齐鲁证券-2014年下半年畜禽链投资机会梳理：猪价实质性上涨+迎接畜禽链第二波普涨行情

猪价实质性上涨，迎接畜禽链第二波普涨行情——2014年下半年畜禽链投资机会梳理、胡彦超、张俊宇、陈奇S03021--20315189齐鲁证券农业团队2014年07月22日1核心观点2014年猪价：呈“”形状，当前进入实质性上涨阶段中期猪价思考：2015年景气回升可期，但V型反转暂难觅禽链：Q2禽链迎来反转拐点，将出现跨年度行情饲料+兽药：7-8月景气逐季回升，布局兽药饲料龙头投资策略：果断把握Q3畜禽链第二波普涨机会空间视角：2014年年最低点出现在10.5-11元之间作为完全竞争行业，可变成本是畜禽养殖业最低价格点。

2014年4月中下旬，猪价最低跌至10.5元/公斤。我们判断这即是年内猪价最低点，猪价有望展开报复式反弹。2仔猪补栏视角：去年12月至今补栏消极，4-9月供给下降2013年11月份开始国内仔猪价格就持续低迷，这部分生猪出栏将在4月底和9月底之间。侧面验证：模拟仔猪补栏数据和仔猪料销售量42014年猪价运行轨迹：呈“”形状，当前进入实质性上涨阶段2013年底，我们在《阳春三月，花儿别样红》中对2014年猪价运行轨迹预测：2-4月份：季节性淡季叠加阶段性过剩，猪价持续下跌，养殖全行业深度亏损；5-7月份：4月底、5月初猪价见底后，将进入快速上涨期，养殖基本实现盈利；8-9月份：受旺季备货和压栏等刺激，阶段性供不应求显现，猪价维持高位；10-11月份：中秋国庆旺季过后，叠加供给加大，猪价将会窄震荡。整体走势类似于2013年（年度内周期波动），但反弹时点叫较13年提前。56养殖股投资策略：Q3养殖股迎来普涨，禽业股依然是首选就投资节奏，当前属于第二波投资机会――即普涨阶段（第一波为龙头股领涨阶段）。实际上，我们可以将本轮畜禽养殖股投资节奏分为两部分：（1）4-7月份能繁母猪存栏大幅下降导致反转预期强烈，以预期推动为主；（2）7月份以后兑现猪价上涨幅度，以业绩拉升为重。就标的来说，当前，我们倾向于以禽业股（益生、圣农、新希望和民和）为主要核心仓位，而且持仓时间可以延续到2015年中期；而对于生猪链来说，现在非龙头弹性更大，在2014年Q3猪价迅速上涨阶段，可阶段性重点布局，而牧原作为猪链龙头可继续持有。详见《畜禽产业链思考之1-9》、《猪价专题报告：2014年畜禽产业链投资机会再思考——春寒渐过，4月推荐布局畜禽产业链20140407》8核心观点2014年猪价：呈“”形状，当前进入实质性上涨阶段中期猪价思考：2015年景气回升可期，但V型反转暂难觅禽链：Q2禽链迎来反转拐点，将出现跨年度行情饲料+兽药：7-8月景气逐季回升，布局兽药饲料龙头投资策略：果断把握Q3畜禽链第二波普涨机会9对猪价研究框架的再思考：两大供给周期波动逻辑削弱猪价中期逻辑：1、母猪存栏去化缓慢，底部区域拉长；2、同时结构性去产能意味着猪价弹性降低。数据支持：暂未显现反转迹象，还未过度淘汰母猪；但是如若当前亏损持续到2014年中期（疫情或者消费断崖下跌），则15年猪价将会反转。10核心养殖主体行为分析：规模化大幅提升国内的生猪养殖主体结构变化深远：截至2013年底，年出栏500头以上的养殖场出栏量占比近46-47%，年出栏50头以上的养殖户占比达70%。核心养殖主体行为分析：难以主动淘汰产能当前猪价底部徘徊阶段，这三类养殖主体都不具备快速退出的基础。12学习曲线效应：母猪存栏变动更趋理性同时经历前面3轮猪价涨跌周期，养殖主体学习曲线已经形成；信息不对称程度也将降低，导致养殖户不会对产能（母猪存栏）进行非理性大幅变动。13高致病性疫情大幅减少，行业偶发性产能去化概率下降1416主动和被动去存栏缓于2010年，动态看待能繁母猪存栏农业部能繁母猪下降和猪价反转：1、考虑效率提升（PSY每年提升0.5头）；2、动态看待母猪数据（5月份调研发现开始补栏母猪）。2014年至今暂未发生大规模疫情，被动去产能不现实，类似于2011年的V型反转没有逻辑基础。齐鲁农业猪价反转判断体系：V型反转需待三大信号17中期猪价V型反转，等待三大信号：1、仔猪价格持续半年处于亏损线以下；2、关注淘汰母猪量和价格；3、2014-15年畜禽养殖疫情状况恶化。18核心观点2014年猪价：呈“”形状，当前进入实质性上涨阶段中期猪价思考：2015年景气回升可期，但V型反转暂难觅禽链：Q2禽链迎来反转拐点，将出现跨年度行情饲料+兽药：7-8月景气逐季回升，布局兽药饲料龙头投资策略：果断把握Q3畜禽链第二波普涨机会20齐鲁农业——三荐禽业股！养殖股中首选标的正如之前报告阐述观点，2014年2-4季度我们继续推荐禽产业链，首重高弹性的益生股份、圣农发展、新希望、ST*民和等禽业股，以收获“戴维斯双升”。