股指期货投资形势分析

股指期货投资形势分析/2016年A股市场将呈现出波动加大,宽幅震荡的走势,而影响市场的核心因素为风险偏好的变化。在宏观环境预期稳定时,风险偏好上升将提升高风险偏好品种估值;而当潜在的风险事件出现时,风险偏好的回落将导致市场出现阶段性回调。此外,在经济探底过程中,当经济增长实际增速高于市场预期时,市场或将出现阶段性的风格切换行情。经济背景曾一度作为“坏孩子”惨遭诟病的股指期货，在发展历程中，默默发挥着价格发现的市场功能，担当着套期保值的市场责任，逐渐使得市场各方面都认识到股指期货作为风控手段和对冲工具的重要性。一直以来，股指期货都被市场认为是做空的工具，阻碍了市场的上涨，在最近的市场反弹中，300指数在近一个半月之内(2014年11月20日至2015年1月6日)涨幅为43.5%，同期300股指期货持仓增加28439手，达到历史高点236054手。可见股指期货空头持仓的增加并未阻碍市场的上涨，事实上大部分空头持仓的背后都对应有现货的多头持仓，持有股指期货空头只是规避现货的下跌风险或者获取期货和现货之间价差的收益，并非看空或打压市场。所以，现货指数的涨跌更大程度上受宏观经济基本面与市场投资情绪的影响，而非受制于股指期货。同时，股指期货的存在和发展，也大大降低了现货市场的波动性。相比股指期货上市前四年的情况来看，沪深300指数的波动率近四年显著下降40%，显示了市场参与者利用股指期货作为双向交易的工具使得投资日趋理性。除了稳定市场，对于机构投资者，股指期货也被大量用于控制风险，稳定收益。目前市场上股指期货的机构客户涉及除银行外的大部分金融机构，包括证券、期货、基金、信托、QFII和保险等。由于开辟了另一条通道，机构投资者可以避免在极端行情下集中抛售现货，因而降低了现货市场的震荡，这也从根本上保护了各方投资者，尤其是中小投资者的利益。沪深300股指期货在增强市场主体的风控能力、拓宽投资者的盈利模式、推动资本市场的改革与发展等方面都做出了不可磨灭的贡献。但是，与成熟的资本市场相比，我国的股指期货市场明显处于起步期。目前，香港交易所和台湾期货交易所已上市的股指产品分别有10个和7个，而在美国，多家交易所均有交易股指期货产品，品种数量约60个。并且，国际股指期货市场一直保持着蓬勃向上、快速发展的势头，品种创新与品种数量层出不穷，逐渐形成了比较完整的股指期货市场体系。我国目前股指期货市场上交易的品种只有沪深300股指期货，面对市场上指数繁多的情况，现存的单一的股指期货已无力满足市场上多样化的风险管理及对冲需求，凸显了目前市场上避险工具的匮乏，限制了市场金融产品创新的能力。因此，市场呼吁推出更多股指期货产品的声音日益高涨。同时，为配合经济转型与战略新兴产业发展需要，深化国内金融市场，也有必要推出对应的中小盘股和大盘蓝筹股的股指期货产品，满足市场多样化的风险管理和对冲的需要。其中，中证500股指期货与上证50股指期货这两个品种尤为迫切。中证500指数样本股是样本空间内的股票扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票，再将剩余股票按最近一年(新股为上市以来)的日均成交金额由高至低排列，剔除排名后20%的股票，然后将剩余股票按日均总市值由高至低排列，选取排名前500的股票作为指数的样本股。其成分股由两市最具活力的500家高成长性的中小企业组成，不仅涵盖了沪深300指数未涉及的轻工制造业，而且行业结构也更为合理均衡。如果说沪深300指数是大盘蓝筹股的据点，那么中证500指数则是中小盘成长股的营地。因此该指数综合反映了两市中小市值公司的整体运营状况，且与沪深300指数互补性非常强，覆盖面也更为广泛。代表着未来新经济和新技术的中证500指数近年来连续走高，这也印证了新经济发展已经得到资本市场的瞩目和认可。也正是这些新经济企业的飞速发展，才铸就了我国实体经济实实在在的改革成效。市场的广大参与者，包括机构和中小投资者在看好这些企业的成长性、增持这类股票的同时，面对风险控制却显得捉襟见肘;有时不得不利用沪深300股指期货进行避险，但由于前两者的相关性不高，避险效果差强人意，这在一定程度上攫取了本应属于投资者的投资果实，也限制了后续增量资金对这类股票的参与热情。另一方面，很多券商向市场开放的融资融券业务，为市场增添了许多活力，市场参与热情日益高涨。