纺织服装行业深度报告：景气度逐季提升看好高端运动赛道高增

告有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。看好(维持)服装行业看好(维持)服装行业业告发布日期红梅-63325888*6076高增核核心观点22年运动服饰行业回顾：运动赛道增速领跑服饰行业，国产品牌市占率继续提增速领先同行业男装、女装和童装，预计2022-2026年复合增速为9.1%。竞争格局方面，国内品牌市占率继续提升，安踏、李宁和特步2022年市占率同比提升ct迪下滑幅度进一步扩大。可QH3)细分亮点：户外、滑雪、高尔夫等高端运动板块有望引领增长。高端消费目标人群济敏感度更低，大环境的波动主要影响这部分高净值人群的消费信心和购策催化，动b年营行业快速增长的重要因素之一，但消费升级带来的内生需求也是行业快速另一重要推动力，露营文化正在逐步成为高线城市中产阶级的一种生活方治状态，2017年整治完成后，行业进入发展新阶段，更加普及化(渗透率提升)和年轻化，众多时尚品牌也在积极拓展该品类，赛道景气度有望持续提升。叠加代际切换+制造水平提升，预计国潮带来的影响深远，但短期国产替代的幅本质(包括产品、渠道、营销、品牌等)。虽然外资品牌在部分强功能性的产品中仍近年增长基数更低，随着库存水平逐步恢复(耐克截止2022年11月底大中华区库存回归到正常水平)，短期向上的增长弹性将有所显现6107港证监会牌照：BSW044妍yangyan@低估值品牌龙头表现强劲，行业继续跑赢大盘美妆和中高端服饰龙头表现活跃，看好可选消费的复苏前景1月珠宝龙头终端恢复较快，短期可选消费更多是结构性机会2023-02-262023-02-202023-02-13投资建议与投资标的投资建议与投资标的尔夫等高端运动赛道有望引领增长。在国潮深化和本土品牌市占率持续提升的大背景下，看好短期基本面表现强劲、在户外板块有提前布局的国内龙头品牌，推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、特步国际(01368，买入)、波司登)，关注滔搏(06110，增持)和牧高笛(603908，买入)。2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3图1：预计中国运动服饰市场在未来三年仍能保持双位数增长(百万元) 4图2：限额以上批发和零售业零售额：服装类(当月同比) 5图3：宝胜国际月度销售额(同比) 5图4：疫情后主要节假日国内旅游人次恢复情况(以2019为基数) 6图5：疫情后主要节假日国内旅游人均消费恢复情况(以2019为基数) 6 图8：国内滑雪运动参与人次(万人) 8 2图14：2014-2025年露营核心市场规模(亿元) 12图15：中国高尔夫行业市场规模(亿元) 14图16：中国高尔夫行业发展仍在初级阶段(万人) 14 15 表6：全球室内滑雪场雪区面积排名(Top10) 11表7：海外知名滑雪品牌进入中国情况(元) 11 3 4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。42022年回顾：国产品牌市占率继续提升图1：预计中国运动服饰市场在未来三年仍能保持双位数增长(百万元)YoY00,00014%0000,000-3%0数据来源：欧睿，东方证券研究所08-AGR19-AGR022-2026E22YoY运动服饰.3%男装7.2%-2.9%4.6%女装8.6%-2.4%童装数据来源：欧睿，东方证券研究所竞争格局：国内品牌市占率继续提升，阿迪下滑幅度进一步扩大。2022年运动服饰行业公司下滑幅度进一步扩大。171819202122vs020vs0211%%%%%%ctct2%ct3sctct4ct5.5%.7%.8%.6%6s.9%ct有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5-5%-3%-1%-1%-5%-3%-1%-1%-17%-1%-15%78Fct9ct%%%%%%ct数据来源：欧睿，东方证券研究所2023年展望11-12月，国内限额以上批发和零售业零售额(服装类)当月实现同比双位数以上的下滑幅度，图2：限额以上批发和零售业零售额：服装类(当月同比)10% 数据来源：wind，东方证券研究所总局最新增值税发票数据，费和服务消费分别同，呈良好复苏态势。