企业融资模式

2008企业

资本运营与投融资策略

臧日宏资本运营系列课程1第一部分转轨时代的中国金融与企业命运臧日宏资本运营系列课程2商业银行贷款资金供给方资金需求方中介机构有价证券资本市场存款投资监管机构间接融资直接融资一、金融体系的结构3美国直接融资/企业融资总额的比例在

以上，英国、法国、韩国等该比例在

之间。我国金融体系的主要特征是以

为主的金融体系。我国金融体系的结构性缺陷的核心是直接融资和间接融资比例存在严重失衡。我国金融体系的功能性缺陷的核心是体制性歧视造成的深度金融抑制。我国直接融资和间接融资的情况三、我国金融体系的结构与现状5

四、我国金融体系的转型银行体系的全面重整与上市资金定价机制——利率市场化改革启动：

汇率机制重大调整RMB的升值压力。

资本市场A股IPO和上市公司再融资陷入有史以来最长的“冻结期”股权分置改革全面展开。2005年10月27日修改后的《公司法》和《证券法》将对资本市场产生深远影响。6企业成长规律曲线图AAABBBCCC时间绩效A点代表企业正在成长B点代表企业达到颠峰C点代表企业走向衰落任何一个企业，无论多么辉煌，一定要在B点来临前突破自己，否则会走向C。如何突破自己？——产业运作与金融之间的关系。五、金融变革中的企业命运7第二部分私募投融资是大势所趋臧日宏资本运营系列课程9一、相关的私募与产业政策限制虽然中国目前还没有成型的、针对私募行为的系统法规，但基于中国特色式的基础框架下的管理模式，相关的限制与约束又无所不在首先是在《公司法》等企业基础性企业法规基础上的企业行为之法律约定其次是国家的产业政策。譬如2007年11月7日所公布的《外商投资产业指导目录》（2007年12月1日生效）而界定的、对于外商的“鼓励类、限制类与禁止类”产业政策之规定工商系统的法规结合的常规管理税务系统以及外汇管理的相关法规等10二、什么是私募融资(Private

Placement)是相对于股票公募(public

offering)而言。指不须向证券监管部门递交全部的报告而直接(或通过承销商)将非注册证券销售给有限数量的购买者。也叫私人配售，是相对于是股票公开发行而言。属于企业定向地对“经认可的投资人”配售公司股票募集资金。私募基金一般选择投资期限

期间，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业

的股权，而不要求取得公司控股权。11四、私募投资主体类别海外投资基金。往往看重行业发展前景和企业在行业中的地位，投资是战略性的长期回报；风险投资机构。追求资本增值的最大化，他们最终目的被投资企业通过上市、转让、或并购的方式在资本市场退出；产业投资机构(部分行业基金)。希望被投资企业能与自身主业融合或互补，形成协同效应；大型企业集团。往往是为了其产业结构调整的需要。13五、私募融资的几种进入模式1、增资扩股企业向引入的海外战略投资者增发新股，融资所得资金全部进入企业，此种方式比较有利于公司的进一步快速的发展。2、老股东转让股权由老股东向引入的投资者转让所持有的股权(通常是高溢价)，满足部分老股东变现的要求，融资所得的资金归老股东所有。3、增资和转让同时进行14六、私募基金的几种退出方式公开上市(IPO)股权转让管理层回购清盘15八、企业私募融资的关键以透明化的资讯披露原则，建立双方了解，中介尽职调察；以市场化的科学测算原则，对股价进行沽值；以开放化的友好保密原则，考量双方企业文化、人力资源、价值观；管理层偏好、管理理念、风险防范；以节约化的产业运营原则，降低融资成本、合理避税；合理策划未来财务规划、资产负债、收益分配；以理性化的公允对价原则，选择最优融资进入模式、搭建完善的公司治理结构、重整资产(扩张、紧缩)、为后期不断成功融资，健康可持续产业发展奠定基础。17第三部分金融市场融资工具创新臧日宏资本运营系列课程18一、短期融资券：融资市场的新亮点中国人民银行2005年5月24日对外发布并实施《短期融资券管理办法》，允许符合条件的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券。这标志着银行间短期融资券市场已经启动。短期融资券是指企业依照《短期融资券管理办法》规定的条件和程序在银行间债券市场发行（即由国内各家银行购买不向社会发行）和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。191、短期融资券的优势短期融资券的发行数额大。发行融资券以5-10亿元人民币为起点可达几十亿甚至上百亿，其融资额已远远超过股市；审批简单，无需担保、无需抵押、无需政府批准、无需证券公司介入；发行时间由企业自行掌握，在获得国家金融主管部门批准后，企业可以根据自身的资金需要，灵活确定发行时间。企业发行融资券实行余额管理。待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%。国有企业、民营企业、跨国公司一视同仁。212、短期融资券：发行条件可以发行短期融资券的企业为上市公司、大型国有企业、大型知名民营企业、大型外商投资企业，还必须具备一定条件。这些企业的净资产应在13亿以上；有较好的盈利能力，尤其最近一个会计年度必须盈利，流动性良好，具有较强的到期偿债能力；信用等级应在AA以上，按现在标准应达到A-1等级，近三年没有违法和重大违规行为；具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度”。

