瑞士再保险-2023-2024 年全球经济与保险市场展望-经济压力重新定价风险

2022年第6期2023/2024年全球经济展望02摘要03主要观点06宏观经济环境与展望192023/2024年保险市场34其他经济与保险情景40附录2瑞士再保险sigma2022年第6期我们预计，随着主要经济体通胀尽管今年经济增长相对强劲，随着主要经济体即将面临通胀性衰退，我们预计明年性衰退的临近，2023年全球实际世界经济的实际增长率仅为1.7%。继去年将通胀视为最紧迫的宏观经济问题之后，我们预计未来两年通胀仍然存在上涨风险，并有可能变得更加顽固。同时，我们看到央行加息使经济增长面临下行风险。在发达市场，我们预计2023年的实际GDP增长率仅为0.4%，这是自20世纪80年代以来除全球金融危机和新冠疫情以外的最低水平。在新兴市场，我们预计增长率将显著低于新冠疫情前的增长率，可能近似于经济衰退。更高的利率环境意味着金融市场正重新定价风险，而我们认为这一趋势仍将持续。我们预计，在2023年及此后数年，保险市场费率将保持坚挺。这将有助于。今年，我们在去年确定的“三个D”长期经济驱动因素中增加了第四个维度：即在经景下，增加了债务(debt)及相关风险。随着各国央行退出非常规货币政策，市场流动性有所降低，可能暴露出过去十年累积的金融脆弱性风险。债务是一个关键问题，特别是政府能否在加息背景下兑现公共支出承诺。我们看到了一种风险，即市场冲击造成的不利因素将累积并演变为金融不稳定性。各国央行面临着维持价格稳定、金融稳定和支持政府推行更宽松的财政政策等相互制约的政策目标。这就造成一种风险，即为了管理债务可持续性或金融稳定性问题，要么容忍更高的通胀，要么最终降低名义利率，从而对实际利率产生长期抑制影响。在这种情况下，我们认为通胀可能会更高、更具波动性。通过出台增加供给侧或提高生产率的政策和增加投资来解决驱动通胀的需求侧问题，将有助于缓解这种紧张局面。保险业今年面临高通胀的压力，今年，全球保险业面临多重压力，但我们预计费率将大幅提高。随着2023年和但从2023年开始，更高的利率将2024年通胀压力减弱，更高的利率会带来一线曙光，为投资业绩和盈利能力提供支持。通胀仍然是行业关注的首要问题。我们预计，与保险公司相关的成本(如建筑和医疗保健成本)将出现高通胀，这表明即使不考虑理赔频率和自然灾害活动的变化，保险公司的理赔费用和成本也可能在2022年和2023年大幅上升。我们预计，2022年全球总保费将略有下降，未来两年将逐步复苏，但实际保费增长仍低于趋势水平。在非寿险领域，全球增长和通胀放缓可能使今年的实际保费增长率降至1%以下，但随着通胀放缓和市场继续走强，未来保费增长率将有所回升。由于承保业绩和投资业绩较差，预计2022年全球非寿险净资产收益率将减半，仅为3.4%，但随着利率上升和潜在的保费增长，2024年将反弹至10年来的最高水平。在寿险方面，由于消费者面临生活成本压力，我们预计2022年全球实际保费将下降1.9%，但在新兴市场的带动下，2023年和2024年保费收入将恢复趋势增长。由于利率上升和新冠理赔回归常态化，寿险盈利能力正在改善。其他情景能让我们为新兴风险做为了做好准备，应对新的风险，我们对基准展望以外的三种其他情景进行监测。其中两种情景比较悲观：以“20世纪70年代的结构性滞胀”和“严重的全球衰退”为例，鉴于长期严重通胀对资产负债表的影响，预计前者对保险公司的影响比后者更严重。严重的全球经济衰退将在短期内降低大部分险种的保费、投资业绩和承保业绩。由于预计通胀将持续且更具波动性，宏观经济风险总体偏下行，我们认为强有力的资本和风险管理对于降低风险至关重要，同时还需要严格的核保、投资组合指引、再保险、资产配置和风险对冲。sigma2022sigma2022年第6期瑞士再保险320003004050060892000300405006089即将到来2021年至2024年部分地区的实际GDP增长率、通胀率和利率2022E2023F2024F2021实际SRI普遍预测SRI普遍预测SRI普遍预测注：E=估计值，F=预计值。10年期欧元区政府债券收益率由德国国债收益率作为代表。数据截至2022年11月10日。究院0.41.61.41.534.14.84.95.03.74.22.82.468.36.25.63.02.10.922.62.42.42.1收益率，年末，%3.63.43.43.222.62.02.32.1sigma2022年第6期瑞士再保险3发达经济体新兴市场和发展中经济体世界资料来源：国际货币基金组织世界经济展望数据库，2022年10月，瑞再研究院44瑞士再保险sigma2022年第6期升升的关键高频指标2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022注：根据2007年以来的数值分布，每个变量的数据已被转换为百分位等级。热图表示百分位等级的分布情况。红色表示高百分位等级(差)，绿色表示低百分位等经济数据、经合组织、瑞再研究院赔影响存在差异2022年理赔影响2023年理赔影响原因4瑞士再保险sigma2022年第6期主要观点标标普500市盈率VIX指数)10年期国债收益率波动率10年期国债实际收益率3个月互换期权波动率(资料来源：美国银行)指数OIS反向排名)5年期主权信用违约互换利差5年期投资级公司信用违约互换利差5年期高收益公司信用违约互换利差(反向排名)30年期固定抵押贷款利率险市场费率走强经济和市场动态1市场坚挺时期1新风险池(如网络安全保险)1消费者和政府风险意识1再保险/保险市场承保能力下降1股东权益减少非寿非寿险高原材料价格在2022年触顶，但工资将在2023年继续增长高平用通胀将高于总体通胀社会通胀平寿险无无时保额已确定sigma2sigma2022年第6期瑞士再保险5继充满挑战的2022年后，保险业将在2023继充满挑战的2022年后，保险业将在2023至2024年迎来持续复苏增长预测非寿险寿险过去增长率展望过去增长率展望过去增长率展望2017–202120222023–20242017–202120222023–20242017–202120222023–2024注：该图为保费实际增长预测。总保费预测是寿险和非寿险的总和。图标显示与长期趋势(2006年至2021年)的偏离方向。EMEA指欧洲、中东和非洲。主要观点sigma2022年第6期瑞士再保险5=9%===%=–2.8%–2.9%–4.2%–3.9%9%经历经历2022年的低迷后，非寿险盈利能力预计将在2023至2024年回升业绩，占净保费收入的百分比20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023F2024F承保业绩投资业绩经营业绩税后净资产收益率EF拿大、法国、意大利、德国、英国、澳大利亚和日本。