2023年建筑装饰行业春季投资策略：价值、主题、成长衍生交替

价值、主题、成长衍生交替证券分析师：袁豪A0230520120001研究支持：唐猛A02301210800062023.2.212◼基建投资需综合考量政府投资意愿与投资能力，财政压力下基建央企有望肩负重任：从2018年“基建补短板”到2022年“全面加强基础设施建设”，中央关于基建的投资定调逐步走向积极，但受制于地方财政压力大，基建项、竞争力和抗风险能力，有望跨越周期，走出属于自身的成长轨迹。同时，随着经济的逐步复苏、海外需求2%降至2020年末72.9%。当前基建央企从降杠杆逐步转向稳杠杆，经历资产报表修复后的央企◼一带一路十周年，共谱新篇章：2023年是提出“一带一路”倡议十周年，近年海外国家受疫情等因素影响经济承◼绿色建筑有望带来建筑全产业链变革：建筑全生命周期碳排放占全国碳排放51%，建筑行业降碳对我国达成“双碳”建筑是主要抓手。绿色建筑有望带来建筑材料、设计、施工安装以及生态园林企业的产业31.价值：把握23年央企价值重估主线2.主题：“一带一路”十周年投资机会3.成长：绿色建筑助力企业长期成长4.投资分析意见8.06.04.02.00.01.1经济恢复效果尚待验证，基建投资仍需推进8.06.04.02.00.0◼经济恢复效果尚待验证，基建投资仍需推进•2022年四季度单季GDP增长分别为4.8%、•当前随着疫情放开经济逐步恢复，但具体效居民消费和固定资本形成是GDP主要构成(单位：万亿)00 8242015201620172018201920202021居民消费政府消费固定资本形成存货增加净出口22Q4单季GDP同比增长2.9%，经济有所承压(单季)居民消费和固定资本形成贡献GDP主要增量(单位：万亿).2.02.80.8 (0.5)(0.2)(0.8)(0.0).2.9.0)2015201620172018201920202021居民消费政府消费固定资本形成存货增加净出口5.950.23.946.441.72.036.933.41.06.85.3875.950.23.946.441.72.036.933.41.06.85.387866地方债新增(一般+专项)◼地方政府致力于优化债务结构，地方财政问题制约基建项目落地•2021年末广义地方债务(含城投)约81.0万亿，21年增量债务中发债融资占比上升4.0pct至21年增量债中发债融资占比上升4.0pct至58.021年增量债中发债融资占比上升4.0pct至58.0%908070605040302008.0200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021城投债券余额城投非债债务余额一般债+专项债余额0资料来源：Wind，申万宏源研究5◼2022全国财政赤字率优于2020年同期水平全国公共财政收入、支出及赤字规模情况(单位：万亿)资料来源：Wind，申万宏源研究6资料来源：国家统计局，申万宏源研究71.4央企更受益稳增长政策红利，利当前、利长远◼专项债、政策性开发性金融工具支持主要落实在重大项目，基建央企具备天然优势◼财政压力之下，具备强现金流管控能力的企业将更胜一筹2%。合计市占率42%，较2014年占比提升16pct(单位：亿元)资料来源：Wind，申万宏源研究8◼建筑企业商业模式本质是依赖融资推动资产负债表扩张，有息负债可作为前瞻性指标几年建筑央、国、民企财务表现2021增速前三2021增速前三名2022H1201820192021202018.3%41.3%9.6%央企国企18.3%41.3%9.6%央企国企民企中材国际华电重工中国化学南化股份深城交浙江交科龙元建设能辉科技蕾奥规划17.2%26.9%48.3%44.4%19.3%16.3%14.9% (合同资产+应收账款)同比增速21.8% (合同资产+应收账款)同比增速21.8%10.