家用电器材料和零部件-OPE锂电化浪潮下的品牌出海机遇

1告可选消费华泰研究OPE告可选消费华泰研究OPE锂电化浪潮下，品牌出海正当时受欧美家庭园林园艺文化的影响，户外动力工具(OPE)在海外是刚需大赛道。根据Statista数据，2022年全球OPE市场规模约335.6亿美元，2018-2022年CAGR为5.6%，其中欧美市场占比稳定在八成以上。分产品结构看，随着锂电类产品性价比和绿色消费意识的提升，近5年来“油换电”趋势加快。据OPEI的统计，北美地区锂电类产品市场份额已经自2010年的13%增长至2021年的36%。而在锂电化浪潮下，一批优秀的中国企业凭借产业链优势和工程师红利正在弯道超车，实现从OEM/ODM向OBM的转变，向“微笑”曲线的两端延伸。全球OPE规模稳定增长，欧美占据80%以上市场份额燃油动力产品仍是主流，但锂电化势不可挡燃油动力产品凭借动力强、便携性好、续航能力强、性价比高等优势仍备受消费者青睐，目前仍是OPE市场主流产品。但随着人们环保意识的提升加之环保政策的推动以及锂电产品的成熟，清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味的锂电OPE产品(无绳)将逐渐成为主流。根据Frost部分中国OPE龙头企业已实现产业链高度自主化和渠道建设多元化，构筑起竞争壁垒。1)泉峰控股(2285HK)：技术瞻性布局，高研发投入引领行业升级，搭建创新型自研电池包，打破内置式电池模式；2)格力博(301260CH)：垂直一体化智能制造系统为大客户提供个性化定制，深度绑定渠道保证产品终端触达效率；3)大叶股份(300879CH)：把握时机凭借燃油动力产品打入TheHomeDepot，再添线下增长新动力。风险提示：海外市场竞争加剧；海外消费不及预期；电池包等原材料价格上涨风险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。OPE牌出海机遇家用电器材料和零部件增持(维持)增持(维持)研究员SACNo.S0570518110001SFCNo.BQO796研究员SACNo.S0570521100002研究员SACNo.S0570518120001SFCNo.BPX070联系人SACNo.S0570121120038linhuanyu@+(86)75582492388峰zhouyanfeng@+(86)2128972228wangsenquan@+(86)75523987489liyutian@+(86)2128972228户外动力工具(户外动力工具(OPE)多用于草坪、花园或庭院维护，按照工作方式可分为手持式、步进式、骑乘式和智能式；按照动力类型，可分为燃油动力、交流电动力(有绳)和直流锂电动力(无绳)。根据Statista数据，2022年全球OPE市场规模约335.6亿美元，2018-2022年CAGR为5.6%，预计2022-2027年将以CAGR5.60%稳定增长至440.7亿美元。欧美地区对自助草坪养护的要求赋予了OPE产品刚需属性。家用电器材料和零部件沪深沪深3003(9)(21)(33)Mar-22Jun-22Oct-22Feb-23燃油燃油/无绳/有绳OPE市场规模的2020-2025年CAGR分别达5.0%/9.0%/4.4%，无绳OPE在所有细分品类中增速最快，燃油OPE的CAGR低于行业整体(5.3%)。OEMOBMOPE有望乘锂电化东风行业发展前期囿于技术、设备的匮乏，中国大部分企业只能以OEM/ODM行业发展前期囿于技术、设备的匮乏，中国大部分企业只能以OEM/ODM代工的形式参与全球OPE市场。经过几十年的生产积淀，以创科、泉峰、格力博为代表的中国企业不断积累经验，坚持研发投入，学习国外企业发展路径，逐渐培育出自主品牌，成功走向OBM。在消费回暖、新需求显现叠加锂电化的背景下，中国企业更有可能凭借成本优势和产业链优势，另辟蹊径突出重围，实现弯道超车。 人推畜拉至锂电智能——解放双手的百年 3全球OPE规模稳定增长，地域性需求差异明显 4欧美市场占据超80%市场份额，住宅家用为主要用途 5产业链较为成熟，行业集中度较高 6燃油动力尚为主流，清洁锂电大势所趋 6聚焦当下：传统燃油产品占比逐年下降但仍较高 6更新换代：燃油动力向锂电化的革命性转变 7 崭露头角：OEM到自主品牌的艰难三十年 9 欧美地产销售回暖，海外需求迎来新一轮高涨 9成本优势叠加产业链联动，中国企业有望乘锂电化东风弯道超车 10 泉峰控股(2285HK)：产品为基，打造OPE平台化优势 12技术前瞻性布局，强研发力构筑产品壁垒 13创新型自研电池包打破内置式电池模式 14格力博(301260CH)：渠道开发能力强，快速响应客户需求 14 5垂直一体化智能制造体系，实现80%以上核心零部件自主供给 16大叶股份(300879CH)：绑定战略大客户，承接燃油产品订制需求 17逆势向前，凭借燃油动力产品打开增长曲线 19OBM转型，产品锂电化、智能化脚步坚定 20 户外动力工具(OPE)是以户外为主要应用场景的装置设备，多用于草坪、花园或庭院维护。