净资产收益率以股东权益的百分比表示。6瑞士再保险sigma2022年第6期我们预计，未来12至18个月，主要经济体将面临通胀性衰退，同时我们认为增长前景的风险偏下行。主要指标表明，由于能源危机带来的额外压力，欧洲经济可能已经步入衰退。未来两年，全球通胀势头可能放缓，但预计仍将比过去几十年更加顽固且波动性更高。货币政策可能会放慢紧缩节奏，但我们认为各国央行难以立即转向降息，即使经济衰退成为现实，各国央行也将继续优先考虑稳定价格；除非金融稳定性风险演变为系统性风险。在发达经济体，我们认为名义主权债券的低收益率环境已基本终结。今年GDP增长表现出韧性，但在未来衰退已经临近。随着发达经济体受挫，新兴市场将不劲引擎。随着2022年在动荡中结束，我们预计美国和欧洲等主要经济体将在未来12至18个月胀性衰退”，并加剧人们对金融稳定性的担忧(参见第二章)。我们预计全GDP将从2022年的2.8%下降至2023年的1.7%(参见表1)。一般来说，全球实际GDP增长率约为1%至2%或更低被视为全球经济衰退。1在通胀加剧的背景成为导致全球增长放缓的关键驱动因素。我们预计，发达市场的实际GDP增速将从2022年的2.4%下降到2023年的0.4%，这是自20世纪80年代以来除全球金融危机(2008/2009年为0.3%/–3.4%)和新冠疫情冲击(2020年为–4.5%)之外最大的年度降幅。2新兴市场增长率也将放缓，除中国GDPGDP的贡献元，购买力平价计算)，如果我们预测美国和欧洲经济衰退的基准情形成为现实，新兴市场的份额可能会在短期内扩大(参见图1)。全球需求放缓、债务规模增加、利率上升和美元走强等因素叠加，将进一步加重新兴市场的债务负担(参见第二章)，导致出口萎缩并限制其通过财政政策刺激经济的空间。在亚洲，我们预计2023的影响接近于经济衰退。世界GDP名义增长率(现行价格、国际区域划分–4%200020022004200620082010201220142016201820202022E2024F发达经济体新兴市场和发展中经济体世界资料来源：国际货币基金组织的世界经济展望数据库2022年10月，瑞再研究院ronessigma数据库，基于国家和国际数据来源。宏观经济环境与展望sigma2022年第6期瑞士再保险7表表1：2021年至2024年部分地区的实际GDP增长率、通胀率和利率20212022E2023F2024F实际瑞再研究院普遍预测瑞再研究院普遍预测瑞再研究院普遍预测.通胀，包括所有项目的欧元区2.68.68.36.25.63.01CPI日本中国美国*政策利率，年终值，%英国欧元区美国英国欧元区0.92.3.0.0.020.20.20.930.30.2注：E=估计值，F=预计值。美国政策利率被视为区间的中点；欧元区政策利率是指主要再融资操作的利率；10年期欧元区债券收益率由德国政府债券收益率作为代表。截至2022年11月10日的数据和预计值。来源：彭博社、瑞再研究院究院年平均值，%美国英国欧元区中国美国英国年终值，% 欧元区可能面临比美国更早、更严如果不考虑金融不稳定性的溢出风险，那么由于能源和生活成本危机，欧元区可能面临比美国更严重的衰退，主要指标已经处于衰退区间。在美国，美联储激进的货币紧缩政策可能导致经济陷入衰退，但实际上可能会晚些时候到来，并且比欧元区更加温和(参见表2)。然而，金融不稳定性风险可能会使这两个地区的经济衰退更加。弱弱8瑞士再保险sigma2022年第6期宏观经济环境与展望表表2：续时间：欧元区和美国通胀引起的经济衰退的三个维度欧元区深度面临比美国更严重的经济萎缩；德国和东欧国家等国家更加脆温和萎缩。能源定量配给/强制节约：受影响最大的是能源密集型工业部门–劳动力市场影响：由于能源密集型部门产出减少，劳动力市场是否会重新引入暂时解雇计划。–消费者影响：由于实际收入持续下降，额外储蓄有所减少。全球经济增长失速：外部需求放缓，将再次对德国等国家产生最货币紧缩：随着欧洲央行在未来几个月继续加息，货币紧缩政策将拖累经济增长。持续时间经济低迷持续两个或更多季度明年冬天的风险被低估(明年冬天的能源危机可能更糟)经济衰退时间比欧洲短2023年初可能发生经济衰退。能源危机进一步恶化(参见第四章)劳动力市场恶化欧盟团结破裂(导致应对政策碎片化或更加受限，提供的支持更少)在提供支持以缓解衰退/加速复苏方面，政策制定者面临限制。经济衰退的诱因全球经济衰退导致的负面反馈全球经济衰退导致的负面反馈限制性货币政策：加息暴露出以下问题：–企业承压：家庭额外储蓄继续减少，消费者信心低迷和恶化可能入将承压，同时面临更高的信贷成本。–住房市场承压：相比金融危机之前，负担能力更差，抵押贷款利计需求和价格将有所下降。–强势美元削弱出口：美元相对于贸易伙伴的货币大幅升值，可能贸易平衡。劳动力市场疲软：失业率上升将影响市场情绪并拖累需求能源危机：推高通胀水平，拖累经济增长；冬季将加剧供需失衡企业信心减弱。美国即将到来的经济复苏将缓慢且漫长，将延续到2023年以后。CPI将高于历史平均水平。经济衰退后的缓慢复苏经济复苏可能是缓慢且漫长的，将延续到2023年以后。我们预计，此次反弹将远弱于2021年新冠疫情后的罕见反弹，因为后者受益于全球经济体大规模货币和财政刺激政策以及被压抑的家庭需求和储蓄增长。我们认为，除非出现严重的下行(系统性)风险，否则央行不会转向货币宽松政策。然而，我们预计，尽管通胀率依然高企，发达市场政府(主要是欧洲)将维持收入支持计划等通胀性财政刺激政策。到2023年底，我们预测美国实际产出仍将比俄乌冲突之前的预测值低2.2万亿美元，欧元区将比冲突前的预测值低1.7万亿美元。对美国而言，这一缺口将是2020年新冠疫情危机所造成缺口的两倍以上(欧元区为1.2倍，其中德国的缺口最大，为1.4倍)。经济衰退的资产负债状况，消费支出难以像以前那样有力地支持下一次复苏。预计2023年，全球通胀将持续波动，并保持在历史平均水平以上，对于消费者价格指数(CPI)篮子的大多数商品，价格压力将更加持久。尽管如此，由于全球经济增长放缓，全球大宗商品价格普遍走低(尽管波动较大)的逆基数效应，我们预计2023年总体CPI通胀将同比下降。我们预计，2023年全球年均通胀率为5.4%，2024年为3.5%，低于2022年的8.1%。