另外，宝胜(国内第二大运动零售商)发布的月度销售数据显示，1月实现综合收益净额(总销售额减销售折扣及销售退货)28.1亿，同比仅下滑0.3%，而22年12月同比下滑29%，环比数据大幅改善，相比2020年1月仅下滑10%左右。图3：宝胜国际月度销售额(同比)有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6Apr-21unJulAug-21Apr-21unJulAug-21anApr-22unJulAug-22an10% 数据来源：公司公告，东方证券研究所展望全年，我们预计国内消费复苏趋势有望逐季加强。我们认为，去年疫情造成的消费压制在今信心的增强，叠加龙头品牌更为健康的库存水平，国内运动零售市场表现有望超出市场预期。分包括更好的竞争格局、情影响，运动服饰板块2020年销售额同比下滑幅度仅2.4%，大幅小于其他板块，但2021年恢复速度最图4：疫情后主要节假日国内旅游人次恢复情况(以2019为基数)80%60%40%20%1年国庆年春节87%87%795%87%87%795%70487%73%59%61%51%39%43%为基数)%%%%%%%%%83%82%83%82%年国庆年春节78%756%78%756%658%50%数据来源：文旅部，东方证券研究所数据来源：文旅部，东方证券研究所事有望全面回归，目前中国大陆预计举办赛事超60场，高居全球第一，其中白金标(纯马拉松赛事)有厦门和上海两场马拉松赛事，金标赛(25场马拉松加13场其他距离赛)有重庆、无锡、北京、杭州、扬州、广州和深圳站赛事。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7金标+白金标普通标牌精英标8765432102月3月4月5-6月7-9月10月11月12月数据来源：世界田联官网、各赛事组委及各赛事报名平台，东方证券研究所库存：预计23H2库存水平将回归正常回顾2022年，由于全国各地的疫情反复，服饰品牌短期多数面临较大库存压力。随着消费者短仅1%，2022年双十一增长也有所趋缓。因此，品牌方去库存压力和挑战将远大于2020年 (2020年双十一GMV增长高达105%)，多家龙头公司表示在销售流水与折扣力度的权衡中，短期更倾向于前者，希望通过加深折扣等方法加速库存去化。司三季度库存情况和关于四季度去库存的表述Q公司整体绩效做综合考虑总体深度不大，是低单位数折扣(同比口径)。从价店85-86折左右。四季度预计折扣会比较大，双十一今年库存比较重，所以流水今年会放在第一力度会比往年大一点改善Q在年底库存可以达到正常的水平Q折甚至以下除相应库存预计年内库销比有望重回健康水平4个月以环有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8加深高单位数加深高单位数cts会继续增加促销活动，以销售多余的库存，并为新产品创造市场容量存货环比下滑3%，大中华区库存同比-3%，其中清仓库存同比下滑高双位数，清仓库存已降至疫情前的健康水平及海外需求减弱等问题，库存水平有压力度数据来源：公司公告，东方证券研究所新品3个月折扣率变化零售平均折扣电商零售平均折扣8%6%4%2%0%数据来源：高单位数高单位数中单位数高单位数中单位数中单位数加深中单位数加深中单位数加深中单位数公司公告，东方证券研究所、高尔夫为首的高端运动户外板块，有望实现超越大盘的表现。高端消费目标人群对宏观经济相对敏感度更低，大环境的波动主要影响这部分高净值人群的消费信心和运动的需求将大幅提升。：财年划分，受疫情影响，2019-2020雪季(2019年5月1日-2020年4月30日)，滑雪人次同动下，虽有局部疫情影响，但滑雪人次已达2,154万人，同比增长4%，已高于疫情前水平。图8：国内滑雪运动参与人次(万人)有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9-滑雪人次(万)YoY42,06040%% 35%34%23%23%22%12%9%8%6%数据来源：《2021-2022中国滑雪产业白皮书》，东方证券研究所，注:按雪季财年5月1日-次年4月30日统计数据来源：《2019全球滑雪市场报告》，东方证券研究所类型占比位征验型光客性型道本地自驾客人占比很大，平均停留时间性性套过夜消费占比较大，客人平均停留时间数据来源：《2021-2022中国滑雪产业白皮书》，东方证券研究所办，契机，接连出台冰雪运动相关激励政策，目标“带动三亿人参与冰雪运动”；2)国内人均可支配收入持续增加，带动滑雪等专业细分运动的需求提升。