贝泰妮-护肤品-从“做窄路宽”到平台生态敏感肌龙头行稳致远

公司研究公司深度研究从“做窄路宽”到平台生态，敏感肌龙头行稳致远买入(首次评级)本数据总股本/流通股本(百万股)总市值/流通市值(百万元)每股净资产(元)资产负债率(%)一年内最高/最低(元)一年内股价相对走势424/2172.83/126.73渗R国市场渗透4.98%，对比成熟法国市场11.97%的渗透率仍有1.4倍空间。类放量，渠道由深及广。薇诺娜品牌会员粘性强基础渠道稳固，后续看线上➢多品牌打造皮肤健康生态。打造儿童敏感肌护理品牌薇诺娜BABY及规模CAGR分别为10%/18%，两个子品牌的渠道推广模式复刻薇诺娜成功➢盈利预测与投资建议：看好皮肤学级护肤品赛道渗透率提升及公司市。0%22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-120%22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02%分析师陈照林研究助理来舒楠据和估值020A021A023E024E022E63663648.04,02204.64%52.82454.64.3净利润(百万元)市盈率(P/E)市净率(P/B)据来源：公司公告、华福证券研究所1诚信专业1诚信专业发现价值公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值2诚信专业发现价值2投资要件关键变量3、高端抗衰新品牌AOXMED推广思路顺畅，高净值客户转化可期，预计2022-2024年市占率分别为/0.2%/0.3%。我们区别于市场的观点性；股价上涨的催化因素估值和目标价格投资风险费用侵蚀利润，行业竞争加剧。公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值3诚信专业发现价值31公司概况：敏感肌护理龙头打造皮肤健康生态 6 2做窄路宽：深耕细分赛道成就敏感肌龙头薇诺娜 10 2.1.2格局：国产品牌市占率提升，薇诺娜龙头优势明显 13 2.3研发：扎根云南植物活性成分，核心技术筑牢壁垒 17 诚信专业发现价值4诚信专业发现价值4 诚信专业发现价值5诚信专业发现价值5 公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值6诚信专业发现价值61公司概况：敏感肌护理龙头打造皮肤健康生态排2022年推出高端抗衰新品牌AOXMED第U公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值7诚信专业发现价值7GUOZHENYU(GUOZHENYU(董事长郭振宇)70%HansHanson(BVI)100%HansHanson(HK)51%诺诺娜科技46.08%KEVINKEVINGUO100%云南海珀100% 哈祈生2.60% 其他股东24.24%30% 红衫聚业臻丽咨询14.58%7.75% 重楼投资4.75%云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司小，本次高管变动有望带来新气象助理公司线上业务成长。与战略配售，通过股权激励将核心成员与公司的发展紧紧捆绑。名入时间4现任国际自我保健基金理事长,中国非处方药物协会副会长,中国非公立医疗机构协会皮肤专业委员会副主任。曾任加拿大蒙特利尔大学医学院助理教授、临床医学研究所高级研究6硕士,毕业于清华大学经中国基金,担任合伙人职务2制药专业本科妆品有限公司副总经理,滇虹药业项目总监3化学工程专业硕士,工商2经理，项目总经理，总裁营销助理6曾任亿腾医药(中国)有限公司高级财务总监海际研研总监4发总监、研发中心主任。曾任上海贝泰妮研发总监公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值8诚信专业发现价值8%%%1.2财务：高增速强盈利c仍保持快速扩张趋势。0.22 26.3628.95 7.98 201720182019202020212022Q1-370%60%50%40%30%20%10%0%864205.1712201720182019202020212022Q1-3贝泰妮归母净利润(亿元)贝泰妮归母净利润yoy(右)行业平均归母净利润yoy(右)80%%产品定价权决定公司盈利能力行业领先。