结构方程模型层次分析法定价

－、零增长模

定价模零增长模型假定股利增长率等于零，即G=0，也就是说未来的股利按一个固定数量支付。810％，可知一股该公司的价值为8／0．10＝80元，而当时一股价格为65元，每股净现值为80—65＝15元，因此该股被低估15元，因此建议可以该种。而且由于优先股没有固定的生命期，预期支付显然是能进行下去的。二、不变增长31．50元。而每股价格是40元，因此，被高估8．50元，建议当前持有该的投资者该。长率合等于零，股利将按固定数量支付，这时，不变增长模型就是零增长模型。三、多元增长多元增长模型是最普遍被用来确定普通内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股7、内并没有特定的模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现值。因此，该[例]假定A公司上年支付的每股股利为0．75元，下一年预期支付的每利为2元，因3元，即T＝2100：，Dz(1＝3×1．1＝3．3元。假定该公司的必要收益率为15％，可按下面式子分别计算V7—和认t。该价格与目前每股价格55元相比较，似乎的定价相当公平，即该没有被错误定内部收益率。零增长模型和不变增长模型都有一个简单的关于内部收益率的，而对P，说明假定的P太大；相反，如果代入一个选定的尽值，方程右边的值小于认说明选定的P太小。继续试选尽，最终能程式等式成立的按照这种试错方法，我们可以得出A公司的内部收益率是14．9％。把给定的必要收益15％和该近似的内部收益率14．9％相比较，可知，该公司的定价相当公平。7、以后，假定有另一个不变增长速度城。三元模型I717272时间VTl表示四、市盈率估价方市盈率，又称价格收益比率，它是每股价格与每股收益之间的比率，其计算为反之，如果我们能分别估计出的市盈率和每股收益，那么我们就能间接地由此估计出股五、贴现现金流模来时期预期支付的股利，因此，贴现现金流模型的为式中：Dt为在时间T内与某一特定普通股相联系的预期的现金流，即在未来时期以现金形式表示的每股的股利；K为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率；V为的内在价式中：P为在t=0时的成本如果NPV＞0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和大于投资成本，即这种被低如果NPV＜0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和小于投资成本，即这种被高K*代表内部收益率，通过方程可得由方程可以解出内部收益率K*。把K*与具有同等风险水平的的必要收益率(用K表示)相比较：如果K*＞K，则可以这种；如果K*＜K，则不要这种。这些假定始终围绕着胜利增长率，一般来说，在时点T，每股股利被看成是在时刻T—1时GT，其计例如，如果预期在T=3时每股股利是4，在T=4时每股股利是4．2，那么不同六、开放式基金的价格决开放式基金由于负有在中途购回的义务，所以它的‘般不进入市场流通， 行，投资者在购入开放式基金时，除了支付资产净值之外，还要支付一定的销售附加费用。也就是说，开放公司的申购价格包括资产净值和弥补成本的销售10．87出现了一些不计费的开放式基金，其直接等于资产净值，投资者在该种基金时，开放式基金承诺可以在任何时候根据投资者的个人意愿赎回其。对于赎回时不收取任七、封闭式基金的价格决金普通股是的，即：基金的额筹集完后就封闭起来，不再普通股。但是由于管理上的需要，这类公司亦可以通过优先股和公司债券，作为资本结构的一部分，形成杆作用的影响。优先对资产和收益有固定的权利。因此，当公司资产和收益总值(利息和优先股股息支付的收益)上升时，普通股的股东收益就会增加，他不仅可以得到的股息，而 的义务，其有在公开市场上才能回收，以及有时由于杠杆效应的影响，使得封闭式基金的普通股价格不如开放式基金的普通股价格稳定，它们的价格就如同一个商业性公司的价格一样，其单股资产价值与市场价值之间存在着-个显著的离差。封闭式基金的价格决定可以利用普通的价格决定进行。八、可可转换的价可转换赋予投资者以将其持有的或优先股按规定的价格和比例，在规定的时间内转换成普通股的选择权。可转换有两种价值：理论价值和转换价值。理论价值。可转换的理论价值是指当它作为不具有转换选择权的一种的价值。估计可转换的理论价值，必须首先估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换转换价值。如果一种可转换可以立即转让，它可转换的普通的市场价值与转换可转换的市场价格下，该价格低估，这是显然易见的；如果可转换价格在转换价值之下，该并立即转化为就有利可图，从而使该价格上涨直到转换价值之上。为了更好地理解这一转换平价。转换平价是可转换持有人在转换期限内可以依据把债券转换成公司普通转换平价=可转换的市场价格/转换比转换平价是一个非常有用的数字，因为一旦实际市场价格上升到转换平价水平，任何进一步的价格上升肯定会使可转换的价值增加。