固定收益专题：资本新规对银行资产配置的影响

固固定收益专题证证券分析师徐亮资格编号：S0120521060004联系人联系人相关研相关研究1《担保城投债的三种信用挖掘思2023.03.023.《地方政府“化债”模式探讨》，2023.03.014.《关注较强信贷需求下的中端机会——3月债市量化分析》，2023.02.285.《互换利率明显上行》，2023.02.27资本新规对银行资产配置的影资本新规对银行资产配置的影响2月18日，中国银保监会、中国人民银行公布《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》，代表着中国版《巴塞尔协议III：后危机时代监管改革最终版》的首次推出，其落地后将直接对银行的行为造成深远的影响。本篇核心在于研究《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》落地后对商业银行资产配置行为所产生的影为此我们从六大资产视角，看资本新规“新”在何处。我们发现资本新规对二级资本债和3M以上同业存单的风险暴露权重进行上调，而对投资级企业债权、房地产抵押贷款、地方政府一般债以及化债转股和获得补贴的工商企业股权投资进行下调。其中我们对符合“投资级”认定条件的信用债主体进行筛选，我们发现城投债主体主要涉及建筑工程，从主体个数上看，主要分布于江苏、浙江、四川、安徽、山东；产业债主体主要涉及金融与工业；城投主体与产业主体相比，符合条件的比例较低，原因是城投主体较难满足标准(3)，即经营活动产生的现金流量净额原则上应大于分配股利、利润或偿付利息支付的现金。另外从银行EVA测算视角，我们研究了中长期债券和同业存单风险权重调整后对其EVA的影响。从中长期债券来看，我们发现资本新规落地后，会使二级资本债的EVA下降而地方一般债的EVA上升，这是由于二级资本债整体风险权重的上调令银行资本占用成本提高，在相同收益率下EVA则会下降，地方一般债则因为风险权重下调而释放了一部分资本占用成本，导致EVA上升；从同业存单来看，资本新规落地后，3M以上的存单风险权重上调，也令3M以上存单EVA下降。最后，我们对银行的资产配置趋势作预测。我们认为由于二级资本债和3M以上同业存单风险权重将上调，银行为对冲资本占用成本的提高，会减少这两种资产的持仓比重，并对另外四种风险权重发生下调的资产适当增配，包括投资级企业债权、住房与商用房地产抵押贷款、地方一般债和化债转股等工商企业的股权投风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。的信息披露和法律声明固定收益专题1/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.1.企业债权视角—投资级公司、中小企业风险权重下调 31.2.次级债权视角—二级资本债整体风险权重上调 61.3.房地产债权视角—住房抵押贷款、商用房地产贷款风险权重下调 61.4.利率债视角—地方一般债风险权重下调 71.5.银行债权视角—3个月以上的同业存单风险权重上调 71.6.股权投资视角—化债转股、获得补贴的工商企业风险权重下调 9 2.3.资本新规落地对同业存单EVA的影响 11 3.1.资管新规下银行增配信用债 133.2.资本新规落地后银行各类资产的配置趋势 14 2/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3：符合标准的城投债存量贷最多的五个城市 4 5风险权重上调 6 7 表7：化债转股、获得补贴的工商企业风险权重下调 9 表9：第一种方法计算的资本新规前后EVA变化 10后EVA的变化 10EVA不变所需资产收益率变化幅度 11表12：第一种方法计算的资本新规前后同业存单EVA变化 12表13：第二种方式计算的资本新规前后同业存单EVA的变化 12EVA产收益率变化幅度 13固定收益专题3/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明各类资产“新”在何处？银保监会、中国人民银行就《商业银行资本管理办法(征求日起施行，对我国实行了十年的《商业银行资本管理办法(试行)》(以下简称为《试行版》)进行调整和修订，也是响应了2017年12月巴塞尔委员会发布的1.1.企业债权视角—投资级公司、中小企业风险权重下调《征求意见稿》相较于《试行版》，在企业债权的风险暴露上作出以下的调和非银金融机构)的风险权重，将有利于银行投资高等级信用债，节约银行资本。为此，我们从认定条件来筛选符合投资级公司的城投债主体和产业债主体。