财务学原理 第7章

第七章

资本成本与资本结构一、资本成本（一）基本概念

1．

资本成本的含义：指企业为筹集和使用资金而付出的代价。

2．

表示方法资金占用费

K=———————

实际筹资总额

II=—————=——————P–FP(1-f)注意：

A.对资本成本的进一步理解：从融资角度看从投资角度看

B．决定资本成本的因素：①

总体经济环境②

证券市场条件③

企业内部经营和融资状况④

融资规模C．资本成本通常指长期资本的成本。（二）资本成本的计算

1.债务资本成本

K=I*(1-T)/(P-F)注意：

A.上式适用于长期借款及债券成本的计算。

B．为什么要扣减所得税？

C．上式中P指筹资总额，对于债券来说，指发行价格。例1：某公司发行债券，面额总计500万元，5年期，票面利率10%，每年付息一次，到期一次还本。发行费用5%，发行价格600万元，所得税率为25%。问：该债券资本成本是多少？

注意：

考虑货币的时间价值：[例]

接前例1资料。设利息在到期一次支付，其他条件不变。2.权益资本成本（1）优先股资本成本

K=D/[P*(1-f)]（2）普通股资本成本方法一：现金流量法基本原理：求解使普通股未来现金流出现值等于现金流入现值的贴现率。基本公式：注意：

A.若每年股利相等，情况如何？

——K的计算公式同优先股资本成本的计算公式。

B.若每年股利不相等，情况如何？

——设每年按固定比率（g）增长。例2：某公司普通股目前市价为15元，最近一年发放股利为每股0.5元，估计年增长率为6%，试计算该普通股资本成本。问：

A.上例中，若每年股利固定为0.50元，情况如何？

B．如果是发行新股，则应考虑筹资费用。方法二：资本资产定价模型法（CAPM）基本公式：例3：某公司股票的β值为1.4，目前国库券的利息率为3%，市场股票平均收益率为7%，该普通股成本为多少？方法三：风险溢价法基本原理：

普通股资本成本＝长期债券收益率＋风险报酬率（3）留存收益资本成本例4.

某公司留存收益为100万元，普通股成本为17%，股东个人所得税税率为20%，股利再投资的经纪费率为1%。求该留存收益资本成本。（三）综合资本成本

1．

含义：指各种资本成本按其所占全部资本的比重加权平均的资本成本。

2．

计算方法

3．

举例：例5.

某企业各类资本的帐面价值和资本成本如下：资本来源

帐面价值

资本成本长期债券（9%，面值1000元）400万元4.5%优先股（2万股，股利8元）200万元8%普通股（4万股）300万元13%留存收益

100万元

10%合计1000万元—————————————————————

求综合资本成本。注意：市场价值法。（四）边际资本成本

1.含义：指增加筹资的资本成本。

2.计算方法注意：

A.为什么要研究（计算）资本成本。

B.

不同资本成本的用途。

a)

个别资本成本：

b)

综合资本成本：

c)

边际资本成本：C.

追加筹资决策。

①

含义：即决定在既定资本结构下，保持某资本成本的筹资总规模（也叫筹资突破点）。

②

举例例6：某公司资本结构为：长期债券25%，普通股75%。现拟通过发行债券增资，预计若增发债券不超过500万元，其资本成本为6%；若增发债券500万元以上，其资本成本为10%。问：在现有资本结构下，债券资本成本不超过6%的筹资总规模是多少？【思考与讨论】

接例6资料。现假设该公司增发普通股的资本成本为：增发超过1000万元,8%,增发1500万元以上，12%，问：普通股资本成本不超过8%的筹资总规模是多少？此时的综合边际资本成本是多少？二、资本结构（一）资本结构的概念

1．资本结构的含义：指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。

2．

资本结构的衡量方法（1）负债权益比率：

=长期负债/所有者权益（2）负债资本比率：

=长期负债/（长期负债+所有者权益）（3）利息保障倍数

=息税前利润/利息费用例7：

M公司20*1年12月31日资产负债表及20*1年度损益表如下：

M公司资产负债表

20*1年12月31日金额单位：万元流动资产250流动负债110固定资产150长期负债100

优先股60

普通股80

留存收益50——————————————————

合计400合计400

M公司损益表

20*1年度金额单位：万元销售收入600销售成本400毛利200营业及管理费用138利息费用12税前利润50所得税（30%）15税后利润35试评价M公司的资本结构。（二）资本结构理论

1．早期资本结构理论（1）净利理论（NetIncomeApproach）基本观点：企业的最佳资本结构就是负债越多越好，即负债越多，企业价值越大。【例8】N公司目前资本结构为长期债券400万元，利率5%，普通股225万股，每股面值1元。年净营业收益（未扣利息）200万元，普通股成本为8%。现拟增加长期债券200万元，并用此增加之债务购回股票。试测试此资本结构改变对企业价值的影响。思考：

A、两种方案下资本成本如何？

B、以上分析有无问题？（2）营业净利理论（NetOperatingIncomeApproach）基本观点：企业不存在最佳资本结构。因为负债增加，企业风险增加，股东要求的报酬率上升。因此，总的加权平均资本成本不会改变，企业价值也固定不变。（3）折中理论/传统理论（TraditionalApproach）基本观点：适量地增加负债，会降低加权平均资本成本，使企业价值上升。但负债超过一定限度，风险增大，股东要求的报酬率便会上升。

2．

现代资本结构理论（1）MM理论：阶段一：企业不存在最佳资本结构。（1958年）阶段二：企业最佳资本结构即负债越多越好。（1963年）阶段三：企业不存在最佳资本结构。（1976年）MM理论的基本假设：①

资本市场是有效的②

没有交易费用③

私人杠杆的存在（2）权衡理论

①

基本观点：考虑负债的减税利益，适度地负债可以使企业价值上升；但当负债超过一定限度时，企业价值将会下降。

②

影响加权平均资本成本上升的因素

a)

负债成本本身上升；

b)

股东要求的报酬率提高（因风险增大）；

c)

企业破产机率增加，破产成本上升。③

基本假设（前提）

a.资本市场是不完全的

b.

存在交易费用

c.私人杠杆不能取代企业杠杆。④基本结论企业存在最佳资本结构。三、最佳资本结构

1、最佳资本结构的衡量标准两种理论：（1）看每股收益的高低（2）看公司价值2、最佳资本结构的确定

方法一：每股收益分析法（1）基本原理：寻找每股收益的无差别点销售水平。（2）每股收益无差别点的计算

①

含义：指每股收益不受融资方式影响的销售水平。

②

每股收益的计算

③

每股收益无差别点的计算：列出两方案每股收益计算公式，令两式相等，解得销售额，即为无差别点。（3）举例：

例9.

某公司目前资本结构为：债务资本200万元，平均年利率10%，普通股：发行在外100万股，每股面值1元。由于扩大业务，需追加筹资300万元，方案有二：

a)

全部发行普通股，每股发行价3元，增发100万股；

b)全部发行债券，利率10%。设公司变动成本率为60%，年固定成本为180万元，所得税率为30%。试决策。方法二：比较公司价值（1）

基本原理（2）

公司价值的计算（3）

举例：例10.某公司目前资本结构为：短期信贷资本100万元，平均年利率6%；长期债券500万元，年利率9%；普通股300万股，帐面价值900万元。现拟增资500万元，方案有二：（a）发行债券500万元，年利率12%，由于风险增加，股票β系数由现在的1.2增加至