预期通胀面临的上行风险包括全球经济下滑较为温和，中国优化新冠疫情的防控措施，生产者更容易将增加的成本转嫁给更广泛的消者出现进一步的供给端冲击(如能源危机加剧)。如果各国央行被迫以通胀为代价，优先解决金融不稳定性和不断增加的财政压力，那么通胀势头的回落速度也宏观经济环境与展望sigma2022年第6期瑞士再保险9欧洲和新兴市场面临最高的通胀风我们认为，欧洲的通胀风险最高，原因是为了应对能源危机，政府采取了削减能源税、设定能源价格上限等措施，尽管这些措施有助于在短期内抑制通胀，但会将价格压力转移到2023年及以后年份。通过发放现金和降低所得税税率来支持收入，也会引发通胀，使总需求高于预期衰退的情形。在美国，我们预计2023年和2024年的CPI通胀率分别为3.7%和2.8%，并认为只有经济下滑才可能减缓需求，进而缓解通胀。与此同时，需求过剩将继续加剧通胀压力并将传导至工资水平，这将成为主要风险。对于除中国以外的新兴市场，我们预计总体CPI通胀率将呈下降趋势，将从2022年的15.3%下降至2023年的10.8%。我们认为，由于大宗商品通常以美元计价，那些依赖大宗商品进口的新兴市场将继续受到输入性通胀的影响。中国是一个例外，由于从生产端到消费端的价格传导存在滞后性，我们预计中国的CPI通胀率将从2022年的2.3%上升至2023年的2.6%。翘尾效应意味着上一年的动态会影翘尾效应意味着上一年的动态会影有关经济增长和通胀预测值受到“翘尾效应”的影响，这意味着上一年的动态会影PI为每年四个季度或12个月的实际GDP或总体消费者价格指数同比增速的平均值。这意味着增长率取决于上一年影响因素的动态变化(翘尾效应)以及当年动态变化(“真增长)。4“真实”增长仅反映当年预测的增长势头—像如今的动荡时期，就需要点关注“真实”增长(参见图2)。可能是正向(左)或负向(右)水平水平QQQQ4Q1Q2Q3Q4第一年第二年我们对2023年的预测值体现了非长，真实通胀依然强所放缓。在2021年新冠肺炎疫情之后，经济罕见的强劲反弹在2022年创造了强劲的正翘尾效应，掩盖了2022年预测中潜在的疲软势头(参见表3)。这导致美国负真实增长，而欧洲、日本和中国的真实增长趋势偏弱。我们预计，2023年欧洲和美国的实际GDP增长的翘尾效应将显著降低，甚至是负值，而实际增长也将保持在较低水平或为负增长。在通胀方面，2021年的强劲势头意味着大多数主要经济体在进入2022年时都有正翘尾效应，其中美国和英国的翘尾效应最高。2022年通胀飙升，将为2023年带来更高的翘尾效应，这在欧洲表现更加明显。与此同时，2022年“真实”通胀势头非常强劲，但预计随着货币紧缩政策生效，2023年通胀势头将有所放缓。参见《表面之下：揭示“真实”增长与通胀》，瑞再研究院，2022年9月2日。对于通胀，我们预测了每年12个月的平均总体消费者价格指数的同比百分比变化。均增速变化2022年2023年2.02%-0.22%0.37%-0.27%-0.20%-0.66%0.46%4.30%3.66%0.64%-0.49%-0.51%0.58%0.72%0.31%0.99%3.40%2.05%2.05%消费者价格指数年均增速变化2.89%.21%3.70%2.07%8.60%2.40%6.20%6.20%3.69%1%5.96%4.57%2.43%2.30%0.44%0.36%2.30%0.32%2.60%注：翘尾效应计算假设季度实际GDP从上一年第四季度开始零月度CPI从上一年12月开始零10瑞士再保险sigma2022年第6期展望表表3：瑞再研究院年均实际GDP增长率和在通胀性衰退基准情景展望中，我们零利率时代基本上已成为历史。经济衰退本身难以阻止央行将利率维持在限定水预计明年央行政策利率将保持在较高平，除非出现以下情况：1)通胀出现持续的大幅下降；2)金融稳定性或债务可持续性问题更为急迫(参见第二章)；或3)出现严重的全球衰退情景(参见第四章)。货币紧缩节奏可能放缓，但我们预计政策利率将保持在较高水平。对于寻求抑制通胀的央行来说，一个关键问题是确定“自然利率”的水平。这种预估的均衡利率既不刺激也不抑制经济增长，但该利率很重要，原因是它可能决定利率在较长时期内的稳定程度。一些经济学家质疑，现在是否需要结构性提高自然利率，从而对冲过去十年来充裕流动性机制的调节效应。5长期主权债券收益率可能反映出市场然而，10年期国债收益率可能反映出市场对明年经济衰退的担忧，因此我们预计退的担忧。2023年底美国的收益率将略低于当前水平(参见表1)。尽管如此，我们认为名义收益率很难恢复到过去十年的极低水平。我们还看到，如果央行干预金融不稳定性的问为有限(参见第二章)。2022年的利率波动性水平通常只在2022年的利率波动水平通常只在经济危机中才会出现。例如，美国目前的利率波动现。水平6与全球金融危机期间或2020年3月债券市场动荡高峰期间的波动一样高。基于2022年的波动水平，使用95%的置信区间，意味着美国10年期国债收益率可能在预波动。我们对德国国债收益率进行同样的分析，结果表明德国10年期国债收益率在1%-3.7%之间波动。这显示了现在债券收益率的预测存在巨大量化紧缩正在成为对抗通胀的重要手我们认为，量化紧缩也正在成为央行对抗通胀的重要手段。美联储和英国央行正在国。缩表，欧洲央行也在讨论量化紧缩。这可能导致欧洲央行明年开始(完全)停止再投资已赎回债券，从而被动缩表。考虑到欧元区债务状况(期限结构、偿债成本等)差异显著，欧洲央行的量化紧缩政策可能难以推行。我们预计到2023年年底，美联储每月将持续减持800亿美元的债券(600亿美元的美国国债，200亿美元的抵押贷款支持证券)。因此，我们预计美联储资产负债表到2022年年底将为8.6万亿美元，到20236万亿美元。按美国国债市场的波动率指数衡量。020展望sigma2022年第6期瑞士再保险11素10年期国债实际收益率(最基本的资本一年多以来，名义利率和实际利率都大幅上升。随着美联储政策更加激进，美国长成本)在2022年大幅上升，尤其是在期通胀预期(以10年期盈亏平衡收益率衡量)在2022年上半年达到峰值，约为3%，此后一直呈下降趋势。名义收益率攀升至新高，导致根据通胀预期调整后的实际收益率更高，因为自2022年初以来通胀指数大幅上升(参见图3)。11月初，10年期美国国债实际收益率触及1.7%，为全球金融危机结束以来的最高水平。美国大多数固定期限国债收益率曲线出现倒挂，而美国长期溢价迄今没有重估，或由于美联储的资产负债表仍然非常庞大。自2022年年初以来，德国国债收益率欧洲情况与美国类似，德国主权债券收益率自年初以来也大幅上升。名义收益率从年初的约0%升至11月初的约2.3%。