升至1000万元；而对于投资级公司，则需要具有持续的盈利能力，资产质量良(1)最近三个会计年度(2021年、2020年和2019年)合并口径利润总额、(2)上一会计年度末(2021年)资产负债率原则上不高于70%，金融、建(3)上一会计年度末(2021年)经营活动产生的现金流量净额原则上应大，金融行业的公司可不受此限制。(4)若城投平台所在地级市发生较多负面舆情(以商票持续逾期次数和融资租赁被执行案件数量衡量)，那么该地市的所有城投平台均不属于投资级公司。信用债主体9105个，其中符合条件2181个，占比24%；其中产业主体城投主体与产业主体相比，符合条件的比例较低，原因是城投主体较难满足标准 (3)，即经营活动产生的现金流量净额原则上应大于分配股利、利润或偿付利息固定收益专题4/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明符合条件的样本行业存量债(亿元)主体个数(个)全部样本存量债(亿元)主体个数(个)符合条件的占比存量债占比主体占比材料674.69017537.2718484%58%电信服务4548.097%57%房地产64.34915228530.0241439%工业49871.973172262827.9767160%公用事业754.01082929883.37133446%6%产业债金融可选消费88237.9664994024.11049%44%22799.84089146010.319138550%8%能源686.630451768.9658854%%日常消费63.5653373439.629892451%%信息技术695.70747763.479879%45%医疗保健5255.166646476533.20747220%57%产业债合计226881.5906555866.44605441%7%城投债417.166795631986.8687051信用债合计246298.7574181697853.31479105%4%涉及建筑工程，与标准(2)中的放宽条件有一定关系。数前五名依次为江苏、浙江、四川、安徽、山东，个数分别为126、74、41、32、30；符合主体存量债券余额总额前五名依次为分城市来看，符合主体个数前五名依次为重庆、无锡、天津、成都、宁波，个数分别为24、18、16、15、15；符合主体存量债券余额总额前五名依次为重分城投行政级别角度，符合主体主要集中在区县和地市级别，个数分别为固定收益专题5/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明226881.6亿元。按wind一类类别风险暴露权重认定条件(部分)一般公司在认可的证券交易所(包括在中华人民共和国境内设立的证券交易所，以及在中华人民共和国境外注册并经所在国家或者地区金融监管当局批准的证券交易所)或中国银行间市场登记有在存续期内的股票或债券(不含资产证券化产品)。投资级公司75%最近三个会计年度利润总额(合并口径)、归属母公司所有者净利润(合并口径)均大于3000万元；最近三个会计年度利润总额(法人口径)、净利润(法人口径)均大于0；最新一期(季度频率)的归属母公司所有者净利润(合并口径)、净利润(法人口径)投资级公司75%上一会计年度末资产负债率原则上不高于70%，金融、建筑工程、航空运输等特殊行业的公司可适当放宽。上一会计年度末经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用，金融行业的公司可不受此限制。中小企业85%最近1年营业收入不超过3亿元人民币且符合国家相关部门规定微企业75%符合国家相关部门规定商业银行对单家企业(或企业集团)的风险暴露不超过1000万元。商业银行对单家企业(或企业集团)的风险暴露占本行信用风险暴露总额的比例不高于0.5%资料来源：《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》(2023-02)、《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》(2023-02)附件2——用风险权重法风险暴露分类标准、德邦研究所固定收益专题6/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2.次级债权视角—二级资本债整体风险权重上调1、对开发性金融机构、政策性银行、商业银行和其他金融机构的二级资本债风失AC《征求意见稿》就次级债权对信用风险暴露的调整和《巴Ⅲ》最终版的要求商业银行资本管理办法(试行)巴塞尔协议Ⅲ(最终版)商业银行资本管理办法(征求意见稿)比国开行、政策性银债整体从次级债权次级债权100%非银金融机构次级-150%150%，新增TLAC债务工具风险权重150%资料来源：《巴塞尔协议Ⅲ》最终版(2023)、《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》(2023-02)、《商业银行资本管理办法(试行)》(中国银行业监1.3.