟业主方达成合作意向，酒店租赁周期长，租金相对实惠，能够确保项目顺利实施。杭州滨江2该项目坐落于杭州市滨江区成熟商圈，周边上市公司众多，商务差旅住宿需求较大，具备较强的盈利前景。通过该酒店建设，公司能够充分填补在滨江区市场的空白，辐射当地商务等重大杭州滨江23国际文化旅游学院该项目将借助高校学术氛围、资源开展市场化运营以及酒店人才实践培训，与当地知名高校开展深入合作，为公司人才引进、规范化培养等提供重要帮助。项目建成后，该酒店将作为公司国际文化旅游学院式酒店旗舰项目，是具备特色的中高端商务酒店，亦是产品研发、技术创新、科技运用的前沿基地。此外，作为君亭酒店与院校之间合作的典范，项目的成功打造有助于公司形成良好的品牌展示窗口，给予目标客户更优质的服务体验，带来良好的市场口碑。该项目位于无锡历史文化街区，酒店设计融合当地历史文化和江南风情，是具有主题特色的文化酒店。该项目是公司从存量市场上积极挖掘到的优质资源。整体来看，本项目具有较高性价比，酒店整体参照日本度假酒店式设计，公司后续仅需完成适度改造便可将其升级为“夜泊君无锡项目4亭”系列旗舰店。此外，该项目建成后将进一步补齐公司地域发展短板，《“十四五”文化和旅游发展规划》提出要推进大运河文化带、生态带、旅游带建设，将大运河沿线打造成为文化和旅游融合发展示范区域，该项目将成为公司直营酒店进入江苏省境内京杭运河沿线市场的关无锡项目45北京项目该项目坐落于北京市，是公司进入北京的首发项目，有助于公司打开京津冀及北方区域市场。酒店整体属庭院式酒店，建筑设计风格古朴自然，后续公司将积极盘活该目标酒店，进行小范P.27P.27围调整，开展市场化经营。该酒店的成功设立具有重大意义。一是树立品牌形象，预计随着该围调整，开展市场化经营。该酒店的成功设立具有重大意义。一是树立品牌形象，预计随着该酒店的成功打造，公司在北京地区的品牌形象有望进一步彰显，为后续公司在北京地区委托管理店的开拓提供重大帮助；二是客源优势，该项目地理位置优越，有望带来较大的市场流量，预计消费群体除了传统OTA客户外，还存在大量非传统商务客户等。6深圳项目该项目坐落于深圳市，是公司进入粤港澳大湾区域，打开大湾区区域市场的首发项目，符合君亭酒店区域直营加矩阵式发展的前端战略定位。该酒店整体参照国外一流酒店水平设计，未来公司将把该酒店打造成深圳地区的核心旗舰店。此外，酒店周边金融机构密集，是当地新的商务、休闲地标，具备显著客源优势。4.2.收购君澜&景澜：规模跃迁、品牌矩阵完善，协同效用有望发挥长曲线可期。在《2021酒店集团TOP50报告》中，君澜酒店集团(浙江君澜及景澜酒店)位居中国率得到进一步提升，酒店规模和客房数量规模快速提升，在国内中高端酒店尤其是高端店的竞争地位快速提升。模排名客房间数酒店家数区域覆盖君澜酒店集团(浙江君澜及市亭酒店为主亭酒店资料来源：中国饭店协会，国盛证券研究所P.28P.28浙江，长三角区域积累优质客户群体、品牌知名度。而君澜以长三角为大本营，已经基华东区域实力进一步强化，全国化版图扩张中资料来源：各酒店官网，国盛证券研究所店主要从事中高端精选服务连锁酒店的运营及管理。已经建立了相对成熟的多层次定位服务升级、品牌影响力进一步提升。而同时，公司积累精选服务成本管控优势，亦将对购整合后品牌矩阵完善后有助于满足客户多元需求，有望实现互相转化及引流，扩大辐射客户群体并通过互相转化提升客户粘性。P.29P.29：品牌矩阵进一步完善，当前覆盖中高端至超高端全系列矩阵，未来产品矩阵有望继续完善资料来源：公司公告，国盛证券研究所4.3.君澜及景澜酒店：深耕度假领域，多维度优势凸显，未来规模化成长可期得其所的休闲生活方式，成为真正中国式度假的引领者。景澜酒店定位社区生活方式酒公告，2021年，君澜/景澜酒店分别实现营业收入6550.6/2048.9万元，分别同比截至在营P.30P.30君澜酒店营业收入疫情期间仍维持稳健图表54：景澜酒店收入(万元)(剔除转让子公司云印)表现稳健00营业收入(万元)YoY2020212022H10公司公告，国盛证券研究所图表55：君澜酒店集团旗下酒店规模(家)快速增长图表56：君澜及景澜酒店新开业及新签约酒店数量(家)持续增长0君澜酒店集团酒店规模合计资料来源：搜狐、环球旅报、同花顺财经等，国盛证券研究所大饭店定位极具中国文化特征的休闲商务模式酒店，以“更多的关爱”核心服务理念，亲度假十大产品。酒店集团管理平台建设完善，总部对成员酒店在品牌维护、运营管理、产品开发、市场经验以及对于本土度假酒店的理解和深耕，君澜旗下酒店品牌知名度积累、效率表现领鉴湖大酒店，2018年酒店营业额达到七千万元，相比接管前提升近三千万元；2017年P.31P.31香水湾君澜，以稀缺的热带雨林及温泉资源为依托的国内顶级主题养生度假酒店七仙岭覆盖形成相对完善的度假圈布局，能够满足各种长线目的地度假或者短途旅游需求。：君澜酒店十大产品覆盖多种细分度假需求君澜酒店海南环岛度假链基本形成资料来源：公司公告，国盛证券研究所图表59：2021年新开高端酒店中，君澜排名领先资料来源：全球旅报，国盛证券研究所图表60：君澜接管部分酒店收入显著提升酒店格酒店店店大饭店登酒店度假酒店林酒店酒店0246810资料来源：迈点研究院，国盛证券研究所00武功山温泉君澜度假酒店江山国际大酒武功山温泉君澜度假酒店江山国际大酒店湖大绍P.32P.3293.45%/+41.49%。定、财务费用绝对值维持相对稳定。预计销售费用率维持在4.0%；管理费用率2022-图表61：盈利预测202020212022E2023E2024E君亭直营酒店数162732RevPAR相对于2019年恢复程度63.8%80.5%65.0%95.0%100.0%住宿服务收入(亿元)1.812.023.755.263.75餐饮服务收入(亿元)30.450.64其他配套服务收入(亿元)0.380.200.290.570.290.57直营收入合计(亿元)2.412.472.434.786.70委托管理门店数量271355080委托管理收入(亿元)0.150.310.210.330.52君亭收入合计(亿元)2.562.785.105.10直营毛利率22.0%27.0%18.4%40.2%40.7%76.8%委托管理毛利76.8%84.0%85.0%85.0%85.0%销售费用率3.9%4.9%4.0%4.0%4.0%6.2%6.2%8.3%0%60%6.5%6.5%财务费用率0.3%0%4%3.8%2.7%归母净利润(亿元)0.350.370.2400.42营营业收入(亿元)君澜00.6690.799P.33P.33毛利率65.0%69.0%69.0%00.11景澜0.27归母净利润(亿元)营业收入(亿元)0.200.300.250.34归母净利润(亿元)0.000.000.01营营业收入合