2023年炼焦煤行业分析报告

2023年炼焦煤行业分析报告2023年3月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、国际供需：澳洲出口过半，中国进口缓慢增加 41、全球贸易格局：供给高度集中，澳洲出口占比过半 42、未来全球出口增量主要在澳洲蒙古等地，其他地区基本稳定 6（1）出口国方面：主要增长来自澳大利亚、蒙古、俄罗斯等国 6①澳大利亚：目前最大的冶金煤出口国，未来五年出口复合增长率7-8% 7②蒙古：炼焦煤主要出口中国，预计未来出口量复合增长率达到7% 8③俄罗斯：炼焦煤资源丰富，未来出口复合增长率达到8% 9④美国：过去2年炼焦煤出口量增长显著，未来10年增速预计约1.2% 10⑤加拿大：预计未来几年炼焦煤产量基本稳定 11（2）进口国方面：中国、印度、巴西等国未来进口增量显著 113、中国进口情况：炼焦煤占全部进口量22.9%，蒙古、澳洲占半数 12二、供给：优质资源有限，未来5年复合增长约5% 141、全国优质炼焦煤储量和产量占比不高，山西资源最优 142、近年来炼焦煤产量增速放缓，近五年增量来自山西在建矿和整合矿释放 17（1）全国在建产能约8亿吨，其中炼焦煤产能仅占约18% 19（2）山西省整合煤矿炼焦煤占比约50%，预计13-16年新增产量分别为0.40亿吨、0.55亿吨、0.6亿吨和0.6亿吨 20（3）按照投产进度，预计13-16年炼焦煤产量复合增长率6.0%，实际可能约为5% 21三、需求：13年进入稳步增长期，供需整体平衡略偏紧 221、钢铁行业占炼焦煤消费量约85%以上，近年来入炉焦比正在下降 222、过去几年钢铁产量维持高速扩张，12年起预计逐步进入平稳增长期 243、未来5-10年需求维持稳步增长，除14、15年外供需将维持偏紧局面 25四、焦煤价格机制：供需、矿价和库存决定价格走势 261、国内外煤价长期趋势基本一致，但短期走势并非始终同步 262、边际供需：决定价格的最重要因素，需求比供给弹性更大 303、相关价格：历史上炼焦煤价格与矿价、钢价变动最为一致 314、库存：钢铁库存低位回升往往伴随着煤价的上涨 32五、短期煤价有望继续上涨，中长期供需平衡偏紧概率大 351、行业方面 35（1）国际供需 35（2）国内供需 35（3）相关价格和库存 362、公司方面 36六、主要风险 37一、国际供需：澳洲出口过半，中国进口缓慢增加1、全球贸易格局：供给高度集中，澳洲出口占比过半全球炼焦煤资源仅占10%，中国占比约25%。全球炼焦煤资源约11400亿吨，占全球煤炭资源总量的约10%。世界炼焦煤资源中，50%分布于亚洲、25%分部于北美洲，其余分布于其他地区。中国炼焦煤储量约2800亿吨，占全球总量的约25%。中国是全球最大的炼焦煤生产国，澳美俄印居其次。根据IEA统计数据，2023年全球炼焦煤产量约为9.67亿吨，其中中国产量约为5.04亿吨，占全球总产量的52%，除中国外，全球前5大焦煤生产国还有澳大利亚、美国、俄罗斯和印度，2023年上述四国产量分别为1.46亿吨、8200万吨、7900万吨和3600万吨。中国也是全球最大的炼焦煤消费国，俄印日韩居其次。从消费量来看，2023年全球炼焦煤消费量约为8.78亿吨，其中中国消费量约为5亿吨，占全球总消费量的57%，除中国外，全球前5大焦煤消费国还有俄罗斯、印度、日本和韩国，2023年上述四国消费量分别约为6500万吨、5500万吨、5400万吨和3200万吨。全球炼焦煤贸易量占25%，05-11年复合增长率4.1%。与动力煤相比，全球炼焦煤贸易量相对较小，根据德国煤炭贸易商协会（VKDI）的数据，2023年全球炼焦煤贸易量总量约为2.39亿吨，占全球煤炭海运贸易总量的24.4%；05-11年间，全球炼焦煤贸易量年均增速约为4.1%（低于动力煤5.4%的增速）。澳美加是主要出口国，进口国相对分散。从贸易格局来看，全球炼焦煤供给呈现出高度集中的格局。根据IEA的统计数据，2023年澳大利亚炼焦煤出口量为1.4亿吨，占全球炼焦煤出口总量的51%，美国、加拿大、蒙古和俄罗斯分别占23%、10%、7%和5%。与之相比，炼焦煤进口国格局则较为分散，进口份额较大的国家和地区包括日本、中国、韩国、印度和巴西，占全球炼焦煤进口总量分别为24%、17%、14%、8%和5%。