但与此同时，券商也面临着券源套保难题。由于中小股票的弹性更大，因此客户在融资融券业务中对这类股票的需求量的扩充也较为明显。为对冲股票下跌风险，仅用沪深300股指期货对这类股票进行套保显得力不从心，从而在一定程度上也限制了融资融券业务的纵深发展。因此，推出中证500股指期货，可以满足不同偏好投资者多样化的风险管理需求，也为市场各类参与者提供了较为丰富的对冲工具，有利于提升市场管理风险的能力，有利于拓展市场投资盈利的模式，也有利于中小盘股票形成合理估值，促进资本市场的健康发展。上证50指数(2100.8592,-21.41,-1.01%)挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。根据总市值、成交金额对股票进行综合排名，在样本空间(上证180指数(6692.8798,-39.51,-0.59%)样本股)取排名前50位的股票组成样本(但市场表现异常并经专家委员会认定不宜作为样本的股票除外)。该指数以金融、地产大型上市公司为主要成分股(权重占据了约半壁江山)，代表着关系国计民生的龙头企业的发展情况，反映了蓝筹公司的经营业绩。近一个多月以来，得益于改革红利的预期、沪港通的开展，以及央行[微博]降息等一系列利好刺激，以券商银行为代表的蓝筹股发动攻势，带动上证50指数及大盘迅猛飙升，重启了多年沉寂的蓝筹热情。而实际上，上证50指数成分股的估值基本都处于“价值洼地”，仍具有较高的投资价值。那么为了应对配置大盘蓝筹股的投资者的风险管理和套利对冲等需求，也为了吸引更多市场参与者对大盘蓝筹股的交易和增持，同时也为即将上市的50ETF期权提供更便捷的对冲工具，市场迫切需要推出上证50股指期货。期货市场作为金融衍生产品的先行者，已经为资本市场的快速发展做出了巨大贡献;但同时也应解放思想，顺应市场发展的潮流，不断丰富和完善股指期货产品体系，激发市场机构产品创新的能力，提供能够容纳更加多样化交易模式的市场环境，以此来促进整个资本市场的稳定健康发展。中国经济进入新常态,背后是结构、动力、体制政策环境的转换。2016年,政府将加快落实2015年中央经济工作会议精神,大力推进供给侧结构性改革。着力去除过剩产能,矫正要素配置扭曲,扩大有效供给,促进经济转型升级。我们认为一系列改革政策有利于提升投资者风险偏好,这将成为2016年资本市场最核心的驱动因素。宏观政策方面,财政政策将更加积极,货币政策将继续放松,对资本市场而言继续利多。不过,在去产能、去杠杆过程中,可能出现的一些风险暴露将造成短期风险偏好降至冰点,市场随之将出现明显回调。此外,经济增速在稳中趋降,继续探底过程中,可能出现阶段性的企稳反弹。当实际增速高于市场预期时,市场或将出现阶段性的风格切换行情。投资趋势业内人士认为，短期来看，股指期货期现套利策略形势依然不乐观，只有在市场企稳、股指期货放开之后才有可能再次出现机会。相对而言，跨期、跨品种套利策略所受影响较少，它们在未来能否更好运行更多取决于策略本身是否足够有效。“虽然制度越来越健全，市场越来越好，但以后我们散户也会越来越难操作。中国股市就是一个赚钱效应引导的市场，看看现在的权证市场多火啊，相信股指期货具有更大的吸引力。虽然还不知道具体推出的时间，但现在也要早做准备了，先在权证上练练兵吧。”对于渐行渐进的股指期货，老散户陈先生感慨地说。前日，在“第三届上海衍生品市场论坛”上，四任证监会主席以及分管期货业务的副主席、期货部主管领导等悉数到场。现任中国证监会主席尚福林在会上表示，中国证监会正在抓紧为钢铁、石油、稻谷等大宗商品期货的推出做积极准备，同时加快金融期货开发准备工作，将适时推出股指期货交易。记者采访的分析师普遍认为，作为首个金融期货期货品种，股指期货的推出已无悬念，估计标的指数在沪深300和中证100指数中选择。对于推出的具体时间，他们估计不会太久，8月到今年年底都有可能。权重股价值凸显“股指期货推出无疑是A股市场制度建设的一大突破，有利市场健康发展。”上海证券研发中心投资咨询部经理郭燕玲认为，股指期货推出将是我国形成多层次资本市场的一大进步。对于市场的影响，从短期看，指数期货在上市初期可能会吸引部分现货市场资金，尤其是为规避系统风险的机构资金和部分投机资金。但从整体与长期角度看，指数期货的推出只会促进股市交易的活跃与价格合理波动，从而使股市更加健康发展。“对于板块、个股的影响主要体现在大盘权重股上面。”