对创业的板公平和效率问题的思考

实用标准文案对业公和率题思刘纪鹏曹岐一问的出创业板孕育十年2009年0月推着国多层次资本市场体系建设又向前迈进了一步其尊重国情弃照抄西方无门槛模式搞低门槛模式的做法到界普遍好评。但创业板推出10个月来所产生的重“三高”超募与“体制性造富”现象引发的公平和效率缺失问题，引起了社会的极大关注。截至2010年月日创业板开通0月，公开发行并上100家企业。这百家企业平均发行市盈率7倍，平均发行价每33元，平均每家企业超4.8亿资金，超募比高达210%。同时公开发行一完成就造就324亿万富翁3个十亿级富翁家族100家业连续创造“三高”的记录引发质疑令关注的是体制性创富过程相伴随33名高管的不正常离职联想到半年来我国股市级市场持续低迷和今10首批创业板上市公司解禁股高潮即将到来等背景，创业板市场会否将从大起到骤然大?在创业板公司身上表现出的社会财富分配的不合理会否导致人们对监管体制公平的质?后续上市企业和股民遭受重创是否会招致创业板“寒冬”如果这些问题解决不好，人们无疑会对创业板未来的走向倍感忧虑。二公和率股的大题市场经济的精髓是在尊重竞争这一“无形之手”的基础上发挥政府对市场的调控和监管这一“有形之手”的效应实现社会资源优化配置达到效率最大化任凭市场无形之手从天花板到地板的大起大落者过于依赖“有形之手”核制沦为实质性的审批制，都将产生效率的缺失。股市作为市场经济资源配置的最主要场所也不例外。公平是市场经济的又一面旗帜。如何在竞争中体现公平股市何要强调“三公”(公平、公正公开?股市在运用有之手进行审批核准和监管时如体现社会资源和财富分配过程中的公平和正义，是股市监管必须考虑的重大问题。因此股市应该是一个追求公平效率的市场在这两个原则基础上探2年中国股市在经济改革和社会改革结合点上的地位者把股市放到全国经济和社会发展的战略高度进行统筹考虑这角看我国创业板未来的路如何走公平和效率的反思就变得非常重要。三创板三”募致市率失截至2010年月日创板上市1家企业“三高”现象严重首发市盈率高。平均发行市盈率7倍，其中金龙机电公司高127倍其次，发行价高。平均每股发行价33元，最高的是世纪鼎利公司元再次，资金超募比高。百家企业招股书中预计募集资金总计2亿平均每2.3亿；而际募集资金竟高710平均每家.1亿；百家企业总计超募4亿平均每家超4.8亿平均超募比210%超募最高的是深圳国民技术公司精彩文档

实用标准文案公司预计募集资3.4亿，实际23.8，超募亿，超募比608%。(一“三高”超募导致效率下降第一创板发展效率下降创业板到底要走什么样的发展之?是为“贵族”服务还是为“平民”服务?这是定创业板发展方向的大问题。如果把中国多层次资本市场体系用教育体系来形容的话个交易所的主板是“大学”所中小板是“大专板市场则是“中学”开的新三板市场是“小学”三板(小学)和创业板(中)是为那些处在建立、创业长的中小企业开办的，适用于为为数众多的中小企业“平民”融资服务，相对门槛较低。从我国创业板开办的初衷看初有人担心它会冲击主板市场相主流的观点一致认为，单只创业板企业的融资规模很小，000最多两个亿即可点燃创业的火种。因此，从为全国近千万家中小企业融资服务出发，每年即使500，也不到000亿资金，不及上交所几只大盘股。因此，不会冲击主板。然而，时至今日，创业板百家企业就募集710亿的资金，平均每7.1亿。最终形成的这个创业板市场有按当初设想的那样企业最多融资两个亿55个企业有IPO融资和上市的机会而是仅培育100“高价宝宝”。大量企业只能徘徊在创业板的大门外，无法获得融资上市的机会。从一定意义上说，创业板没有成为“平民中学”而是成为了“贵族学校”头是严重的资金超募另头却是大量的中小企业缺少资金嗷嗷待哺一是一级市场巨资暴富一边却是二级市场的巨大风险百家创业板企业超募浪费了大量的社会资源，直接导致创业板发展效率的低下。第二，导致创业者创业效率下降。“三高”现象泯灭了创业板上市公司创业者的激情。百家创业板公司平均每家超募4.8元这.8亿元为规避风险均按深交所规定存于指定账号坐收资金收益，那么按目前各商业银行和信托公司为大户理财平均年化收益率5%至%计算一年可创利400万元3840元以百家上市公司平均股本9万股计则平均每股盈利.26元至元钱募得这么多，钱生利又比创业来得如此之容易，创业板公司守着这么多钱不用干活，仅需稍动脑筋、科学理财就能提0.26至0.41的每股收益，他们还会去艰苦创业?在不到一年的时间里，创业板公司即33高管非正常离职，这一现象值得忧虑。第三导致监管效率下降面高市盈率和高发行价的创业板上市公司超资金如何使用成为社会关注的焦点部门和交易所花费了大量精力对超募资金的用途作出种种限制例要求超募资金只能用主业得用于开展证券投资创投资以及为他人提供财务资助等使于永久补充动资金和归还银行贷款的金额规定每2个月内累计不得超过超募资金总额20%，开了对上市公司募集资金行政监管之世界先河。它使得我国证券市场监管体制与本应走的“投资者选择司管理经营风险自负中介机构与保荐人法律责任承担”的监管体制改革道路背道而驰是用一个体制上的错误去纠正一个技术环节的错误。其不仅在管理体制上倒退，在管理实践中也不可能有效。精彩文档