2、未来全球出口增量主要在澳洲蒙古等地，其他地区基本稳定（1）出口国方面：主要增长来自澳大利亚、蒙古、俄罗斯等国2023年全球炼焦煤出口量主要来自澳大利亚、美国、加拿大、印尼和俄罗斯等国。预计未来十年，全球出口增量主要来自澳大利亚、蒙古、俄罗斯等国，而加拿大、美国等国出口基本稳定。注：欧亚主要包含俄罗斯、哈萨克斯坦等国①澳大利亚：目前最大的冶金煤出口国，未来五年出口复合增长率7-8%澳大利亚是世界上最大的出口国，澳大利亚占据世界煤炭交易量的30%，2023年澳大利亚炼焦煤出口量位居全球首位，而动力煤出口量也仅次于印尼居全球第二。澳大利亚炼焦煤煤质较好，一般具有低灰、低硫的特点，粘结性（主要指粘结指数）虽然不高，但单独炼焦所得焦炭质量尤其是热强度很好，在国际市场上具有较强的竞争力，价格也相对较高。根据澳大利亚资源和能源经济局（BREE）公布的数据显示，2023-2023财年澳大利亚出口冶金煤1.4亿吨。未来印度、中国、巴西等新兴经济体对钢铁生产的需求，同时随着澳大利亚昆士兰基础设施建设能力的加强，新项目的投产以及现有设施的改扩建，得以继续支撑澳大利亚炼焦煤出口能力的增长，根据BREE和EIA的预测，未来五年澳洲冶金煤出口量复合增长率分别为8.1%和7.2%。②蒙古：炼焦煤主要出口中国，预计未来出口量复合增长率达到7%蒙古国焦煤资源丰富，多分布于西部和中南部地区，是全球煤炭资源最集中、最丰富的地区之一。据蒙古国矿产和能源部公布的数据，蒙古国初步探明煤炭资源储量为1750亿吨，其中炼焦煤资源约占35%，其中靠近中国的南戈壁地区储量约为530亿吨，南戈壁省内还有着世界上最大的、未开发的焦煤矿塔旺陶勒盖煤矿。从炼焦煤品质来看，蒙古炼焦煤煤质具有低灰、低磷的特点，挥发分含量相对较高，虽然蒙古炼焦煤粘结性以及焦炭反应后强度都不及澳洲，但与中国山西地区高灰高硫的炼焦煤形成互补，适合做炼焦配煤。同时，由于多数煤层为易选煤，蒙古炼焦煤开本仅约为30美元。由于其快速增长的煤炭生产和竞争力的煤炭出口价格，近几年蒙古炼焦煤出口增量明显，2023年蒙古已经取代澳大利亚成为中国最大的炼焦煤进口国，根据中国海关总署的统计，2023年中国从蒙古国进口的炼焦煤总量达2023万吨，比2023年从蒙古的进口量超出5倍，占中国炼焦煤进口量的45%。根据澳大利亚农业资源经济局（ABARE）和澳大利亚资源和能源经济局（BREE）预测，蒙古炼焦煤出口2023-2023年每年保持5-10%的年增长率，至2023年将达到3000万吨的炼焦煤出口量。③俄罗斯：炼焦煤资源丰富，未来出口复合增长率达到8%俄罗斯炼焦煤资源丰富，据世界能源委员会的数据，截止2023年底俄罗斯已探明的煤炭储量为1570亿吨，占世界总量的18.2%，其中无烟煤和烟煤491亿吨，亚烟煤和褐煤1079亿吨。其中，炼焦煤不仅储量大，而且品种全。主要炼焦煤产地有库兹巴斯、伯朝拉、南雅库特和伊尔库茨克火煤田。俄罗斯炼焦煤主要出口到日、韩以及中国东北地区；中国的广大的沿海地区及西北地区是俄罗斯炼焦煤潜在的用户，不过由于俄罗斯的主要铁路运输，西伯利亚铁路现基本处于全速运转状态，因此限制了其东部煤炭商运输入中国市场的能力。据澳大利亚农业资源经济局和澳大利亚资源和能源经济局数据，俄罗斯2023年煤炭出口量达到1300万吨，2023年出口将增长至1400万吨左右。随着其他新建项目的相继投入使用，预计至2023年出口将继续增长至2300万吨，复合增长率达到8%。④美国：过去2年炼焦煤出口量增长显著，未来10年增速预计约1.2%美国的煤炭储量丰富，约占世界煤炭总储量的25%，是世界重要的煤炭生产国和出口国之一。美国炼焦煤品质较好，其出口也以炼焦煤为主，2023年出口量为6280万吨，占美国出口量的65%（详见2023年7月17日报告：《煤炭行业供给专题报告——美国篇美国煤炭出口量难提升，页岩气对煤炭替代不大》），但美国炼焦煤主要出口日本、韩国，我国进口以高硫气肥煤居多，优质主焦煤较少。受益于亚洲新兴国家强劲的市场需求和高企的炼焦煤价格，过去两年美国出口亚洲地区炼焦煤量迅猛增长，2023年和2023年同比分别增长50%和25%，其中2023年出口量达到6280万吨。根据EIA的预测，2023年、2023年和2023年美国炼焦煤出口量分别为5970万吨、6820万吨和6490万吨，至2023年复合增长率为1.2%。⑤加拿大：预计未来几年炼焦煤产量基本稳定加拿大煤炭资源丰富，据世界能源委员会数据，截止2023年底加拿大已探明的煤炭储量为65.82亿吨，近年来加拿大煤炭年产量维持在6000万吨以上，其中约40%用于出口。