长期通胀预期也在今年上半年达到顶峰，此后略有回落。但与美国相比，德国10年期国债的实际收益率徘徊在0%左右。从本质上讲，这意味着最基本的资本成本—德国经通胀调整的无风险利率—仍然为零。在我们看来，这一水平不足以对抗通胀，也是我们预计德国国债收益率短期内将进一步上升的原因之一。这可能导致风险被进一步重估。只有在中期，我们才能看到政府债务的实际利率降低的风险(参见第二章)。左：美国10年期国债利率和通胀预期。右：德国10年期国债利率和通胀预期德国10年期国债名义收益率 德国10德国10年期国债名义收益率 德国10年期国债实际收益率美国10年期通胀预期德国10年期通胀预期美国10年期国债实际收益率究院12瑞士再保险sigma2022年第6期风险我们认为，利率被大幅重新定价，暴露了金融市场参与者在过去十年超低利率期间累积的潜在脆弱性风险。各国央行必须将利率保持在低于应有的水平(债务可持续性)，从而兼顾维持价格稳定、金融稳定和支持政府支出等彼此竞争的政策目标。我们认为，无论是通过降低名义利率，还是容忍更高的通胀，实际利率在长期内受到抑制的风险越来越高，这不利于长期投资者。然而，如果政策制定者解决需求侧问题，并通过投资增加供给，那么紧张产力驱动的增长将利好实体经济和保险业。“D”，这是对2021年所述“三(decarbonisation)“三个D”的结构性趋势将决定世界经济长期发展。这些因素仍然很重要，但当前风险累积暴露出第四个“D”，即债务可持续性和相关的金融稳定性风险(debt)。随着各国央行迅速提高利率来抑制通胀，政府财政状况受到质疑，并暴露出金融市场参与者(如英国养老基金)累积的潜在脆弱性，他们曾在一个低收益率、低波动性的市场环境下加杠杆。如果价格稳定在短期内被金融稳定问题主导、在中期内被债务可持续性问题主导，则央行可能会被迫放弃紧缩的货币政策。因此，我们认为，保险公司需要重点关注中期金融市场(如利率、汇率)进一步波动和通胀上涨的情形。出的金融市场举措会加剧金只要能够带来预期的金融环境收紧和“良性”市场波动，即使是面临几十年以来最快的加息速度也是可以接受的。然而，如果资产价格波动或资产质量加速恶化，甚至威胁到具有系统重要性的机构的偿付能力，那么预计各国央行将会立即采取有力措施，优先处理金融稳定问题。例如，英国央行最近成为英国养老基金最后的金边债券做市商。金融中介机构的脆弱性或金融资产价格的过度波动性可反映出金融不稳定，如果对增长和通胀的预期影响足够强，那么二者都可能成为央行政策转向的合理触发因素。标–0.4199920012003200520072009201120132015201720192021债券市场股票市场金融部门外汇市场货币市场相关性系统性压力综合指标指标，欧洲央行统计数据库美元贬值率重美元贬值率重ARTRPLKRCOZA–南非；THCNMYCLINIDSA伯；MX–墨西金融稳定与债务可持续性风险sigma2022年第6期瑞士再保险13货币政策收紧和即将到来的经济衰退偿付能力风险。现在有迹象表明，在央行紧缩政策的背景下(预计推出更多紧缩举措，包括采取量化紧缩政策)，金融市场压力已显著上升。欧洲央行的欧元区系统性风险指标已经达到2010年至2012年欧洲主权债务危机以来的最高水平，其中金融部门和债券市场的贡献最大(参见图4)。400–30 010203040506070新兴市场面临美元走强和利率上升的在新兴市场，高利率增加了市场对债务可持续性的担忧，而这种担忧可能会自我强化。美国提前实施的紧缩政策已将美元推升至20年以来高位，迫使新兴市场央行采取措施，遏制利差扩大和货币贬值。债务水平(以美元计价)较高的国家最容易受到美元走强和利率上升的影响(参见图5)。美国没有此类货币错配的担忧，但美国国债市场(可能)作为全球最具系统重要性的资本市场，其流动性已经恶化到相当于2020年春季的水平(参见图6)。我们认为，这是由于从全球养老基金到包括美国国内商业银行和美联储等在内的投资者的需求减少(这些投资者出售以美元计价的债务，作为量化紧缩策略的一部分)。14瑞士再保险sigma2022年第6期金融稳定与债务可持续性风险的关键高频指标概述2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022标普500市盈率动率(VIX指数)换期权波动率(资料来源：美国银行)指数OIS基差(反向排名)权信用违约互换利差资级公司信用违约互换利差收益公司信用违约互换利差(反向排名)30年期固定抵押贷款利率注：根据2007年以来的数值分布，每个变量的数据被转换为百分位等级。热图表示百分位等级的分布情况。红色表示高百分位等级(差)，绿色表示低百分位等级济数据、经合组织与金融危机不同，如今的风险出现在在商业部门，一个关键的“已知的不确定因素”是非银行金融机构的脆弱性，监管机构和政策制定者难以了解该领域的情况。正如2022年秋季英国养老基金危机所表现的，该行业受益于过去十年的低波动性和长期低利率制度，通过承担了更高的风险和杠杆，加剧了其应对市场波动的脆弱性。7自2022年年初以来，信用利差也有所扩大，投入成本上升使利润率承压。8我们认为，由于全球金融危机以来所采取的监的风险相对较低。房地产市场正面临压力，但我们不认在美国，2022年抵押贷款利率上升，导致需求下降，对利率敏感的房地产行业迅速演。进入衰退。9我们认为，美国房地产市场的压力不会像2008年那样演变为系统性问题。10在中国，尽管最近的数据表明，政府刺激措施已在一定程度上缓解了压力，但通胀目标可能与债务可持续性问题相央行利率转向的另一个潜在触发因素可能会是债务可持续性问题。在过去几十年策拉锯战。中，金融危机的遗留问题是积累了大量的公共债务。由于新的借贷成本增加，且增长放缓导致税收收入减少，更高的利率意味着更大规模的财政赤字。通常情况下，当政府在通胀环境下进一步刺激需求来应对供给侧冲击时，独立的央行应该通过加的政策目标)。金融稳定委员会的数据显示，2020年，非银行金融中介机构的金融资产占全球金融体系的48.3%，而2008年为42%。《违约率上升：“僵尸企业”将率先倒下》，瑞再研究院，2022年10月27日。美国抵押贷款银行家协会最新每周调查显示，抵押贷款申请有所减少，抵押贷款银行家协会，2022年11月。《全球房价：回归现实之路》，瑞再研究院，2022年11月4日。至-16%(8月：-23%)。金融稳定与债务可持续性风险sigma2022年第6期瑞士再保险15我们认为，债务可持续性问题可能成因素。我们认为，债务可持续性风险可能成为制约央行独立性的因素，央行有可能为了支央行保持低利率，防止政府借贷成本上涨，并允许更高的通胀来降低债务的实际价值。