国际间接投资理论国际直接投资理论

国际间接投资理论国际直接投资理论第一节国际间接投资理论传统的国际资本流动理论

现代国际间接投资理论资产选择理论资产定价理论资产套价理论构成2023/3/192一、传统的国际资本流动理论盛行时期：二战后至20世纪50年代理论假设：完全竞争市场主要理论构成资本国际流动的一般模型（麦克杜格尔模型）古典国际间接投资理论PerfectCompetition2023/3/193（一）资本国际流动的一般模型A`

O`C`K`B`GHIJFEACDBBB甲乙边际生产率BO不动自由流动资本要素收益其它要素收益资本要素收益其它要素收益资本不流动的世界总产量=AOO`B`GI资本流动的世界总产量=AOFO`B`E2023/3/194

1、资本的国际流动，改变了资本的存量，即资本输出国的存量减少，资本输入国的存量上升。

2、资本的国际流动，导致资本要素价格的均等化,影响有关国家的利益分配格局

3、在世界范围内可重新进行资本资源配置，使世界总产值增加并达到最大化，促进了全球经济的发展。

国家类型资本收益非资本要素收益资本输出国增加减少资本输入国减少增加模型分析的结论Stock2023/3/1951、国际证券投资的起因：各国之间存在利率差异

（二）古典国际间接投资理论高利率国家

有价证券的价格低低利率国家有价证券价格高2、C=I/rC：有价证券的价格

I：有价证券的收益

r：利率资本2023/3/196

最终结果：A国的资金流向B国购买有价证券，直至两国市场的利率相等为止。

假设A、B两国市场上发行面值为10000美元、附有5％息票（每年收益500美元）的债券，A国市场上利率为4％，B国市场上利率为4.2％。请计算：A国的债券价格CaB国的债券价格Cb

Ca=5004%=12500美元Cb=5004.2%=11905美元÷÷套利(Arbitrage)2023/3/197（三）传统国际资本流动理论评价1、积极的方面：适用于资本短期流动和一些证券的国际流动。2、不足之处（1）理论前提存在问题：以国际资本自由流动为前提，这与现实不符

2、仅说明资本从低利率国家向高利率国家的流动，而未能说明资本为何存在大量的双向流动

3、仅以利率作为唯一因素解释国际资本流动显得片面2023/3/198二、现代国际间接投资理论产生和发展时期：20世纪80年代研究领域：证券投资组合（Portfolio）主要观点：任何资产都有收益和风险的两重性，并提出以资产组合方法来降低投资风险的思路不要把鸡蛋放在一个篮子里2023/3/199时间时间预期价格预期价格ABAB证券组合的两种极端情况风险为0，也不存在风险收益风险相同，分散投资对分散风险不起作用绝大多数情况是介于这两种情况之间，证券组合就可以分散投资的风险2023/3/1910资产选择理论（马柯维茨）

MPT(ModernPortfolioTheory)

为衡量证券的收益和风险提供了基本思路

资本资产定价理论（威廉.夏普）

CAPM(CapitalAssetPricingModel)资本资产套价理论（史提夫.罗斯）

APT(ArbitragePricingTheory)

标志着现代金融理论走向成熟主要理论构成2023/3/1911

（1）为什么企业要到国外去经营？？

（2）投资企业如何与占有天时、地利、人和的当地企业进行成功的竞争？？

（3）为什么企业不通过国际贸易或许可经营方式，而是通过投资海外生产方式进入国际市场？？第二节国际直接投资理论国际直接投资理论研究的问题是什么？？2023/3/1912早期的国际资本流动理论

国际直接投资的微观理论

国际直接投资的宏观理论国际直接投资综合理论（国际生产折衷理论）构成垄断优势论内部化理论产品周期理论厂商增长理论（小岛清比较优势理论）2023/3/1913一、早期的国际资本流动理论1、纳克斯《资本流动的原因和效应》：资本的国际流动是由国家间利率的差异引起的，而资本利率的差异又主要是由各国资本的不同供求关系所决定。－－把国际直接投资作为国际资本流动来研究－－强调资本流动的直接动因是利润动机－－涉及到技术创新、市场需求在投资决策中的作用

