中南财大外汇经营管理课程 第三章 远期外汇交易

第三章远期外汇交易2/28/20231第一节基本概念

一、定义远期外汇交易（ForwardExchangeTransaction）：又称期汇交易，是指外汇买卖双方签订远期外汇买卖合同，规定买卖外汇的币种、金额、汇率和将来交割的时间，到未来规定的交割日期，按合同由卖方交汇、买方付款的一种预约性外汇交易。2/28/20232

二、远期外汇交易合同的要素

1、约定的远期日：通常为一个月、三个月、六个月、一年以及不规则起息日（如十天、一个月零九天等）

2、远期汇率：远期外汇交割时所使用的汇率。

2/28/20233

三、远期外汇交易的交割日确定规则

日对日月对月节假日顺延不跨月2/28/20234

1、“日对日”。指远期交易的起息日与即期日相对，即从成交后的第二个营业日起算。2/28/20235时间交易日1月3日即期交易交割日1月5日远期合约交割日4月5日远期合约期限，如3个月远期合约：交易日与交割日2/28/20236

2、“月对月”。，也称EndtoEndRule,是指如果即期日为月底日（某月的最后一个营业日），那么远期交易的起息日也应该是月底日。2/28/20237

例：某年的10月29日和30日为周末，31日为法定休息日。若10月26日发生了一笔一个月的远期外汇交易，问该远期交易的交割日是哪一天？成交日即期日10月26日10月28日一个月远期交割日

11月30日2/28/20238

3、“节假日顺延”例：一笔美元对欧元的一个月远期交易，即期交割日为6月13日，7月份巴黎和纽约银行的工作安排如下：日期巴黎纽约7月13日节假日节假日7月14日节假日营业7月15日营业营业则该远期交易的交割日是7月15日。2/28/20239

4、“不跨月”。指远期交易的交割不能跨过起息日所在月份。例：发生了一笔美元对欧元的一个月远期交易，即期日为6月30日，而巴黎和纽约银行7月份的工作时间如下：日期巴黎纽约7月29日营业营业7月30日营业节假日7月31日营业节假日则该远期交易的交割日是7月29日。2/28/202310

四、进行远期外汇交易的目的

1、避免国际贸易汇率变动的风险；

2、资金借贷者防止其对国外投资或所欠债务到期时汇率变动而受损失；

3、外汇银行为平衡其外汇头寸而进行必要的抛补；

4、外汇投机者为取得利润从事投机。2/28/202311

例：锁定进口付汇成本

1998年5月8日，甲公司签订了一笔进口合同，根据合同，甲公司将在6月10日支付4亿日元的进口货款。由于甲公司只有美元，于是同银行叙做了一笔一个月远期外汇买卖，按远期汇率买入4亿日元。这笔远期外汇买卖成交后，甲公司购买日元所需的美元便可固定下来：

400，000，000÷132.50=3，018，美元2/28/202312

假如甲公司等到支付货款的日期才在即期外汇市场买入日元，而6月8日的市场即期汇率为：SpotUSD/JPY=124则甲公司必须按124的汇率水平买入4亿日元，需付出：400，000，000÷124=3，225，美元

与叙做远期外汇买卖相比，公司将多支出美元：3，225，806.45-3，018，867.53=206，

2/28/202313远期外汇合约的损益分析0S30(¥/$)F30(¥/$)=.009524¥ShortpositionlossprofitIfyouagreetosellanythinginthefutureatasetpriceandthespotpricelaterfallsthenyougain.Ifyouagreetosellanythinginthefutureatasetpriceandthespotpricelaterrisesthenyoulose.2/28/202314远期外汇合约的损益分析loss0S180(¥/$)F30($/¥)=105profitWhetherthepayoffprofileslopesupordowndependsuponwhetheryouusethedirectorindirectquote:F30($/¥)=105orF30(¥/$)=.009524.¥shortpositionS30($/¥)2/28/202315远期外汇合约的损益分析loss0S30($/¥)F30($/¥)=105120If,in30days,S30($/¥)=120,theshortwillmakeaprofitbybuying¥atS30($/¥)=120anddelivering¥atF30($/¥)=105.15¥profit¥shortposition2/28/202316远期外汇合约的损益分析loss0S30($/¥)F30($/¥)=105￥Longposition￥shortpositionprofitSincethisisazero-sumgame,thelongpositionpayoffistheoppositeoftheshort.2/28/202317远期外汇合约的损益分析loss0S180(¥/$)F30($/¥)=105￥LongpositionprofitThelonginthisforwardcontractagreedtoBUY¥in30daysatF30($/¥)=105If,in30days,S30($/¥)

