指数基金产品研究系列报告之一百二十八：高BETA低估值国泰证券ETF投资价值分析

——指数基金产品研究系列报告之一百二十八研究本期投资提示：TF情况，2015年为行业顶峰，净利润达到2447.63亿元、净资产收益率为16.86%。2021三年中证券行业净利润及ROE持续稳定回升。净利润自2018年的666.20亿元回SZ样三段沪深300指数涨幅较大的时间段进行验证，分别是2014/10/30-2015/6/12(阶段1)、2019/1/1-2019/4/19(阶段2)、2020/3/20-2020/7/10(阶段3)。中证全指证券公眼，期间收益率达到14.99%，跑赢沪深300指数，且在31个申万一级行业指数中排名均基于历史公开信息，可能受指指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本析师宋施怡A0230515070001earchcom邓虎A0230520070003researchcom人7818×7599earchcom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明权益量化研究权权益量化研究证券研究报告证券研究报告权益量化研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共16页简单金融成就梦想 1.2.1沪深两市股票、基金成交额规模扩大 41.2.2沪深市场融资融券余额发展迅速 5 头效应显著 7 力稳步增长 4.附录 13 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共16页简单金融成就梦想图1：2012-2021证券行业净利润及ROE走势 4图2：2018年1月-2022年5月沪深两市股票、基金成交规模走势 4图3：2019年至今融资融券余额总体呈上升趋势 5图4：2019年至今新股发行规模呈上升趋势 6图5：证券公司指数成分股总市值分布(亿元) 7图6：证券公司指数成分股总市值分布范围统计(只) 7势 8图8：上涨市证券公司与沪深300涨幅对比(%) 9图9：证券公司指数与申万一级行业指数涨幅对比(阶段1) 9图10：证券公司指数与申万一级行业指数涨幅对比(阶段2) 9图11：证券公司指数与申万一级行业指数涨幅对比(阶段3) 9图12：2022年5月至今证券公司指数与申万一级行业指数涨幅对比 10图13：证券公司指数市盈率及市净率走势 10图14：证券公司指数主营业务收入走势(亿元) 11图15：证券公司指数归母净利润走势(亿元) 11图16：国泰中证全指证券公司ETF成立以来规模流动性走势 12图17：国泰中证全指证券公司ETF业绩与标的指数对比 12表1：证券公司指数前十大成分股 7表2：2019年至今各指数风险收益对比 8表3：产品基本信息 11表4：全市场证券ETF列表 12表5：国泰基金旗下股票ETF列表 13请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共16页简单金融成就梦想1.1证券行业净利润及ROE稳定回升证券行业具有较强的周期性，参考2012年至2021年十年间证券行业的年度净利润及ROE情况，2015年为行业顶峰，净利润达到2447.63亿元、净资产收益率为16.86%。2015-1018时间段内，证券行业处于衰退阶段，并在2019E升。净利润自2018年的666.20亿元回升至1911.19亿元、ROE从3.52%回升至7.44%，两者分别增长了186.88%和110.97%。当前行业整体盈利能力依然距离2015年水平有一定距离，因此预计行业净利润及ROE依然处于上升阶段。1.2证券业多项业务规模逐步做大1.2.1沪深两市股票、基金成交额规模扩大2018年，两市股票、基金日均成交额为4136.06亿元，之后三年日均成交额增长率分别达到35.96%、59.34%和26.46%。至2021年，全年日均成交量超过11324亿元。2022年前5月日均成交金额为10298.23亿元，相比2021年同期日均成交额增幅为6.19%，成交规模继续扩大。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共16页简单金融成就梦想1.2.2沪深市场融资融券余额发展迅速融资业务成熟较早，2019年至今沪深两市融资余额从7489亿元上涨至14790亿元，上涨接近一倍。在此期间，融券业务也取得了飞速发展，2019年7月科创板开市后，监管同步允许战略配售公募基金参与市场化转融券业务，2020年8月，进一步在创业板推出市场化转融券制度，此后市场融券余额快速上升。至2021年9月两市融券余额达到1738亿元，相比2018年末的67亿元增长了25倍。此后融券余额虽有所下降，但依然远高于2018年水平。截至2022年6月16日，融券余额为810.16亿元。1.2.3IPO规模明显上升请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共16页简单金融成就梦想机构业务方面，IPO承销规模持续高增长，注册制改革大幅拓宽投行业务市场空间。