企业投资管理

企业投资管理第1页/共65页会计学院2第一节项目投资概述

投资主体将资金投放于一定的对象，期望在未来获取收益的经济行为。一、投资的概念二、投资的目的

获取收益降低风险第2页/共65页会计学院3

以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。三、项目投资的概念与类型投资项目新建项目更新改造项目

单纯固定资产投资项目

完整工业投资项目只包括为取得固定资产发生的支出不仅包括固定资产，而且涉及流动资金、无形资产等投资第3页/共65页会计学院4四、项目计算期的构成建设期（s）运营期（p）

０１２…ss+1s+2…n建设起点投产日终结点

投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和运营期。第4页/共65页会计学院5五、项目资金投入方式一次性投入分次性投入

-90-20

40

404040404070

０

１

２

345678

-110

40

404040404070

０

１

２

345678

第5页/共65页会计学院6投资的分类（重点）1、按投资与企业生产经营的关系分：直接投资、间接投资2、按按投资的方向分：对内投资、对外投资3、按投资收回时间的长短分：长期投资、短期投资第6页/共65页会计学院7自学三、投资管理的基本要求（一）捕捉机会（二）可行性分析（三）资金保证（四）控制风险第7页/共65页会计学院8自学第二节投资环境分析一、投资环境分析的意义二、投资环境的基本内容（一）投资的一般环境（二）投资的特殊环境三、投资环境分析的基本方法政治形势经济形势文化头部市场状况资源状况科学技术地理环境基础设施政策优惠第8页/共65页会计学院9

一、现金流量的概念（一）概念

在投资项目中可能或应该发生的各项现金流入量(CashIn)和现金流出量(CashOut)的统称。一定时期内现金流入与流出的差额，称为现金净流量（NCF）。广义现金：各种货币资金；项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值第三节现金流量预测第9页/共65页会计学院10（二）估计现金流量的基本假设

(具体内容参考06版中级会计师资格考试教材)

全投资假设现金流量时点假设

站在企业的立场上，考虑全部投资的运动情况，而不区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。

即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待。归还借款本金、支付借款利息不属于投资项目的现金流量。

实体现金流量（利息支出不作为CO，同时利息也不抵税）第10页/共65页会计学院11（三）估算现金流时应注意的问题P1491、只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量；2、尽量利用现有会计利润数据;3、不能考虑沉没成本；4、必须考虑机会成本；5、考虑项目对企业其他部门的影响。已经发生的成本，不会因未来决策而发生改变，属于决策无关成本。选择了某个投资方案，放弃其他方案而丧失的收益，属于决策相关成本。第11页/共65页会计学院12[例1]

某公司购入一批价值20万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出50万元购入设备并在当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，企业因此不需要再为新项目垫支额外流动资金。因此，在评价新产品投资项目时第一年的现金流出应按（）万元计算。答案：设备投资额（50）+专用材料变现价值（15）=65万元第12页/共65页会计学院13收入付现成本折旧3000220050税前利润750所得税（30％）225净利润525现金净流量3000-2200-225=575二、投资决策中采用现金流量的原因（一）现金流量不等于利润非付现成本第13页/共65页会计学院14

采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。（二）投资决策中使用现金流量的原因P115第14页/共65页会计学院15三、现金流量的构成

初始现金流量

营业现金流量

终结现金流量初始现金流量营业现金流量

０

１

２

…ss+1s+2…n

终结现金流量第15页/共65页会计学院16初始现金流量

设备购置和安装费、土地购置费、技术咨询费等无形资产投资、开办费投入流动资金垫支机会成本其他投资（如职工培训费）一般为现金流出（NCF<0）

如为更新改造，则会产生旧设备变现损失抵税第16页/共65页会计学院17营业现金流量CIt：营业现金收入（年销售收入）COt：营业现金支出（付现成本）注意与总成本的区别交纳的税金一般净现金流为流入（NCF>0）总成本付现成本（经营成本）非付现成本（折旧、摊销）第17页/共65页会计学院18终结现金流量