加拿大炼焦煤资源主要出口到欧洲、美洲以及东北亚各国。加拿大炼焦煤品质较好，一般具剖氐灰、低硫、低磷的优质特点，所得焦炭质量尤其是焦炭的强度也较好。2023年加拿大煤炭出口3000万吨，较10年上涨9%。预计2023年将增长10%，出口煤炭3300万吨，2023-2023年将保持每年4%的年增长率，17年出口量将达3800万吨水平。这主要依据加拿大矿商泰克资源公司在涉水河区域的扩张以及Quinette项目的完工。（2）进口国方面：中国、印度、巴西等国未来进口增量显著世界炼焦煤的进口需求仍将主要取决于中国和印度。2023年中国煤炭消费量几乎占到全球总量的一半，其次为美国，而印度超越欧盟跃升至第三位。金砖发展中国家一体化炼钢产能增长是未来中长期提升冶金煤进口需求的主要动力。中国：中国钢铁在沿海布局以及修建大型高炉的修建，加上国内炼焦煤供给非常有限，预计进口量仍将增加。印度：印度作为亚洲新兴经济体，对煤炭等基础能源将保持强劲的需求，其正处快速发展的重工业化阶段，经济结构的高耗能特点将使其未来煤炭需求及消费维持高位。欧洲、北美：大多发达国家能源消耗现已呈现出饱和态势，对煤炭的需求量日益下降。发达国家进入后工业化的经济发展模式，主要依赖服务业发展，对能源的需求相对较小，且低碳经济与绿色清洁能源的广泛推广使用，使得未来欧洲、北美的发达国家对煤炭的需求逐步降低。预计未来美国炼焦煤消费量基本维持稳定。3、中国进口情况：炼焦煤占全部进口量22.9%，蒙古、澳洲占半数2023年以来，我国冶金煤进口量快速增长，其中2023年进口量达到5355万吨，同比增长19.9%，占进口总量（不含褐煤）的22.9%。从进口来源来看，2023年开始蒙古超越澳大利亚成为我国冶金煤第一大进口来源国。2023年我国冶金煤进口前5大来源国分别为蒙古、澳大利亚、加拿大、美国和俄罗斯，占比分别为36%、26%、12%、10%和10%。其中12年来源于加拿大、澳大利亚和俄罗斯的进口量增加明显，同比增速分别达到123%、35%和30%。从炼焦煤单月进口数量来看，与之最相关的是国内外价差情况。观察各月份澳洲现货煤与国内柳林4号车板价价差可以发现，在澳煤价差优势上升的月份中，我国冶金煤进口量普遍出现上涨。未来五年中国炼焦煤进口量增长来源预计主要来自蒙古、澳大利亚和俄罗斯等国，从当前价差测算情况来看，其中蒙古国依托自身开采成本优势（原煤坑口价格仅在30美元左右），其进口价差优势最为明显。而澳大利亚焦煤由于成本原因导致自身价格处于高位，进口价差优势较小。二、供给：优质资源有限，未来5年复合增长约5%1、全国优质炼焦煤储量和产量占比不高，山西资源最优炼焦煤可采储量不高，且其中优质炼焦煤比例较低。中国炼焦煤资源丰富，根据国家安监局统计数据，截至2023年底全国炼焦煤查明资源储量2803.7亿吨，不过其中适可以生产和建井的经济可采储量仅占20%，分煤种来看其中优质的肥煤、焦煤和瘦煤比例分别仅占12.8%、23.6%和15.9%，其他为高挥发分和低粘结性的气煤和1/3焦煤。炼焦煤产量分布不均，气煤占比近半。近年来炼焦煤产量稳步攀升，2023年我国煤炭总生产能力为36.65亿吨，其中炼焦煤生产能力为6.65亿吨，占比15.72%。2023和2023年全国炼焦煤产量分别为11.23亿吨和12.08亿吨。其中2023年，气煤（含1/3焦精煤）占45.9%，肥煤（含气肥煤）、焦煤和瘦煤分别占18.9%（肥煤占比8.7%）、18.1%和14.1%。而根据煤炭资源网测算，2023年焦煤和肥煤的占比进一步下滑至18.0%和8.5%（分别为2.01亿吨和0.85亿吨），远低于需求中50%的占比。分区域来看，炼焦煤资源主要分布在山西、产量靠山西、山东、安徽贡献。我国炼焦资源主要分布在山西省，山西省炼焦煤储量331.6亿吨，占全国炼焦煤储量51%，查明资源储量占全国比重达56%。除此之外，新疆、安徽、贵州、山东和河北等储量也较高，以上省份储量占全国比重超过90%。山西省炼焦煤和优质炼焦煤产量分别占全国20.7%和36.4%，贵州、河南和河北占比也较高。山西省作为产煤大省，2023年山西省炼焦煤产量和肥煤焦煤瘦煤产量分别占全国20.7%和36.4%，均位居全国第一。