财务成本管理第八九章课件

第八章期权股价

重庆工商大学会计学院杨安富副教授

E-mail：yafhy@163.com

第一节期权的基本概念

一期权的基本概念１定义：期权是一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购买或出售特定资产的权利⑴期权是一种权利而非义务⑵期权出售人不一定拥有标的资产；期权购买人也不一定真的想购买表的资产⑶期权到期时双方不一定进行标的资产的实物交割，而只需按照差价补足价款就可以了⑷期权过期不在具有价值３看涨期权和看跌期权⑴看涨期权例：宝钢集团发行的宝钢认购权证2005年8月18日起的378日后，权证持有人可以4.50元的价格，按照1：1的比例向宝钢集团公司购买宝钢股份的股票，2006年8月30日宝钢股份的价格为4.14元4.50元——执行价格①持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购买特定资产的权利②看涨期权到期日价值＝到期股票价格－执行日价格到期股票价格没有包括期权费用③

看涨期权净损益＝看涨期权到期日价值－期权费用特点：净损失有限（最大即位期权费用或价格），而净收益却潜力巨大④

期权费用：期权的购买成本，又叫期权成本或权利金

⑵看跌期权例：华润集团发行的万科认沽权证2005年12月5日起的9个月后，权证持有人可以3.73元的价格，按照1：1的比例向华润集团出售万科的股票，2006年9月4日万科的价格为6.92元3.73元——执行价格①持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格出售特定资产的权利②看跌期权到期日价值＝执行日价格－到期股票价格③看跌期权净损益＝看涨期权到期日价值－期权费用显然：只有期权到期日价值大于零才可能被执行

３买入看跌期权——多头看跌期权多头看跌期权到期日价值＝Ｍａｘ（执行日价格－到期股票市价，０）多头看跌期权净损益＝多头看涨期权到期日价值－期权费用（价格）４卖出看跌期权——空头看跌期权空头看跌期权到期日价值＝－Ｍａｘ（执行日价格－到期股票市价，０）空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值＋期权费用（价格）

三期权的投资策略１、保护性看跌期权买入股票的同时买入看跌期权——买入股票＋买入认沽权证⑴

例：以100元／股的价格购入1股ABC公司的股票，同时以5元/份的价格购入1份该公司执行价格为100元，期限为1年的认沽权证

⑵

该策略的作用：锁定了最低净收入和最低净损益，但同时净损益的预期也降低了

３、多头对敲⑴具体操作：买入看涨期权的同时买入看跌期权，二者的执行价格和到期日一样⑵适用：股票剧烈波动但又不知道涨跌⑶分析①股价小于执行价格：看涨期权损失期权费用但看跌期权赚得更多②股价大于执行价格：看跌期权损失期权费用但看涨期权赚得更多③股价等于执行价格：均不行权，双双损失期权费用⑷结论①波动越剧烈赚得就越多②股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益四、期权价值的影响因素（一）期权的内在价值和时间溢价期权价值＝内在价值＋时间价值１、期权内在价值⑴期权立即执行产生的经济价值⑵期权内在价值的特征①

在到期日，内在价值＝到期日价值②看涨期权现行市价＞执行价格：内在价值＝现行市价－执行价格现行市价≤执行价格：内在价值＝０③看跌期权现行市价≥执行价格：内在价值＝０现行市价＜执行价格：内在价值＝执行价格－现行市价⑶期权实值与虚值①实值期权：行权将给持有人带来正回报看涨期权：现行市价＞执行价格看跌期权：现行市价＜执行价格②虚值期权：行权将给持有人带来正回报看涨期权：现行市价＜执行价格看跌期权：现行市价＞执行价格

２、期权的时间价值⑴定义：期权时间价值是一种等待价值，购买方愿意支付的超过内在价值的溢价⑵理解①购买者预期股价将发生有利的变化从而增加期权价值②离到期日越远，期权的时间价值就越高③虚值期权的售价也可能为正，因为该期权虽然内在价值为０但是时间价值大于０