不得用于长期投资，可以用于替换企业到期的银行贷款，降低财务费用；223、短期融资券：发行现状与发展2005年以来，企业短期融资券的发行规模累计将达到数千亿元；参与发行短期融资券的企业达到160多家。

企业短期融资券的出现，不仅成功拓宽了企业的直接融资渠道，而且成为因股权分置改革而处在融资停滞状态下的上市公司宝贵的短期融资来源。

23（一）资产证券化基本概念资产证券化（securitization）是以基础资产（underlyingassets）所产生的现金流为支持，在资本市场上发行证券进行融资，对资产的收益和风险进行分离与重组，并以基础资产本身所产生的现金流进行偿付的一种过程或技术。25特殊目的机构（SPV）服务商（银行）投资者原始权益人（银行）承销机构评级机构担保机构真实销售Truesale发行证券issuing现金流资产流中介服务二、资产证券化的基本流程26中集集团应收帐款证券化交易流程图中集集团荷兰银行国际商业票据投资者资产购买公司（SPV）出售应收帐款公开发行CP支付筹集资金中集集团的债务人信托机构委托信托机构管理应收帐款资产支付投资者偿还债务臧日宏资本运营系列课程29五、案例：建行MBS2005年12月9日，中信信托投资公司（受建行委托）获准发行不超过31亿元的个人住房抵押贷款支持证券。建行作为发起机构，将本行持有的一定规模的个人住房抵押贷款资产筛选集合，信托予受托机构，依法设立信托，由受托机构以上述资产所产生之现金流为偿付基础在全国银行间债券市场公开发行优先级资产支持证券，发行所得资金归建行。受托机构同时向建行定向发行次级资产支持证券。证券发行后，建行接受受托机构委托，作为贷款服务机构，继续对入库贷款提供服务。30六、案例：联通的融资模式银行贷款：2003年9月26日，联通红筹公司在香港签署了7亿美元银团贷款协议，所筹资金主要用于建设CDMA三期工程。海外上市：2000年6月21日、22日，中国联通成功在纽约交易所、香港联交所发行股票，融资56.5亿美元。国内发行A股：2002年10月，中国联通A股在上海证券交易所上市，融资总额将近120亿元人民币。配股:2004年7月，中国联通在A股市场配股集资45亿元。短期融资券：2005年7月19日，中国联通A股公司通过中国联通股份有限公司(联通红筹公司)下属的子公司中国联通有限公司(联通运营公司)，完成了总额为100亿元的短期融资券的发行工作。资产证券化:2005年8月26日，“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”募集成功并正式设立，募集资金32亿元人民币。资金将主要用于GSM网络建设。31第四部分永远都要记住根本：传统的融资方式臧日宏资本运营系列课程32一、12种中小企业融资方式1、应收账款质押贷款2、应收账款信托贷款3、保理融资4、商业承兑汇票贴现5、收费权质押贷款6、知识产权质押贷款7、股权质押贷款8、动产质押贷款9、出口退税账户托管贷款10、融资租赁方式11、集合委托贷款12、买方信贷33二、衡量自身的12个指标：财务结构1、偿债能力：

（1）净资产与年未贷款余额比率。必须大于

（房地产企业可大于80%）。

（2）资产负债率。必须小于

，最好低于

。

（3）流动比率。一般情况下，该指标越大，表明企业短期偿债能力越强，通常该指标在

较好。

（4）速动比率。一般情况下，该指标越大，表明企业短期偿债能力越强，通常该指标在

左右较好，对中小企业适当放宽，也应大于

。

（5）担保比例。企业应该把有损失的风险下降到最低点。一般讲，比例小于

为好。

342、现金流量：

（6）企业经营活动产生的净现金流应为正值，其销售收入现金回笼应在

以上。（7）企业在经营活动中支付采购商品，劳务的现金支付率应在

以上。

3、经营能力：

（8）主营业务收入增长率。一般讲，如果主营业务收入每年增长率不小于

，说明该企业的主业正处于成长期。如果该比率低于

，说明该产品将进入生命末期了。

（9）应收账款周转速度。一般企业应大于

次。一般讲企业应收账款周转速度越高，企业应收账款平均收款期越短，资金回笼的速度也就越快。

（10）存贷周转速度，一般中小企业应大于

次。存货周转速度越快，存货占用水平越低，流动性越强。

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4、经营效益：

（11）营业利润率