沃格光电(603773)玻璃基Mini LED领军企业玻璃基技术持续突破打开长期成长空间

车车川环科技(300547)公司深度报告投资评级：买入(维持)20A21A20A21A22E23E24E总市值(亿元)流通市值(亿元)总股本(万股)流通股本(万股).68 凶zoulanlan@告2021-12-19%%.21%2.672.0053业务向新一代半导体显示(Mini/MicroLED背光/直显)、半导体封装、一轮快速成长期。显示技术升级的主赛道之一。在终端需求旺盛的驱动下，我国MiniLED迎来快速增长期。链度报告D升盈利能力和产业链地位。预计公司2022-2024年归母净利润分别为度报告 1.2.TGV及镀厚铜工艺全球领先，围绕显示领域多点前瞻布局 7 3.需求端：受益面板行业整体复苏，MiniLED渐成显示升级主赛道 10 0ED 3.4.Mini/MicroLED产业链配合日渐成熟 16 D 4.3.玻璃基板精加工产能稀缺，有望供不应求 18 5.2.多领域业务布局助力长期发展 205.3.投资建议总结 216.风险提示 21表 23度报告 5化架构 6股权结构图 6铜技术 7玻璃基纳米级巨量通孔技术 7图6：公司营业收入(亿元)、同比增速及毛利率 8图7：公司归母净利润(亿元)、净利润及ROE 8图8：公司经营活动现金流量净额(亿元)及占比 8图9：公司总资产(亿元)及资产负债率 8FPD电玻璃精加工上下游 10图11：电视面板报价(美元) 11图12：显示器面板报价(美元) 11图13：笔记本面板报价(美元) 11分尺寸稼动率 12 图17：2022年MiniLED/传统面板产品出货量(万台) 14图18：中国MiniLED背光模组市场规模(亿元)及增速(%) 15图19：2022-2024年车用MiniLED背光显示器出货量(万片) 15 21：具备玻璃基载板产能的主要参与方 19 表1：公司非公开增发募投项目概况 7表2：公司部分收购标的情况 9 表7：湖北通格微投资建设项目概况 20度报告全面布局玻璃基MiniLED赛道1.1.十四年深耕行业，集团化布局扎根玻璃基板精密加工公司成立初始主营业务为FPD液晶显示面板精加工业务，产品主要应用于智能显示行属化工艺、TGV巨量通孔、CPI/PI膜材等行业领先的核心材料开发工艺，将主营业务从传统玻璃精加工业务向新一代半导体显示(Mini/MicroLED背光/直显)、半导体封装、IPI图1：公司发展历程游原材料到中游制造以及下游应用端全方位解决方案，且公司自主研发的玻璃基0OD-MLED背光模组产品已实现整机点亮，在显示器、TV、笔电/平板、车载等领域具有广阔的市场应用空间。未来公司有望持续发挥一体化布局优势，强化在MiniLED领域的话语权。度报告图2：公司集团化架构图3：沃格光电股权结构图资料来源：iFinD、长城证券研究院公司已发行人民币普通股(A股)股票14,800,347股，扣除发行费用后共募集资金。度报告表1：公司非公开增发募投项目概况额(万元)金额(万元)资料来源：iFinD，公司公告、长城证券研究院图4：玻璃基厚铜技术1.2.TGV及镀厚铜工艺全球领先，围绕显示领域多点前瞻布局面已攻克技术难轻薄化，是国际上少数掌握TGV技术的厂家之一。同时，公司掌握的镀膜技术在行业技术成果。图5：玻璃基纳米级巨量通孔技术1.3.面板行业需求冷淡拖累业绩，计提减值轻装上阵亿元和度报告应收款项、固定资产、在建工程、无形资产等资产进行了全面清查，并本着谨慎性原则，公司对可能发生资产减值损失的相关资产进行计提减值准备，其中，对沃特佳(主营玻璃基板切割业务)的商誉相关资产计提商誉减值准备约3,800万元；对传统业务相关计所有业务的应收账款、存货进行年度的减值准备计提，预计计提存货和信用减值准备约图6：公司营业收入(亿元)、同比增速及毛利率图7：公司归母净利润(亿元)、净利润及ROE图8：公司经营活动现金流量净额(亿元)及占比图9：公司总资产(亿元)及资产负债率1.4.外延夯实发展基础，整合资源强化玻璃基MiniLED布局并以现金5,000提供新助度报告表表2：公司部分收购标的情况交易标的承诺期承诺净利润(万元)收购对公司经营的影响00.00本次交易涉及光电显示器件及高增益型件所必须的原材料和元器件,有利于公司完善光电子及光器件产业链布局,进000.00兴为科技与公司同属于光电显示产业链关等电子组件为光电显示模组产品的必要组成部分,本次收购将有利于公司提优势-12-311500.00-12-311750.00资料来源：iFinD，公司公告、长城证券研究院业的精加工环节，技术迭代推动发展终端产品。其显示器件半成板制程完成后，工的应用延伸至除面板外的其它领域。度报告TGV技术：TGV(ThroughGlassVia,玻璃通孔)技术被认为是下一代三维集成的关键技通孔，电镀时间及成本增加；3)玻璃表面平滑，黏附性较差，易造成玻璃衬底与金属图10：FPD光电玻璃精加工上下游LED渐成显示升级主赛道3.1.大尺寸面板提前回暖，需求复苏利好玻璃精加工业板的景的拓展等因素将拉动面板需求增长，液晶面板将有机会迎来量价齐升。前全球面板厂稼动率约65%，整体的供需关系将逐步走向健康。国内面板厂商将以高世代线所带来的规模效应、成本优度报告图12：显示器面板报价(美元)数据来源：iFinD，长城证券研究院数据来源：iFinD，长城证券研究院图13：笔记本面板报价(美元)数据来源：iFinD，长城证券研究院mdiaOEM14年低点年同比激增电玻璃精加工行业，进入盈利修复度报告图14：全行业分尺寸稼动率数据来源：CINNO，长城证券研究院3.2.MiniLED渐成显示升级主赛道，渗透率有望加速推进间，大大提升背光源数量，配合LocalDimming控制，实现区域亮度调节。