财务管理基础（第五版）第02章 财务管理的价值观念

新世纪财务管理专业精品教材第

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版财务管理基础第2章财务管理的价值观念02学习目标第2章财务管理的价值观念通过本章的学习，学生应能够全面、深刻地理解财务管理的价值观念，掌握货币时间价值的含义，及货币时间价值的不同计算形式；掌握风险与风险报酬的含义及计量，以及资本资产定价模型等，并能够在财务管理工作中，熟练地运用时间价值和风险价值。2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.1

货币时间价值的含义货币时间价值货币时间价值（timevalueofmoney），是指货币在使用过程中，随着时间的变化所发生的增值。2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.1

货币时间价值的含义货币时间价值货币的时间价值可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，即货币时间价值额和货币时间价值率。货币时间价值额是指货币在使用过程中带来的增值额，通常用利息额表示，而货币时间价值率的经济意义是社会的平均报酬率，通常用利息率表示。各种形式的利息率，如贷款利率、债券利率、股票利率等，都是根据社会平均资金利润率确定的。2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.2

一次性收付的货币时间价值的衡量单利（simpleinterest）和复利（compoundinterest）由于货币时间价值是货币运用中所发生的增值额，所以它通常是用利息或利息率来表示的。利息的计算通常包括单利（simpleinterest）和复利（compoundinterest）两种形式。在单利方式下，本能生利，而利息不能生利。在复利方式下，每经过一个计息期，便要将所生利息加入本金再计利息，逐期滚算，俗称“利滚利”。2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.2

一次性收付的货币时间价值的衡量1）复利终值复利终值，是指一次性的收款或付款项经过若干期的使用后，所获得的包括本金和利息在内的未来价值。假设现值为P，利率i，n期后的终值为Fn，则Fn与P的关系归纳如下：【例2-1】假设某人现将10000元存入银行，存款年利率为2%，则1年后的终值（本利和）为：F1=P+P×i=P×（1+i）=10000×（1+2%）=10200（元）……2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.2

一次性收付的货币时间价值的衡量1）复利终值若此人并不提走现金，而是将10200元继续存在银行，则第2年的终值为：F2=［P×（1+i）］×（1+i）=P×（1+i）2=10000×（1+2%）2=10404（元）同理，第3年的终值为：F3=P×（1+i）3=10000×（1+2%）3=10612.08（元）依此类推，第n年的终值为：Fn=P（1+i）n（2.1）2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.2

一次性收付的货币时间价值的衡量1）复利终值复利的增长意味着货币价值每期都以（1+增长率）倍的速度增加。t期之后的价值将等于原始价值乘以（1+增长率）t。如果资金以复利投资，其增长率就是利率。（2.1）式即为复利终值的一般公式，其中，（1+i）n称作复利终值系数（futurevalueinterestfactor），用符号（F/P，i，n）表示，如（F/P，5%，10）表示利率为5%的10年期复利终值系数。于是复利终值计算公式亦可写为如下形式：Fn=P（F/P，i，n）

（2.2）2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.2

一次性收付的货币时间价值的衡量2）复利现值

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.2

一次性收付的货币时间价值的衡量2）复利现值【例2-2】如果现在银行5年的定期存款利率为3%，某人要想在到期时得到100000元，那么现在应存入多少钱？P=F（P/F，i，n）=100000×（P/F，3%，5）=100000×0.8626=86260（元）2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量1）普通年金的终值和现值普通年金（ordinaryannuity）是指发生在每期期末、间隔时间相等、收入或支出金额相等的系列款项。由于普通年金是在期末这一时点发生的，故又称后付年金。2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量1）普通年金的终值和现值（1）普通年金终值普通年金终值（futurevalueofordinaryannuity）是指其最后一次业务发生时系列款项的终值之和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。假定每期期末等额收付款项为A=100，i=10%，n=3，则普通年金终值的计算可用图2-1来加以说明。2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量1）普通年金的终值和现值图2-1普通年金终值2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量1）普通年金的终值和现值

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量1）普通年金的终值和现值

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量（2）偿债基金

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量（2）偿债基金

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量（3）普通年金现值普通年金现值（presentvalueofordinaryannuity），是指为在每期期末收付相等的款项，现在需要投入或收取的金额。假定每期期末等额收付款项A=100，i=10%，n=3，则普通年金现值的计算可用图2-2来加以说明：2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量（3）普通年金现值

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量（3）普通年金现值

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量（4）资本回收值

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量（4）资本回收值

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量2）预付年金的终值和现值预付年金（annuitydue）是每期期初发生的等额收付的一种年金形式，又称为即付年金或先付年金，记作A’

。预付年金与普通年金的区别仅在于收付款时间的不同，普通年金发生在期末，而预付年金发生在期初。于是预付年金终值、现值可分别通过普通年金终值、现值的计算公式调整得出。2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量2）预付年金的终值和现值（1）预付年金终值预付年金的支付形式如图2-3所示。2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量2）预付年金的终值和现值