郭燕玲认为，由于作为股指期货标的指数的一般是蓝筹股指数，而对这些指数的样本股，除了给它们一个基本面定价外，还提供了更多的交易性机会。如香港市场在期指结算日的时候，权重股的表现就经常是脱离基本面变化。资料显示，海外证券市场中，蓝筹股指数一般都是市场基准指数，而且这些蓝筹股指数的市场走势一般要好于市场整体走势。因此，也有分析师认为，由于大盘权重股将具有更多价值，因此在股指期货上市前后将有走高机会，从而也能带动市场走强。散户操作越来越难“以后散户会越来越难做了，因为技术素质和资金量的原因，他们将很难利用股票和股指期货两个市场的操作，享受回避系统性风险的好处。因此即使他们参与股指期货，一般是纯粹投机。”陈先生认为，股指期货的推出将加剧市场机构博弈的特征，而多数散户投资者将会选择委托“专家理财”的方式。也有分析师认为，在股指期货推出后，QFII、社保基金和保险资金等大机构投资者都将会加大介入股市的比例和力度，市场参与者的成分比例会进一步分化。随着6月以后限售流通股的逐步解冻，现有的非流通股股东也将成为市场的超级主力。难怪有市场人士戏言，在这些超级大主力面前，现在的基金或许将成为最大的散户，而现在的散户大多数将加入到这个大散户团。在权证市场练兵“我会到股指期货市场里面去博一把，虽然资金所限做不到套利，但凭多年的经验应该还是能对付一下吧。”陈先生的投机心态比较重。“不是每一个现在做股票的投资者都适合做股指期货。”郭燕玲提醒投资者，有不少目前的股票投资者不适合到投机性十分浓厚的期货市场投资。如资金、心理承受能力比较差的、年龄比较大的、平时做不到理性操作的投资者等。同时，她也建议投资者要尽量多了解股指期货的交易规则和原理，并且加强投资的计划性和纪律性。“其实，有想法做指数期货的投资者可在权证市场上多练习一下。就T+0、波动幅度比较大、心理压力大等特点，这两个市场差不多。”陈先生对将到来的挑战充满信心，并已在积极准备。立法全国两会召开前夕，《证券日报》记者从民建中央获悉，全国人大代表、全国人大财经委员会副主任委员、民建中央副主席辜胜阻建议加快期货法立法，发挥期货市场包括商品期货和金融期货市场的价格发现、风险管理等功能，对于稳定商品现货市场和金融市场发展，服务实体经济转型升级具有积极现实作用。辜胜阻在接受《证券日报》记者采访时表示，制定期货法是防范市场风险的必然要求。辜胜阻认为，制定期货法有利于进一步促进期货市场功能的发挥，更好地服务现货市场和实体经济发展，推动“大众创业、万众创新”，激发经济增长新动力，充分发挥期货市场在服务和支持供给侧结构性改革中的独特优势。同时，辜胜阻认为，制定期货法是提升我国期货市场的法律层级的必然要求。“现行《期货交易管理条例》(以下简称《条例》)缺少对期货市场基础法律关系、民事权利义务和法律责任方面的规范，无法实现期货市场特质性制度与《合同法》、《破产法》、《担保法》等相关民商事法律的协调。”“目前期货法立法条件已经具备，立法时机已经成熟，建议加速推进期货法的立法工作。”辜胜阻表示。他建议加速推进期货法的立法工作，力争在“十三五”期间出台期货法，以立法的形式夯实期货市场的制度基础，为期货行业和金融衍生品的发展提供国家法律层面的保障，推动我国期货市场的健康发展。在期货法立法过程中，辜胜阻建议处理好三大重要问题。一是重视给予期货市场适当的法律地位，更好地发挥服务实体经济的功能。要以制定期货法为契机，给予期货市场适当的法律地位，大力支持和鼓励各类经济实体参与期货市场，满足实体经济发展需要，提高实体经济的运作效率。二是重视统筹国内国际期货市场，维护开放型经济体制。对外开放是提高期货市场核心竞争力和国际影响力的必由之路。现行《条例》缺乏期货市场对外开放的制度安排，期货法需要重点对相关问题进行回应。同时，市场开放带来的参与主体安全保障、市场互联互通、跨境监管协助等问题，也需要在期货法框架内明确安排。三是重视健全交易者保护制度，维护金融消费者权益。我国在期货市场发展过程中历来注重交易者保护，但相关制度散落于不同的法规、规范性文件和司法解释中，体系零乱且不够完备。在期货法制度过程中，需要重视从交易者适当性、交易、结算、纠纷调解等方面做好顶层设计，不断完善期货交易者维权相应制度安排，构建公平、公正的市场环境。对于期货法的核心制度设计，辜胜阻认为，应当明确立法宗旨、调整范围、期货交易所相关制度、期货中介机构及