8%71.8%央企国企民企14.8%11央企国企民企14.8%11.5%39.7%8.8%32.1%33.0%11.6%11.1%7.0%16.1%8.5%7.3%华电重工东华科技深城交招标股份筑博设计旭杰科技中钢国际甘咨询中岩大地有息负债同比增速30.4%20.1%央企12.3%17.3%10.8%10.6%10.9%中国化学中材国际中国核建净资产同比增速国企民企14.4%10.2%23.3%15.5%12.9%雅博股份深城交建研设计17.0%12.6%13.8%19.4%9.5%蕾奥规划尤安设计山水比德央企国企民企11.2%18.5%29.2%14.3%14.0%24.7%13央企国企民企11.2%18.5%29.2%14.3%14.0%24.7%13.4%27.3%19.3%11.8%36.5%11.3%11.0%17.2%15.1%总资产同比增速旭杰科技三维化学中岩大地 能力◼2018-2020是基建央企报表修复的关键三年，当前降杠杆逐步转向稳杠杆，央企蓄势待发•2018年国资委提出三年降杠杆要求，八大央企平均资产负债率从2017年末76.2%降至2020年末◼23年八大建筑央企负债端最高扩增约4,590亿元，权益端融资值得期待•以75%资产负债率为限，23年央企最大额外扩增负债4,590亿元，尚不能填补基建投资资金缺口 (22年基建投资总量约15万亿，若23年要求5%基建投资增速，则需增量资金7500亿元)，权益端融资值得期待。资料来源：Wind，申万宏源研究9◼涉房企业股权再融资政策已放开，PB破净成为央企再融资主要限制因素亿，其中3家为股权再融资，1家为优先股融资•中国电建2022年5月21日披露定增预案，拟定向募资150亿元，2022年10月25日获得证监会发审过300亿元;。表：基建央企相关财务指标(2021年度)司总资产司所有者权益永续债扣除永续债后归母权益融资金额(亿元)融资金额/扣除永续债后归母权益PB45604820482资料来源：Wind，申万宏源研究注：PB日期选择2023年2月17日资料来源：Wind，申万宏源研究◼建筑公司为负债扩张型企业，资产主要为应收账款类，企业长期现金流和资产可变现能力遭遇质疑。◼若市场估值合理，则大型建筑央企需额外计提坏账超千亿。表：高股息率央企持续破净，主要源于市场对公司资产质量存疑，当前市场预期中国建筑需额外计提坏账1,363亿元(单位：亿元)司分红率股息率PB22Q3净资产(扣除永续债)当前PB对应预期净资产市场预期额外坏账额外坏账/归母所有者权益第二增长曲线是否明确中国建筑20%4.60%0.623,61522521,36337.7%否15%3.18%0.481,140中国中铁18%3.53%0.582,47314331,04042.1%否20%2.53%0.60944中国中冶19%2.45%0.7788868820022.5%否20%1.84%1.04-19中国电建20%1.41%1.041,0101050-40-4.0%是◼资产质量悲观预期修复重在展现真实资产质量，表：各资产项目历史上最高资产减值计提比例修复空间约30%历史最高计提比例•建筑公司资产主要为应收账款类，资产变现能力遭遇质疑，市场给予公司悲观预期折价；应收账款坏账计提比例17.0%•根据我们测算，市场过度悲观，资产质量悲观预其他应收款坏账计提比例31.3%◼外部催化可分为提升自身营运能力、打造第二增长曲线、主题催化三大类存货坏账计提比例13.6%•提升自身营运能力：优化运营成本，提升经营效合同资产坏账计提比例4.8%•打造第二增长曲线，市场给予公司新业务分部估值，估值提升空间取决于新业务景气度。