按照工作方式，OPE产品可分为手持式、步进式、骑乘式和智能式。其中手持式主要包括打草机、吹风机、链锯、修枝机等，步进式主要包括割草机、扫雪机、微耕机、梳草机，骑乘式主要包括大型割草车、农夫车等，智能式主要为割草机器人。按照动力类型，OPE产品可分为燃油动力、交流电动力(有绳)和直流锂电动力(无绳)。其中，交流电动力产品利用外接电源作为动力来源，直流锂电动力产品利用便携式电池(主要为锂电池)作为动力来源。资料来源：格力博招股说明书，华泰研究动力类型动力来源应用场景产品特点优势劣势燃油动力电动(直流及交流)外接电源锂电池主要适用于园林、道路等户外作业主要适用于花园、院落等小范围作业适用于园林、道路、花园、院落等户外作业动力强、便携性好、续航能力强环保性好、续航能力强环保性好、使用方便、运行成本低、噪音小环保性差、噪音大、使用成本高便携性差购买价格相对较高、续航能力相对较差资料来源：格力博招股说明书，华泰研究人推畜拉至锂电智能——解放双手的百年1830年，世界上第一台以内燃机为动力的牧草割草机在欧洲问世，割草机是OPE市场份额中占比最大的部分。16世纪起，修建平整的草坪就被视为英国地主的地位象征。至今割草机大致经历了人力割草时代(1830-1880s)、动力化时代(1890s-1950s)和智能化时代(1960s至今)三个发展阶段。1)人力割草时代(1830-1880s)：第一台机械割草机问世，动力源以人/畜力为主。1830年，英格兰工程师EdwinBudding受布料切割机器启发，发明了世界上第一台机械割草机。在这一时期中，割草机开发了卷轴式、侧轮式、旋转刀片等一系列工作方式，但移动主要靠人力手推/畜力拉动为主。2)机械动力时代(1890s-1960s)：与不同动力相结合，生产力和便携性提高，电动割草机进入大规模生产阶段。19世纪90年代，世界上第一台由蒸汽机驱动的割草机在英国诞生。随后随着工业革命进一步推进，蒸汽机、内燃机、燃气、电力等机械动力开始与割草机相结合，较大程度地解放了人力。同时，出现了以外接电源为动力系统的交流电产品，带来更强的环保性和低噪音特性。锂电化时代(19760s至今)•锂电池进入市场，产品自动化水平进一步增强。人力割草时代(1830-1880s)•第一台机械割草机问世，动力源以人/畜力为主。3)锂电化时代(1960s至今)：锂电池进入市场，产品自动化水平进一步增强。1969年，第一台自行式割草机由Mowbot,Inc旗下的S.LawrenceBellinger推出，并成功获得专利。该产品由电池驱动，可以自动或远程控制操作，这标志着行业开始迈入智能化时代。这一时期割草机的动力源和移动方式都得到了较大的进步。一方面，自上世纪90年代索尼推出第一款商用的锂离子电池以来，Toro、泉峰、苏美达等公司也先后推出一系列性能更为优异的锂电池的割草机/OPE产品，装备锂电池的OPE/割草机产品份额也在逐步增加。另一方面，自行式/全自动割草机/机器人的诞生也使得人力再一次得到解放，其中2012锂电化时代(19760s至今)•锂电池进入市场，产品自动化水平进一步增强。人力割草时代(1830-1880s)•第一台机械割草机问世，动力源以人/畜力为主。机械动力时代(1890s-1960s)•与不同动力相结合，生产力和便携性提高，电动割草机进入大规模生产阶段。资料来源：华泰研究E5.6%，预计2022-2027年将以CAGR5.60%稳定增长至440.7亿美元。500450400350300250200150100500OPE市场规模同比-右轴201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E6%5%4%3%2%%0%资料来源：Statista，华泰研究欧美市场占据超80%市场份额，住宅家用为主要用途根据Frost&sullivan的统计，2020年北美/欧洲/亚太地区OPE市场规模分别为138/79/25亿美元，分别占据全球OPE市场55%/31%/10%的市场份额。