（二）期权价格的影响因素１、股票的市价２、执行价格３、到期期限⑴美式期权行权日为到期日前的任意时间，到期日越长，期权价格越高⑵欧式期权行权日只有到期日：如果到期日前股价大幅下降，则欧式看涨期权的价值下降将超过时间价值的差额，从而导致价值下降４、股票价格的波动率：期权的损失均以期权成本为限，但收益却可能大大超过期权成本，因此，股价波动率越大，期权价值越高５、无风险利率：无风险利率上升将降低执行价格的现值，从而提升看涨期权价值，降低看跌期权价值６、期权有效期内预计发放的红利：发放红利将导致股票价格下降，从而降低看涨期权价值，提升看跌期权价值第二节期权价值的评估方法一期权估价原理（一）复制原理１基本思想：构造一个股票和借款的适当组合，使得股价无论如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么创建该投资组合的成本就是期权的价值假设甲公司目前股价为100元，有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为110元，到期时间为1年，1年后股价有两种可能性，上升40%或下降20%，无风险利率为年8%，请计算该期权的价值？

２总结⑴组合中的股票数量ｙ＝⑵组合中的借款金额ｘ＝（二）套期保值原理１本质上就是复制原理的变异２具体的套期保值措施：购入ｙ股股票，并抛出１份看涨期权（三）风险中性原理１核心思想——Ｐ２６０结论：任何投资的收益率都是无风险收益率２计算思路⑴计算上下行概率期望报酬率＝上行概率×上行时的收益率＋下行概率×下行时的收益率其中：期望报酬率、上行时的收益率、下行时的收益率均为已知

下行概率＝１－上行概率

⑵计算期权到期价格期望值期权到期价格期望值＝上行概率×Ｃu＋下行概率×Ｃd⑶计算期权价值即期权到期价格期望值的现值期权价值＝期权到期价格期望值/（1+期望报酬率）二二叉树期权定价模型参见教材第九章股利分配

重庆工商大学会计学院杨安富副教授

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第一节利润分配概述一利润分配的原则１依法分配原则２资本保全３兼顾各方利益原则４分配与积累并重原则５投资与收益对等原则二确定利润分配政策应考虑的因素（一）法律因素１资本保全约束：分配不得来源于原始投资（股本），只能来源于当期利润或留存收益２资本积累约束①必须按一定的比例和基数提取各种公积金②亏损年度，一般不得分配利润３偿债能力约束：支付股利不得影响偿还债务和正常经营４超额累积利润约束：避免公司帮助股东避税

例：某股东有1000股Ａ股票，99年末市价50元，公司2000年每股可分配利润为10元，若不分配，A股票可涨到60元（假设业绩是影响股价的唯一因素），若全部分配，则股价仍为50元。不分配利润的情况下转让全部股票应交税费：1000×60×5.5‰＝330先分配，后转让全部股票应交税费：1000×10×20%＋1000×50×5.5‰＝2275