商誉减值比例71.5%表：减值比例增至最大时，建筑央企仍然破净低估(单位：亿元)名称22Q3末净资产(扣减值比例增至最大时对净资净资产值最新PB预期修复后PB空间)响6%注：时间截至2023年2月17日1213竞争优势，从短期资产质量角度看，当前普遍被低估，逆周期调节背景下投资有望提升，从长期角度看，纷纷布局向高质量转型发展，有望在维持久期的同时维持ROE：•建筑+房地产双重龙头，肩负并受益于稳增长；业务稳健发展，其中基建业务订单受益稳增长大幅提升。；证制性股票激励计划，首次授予限制性股票1.71亿股，解锁条件要求2022-2024年扣非净利润复合增速分别不低于12%/12%/12%，扣非后ROE%/11.0%/11.5%；•公司2021年归母净利润增速9.65%，基建主业受益政策推进快速增长，多元化战略效果显著，2021年基建14•公司“十四五”期间拟投产风光电装机容量30GW，预计2021-2025年运营板块营业收入CAGR达13.3%，业绩•拟定向增发募集资金，电力投资运营值得期待，募集资金总额不超过150亿元，用于精品工程承包类项目(55.0亿)、战略发展领域投资运营类项目(40.0亿)、海上风电勘察和施工业务装备采购类项目(10.0亿)、补充流动资金和偿还银行贷款(45.0亿)；GR腈项目产能20万吨，最大产能预计可提升至30万阔，1.价值：把握23年央企价值重估主线2.主题：“一带一路”十周年投资机会3.成长：绿色建筑助力企业长期成长4.投资分析意见162.1全球经济显著承压，投资拉动经济势在必行◼新冠疫情对全球经济造成显著冲击，基建投资有望率先得到修复•疫情以来，全球经济复合增长率下降了1.45%，同样面临较大下行压力。其中主要经济体(如美国、日本)普遍面临1%-2%的冲击，新兴经济体(如印度、南亚)普遍面临2%-3%的冲击。•经济刺激需求下，基建投资有望承担重任。以第三产业即服务业为主的国家受疫情冲击影响更增长成为可能。情对世界主要经济体造成显著冲击，亟待修复GDP增速201820192020202120-21CAGR度美国2.92%2.29%-3.40%5.67%1.03%58%欧盟2.07%1.83%-5.96%5.38%-0.45%5%88%中东/北非2.02%1.51%-3.95%4.33%0.10%2%俄罗斯2.81%2.20%-2.68%4.82%1.00%世界银行，申万宏源研究表：主要经济体21年GDP投资占比显著增长，预示基建发力21.1%21.4%21.2%-23.1%-7%23.5%22.5%世界银行，申万宏源研究◼地缘政治冲突加剧，产业链安全亟需强化地缘政治冲突持续升级，影响整体稳定性。22年以来，以俄乌冲突为主的一系列事件为全球•动荡环境下，各国纷纷强化本土产业链安全。在这种背景下，制造业、能源等领域的自主生产能力变得尤为重要，各国对产业链安全的重视将进一步助力基建拉动经济。2021年以来，沙特、伊拉克、阿尔及利亚均与我国国际工程企业签订大型工程项目保障本土产业链安全。情后海外制造业、能源等领域订单增加，产业链安全受到重视公司时间响中材国际2022-11签订了《沙特Yamama日产万吨水泥生产线搬迁项目总承包合同》%中工国际2022-04签署了伊拉克九区天然气中央处理设施项目商务合同中工国际2022-01签署了伊拉克九区原油中央处理设施项目商务合同中钢国际2021-12签署了新建Tosyali阿尔及利亚四期综合钢厂项目EPC总承包合同14%172.3双边合作政策持续出台，助力国际工程更上层楼◼今年以来双边合作成果颇丰，为海外基建注入持久动力情以来我国坚持对外开放政策，持续推动双边合作进程关方2020甸联邦共和国联合声明《中华人民共和国和巴基斯坦伊斯兰共和国关于深化中巴全天候战略合作伙伴关系的联合声明》共建“一带一路”谅解备忘录共建“一带一路”谅解备忘录《中华人民共和国和巴基斯坦伊斯兰共和国关于深化中巴全天候战略合作伙伴关系的联合声明》共建“一带一路”谅解备忘录共建“一带一路”谅解备忘录《中华人民共和国和塞浦路斯共和国关于建立战略伙伴关系的联合声明》共建“一带一路”谅解备忘录共建“一带一路”谅解备忘录《中华人民