=120,thelongwilllosebyhavingtosell¥atS30($/¥)=120anddelivering¥atF30($/¥)=105.1202/28/202318

1、是基于投机者预期未来某一时点市场上的即期汇率与目前市场上的远期汇率不一致而进行的交易。2、投机性远期外汇交易可以分为两种基本形式：(1)买空（BuyLong）(2)卖空（SellShort）投机性远期外汇交易2/28/202319远期外汇投机外汇市场USD／NTD即期汇率31.40

一年期远期汇率货币市场

USD利率10%NTD利率6%某投机者预测1年后即期汇率为30.26以上，假设该投机者自有资金为NTD10000，远期交易的保证金为10％。

2/28/202320即期投机远期投机

今天

一年后

兑换即期US$：10000/31.40

存入US$即期汇率32.00，US$存款本利兑换成NT$：10000/31.40(1+10%)32.00=11,210以NT$10,000作为保证金买入

10,00010／30.26一年期远期US$

即期汇率32.00，售出US$

10,00010／30.26，两笔交易相互抵消投机结果

售出所得NT$11,210－购入成本NT$10,600＝投机收益

NT$610610获利率

=6.1%10,000

［10,00010／30.26］

32.00–［100，000＋600］＝NT$5,1505,150获利率

=51.5%10,0002/28/202321第二节无本金交割远期外汇交易

一、定义NonPrincipalDeliveryForward，

NDF；不涉及本金交割的远期外汇交易；交易双方协议确定的远期汇率与到期时即期汇率之间的差额，进行净额支付并转化为两种货币中流通性更大的货币(通常为美元)。2/28/202322二、NDF的交易货币

NDF交易在离岸市场进行，交易币种为：敞口无法在标准远期市场处理的货币；远期市场管制严格的货币；由于资本管制，即期市场存在限制的货币。2/28/202323三、NDF的经济学原理NDF的需求源于标的货币的监管、流动性和风险问题；交易者无需转移标的货币，亦不进入当地市场，即可对冲受限货币的汇率风险；NDF不涉及受限货币的实际转移，也就不存在绕开当地监管的问题，因而是合法的。2/28/202324NDF常用术语名义本金：计算结算金额，而非交换；到期日：也叫结算日，即以可兑换货币结算损益的日期；定盘日：进行NDF汇率和即期汇率定盘比较的日期，通常为结算日的前两个工作日。定盘汇率：定盘日的市场即期汇率，通常公布在路透或德励的页面上，如无法获得，则以市场主要外汇交易商报价的平均值代替。2/28/202325四、NDF的运作方式举例2/28/202326合约订立日，交易双方约定名义本金金额，到期日及相应的NDF汇率；合约到期日前两天，根据定盘汇率计算美元净结算额，人民币定盘汇率一般为路透SAEC发布的中国官方汇率；NDF到期日，不发生本金交换，ABC公司收付的美元净结算金额根据NDF汇率与定盘汇率的差额计算得出。2/28/2023272/28/2023282/28/202329第三节远期汇率一、远期汇率报价1、直接报价法：银行对顾客的远期外汇报价通常采用这一形式。如1美元兑日元1个月远期汇率为。2、远期差价报价法：报出远期汇率与即期汇率的差异点数（SwapRate）。

2/28/202330GBP／USDUSD/DEMUSD/FRFSpot1month3month6month12month1.7060/7035/3094/89168/153270/2401.9330/4049/4499/94285/270575/5507.1200/5010/3020/7070/160120/200表1

2/28/202331二、远期汇率与即期汇率的关系1、升水（premium)2、贴水（discount）3、平价（atpar）2/28/202332

三、远期汇水（swappoint）是指远期汇率与即期汇率之间的差额，也称掉期点。1、买入掉期点2、卖出掉期点2/28/202333四、远期汇率的计算（一）远期汇率＝即期汇率±掉期点表4－2

在某一时点上，两种货币之间的远期汇率spread（卖出价减买入价）大于即期汇率的spread。掉期点方式计算方法大／小小／大减加单位货币计价货币贴水升水升水贴水2/28/202334举例某日法兰克福市场：EUR／USDSPOT1.3764／三个月远期汇率30／20（1）判断：30＞20（2）三个月的远期汇率是：