3)从渗透率角度，国内支持政策容《冰雪运动发展规划(2016—2025年)》家体育总局、教育游局加快推动冰雪健身休闲业、竞赛表演业、装备制造业。构建中国北方冰雪旅游推广联盟，创立“北国冰雪”国际旅游品20个高知名度和影响力的国家冰雪产业示范企业和国家冰雪有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。《全国冰雪场地设施建设规划(2016—2022年)》到2022年，全国滑冰馆数量不少于650座，滑雪场数量达座，雪道面积达10000万平方米，雪道长度达3500千米。京津冀地区以冬奥会为契机，建设综合性国际冰雪赛事《群众冬季运动推广普及计划(2016-2020年)》改革委、教育部等大力普及冬季运动文化，加大冬季运动场地设施供给，充分发挥冬季运动社会组织的作用，广泛开展冬季项目赛事活动，突出青少年学生重点，加强冬季运动推广普及人才队推动实现“三亿人参与冰雪运动”的目标。《关于以2022年北京冬奥会为契机大力发展冰雪运动的意见》厅全力推进北京冬奥会、冬残奥会备战工作，大力普及群众性，加快发展冰雪产业。1 (2021-2023年)》发展改革委、国家体到2023年，冰雪旅游形成较为合理的空间布局和较为均衡的产业结构，扩大冰雪旅游优质产品供给，深挖冰雪旅游消费潜力，推动冰雪旅游与相关行业融合，提升冰雪旅游公共服数据来源：政府官网，东方证券研究所数据来源：魔镜市场情报，东方证券研究所冰雪运动带来新一轮增长动能，解决华东、华南等经济发达地区的需求瓶颈，也大幅降低了滑雪运动的进入门槛。根据《2021-2022中国滑雪产业白皮室内滑雪场在2018-2021年的复合增速为27.4%，远高于室外滑雪场，贡献了过去几年主要的人已经占据了半数。同时，雪区面积排名前三的室内滑雪场全部在中国。同时，从新建室内滑雪场的趋势看，建设数量和整体建设规模均有加速的迹象。例如目前在建的苏州首座室内雪场“雪世有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5050295201320142015201620172018201920202021 %数据来源：《2021-2022中国滑雪产业白皮书》，东方证券研究所数据来源：《2021-2022中国滑雪产业白皮书》，东方证券研究所表6：全球室内滑雪场雪区面积排名(Top10)名(平方米)102雪世界3雪世界4owWorldLandgraaf5AlpincenterHamburg–Wittenburg5城欢乐雪域7ai708rena009nadu0000数据来源：《2021-2022中国滑雪产业白皮书》，东方证券研究所众多海外专业滑雪品牌跑步进入中国市场，看好未来发展前景。2015年，中国成功申办北京冬奥性价比产品，表明外资品牌对国内市表7：海外知名滑雪品牌进入中国情况(元)时间中国象段BOGNER(博格纳)Burton(伯顿)DESCENTE(迪桑特)0-15,000,000~10,000HEAD(海德)尔,000~18,000~12,000有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。ce~4,200Phenix(菲尼克斯)ROSSIGNOL(金鸡)la5,000VOLCOM(钻石)数据来源：各公司官网，东方证券研究所；价位段来源：选取的是滑雪服品类主流线上渠道的价格区间五一期间，“露营”搜索量同比分别增长290%/230%/746%；百度指数也显示，2022年“露营野餐”相关内容搜索热度同比上涨121%；2022年五一期间，飞猪的露营订单量环比上月增长超索热度环比上涨117%，搜索热度平均涨幅超过130%。我们在欧美等成熟市场也发现了类似的趋势。根据KampgroundsofAmerica(KOA，北美最大OutdoorFoundation数据，美国的露营和户外运动参与率在2020年均有明显提升，分别同比提23年由于疫情的逐步消退，预计行业增速可能会受到一定影响)，但消费升级带来的内生需求也是行业快速增长的另一重要推动力，露营文化正在逐步成为高线城市中产阶级的一种生活方式。