2023/3/1914

2、麦克道格尔－肯普模型：资本收益率差别引起资本流动

－－没有明确区分直接投资和间接投资

－－没有明确指出资本流动的形式（信贷？？生产转移方式？？）

－－没有涉及投资是否控制经营权

－－没有涉及技术、市场、产业等因素2023/3/1915（一）垄断优势理论(MonopolisticAdvantage)

由美国学者海默提出，金德尔伯格进一步详细论述

1、两个假设

二、国际直接投资的微观理论企业应具备垄断优势

不完全市场2023/3/1916垄断优势：企业对某些经营要素大量占有或者完全独占而形成的优势。如专有技术、管理经验、融资渠道和销售能力等。

产品市场不完全优势：产品特异性能、商标要素市场的不完全的优势：专利、技术诀窍等知识产权规模经济优势低成本优势

抵消在与东道国企业竞争中的不利因素2023/3/1917美国高通公司知识产权专卖店2023/3/1918不完全市场（MarketImperfection）：产品在生产和销售过程中，由于市场存在某些障碍和干扰，从而引起的不完全竞争。使企业拥有和保持这种优势商品市场的不完全竞争要素市场的不完全竞争规模经济所造成的不完全竞争经济制度与经济政策所造成的不完全竞争类型2023/3/19192、主要思想在不完全竞争市场上，跨国企业可以凭借其垄断优势，从而获得比当地企业有利的竞争优势，并通过对外投资在国外生产加以利用，获得比当地企业更多的利润。垄断优势是对外直接投资的决定因素2023/3/19203、垄断优势理论的贡献（1）提出了研究对外直接投资的新思路（2）提出了直接投资与证券投资的区别（3）主张从不完全竞争出发来研究美国企业对外直接投资（4）把资本国际流动研究从流通领域转入生产领域，为其他理论的发展提供了基础。

2023/3/1921证券投资与直接投资的区别：涉及的要素证券投资：资金的移动直接投资：资金、技术、知识和管理的移动目的证券投资：赚取货币利润直接投资：控制国外经营，占有和控制东道国市场，赚取垄断利润2023/3/1922

投资形式证券投资：实际的国际资金流动直接投资：可能不发生实际的国际资金流动产生原因证券投资：各国之间金融利率的差异直接投资：多种原因2023/3/19234、理论局限性（1）缺乏动态分析（2）无法解释为什么拥有独占技术优势的企业一定要对外直接投资，而不是通过出口或技术许可证的转让来获取利益。（3）无法解释自20世纪60年代后期以来，日益增多的发达国家的许多并无垄断优势的中小企业及发展中国家企业的对外直接投资活动。（4）没有解释跨国公司扩张的内部成本问题2023/3/1924（二）内部化理论（InternalizationTheory）1、代表人物

芝加哥大学RonaldCoase（科斯）

加拿大学者AlanM.Rugman.（鲁格曼）2、内部化理论的基础－－“科斯定理”(Coasetheorem)

内部化的概念最早是由科斯在《企业的性质》（1937）一书中提出的。

2023/3/1925科斯第一定理：若交易费用为零，无论权利如何界定，都可以通过市场交易达到最佳资源配置。

科斯第二定理：若交易费用大于零，不同的权利界定，会带来不同效率的资源配置。2023/3/1926以企业的方式组织生产??通过市场，达成契约进行生产？VS

企业在市场机制下活动，会发生交易成本、合同成本和合作成本企业的内部组织是一种低成本的有效生产联系方式2023/3/19273、内部化理论观点公司在跨国经营活动中，面临各种市场障碍为了克服障碍，弥补市场机制的缺陷形成内部市场，交易内部化内部化超越国界，跨国公司产生内部化动机是企业进行对外直接投资的主要原因市场障碍有哪些呢？？2023/3/1928关税、配额、税收、红利汇回、汇率政策、政府干预市场障碍有这些因素中间产品市场失效知识产品价格难以确定（买卖双方信息不对称）技术流失、被模仿风险补偿条款会增加交易成本Quota2023/3/19294、市场内部化的成本通讯成本管理费用政治和经济风险要素投入成本5、市场内部化的收益（1）企业内部统一协调长期、稳定的供需关系（2）准确对知识产品等中间产品定价，制定有效的差别性价格2023/3/1930