我们认为，如果俄乌冲突升级或延续更长时间，或者爆发新的全球冲突，那么这种政策调整的可能性最大，因为就像在疫情中(以及在历史上的战争中)一样，央行更容易支持济”的额外财政支出。政政策制定者面临着彼此矛盾的政策目能相互制约。各国央行通过加息应对通胀，符合价格稳定目标，但承认加息最终可能导致经济衰退。然而，这一任务可能与政府目标发生冲突，正如欧洲财政和货币的政策正在相互削弱各自的影响。解决“生活成本”危机的财政支出，特别是能源补贴和设置价格上限的措施13，预计将加剧中期通胀，特别是由发债而非税收提供资金的情况下。但通过继续加息来应对通胀，央行将使政府借贷成本更高，并使债务可持续性问题成为市场关注的焦点。这可能会加强财政纪律(正如2022年秋天英国财政政策U型转向)，但也意味着财政救助不及政府理想情况。与此同时，央行量化宽松投资组合的损失可能会成为重大的财政问题(如在英国)，对央行的独立性产生潜在影响。我们正在进入一个结构性水平更高、球通胀背景。中期风险。我们看到，全球经济正在经历波动更高的通胀，更频繁地出现峰值以及与近期趋势的意外偏离，在日益多极化的世界经济格局中，更频繁的供给侧冲击加剧了这一情中，由于政府干预(如补贴/设置价格上限并在过后解除)，与2008年之前的几十年全球化带来的供政)需求波动将产生更显著的通胀效应。在财政主导的经济框架下，主权债务投资者和商业部门储蓄者可能成为最大输家，保险公司也是其中之一，他们面临着央行政策利率下降导致的更高、更不稳定的通胀前景。为了补偿更高的通胀风险，债券投资者会要求更高的收益率。除非在高通胀的情况下，通过资本管制或设置利率上限(如收益率曲线控制)等监管措施，将财政主导与金融抑制相结合，否则政府把长期实际借贷成本优先保持在较低水平将是一项挑战。15ldconsumers《在新国际秩序中维持韧性》–sigma05/2022()30593059 美国新兴亚洲市场英国日本中国16瑞士再保险sigma2022年第6期政策拉锯战：金融稳定与债务可持续性风险平均通胀和通胀波动率(月度总体 平均值标准差平均值标准差平均值标准差平均值标准差平均值标准差2000–092010–192020–10年预测值注：10年预测值是瑞再研究院对2022年至2031年之间年度通胀预测的平均值。院提高生产率可以改善长期经济前虽然当前的货币和财政政策正在影响经济的需求侧(参见专栏：相互竞争的政策目标)，但要缓解应对通胀和支持财政可持续性之间的紧张关系，就需要对生产供应能进行长期投资。过去几年，全球劳动生产率持续下降(参见图8)。出)8%发达经济体(左轴)新兴市场和发展中国家(右轴)合会；宾尼法尼亚答谢佩恩表；世界银行的世界发展指标。投资和创新可以促进增长，支持生加大研发投资，促进创新实现商业化应用，将有助于提高生产率。一个重要的例子是应对气候变化和能源安全的能源转型。我们估计，实现《巴黎协定》的目标需要271万亿美元的新增投资16，并在2050年前实现净零排放。17增加公共投资是政府面即将全球平均温度的升高控制在远低于工业化前水平2C以下，参见《巴黎协定》，2022年《联合国气》《脱碳追踪—投资视角下的净零进展》瑞再研究院，2022年10月7日。金融稳定与债务可持续性风险sigma2022年第6期瑞士再保险17临的一项重大挑战，特别是那些面临预算约束和高负债的政府。18一个解决方案是集中更多的私人资本投资。为此，政策制定者可以降低私人投资者投资长期和净零资产的门槛，并通过鼓励标准化，支持建立可持续基础设施，使其成为可交易的资产类别。19产业政策注定在各国政府规划中占重新制定产业政策，促进提升长期供应链的韧性和安全，也有助于减少未来受到冲位。击的风险，并减少未来政府干预的必要性。在能源领域，这可能意味着利用投资、激励措施或监管方法，引领向氢、电力储能和碳捕集等绿色技术的转变。随着各国寻求技术脱钩，半导体行业也在经历巨额投资。20其他行业也可能受到以国家安全为产业政策影响，其中包括航空航天、钢铁和铝生产以及医疗器械和制药。缓解消费者收入压力的财政救济将财政和货币政策的分歧以及财政主导的可能性将对保险业产生影响。在短期内，缓保险需求。解生活成本压力的财政救济将支撑正常的保险需求。如果不向消费者和企业提供适当的救济措施，那么随着可支配收入下降，保险公司可能面临需求下滑的压力。消费者和公司可能推迟购买(或投资)具有强制性保单的商品和项目，并推迟投保(或断缴)非强制性保险产品(如机动车第一方责任险或定期寿险)。21然而，对紧要和强制性的非寿险(如健康险、强制性机动车第三者责任保险)的需求是刚性的，预计需求将保持稳定。对于寿险公司来说，有效的财政支持可以降低存量储蓄业务的退保率，而任何目标有误的刺激措施产生的计划外储蓄，可能形成新的需求基础。财政政策驱动的通胀将通过理赔成从中期来看，财政主导的政策可能使通胀率保持在更高水平，并且更不稳定。这对司。非寿险公司来说是负面的，但通过货币政策渠道对寿险公司的影响更为复杂(参见第三章)。首先，更高和更不稳定的通胀会影响理赔和重新定价。当非寿险公司的重新定价能力受到市场竞争或政治风险的制约时，预计承保利润将承压。在这种情况下，那些拥有最高准备金缓冲的保险公司将更具韧性。22其次，财产与意外险业务的风险敞口很重要。在欧洲，财产险业务份额较高的非寿险公司更容易受到供给驱动型通胀的影响，而那些主要经营意外险业务的非寿险公司则更容易受到工资驱动型通胀的影响；但健康险除外，健康险同时受到这两种通胀的影响。23因此，那些业务组合更容易受到中期通胀影响的保险公司将面临更大的盈利压力。政府将注重加强能源安全和关键行。地缘政治事件和能源危机促使各国政府迫切需要加强能源安全，保障“战略性”产半导体)。弥合气候投资缺口、保障能源安全，将为商业保险公司带来积极的溢出效应，也会促进关键产业的回迁。24Bruegel21年。瑞再研究院，2022年，同前。例如参见美国《芯片和科学法案》《欧洲芯片法案》以及中国《国务院关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知》(国发〔2020〕8号)。例如，欧盟的机动车登记需要第三方责任保险，但第一方责任保险不是强制性的，请参见《欧盟机动车保险效力–您的欧洲》。以法国为例，国内保险公司将对弱势群体落实价格减免措施，从而防止保险成本造成的购买力下滑。G.2022年9月28日。s2022年第五期sigma研究报告–《保持韧性：财产和意外伤害险公司在新世界秩序中的作用》，瑞再研究院，2022年9月9日。