而且行业也正内较低的渗透率，预计国内露营行业景气度和红利仍然续。%%%美国露营参与率美国户外运动参与率51.3%52.9%2011201220132014201520162017201820192020数据来源：OutdoorFoundation，东方证券研究所图14：2014-2025年露营核心市场规模(亿元)有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。000核心市场规模YoY301,3341,1350191311492016201720182019202020212022E2023E2024E2025E0%数据来源：艾瑞咨询，东方证券研究所夫：夫行业面临长期整治状态。2017年整治完成后，行业进入历史发展新阶段，逐步普及化(渗透率提升)和年轻化。✓2017年3月，中国高尔夫球协会发布《高尔夫球运动发展“十三五”规划》(征求意见稿)，夫球场业规范发展打下基础。年轻化的发展进程。尤其是冯珊珊继2016年里约奥运会夺得中国高尔夫历史上的首枚奥运容十三五规划(2017年)十四五规划(2022年)状✓高尔夫球运动竞技水平迅速提高，人才梯队建✓群众高尔夫球运动蓬勃开展，全国高尔夫球人口接近500万，并逐渐从高收入阶层向社会中✓高尔夫球运动产业初步兴起。✓高尔夫球运动竞技水平迅速提高、佳绩频传，✓推出“大众高尔夫”战略，让高尔夫球运动成为全民健身体系的一部分；✓高尔夫球运动文化宣传全面开展，产业发展更✓高尔夫球运动的参与门槛仍然很高，竞技高尔✓高尔夫产业总体规模较小，与教育、文化、旅✓高尔夫球文化建设、公共服务体系建设薄弱，高尔夫球场的数量和布局依然受到政策限制，均衡。遇✓国家有关部门对于高尔夫球场的综合清理整治✓高尔夫运动有适合全人群、全生命周期开展的特点，能够满足人民群众多样化的体育文化需✓高尔夫运动积累了一定的球迷和爱好者，人才队伍日渐壮大，高尔夫球所具备的户外运动、休闲运动和社交活动的综合功能为进一步普及。标以大众休闲健身为核心，以职业巡回赛为动力、以专业人才培养为支撑、以球具服装装备制造为龙头、以旅游度假为带动、以产业融合✓继续提高竞技水平，建设完备的赛事体系、服✓通过室内模拟器、综合练习场、迷你高尔夫等多种形式，开展丰富多样的高尔夫球主题全民有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。✓推进高尔夫运动与旅游、互联网+等领域融合，升级。数据来源：政府官网，东方证券研究所图15：中国高尔夫行业市场规模(亿元)oy201520162017201820192020数据来源：智研咨询，东方证券研究所图16：中国高尔夫行业发展仍在初级阶段(万人)高尔夫人口(万人)占人口比重0007.3%7.4%中国美国日本韩国数据来源：朝向管理集团，美国NGF，韩国Golfzon，东方证券研究所✓国际玩家：2022年露露柠檬推出首个男士高尔夫球系列，涵盖运动衫、运动裤等产品。牛仔品牌李以“让高尔夫更轻松，更休闲”为主题，推出高尔夫系列，将品牌工作服的细节与舒用品。：安踏旗下的迪桑特于2020年正式宣布签约中国高尔夫领军运动员李昊桐，并独立开设迪桑特高尔夫门店，加大投入。报喜鸟旗下哈吉斯品牌也将于2022年开始布局高尔P熊形象为基础，将品质、专业、时尚融入高尔夫运动场景，为高尔夫运动爱好者，提供舒适展时间绍饰乐卡克45portifGolf (高尔夫独立门店)日本运动品牌，旗下DESCENTEGOLF经营高尔夫营权。舒适大秉持“触感科学”的设计系列。49有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。李美国知名牛仔裤品牌，以“让高尔夫更轻松，更休闲”ENIEWEENIE正式登场。数据来源：公司官网，公司公告，东方证券研究所，注：门店数截至2022年7月国产替代幅度相比以往将更为温和牌的浪潮，短期天猫直播间与旗舰店销售额大幅增长，这种短期呈现的话题性与快速增长也从一的潜力。