北美是全球最大的OPE消费市场，欧洲是活跃且不断增长的市场，亚太是快速发展的新兴市场。亿美元欧洲北美欧洲北美35030025020015010050020162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源：Frost&sullivan，华泰研究E88%87%87.1%87.0%87.0%87.0%87%887%86.6%86.4%886.4%86%86%886%85%20162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源：Frost&sullivan，华泰研究一方面，较大的家庭生活绿地创造了庞大的需求使得OPE产品在欧美家庭中具备刚需属性。根据欧洲园林机械产品生产商协会，德国和英国分别有超过43%和87%的家庭拥有私家花园，随着居民家庭数的增加，家庭园林总面积的不断扩大，为园林机械行业带来了更多的Statista方式占2021年美国草坪养护方式的87%，消费者倾向于自行购买OPE工具打理草坪；美国年人均草坪花园工具支出也一直处于较高 无偿人工有 无偿人工2%%商业服务%商业服务9%1%家庭自助养护87%资料来源：Statista，华泰研究出200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021美元200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021180160140120100806040200资料来源：Statista，美国统计局，华泰研究另一方面，欧美国家将“中产阶级”与“个人草坪打理”绑定的观念也使得草坪种植广受欢迎。根据欧洲园林机械产品生产商协会，美国、德国和英国的园艺爱好者分别超过其国家总成年人口的40%、60%和49%，OPE产品已经成为很多国家居民的生活必需品。根据Statista数据，2019年72.76%的草坪和园艺设备用于住宅家用用途。产业链较为成熟，行业集中度较高OPE产业链上游以发动机、锂电池、变速箱及其他核心原材料和零部件供应商组成，下游依赖电商与线下商超等销售及分销渠道，终端市场以家庭园艺消费需求为主。OPE产品主要原材料包括锂电池电芯、电子电气件、五金件、塑料粒子、电机组件、压铸件、塑胶件、金属材料等。上游供应产品的技术水平、加工精度与价格水平对OPE制造企业的质量与成本产生直接影响。从使用场景视角看，家庭使用场景主要为欧美发达地区的私人住宅花园，商用场景为专业草坪修建与公共绿化维护。资料来源：格力博公司招股说明书，华泰研究行业目前处于成熟期，竞争格局基本稳定。2018年市场份额占据前5的生产商为富士华、JohnDeere、Toro、MTD、STIHL，CR5为50.4%。随着2021年史丹利百得对MTD的收购完成，行业集中度进一步提高。但随着近几年国内企业纷纷布局国外市场，泉峰、格力博、苏美达、宝时得等企业纷纷推出了自主品牌并打通了部分渠道，国外市场也逐步开始了解国内企业的产品文化。燃油动力尚为主流，清洁锂电大势所趋燃油动力产品凭借动力强、便携性好、续航能力强、性价比高等优势仍备受消费者青睐，目前仍是OPE市场主流产品。但随着人们环保意识的提升加之环保政策的推动以及锂电产品的成熟，油换电是大势所趋。聚焦当下：传统燃油产品占比逐年下降但仍较高燃油产品引领行业多年，虽然市场规模增长缓慢但目前仍为市场主流。根据Frost&sullivan，2020年燃油产品/电动有绳(交流电)/电动无绳(直流电)产品/零件&附件产品的市场规模分别166/11/36/38亿美元，分别占整体市场规模的67%/4%/14%/15%。同时，相比于OPECAGR期燃油动力产品市场规模CAGR为5.0%，略低于行业整体。燃油动力产品拥有动力强、便携性好、续航能力强、性价比高等优势。以燃油动力割草机为例，由汽油动力机、传动杆和割草旋盘组成，使用时双手扶把，利用汽油机的动力，通过传动系统带动割草旋盘高速旋转，使装在旋盘上的一条特制的高分子线(打草绳)同步调整旋转，产生一定的切割力，把杂草切断起到除草的作用。无绳产品电动无绳(直流无绳产品电动无绳(直流电)产品14%品15%电动有绳(交流电)产品4%燃油产品67%资料来源：Frost&sullivan，华泰研究图表11：燃油产品结构(以割草机为例)资料来源：Frost&sullivan，华泰研究更新换代：燃油动力向锂电化的革命性转变近年来，随着锂电池、无刷电机、智能电控等技术的快速发展以及节能环保的需要，园林机械行业正经历从燃油动力到新能源动力的革命性转变，市场空间巨大。