－0.0030－

2/28/202335五、远期汇率的计算:案例分析案情：已知伦敦市场利率10.5%，纽约市场利率7.5%，伦敦外汇市场即期汇率为1£＝2.0600$。

若客户向英国银行买入三个月交割的远期美元$20600，银行应向顾客索要多少英镑？远期汇率是多少?2/28/202336英国银行伦敦外汇市场买动用英镑资金10000£，按1£＝2.06$汇率，购买美元20600$，存美国纽约银行$20600存放于美国纽约银行，以备3个月到期时办理远期交割，以上交易使英国银行遭受利差损失3％（10.5%-7.5%），具体计算为：10000£×3%×3/12＝75£。英镑利率：10.5%美元利率：7.5%英国银行经营此项远期业务而蒙受的损失75£应转嫁于购买远期美元的顾客，即顾客必须支付10075£才能买到三个月远期美元20600$。分析：2/28/202337英国银行卖出3个月美元外汇的价格（汇率）是：可从下面计算中得出：1£∶x$＝10075£∶20600$

x＝20600/10075＝2.0446$所以，英国伦敦市场上，在即期汇率为1£＝2.06$，英镑利率为％，美元利率为％的条件下，远期汇率为1£＝2.0446$，美元升水。由此总结出下面的计算公式：升水（贴水）＝即期汇率×两地利差×月数/122/28/202338结论１、远期汇率与即期汇率的差，决定于两种货币的利率差，并大致与利差保持平衡。２、利率高的货币远期贴水，利率低的货币远期升水2/28/202339

某日香港外汇市场，美元利率10％，日元利率％，日元对美元即期汇率为：1USD＝140J￥，6个月远期汇率为1USD＝￥。根据上述条件，套利者做套利交易有无可能？若有可能，套利者以亿日元进行套利，利润多少？

分析1、根据升贴水率判断套利有无可能

升贴水率（％）＝×100％＝0.85％

有套利可能0.6×12140×6套利案例2/28/2023402、套利者以亿日元套利（1）套利者以年息％借亿日元，兑换美元亿÷140＝100万购买即期美元的同时，签定远期卖出美元的合同。（2）将100万$按年息10％投资存款6个月，半年后本利和为：100万$×（1＋5%）＝105万$（3）将105万$按远期汇率兑换成日元105万＝14637万J￥（4）扣除成本，利息和费用亿×（1＋％÷12×6）＝14525万J￥（5）获利：14637万J￥－14525万J￥＝112万J￥2/28/202341利率平价线（均衡点和非均衡点）00ABA1B12/28/202342利率平价线（交易成本和中立地带）00ABPLPU2/28/202343五、远期汇率的详细计算案例A纽约的ABC公司3个月后要支付一笔进口货款200万德国马克，为锁定进口成本ABC公司可以有以下两种选择：

选择一向银行买入200万3个月远期马克2/28/202344选择二借入3个月期限的美元，用这笔美元在即期市场兑换为马克，并将马克存入银行，期限3个月，到期后用马克支付货款。

2/28/202345

选择二的现金流程（一）：即期外汇市场ABC公司3、DEM2、USD4、DEM1、USD图4－1：ABC公司的即期现金流

银行（货币市场）2/28/202346

选择二的现金流程（二）：ABC公司DEMUSDDEMUSD图4－2：ABC公司3个月后的现金流

银行（货币市场）德国出口商美国销售商2/28/202347相关市场条件：

3月期美元利率9.75%p.a.—10%p.a.3月期马克利率8%p.a.—8.25%p.a.2/28/202348选择二的有关计算过程：（1）ABC公司需要存入（在即期外汇市场兑换）的马克数：（2）ABC公司需借入（在即期外汇市场卖出）的美元数：（3）3个月后ABC应偿还的美元本利和2/28/202349

换而言之，ABC公司3个月后：用支付的方式，产生了DEM2000000，

这一安排隐含的汇率是：

由于两种选择应得出相同结果，ABC公司在选择一中所使用的远期汇率应等于：

2/28/202350

银行3个月远期美元的买入价为：用公式表达为：

2/28/202351

买入掉期点：

约等于（设两种货币的年计息天数均为360天）2/28/202352五、远期汇率的详细计算案例B纽约的ABC公司3个月后将收到一笔出口货款200万德国马克，为锁定出口收益，ABC公司可以有以下两种选择：

选择一向银行卖出200万3个月远期马克2/28/202353选择二借入3个月期限的马克，用这笔马克在即期市场买入美元，并将美元存入银行，期限3个月。3个月后用收到的马克货款偿还马克借款。2/28/202354即期外汇市场ABC公司3、USD2、DEM4、USD1、DEM图4－3：ABC公司的即期的现金流