设备报废时的残值收入会计残值与税法残值差异对所得税的影响（±）垫支流动资金的收回停止使用后的土地市价一般为现金流入（NCF>0）

第18页/共65页会计学院19四、净现金流量（NCF）的计算

1、含义：现金流入量-现金流出量

2、注意：同时期

3、特征：（1）在整个项目计算期内都存在；（2）建设期一般为负或零，经营期一般为正。

NCF0-s≤0NCFs+1-n≥0第19页/共65页会计学院204、净现金流量的简算公式（1）新建项目建设期：NCF0-s=-原始投资额

经营期：P150NCFs+1-n

①直接法

=营业收入-付现成本–所得税息前税后利润（营业收入-不含利息的付现成本

-折旧）（1-T）固定资产投资无形资产投资流动资金垫支②间接法

=净利润+折旧③间接法展开=（收入-付现成本-折旧）（1-T）+折旧④税后收入成本法

=收入×（1-T）-付现成本×（1-T）+折旧×T息税前利润第20页/共65页会计学院21

终结点：NCFn=残值回收+流动资金收回

注意：终结点的NCF应计入经营期的最后一年即经营期最后一年NCFn包括两部分：经营产生的现金净流量回收额第21页/共65页会计学院22[例]公司拟进行一项投资，有两个方案可供选择。

A方案建设期2年，经营期10年，原始投资额600万元，其中固定资产在建设期两年年初分别投入300万元、200万元，流动资金在建设期末垫支100万元。固定资产残值50万元，直线法折旧。预计投产后，每年增加营业收入400万元，增加付现成本180万元，残值和流动资金于终结点收回；

B方案无建设期，经营期为12年，原始投资额300万元，每年的经营净现金流量为160万元，终结点无现金回收额。公司所得税税率为25％，计算两方案各年的NCF。第22页/共65页会计学院23解：

A方案建设期：NCF0=-300万元NCF1=-200万元NCF2=-100万元

经营期：年折旧=（500-50）/10=45万元经营期1-10年的净利润=（400-180-45）（1-25％）=131.25万元

NCF3-11=131.25+45=176.25万元或=400（1-25％）-180（1-25％）+45*25%=176.25万元

终结点：NCF12=176.25+50+100=326.25万元B方案

NCF0=-300万元NCF1-12=160万元第23页/共65页会计学院24非贴现指标----不考虑时间价值指标类型第四节项目投资决策指标贴现指标----考虑时间价值第24页/共65页会计学院25132静态投资回收期PP平均报酬率ARR平均会计报酬率AAR非贴现指标（静态评价指标）第25页/共65页会计学院26一、投资回收期（Paybackperiod

）

收回原始投资所需要的年限。回收期越短，方案越有利。

计算（1）投产后每年现金净流量相等时：回收期=原始投资额÷每年现金净流量第26页/共65页会计学院27（2）如果不满足上述条件，则可使下式成立的P为回收期。

在计算中一般采用列表计算“累计净现金流量”的方式。时间0123456NCFt-50102010102025累计NCF-50-40-20-1002045时间0123456NCFt-50102010202025累计NCF-50-40-20-10103055第27页/共65页会计学院28决策标准投资回收期≤基准投资回收期

优点：回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解。缺点：忽视时间价值没有考虑回收期以后的收益事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高，回收期优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案，目前作为辅助方法使用。第28页/共65页会计学院29二、平均报酬率（AverageRateofReturn）平均报酬率=年平均现金流量

/原始投资额决策标准

平均报酬率≥必要平均报酬率项目平均报酬率越高越好。优点：简单、明了缺点：没有考虑时间价值；必要平均报酬率的确定具有较大的主观性。第29页/共65页会计学院30三、平均会计报酬率（AverageAccountingReturn）平均会计报酬率=年平均净利润

/原始投资额优点：简单、明了缺点：没有考虑时间价值；未使用现金净流量.第30页/共65页会计学院31净现值NPV内含报酬率IRR现值指数PI123贴现指标（动态评价指标）第31页/共65页会计学院32一、净现值（NPV，NetPresentValue）1、概念