其中电动无绳(直流电)产品或将迎来快速发展。根据Frost&sullivan，2020-2025年电动无绳(直流电)产品市场规模增长较快，预计CAGR为9.0%，在部分地区市场份额甚至已经超过燃油动力产品。根据TraQline数据，在北美地区的OPE市场中，燃油动力产品市场份额已由2010年的57%下滑至2021年的35%，锂电化产品市场份额已经自2010年的13%增长至2021相比于传统的燃油动力产品，锂电池产品具有清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势。根据CARB(CaliforniaAirResources)数据，使用1小时燃油吹草机产生的碳排放量相当于开车从洛杉矶到丹佛，使用1小时割草机产生的碳排放量相当于开车从洛杉矶到拉斯维加斯。资料来源：TraQline，格力博招股说明书，华泰研究资料来源：CARB(CaliforniaAirResources)，华泰研究此外，在全球“双碳”大背景下，环保政策的出台进一步推动OPE锂电化发展。欧美地区已有多个城市出台政策禁用燃油OPE，并进行相应财政拨款帮助户外动力设备实现迭代更换，严格的环保政策或将使得电动OPE渗透率将得到快速提升。时时间州/城市政策细节关于燃油动力OPE的政策2022.012021.102021.10温哥华纽约州加州通过议案——在2024年之前淘汰商用和家用的燃油动力园林工具提案——在2027年前州内所有新销售的园林工具都变成零排放的法案AB1346——从2024年1月开始禁止消暑新的燃油动力户外动力工具，2028年开始禁止使用便携式发动机关于燃油动力吹叶机的政策2022.01华盛顿2018年立法规定从2022年1月开始燃油动力吹叶机被禁止使用2021.12达拉斯市议会的ESC讨论提议禁止使用燃油动力吹叶机2021.12波特兰2025年前转向电动吹叶机2021.11麻州2024年初将禁止使用燃油动力吹叶机2021.12新泽西1年后禁止燃油动力吹叶机的销售2021.04柏林顿在2022年5月之后所有的商户和个人都禁止使用燃油动力吹叶机资料来源：Statenews，HTI，华泰研究锂电设备的日常续航及功率问题或成消费者的关注点。根据欧洲园林机械产品生产商协会，78%的消费者认OPE的环保性会影响自身购买决策。对于选择继续购买燃油OPE的消费者，续航及功率问题为其考虑主要因素。其中，76%燃油设备购买者由于担心电池充电时间过长而放弃试用锂OPE，50%担心锂电设备的整体功率无法满足日常需求。超50%的消费者表示，在规格、性能和价格等方面都相同的情况下，将选择锂电而不是燃油OPE。蓄势待发：智能化进程加速，续航能力成关注重点机器人系统中的人工智能技术的引入，使得割草机的工作效率得到了极大的提升，基于锂电池动力平台的OPE产品智能化和无人化或将成为未来发展趋势。目前，割草机器人主要以欧洲市场为主。根据富世华公告，2021年欧洲地区除英国外割草机器人渗透率均高于15%，其中西北部的渗透率最高，已达到50%-60%，而英国及美国的渗透率仍在5%及以下，处在行业起步期。亿美元北美欧北美35030025020015010050020162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源：Frost&sullivan，华泰研究资料来源：富世华公告，华泰研究目前传统割草机器人仍存在诸多痛点亟待解决。例如需预埋线、割草效率低、工作面积小、雨天工作困难等。为解决上述行业痛点，目前智能割草机器人领域已大致分成两类玩家：一类为以富世华、宝时得、MTD为代表的割草机公司推出新式割草机器人，并不断更新换代以适应市场需求；另一类为九号公司、科沃斯等新能源机器人公司，通过在机器人产品基础上添加创新割草算法功能以实现割草机器的智能化。探：中国企业厚积薄发行业发展前期囿于技术、设备等匮乏，中国企业只能以OEM/ODM代工的形式参与全球OPE市场。经过几十年的发展，中国企业不断积累经验，坚持研发投入，学习国外企业发展路径，逐渐培育出自主品牌，成功走向OBM。在锂电化的背景下，中国企业更有可能凭借成本优势和产业链优势，另辟蹊径突出重围，实现弯道超车。上世纪七八十年代，得益于改革开放和我国劳动力成本优势，围绕苏州地区的中国OPE企业开始大量承接欧美的OEM业务并且辐射到浙江部分区域。目前，我国仍为全球电动工具主要生产国家。根据头豹研究院数据，2016-2019年我国电动工具总产量基本为2.7亿台左右，其中2019年产量占全球电动工具总产量约68%，是电动工具行业主要生产国。