个性化的需求、愿意为喜好和品质付费的消费心理深刻影响着消费市场；2)中国制造水平提升，本土品牌不断向上突破寻求溢价；3)近三年国内疫情的反复和经济的减速，某种程度上进一步强化了国人对更具性价比(品质不断提升)、设计创新更快、与消费者互动更加频密的本土品牌购买了国潮产品算购买说不好以后是否会购买也不打算购买%会考虑持续购买，喜欢“中国风”设计元素/IP会考虑持续购买，继续支持国货会考虑持续购买，希望追赶潮流看产品设计是否能吸引我，不虑国潮不会一直购买，拥有代表性的%数据来源：艾瑞咨询，东方证券研究所数据来源：艾瑞咨询，东方证券研究所展望未来，我们认为国潮趋势仍然延续，但国产替代的幅度将更为温和，核心原因为：1)新疆棉事件的逐步淡化，未来竞争将回归经营本质(包括产品、渠道、营销、品牌等)，虽然外资品牌在部分强功能性的产品中仍具备优势，但我们认为国内品牌近年来奋起直追，竞争已不落下风；2)外资品牌近年增长基数更低，随着库存水平逐步恢复(耐克截止2022年11月底大中华区库存回归到正常水平)，短期向上的增长弹性将有所显现。区收入和零售表现比较ss外资品牌(收入口径)2%-13%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。-16%-15%8%-15%国内品牌(流水口径)%%40-45%%-30%售%%30%-25%发%%%30%-25%%40-45%40-45%%%%%40%-45%-25%40%-45%际%25%5%-25%数据来源：公司公告，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。相关公司我们认为，李宁是国内运动赛道中基本面和品牌势能最为强劲的标的，充分受益于近年来的国潮趋势。中长期来看，公司目标打造肌肉型企业，运营效率仍有优化空间，同时配合专业品类的发们对公司中长期的发展充满信心。LININGSNOWBOARDING了夹克套装、滑雪卫衣等装备。我们维持对公司2022-2024年每股收益分别为1.79、2.25和2.75元的预测，维持公司“买入”是国内最大的运动服饰集团，具备卓越的多品牌零售运营能力。有望享受高端运动消费行业红利，助力集团销高端及高质感的专业运动产品系列，包括滑雪、跑步、骑行、综训、高尔夫以及女子健身等体育用品，其中滑雪品类为品牌强项，通过打造高端及高质感的产品线，力求为各类滑雪好手带来超体验。牌。同时，通过时尚大胆的设计和剪裁，打破都市与户外的界限。特步国际是国内跑步细分领域的龙头，定位大众运动市场，近年来公司在产品、品牌、渠道等各成效已初步显现。战略目标保持信心，具体为：到2025年特步主品牌收入目标200亿元(2021-2025年CAGR23%)，新品牌收入目标40亿元(2021-2025年CAGR36%)。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。业。2021年12月与奢侈运动品牌博格纳(Bogner)成立合资公司、在中国内地及港澳台地区共同经营Bogner市生活三个系列，波司登通过与Bogner品牌的合道。商，主要代理耐克、阿迪等知名品牌，零售运营能力行业领先。OEMODM销售。司利用开展OEM/ODM业务所积累的丰富经验、叠加对国内消费者长期的洞察，在推新频率、产品质量、时尚把控等方面具有一定的先发竞争优势。我们认为，随着露营文化在中产阶层的普及，司未来成长空间广阔。入”评级。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。投资建议我们认为，国内运动服饰行业赛道在未来5年内仍将延续高景气，户外、滑雪、高尔夫等高端运动赛道有望引领增长。在国潮深化和本土品牌市占率持续提升的大背景下，看好短期基本面表现强劲、在户外板块有提前布局的国内龙头品牌，推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、特步国际(01368，买入)、波司登(03998，买入)，关注滔搏(06110，增持)和牧高笛(603908，有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。风险提示1)经济减速2)疫情的波动反复若未来国内疫情仍有反复波动，可能会影响线下门店的零售和人员参与运动的频率等，进而影响3)原材料成本上涨等成本占据较大比重，若原材料成本短期上涨过快，可能力造成一定影响。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本或观点无任何直接或间接的关系。公司投资评级的量化标准数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报