其他省区方面，山东（12.2%）、安徽（11.5%）、中煤（9.8%）、河南（7.9%）、黑龙江（7.3%）、贵州（5.8%）和河北（4.9%）地区炼焦煤产量合计占全国59.5%，其中山东、安徽、中煤以气煤为主，黑龙江以1/3焦煤为主，而贵州、河南和河北虽然总体炼焦煤产量占比不高，但肥煤、焦煤、瘦煤储量占比分别达到11.0%、9.2%和8.5%。2、近年来炼焦煤产量增速放缓，近五年增量来自山西在建矿和整合矿释放近几年国内炼焦煤产量增速整体不高，2023年炼焦煤原煤和精煤产量分别为12.08亿吨和5.58亿吨，2023至2023年复合增长率分别为5.4%和6.0%，远低于全国原煤总产量11.0%的复合增长率。2023年炼焦煤产量占原煤产量比率由2023年的38.8%下降至31.5%。由于资源限制，炼焦煤未来5-10年产量增长预计仍将低于全国原煤产量总体增速。预计未来炼焦煤增量主要来自山西、河南整合煤矿复产、贵州、新疆、宁夏等地区的新建和整合煤矿产能释放，而山东、安徽等地产量预计保持稳定或有所下滑。从2023年产量来看，全国原煤产量增量为8510万吨，其中山西省增量占65%。除受资源限制外，国家发改委还于12年12月发布《特殊和稀缺煤类开发利用管理暂行规定》，对肥煤、焦煤、瘦煤和无烟煤等稀缺煤种实施保护性开发。新建大中型特殊和稀缺煤类煤矿投产后10年内，不得通过改扩建、技术改造（产业升级）、资源整合（兼并重组）和生产能力核定等方式提高生产能力，这将进一步限制炼焦煤特别是优质炼焦煤产量的增长。（1）全国在建产能约8亿吨，其中炼焦煤产能仅占约18%根据我们测算，目前全国在建煤矿产能约7.9亿吨，其中动力煤、炼焦煤和无烟煤产能分别为71%、18%和11%，炼焦煤产能约1.4亿吨。新建炼焦煤产能中、山西、安徽、贵州和河南占比分别为63%、14%、11%和10%。（2）山西省整合煤矿炼焦煤占比约50%，预计13-16年新增产量分别为0.40亿吨、0.55亿吨、0.6亿吨和0.6亿吨按照山西省工业厅文件，13至16年整合煤矿预计投产产能约4.3亿吨，不过由于技改完成至正常运行一般需要经过半年以上周期，以及十八大前后安监力度的加大，预计13-16年新增产量分别为0.8亿吨、1.1亿吨、1.2亿吨和1.2亿吨，14年以后进入集中投产期。其中，山西省按照资源分布，省内炼焦煤资源主要分布于吕梁、临汾、晋中、长治、太原、运城等地，根据其产能分布及释放进度，预计整合煤矿中炼焦煤产能占总产能的比重约50%；其他地区，如朔州、忻州和大同地区以动力煤为主，晋城和阳泉则以无烟煤为主。预计整合煤矿中除炼焦煤外，动力煤和无烟煤产能分别占25%。（3）按照投产进度，预计13-16年炼焦煤产量复合增长率6.0%，实际可能约为5%根据上述我们对全国新建炼焦煤产能以及山西省整合煤矿中的炼焦煤产能和投产进度的测算，预计2023-2023年原煤产量复合增长率为6.0%，考虑到实际投产进度低于预期的可能性较大，预计实际复合增长率约为5.2%，2023-2023年产量分别为13.24亿吨、14.01亿吨、14.86亿吨和15.51亿吨。三、需求：13年进入稳步增长期，供需整体平衡略偏紧1、钢铁行业占炼焦煤消费量约85%以上，近年来入炉焦比正在下降炼焦煤的主要下游为钢铁行业，由于炼焦原煤不可以直接入炉炼焦，企业一般在焦化过程中都有配煤和洗煤车间，来对炼焦原煤洗选为炼焦精煤，精煤在经过焦炉碳化后可得到焦炭，将喷吹煤、铁矿石与焦炭一同在高炉冶炼后及可炼成生铁。与传统动力煤和无烟煤相比，焦煤最大的属性差异在于其黏结性，从而使其成为焦炭的主要原料。在焦炭消费结构中，钢铁行业用焦量约占焦炭产量的85%以上，是消费的绝对核心。按照2023年数据，钢铁行业消耗焦炭占焦炭总需求量的87%，除此之外化工行业占7%，另有少量焦炭用于铸造（2%）、有色金属（1%）及其他（民用，3%）。入炉焦比反映了吨生铁耗用的焦炭数量，近年来由于技术提高以及节能减排政策的施行，国内入炉焦比呈逐年下降趋势。2023年全国重点钢铁企业高炉入炉焦比为374千克，较2023年的412千克大幅下滑。2、过去几年钢铁产量维持高速扩张，12年起预计逐步进入平稳增长期2000年以来伴随国内经济快速增长，钢焦产业链产量经历快速增长。2000年至2023年焦炭、生铁和粗钢产量复合增长率分别达到8.4%、14.5%和16.1%。2023年金融危机后，行业进入平稳增长期。2023年至2023年复合增长率分别降至6.6%、8.1%和8.8%。