实用标准文案退一步说企把钱放在募集资专号里闲置一定比用超募资金还银行贷款超募资金去买办公用房替代租赁办公场所、用超募资金去设立子公司进行长期投资和PE投资合理吗即是要求超募公司的超募资金只能用于主业，那种超出募集计划、盲目扩充主业的资金运用就科学吗?事实上，业不使用超募资金仅仅把其放在银行里吃息本身就是资源利用的低效和浪费，这对投资人而言同样是一种变相风险。(二片面追求市场化和利益驱动是导致“三高”超募的原因现在创业板的IPO发实行核准制一种说法是由申请上市的企业众多即使发审委全体人员连轴转，也审核不过来。而在此情况下，由于实行发行定价市场化发行上市企业的数量和规模不上去股发行的市场化询价却“单兵突进”业单只股票盘子小，发行企业数量规模上不去，导致询价询到了天花板上。由于创业板发行上市公司的“三高”可圈更多的钱实现体制性造富得大量的中小企业上市首选是创业板而不是中小板直接导致了理应门槛较低的创业板比中小板的门槛还要高加上监管部门也认为民用这么多的钱来堆积一只创业板公司上市定严格把关，保护投资人的利益产。结果是越审越严，创业板成了“贵族学校”。不把规模放开只个股的市场询价还建立在两个错误的认识基础上：其一其让利于二级市场投资者，不如让给上市公司发展；其二，市场化询价不怕价格询到天花板、早晚它会回到地板。这两种认识是造成今天创业板“三高”现象和我国股市一二级市场失衡的根源所在第一种观点来说在股市上真正担风险的是二级市场的股民前二级市场风险大收益低是约我国资本市场发展的瓶颈点果二级市场不能形成赚钱效应一级市场的融资也难以为继。而就第二种观点来说行体制任由IPO格从天花板到地板大大落在不放开规模的基础上只搞个股市场化询价绝是真正的市场化而片面的理解市场化。究竟该如何看待创业板发行体制追求的从天花板到地板的市场化询价制?又该如何看待创业板这种只把IPO询放开，而不把创业板上市企业的规模放开的这种发行体?我国证券市场发展和规范需要有两只手形之手为主，有形之手为辅，二者缺一不可。如果任凭发行价格从天花板到地板大大落在这一过程中获得上市机会的一部分人利用现有发行体制创富而级市场的股却得不到健康股市给予的应有回报么我还要监管这只有形之手何用呢?要正确理我国证券市场中两只手的作用。从天花板到地板、大起大落的市场不是健康的市场，导致这种市场的发行制度更不是好的制度。这样做与我国股市要建主正确的发展观和方法论是不相符合的。值得一提的是板IPO融上市公司的“三高”现象与承销商等中介机构的利益驱动也是密不可分的销商发行一只创业板股票通常可以收1000万右的佣金如果超募一个亿则可多5至%00万到00的超募佣金家创业板上市公司平均超募4.8亿计算均家承销商可多得2400到600的佣金果再加上券商直投参与自己精彩文档