银行（货币市场）2/28/202355选择二的现金流程（二）：ABC公司DEMUSDDEMUSD图4－4：3个月后的现金流

银行（货币市场）德国进口商美国销售商2/28/202356

相关市场条件：3月期美元利率9.75%p.a.—10%p.a.3月期马克利率8%p.a.—8.25%p.a.FXSpotUSD/DEM2.00002/28/202357选择二的有关计算过程：（1）ABC公司需要借入（在即期外汇市场卖出）的马克数：（2）ABC公司在即期市场得到的美元数：（3）3个月后ABC得到的美元本利和2/28/202358

换而言之，ABC公司3个月后：将得到的货款DEM2000000，转换成，

这一安排隐含的汇率是：

由于两种选择应得出相同结果，ABC公司在选择一中所使用的远期汇率应等于：

2/28/202359

3个月远期美元的卖出价为：用公式表达为：

2/28/202360

卖出掉期点：

约等于（设两种货币的年计息天数均为360天）2/28/202361某瑞士进口商预计3个月后支付一笔货款USD50,000，为避免3个月后因CHF贬值使兑换支出增加，目前市场报价如下，请比较“即期对冲”与“远期对冲”两种方法何者更优。外汇市场：USD/CHFSpot/873month

/50货币市场：USD利率－5.00%p.a.CHF利率－7.00%p.a.即期对冲与远期对冲2/28/202362答案即期对冲后的避险有效汇率为远期对冲的避险有效汇率为“远期对冲”较优2/28/202363即期对冲的缺点要自备足够的现金;或能够获得银行贷款;远期交易只需缴纳一定成数的保证金，并能发挥财务杠杆(financialleverage)的效果。2/28/202364

六、远期套算汇率的计算例：即期汇率3月远期求GBP/CHF的3月期远期汇率解：先求出GBP/USD的3个月远期汇率：USD/CHF的3个月远期汇率：再套算得：3月2/28/202365

七、零星交割日（也称非标准交割日，brokendate）远期汇率的计算

计算原理：插值法，假设远期基本点的大小在相邻的月份之间等比变化。2/28/202366举例10月18日，某英国客户希望从银行买入40万1月6日交割的远期美元，求适用的远期汇率是多少？已知：

1month99/972month187/1853month265/2622/28/202367分析：

2个月的远期交割汇率：1873个月的远期交割汇率：265远期掉期点的日变化为：（265－187）÷31＝78÷311月6日的掉期点为：187＋17×（78÷31）＝230适用的远期汇率为：－

12月20日1月6日1月20日17天14天2/28/202368八：远期外汇交易的范例语言ABC:XYZFWGBP2VALAUGU3.1993OUTRIGHTXYZ:SWAP44/41ABC:MINEXYZ:OKDONECFMAT1.4687ISELLGBP2MIOAGUSD,--------------2/28/202369第四节择期外汇交易

(一)择期外汇交易的概念（OptionDateForward）银行给予客户在一段区间内选择某一交割日期

权力的远期外汇交易。2/28/202370（二）择期外汇交易的报价

基本原则：银行将选择从择期开始到结束期间最不利于客户的汇率作为择期交易的汇率。

2/28/202371择期外汇交易中银行的报价方法银行卖出基础货币银行买入基础货币基础货币贴水

按择期期间第一天的汇率报价。

按择期期间最后一天的汇率报价基础货币升水按择期期间最后一天的汇率报价。按择期期间第一天汇率报价。2/28/202372举例1month230/2503month300/320（1）设客户要求从银行买入即期到1个月的马克择期，问银行的报价是多少？

（2）若择期期限为从1个月到3个月，客户买入马克用什么汇率?若客户要求买入1个月到3个月的美元择期呢?

2/28/202373答案（1）（2）；2/28/202374第五节外汇掉期交易一、外汇掉期（FXSwapTransaction)外汇掉期交易就是在买入某日交割的甲货币（卖出乙货币）的同时，卖出相等金额的在另一个日期交割的甲货币（买入乙货币）。

2/28/202375例：即期／远期掉期7月7日，某客户以的汇率向银行卖出交割日为7月9日的500万美元，同时按的汇率从银行买入交割日为8月9日的500万美元，站在客户的角度，他与银行做了一笔：

即期卖出美元／远期买入美元的掉期交易2/28/202376二、掉期汇率的计算例1：GBP/USD：1month40/60若某客户要求与银行做一笔买入即期英镑／卖出1个月远期英镑的掉期交易，所用的汇率是什么？答案：2/28/202377二、掉期汇率的计算例2：GBP/USD：1month40/60若某客户要求与银行做一笔卖出即期英镑／买入1个月远期英镑的掉期交易，所用的汇率是什么？答案：2/28/202378