伴随着钢铁行业的快速增长，国内市场对炼焦煤需求也呈现出快速增长的态势，07年至11年炼焦精煤需求量复合增长率6.9%。2023年受国内刺激政策退出，经济结构调整等因素影响，钢焦产业链增速继续下滑，焦炭、生铁和粗钢产量同比增速分别降至5.2%、3.7%和3.1%。3、未来5-10年需求维持稳步增长，除14、15年外供需将维持偏紧局面2023年以来，钢铁焦炭等行业产量增速较前期已有大幅下滑。根据国家规划以及权威机构对未来5-10年钢铁行业产量的预测，预计未来5-10年钢铁产量复合增长率约为3.5%，其中未来5年的增速达到约4-5%。2023年炼焦原煤和炼焦精煤产量分别为12.08亿吨和5.58亿吨，炼焦精煤需求量为5.84亿吨，2023年由于钢铁产量增速回落，预计炼焦精煤需求增速将回落至约2.5%。2023年-2023年预计炼焦煤需求增速与钢铁增速基本保持一致，其中2023年供需略偏紧，2023-2023年由于山西地区整合炼焦煤煤矿产量释放达到高峰，预计供给略有压力，但整体压力不大。2023年后，行业炼焦煤产量增量将主要来自新建煤矿，年增长率非常有限（预计在2%以内），行业将延续供需偏紧的局面。四、焦煤价格机制：供需、矿价和库存决定价格走势1、国内外煤价长期趋势基本一致，但短期走势并非始终同步相比动力煤，国内炼焦煤价格显示了与国际更为紧密的关系。自2000年以来，以柳林4号为代表的国内炼焦煤价格基本与澳洲炼焦煤价格变动保持一致，其中08年以来由于国内进口量的大幅增加，两者走势更为一致。不过，由于国内煤价与国际煤价的定价机制不同，部分阶段两者走势并不完全相同。国内外价格短期走势的差异，我们认为可能主要由于两者价格驱动因素的差异：（1）国际炼焦煤价驱动因素是：全球能源价格、全球需求增速、部分偶发事件（如澳洲洪水）；（2）国内炼焦煤价驱动因素是：国内钢铁行业需求、国际进口量的影响，不过由于进口量占需求比例总体不高（11年和12年净进口测算分别占7.4%和9.2%），对国内价格影响可能有限。2、边际供需：决定价格的最重要因素，需求比供给弹性更大炼焦煤价格更为重要的决定因素是边际供需。以09年以来山西省焦精煤与全国高炉生铁产量作为衡量供给和需求的指标，炼焦煤价格与需求/供给比值的关系非常明显。一般而言，比值上涨反映当期焦煤供求偏紧，炼焦煤价格随之上涨；反之亦然。自09年以来，仅11年下半年需求/供给比值与价格有所偏离，可能主要由于库存上涨消化了部分供给增量。另一个结论是：相比供给，需求与炼焦煤价格的关系更为紧密。即需求变化对炼焦煤价格弹性更大，而供给只是一定程度上决定价格变动的幅度，这从日均粗钢产量与柳林4号焦煤价格的比较来看非常直观。主要由于需求提升往往带动钢铁价格的上涨，并传导至上游的炼焦煤；并且供给的调节一般也是与需求一致的。不过，由于产量的大幅释放，即使需求基本稳定可能也会导致炼焦煤价格的变动。3、相关价格：历史上炼焦煤价格与矿价、钢价变动最为一致从大周期来看，钢价、矿价、焦炭价格和煤价自02年以来基本呈现出一致的走势。其中，焦炭与钢铁作为炼焦煤的下游，其价格略微领先炼焦煤价格；而国内矿石价格由于同属于钢铁的上游原料，其价格传导与焦煤基本相同。历史上，钢焦煤产业链价格上涨阶段，矿价涨幅一般高于煤价，而钢价的涨幅最低。4、库存：钢铁库存低位回升往往伴随着煤价的上涨从以往钢铁库存与产量增速的关系来看，在库存回落或回升过程中，都可能伴随钢铁产量增速的上涨和下跌。一般而言，行业衰退后期往往先经历主动去库存阶段，随后由于需求和产量的回升库存继续回落，随着需求回升价格上涨企业主动补库存同时产量继续上行；即在产量回升阶段，一般伴随着库存的先降后升，而库存从底部上升阶段，产量回升的概率较大。目前钢铁社会库存处于09年以来的最低位，预计伴随着企业的补库存，产量增速继续回升的可能性较高。同样，焦煤库存的低位回升也往往伴随着钢铁产量以及耗煤量的上涨，且上半年一般是炼焦煤库存和产量同时回升的阶段，比如在10年、11年以及12年的春节后至5月。从库存与煤价的关系来看，相比炼焦煤库存，钢铁库存与煤炭价格的关系更为明显。一般在钢铁库存回升的开始阶段，炼焦煤价格涨幅明显，比如07年11月-08年3月、09年1月-4月、09年10月-10年4月以及10年12月-11年4月。五、短期煤价有望继续上涨，中长期供需平衡偏紧概率大1、行业方面综合以上的分析我们认为，13年炼焦煤价格将较目前水平上涨约8%（约100元/吨），不过由于12年下半年煤价的大幅回落，预计13年平均价格较12年仍有约8%的下跌。