实用标准文案发行承销的创业板企业利益则完全和创业板IPO司“三高”绑定到了一起三高”现象越高承销商的综合利益就大行体制片面追求市场化和券商利益驱动两大原因是助推创业板“三高”超募和创业板效率缺失的根本原因。四、创业板体制性造富导致股市公平缺失截至2010年月日百家创业板业的IPO共就了324亿万富翁和9个十亿级以上的富翁家族。在创业板上市公司中，夫妻、父子、兄弟一类的家族公司十分普遍，而私人企业的“一股独大”是创业板创富的主要原因百创业板企业股权结构统计一股东是国有性质的只5家95家是私人或私人家(括外资为实际控制人中控股0%以上的有8家，控股0%-70%的3家，持股0-50%有33家。私人第一大股东持股0%1)1下的只有2家。由于现有这种“不把规模放开只搞个股市场化询价”的发行制度创业板可以说是“一股独大”私人和家族企业的“创富乐园”说业板IPO募的资金是点燃他们创业的火种其富主要是靠上市的创造而来们无可厚非但如果财富并不是“把蛋糕做大”的创造而来，而仅仅是由于不合理的发行制度通过现有社会致富的体制分配骤然暴富有市场经济和股市的公原则市权富翁的形成完全取决于企业能否上市这一“惊险的跳跃”这一财富的分配过程与社会的和谐稳定密切相关因此对国创业板企业IPO上市过程中这一特有的于“三高”超募所带来的“合法暴富”的现象引我们的高度重视。试举某创业板企业的发步其财富合法剥夺聚合的增值过程企发行前股本总额为500万股以2.5倍市盈率公开发行2500万股发行价每股60元共进资金5亿元。第一步对资本公积金的合法剥随着该公司IPO发的成功投者以每股60元购买，其中元进入股本59元进资本公积金，2500股计，在融资总额的15亿元中，有14.75亿进入资本公积金于家族持有发行55%权此IPO一成功就合法占有了14.75亿资本公积金中的5%，8.1亿元。其持有的每股净资产也从发行前的3.21元增值到发行后的6.83元，增值5倍。第二步：给第大股东原始带来的巨额增值。该家族持有发行1亿股股本总额的5%，即5500万股，按照IPO价每6元的基本价格计算和国际通行的统计口径，其家族持有的股权价值总额约3亿元5500万股×60元股，即从发行前的.76亿元骤然增加到发行后的3亿元，增值31亿，达8.75倍。第三步业市后二级市场给一大股东原始股带来的增值果市后二级市场股价进一步上升那大股东持有股票会再次增值在锁定股解禁后在股市变现即便上市后破发，真正损失的仍然是以每60买入的投资人。创业板现行发行制度引发的“三高”超募及体制性造富引起了社会公众对创业板公平的困惑，值得各方面高度重视要社会财富公平、公正分配的角度进行思考为业板的体制性造富是由于现有发行制度和创业板家族公司“一股独大”的股权结构所造成的，精彩文档

实用标准文案它和国有企业“一股独大”的大股东是国家受主体和企业经营者并不是同一主体截然不同。当上市机会仍是中国市场经济最宝贵的资源一被核准上市就可以暴富的时候们对“一股独大”私人上市公司在享有公众投资和上市这一稀缺资源时顾公平原则予以高度的重视有在这样高度们才能准确把握创业板在未来发行体制改革中的位置，在追求市场效率的同时，实现兼顾社会财富和资源的合理配置。事实上创业板上市公司私人和家族企业的“一股独大”业上市公司建立合理制衡的治理结构也是不利的人家族上市公司大股东“一股独大”事中执行董事由其控制，非独立董事由其聘请，公司治理无法建立有效的制衡机制。更值得一提的是前国股市全流通的背景下其流通股解禁股大”的私人和家族股东完全可以利用其控制的董事会和现行信息披露法律制度求其事后披露的漏洞以及利用会计制度天存在的企业损益披露的弹性时间现股东通过调节内部信息进而高抛低吸式的资本运作这对我国股市二级市场的稳定健康发展会成制度性的威胁决一问题就必须从调整私人及家族上市企业“一股独大”的股权结构入手。五、提高创业板公平和效率的建议(一尊重创业板的低门槛，力推规模市场化基础上的个股询价制度首先在办创业板的指导思想上摒弃“办贵族学校创激发创业激情”的认识误区正立为符合条件的广大小企业融资的指导思想力为更多的“平民”中小企业创造公平的IPO融上市机会，燃其创业的激情。其次要尊重创业板低门槛制度行在创业板上市企业规模市场化前提下的个股市场化询价发行制度通过提高供给扩大创业板上市企业规模来调节发行价格让发行上市不再成为稀缺资源；通过调整发行节奏和规模来使市场化的询价范围达到合理，从而抑制“三高”和超募问题前国小企业上市资源丰富全具备在上市企业数量规模市场化的基础上搞价格市场化的询价制度考虑每一次打包发行的企业合理规模数量区间10-50家间确定，目的是将创板的发行市盈率逐步调整倍、超募比抑制在1左，通过规模和价格两个市场化最终实现创