注册制改革稳步推进，驱动近年IPO规模明显增长，2019年7月科创板上线，2020年8月创业板注册制开市，IPO常态化发行下市场IPO募资规模0年，证券公司整体IPO承销规模同比增长90.72%，2021年IPO累计承销规模高基数下同比增涨24.79%，达到6030.01亿元，2022年2021上半年同比增幅达到13.20%。2.1中证全指证券公司指数编制方法中证全指证券公司指数(指数代码：399975.SZ，指数简称：证券公司)选取中证全指样本股中的证券公司行业股票组成，以反映证券行业股票的整体表现。指数以2007/6/29为基日，基点为1000点。指数的样本空间为中证全指指数样本股全体，其具体选样方法分为以下3步：1.将样本空间证券按中证行业分类方法分类；2.如果行业内证券数量少于或等于50只，则全部证券作为相应全指行业指数的样本；3.如果行业内证券数量多于50只，则分别按照证券的日均成交金额、日均总市值由高到低排名，剔除成交金额排名后10%、以及累积总市值请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共16页简单金融成就梦想占比达到98%以后的证券，并且保持剔除后证券数量不少于50只；行业内剩余证券作为相应行业指数的样本。中证全指证券公司指数的样本股每半年调整一次，样本股调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。2.2成分股行业分布集中、龙头效应显著截至2022年6月17日，证券公司指数共有成分股49只，总市值合计3.22中盘。成分股中总市值超过2000亿元以上的有4只，分别为东方财富、中信证券、中信建投和中金公司。总市值介于1000至2000亿元的成分股有6只；介于500至1000亿元的成分股有6只；其余33只成分股总市值均在100至500亿元之间。图5：证券公司指数成分股总市值分布(亿元)图6：证券公司指数成分股总市值分布范围统计(只)证券公司指数前十大成分股权重占比之和达到60.97%，权重排名前三的成%和6.23%。按照申万三级行业划分，前十大成分股均来自证券Ⅲ行业。证券公司指数成分股权重集中度非常高，龙头效应显著。表1：证券公司指数前十大成分股代码简称权重(%)总市值(亿元)300059.SZ东方财富15.513228.22证券Ⅲ证券Ⅲ600837.SH海通证券6.231277.68证券Ⅲ券85证券Ⅲ601211.SH国泰君安4.621350.25证券Ⅲ请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共16页简单金融成就梦想Z证券证券Ⅲ600958.SH东方证券3.53846.27证券Ⅲ证券证券Ⅲ000166.SZ申万宏源3.231079.22证券Ⅲ券Ⅲ1.492.3证券公司指数在上涨市阶段的表现较好自2018/12/28至2022/6/17的投资区间内，证券公司指数累计收益32.70%，年化收益率8.81%，稍低于沪深300、中证500、中证全指等主要宽基指数。同时，其年化波动率和最大回撤均是四只指数中最高的，其风险属性相表2：2019年至今各指数风险收益对比司沪深3000043.13%益率动率普比率撤请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共16页简单金融成就梦想当沪深300指数处于上升阶段时，中证全指证券公司指数体现出更高的弹性。我们选取历史上三段沪深300指数涨幅较大的时间段进行验证，分别是2014/10/30-2015/6/12(阶段1)、2019/1/1-2019/4/19(阶段2)、2020/3/20-2020/7/10(阶段3)。中证全指证券公司指数相对于沪深300指数有更高的涨幅。如与同时期申万一级行业指数进行对比，中证全指证券公司指数在31个申万一级行业中涨幅靠前。图8：上涨市证券公司与沪深300涨幅对比(%)图9：证券公司指数与申万一级行业指数涨幅对比(阶段2015/6/12图10：证券公司指数与申万一级行业指数涨幅对比(阶段2)图11：证券公司指数与申万一级行业指数涨幅对比(阶段资料来源：Wind、申万宏源研究，数据区间为资料来源：Wind、申万宏源研究,数据区间为2020/3/20-2020/7/10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共16页简单金融成就梦想近期股市迎来反弹，2022年4月29日至2022年6月17日之间，沪深300指数上涨9.89%。同期，证券公司指数表现抢眼，期间收益率达到14.99%，跑赢沪深300指数，且在31个申万一级行业指数中排名靠前。图12：2022年5月至今证券公司指数与申万一级行业指数涨幅对比2.4证券公司指数估值水平处于历史相对低位，盈利能步增长指数的市盈率为17.49倍，市净率为1.45倍，分别位于指数发布以来的15.51百分位和10.81百分位。证券公司指数目前估值均处于历史相对低位。