（3）消除因外部市场交易供求脱节造成的损失或风险

（4）消除外部市场因买、卖方垄断导致的高额成本；（5）通过企业内部划拨价获得的逃税、避税、转移资金、回避干预等收益（6）减少技术优势的流失（7）规模经济收益高进低出2023/3/1931跨国公司转移定价每年挪走300亿

案例1：上海浦东新区税务稽查员小许注意到浦东的某家跨国公司于2003年4月初，又一次大规模扩建厂房，并显著改善了生产条件。但在小许印象里，这家来自日本的以出口为主的跨国公司自1999年投产以来，就一直处于亏损状态。但小许每次到该公司看到的都是极其繁荣的生产场面，工人都忙得没有休息的时间。

经过检查和分析，小许发现了其中的奥秘———这家公司一直将利润转移到位于维京群岛的控股公司那里。“用的就是我们通常所说的转移定价的方式。”

2023/3/1932只要内部化的边际收益大于边际成本，企业就有了内部化的必要性和动力，当内部化过程超越了国界，就产生了跨国公司，形成了国际直接投资。结论2023/3/1933

(三)产品周期理论（ProductlifeCycleTheory）

1、代表人物哈佛大学雷蒙德·

弗农（RaymondVernon）

牛津大学赫尔施（S.Hirsch）2023/3/19342、主要内容产品有其生命周期，产品生命周期划分为四个阶段，即产品的创新、成熟、标准化、老化阶段。对外直接投资是伴随产品生命周期运动而进行的。3、产品周期的四个阶段

产品创新阶段产品成熟阶段产品标准化阶段产品老化阶段

2023/3/1935主体及生产区位技术特点市场特点产品创新阶段（国内生产阶段）创新发明国家国内生产技术垄断但不稳定以国内市场为主，产品的价格需求弹性低国外市场采取出口的形式产品成熟阶段（海外发达国家设厂）其他发达国家生产技术趋于成熟仿制品出现竞争开始转向生产成本，力求提高市场占有率产品标准化阶段（发展中国家设厂）发展中国家产业的各项技术标准化，技术垄断优势消失竞争的基础是价格，发明国转为进口国2023/3/1936

产品老化阶段：发展中国家成为主要生产基地，以更低廉的价格出口到创新国。原先开发这种新产品的国家放弃这种产品的生产而去开发更新的产品，推动了新一轮创新。海外投资渐次转移：美国－－欧洲－－发展中国家2023/3/19372023/3/19384、弗农对美国制成品的研究在产品开发阶段，企业具有产品和技术优势，美国企业不仅供应国内市场，也享有出口垄断地位。在产品成熟阶段，国内生产能力日益扩大，国内市场日趋饱和。而在其他发达国家会出现对这种产品的需求，这时企业必须出口。仿制品开始出现，竞争加大，为了抑制外国企业的竞争，这时美国企业将向其他发达国家投资设厂节省运输成本和关税支出2023/3/1939

在标准化阶段，由于产品和技术都已标准化，美国企业原有优势日渐丧失。市场竞争转向以生产成本为基础价格竞争，便宜的劳动成本和资源条件日益成为决定产品竞争的重要因素。因此，美国企业的跨国直接投资将向一些欠发达国家转移，以期获得分布于不同国家的区位优势。企业拥有特殊优势并在东道国获得区位优势是对外直接投资的动因和基础。2023/3/1940OIIIIII出口进口t1t2t3t4t5t美国欧洲发展中国家2023/3/19415、产品生命周期理论的贡献（1）第一次从比较优势动态转移的角度将国际贸易和国际投资作为整体来考察企业的跨国经营行为。