详见《畜禽产业链思考之八：三荐禽业股！》21核心观点2014年猪价：呈“”形状，当前进入实质性上涨阶段中期猪价思考：2015年景气回升可期，但V型反转暂难觅禽链：Q2禽链迎来反转拐点，将出现跨年度行情饲料+兽药：7-8月景气逐季回升，布局兽药饲料龙头投资策略：果断把握Q3畜禽链第二波普涨机会刘易斯拐点后的饲料企业开始快速整合刘易斯拐点下养殖成本高企驱动养殖规模化趋势，规模养殖户由使用商品饲料升级至使用精细化的分阶段饲料、由购买饲料产品升级至购买养殖综合配套服务的趋势是白银时代饲料企业的最大机会。白银时代的关键词为――“强者恒强、成长为王”。22饲料企业平台化趋势实际上是差异化竞争的升级版24饲料龙头通过平台化进一步提升竞争壁垒，提供专业化的技术、管理、信息、金融等养猪综合服务，尽可能提升养殖收益，从而分享行业蛋糕做大的果实。大北农养殖服务平台案例分析大北农客户服务平台就是平台化的一个典型案例，它是一个面向客户和市场的开放式互动平台，经销商、养殖户、业务员、管理员都可以不断向这一平台添加信息内容。25兽药：年均增长15.2%，表明兽药是一个持续高成长行业282007-2012年兽药行业销售规模从194亿元增长至393亿元，年均增长15.2%，且从未出现负增长，表明兽药行业是一个持续高成长的行业。规模养殖户占比提升，全流程防控体系的建立，将使得2020年我国兽药行业规模达到1000亿元规模养殖户占比持续提升，“消毒-免疫-保健-驱虫-治疗”全流程防控体系的建立，将使得我国畜禽养殖防疫成本继续提升，驱动国内兽药行业规模翻一番。29市场苗取代政府招标苗，成为爆发式增长新来源市场苗销售开始发力，呈现爆发增长之势。2011年口蹄疫市场苗爆发式增长，2012年市场苗增速高达35%，首次超过政府苗增速。30行业生态环境恶劣，竞争升级，进入“大品种为王”阶段技术、生产工艺、服务共同催生大品种时代。相比小品种的汇量式增长，口蹄疫市场苗等大品种未来3年复合增长达50%，成为相对稀缺的营收高成长大引擎。31口蹄疫和猪蓝耳市场苗潜在容量近20亿元，行业寡头垄断322011年口蹄疫市场苗出现爆发式增长，行业销售额由1亿元增长至2013年的5.5亿元，齐鲁农业团队预测口蹄疫苗未来潜在规模将在20亿元以上。中国猪蓝耳市场苗规模15-20亿元，但市场竞争格局较口蹄疫市场苗略差。33国内兽药企业产品储备竞争力分析：金宇具有重磅产品优势，中牧产品储备结构最优国外兽药巨头启示：中国兽药行业进入并购重组战国时代3435兽药行业投资策略：成长为王，景气回升，政策催化推荐核心大品种驱动的成长关注口蹄疫市场苗成长机遇核心大产品：金宇的布病疫苗，牛三价疫苗；天康的猪瘟ST，猪蓝耳等核心推荐：金宇集团和天康生物关注养殖景气环比回升契机猪价和鸡价反弹带来存栏环比回升5月份以来瑞普和大华农销售环比改善股价超跌反弹推荐标的：瑞普生物、大华农和中牧股份期待行业政策利好催化2015年猪瘟和蓝耳取消招标，市场化进程加速36重点公司：首推金宇集团，现价买入，空间50%以上，其余整体打包推荐按照各上市公司业绩增长的确定性和稳定性排序，我们整体打包推荐金宇集团(600201)、天康生物(002100)、瑞普生物(300119)、大华农(300186)和中牧股份(600195)，其中首选金宇集团(600201)，现价买入后，潜在获利空间达50%以上；同时建议积极关注在港上市的中国动物保健品（0940.hk）。37核心观点2014年猪价：呈“”形状，当前进入实质性上涨阶段中期猪价思考：2015年景气回升可期，但V型反转暂难觅禽链：Q2禽链迎来反转拐点，将出现跨年度行情饲料+兽药：7-8月景气逐季回升，布局兽药饲料龙头投资策略：果断把握Q3畜禽链第二波普涨机会猪价下跌将拖累2014年CPI下降0.175-0.21个百分点模型表明2014年猪价同比下降约5-6%，按照猪肉价格在CPI中权重3.5%计算，全年猪价下跌对于CPI的贡献将是下跌0.175-0.21百分点。这意味着2014年（尤其是上半年）基本上不会出现通胀超预期。3839行业策略：果断把握Q3畜禽链第二波普涨机会综合上述对行业景气度、公司业绩增长、周期时点预判、估值水平、投资标的等分析结论，我们建议机构投资者当前继续积极增持畜禽产业链，把握Q3养殖股普涨行情，其中禽链弹性最大、确定性更高，7-8月逐步布局后周期、稳成长的兽药和饲料龙头；我们预计以上重点农业公司持有至2014年三季度，可获得30-50%的绝对收益将是大概率事件。具体标的：核心推荐禽业股中的益生、圣农、新希望和猪链龙头