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量2）预付年金的终值和现值

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量2）预付年金的终值和现值

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量2）预付年金的终值和现值

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量2）预付年金的终值和现值

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量3）递延年金递延年金（deferredannuity）是指在一定时期内，从0期开始，隔m期（m≥1）以后才发生等额系列收付款项的一种年金形式，记作A″。假定m=3，在第4期期末，连续支付4次，折现率为8%，即m=3，i=10%，n=4，递延年金的支付形式如图2-4所示。2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量3）递延年金

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量3）递延年金（2）递延年金的现值由于递延期的存在，递延年金的现值不能按照普通年金的方式进行计算。递延年金现值的计算有两种方法：方法Ⅰ：把递延年金视为n期普通年金，求出递延期期末的现值，然后再将其用复利调整到第1期期初。其计算方法如图2-5所示。2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量3）递延年金图2-5递延年金现值的计算方法Ⅰ该方法的计算公式如下：PA″=A″·（PA″/A″，i，n）·（P/F，i，m）

（2.15）2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量3）递延年金方法Ⅱ：假设递延期中也有收付款项，先求出（m+n）期的年金现值，然后扣除实际并未发生收付行为的递延期（m）的年金现值，即可得出递延年金的现值。其计算原理如图2-6所示。2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量3）递延年金图2-6递延年金现值的计算方法II该方法的计算公式为：PA″=A″·［（PA″/A″，i，m+n）-（PA″/A″，i，m）］

（2.16）2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.3等额系列收付的货币时间价值的衡量4）永续年金

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念表2-1 各系数之间的关系系数之间的关系预付年金现值系数与普通年金现值系数：①预付年金现值系数=普通年金现值系数×（1+i）②预付年金现值系数=普通年金现值系数的期数减1，系数加1预付年金终值系数与普通年金终值系数：①预付年金终值系数=普通年金终值系数×（1+i）②预付年金终值系数=普通年金终值系数的期数加1，系数减1倒数关系：①复利终值系数与复利现值系数②偿债基金系数与年金终值系数③资本回收系数与年金现值系数2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.4

货币时间价值计算中的几个特殊问题1）不等额系列款项现值的计算

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.4

货币时间价值计算中的几个特殊问题2）年金与不等额的系列付款混合情况下现值的计算如果在一组不等额的系列付款中，部分是连续发生的等额付款，则可分段计算其年金现值及复利现值，然后对其进行加总。2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.4

货币时间价值计算中的几个特殊问题3）报价利率、计息期利率和有效年利率（1）报价利率银行等金融机构在为利息报价时，通常会提供一个年利率以及每年的复利次数，该年利率被称为报价利率，亦称为名义利率。在提供报价利率时，必须同时提供每年的复利次数（或计息期的天数），否则意义是不完整的。（2）计息期利率计息期利率是指借款人对每1元本金每期支付的利息。它可以是年利率，也可以是半年率、季度利率、每月利率、每日利率等。计息期利率的计算公式为：计息期利率=报价利率/每年复利次数

（2.19）2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.4

货币时间价值计算中的几个特殊问题3）报价利率、计息期利率和有效年利率

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.4

货币时间价值计算中的几个特殊问题4）利率的确定

2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.4

货币时间价值计算中的几个特殊问题1）不等额系列款项现值的计算采用内插法的步骤如下：（1）查阅相应的系数表，如果能在表中查到相应的数值，则对应的利率就是所求的利率。（2）如果在系数表中无法查到相应的数值，则可以使用内插法（也叫插值法）计算。假设所求利率为i，i对应的现值（或者终值）系数为B，B1、B2为现值（或者终值）系数表中与B相邻的系数，i1、i2为B1、B2对应的利率。可以按照下面的方程计算：（i2－i）/（i2－i1）＝（B2－B）/（B2－B1）解得：i＝i2－（B2－B）/（B2－B1）×（i2－i1）也可以按照下面的方程计算：（i－i1）/（i2－i1）＝（B－B1）/（B2－B1）解得：i＝i1＋（B－B1）/（B2－B1）×（i2－i1）