相比于传统MiniLEDOLED尺寸面竞争。替代LCD和投影产品上意义更加重大。MiniLED直显产品主度报告MiniLED比研发导入以来，行业标杆企业持续选择MiniLED作为显示升级的方向，其中以苹果、三星、LG、华为及海信等企业为代表，通过在旗舰产品上搭LD大。公司名称产品名称产品简介PMiniLED产品AM动方式可实现全灰阶Gamma曲线完美拟合，可实现K玻璃背板MiniLED显示产品LR8005000+ZonesMLED显示WQHDHzR00OD0MiniLED曲面电竞屏iLEDU6KU7KinkbookpGenDeltaE度报告hinkVisionMiniLEDnm，资料来源：MiniLED产业网，长城证券研究院ED图17：2022年MiniLED/传统面板产品出货量(万台)度报告图18：中国MiniLED背光模组市场规模(亿元)及增图19：2022-2024年车用MiniLED背光显示器出货量速(%)(万片)TrendForce究院3.3.依托MiniLED产业链，MicroLED有望加速产业化进程m功D度报告LrentMicroLED3.4.Mini/MicroLED产业链配合日渐成熟gninY度报告4.供给端：玻璃基方案即将进入从0到1快速成长期，产能稀缺有望供不应求4.1.玻璃基MiniLED具备性价优势大幅下降。下被大规模使用4.2.龙头企业密集发布玻璃基Mini/MicroLED新品，玻icroLEDMicroLEDMicroLEDMiniDR度报告资料来源：公司官网，LEDinside，长城证券研究院4.3.玻璃基板精加工产能稀缺，有望供不应求1)特种镀膜：解决大电流所需要的厚铜镀膜问题。但铜与玻璃不能天然形成良好的电性2)巨量打孔：玻璃基板传统打孔方法孔径大、效率低，并有数微米的崩边，是造成成品LGD、京东方等为代表的面板厂商。目前能提供有效玻璃基板加工产能的厂商相对有限，度报告主要参与方光电玻璃光电玻璃精加工企业5.投资建议：玻璃基MiniLED业务提供业绩增长引擎，技术持续突破打开长期成长空间MiniLED局引领行业发展ni度报告湖湖北汇晨投资建设的MiniLED板生产项目实施建成后，将实现生产玻璃基D㎡/Y，进一步丰富公司产品体系，促进公司兴为的产品主要有光电显示触摸屏和薄膜开关，属于光电显示模组产品的必要组成部分；车载显示是其主要的应用场景，兴为拥有助于公司完善车载领域的布5.2.多领域业务布局助力长期发展DChiplet封装领域与目前采用的PI和后样和送样进度。表7：湖北通格微投资建设项目概况评级说明及重要声明度报告5.3.投资建议总结封装、新6.风险提示FPD行业，而且行业面板厂2.产品价格波动的风险组成部分的光电玻璃及其精加工业务的价格也会走低。随着移动智能终端产品的价格下本管控能.人才流失的风险度报告的风险。4.新市场及新产品的风险等风险，进而对相关公司的整体盈利能力产生影响。风险或泄密风6.宏观经济波动风险7.中美经贸摩擦等外部环境风险续应链风险仍然存在。8.物料供应与价格波动风险2022E主要财务指标2020A2021A2023E2024E成长性2022E主要财务指标2020A2021A2023E2024E成长性营业收入增长.79%5.21%.94%.67%营业成本增长85%73%.58%营业利润增长08%利润总额增长73%净利润增长盈利能力%.37%毛利率28.69%24.64%24.69%销售净利率ROE52%0.87%1%97%.80%ROIC0.84%营运效率销售费用/营业收入.88%2%1%4.94%管理费用/营业收入研发费用/营业收入4.88%7%2%4.93%财务费用/营业收入0.83%9%投资收益/营业利润00%00%00%00%00%所得税/利润总额29.74%30%72%.54%应收账款周转率6766676767存货周转率.23流动资产周转率总资产周转率偿债能力资产负债率7%1.22%2.28%44.77%流动比率07速动比率每股指标(元)02EPS每股净资产每股经营现金流每股经营现金/EPS.25估值2020A2021A2022E2023E2024EPE9.53PEGPB405317EV/EBITDA.72.26.41EV/SALES4907EV/ICROIC/WACCREP (百万)度报告附：盈利预测表利润表(百万)2020A2021A2022E2023E2024E营业收入6,072.67,812.00营业成本30.8172销售费用50.72管理费用1.432.6009研发费用12财务费用其他收益投资净收益-----营业利润.24.02营业外收支利润总额.08.48所得税.41少数股东损益-净利润18资产负债表 (百万)流动资产71货币资金75.348.267收票据及应收账款合计3.430826其他应收款00存货.834.53非流动资产固定资产64资产总计2,012.54,605.37,544.3681.0729流动负债9328短期借款284986应付款项6846.9192.745非流动负债0长期借款-----负债合计3509股东权益股本0留存收益少数股东权益-4.290.15负债和权益总计2,012.54,605.37,544.361.0729现金流量表经营活动现金流25其中营运资本减少5投资活动现金流94其中资本支出67.673.063.716.32融资活动现金流2净现金总变化3915.62评级说明及重要声明度报告究员承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平