未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额;；项目未来现金流量现值之和。2、计算3、贴现率的选择资金成本率、投资机会成本率社会平均资金利润率、行业平均资金收益率

项目风险越大，要求的贴现率越高。第32页/共65页会计学院33在资金成本率为5%的情况下，

NPV=10xPVIFA（5%，6）-50=0.76时间0123456NCFt-50101010101010第33页/共65页会计学院344、决策标准

单一方案，NPV>0，方案才可行；多个互斥方案，应选择MAX（NPV）。5、优缺点优点：考虑时间价值；考虑风险大小。缺点：不能反映项目的实际收益水平；是绝对值，在投资额不等时不利于不同方案间的比较。第34页/共65页会计学院35二、内含报酬率（IRR，InternalRateofReturn）1、概念使投资方案净现值为零的贴现率。2、计算

第35页/共65页会计学院36具体形式：（1）建设期为0；建设起点一次投入资金；经营期每年的NCF相等：

PVIFAirr,n

=原始投资额/每年相等的NCF

查表，再用插值法时间0123456NCFt-5010101010101050=10×PVIFAr,6PVIFAr,6=5r=5.45%第36页/共65页会计学院37（2）不满足上述条件（1）：

逐步测试如令i=10%,求出NPV，如NPV>0，则应提高贴现率，再测试；如NPV<0，则应降低贴现率，再测试；如NPV=0，则IRR=贴现率。i1NPV1IRR0i2NPV2最可能的是找到一个NPV>0

的贴现率(i1)

和一个NPV<0

的贴现率(i2)，再用插值法

求出IRR.第37页/共65页会计学院38年份现金净流量0

1

2（20000）

11800

13240贴现率＝18%贴现系数现值1

0.847

0.718（20000）

9995

9506NPV

（499）贴现率＝16%贴现系数现值1

0.862

0.743（20000）

10172

9837NPV

9贴现率净现值18%-499

IRR0

16%9IRR=16.04%例第38页/共65页会计学院393、决策标准单一方案：IRR>资金成本率，方案可行；多个方案：投资额相同-----MAX(IRR-WACC)4、优缺点优点：反映项目实际投资收益率；缺点：计算复杂；可能存在多个值，有些数值偏高或偏低，使结果没有意义。

第39页/共65页会计学院40用EXCEL计算项目的NPV、IRRNPV(rate,value1,value2,...)Rate

为某一期间的贴现率，是一固定值。

Value1,value2,...

为1到29个参数，代表支出及收入（每期期末）。IRR(values,guess)Values

：为数组或单元格的引用，包含用来计算返回的内部收益率的数字。

Guess：为对函数IRR计算结果的估计值。第40页/共65页会计学院41（四）现值指数（PI）1、概念经营期各年净现金流量的现值之和与原始投资额现值之和的比值。或未来现金流入现值与现金流出现值的比率。亦称现值比率、获利指数、贴现后收益—成本比率等。2、计算第41页/共65页会计学院423、决策标准单一方案：PI≥1,方案可行多个方案：独立----max(PI)

互斥----max(NPV)4、优缺点优点:动态地反映了投入与产出的关系，可用于不同投资额方案间的比较；缺点：不能反映项目实际投资收益率；Back第42页/共65页会计学院43四、贴现投资回收期（DPP，DiscountedPaybackPeriod）1、概念考虑时间价值，收回原始投资的时间。2、计算

一般情况下，需列表“累计折现现金流量现值表”计算

例P136第43页/共65页会计学院443、决策标准单一方案：<基准投资回收期多个方案：min(方案投资回收期)4、优、缺点优点：考虑了时间价值。缺点：仍然没有考虑回收期以后的收益第44页/共65页会计学院45指标的对比分析一贴现指标与非贴现指标的对比1、非贴现指标夸大了远期现金流量的影响。贴现指标考虑了时间价值，更具科学性。2、计算机广泛运用使得贴现指标计算也非常容易。第45页/共65页会计学院46二各贴现指标间的对比1、净现值、现值指数与内含报酬率（1）关系：