公司S0卜8-S0S卜年毛利率分别为8卜.S\\80.S\\S?.c\\S?.0\，S0S0年毛利率下降主要受新收入准则调整的影响，公81.3%81.2%80.2%76.3%76.0%76.8%201720182019202020212022Q1-319.3%21.0%21.2%20.6%21.5%17.87%201720182019202020212022Q1-3公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值9诚信专业发现价值9%%7.7%1.0%29.8%25.0%费用率分别为43.4%/42.0%/41.8%，营销投放助推公司规模高速增长；管理费用率46.2%41.1%40.5%43.4%42.0%41.8%201720182019202020212022Q1-314.5%13.6%.8%8.8%.8%201720182019202020212022Q1-3.4%3.6%3.7%2.8%2.8%201720182019202020212022Q1-320172018201920202021公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值.311412.3114121086420现金流净额(亿元)2021 yoy0%%-100%18.532018201920202021数据来源：Wind，华福证券研究所增速，预计2026年达到818亿皮肤学级护肤品是功效型护肤品中主打天然成分的产品。功效型护肤品是介于名品牌雅漾、薇姿、理肤泉等。公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值8%6%4%于化妆品行业整体增速11%。高频和复购决定了皮肤学级护肤品的市场空间0%%%%%2012201320142015201620172018201920202021诚信专业发现价值诚信专业发现价值亚健康皮肤健康皮肤明显皮肤病生活习惯因素工作因素心理因素度。肌肤问题较严重,追求成分安全肤质较敏感,预防肌肤问题发生追求生活品质,对护肤品要求较高成分型护肤品见效快日常带妆时间长,对肌肤护理要求高辅助肌肤治疗0%10%20%30%40%50%效0%20%40%60%80%100%公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值EEEEE元),849.955205.33.304439.27oy学级护肤品市场规模(亿元)39014.54%oy%%%%学级护肤品渗透率.6%物原料的应用研发，名2211%2%3佳佳45可6.6%7.3%.3%8生.3%9IS100%82.6%98.3%100%50%250%0%201270.9%100%70.9%50.4%50%19.5%0%2021公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值数据来源：欧睿咨询，华福证券研究所(注：蓝色底色为本土品牌)%%%%%%%% 2012201320142015201620172018201920202021升。名16171819202122123SK-II4OOHOO5SK-IISK-IISK-II6SK-II78集HOOSK-IISK-II9可数据来源：品观，华福证券研究所(注：蓝色底色为国产品牌)第一大单品。2017-2020H1，舒敏保湿特护霜收入分别达到1.47/2.20/3.57/1.28亿公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值0000000002017201820192020H1收入(万元)收入占比yoy%年天猫官旗数据V销量(万件)舒敏保湿特护霜缓敏感，修复皮肤屏障45舒缓泛红印痕，修复屏障，换季维稳舒缓，长效锁水，修护敏感肌9强韧屏障6的大单品矩阵。公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值。GMVV舒敏保湿特护霜缓敏感，修.60%透嫩219元/6片.01%液复面霜屏障.5%5.3%诚信专业发现价值诚信专业发现价值2.3研发：扎根云南植物活性成分，核心技术筑牢壁垒名相关专利研发总监化学工程专业硕士执业药师体系建设，主持并参与公司全品系产品的研发工作国家级期刊学术论文研发经理硕士月至今任上海际研研发经理，主要负责原料的评估及准入，负责研发工作环境工程专业本科公司全品系产品产业化项目主要参与人累计申请发明专利4项，实用新助理研发精细合成化学与分子工程专业硕士学程师多款新品项目的开发工作累计申请发明专利1项，实用新研发主管发酵工程专业硕士方风行(上海)生活多媒体有限公司配方工程师、上海瑞慈化妆要负责感官评估及消费者调研，负责彩妆类产品配方研发累计申请发明专利4项，实用新研发主管程师研活性成分研发产业化，是公司植物活性成分研发项目的实施人、主要参与人累计申请发明专利7项，实用新心期刊公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值研发主管生物化学与分子生级工程师限公司品配方研发累计申请发明专利7项，实用新展合作方划，贝泰妮作为合作(参加)单位负责合作研发项目下独立子课题的研究工作。扩大“薇诺娜”平台等南大健康产业发展，按期完成创新团队建设任务昆明医科大学第一附属医院云南省皮肤病医院、中国科开发流程，包括植物筛选-提取分离-工艺优化-功效评价-中试产业化等。