基于企业生命周期的公司治理结构分析

基于企业生命周期的公司治理结构分析基于企业生命周期的公司治理结构分析

一、股权结构是公司治理结构的决定因素

公司治理结构是一种对公司进行管理和控制的体系。它不仅规定了公司的各个参与者，示例，董事会、经理层、股东和其他利害相关者的责任和权利分布，而且明确了决策公司事务时所应遵循的规那么和程序。其核心是在所有权和经营权别离的条件下，由于所有者和经营者的利益不一致而产生的委托―代理关系。从理论上说，公司经营绩效取决于其治理结构，而股权结构又是公司治理结构的重要根底。

股权结构是指不同性质的股份在总股本中所占的比例，代表公司股东的产权分布状况和对公司的控制程度。具体表现在所有权构成和股权集中度两个方面：

公司的股权结构对于企业的经营业绩、收购兼并、代理权竞争以及监督机制的建立都有非常大的影响，是公司治理结构中重要的组成局部，也可以说，股权结构安顿与公司治理结构是相辅相成。但是，仅仅从股权结构的角度还缺乏以判别公司治理结构的契合度，公司治理结构还会因具体环境下的市场竞争、战略部署和开展需求等因素的内外作用而发生变化，从而产生阶段性的差别。因此有必要在研究公司治理结构时，纳入企业生命周期理论，针对生命周期的不同阶段，从企业的不同生命周期视角选择契合度更佳的股权结构与公司治理结构，最终到达提升企业资源利用效率和提高经营绩效的目的。

二、企业生命周期对公司治理结构的影响

企业生命周期是企业的开展与成长的动态轨迹，包括开展、成长、成熟、衰退几个阶段。一般而言，企业生命周期各阶段的运营特点表现如下：

一是创业期：产品种类单一，技术创新处于顶峰；产品价格高而不稳定；行业竞争者少市场进入较为容易，但市场份额不稳定；难以盈利，营业现金流多为负数。

二是成长期：产品系列迅速开发，产品技术重要性向生产技术过渡，出现主导型产品创新；产品价格急剧下降；行业竞争者增多，市场进入容易度一般，市场份额趋于稳定；开始盈利，但营业现金流不稳定。

三是产品开发进度迟缓，生产工艺和材料更替成为重点；价格趋向稳定；开始形成稳定竞争者，市场进入较难。市场份额稳定；盈利和营业现金流稳定。

四是产品种类减少，技术完全成熟稳定；价格下降；竞争者减少，市场份额高度集中，但利润空间逐步减小。

很显然，企业在创业期，所有者多为经营者，股权集中在少数几个人手上，所有权和经营权未呈现别离的状态，所以公司组织机构尚未标准化，制衡机制几乎不存在，组织结构的含糊使得各人职责不明晰，但内部的沟通和协调亦会相对直接、容易，反而有利于企业的运营。此时生存是其首要目标，企业更多的人力物力被投放于技术、产品和市场，相对而言，公司治理结构必须保持较高水平的灵活性，提高决策效率，把握机遇。创业期的公司治理结构表现为内部监控模式，一般只有单一简化的部门设置，不足健全的监督鼓励机制。

在企业逐渐向成长期过渡时，市场对产品的接受度逐渐提高，盈利能力不断增强，此时扩张市场、占据市场份额是企业的重要目标。为此企业会逐步引入战略投资者，原有创建者合二为一的权力开始出现别离，企业组织逐步标准化，权力机构、管理机构和监督机构之间的权限界定开始明晰，权、责、利关系被分明划分，逐步形成制衡机制。在此根底上建立一定的鼓励机制激励股东、董事、经理层为公司业绩提供充足的动力，在“用手投票〞之余到达较一致的经营理念，但代理、监督本钱亦会因此而增加。成长期的公司治理结构因为存在关键控制人以及引入战略性大股东而更多的任然是一种内部监控模式，但开始有序的部门设置，细化管理标准和流程，引入职业经理人，初步建立内部决策监督机制和鼓励机制。