14年-15年行业供给略有压力，涨幅可能低于13年，不过15年后行业产量仅维持2%左右的增速，价格趋势仍长期看涨。（1）国际供需全球炼焦煤出口国主要为澳大利亚、美国、加拿大、印尼和俄罗斯等国。其中，加拿大、美国等国出口基本稳定。而蒙古、澳大利亚由于新建煤矿和运输基础设施的投产出口增速可能较快，预计未来5年出口增速复合增长率达到约7%。不过从目前价差水平来看，相比国内价格优势并不明显，至少13年压力不大，预计13年国内炼焦煤进口量可能持平或低于12年。（2）国内供需国内炼焦煤优质资源稀缺，由于资源限制和国家对稀缺资源的保护，预计未来炼焦煤产量增速维持低位，考虑全国新建矿和山西整合煤矿的释放，预计2023-2023年产量分别为12.7亿吨、13.2亿吨、14.0亿吨、14.9亿吨和15.5亿吨，复合增长率为5.2%，2023年后，行业炼焦煤产量增量将主要来自新建煤矿，年增长率非常有限（预计在2%以内）。而需求方面12年起进入稳步增长期。综合来看，13年供需偏紧，产量和需求增速分别为3.9%和5.7%，14-15年由于山西地区整合炼焦煤煤矿产量释放达到高峰，供给或略有压力，但压力不大。16年后行业将延续供需偏紧的局面。（3）相关价格和库存无论短期还是中长期来看，炼焦煤价格与钢焦产业链相关产品的价格，特别是钢价和矿价价格均基本保持一致，由于上半年需求环比回升的概率较大，市场对钢焦产业链的价格上涨预期较高，受此影响炼焦煤价格预计也以上涨为主。另一方面，近期钢铁库存虽然上升，但整体仍位于历史低位，历史长看钢铁库存与煤炭价格的关系非常明显。一般在钢铁库存回升的开始阶段，炼焦煤价格涨幅明显，07年以来各个回升阶段，炼焦煤价格涨幅达到10-30%。2、公司方面炼焦煤上市公司主要包括：冀中能源、平煤股份、开滦股份、永泰能源、盘江股份、煤气化、上海能源等，而山煤国际，潞安环能以喷吹煤销售为主，除此之外，神火股份、昊华能源、恒源煤电也有部分精煤销售。测算13年精煤价格较目前水平每上涨50元/吨，各公司受此影响业绩平均上调16.0%。即价格每上涨约4%，PE估值水平将下降16%。考虑到公司盈利能力，业绩弹性较高的是：冀中能源、山煤国际、潞安环能和永泰能源。六、主要风险山西整合煤矿产量大幅释放，下游行业需求低于预期。

2023年金融IC卡行业分析报告2023年2月目录一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑 31、央行推动银行卡IC升级 32、安全与便利性是推动的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 64、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 7二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长 81、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大 9三、金融IC卡放量带来产业链投资机会 111、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期 112、制卡市场增量巨大，利好全行业增长 123、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升 14四、重点公司简况 151、东港股份：智能卡业务放量 162、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健 173、天喻信息：招标进展顺利，金融IC与移动支付催化剂不断 184、东信和平：电信卡静待发令枪，金融IC卡放量快速放量 185、同方国芯：金融IC芯片国产化最大受益者 196、国民技术：立足安全芯片，发展移动支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑1、央行推动银行卡IC升级本次磁条银行卡向IC卡升级，主要受到央行政策性推动。早在05年央行正式确认采用“积极应对，审慎实施”的策略来推动金融IC卡；11年央行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》（简称《意见》，下同），正式启动银行卡IC升级的序幕。