叠排2.1货币时间价值观念第2章财务管理的价值观念2.1.5货币时间价值的应用币时间价值是一种客观存在的经济现象。在财务管理过程中，货币的筹集、投放和经营决策都离不开时间价值问题。在货币投放中，需要对投资决策进行可行性分析，判断货币是否值得投入到一个项目中，即项目开始运行以后能否归还所借货币，在整个寿命期内的效益是否能达到预期。由于项目的投资额与效益额不在同一时间点上，我们无法判断该项目的收益是否大于支出，这就需要借用货币时间价值的概念，采用折现的方法，将不同时间点上的投资、效益都折合到同一时间点上进行比较，从而做出正确的决策。2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.1风险及风险报酬1）风险的概念、特点及种类一般来说，风险是指一定条件下和一定时期内可能发生的结果的不确定性。简单地讲，如果做一件事有几种可能的结果，那么便会存在风险；如果做一件事只能有一个预知的结果，就没有风险。2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.1风险及风险报酬1）风险的概念、特点及种类一般来说，我们所谈论的风险通常具有以下五大特点：（1）风险具有两面性。（2）风险具有客观性。（3）风险具有时间性。（4）风险具有相对性。（5）风险具有收益性。2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.1风险及风险报酬1）风险的概念、特点及种类风险贯穿于财务管理的全过程。不同的学者从不同的角度对风险进行了分类。Mowbray、Blanchard等将风险分为纯粹风险和投机风险两大类；COSO将风险分为固有风险和剩余风险。本书从企业本身的角度，将风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）；从个别投资主体的角度，将风险分为市场风险（不可分散风险或系统风险）和企业特有风险（可分散风险或非系统风险）。2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.1风险及风险报酬2）风险报酬风险大的项目虽然可能带来较大损失，但也可能带来较大的额外报酬，即冒风险投资比不冒风险投资所获得的额外报酬会超过货币时间价值，通常称为投资的风险报酬（riskreturnofinvestment）或投资的风险价值（riskvalueofinvestment）。在不考虑通货膨胀的情况下，投资报酬率包括两部分：一部分是货币的时间价值，即无风险报酬率；另一部分是风险溢价，即风险投资报酬率。其关系式如下：投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.1风险及风险报酬2）风险报酬图2-7风险与报酬率之间的关系2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.2

单项资产风险与收益的衡量1）确定概率及概率分布

2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.2

单项资产风险与收益的衡量2）计算期望值

2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.2

单项资产风险与收益的衡量3）计算方差和标准差

2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.2

单项资产风险与收益的衡量4）计算变异系数

2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.2

单项资产风险与收益的衡量5）计算风险报酬率风险报酬率、风险报酬系数和变异系数之间的关系可用公式表示如下：风险报酬率=风险报酬系数×变异系数如用符号表示：RR=bV （2.26）由于，投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率如用符号表示：K=RF+RR=RF+bV （2.27）一般把国库券报酬率视为无风险报酬率。2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.3组合资产的风险与收益1）组合资产期望收益率

2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.3组合资产的风险与收益2）组合资产的风险及度量

2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.3组合资产的风险与收益2）组合资产的风险及度量（1）协方差的计算两种证券报酬率的协方差，是用来衡量它们之间共同变动的程度：σjk=rjkσjσκ（2.30）式中：rjk——证券j和证券k报酬率之间的预期相关系数；σj——第j种证券的标准差；σκ——第k种证券的标准差。2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.3组合资产的风险与收益2）组合资产的风险及度量

2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.3组合资产的风险与收益3）两种证券组合的投资有效集如果不同证券的投资比例发生变化，投资组合的预期报酬率和标准差也会随之而变。图2-9描绘出随着对两种证券投资比例的改变，期望报酬率与风险之间的关系。图中所描绘的曲线是机会集，它反映出风险与报酬率之间的权衡关系。2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.3组合资产的风险与收益3）两种证券组合的投资有效集两种证券组合投资有效集的以下特征至关重要：它反映了最小方差组合。它表明了投资的有效集合。它揭示了分散化效应。2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.3组合资产的风险与收益4）多种证券组合的风险与报酬图2-10

N种资产组合的有效集2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.3组合资产的风险与收益5）资本市场线（CML）图2-11资本市场线2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.3组合资产的风险与收益6）可分散风险与不可分散风险（1）可分散风险可分散风险（diversifiablerisk），是指那些存在于个别投资却可以通过组合投资方式来消除的风险，它又称非系统风险或是企业特有风险。（2）不可分散风险不可分散风险（non-diversifablerisk）又称系统风险或市场风险，是指由于某种因素对股票市场上所有的股票的价格引起变动，会给一切投资证券者带来损失的可能性。2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.3组合资产的风险与收益（3）可分散风险与不可分散风险的关系图2-12可分散风险与不可分散风险的关系图2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.3组合资产的风险与收益7）β系数与投资组合的收益

2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.3组合资产的风险与收益7）β系数与投资组合的收益

2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.3组合资产的风险与收益8）证券市场线由资本市场线进入到证券市场线，是由组合风险与收益研究向个别证券的风险与收益研究推进的过程。单一证券的风险和收益之间的关系可由证券市场线（SML）来描述（如图2-13所示）。2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.4资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）基于如下假设研究市场均衡条件下，期望收益率与风险之间的关系：①所有投资者都追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择。②所有投资者均可以无风险利率无限制地借入或贷出资金。③所有投资者都拥有相同的期望，对所有资产报酬的均值、方差和协方差等有完全相同的主观估计。④所有资产都可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本。⑤没有税金。⑥所有投资者均为价格接受者，即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票价格产生影响。⑦所有资产的数量都是给定和固定不变的。2.2风险与收益权衡观念第2章财务管理的价值观念2.2.4资本资产定价模型资本资产定价模型从证券市场线上，我们可以建立一种证券的期望收益公式，这条证