现已充分掌公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值2.4渠道：院线起家，线上放量，渠道由深及广35302520151050201720182019线下(亿元)线上(亿元)0%-10% 20202021线上yoy0%20182019，公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值道迎来放量，20228642020172018201920202021%阿里系唯品会阿里系yoy阿里系唯品会阿里系yoy000拓。公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值BA，并将邀请消00201720182019202020212.5营销：医学背书立专业形象，多元矩阵攻大众市场公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值携手皮肤科专家发布携手皮肤科专家发布医学护肤品红宝书召开中国敏感性皮肤高峰论坛用文章；公司产品获得超过200万个医生处方推荐。利用医生的专业化口碑和背书分市场潜力，并成为敏感肌品类第一。联合专业医生直播解读皮肤问题打TVC公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值P0%3平台生态：多品牌打造皮肤健康生态薇诺娜BABY：切入儿童敏感肌护肤，协同主品牌高速成长诚信专业发现价值诚信专业发现价值EEEEE%，000中国婴幼儿洗护市场规模(亿元)yoy强生郁美净4.7%3.6%青蛙王子孩儿面贝亲青蛙王子孩儿面贝亲施巴艾维诺其他启初皮皮狗%不了解.45%.45%44.65%在护肤领域很专业数据来源：育儿网，华福证券研究所%去湿疹保湿补水缓解红痒抗菌其他公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值。BABY临床实验效果图表51：明星单品“舒润霜”三产品线覆盖全年龄段，差异化带来高溢价。公司聚焦“宝宝脆弱肌专业护理”地位。品线婴幼儿线品名舒润霜舒润沐浴油护护高保养护洗发沐浴泡养护身体乳养护按摩油护养护手润防护润防护润防护修护膏脆弱肌浴”创新舒爽水肤术植物油9%纯化水方方娇嫩唇周设计粹快速缓解舒润滋遇水化奶、舒缓修护舒缓肌肤干肤屏障植物精粹、高原液体黄金亲肤用护发丝滋周消痒修护价格/100g/200mlg/50g/260ml/150ml/100ml/150ml/150ml/瓶公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值价格舒润霜舒润滋养、缓解干痒红+(舒润霜)/40g4000+舒安特护霜秋冬不干痒舒缓护理霜舒缓泛红、屏障修复+舒缓特护霜保湿(长护+特护)公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值销OTC等渠道获得推广。凭借薇诺娜在院线渠道的深厚积累与有望打开更大的市场。系列大促活动一举斩获天猫婴童护肤类目TOP5，“双11”斩获天猫婴童护肤榜单公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值3.2AOXMED：对标一线品牌，主打高端抗衰抗衰有望成为第一大品类。抗衰成分热度持续升温，巨量算数《2022美妆成分趋势护初老湿0102030405060数据来源：微热点《抗衰老护肤品行业网络关注度分析报告》，华福证券研究所000全球抗衰老市场规模(亿美元)% yoy0(亿元)大众抗衰市场(亿元)高端yoy大众yoy公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值国外品牌占优，国内品牌涌现。根据Euromonitor，2021年国内抗衰市场CR自然201820192020202130岁岁41-50岁0%10%20%30%40%HH1公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值造卓效安全的专业美容方案与极佳的护肤体验。MLYAAT突破性作用于皮肤老化的不物提取物，将产品的抗衰性与功效性结合。公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值价格系列化需求的肌肤///系列脆弱敏感的老化肌肤0ml舒缓洁面泡沫///化弛迹象的肌肤/舒颜精华露/舒颜面霜/舒润温和洁面膏///酸饮品/品/数据亮相世界美容抗衰老大会。公司深度研究|贝泰妮诚信专业发现价值诚信专业发现价值20181201816141210864202017201820192020销售额(亿元) 20212022 y%%9亿美元(人民币16.05亿00销售额 20210% 20172018 (百万元)