根据《意见》计划，金融IC卡推广分为支持终端（POS与ATM）改造与银行卡升级两部分；二者同步启动，率先完成支持终端的推广与改造，然后推进金融IC的普发以及普及。银联将首先实现新增POS与ATM等终端支持金融IC卡，并推动全国性商业银行改造存量终端，12年底基本实现境内POS与ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持终端的同时，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行以及邮政银行开始发行金融IC卡，在12年底支持终端全部完成改造之后，全国性银行开始普发金融IC卡，2023年基本实现普及。2、安全与便利性是推动的主要因素（1）与磁条卡相比，IC卡具有显著的优势，主要体现在安全以及便利性方面（在用户看来是便利，在银行看来则是有利于支付业务的进一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片为介质，较磁条银行卡容量更大，可以存储密钥、数字证书等信息，在使用过程中具有更高的加密方式；与此同时本身逻辑加密集成电路，伪造的难度极高，基本杜绝了克隆卡的问题；另外IC卡在防磁放水防静电方面的能力也明显更高，减少失磁造成损失。便利性主要体现在两个方面，首先在使用方面，金融IC卡分为接触式与非接触式，尤其是非接触式在数据读取方面更加的便利，且不依赖于终端与网络的连接，使用起来更加快捷；另外最主要还是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移动支付功能，在完成改造的终端方面实现小额现金的功能（比如自动售货机、便利店甚至是菜场）。（2）在银行看来金融IC卡推广起来唯一的难点在于成本方面，一方面IC卡成本超过磁条卡的10倍多，另一方面则是终端改造需要一次支出较多的投入。对此我们认为随着金融IC卡逐步实现放量，制造成本或出现回落，且银行转嫁换卡成本的难度并不大。同时，银行卡功能增多带来交易量的提升远比成本的增加更加有利。（3）可以说央行的政策是金融IC卡推进的重要因素之一，而央行决策的主要依据，或者说是吸引银行推进金融IC卡升级主要驱动因素还是金融IC卡在功能拓展方面的广阔的空间，在承接原有银行卡功能的前提下，能够有效的实现小额交易银行卡支付，开发其他认证付费场合功能，提供能多的自助服务等。3、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程（1）人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。（2）根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。4、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长1、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件根据央行对于金融IC卡推广的计划，2023年之前相应的支持终端应该基本改造完毕；这为13年金融IC卡放量奠定了基础。根据媒体报道，截至2023年3季度末，全国金融IC卡累计发卡7455.7万张（新发行），较2023年底增长206%。2023年第3季度新增IC卡占新增银行卡比率已达到15.05%。同期，终端改造方面，全国共布放POS终端658万台，其中98%已完成改造；共布放ATM终端40.8万台，改造率为79.1%。POS终端和ATM终端改造均按计划完成，为2023年大规模发卡奠定坚实基础。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大预计15年金融IC卡基本实现普及，因此可以带动整个金融卡销售量的快速增长。根据我们的预测，不考虑换卡需求13-15年金融IC卡渗透率将会有显著的提升，年均增速基本在100%左右；与此同时金融社保卡年均发卡量预计在1.5亿张左右，尽管增长速度有所放缓，但市场绝对的规模依然十分巨大。具体的假设与测算过程参见下图。