因此，转换平价可视为一个盈亏平衡转换升水和转换贴水。一般来说，投资者在可转换时都要支付一笔转换升水。换持有人在将债券转换成时，相对于当初转换时的价格(即基准胜股价)而作出的让步，通常被表示为当期市场价格的百分比，为＝转换升水而如果转换平价小于基准股价，基准股价与转换平价的差额就被称为转换贴水，为转换贴水的出现与可转换的溢价相关持有人在该期限内，将持有的可转换转化为公司。转换期限通常是从发行日之后若干年起至到期日止。[例]10．25％，20001231元，其基准价格为20元，该债券价格为1200元。九、优先认股权的价优先认股权是指在新时，应给予现有股东优先新的权利。其做法是给每个股东一份，写明他新的数量，数量多少根据股东现有股数乘以规定比例求得。一般来说，新的定价低于市价，从而使优先认股权具有价值。股东可以行使该权优先认股权通常在某一股权登记日前颁发。在此之前的股东享有优先认股权，或说此时的的市场价格含有新的优先权，因此称为“附权优先认股权”，其价值可由M-（RN+S）=R式中：M为附权的市价；R为附权优先认股权的价值；N为1股所需的股权数；S为新的价。该式可作以下解释：投资者在股权登记日前1股，应该付出市价M，同时也获得1股权；投资者也可申购l股新股所需的若干股权，价格为及RN，并且付出每股价S的金额。这两种选择都可获得1股，唯一差别在于，前一种选择多获得l股权。因此，这两种选择的成本差额，即M-（RN+S）R。R=（M-S）/（N+1）[例2．14]如果分配给现有股东的新与原有的比例为1：5，每股价格30元，原有每价为40元，则在股权登记日前此附权优先认股权的价值40-30/5+1=1．674于是，无优先认股权的价格将下降在股权登记日以后，的市场价格中将不再含有新的权，其优先认股权的M-（RN+S）＝0式中：M为除权的市价；R为附权优先认股权的价值；N为1股所需的认股权数；S看为新的价。此式原理与(1)完全一致。投资者可在公开市场1股，付出成本M，或者，他可申购1股所需的认股权，并付出l股的金额，其总成本为RN+S。这两种选择完全相同，都是为投资者提供l股，因此成本应是相同的，其差额为0。把(3)进行改写，可得R=（M-S）/N(4)为15元，其优先认股权的价格为5元，比率为1；4，则其优先认股权的价格为(15?元)／4＝2．5元。假定公司收益改善的良好前景使价格上升到30元，增长100％，则优先认股权的价格为(；25?)／4＝6．25元，增长(6．25?．6.25+5)／2．5＝150％，远快于价格定价可有多种方就像大家所熟悉的彩电和冰箱等家电产品是商品一样,也是一种商品,是商品总会有一个价格,而市场供需的均衡关系决定商品的价格（市场价格）,这是市场体制品定价的基本原则之一。按理说,价格也应按此原则进行定价,但实际情况并非如此。由于我国上市公司是由两种不同性质的———流通股与非流通股———构成的,所以也就历史地形成了我国市场上两种不同的定价方法。（从流通股的定价方法看,基本上按市盈率法来定价的。原来新股定价采用“固定市盈率法”,现在新股或增发新股的定价则采用“浮动市盈率”（或言市场化定价。与流通股定价模式相比,非流通股除部分社会法人股外）的定价主要是以净资产或净资产折价入股等形式形成的,,同一家公司的流1.60元。（流通股与非流通股之间不同的定价,对它们各自历史形成的成本及转让时价格的确定产生了深刻的影响一般来讲,流通股是按市场价格进行的,例如裕兴是以市场价收购方正的,而非流通股则参照净资产值来确定价格的,例如轻工机械的每股净资产为1.53元,该公司国家股协议转让的每股价格为1.53元由此可见,非流通股定价的形成、成本及价格与流通股并不是完市场未来发展看,非流通股逐渐“转换”为流通股是一个重要的发展趋势,从中有可能发展出一种有别于现存两种的定价模式。及到社会各利益主体的利益与风险,如何合理地选择“转换”价格的定价方法,必须谨慎求证才是。但是,我们又注意到,由于目前定价仍然属于“”的范围,定价者很有可能会忽视其他利益主体的利益与风险,仅仅表达自身的利益与风险例如,以流通股的交易价格作为非流通股变为公开流通的价格定价,将流通股的市价等同于非流通股的非公开市场价格,忽略了这两种历史形成的价成本及价格等根本性区别,显然是定价者了“此市场化”与“彼市场化”之间的区别,所以这种定价模式与市场的实际需求之间必然会产生巨大的与。因此,在制订这两种之间“转换价格”的定价政策之前,我们应该充分地考虑到非流通股价格形成的历史原因成本及价格等因素,像其他行业一样,在价格定价的政策出现变化时采取听证会的形式,地去市场各利益主体,兼顾市场各利益主体的利益与风险,如此形成的定价模式才能为大家所接受,才能发展出一种介乎于非流通股与流通股定价模式之中的第三种定价方法。我们认为,目前是我国市场发展中最为关键的时刻,如何“平抑”非流通股“转形成的利益差距,也就是说,如何合理地确定这两种之间的“转换价格”是至关重要的,为什么要这么强调呢？因为,市场机制的是合理的价格定价机制,合理的定价机制才能促进的健康发展。因此,由非流通股逐步完成向流通股之间“转换”的