根据OPEI数据，2020年美国消费者及商用割草机出货量共计801万台，其中中国出口整机量占比为36%。根据中国海关总署数据，2021年中国出口主要类型割草机总量达2159万台，同比+43％。然而，由于核心技术和品牌影响力等要素的匮乏，大多数中国企业仅仅停留在代工生产环节，处于整个价值链的底层。在此期间，以创科、泉峰、格力博为代表的一部分企业为打破困局，在代工中积累经验，积极投入研发，以产品为核，逐步向设计和自主生产过渡，再到拥有自主品牌，逐步参与全球的OPE产业链。公司自主品牌产品创科实业ROYBI包括电钻头，钻电批，电锯，修草机，打磨机和其他户外园艺产品。泉峰控股EGO包括割草机、吹风机、打草机、链锯、吹雪机等格力博GREENWORKS产品涵盖割草机打草机、修枝机、吹风机、链锯、推草机、扫雪机、全地形车、零转向割草车等。宝时得WORX金工,木工和石工(角磨机电锤电钻砂光机云石机锂电类电动工具等系列)苏美达G-FORCE&YARD-FORCE包括割草机、松土机、电动锯、修枝剪等消费类产品及草坪服务机器人大叶控股MOWOX包括割草机、打草机等资料来源：公司官网，华泰研究然而，由于起步较晚，相比在传统OPE市场有明显先发优势的国外老牌企业，国产企业在国外市场竞争中还存在品牌，技术和渠道商的天然劣势。今年年初以来，海外房地产市场回弹以及消费需求复苏预期或将为OPE产品需求创造增量需求，加之产品锂电化趋势进一步加强，中国企业有望抓住本轮行业机遇，齐头并进带动国内OPE行业迈向成熟化阶段。欧美地产销售回暖，海外需求迎来新一轮高涨美国独栋房屋销售回暖或将带动园林电动工具需求上涨。根据美国人口统计局数据，随着抵押贷款利率在去年年底触顶并已出现明显下降，美国独栋房屋销售逐渐回升，且今年二月销售量首次反超统计局预测值。独栋房屋自带的草坪打理需求有望带动割草机、绿篱机等电动园林工具销量。此外，年初以来海运和海外市场库存问题的缓解或将进一步释放海外需求。30%25%20%15%10%5%0%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：美国人口统计局，华泰研究海外家庭对园林机械工具的消费热情仍在上升。根据FieldAgent对1168个去年拥有园林机械工具家庭采访的报告显示，59%的美国受访家庭表示相比于去年，今年愿意在园林机械工具上花费更多，30%的受访家庭表示相比于去年，今年愿意在园林机械工具上花费一样多的钱；只有11%的受访家庭表示相比于去年，今年希望在园林机械工具上少花费一些庭)35%30%222%15%6%3%2%22%非常多多一些多一点点持平少一点点少一些非常少资料来源：FieldAgent，华泰研究成本优势叠加产业链联动，中国企业有望乘锂电化东风弯道超车燃油向锂电OPE演变仍在持续，中国企业有望在电动OPE市场自成一派。多年ODM历练加之持续加大的研发投入，中国企业夯实技术基础，精心打磨产品，孕育自有品牌，有望独辟蹊径，利用锂电产品价格下探和产业链优势在OPE市场中分一杯羹。一方面，国内厂商突破技术瓶颈，锂电池产品上游供应链成本减少。目前国内头部厂商在OPE使用的高倍率电池技术方面，相继突破20A放电电流瓶颈，满足锂电OPE基本需求。以亿纬锂能为例，该公司已取代三星SDI成为格力博第一大电芯供应商，同时支撑泉峰控股中端产品的大部分产能。加之国内大力发展锂电技术的政策推动，锂电池价格有望进一步下降。根据头豹研究院测算，2022年电池本土化率将超30%，三年之内锂电产品的成本能够与汽油动力产品相当，国产供应商进入市场将进一步削弱上游议价能力。此外，根据头豹研究院测算，中国电动工具生产总成本仅为美国的70%，印度的75%，仅越南、泰国等东南亚国家生产成本低于中国。但这些国家短期难以建立生产电动工具所需的庞大工业基础设施，短期转移成本较大，长期产业上限问题较难解决。另一方面，中国OPE企业可通过与头部锂电生产企业建立合作，借助国内锂电业的发展以更具优势的性价比实现电芯升级，从而赢得成本优势。根据头豹研究院测算，OPE的核心原材料电子电器件、锂电池电芯、五金件、电机组件合计约占原材料成本67%。供应商江苏天鹏、亿纬锂能(锂电池电芯)、金发科技(塑料粒子)、益而益(电子电器件)、康平科技(电机研发)、鹏辉能源(锂电池制造与研发)等均在国内，中国企业具备与上游供应链进行对接的优势。产业链优势也或将成为中国企业在当下破局的机遇。事实上，在电动OPE市场中国企业已交出了亮眼答卷。根据Frost&Sullivan，2020年电动OPE市场CR10为88.4%，市场集中度高。