2370亿美元18瑞士再保险sigma2022年第6期政策拉锯战：金融稳定与债务可持续性风险能源安全领域的投资和创新提供了中保险通过为新项目的建设和运营阶段提供风险保障，支持可再生能源的发展。我们估计，全球可再生能源投资将在2022年至2035年期间产生2370亿美元的累计新增保费，其中主要来自欧洲(33%)、亚太地区(25%)和北美(20%)(参见图9左图)。25我们预计能源危机将加速欧洲大陆向净零碳排放转型，由此产生大规模新增保险业务。预计新增保费中最大的一部分来自运营阶段，占比约为93%(其中财产损失和业务中断险占71%，机械故障险占29%)，而建设阶段相关的保险占7%(其中安装一切险/施工一切险占77%，延迟启动或提前利润损失保险占23%)(参见图9右图)。2022年至2035年可再生能源投资相关的全球累计保费预测，按区域贡献60%80%100%欧洲北美亚太地区世界其他地区建设阶段运营阶段同上。sigma2022年第6期瑞士再保险19“趋势”是指2006年至2021年的长期平均复合年增长率。全球实际保费总额的趋势增长率为每年2.4%。经济衰退通胀持续时间更长且波动性更高利率上升金融稳定风险1市场坚挺时期1新风险池(如网络安全风险)1消费者和政府风险意识持续提升1再保险/保险承保能力下降1股东权益减少全球保险业正面临着承保和投资压力，但正采取重大缓解措施加以应对，我们预计保险市场走强趋势将延续数调整后，2022年全球保费将略有下降，未来两年平均实际增长率为2.1%，低于长期趋势。在非寿险领域，我们预计2022年实际保费增长乏力，但由于预期通胀下降和商业险市场坚挺，预计2023年和2024年保费增速将有所提升。飓风伊恩在佛罗里达州登陆，使2022年已经受到更高理赔影响的非寿险公司的盈利前景雪上加霜。在寿险领域，我们预计，由于生活成本危机削弱了可支配收入，2022年实际保费将下降，但预计更高的利率和数字化应用将促使保费在2023年和2024年恢复增长。尽管资本损失加剧短期压力，但利率上升中长期内利好保险公司的投资回报和盈利能力。我们预计，经通胀因素调整后，未来两年全球保费增长率将低于趋势水保险业正面临着来自宏观经济和市场遇。鉴于未来两年经济下行风险加剧，我们对全球保费前景持谨慎态度。不利的宏观经济背景、有所缓和但仍旧持续的通胀压力以及动荡的金融市场正在拖累保费增长和盈利能力。我们预测，2022年全球保费将下降0.2%(尽管名义增长+5.6%)，而2023年和2024年的实际增长率预计将低于2.1%的平均水平(2023年：1.5%,2024：2.8%，参见表4)。26我们预计，2022年名义保费总额将首次超过7万亿美元，受益于疫情后的复苏、商业险种费率大幅提高以及保费增长强劲，尤其受到新兴市场带动。展望未来，我们认为：1)高通胀以及飓风伊恩和俄乌冲突造成的巨大损失将推动非寿险领域的费率进一步提高；2)预计政府将提供财政支持，缓解消费者生活成本危机；以及3)从2023年起，更高的利率将提高所有保险公司的名义保费增长和盈利艰难的环境使保险业面临挑战，但同时也带来了机遇(参见图10)。宏观经济动态：我们预期通胀性衰退伴随金融不稳定风险的环境使保险业面临挑战。我们预计，随着通胀压力从2023年开始缓解，更高的利率将为保险公司带来市场格局：市场坚挺时期、数字化催生的新风险池、消费者和政府更高的风险意识并存。动态费增长预测非寿险寿险过去增长率展望过去增长率展望过去增长率展望2017–202120222023–2024费增长预测非寿险寿险过去增长率展望过去增长率展望过去增长率展望2017–202120222023–20242017–202120222023–20242017–202120222023–2024注：该图为按实际价值计算的保费预测。总保费预测是寿险和非寿险的总和。图标显示每个地区与长期趋势(2006年至2021年)的偏差方向。EMEA指欧洲、中东源：瑞再研究院发达市场北美地区亚太地区现在展望过去现在展望过去现在展望过去现在展望，承保业绩平均值*，投资业绩平均值*%净资产收益率–2.4%0.2%0.3%–3.6%20瑞士再保险sigma2022年第6期2023/2024年保险市场展望9%==%=–2.8%–4.2%9%==–2.9%–3.9%世界发达市场北美市场亚太地区新兴市场除中国以外表5：标值8险行业，复合年增长率%–26.0%–4.0%市场，复合年增长率%–26.9%注：*作为净保费收入的百分比。非寿险包括财产险、意外伤害险和健康险。过去趋势(2017年至2021年)；现在(2022年)；展望(2023年至2024年)。CAGR=复合年增长率。区域股票市场指标包含每个地区的发达国家和新兴国家。颜色基于每个地区与长期趋势(2006年至2021年)的偏差方向确定。博社2023/2024年保险市场展望sigma2022年第6期瑞士再保险21、更具波动性2022年，通胀成为保险业高管的首要担忧(贝莱德全球保险调查有63%的受访者如此表示)。27通胀通过以下方式影响保险公司资产负债表两侧：(1)随着支付能力下降，产品需求受到抑制；(2)理赔成本和费用有所上升；同时(3)推高保险费率和名义保费；(4)(通常状态下)由于相关的利率上升，产生更高的名义投资回报，但存在一定滞后性。通胀波动及其绝对水平将是保险公司面临的另一个挑战，原因是保险承保将不确定性。通胀导致更高的理赔成本和费用，侵蚀了盈利能力，这在财产险和车险方面表不利因素当价格上涨时，企业和个人往往会缩减对非必需商品和服务的需求。对于强制投保的险种，如车险或职业责任险，保险需求可能表现相对稳定。大公司可能通过专属保险进行自保，作为商业保险市场的替代方案。28对于寿险产品，较高的通胀会侵蚀未来固定赔付的价值，降低产品吸引力。由于波动性与经济增长呈显著负相关，2022年通胀前景的波动性是另一个次要的不利因素。发达市场和新兴市场在控制了通胀水平的影响后，都出现了支持这一观点的证据。29由于通胀推高了理赔成本和费用，承保业绩通常会受到影响。由于机动车零部件和建筑行业的高通胀对车险和财产险理赔产生了负面影响(参见表6)，非寿险领域目前受到的影响最大。更高的燃油价格也会产生影响，原因是更昂贵的运输增加了理赔的最终成本。30长期来看，责任险等长尾业务受工资和医疗通胀的影响更大，而后者也会影响健康险公司。保险行业还面临着社会通胀，出于司法和法院判决的转变及立法的变化，原告可能获得更高的经济赔偿。31表表6：的影响，全球趋势非寿险高原材料价格在2022年触顶，但工资将在2023年继续增长高平用通胀将高于总体通胀社会通胀平寿险无无时保额已确定2022年理赔影响2023年理赔影响原因名义保费增长与保险公司成本相关的通胀表明，理赔大幅增加。