共和国政府与古巴共和国政府关于共同推进“一带一路”建设的合作规划》和国和俄罗斯联邦关于新时代国际关系和全球可持续发展的联合声明和国和厄瓜多尔共和国关于深化中厄全面战略伙伴关系的联合声明布亚新几内亚独立国联合声明共建“一带一路”谅解备忘录和国和阿根廷共和国关于深化中阿全面战略伙伴关系的联合声明中华人民共和国和哈萨克斯坦共和国建交30周年联合声明兹别克斯坦共和国联合声明《中华人民共和国和白俄罗斯共和国关于建立全天候全面战略伙伴关系的联合声明》关于进一步加强和深化中越全面战略合作伙伴关系的联合声明基斯坦伊斯兰共和国联合声明共和国和坦桑尼亚联合共和国关于建立全面战略合作伙伴关系的联合声明度尼西亚共和国联合声明民共和国和泰王国关于构建更为稳定、更加繁荣、更可持续命运共同体的联合声明和古巴共和国关于深化新时代中古关系的联合声明国和蒙古国关于新时代推进全面战略伙伴关系的联合声明202020212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022202220222022内亚比绍厄立特里亚浦路斯基纳法索圣多美和普林西比巴罗斯厄瓜多尔别克斯坦桑尼亚泰国巴资料来源：一带一路网，申万宏源研究18 2.4“一带一路”沿线国家五年基建总量约6.23万亿美元•假设未来五年海外各国GDP复合增速为2017-2021年复合增速；•鉴于我国90年代基建投资/GDP为7%左右(其中95年为7%)，假设同处于发展中的“一带一路”国家未来5年基建投资/GDP为7%。表：“一带一路”及相关国家未来5年累计基建投资约6.23万亿美元GDP201720182019GDP20172018201920202021未来5年GDP复合增速基建投资/GDP未来5年基建投资131413157.09%7罗斯15741657168714831776265127012871266031734.59%305315279263346国25027430332341613.63%兰卡878884818556450.70%22822893042973324.17%%十国280029993170300733434.54%545656614.99%六国24528031029936910.78%51749177917582011309632333277306935133.21%计注：中亚五国包括：哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦、土库曼斯坦、塔吉克斯坦；东盟十国包括：印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、文莱、越南、老挝、缅甸和柬埔寨；西亚11国(土耳其、约旦、黎巴嫩、以色列、沙特阿拉伯、阿曼、阿联酋、卡塔尔、巴林、希腊和埃及的西奈半岛)，南亚3国(阿富汗、尼泊尔和不丹)独联体6国(乌克兰、白俄罗斯、格鲁吉亚、阿塞拜疆、亚美尼亚和摩尔多瓦)和中东欧16国(波兰、立陶宛、爱沙尼亚、拉脱维亚、捷克、斯洛伐克、匈牙利、斯洛文尼亚、克罗地亚、波黑、黑山、塞尔维亚、阿尔巴尼亚、罗马尼亚、保加利亚和马其顿)。资料来源：世界银行，申万宏源研究19 2.5大型建筑央企和国际工程企业是一带一路“先锋军”◼自2013年“一带一路”倡议提出以来，大型建筑央企和国际工程企业海外收入增势明显3-2019我国对外承包工程业务完成额呈现稳步增长态势，CAGR约5.81%，2020年开始受疫•建筑央企和四大国际工程企业是“一带一路”先锋军，2021年相关企业海外收入占我国对外承包亿元人民币2013201420152016201720182019202020212022H117295171700740国际海外收入2包工程业务完成额7828%32%35%35%40%41%40%41%47%58%wwwswsresearchcom资料来源：Wind，公司公告，申万宏源研究20212.6标的推荐◼大型建筑央企和国际工程企业是一带一路的主力军，弹性角度优选海外收入占比更高中工国际和北方国际。