其中创科实业和泉峰控股占据前二，CR2为31%；加上格力博、宝时得两家，四家中国企业共计占市场份额48.9%。创科实业市场泉峰控股2018-2020年收入CAGR最高，为62.8%，全球市场份额由2018年的第7位上升至2020年的第2位。格力博和宝时得收入CAGR分别为16.2%和11.8%，未来市场份额有望赶超博世与史丹利百得。TORO3%斯蒂尔TORO3%斯蒂尔4%3%其他14%富士华7%宝时得宝时得8%20%格力博10%博世博世10%11%史丹利百得10%资料来源：Frost&Sullivan，华泰研究部分中国OPE龙头企业已实现产业链高度自主化和渠道建设多元化，有望通过渠道产品二者共振谱写全新篇章。泉峰控股是全球领先的电动工具及户外设备(OPE)供应商，并且是最早一批将锂电池电动工具商业化的公司之一。公司成立于1993年，以ODM起家，承接了大量欧美代工订单；2007年，通过多年经验积累，公司研发并申请获得了第一个电动OPE专利；2013年，公司推出首个锂电化OPE品牌EGO；2014年，公司率先将56V锂电池平台技术应用于EGODepot渠道，公司来自Lowe’s的渠道营收占比由2018年的16.1%提升至2021年的40.9%，渠道销售贡献同比增速高于总营收同比增速。公司2022H1营收/归母净利分别为67.32亿元/4.26亿元，分别同比+15.31%/-26.25%。公司2021年营收/归母净利分别为112.25亿元/9.22亿元，分别同比+46.32%/+225.85%。120100806040200营收(亿元)同比-右轴20182019202020212022H150%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：公司公告，华泰研究1010同比-右轴400%350%8300%6250%200%4150%2100%050%0%(2)-50%20182019202020212022H1资料来源：公司公告，华泰研究公司毛利率相对平稳，2022H1OPE产品为营收增长的主要拉动力。2018年来公司毛利率一直稳定在25%以上，2022H1/2021年毛利率分别为28.95%/28.13%。此外，2022H1公司OPE产品营收占比高达59.47%，反超电动工具成为拉动营收增长的主要驱动力。公司以EGO为核心，四大电动工具品牌环绕形成产品矩阵。其中EGO品牌主要立足于高电压OPE产品，以骑乘式割草机为旗舰产品，定位于高端市场。0%0%35%30%25%20%15%10%5%30.70%330.70%28.13%28.95%25.41%20182019202020212022H1资料来源：公司公告，华泰研究其其他业务%电动工具40%OPE产品59%资料来源：公司公告，华泰研究源：公司官网，华泰研究技术前瞻性布局，强研发力构筑产品壁垒公司持续加大研发投入，调整产品开发理念，引进技术人才，增加技术储备。公司2022H1/2021年研发费用分别为2.11/3.20亿元，分别同比+16.57%/25.98%。公司在多国设立研发基地，汇集诸多人才，其中泉峰工业技术研发中心得到国家高度认可。截至2021年底，泉峰研发人员共计680多人，占员工总数的超12%。高投入带来高产出，高研发效率引领行业技术升级。公司2021年自有品牌业务营收为11.32亿美元(外销口径)，同比+51.7%，占总营收比64.4%。公司锂电率(锂电产品收入/总收入)从2018年的50%快速提升到了2021H1的73%，2018-2021年锂电电动工具产品营收的CAGR达41%，锂电OPE产品营收的CAGR更是达到了63%。2021年公司共推出外，公司在全球拥1630项专利，覆盖BMS、电动机等核心技术。3.53.02.52.0500.50.0研发费用(亿元)同比-右轴20182019202020212022H130%25%20%15%10%5%0%资料来源：公司公告，华泰研究源：公司官网，华泰研究创新型自研电池包打破内置式电池模式行业范围内看，公司率先打破了内置式电池的模式，为各OPE产品打造了领先的锂电池一体化平台。主要包括EGO56VArc-Lithium电池平台，POWERCORE40电池平台和FLEX24V电池平台。其中EGO56VArc-Lithium电池平台是业界首批56V电池平台之一。