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共16页简单金融成就梦想证券公司指数主营业务收入和归母净利润在过去三年已经取得了较大的发计未来三年指数主营业务收入和归母净利润将保持稳定增长，预计2022-2024年指数主营业务收入将分别增长6.45%、4.03%、4.84%，归母净利润将分别增图14：证券公司指数主营业务收入走势(亿元)图15：证券公司指数归母净利润走势(亿元)F动性最好的证券ETF国泰中证全指证券公司ETF(基金代码：512880，场内简称：证券ETF)是国泰基金旗下的一只行业ETF，现由艾小军先生管理。国泰中证全指证券公司ETF于2016年7月26日成立，于2016年8月8日上市。该基金紧密跟踪证券公司指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。基金管理费为0.50%、托管费表3：产品基本信息基金全称基金全称国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金简称理公司管人简称理公司管人较基准标时间场内简称场内简称证券ETF经理数代码，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共16页简单金融成就梦想率率0.10%50%源：申万宏源研究国泰证券ETF自上市以来，基金规模、流动性持续增长。截至2022年6月11只以中证全指证券公司为标的的ETF中，国泰中证全指证券公司ETF成立时表4：全市场证券ETF列表码称成立日规模(亿元)过去一周日均成交额(亿元)512000.OF华宝中证全指证券ETF2016/8/30222.2615.55TF512570.OF易方达中证全指证券公司ETF2017/7/271.900.17TF515850.OF富国中证全指证券公司ETF2020/1/211.400.28ETF380.32159841.OF天弘中证全指证券公司ETF2021/1/2840.752.040.26159842.OF银华中证全指证券公司ETF2021/3/34.490.58TF自上市以来，国泰中证全指证券公司ETF累计收益率为-3.40%，标的指数收益率为-15.30%，基金相对标的指数超额收益为11.90%。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共16页简单金融成就梦想4.附录4.1基金管理人简介国泰基金成立于1998年3月，是国内首批规范成立的基金管理公司之一。24年来，国泰基金已发展成为能够提供齐全产品线，满足不同风险偏好投资者需求的综合性、多元化的大型资产管理公司。目前公司拥有公募基金、社保基金投资管理人、企业年金投资管理人、特定客户资产管理业务和合格境内机构投资者等业务资格，是行业内少数拥有多牌照的资产管理公司之一。目前国泰基金管理规模超过5447亿元。截至2022/6/17，国泰基金旗下共管理38只股票ETF，规模合计909.33亿元。另外，还有两只国债ETF、1只黄金ETF和1只货币ETF，共计规模22.21表5：国泰基金旗下股票ETF列表码称规模(亿元)成立日管理费率%托管费率%510230.OF国泰上证180金融ETF行业35.602011/3/310.50.10.2512660.OF国泰中证军工ETF主题109.552016/7/260.50.10.1512290.OF国泰中证生物医药ETF行业33.502019/4/180.50.10.1512720.OF国泰中证计算机ETF主题8.222019/7/110.54请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共16页简单金融成就梦想159996.OF国泰中证全指家电ETF行业25.632020/2/270.50.1OF国泰上证综指ETF规模2.312020/8/210.50.14515230.OF国泰中证全指软件ETF行业2.292021/2/30.50.125159865.OF国泰中证畜牧养殖ETF主题38.202021/3/10.50.1159861.OF国泰中证环保产业50ETF主题5.432021/3/190.50.1FETF主题0.902021/4/70.50.1159881.OF国泰中证有色金属ETF行业1.222021/6/170.50.1159864.OF国泰中证光伏产业ETF主题7.062021/7/280.50.1OF国泰中证智能汽车主题ETF主题1.102021/9/10.50.1516620.OF国泰中证影视主题ETF主题0.302021/10/200.50.17OF国泰中证消费电子主题ETF主题0.972021/11/100.50.14增强15.632021/12/110.17OF通科技ETF主题1.112022/1/190.50.1517500.OF国泰中证沪港深动漫游戏ETF主题0.192022/3/30.50.14.2基金经理简介艾小军先生，硕士研究生，2001年5月至2006年9月在华安基金管理有限公司任量化分析师；2006年9月至2007年8月在汇丰晋信基金管理有限公司任应用分析师；2007年9月至2007年