特定领域的预期变化为非寿险理赔费用和成本涨幅提供了一定根据。财产和机动车损坏成本、医疗健康支出和收入补偿是保险公司理赔支出的主要组成部分，而工资是管理成本的关键。例如，责任险和意外伤害险中的人身伤害赔偿取决于医疗支出和收入补偿(工资)。我们的预测表明，占非寿险保费约13%的财产险在2022年面临其他险种的理赔费用和成本也面临工资、医疗支出和机动车维修零部件的巨大压力。2023年，与财产险和车险相关的费率上涨可能有所缓解，但工资等具有粘性的通胀意味着理赔费用和成本可能继续攀升。具体情况可能因保险公司和市场的不同而有很大差异。考虑到自然灾害损失的影响，我们预计今明两年，保持综合成本率力可能上升。《2022年全球保险报告》，贝莱德。《坚挺市场解决方案：专属保险在艰难时期蓬勃发展》，瑞再研究院，2021。/pubs/feds/1996/199619/199619pap.pdf《由于燃料价格加剧波动，通胀推高了重建成本》，Verisk，2022年。《2021年度报告》，瑞士再保险。22瑞士再保险sigma2022年第6期2023/2024年保险市场展望预计理赔费用和成本的关键领域通德国法国英国澳大利亚德国法国英国澳大利亚美国2022E2023F更高的利率将为保险公司带来一线更高的利率为利率敏感的投资创造了更具吸引力的环境。更高的净投资收益有助于抵消更高的理赔责任，对保险公司来说是一个重要的利好盈利的因素，但需要时间才能显现。然而，金融市场可能伴随利率上升而持续波动，特别是在2022年出现突然或剧烈波动的背景下。对于非寿险公司而言，这种波动可能会产生不利影响，原因是固定收益资产价值的按市值计价损失会对投资盈利能力产生负面影响。对于寿险公司而言，估值损失通常是未变现的，因此利率变化导致的投资组合重估不会产生实质性影响，但寿险保单的退保率可能会随着利率的上升而上升，进而迫使寿险现。实际保费增长将在2022年触底，然后缓慢复苏预计2022年将是非寿险实际保费增我们预计，2022年全球非寿险保费实际增长0.9%。全球经济增长放缓和高通胀削弱速的低谷，而2023年至2024年的了相关方对新项目的投资，尤其是个人险种的保险支出。与此同时，数十年来的高势水平。通胀必然导致实际增长率下降。事实上，2022年的名义保费增长预计为8.0%，高于6.0%的五年平均水平，这得益于商业和个人险种的风险敞口增加和费率大幅提高。我们预测，由于经济状况需要时间才能恢复正常，未来两年的实际保费将平均增长2.3%(2023年增长1.8%，2024年增长2.8%)，低于2017年至2021年3.5%的平均水平。随着通胀下降，2023年至2024年名义非寿险增长将有所放缓。我们强调，在通胀不稳定以及飓风伊恩对理赔、定价和损失率造成影响(参见专栏：飓风伊恩导致自然灾害保险损失增加)的情况下，预测存在着比通常更高的不确定性。全球非寿险保费实际增长率(括号内为2022年数值)2023/2024年保险市场展望sigma2022年第6期瑞士再保险23我们预测，由于欧洲、中东和非洲地区表现疲软，2022年和2023年发达。复保费增长。2022年和2023年，发达市场将增长放缓，新兴市场有望改善宏观经济不利因素对发达市场影响最大，但我们预计，欧洲、中东和非洲地区(EMEA)的发达市场将在2022年和2023年表现最差。在该地区，我们预计2022年非寿险保费将下降1.2%，2023年将增长0.9%，原因是家庭收入下降，2022年保险费率增长有限。名义增长和实际增长之间存在很大差距，名义增长也弱于大多数其他地区。随着欧洲在2023年初走出通胀性衰退，经济预计将会复苏，费率上升空间也会更大。在北美，尽管我们预计2022年实际增长率仅为1.0%，名义增长率则高达9.2%，高于趋势水平，随着费率继续上升且通胀得到缓解，实际增长率将在2023年至2024年迎来反弹。预计商业险种的费率将保持坚挺，而个人险种的费率将加速上涨。相比于其他发达市场，除澳大利亚以外的亚洲发达市场较低的通胀更有利于其在2020年至2021年表现不佳之后，我们预计新兴市场在未来几年的保费增长将超过发达经济体。这是由于新兴市场的经济发展速度相对较快，加之医疗险、一般责任险和农险等险种快速增长。我们估计，中国仍将是主要贡献者，占2022年新兴市场非寿险保费的近60%。我们预计，中国在2023年和2024年的实际增长率分别为4.0%和5.8%，将分别为全球实际保费增长贡献0.4个百分点和0.5个百分点。尽管这些数值较高，但随着经济增长放缓，未来几年的非寿险保费增长将低于历史趋势。我们预计，在商业险、健康险和更具韧性的经济推动下，2023年至2024年，除中国以外的新兴亚洲实际保费将强劲增长，平均增长为7.3%。在拉丁美洲，我们还预计2022年实际非寿险保费将增长7.3%。俄乌冲突对欧洲新兴市场(包括俄罗斯)造成不利影响。我们预测，2022年该地区的非寿险保费将实际下降12.1%，2023年和2024年的降幅将进一步缩小；名义保费将缓慢增长。 F F24瑞士再保险sigma2022年第6期2023/2024年保险市场展望各地区对非寿险保费年度实际增长率21 2E场EMEA新兴市场亚洲新兴市场(除中国以外)2024F于坚挺费率。我们认为，在未来几年，商业险(包括工伤保险)将继续从坚挺费率中获益最多，并将超过个人险种(不包括健康险)。我们预计，2022年商业险种保费将增长3.3%，2023年将增长3.7%。相比之下，我们预计2022年个人险种保费将下降0.7%，主要原因是发达市场的车险表现欠佳(参见“聚焦车险：新冠肺炎疫情爆发后的再平衡”)。在中国市场，尽管新车销售也很疲软，但在2020年至2021年取消关税之后，汽车销售增长将逐步正常化。2023年，我们预计全球个人险种保费将增长1.8%。健康险保费约占全球非寿险保费的一半，2022年将实际增长1.1%，2023年将实际增长0.8%。在美国这个最大的主要健康险市场，不断上涨的医疗费用和医疗利用率正在推动保费增长。新兴市场的健康险也受益于更高的风险意识和中国持续增长的医疗车车险理赔的频率和金额正在迅速上衡车险是非寿险领域的第二大险种，2022年，英国等主要市场的理赔频率和金额大幅增加。然而，车险市场存在激烈的费率竞争，而在2020年和2021年疫情期间，出行不便使投保人受益并加剧了市场竞争，保费收入滞后于理赔趋势。图14描述了英国车险市场的发展：理赔频率仍略低于疫情前的水平，但可能会提高。机动车事故、财产损失以及人身伤害的理赔金额显著提高，2022年上半年比2021年高出约23%。