该电池平台采用防潮、防尘、防震材料和智能电池管理系统(BMS)，提高温度控制的精度，强化性能和耐久性；采用KEEPCOOL技术，在电池周边环绕吸收多余热量的材料，保护电芯，搭配Arc-Lithium设计，防止电池平台过热；配备TurboCharger系统，可在约30分钟内将耗尽电量的2.5Ah电池充满。EGO56VArcLithium电池平台可兼容公司多数OPE产品，适用于所有EGO产品。作为后起之秀，格力博致力于打造高性价比新能源OPE。公司成立于2002年，以代工起S等自有品牌，并入驻Amazon等海外电商平台；此后，公司专注智能化转型，并于2019年推出智能割草机器人。其中，2021年公司greenworks品牌产品在美国新能源OPE市场占有率排名前三，在Amazon常年位于“BestSeller”之列，销量及用户口碑均保持市场前列。公司通过开发可支持同一平台上多款设备的单个电池包，形成以电池包为核心的生态系统。通过这一生态系统，消费者在购买多款greenworks产品后，可实现电池包在不同产品之间的互通互用，使用成本显著降低，从而大幅增强客户粘性和复购可能性。此外，公司在新能源园林机械领域具有先发优势且已占据较高的市场份额，结合锂电池包为核心的生态系统，公司的竞争壁垒将大大提升。源：公司官网，华泰研究公司2022H1营收/归母净利分别为31.78亿元/2.54亿元，分别同比+10.27%/-29.37%。公司2021年营收/归母净利分别为50.04亿元/2.80亿元，分别同比+16.62%/-50.44%。公司2022H1/2021年毛利率分别为25.69%/27.50%。60504030200营收(亿元)同比-右轴25%20%15%10%5%0%20182019202020212022H12018201920202021资料来源：公司公告，华泰研究40%35%30%25%20%15%10%5%0%3430.35%27.50%25.69%20182019202020212022H1资料来源：公司公告，华泰研究76543210(1)(2)归母净利(亿元)同比-右轴20182019202020212022H1300%200%100%0%-100%-200%-300%资料来源：公司公告，华泰研究管理费用率管理费用率财务费用率销售费用率研发费用率15%10%5%0%-5%20182019202020212022H1资料来源：公司公告，华泰研究深度绑定渠道，构建多元化销售模式公司已建立起“线上+线下”的全渠道营销体系，可充分覆盖潜在目标消费者，顺应消费者购买习惯，提高产品销售效率及销售稳定性。公司销售模式按照销售产品品牌可分为自有品牌、商超品牌和ODM产品，其中自有品牌可在商超、电商、经销商多渠道销售，商超品牌的销售渠道为对应商超客户的线下或其自建线上平台销售，ODM产品直接向对应品牌商客户销售。自有品牌、商超品牌和ODM业务在业务流程、定价方式、市场推广等方面存在较为明显的差异，是公司销售模式的主要分类口径。2019-2022H1公司自有品牌产品销售比例持续提高，2022H1自有品牌产品的销售收入占比达65.53%，已成为公司业务收入的主要组成部分。100%90%80%70%60%50%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：公司招股说明书，华泰研究CTC、Bauhaus等大型商超、电商以及Toro、STIHL、ECHO、B&S等行业内知名品牌Lowes57.22%、50.79%、24.81%和9.31%，占比较高。2020年受Lowe’s更换泉峰控股作为其新能源园林机械战略供应商影响，公司积极发展Amazon等电商渠道，来自Amazon的渠道营收占比由2018年的9.6%提升至2021年的13.6%。自有品牌销售占比商超销售占比ODM销售占比113.61%24.73%20.46%65.53%22.57%33.90%33.26%56.97%54.05%12.05%9.74%2019202020212022H1201920202021资料来源：公司公告，华泰研究前五大客户销售占比Lowe’s销售占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019202020212022H1201920202021资料来源：公司公告，华泰研究垂直一体化智能制造体系，实现80%以上核心零部件自主供给垂直一体化的智能制造体系是格力博核心竞争力之一，是快速响应客户需求的有效保障。经过多年持续不断的改进，公司在中国和越南两个制造基地建立起整机生产体系的同时，拥有了新能源电池包、无刷电机、智能控制器、充电器等80%以上核心零部件的自主设计与制造能力，极大地提高了产品质量的一致性和稳定性，制造成本大幅降低。