一笔即期／远期掉期交易不是由两笔单独的即期交易和远期交易组成，而是一项作为整体的合成交易。2/28/202379掉期汇率的计算方法

掉期点排列小／大大／小

小／大大／小

掉期汇率即期买入／远期卖出即期买入价／（即期买入价＋卖出掉期点）即期买入价／（即期买入价－卖出掉期点）即期卖出／远期买入即期卖出价／（即期卖出价＋买入掉期点）即期卖出价／（即期卖出价－买入掉期点）2/28/202380练习设GBP/USD的即期汇率为1.5770/80,3个月的远期掉期点为40／60，某客户与银行进行英镑买入／卖出的掉期交易，所用的掉期汇率是：2/28/202381三、掉期外汇交易的操作和书面证实ABC:swapDEM5valspotagainst1monthXYZ:62/64ABC:weS/BUSDXYZ:okdoneCFMweB/SUSD5millionagainstDEMVAL23JUNETO23JULY1993.－－－－－

请报500万美元兑马克即期／一个月的掉期汇率。

掉期点62／64

我们卖出即期美元／买入远期美元

成交

证实：我们买入即期美元／卖出1月期美元。

汇率为1.6823/87,起息日为1993年6月23日和7月23日。

2/28/202382练习：ABC：SWAP，USD10AGDEMSPOT／1MONTHXYZ：SWAP85／86ABC：85PLSXYZ:OKDONE,WES/BUSD10MILLIONRATEAT1.6120/(X)

2/28/202383四、掉期外汇交易的实质

例：3月1日FXspotUSD／3个月美元利率5.125%3个月马克利率3.875%2/28/202384

（1）3月1日设ABC公司与银行做了一笔即期买入／3个月卖出的美元掉期交易，金额为500万美元。

（2）3月1日设ABC公司在货币市场拆入500万为期3个月的美元，同时拆出865万为期3个月的马克。

2/28/202385（1）的资金流动：ABC公司银行ABC公司银行即期起息日美元5000000马克8650000远期起息日美元5000000

马克86225002/28/202386（2）的资金流动：ABC公司银行ABC公司银行拆放起息日美元5000000马克8650000拆放到期日美元马克拆入美元拆出马克归还美元收回马克2/28/202387

比较（1）和（2）的资金流动：在即期起息日，资金拆放的现金流动与掉期外汇交易完全相同；在远期起息日，资金拆放的现金流动与掉期外汇交易大致相同；

2/28/202388

从本质上看，掉期并不是真正意义上的外汇买卖，而是两笔方向相反的资金拆放交易，其主要作用能是轧平各种货币在不同时点的资金缺口。

买入即期美元/卖出远期美元（卖出马克）（买入马克）等同于拆入美元和拆出马克

卖出即期美元/买入远期美元（买入马克）（卖出马克）等同于拆出美元和拆入马克2/28/202389五、掉期交易的用途（一）汇率风险管理并降低成本

举例：已知：1month50/40某公司两天后要支付100万瑞郎货款，而1个月后则会收到100万瑞郎货款，为防范可能的汇率风险，公司与银行做了一笔

瑞郎即期买入／一个月远期卖出的掉期交易掉期交易比分别做一笔即期交易和远期交易要多获得10个基本点的收益。2/28/202390人民币与外币掉期业务：在人民币与外币掉期业务中，境内机构与银行有一前一后不同日期、两次方向相反的本外币交易。在前一次交易中，境内机构用外汇按照约定汇率从银行换入人民币，在后一次交易中，该机构再用人民币按照约定汇率从银行换回外汇；上述交易也可以相反办理。案例：某出口企业收到国外进口商支付的出口货款500万美元，该企业需将货款结汇成人民币用于国内支出，但同时该企业需进口原材料并将于3个月后支付500万美元的货款。此时，该企业就可以与银行办理一笔即期对3个月远期的人民币与外币掉期业务：即期卖出500万美元，取得相应的人民币，3个月远期以人民币买入500万美元。通过上述交易，该企业可以轧平其中的资金缺口，达到规避风险的目的。2/28/202391（二）用于货币转换并控制汇率风险

举例：

某公司需要一笔澳元，但从市场上难以直接借到澳元，该公司可以先借入美元，然后即期兑换成澳元，同时卖出远期澳元（澳元即期买入／远期卖出的调期）。

通过这笔美元B/S掉期，该公司“制造”出澳元，并有效避免了汇率风险。2/28/202392（三）降低融资成本或套利