房地产债权视角—住房抵押贷款、商用房地产贷款风险权重下调《征求意见稿》相较于《试行版》，在房地产债权的风险暴露上作出以下的LTV的风险权重，由TV60~80%之间，则按照交易对手风险权重计量，如果还款实质性依赖于现金流，此外，根据审慎性要求，如果房地产未完工，风险权重按照交易对手风险权重计量，这种情况下资本占用率可能反而会比现行更高，可能会使银行在发放贷固定收益专题7/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明类类别风险暴露权重审慎要求房地产开发150%，其中符合审慎要求的，风险权重为100%1.审慎的贷款审批标准2.未发生逾期或展期，且符合以下条件之一： (1)项目资本金比例为30%(含)以上，其中保障性住房开发项目资本金比例为25% (含)以上。 (2)与债务人约定按房地产销售进度分批分房地产开发150%，其中符合审慎要求的，风险权重为100%1.符合审慎要求的：LTV≤60%：40%(50%，括号内为还款实质性依赖于房地产产生的现金流，下同)；60%＜LTV≤80%：45%(60%)；80%＜LTV≤90%：70%(75%)；90%＜LTV≤100%：LTV≤60%：40%(50%，括号内为还款实质性依赖于房地产产生的现金流，下同)；60%＜LTV≤80%：45%(60%)；80%＜LTV≤90%：70%(75%)；90%＜LTV≤100%：75%(105%)；LTV＞100%：按照交易对手风险权重计量2.不符合审慎要求的：按照交易对手风险权重计量居住用房地产1.符合审慎要求的1.符合审慎要求的：LTV≤60%：65%(75%)；60%<LTV≤80%：按照交易对手风险权重计量(90%与交易对手风险权重中的较大值)；LTV>80%：按照交易对手风险权重计量2.不符合审慎要求的：按照交易对手风险权重计量同居住用房地产商用房地产资料来源：《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》(2023-02)、《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》(2023-02)附件2——用风险权重法风险暴露分类标准、德邦研究所4.利率债视角—地方一般债风险权重下调0%，地方专项债维持20%不变；2、国债和政金债的风险权重仍维持0%不变。《征求意见稿》就利率债对信用风险暴露的调整与《巴Ⅲ》最终版基本一致，但在地方一般债上有所放松。从2017年的《巴塞尔协议Ⅲ》最终版(以下称为2、政金债：风险权重为0%；3、地方债：根据我国外部评级，对非中央政府的公共部门风险权重为20%。对国债而言，《征求意见稿》按《巴Ⅲ》最终版的规定使用最高评级的风险权重0%；对政金债而言，同样使用最高评级的风险权重0%；而对于地方债，《征求意见稿》在地方专项债上保持最高评级的风险权重20%，但对地方一般债的风险权重下调至10%，较《巴Ⅲ》最终版的标准有所放资产类别商业银行资本管理办法(试行)巴塞尔协议Ⅲ(最终版)商业银行资本管理办法(征求意见稿)新旧办法对比债不变，国债和债也不变资料来源：《巴塞尔协议Ⅲ》最终版(2023)、《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》(2023-02)、《商业银行资本管理办法(试行)》(中国银行业监权视角—3个月以上的同业存单风险权重上调《征求意见稿》相较于《试行版》，在银行债权的风险暴露上作出以下的调整：1、对于第一档银行，根据其交易对手在不同外部风险下的偿债能力进行划在不利的经济周期和商业环境下，也具备充足的偿债能力，A级中满足核心一级固定收益专题8/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3银行，不对交易对手划分，3M以内的存单保3业银行资本充足率与杠杆率作为判断指标，其中核心一级资本充足率≥14%，杆杆率≥5%的为A+级，能同时满足最低资本、逆周期资本、储备资本与系统重要。我们发现A级银行的数量最多，占比高达89.6%，远多于第二的A+00AA+BC《征求意见稿》就同业存单对信用风险暴露的调整大致符合《巴Ⅲ》最终版3、交易对手评级为C的银行风险权重统一为150%。我们发现《征求意见稿》上进行划分，并分别对评级为A、银银行交易对手行版》《巴Ⅲ》最终版A+ABCM内M上M内M上M内M上M内M上--%%银行风险权重进行详细划分，其中大部分以上的存单由25%提固定收益专题9/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：《巴塞尔协议Ⅲ》最终版(2023)、《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》(2023-02)、《商业银行资本管理办法(试行)》(中国银行业监1.6.