（2）把东道国的区位优势与企业的所有权优势结合起来，说明了国际生产格局的形成，它为制造业跨国公司的成长提供了一个有力地分析工具。

（3）较好地解释了二战之后到20世纪70年代美国跨国公司的对外投资行为，从动态的角度揭示了其对外直接投资的形成过程。2023/3/1942

6、理论的缺陷

1、无法解释国际分工中垂直性的投资。

2、一些拥有技术创新优势的国家，并没有完全利用对外直接投资形式来取得利益。

3、对越来越多的发展中国家对发达国家的投资以及发达国家双向交叉投资现象无法解释。

4、它不能解释企业直接在国外开发新产品并跨国组织生产的现象。R&DCenter2023/3/1943

收音机就是产品生命周期理论的一个很好的例子。当真空管收音机刚在美国发明时，其市场前景并不确定，它并没有吸引许多顾客，生产规模也较小，价格非常昂贵并且具有手工艺的特点，因而需要大量技术性工人，经过最初错了又试的阶段之后，收音机成为适应大规模生产的成功产品，随着电台网的扩张以及收音机的有用性对消费者越来越明显，对收音机的需求也不断增长，不久收音机成为出口商品。二战后，随着生产技术的普及，日本利用其廉价的劳动力扩大生产，使得日本占领了这一市案例分析2023/3/1944

市场的很大一个份额。美国开发了半导体收音机，并在几年内成功地与仍在使用旧技术生产的日本厂商进行竞争，后来日本又学会了半导体技术并利用劳动力优势挤占美国市场份额。美国厂商又研制开发小型半导体技术，使美国又获得技术优势，但是这个技术最终再次为日本学去，日本再次控制收音机的世界市场。现在，日本成为这一领域的创新者，用最新的技术生产收音机，用比较过时技术生产的收音机已转移到亚洲其他工资较低的国家，但工厂常常由日本厂商所拥有。

2023/3/1945（四）厂商增长理论

1、前提条件在现代企业制度下经营权与所有权相分离，经理与股东各自的偏好不同。

股东追求的是利润最大化经理追求的是厂商增长的最大化厂商增长最大化：厂商经理偏好扩大规模（以销售量或资产额衡量），而不是偏好增加净利润。2023/3/1946

经理与股东的利益关系图ABC股东偏好经理偏好厂商股票现值长期增长率2023/3/19472、主要思想在所有权和经营权分离的情况下，厂商经理可以在相对程度上做出决策，厂商经理对规模扩大的追求导致对外直接投资时间提前，规模加大。2023/3/1948（五）防御性对外直接投资理论

由于寡占行业中每个寡头都在市场上占据举足轻重的地位,它们的任何行动都会影响到其他寡头厂商,因此每个厂商对对方的行动都很敏感.外国直接投资在很大程度上取决于各个竞争者之间相互的行为约束和反应。进攻性投资:率先在国外建立第一家分支机构的寡头公司所进行的投资。防御性投资:同一行业的其他寡头公司追随进攻性投资，在同一地点进行的投资。对外直接投资麦当劳VS肯德基可口可乐VS百事可乐2023/3/1949

（TheTheoryofComparativeAdvantage）1、代表人物：日本小岛清（KiyoshiKojima）70年代提出2、理论基础（1）国际贸易按照比较成本来进行，一国通过对比较优势产业实行专业化，并出口该种产品，同时缩小比较劣势产业，并进口该种产品以获得贸易利益。（2）对外直接投资创造出新的比较成本。三、国际直接投资的宏观理论--小岛清比较优势理论

比较成本原理2023/3/19503、基本内容对外直接投资应该以本国已经处于或即将处于比较优势的产业（边际产业）依次进行。根据从比较劣势行业开始投资的原则所进行的对外投资可以扩大两国的比较成本差距，创造出更多的贸易机会。MarginalIndustry2023/3/1951国家投资部门企业规模投资的技术结果美国制造业（比较优势)大型企业先进技术贸易替代日本自然资源开发和劳动力密集型(边际产业)中小企业淘汰技术贸易创造4、美日国际直接投资比较2023/3/1952－－美国丧失比较优势，减少出口，产业结构退化。－－不符合东道国经济发展要求，加剧和东道国的矛盾。－－日本保持和开发本国的比较优势产业，并扩大优势产业出口。－－边际产业的国际转移，可以弥补东道国某些生产要素的短缺，并迅速转化成东道国的比较优势产业，提高国际竞争力。美国的贸易替代型投资结果日本贸易创造型投资结果双赢2023/3/19535、政策主张