垂直一体化使公司得以形成整机设计与零部件开发的协同优势，加之智能闭环跟踪系统带来的强大客户端信息化对接，使公司具备了为大客户提供定制化产品的能力。资料来源：公司招股说明书，华泰研究879CH)：绑定战略大客户，承接燃油产品订制需求大叶股份主要以ODM的方式从事OPE的开发设计，产品线主要集中于割草机，自有品牌销售占比较低。公司成立于2006年，于2008年成为日本牧田最大的供应商，2018年成功与Walmart建立合作关系实现规模销售，2021年成功开拓TheHomeDepot渠道。公司产品包括手持工具类和机器人割草机等一系列产品，已形成18V、28V、36V、62V和82V五大电压平台产品系列，覆盖锂电割草机、锂电打草机、锂电割灌机、锂电吹吸叶机、锂电扫雪机、锂电梳草机、锂电链锯、锂电高枝剪、锂电高枝锯等产品。资料来源：公司公告，华泰研究6%5%4%3%2%1%0%-2%-3%-4%公司2022H1营收/归母净利分别为13.28亿元/0.66亿元，分别同比+20.88%/+18.04%6%5%4%3%2%1%0%-2%-3%-4%70%70%60%50%40%30%20%10%0%86420营收(亿元)同比-右轴20182019202020212022H1资料来源：公司公告，华泰研究25%20%22.49%20%20.67%19.31%15%10%5%0%20182019202020212022H12018201920202021资料来源：公司公告，华泰研究0.0归母净利(亿元)同比-右轴20182019202020212022H140%30%20%10%0%-20%-30%-40%资料来源：公司公告，华泰研究管理费用率销售费用率管理费用率销售费用率研发费用率20182019202020212022H12018201920202021资料来源：公司公告，华泰研究逆势向前，凭借燃油动力产品打开增长曲线公司2021年抓住泉峰EGO退出TheHomeDepot导致的高电压产品空白期，利用燃油动力产品成功开拓TheHomeDepot渠道。公司依靠价格优势与TheHomeDepot深度合作开拓全球化市场。Toro和MTD割草机价格大致为210美元/台和251美元/台，公司大约为138美元/台，进货价仅为传统燃油品牌的65%左右。凭借短期重点布局高性比燃油动力产品，TheHomeDepot给公司业绩增长再添一助力。2021年公司前五大客户整体销售额达11.2亿元，占销售额69.9%，同比上升3.5pct；公司在TheHomeDepot销售额达1.4亿元，占年度销售额8.8%。根据官网显示，大叶在售产品中87.1%均为燃油动力，燃油割草机占全部SKU的79.1%，且公司进行的募投新厂房产线项目规划建设中，超40%为燃油类产品。20OBM转型，产品锂电化、智能化脚步坚定当前公司锂电类割草机以ODM代工为主，但公司坚持全面推进产品向锂电化、智能化发展。公司大力发展大容量锂电池包、充电器，更具节能、环保的发动机产品，更加智能的人机交互系统的园林设备等一系列新产品。公司已经开始运营“MOWOX”、“GreenMachine”等自主品牌，未来公司将通过全面质量管理和产品技术研发，向多品牌化方向进行发展，持续扩大自主品牌在销售中的比例，提高公司的全球知名度和品牌影响力，促进公司持续快速发展。提及公司公司上上市信息富士华HSQVYUS宝时得未上市创科实业0669HK九号公司989009CH科沃斯603486CH苏美达600710CHMTDMTDUSTheHomeDepotHDUSLowe’sLOWUSWalmartWMTUS亿纬锂能300014CH江苏天鹏未上市金发科技600143CH益而益未上市康平科技300907CH鹏辉能源300438CH资料来源：Bloomberg，华泰研究提示。OPE市场整体集中度高，但短期内海外高通胀叠加库存偏高，可能加剧行业竞争，高端产品销售受阻。2)海外消费不及预期。海外OPE市场供需成熟，济增长放缓、关税政策等都有可能对行业的发展产生一定风险。3)电池包等原材料价格上涨风险。电工工具成本中，电池包、锂电芯等原材料占比较大，如果原材料价格波动加剧，价格持续上行或给行业盈利能力带来一定的成本端压力。4)本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。21分析师声明本人，林寰宇、周衍峰、王森泉，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体