股权投资视角—化债转股、获得补贴的工商企业风险权重下调1、金融机构股权投资(包括银行永续债)的风险权重维持250%不变；2、被动持有出分期内的、受政策原因经国务院批准的工商企业风险权重维持400%不变；其中央财政持股30%以上的下调至250%)《征求意见稿》就股权投资对信用风险暴露的调整和《巴Ⅲ》最终版的要求《试行版》标准上降低了部分工商企业的风险权重。商业银行资本管理办法(试行)巴塞尔协议Ⅲ(最终版)商业银行资本管理办法(征求意见稿)新旧办法对比金融机构股权投资%被动持有处于处分期的工商企业股权0%0%对参与市场化债转股因政策经国务院特批的工商企业股权0%0%持有的、获重大补贴的工商企业风险权重从1250%下调至参与市场化债转股的工商企业股权投资250%，其中持有上市公司股权和中央持30%股以上的则下股以上的则下持股30%以上的250%)受政府监管的工商股权投资其其他工商企业股权资料来源：《巴塞尔协议Ⅲ》最终版(2023)、《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》(2023-02)、《商业银行资本管理办法(试行)》(中国银行业监算公式第一种计算方式平均资产收益率率税收成本率(平均资产收益率-平均负债成本率)×所得税率+平均资产收益率×增值税率÷1.06风险权重*净资产收益率(ROE)*资本充足率(CAR)存款派生收益率存款派生率×[(平均资产收益率-平均负债成本率)×(1-所得税率)-平均资产收益率×增值税率÷1.06]EVA平均资产收益率-税收成本率-资本占用成本+存款派生收益率税收加总+增值税及其附加税收影响占用ROE*一级资本充足率*风险资产权重*(1-税率)固定收益专题10/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新新两种EVA测算方式各有优缺点，两种算法均考虑了税收和资本金占用对于EVA负债成本率以及其相应的存款派生率的影响，而第二种测算方式则没有对其进行考虑。因此相应的第二种算法相对更新新2023年2月23日3Y二级资本债5Y二级资本债3Y永续债5Y永续债3Y国债5Y国债3Y地方一般债5Y地方一般债平均资产收益率3.41%3.68%3.62%3.92%2.56%2.74%2.66%2.82%平均负债成本率2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%税收成本率0.54%0.63%0.61%0.70%0.00%0.00%0.00%0.00%资增值税率6.00%6.00%6.00%6.00%0.00%0.00%0.00%0.00%本所得税率25.00%25.00%25.00%25.00%0.00%0.00%0.00%0.00%规资本占用成本1.42%1.42%3.54%3.54%0.00%0.00%0.28%0.28%前风险权重100.00%100.00%250.00%250.00%0.00%0.00%20.00%20.00%ROE9.33%9.33%9.33%9.33%9.33%9.33%9.33%9.33%存款派生收益率0.26%0.32%0.30%0.37%0.00%0.00%0.00%0.00%EVA1.70%1.95%-0.23%0.05%2.56%2.74%2.37%2.53%2023年2月23日3Y二级资本债5Y二级资本债3Y永续债5Y永续债3Y国债5Y国债3Y地方一般债5Y地方一般债平均资产收益率3.41%3.68%3.62%3.92%2.56%2.74%2.66%2.82%平均负债成本率2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%税收成本率0.54%0.63%0.61%0.70%0.00%0.00%0.00%0.00%资增值税率6.00%6.00%6.00%6.00%0.00%0.00%0.00%0.00%本所得税率25.00%25.00%25.00%25.00%0.00%0.00%0.00%0.00%规资本占用成本2.12%2.12%3.54%3.54%0.00%0.00%0.14%0.14%后风险权重150.00%150.00%250.00%250.00%0.00%0.00%10.00%10.00%ROE9.33%9.33%9.33%9.33%9.33%9.33%9.33%9.33%存款派生收益率0.26%0.32%0.30%0.37%0.00%0.00%0.00%0.00%EVA1.00%1.25%-0.23%0.05