◼中钢国际：海外业务景气度回升，在手订单充裕支撑收入增长95亿。金工程龙头，积极开展低量。•22年受水泥行业下行影响，公司工程建设新签订单同比-17%，其中水泥和矿山工程同比-总院发行股份及支付现金购买其持有的合肥院100%股权，持续深化两材重组第三阶段整合，公司装备制造业务得到强化。222.6标的推荐◼中工国际：优秀的国际工程承包商，创新转型再出发•公司是我国“走出去”的先行者和“一带一路”倡议的积极践行者，拥有雄厚的股东背景和质量发展”三大战略主线，着力构建以一流的设计咨询为牵引，以先进工程技术为支撑，以工程总承包为载体的全价值链业务模式逐步从EPC向EPCO延伸，海外大型一体化项目陆续进入收获期。克罗地亚塞尼风电项目于2021年12月并网发电、孟加拉博杜阿卡利1320MW燃煤电站项目预计2024年完工、蒙古矿山一体化项目此前因疫情影响出于关闭和严格管控之下，2022年4月升级为公路•2022年新签订单改善明显，国际工程业务弹性值得期待。2022年公司累计新签项目合同公司国际工程业务弹性值得期待。231.价值：把握23年央企价值重估主线2.主题：“一带一路”十周年投资机会3.成长：绿色建筑助力企业长期成长4.投资分析意见wwwswsresearchcomCABEE，申万宏源研究243.1建筑行业降碳对我国达成“双碳”目标至关重要◼建筑业全过程碳排放占全国碳排放比例较高，发展绿色建筑减排至关重要•2019年全国建筑全过程碳排放总量为49.97亿tCO2，其中内含碳排放约28.7亿tCO2，最主要来源于建材生产阶段，达27.7亿tCO2，建筑施工阶段碳排放1tCO2；运营碳排放约21.3亿tCO2。碳排放贯穿建筑业全过程，主要可分为内含碳排放和运营碳排放建筑全过程碳排放占全国碳排放51%建筑材料设计划 3.1.1绿色建筑有望带动全产业链变革建筑材料设计划◼从建筑工程企业受益角度来看，碳中和概念贯穿建筑业全过程，将带来全产业链的变革•绿色建筑有望带来建筑材料、设计、施工安装以及生态园林企业的产业链各环节机遇。国检集团、中钢国际、东珠生态、绿茵生态等碳碳检测、碳资产管理、负碳服务等施施工安装wwwswsresearchcom资料来源：Wind，申万宏源研究253.1.2建筑降碳路径思考：循序渐进，由“轻”到“重”◼建筑降碳具备系统性、长期性，需循序渐进，由“轻”到“重”•建筑降碳方式按由易到难排序，分别为施工工艺优化、施工工业革新、建筑材料革新、建筑材化wwswsresearchcomW资料来源：志特新材招股说明书，申万宏源研究273.2施工工艺优化：铝模板◼建筑传统施工使用模板以木模板和铝模板为主，铝模板更具环保和经济价值•当前装配式建筑正在探索和推进阶段，预计传统施工方式和装配式将长期共存，传统施工自身板难回收利用，污染严重，不符合绿色施工理念。我国木材资源匮乏，年消费木材量总量的1/3，仅木竹胶合模板每年要消耗大径级优质木材1000多万立方米。木模板回收利用率•建筑铝模板可回收利用，节能环保特性突出，有望逐步代替传统木模板。相较于传统建筑模板，铝模板在施工质量、施工效率、经济效益、安全性和节能环保等方面具备一定优势，后续有望代替木模板助力建筑绿色施工。模板实用性强且可回收利用，有望逐步代替传统木模板助力绿色施工earchcom3.2.1铝模板凭借综合性优势，进入快速发展期◼铝模板在施工质量和施工效率方面具有显著优势其采用的早拆模支撑系统，拥有18-36小时即可拆模的优势，施工速度提升至4-5天/层，工期幅缩短。◼重复标准层达30层以上，铝模板已经具备一定经济性，铝模板优势将更为显著。