（1）投资以获得资源为目的

（2）以中小企业投资为主，通过商社将之组织起来，形成集团，与美国竞争。

（3）以发展中国家为主要对象

－－地理方向：东亚与东南亚地区

－－让中小企业参与，从技术差距小，容易转移技术开始，这样，既能够保持技术领现，又易被发展中国家接收。

（4）日本与发达国家交叉投资2023/3/19546、雁行形态理论（赤松要）后发国在国内相应产业还未形成的阶段，主要依靠进口产品满足需求通过国内生产替代进口产品出口进口国内生产出口市场时间产业变化雁形图雁行模式（FlyingGeeseParadigm）2023/3/1955头雁是进口浪潮：进口市场开放本国生产做准备中雁是国内生产浪潮：开放市场本国生产（进口替代）尾雁是出口浪潮：引进技术与低工资本国大量生产出口日本的钢铁、石油化工、汽车、家电、电子产品等均是遵循雁形理论2023/3/1956东南亚国家国家时间日本四小龙地区发展雁形图2023/3/1957日本为雁头，搞高、精、尖开发研究和高级加工等亚洲“四小”，搞次级开发研究和高级加工、商贸等东盟部分国家，搞较高级的生产加工最后是中国和越南，只能进行一般性生产加工和初级加工

2023/3/1958外商对华投资快速增长2023/3/1959国际产业转移主要集中在我国制造业2023/3/1960雁形理论的引申型：国际产业转移2023/3/19612023/3/1962四、国际直接投资综合理论--国际生产折衷理论（TheEclecticTheoryofInternationalProduction）1、代表人物：雷丁大学邓宁（John·H·Dunning）邓宁认为，自60年代以来，国际生产理论主要沿着三个方向发展：（1）以垄断优势理论为代表的产业组织理论（2）阿利伯的安全通货论和拉格曼的证券投资分散风险为代表的金融理论（3）厂商理论即内部化理论

国际生产折衷理论吸收了上述三种理论的主要观点，解释它们为什么在对外直接投资、出口或许可证安排这三种参与国际市场的方式中选择对外直接投资。2023/3/19632、基本思想一个企业要从事对外直接投资必须同时具有三个优势，即所有权优势、内部化优势和区位优势。（OLI三要素理论）所有权优势（OwnershipAdvantages)：企业所拥有的而其他企业不具备的优势。

技术优势企业规模优势组织管理优势财务融资优势四大构成拥有所有权优势，也可以出口或技术许可啊2023/3/1964

内部化优势(InternalizationAdvantages)：跨国企业通过对外直接投资，将其资产或所有权等优势加以内部化使用而带来的优势。

结构性市场不完全：竞争壁垒、交易成本高知识性市场不完全政策性市场不完全：市场干预、政策壁垒市场的不完全世界上这么多国家，上哪儿去呢？？2023/3/1965

区位优势制约跨国公司对外直接投资的选址及其国际生产布局

区位优势（LocationSpecificAdvantages)：东道国不可或不易流动的要素禀赋优势以及东道国政府的鼓励或限制政策。2023/3/1966

劳动力成本市场需求关税与非关税壁垒政府政策自然资源构成沿海城市的“用工荒”意味着什么？？Tariffsandnon-tariffbarriers

2023/3/1967不得不知的WTO三大贸易救济措施反倾销（Anti-Dumping）反补贴（Anti-subsidies）保障措施(SafeguardMeasures)2023/3/1968反倾销（Anti-Dumping）

一国（地区）的生产商或出口商以低于其国内市场价格或低于成本的价格将其商品挤进另一国（地区）市场的行为。

受到倾销商品损害的进口国为此采取的措施倾销：反倾销：2023/3/1969实施反倾销三大条件确定存在倾销的事实确定对国内产业造成了实质损害（威胁）确定倾销和损害之间存在因果关系确定出口价格确定正常价格对出口价格和正常价格进行比较确定倾销的三大步骤在一般贸易条件下出口国国内同类产品的可比销售价格非市场经济国家－－－中国外贸之痛2023/3/1970反补贴（Anti-subsidies）

反补贴：进口成员方针对另一成员方的补贴行为所采取的征收“反补贴税”措施或其他报复措施。

调查磋商