%2.56%2.74%2.51%2.67%资料来源：Wind、《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》(2023-02)、德邦研究所测算Y国债Y国债当前收益率3.41%3.68%3.62%3.92%2.56%2.74%2.66%2.82%险资产权重00%0%0%%资所得税(利息，公募基资0%0%25.00%25.00%25.00%0%0%所得税(资本利得，公25.00%25.00%25.00%0.00%所得税(资本利得，公加税收加总税收影响固定收益专题11/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0%所0%所得税(资本利得，公加税收加总税收影响重*(1-税率))资本充足率*风险资产权1.06%1.06%2.65%2.65%0.00%0.00%0.21%0.21%重*(1-税率))%%%%Y国债Y国债当前收益率3.41%3.68%3.62%3.92%2.56%2.74%2.66%2.82%险资产权重00%0%利息，公募基0%0%0%25.00%0.00%0.00%0%0%0%资本金占用(ROE*一级权1.59%2.65%2.65%0.00%资本金占用(ROE*一级权%%%%资料来源：Wind、《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》(2023-02)、德邦研究所测算可能是由于第二种方式没有考虑负债成本和存款派生收益的原因。资本新规的出台主要对风险权重的影响在于二级资本债和地方一般债，二级资本债的风险权重值不变化，那么预计资产对应的收益率将发生不同程度的改变。对比两种方法所益率变化的幅度相对更大，这主要受考虑存款派生收益和资产负债成本的影响。从二级VAY国债Y国债39%%%%%Y国债Y国债21%%%%%资料来源：Wind、《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》(2023-02)、德邦研究所测算的固定收益专题12/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资资本平均资产收益率2.29%2.46%2.56%2.64%2.69%率%%%%%0.17%所得税率25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%风险权重20%20%25%25%25%益率EVA2.06%2.07%2.13%2.16%22日1M同业存单3M同业存单6M同业存单9M同业存单1Y同业存单率%%%%%率%%%%%税收成本率率0%0%0%0%0%险权重%%%益率%资料来源：Wind、《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》(2023-02)、德邦研究所测算M业存单M存单M同业存单%%%%%险资产权重前前资本金占用(ROE*一级资本充足率*风险资产权重*(1-税率))M业存单M存单M同业存单%%%%%险资产权重%%%后后资本金占用(ROE*一级资本充足率*风险资产权重*(1-税率))资料来源：Wind、《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》(2023-02)、德邦研究所测算固定收益专题13/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明EVAEVA，因为第一种方法考虑的税收成本率更低，尽管其计算的资本占用成本较高，也无以上期限同业存单的风险权重由原先的25%上调到40%。3个月以上的同业存单收益率上升从而弥补资本占用成本的上升。对比两种方法所测算出的所需要的资产收益率的变化幅度，第一种计算方法需要的资产收益率变化的幅度相对更大，因为第一种方法在资本占用成本的计算中未考虑税收影响，在计算过程中得出的结果更大，而第二种方法则考虑了税收影响。从6M、9M、若资本新规的正式办法按照《征求意见稿》所认定的以原始期限作为存单风险权重的划分依据，则对今年以来发行的存单影响均较大。若正式办法对存单风险权重的划分依据从“原始期限”改为“剩余期限”，则只会影响今年二季度以后发行的存单。我们假定正式办法与《征求意见稿》的认定一致，则从原始期限YM险权重按原始期限1Y设定为M业存单M存单M同业存单%%%%%%需要资产收益率变幅度M业存单M存单M同业存单%%%%%%需要资产收益率变幅度资料来源：Wind、《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》(2023-02)、德邦研究所测算3.资本新规如何影响银行资产配置3.1.