工质量和效率优势显著3.3施工工艺革新：装配式建筑◼装配式建筑实现施工方式从粗放向集约高效节能的转变，是绿色施工的主要载体•装配式混凝土建筑现场施工可节约人工约60%-75%，能源消耗节省20%-25%；•钢结构建筑钢材回收率达90%，能够最大幅度减少建筑全生命周期碳排放，未来发展潜力较大。配式建筑较传统建筑更能节省资源间PC装配式建筑现场浇筑建筑节约和改善工期(天)250-28025%-45%60%-75%35%-50%20%-25%60%-75%35%-50%20%-25%65%-75%20%-40%0.084-0.0888.7-8.922.75-23.500-9040-500.040-0.0546.5-6.96.32-6.75水资源消耗(立方/平方米)能源消耗(千瓦时/平方米)建筑物废物处置量(千克/平方米)粉尘水平(PM10)(微克/立方米)表：装配式钢结构较传统建筑能够降碳15%装配式装配式钢结构较传统建筑节能效果资源消耗建筑物废物处置量尘水平资料来源：远大住工招股说明书，精工钢构公告，申万宏源研究29303.3.1我国装配式行业正在飞速发展，近5年CAGR=36%◼2021年全国新开工装配式建筑7.4亿m²，较2020年增长18%，近5年CAGR=36%，占新建建筑面积的比例约为24.5%，较20年提升4pct，较大幅度超过了《“十三五”装配式建筑行动方案》确定的到2020年达到15%以上的工作目标；而在《“十四五”建筑业发展规划》中，提出到2025年，装配式建筑占新建建筑的比例达到30%以上。◼我国装配式建筑进入快速发展阶段，但仍与世界主要国家70%以上的渗透率具有较大差距。2021年全国新开工装配式建筑面积较2020年增长18%中国装配式建筑渗透率约38.5%，远低于世界主要国家成熟市场3.4建筑材料革新：建筑光伏(BIPV/BAPV)◼建筑+光伏相得益彰，助力分布式电站发展伏潜力巨大。◼BIPV是在BAPV基础上的改良产品，发展前景更好•与BIPV概念相似的另一款产品是BAPV(光伏建筑组合)，指通过支架等将普通光伏组件固定在彩钢瓦或者水泥屋顶上。尽管BAPV发展相对较早，但BIPV具有整体结构更美观、使用寿命更长、光电转换效率更高等特性对对比项目BIPVBAPV产品结构无需围护结构，支架配件包括配套轻钢檩条、铝合金压条、橡胶密封条、固定件等额外需要彩钢瓦等围护结构，系统支架配件包括夹具、导轨、固定件等外观特点太阳能设备融入建筑，呈一体性，整体结构更加美观造价成本外观特点太阳能设备融入建筑，呈一体性，整体结构更加美观造价成本减少墙体和固定装置成本，成本较低使用寿命使用寿命≥25年发电性能安装容量相对较高，光电转换率较高额外配备围护结构，故成本相对较高使用寿命约10年安装具有局限性，容量及效率相对较低产品示意资料来源：国瑞能，申万宏源研究31资料来源：国瑞能，申万宏源研究323.4.1光伏建筑发展外部动因：政策支持◼《建筑节能与可再生能源利用通用规范》可视为建筑BIPV的关键起点公共建筑(包括办公建筑、商业建筑、旅游建筑等)的热工性能限值要求，平均设计能耗水平在现行节能设计国家标准和行业标准基础上(2016年版本)分别降低30%和20%。◼除了政策强制性实施，政策补贴或成为大部分业主的执行动力减免城市配套费用等。伏建筑补贴政策概览省省份城市补贴政策详情补贴时间安徽宣城建筑屋面光伏项目按20元/千瓦标准给予建设补贴；建筑立面光伏建筑一体化项目按30元/千瓦标准给予建设补贴。2022-2023年广东广东深圳2022年、2023年并网发电的项目补贴标准为0.3元/千瓦时，2024年、2025年并网发电的项目补贴标准为0.2元/千瓦时，2026年并网发电的项目补贴标准为0.1元/千瓦时；BIPV项目：补贴标准为基准常规光伏项目的1.2倍。2022-2026年浙江宁波浙江宁波2021年至2025年期间并网的建筑屋顶光伏项目按0.3元/千瓦时标准给予补贴。