如果通胀环境持续，那么预计理赔趋势将延续增长态势。在保费不出现类似险公司的盈利前景将面临挑战。12341234123412341234112341234123412341234123412341234123412341234所有险种意外险财产险金融业和职业责任险率指数，瑞再研究院2012年至2022年商业险种费率指数40%2023/2024年保险市场展望sigma2022年第6期瑞士再保险25和赔付率60070%50060%40050%30040%20030% 10020% 010%20182019202020211H22单均保费车均理赔风险赔付率(右轴)理赔通胀正在拉长商业险种的市场坚的趋势中，保险费率将重拾上涨势头我们预计，2022年商业险种的理赔大幅增加，将在未来12至18个月内推动保险费率上涨。在许多国家，建筑成本大幅增加，加之飓风伊恩之后自然灾害损失高昂而且持续增加，将给财产险理赔带来上行压力。以美国市场为例，商业财产险的费率增长率已从2022年第二季度的6%重新加速升至2022年第三季度的8%。在意外伤害险方面，我们预计在疫情之后，工资和医疗费用上涨以及社会通胀的持续趋势将在2023年推高保险费率。2022年第三季度，商业险定价再次上涨，这是连续第20个季度上涨，也是所有险种中持续时间最长的持续上2022年，商业险定价继续上涨，但幅度更为温和。达信的数据显示，在此之前，商业险定价持续上涨，但已从2020年下半年超过20%的峰值涨幅回落到2022年第三季度6%的温和涨幅(参见图15)。财产险的费率从2020年20%的峰值涨幅回落到6%，而整个周期内，意外伤害险的定价涨幅更为温和。金融业和职业责任险受经济通胀影响最小，在经历五年的费率飙升之后，2022年第三季度小幅下降了1%。与2017年的低谷相比，财产险的费率上升60%，而意外伤害险的费率则上升近20%。财产险费率和意外伤害险费率差异仍然很小。26瑞士再保险sigma2022年第6期2023/2024年保险市场展望飓风伊恩将2022年自然灾害保险飓风伊恩以四级飓风强度在佛罗里达州登陆，并以一级飓风强度在南卡罗来纳州登损失推至10年平均水平以上，明陆，估计造成500亿至650亿美元的保险损失，32这是继2005年卡特里娜飓风之醒人们要关注主要风险灾害的后，保险业遭受损失第二惨重的灾难事件。我们估计，2022年迄今为止，自然灾害保险损失总额至少为1000亿美元，已经远高于过去十年810亿美元的平均水平。飓风伊恩因其风力、风暴潮和暴雨的强度带来了灾难性的破坏，并造成134人死亡。飓风伊恩提醒人们，只需发生一次重大的风险事件，就能大幅推升全年的保险损失。飓风风险是美国沿海企业和居民面临的主要威胁，也是再保险行业的资本密集型风险。2022年全球范围内还出现了大量冬季风暴、强对流风暴和灾难性洪水。自2017年以来，自然灾害保险损在2012年至2016年自然灾害保险损失大幅下降之后，从2017年起自然灾害保险持续攀升，预计未来每年将增长损失逐年上升，主要原因是反复发生且造成重大损失的次生灾害事件，如强对流风暴、大洪水和野火，包括2021飓风艾达和2022年飓风伊恩在内的多个高风险事件，以及最近的通胀压力。过去两年，关键损失部分的通胀率特别是建筑成本的通胀率大幅上升。以美国市场为例，包括材料和劳动力在内的总重建成本在2021年9月至2022年9月期间增长20.6%，是去年同期增速的三倍多。33随着供需失衡的持续，预计建筑成本将在2023年继续上升，影响房屋维修和重建成本。这增加了未来两年自然灾害财产损失进一步升级的可能性。展望未来，由于经济发展、城市向危险地区扩张、全球变暖导致灾害加剧以及建筑成本上升等因素，我们预计原生和次生灾害造成的自然灾害保险损失将继续以5%至7%的长期年均增长率持续上升，高于2.5%的预期GDP年增长率。34非寿险盈利能力将在2022年触底预计2022年全球非寿险净资产收随后将回升。我们认为，由于承保业绩和投资业绩疲软，全球非寿险盈利能力将在2022年面临严重挑战。以一些大型市场作为全球盈利能力的样本35，我们估计2022年全球非寿险行业的税后净资产收益率为3.4%，低于2017年至2021年7.3%的平均水平。然而，我们预计2023年全球非寿险领域的平均净资产收益率将反弹至6.5%，并在2024年到8.3%的10年高点。生产者价格指数，劳工统计局，2022年9月。由于能源效率和自然灾害缓解投资的新兴标准以及收入/财富效应，建筑成本将持续上升，超过经济通胀。亚洲市场包括澳大利亚和日本，欧洲、中东和非洲地区由法国、意大利、德国和英国作为代表。北美市场美国。中国盈利趋势有所呈现，但并非样本的一部分。2023/2024年保险市场展望sigma2022年第6期瑞士再保险27200620082010201220142016201820202022E2024F承保业绩投资业绩经营业绩税后净资产收益率注：E=估计值，F=预计值。这八个市场是美国、加拿大、法国、意大利、德国、英国、澳大利亚和日本。净分比表示。2022年至2023年，由于理赔涨势强承压。到2024年，更高的再投资收益率将提振业绩，但难以使保险公司在承保方面。EMEA发达市场将在2024年之前逐步复更高的理赔金额和不充分的费率上涨将使2022年和2023年的承保业绩面临压力。我们估计，2022年非寿险全球承保损失将达到净保费收入的2.4%，由于理赔与定价关系才逐步改善，2023年的损失将达到净保费收入的0.8%。车险尤其受到理赔和定价不匹配的影响。我们的估计还考虑了飓风伊恩的影响，但其影响仍存在不确定性，特别是考虑到佛罗里达州的经济通胀和诉讼导致的社会通胀，保险损失增长可能超过预期。随着保险公司寻求通过提高保险费率来应对更高理赔，我们预计承保业绩将逐步改善，并在2024年恢复盈利，接近2017年至2021年的平均水平。由于一些已兑现的资本损失，投资业绩可能会在短期内恶化，但随着债券投资组合形势变化，较高的利率会逐渐改善投资收益。我们预计，2022年全球非寿险投资业绩约占净保费收入的6.8%，低于2017年至2021年的8.9%。考虑到保险公司60%以上的全球投资都是固定收益资产，最大的推动因素是利率上升导致资产价格下跌，但2022年股票投资(约占保险公司全球投资资产的20%36)预计将出现负收益。尽管如此，利率上升将在中期内起到提振作用。我们预计全球非寿险投资收益率将逐步上升。随着到期的低收益债券逐步重新投资于收益率更高的新债券，其收益率将从2021的2.4%上升至2022年的2.6%左右，到2023年将超过3%。37非寿险公司通常比寿险公司