我们假设未来新增银行卡量10%左右的增长，增速逐步放缓，金融IC卡的渗透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均为新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分别增长119%、85%、75%；随着金融IC卡的放量，卡片价格都会出现一定的回落，目前一张金融IC卡的价格在9元左右，假设未来两年价格分别降到8、7元，则金融IC市场将从12年的10.3亿元提升到15年的51.08亿元，13-15年分别同比增长96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量会造成价格的下降，主要还是芯片等原材料价格下降驱动。由于芯片在金融IC卡占比超过70%，芯片价格的下降将推动金融IC卡整体价格下降；而其他材料费用以及制造费用（包括折旧、人工等）占比较小，下降的空间十分有限，考虑到由于近年来金融IC需求量快速增长，相应产品毛利水平出现明显下降的可能性不大，同样毛利水平得以维持的概率较高。三、金融IC卡放量带来产业链投资机会1、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期金融IC卡产业链主要分为芯片设计、卡片制造以及系统集成等过程，按照金融IC卡推进的进程来看，系统集成版块快于IC卡推广速度，且应用软件以及运营维护长期收益；芯片与制卡环节与IC卡推广的进程基本同步。就目前情况来看，银联相应的POS与ATM等改造基本完成，读写终端逐步今年入稳定增长期；芯片与制卡环节随着金融IC卡快速放量，而进入爆发性增长的区间，这也是接下来重点关注的板块。另外随着金融IC卡的普发与普及，系统集成中的应用软件以及运营维护将获得更长时间尺度下的增长。经过梳理，A股中相应的标的参照图表11，重点关注芯片与卡片制造环节，长期关注系统集成板块。2、制卡市场增量巨大，利好全行业增长从产能以及市场规模来看，恒宝股份、天喻信息、东信和平都有一定的优势，是行业的龙头企业，该类企业能够能够获得相当充足的订单，在行业性快速增长的过程中获益；而对于业务规模依然相对较小的企业如东港股份而言，同样也可以享受行业爆发性增长带来的业务量的增长。13-15年的年均复合增长速度超过90%，巨大的行业性增长空间。我们认为，这将带来巨大的行业性增长，行业龙头可以获得更多的订单，而竞争相对弱势的企业以也可以获得高速成长的空间。我们认为，由于市场空间巨大，且社保、金融等都是国家和社会正常运行的根本，招标方不可能将如此巨大的业务量全部交给少数龙头厂商生产，特别是山东、河南、四川等人口规模较大的省份，而累计发卡量达到数亿张的商业银行也会采取同样的策略。因此中小规模的厂商也可以获得一定的订单规模。从目前已经公布的招标情况来看，金融社保卡中标企业基本都在5家以上，人口大省如山东、河南等社保项目中标企业更是达到8-9家。而银行方面尽管缺少足够的资料，但根据上市公司公告来看，建设银行IC卡中标企业超过4家的概率极大，其他银行大概也会是这样情况。另外社保卡涉及到初始化业务，考虑到国家信息安全等方面的考虑，外资背景的制卡商如金邦达、捷德万达等较难获得初始化的业务，预计将由国内厂商分享。3、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升根据央行与银联相关方面的要求，13年全年金融IC卡在新增银行卡中的渗透率达到30%左右，全年新增金融IC卡发卡量在2.3-2.5亿张；根据1季度的情况来看，尽管金融IC卡发卡总量相对较为平稳，约为6600万张，但由于1季度整体发卡量增速有所回落，同比增长不足5%，使得新增金融IC卡渗透率提升提升到38%左右。预计全年新增发卡量同比增速维持在10%甚至以上的概率较大，2季度开始银行或加大银行卡发行力度。根据1季度金融IC卡渗透率情况来看，全年超出30%预期的可能性较大，或超过35%，意味着将超出市场预期17%左右。四、重点公司简况我们认为央行推动的磁体卡向IC卡升级过程，将会带动相应的制卡量未来几年内出现明显增长，加上社保卡附加金融功能，相应的芯片与制卡企业业务量有望获得显著的提升；同时芯片厂商还能够享受国内化带来的超速增长；而读取设备，或随着QuickPass规模的提升逐步提升。1、东港股份：智能卡业务放量金融IC卡爆发，公司低基数带来高增长：公司智能卡业务处于拓展初期，规模相对较小，但相关产品已经得到了银联、人社部等的认证；本轮金融IC卡爆发为全行业性机会，招标规模大，且