随着生产和经营的规模开展，企业进入了成熟期，此时企业重点转向保持市场份额，而运营、盈利和开展能力的滞缓促使企业向外寻求能为企业带来新动力的投资者，出现了多元化的股权特征，企业的绝对控股格局向二元或多元控股的制衡格局开展。相应的鼓励机制有效化，那么需要企业为适应实际开展设置合理规范，同时注重内部鼓励机制与外部市场条件的相协调，防止股东因拒绝支付较高的监督本钱而疏于参与公司治理，依赖外部市场机制以实现自身的利益。成熟期的公司治理结构因股权相对分散而开始转为市场监控模式，对组织结构进一步细化，加强内部监督机制和更为有效的鼓励机制。

而处于衰退期的企业，产品研发创新几乎完全停止，企业的运营能力、盈利能力和开展能力严重缺乏，内部股东间的“搭便车〞效应明显，投资者更多的是关注公司的短期收益而不是长久的治理，“用脚投票〞成了常规。公司治理体制开始僵硬化，不足灵活性。

三、万科股份的案例分析

〔一〕创业期：1984年-1995年

万科股份在此期间的股权结构从国有绝对控股向股权分散化开展，但创始人王石在未直接持有大量股权的情况下，仍然保持对万科经营权的控制，形成一种上市公司中少有的股权结构模式。随着创始人王石在万科上市之前放弃40%的原始股权，万科股权开始高度分散化，虽然分散的股权从长远来看，有利于万科平衡各方投资者的利益，但处于创业期的万科仍然需要有实际控制权的经营者带着团队开展。在面临“君万之争〞控制权争夺时，由于股权的分散，使得王石等人在爱护万科董事会的任何决策都需要较高的代理本钱。

〔二〕成长期：1996年-2022年

万科在经历“君万之争〞后意识到股权结构上的缺陷，2000年提出通过向华润集团定向增发4.5亿股B股引入战略控股股东的计划，以填补控制大股东的空位，随后华润股份成为万科实际上的单一优势股东。此时万科的股权虽然仍呈现分散状态，但相对集中在机构投资者中。期间万科坚持与第一大股东及其关联企业在业务、人员、资产、机构、财务等方面完全分开，从而使公司能摆脱第一大股东的控制，保持独立自主的经营。在组织架构上，集团在这一时期逐渐形成H型的中央集权式组织结构，各个子公司是相对独立的利润中心，保持一定的独立性，这种H型的组织结构有利于采用一定的规范化占领市场，但由于子公司的独立性较强，与总部和其他子公司短少战略联系和协调，消耗了较多的公司资源。〔三〕成熟期：2022年-至今

进入成熟期后，第一大股东华润股份保持着14%左右的股份，但非金融机构的持股数量在持续回升，国外投资者的持股数量在逐渐下降后再次呈现回升的趋势。另外，万科的流通股截止2022年末，已几乎到达100%的比例，原已分散的股权结构没有得到更好的改善，反而呈现更为高度分散的趋势。从而导致宝能系通过三次举牌花费240亿成为万科的第一大股东，直至2022年1月23日，宝能系及其一致行动人持股为24.26%，假设安邦确认为宝能系的一致行动人，宝能和安邦持有万科的股份超过30%，万科管理层面临出局的危险。第一大股东的换位是万科转型关键期的重大障碍，此前与第一大股东华润股份保持的“五分开〞原那么或遭受改变，加上宝能系的实际控制人的理念与万科管理层的理念需要重新磨合，股权结构的重新平衡直接影响万科的长远战略布局。

上述分析可见，万科股份在其公司成长过程中，虽然在不同阶段因经营及资本运作而屡次出现相应的股份结构调整，公司治理结构也因此发生变化，但总体而言没有根据企业生命周期各阶段的特点去明确标准股权结构，构建相应合理有效的公司治理结构，长期股权的高度分散化加剧了公司在资本市场上的被收购风险，仅仅依