NPV>0PI>1IRR>iNPV<0PI<1IRR<iNPV=0PI=1IRR=I

评价单一方案时结论一致。第46页/共65页会计学院47（2）矛盾：NPV与IRR投资规模不同现金发生的时间不一致互斥项目NPV----绝对值IRR----相对数初始投资额大的项目NPV较大，但IRR可能更小。第47页/共65页会计学院48非常规项目现金流出不发生在期初或期初和以后各期有多次现金流出。

当不同年度的未来现金流量出现正负交叉时，就会出现多个内含报酬率，使人无法决策。第48页/共65页会计学院492、NPV与PI投资规模不同NPV----绝对值PI----相对数初始投资额大的项目NPV较大，但PI可能更小。第49页/共65页会计学院50结论：出现矛盾时，企业资金没有限制的情况下，NPV决策优于其他决策。第50页/共65页会计学院51调查结果表明:美国的大多数公司最常用的资本预算方法是NPV和IRR，74.9%的财务总监总是或几乎总是使用NPV，75.7%的公司总是或几乎总是使用IRR。1999年2月美国"财务主管协会"(FinancialExecutiveInstitute)与杜克(Duke)大学联合就现代财务理论在企业的运用情况向392位财务总监进行了一次调查.资料来源：《特区财会》2001.6第51页/共65页会计学院52其中：大公司(年销售额超过10亿美元)明显地比小公司更可能使用NPV；

负债率高(负债率大于30％)的公司比负债率低的公司明显地更可能使用NPV和IRR，而且更可能使用敏感性分析法和模拟分析法；具有MBA学位的CEO比非MBA的CEO更可能使用NPV；支付股利的公司比不支付股利的公司明显地更可能使用NPV和IRR；

公众公司明显地比私营公司更可能使用NPV和IRR。第52页/共65页会计学院53

除NPV和IRR外，非贴现投资回收期法也是最常用的资本预算方法之一。调查结果很让人吃惊，因为几十年来美国的财务教材一直在数落投资回收期法的缺点，而一种通过考虑货币时间价值来消除投资回收期法缺点的贴现投资回收期法，则很少有公司使用。

小公司使用投资回收期法几乎与他们使用NPV或IRR一样频繁；在小公司中，非MBA的CEO更可能使用投资回收期法；无论是在小公司还是在大公司之中，成熟的CEO(年龄在59岁以上)或任期长的CEO(在职期限超过9年)，都特别喜欢使用投资回收期法。这说明缺少高深的知识是投资回收期被普遍使用的一个重要因素。第53页/共65页会计学院54分析思路

计算各年NCF；计算NPV、PI、IRR、DPP、PP、ARR等进行决策一、固定资产新建项目决策第四节投资决策指标的运用第54页/共65页会计学院55[例]某公司进行一项投资，投资期为3年，每年年初投资200万元，第四年初开始投产，投产时需垫支50万元营运资金，项目寿命期5年，5年中每年销售收入360万元，付现成本120万元，设企业所得税税率为30％，资金成本10％，固定资产残值忽略不计。求项目静态投资回收期、净现值和内含报酬率。解：NCF0-2=-200万元NCF3=-50万元NCF4-7=360(1-30％)-120(1-30％)+(600/5)*30％=204万元NCF8=204+50=254万元练习题第55页/共65页会计学院56包括建设期的静态投资回收期=6+38/204=6.19年不包括建设期的静态投资回收期=6.19-3=3.19年时间012345678NCFt-200-200-200-50204204204204254累计NCF-200-400-600-650-446-242-38166420-200

-200-200-50204254

０１２345678

第56页/共65页会计学院57NPV=204(PVIFA10%,5)(PVIF10%,3)+50(PVIF10%,8)-50(PVIF10%,3)-[200(PVIFA10%,2)+1]=19.66万元-200

-200-200-50204254

０１２345678

设i=12％，则NPV=-29.97万元10％19.66IRR012%-29.97IRR=10.80%第57页/共65页会计学院58分析思路

计算新旧设备各年的差额现金净流量（ΔNCF），计算差额净现值（ΔNPV）（条件：新旧设备可使用年限相同）

将