陕陕西西安对新增建筑，按装机容量给予建设单位0.3元/瓦的工程补助；对存量建筑改造，按装机容量给予建设单位0.2元/瓦的2021-2023年江苏苏州对光伏江苏苏州对光伏建筑一体化应用项目投资方按项目发电量补贴0.1元/千瓦时，补贴3年。--上海符合绿色建筑示范的项目，二星级绿色建筑运行标识项目每平方米补贴50元，三星级绿色建筑运行标识项目每平方米补贴100元。2020年起-北京二星级标识项目50元/平方米、三星级标识项目80元/平方米、单个项目最高奖励不超过800万元2020年起◼分布式储能是分布式能源体系中的重要一环，也是BIPV的必要辅助•分布式系统带来的随机性和高负荷等问题需要相应的储能技术提供解决方案。在建筑领域，分布式储能主要用于用电需求大的工商业企业及有储能需求的公共建筑。要负荷供电；二是用于削峰填谷，基于峰谷价差，帮助用户在不改变用电习惯的情况下进行错分布式光伏+储能工作原理资料来源：协鑫集成，申万宏源研究33资料来源：政府官网，申万宏源研究34◼政策支持分布式光伏配储•自国家能源局2021年5月提出“在确保安全前提下，鼓励有条件的户用光伏项目配备储能”“户用光伏发电项目由电网企业保障并网消纳”后，全国已有多个地市对分布式光伏提出配套建设储能的要求，其中以山东枣庄配储规模要求最高，为装机容量15%~30%建设储能，且时长2~4小时。◼当前经济性仍是主要制约我国电化学储能系统成本上行至每瓦时1.6元到1.9元，成本的上升一定程度上降低了电站业主配建储能性。省市分布式光伏配储补贴政策概览时间地区配储要求2022年5月江苏苏州鼓励装机容量2兆瓦以上的光伏项目，按照不低于装机容量8%的比例配建储能系统。2022年5月浙江永康鼓励非户用分布式光伏电站按照发电装机容量10%建设储能设施，充分利用目录分时电价机制，主动削峰填谷，优化区域电网负荷需求。2022年5月浙江诸暨按不低于光伏装机容量10%的要求总体配套建设光伏储能设施容量。2022年3月河北屋顶分布式光伏项目逐步按照“光伏+储能”方式开发建设，以确保电网安全运行和用户供用电安全为原则，统筹考虑负荷特性和电能质量要求进行储能配置。2022年3月安徽芜湖对新建光伏发电项目配套建设储能系统，自项目投运次月起对储能系统按实际放电量给予储能电站运营主体0.3元/千瓦时补贴，同一项目年度最高补贴100万元。2021年11月广东对于储能资源聚合成的直控虚拟电厂，原则上按照不低于“两充两放”安排每日调度计划、每日顶峰时长不低于4小时。2021年11月山东枣庄新建分布式光伏要“按照装机容量的15%-30%、时长2-4小时小时配置储能设施，或者租赁同等容量的共享储能设施”。2021年6月宁夏分布式光伏开发储能配置比例不低于10%。353.5建筑材料优化：传统建材降碳◼《建材行业碳达峰实施方案》出台，重视建材绿色发展机会度不断下降。“十五五”期间，建材行业绿色低碳关键技术产业化实现重大突破，原燃料替代◼水泥、钢铁降碳改造空间广阔泥、钢铁作为建筑行业使用最为广泛的传统建材，因其生产企业数量众多，碳排放水平差异较大，根据《水泥行业节能降碳改造指南》及《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指广阔于标杆水平的产能于基准水平的产能于标杆水平的产能于基准水平的产能高炉%转炉wwwswsresearchcom资料来源：Wind，申万宏源研究36◼产线技改主要依赖上游企业投资，顺周期波动•产线技改所需的资本开支较高，而投资主体主要是上游建材企业。建材企业的资本开支水平取决于其当期盈利水平，我们分别对水泥和钢铁行业的资本开支和盈利进行了拟合，二者具有较的关联性。2022年前三季度水泥、钢铁行业归母净利润分别同比降低54%、64%。在企业盈利能力较弱时，业资本开支与盈利拟合业资本开支与盈利拟合373.6标的推荐：企业自身强α，同时β端逐步修复筑向现代绿色建筑革新转型，产品相较于传统建筑模板，具有绿色、环保、高效、高，2022年10月公司宣布