（二）股东因素１控制权——股东会要求少分配２税赋——股东会要求少分配３稳定收入——股东会要求多分配４投资机会——股东会要求多分配（公司报酬低于个人报酬）（三）公司因素１现金流量多——可以多分２投资需求多——应该少分配３筹资能力强——可以多分配４资产流动状况差——应该少分配５盈余稳定状况稳定——可以多分配６筹资成本高——应该少分配７股利政策惯性８其他因素：促使可转换债券尽快转换、反兼并、反收购（四）其他因素１债务合同限制２通货膨胀通胀时——采取偏紧的分配政策三股利理论１股利无关论（ＭＭ理论）①该理论认为：公司市场价值的高低，是由公司所选择的投资政策的好换所决定的②在完全资本市场条件下，股利完全取决于投资项目需用盈余后的剩余，投资者对利润的留存和发放现金股利毫无偏好２股利相关论⑴股利重要论（“在手之鸟”理论）①该理论认为：用留存收益再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性，并且投资风险将随时间的推移而进一步增大②投资者更喜欢分配现金股利，而不喜欢将利润留给公司③公司分配的股利越多，企业价值越大⑵信号传递理论①该理论认为：在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息②一般来说，连续保持较为稳定的股利支付，通常意味着公司未来的盈利能力和现金流量较为乐观３股利分配的税收效应理论①该理论认为：在考虑税赋因素，并且在对股利和资本收益征收不同税率的假设下，不同的股利政策会对公司的市场价值产生影响，即与股价相关②企业应采取低股利政策４股利分配的代理理论①该理论认为：股利政策相当于是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。②高水平的股利支付政策有助于降低企业的代理成本，但同时也增加了企业的外部融资成本③最优股利政策应使代理成本与外部融资成本之和最小第二节股利政策一剩余股利政策１定义：将净利润扣除增加投资所需的权益资金后的余额进行分配的政策。２依据：股利无关理论３分配程序：①确定目标资本结构②确定增加投资所需的权益资金③将（留存收益－增加投资所需的权益资金）后的余额分配给投资者４优缺点优点：①充分利用筹资成本最低的资金来源②保持理想的资本结构③使综合资金成本最低，实现企业价值的长期最大化缺点：①不利于投资者安排收入和支出②不利于公司树立良好的形象５适用：一般适用于公司初级阶段二固定或稳定增长的股利政策１定义：是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时，才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策２依据：股利重要理论３优缺点：优点：①有利于公司树立良好形象，有利于稳定股价②有利于投资者安排收入与支出缺点：①股利支付与公司的盈利能力相脱节，造成投资风险和收益不对称②容易导致资金短缺和财务状况恶化，甚至侵蚀公司留存收益和公司资本４适用：经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司四固定股利比例政策１定义：每年按固定比例从净利润中支付股利２依据：股利重要理论３优缺点：优点：①股利与企业的盈余紧密结合，体现多盈多分，少盈少分、不盈不分原则②是一种稳定的股利政策缺点：①传递的信息容易成为公司的不利因素②容易使公司面临较大的财务压力③缺乏财务弹性④确定合理的股利支付率难度大４适用：稳定发展的公司和公司财务状况比较稳定的阶段五正常股利加额外股利政策１定义：每年按一固定数额向股东支付固定股利，当企业年景好、盈利有较大幅度增加时，再向股东支付一些额外股利２依据：股利重要理论３优缺点：优点：①具有较大的灵活性②有利于维持股利的稳定性，增强投资者信心缺点：①股利派发仍然缺乏稳定性，给人漂浮不定的印象②较长时间一直发放额外股利，股东就会误以为是正常股利，一旦取消，极易造成公司财务状况逆转的负面影响，从而导致股价下跌４适用：被许多企业所采用第三节利润分配程序与方案一股份有限公司的收益分配程序１弥补以前年度亏损２提取法定盈余公积３提取任意盈余公积４向投资者分配利润或股利

二股利分配方案的确定（一）选择股利政策类型（二）确定股利支付水平的高低１衡量指标：股利支付率＝２高股利政策的效果有利效果：对股东和潜在投资者的吸引力大，有利于公司建立良好的信誉不利效果：①会使公司留存收益下降②可能会给企业资金周转带来影响，加重公司财务负担３影响股利支付高低的因素：企业所处的成长周期、目前的投资机会、企业的再筹资能力和筹资成本、企业的资本结构、股利信号传递功能、贷款协议及法律限制、股东偏好、通货膨胀（三）确定股利支付形式１股利支付形式：现金股利、股票股利、财产股利、负债股利、股票回购等２现金股利形式⑴股利支付最常见的方式⑵企业必须具备两个基本条件：①要有足够的未指明用途的留存收益（未分配利润）②要有足够的现金流量３股票股利形式⑴优点：①发放股票股利既不需要向股东支付现金，又可以在心理上给股东以从公司取得投资回报的感觉。②发放股票股利可以降低公司股票的市场价格，一些公司在其股票价格较高、不利于股票交易和流通时，通过发放股票股利来适当降低股价水平，促进公司股票的交易和流通③发放股票股利可以降低股价水平，如果日后公司将要以发行股票方式筹资，则可以降低发行价格有利于吸引投资者④发放股票股利可以传递公司未来发展前景良好的信息增，强投资者的信心⑤股票股利降低每股市价的时候，会吸引更多的投资者成为公司的股东，从而可以使股权更为分散有效地防止公司被恶意控制

⑵发放股票股利的影响①不会引起公司资产的流出或负债的增加②股东权益总额不会改变③股东所持股份的比例不会改变，④所持股票的市场价值总额也不会改变⑤股东权益内部结构会发生变化：未分配利润减少，股本增加，资本公积增加

（四）确定股利发放的日期１预案公布日２宣告日３股权登记日４除息日：之前交易的股票的价格高于之后交易的股票的价格５股利支付日第四节股票分割和股票回购一股票分割１定义：２股票分割的影响：三个不变：①资本结构和股东权益不变②股东权益各帐户余额不变③股东权益总额不变四个变化：①发行在外的股票总数增加②每股面值下降③每股收益下