家电行业周报（22年第26周）：家电板块估值压制因素出现全面改善看好后续估值修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年06月27日家电板块估值压制因素出现全面改善，看好后续估值修复超配地产成交自3月来同比首次回正，国最高气温同比有明显的提升，至6月25日最高气温日均同比提升超2.0℃，平均最高气温均在30℃以上。国家气候中心气候预测，在盛夏 (7—8月)我国南方地区，还有可能发生时间较长的高温天气过程。疫情重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+3.53%。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-0.58%、-1.32%、-0.88%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.05%、+0.07%、+0.09%。风险提示：疫情导致产销波动；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级(元)(百万元)2022E2023E2022E2023E600690海尔智家买入26.622362131.591.84300911亿田智能买入71.7477482.653.532720000333美的集团买入578040443045051811300894火星人买入36.82149121.211.583023002705新宝股份买入21.75179811.181.46688007光峰科技买入24.55111150.550.824530资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测家用电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@wangzk@S0980520110004S0980520120004联系人：邹会ouhuiyang@市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《家电行业周报(22年第25周)-618家电销售表现良好，5月冰洗销售快速回暖》——2022-06-20《家电行业周报(22年第24周)-618销售跟踪系列3：需求复苏向好，龙头优势地位稳固》——2022-06-13《家电行业2022年6月投资策略-618开局销售表现积极，刺激政策频出下看好家电需求改善》——2022-06-08《家电行业周报(22年第23周)-5月京东平台家电销售跟踪：行业稳健增长，龙头表现突出》——2022-06-06《家电行业周报(22年第22周)-618大促开启，预售表现积极》——2022-05-30请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告容目录 (1)重点推荐 5(2)分板块观点与建议 5 2.1地产成交显著改善，看好后续家电复苏 62.2高温天气来袭，空调等销售有望好转 72.3原材料价格出现同比下滑，盈利端有望积极改善 82.4家电板块估值处于低位，压制因素正逐步改善 9 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图表目录 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告1、核心观点与投资建议(1)重点推荐家电行业在上下游承压及Q1疫情反复的情况下依然实现稳健增长，收入韧性较强；盈利端，白电、厨电及小家电板块Q1盈利能力同比或环比实现改善，随着提价等应对措施逐渐生效，后续盈利改善可期。在疫情影响有望逐渐明朗的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有价格调整带来的盈利修复和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性。家电龙头美的集团凭借灵活的调整率先走出疫情影响，内外销稳健增长，B端业务表现强劲，Q1净利率已出现同比正增长，我们推荐基本面稳固、最有望受益于家电行业积极复苏的美的集团。白电龙头海尔智家凭借前期在高端化、智能化、套系化上的深耕，厚积薄发，空冰洗终端销售表现均领先行业，市占率稳步攀升，推荐全球供应链布局下效率积极提升、内外盈利能力显著改善的海尔智家。推荐受益于空调复苏、渠道改革持续推进、原材料成本降低、估值性价比凸显的空调龙头格力电器。厨电板块受到地产景气度的影响，但厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线；集成灶近期虽然受到疫情的波及，但行业高景气度有望在疫情好转后快速恢复，低渗透下行业成长可期。在当前稳增长的背景下，厨电行业在疫情好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的亿田智能、火星人，积极扩品类的厨电龙头老板电器。小家电板块中，传统小家电经历一年的打磨之后，通过积极的渠道调整、新品类的扩展，2022年营收回归稳健增长，行业格局有所优化，盈利端环比也有所改善。我们看好传统必选类小家电在疫情期间的需求韧性，推荐新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。新消费小家电整体增长较快，行业空间广阔，同时行业内龙头通过不断强化产品、加大营销投放，在行业高速成长的背景下巩固自身领先优势，带动业绩的高速增长。我们持续看好新消费赛道迸发出的强劲动力，推荐投影仪头部企业极米科技、光峰科技，有望受益于疫情好转的局部按摩器龙头倍轻松。(2)分板块观点与建议白电：在国内需求恢复、出口高增和原材料成本传导背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，私有化成功、效率持续改善的海尔智家，以及渠道改革持续推进的格力电器；厨电：推荐切中健康需求、高速增长的细分赛道集成灶，推荐锐意进取、渠道积极变革的亿田智能，高激励、线上领先的火星人；小家电：推荐国内外渗透率较低、行业景气高增、技术+市场全面领先的投影仪龙头极米科技；技术积淀深厚，2B和2C齐头并进的激光技术龙头光峰科技；建议关注需求恢复下小家电龙头小熊电器、新宝股份、苏泊尔、九阳股份。2、本周研究跟踪与投资思考本周家电板块整体迎来诸多利好因素的刺激，首先在需求端，地产成交数据出现请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告显著改善，作为地产后周期的家电需求有望受益；近日全国出现高温天气，空调、冰箱等销售有望实现积极复苏。其次在成本端，主要大宗商品如铜、铝等价格均出现明显回落，LME铜价已出现同比较大幅度的下滑、LME铝价也回落至与去年同期接近的水平，在大家电价格普遍出现同比上涨的背景下，家电企业的盈利能力有望得到持续修复。本周我们将对地产、全国气温、原材料价格进行跟踪，并对家电板块所处的估值情况进行分析。2.1地产成交显著改善，看好后续家电复苏地产成交自3月来同比首次回正，一二线城市表现靓丽。根据我国30大中城市的30大中城市商品房成交套数和30大中城市商品房成交面积同比分别增长26.4%和36.8%，双双创下今年以来最高值，同比增速自2月底以来首次回归正增长。从日度数据跟踪来看，6月7.2%，较2月底以来成交数据同比50%左右的下滑出现明显改善。图1：近期地产成交套数同比及环比出现积极改善wind经济研究所整理图2：近期地产成交面积同比及环比出现积极改善wind研究所整理分区域来看，一二线城市地产成交表现更好。30大中城市中一线城市和二线城市商品房成交套数在第25周分别同比增长27.8%和33.1%，而三线城市同比增长二线城市表现最佳，而三线城市相对较弱。考虑到一二线城市地产精装修覆盖率和家电保有量相对更高，家电需求复苏有望拥有良好的基础。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图3：一二线城市地产成交套数表现更好wind经济研究所整理图4：一二线城市地产成交面积表现更好wind研究所整理2.2高温天气来袭，空调等销售有望好转温预警。6月13日以来，我国出现今年首次区域性高温过程，影响范围极广。6月23日开始，南方多地也出现高温天气。根据国家气候中心的数据，内蒙古、新疆、甘肃、宁夏、山东、山西、江苏等地有26个国家级气象站日最高气温突破当地6月历史极值纪录，河南高温尤为突出。我国连续几日出现“南蒸北烤”的局面，截至6月25日，中央气象台已11天发布高温预警。从具体数据上看，选取我国34个省会、直辖市和特别行政区的最高气温作为全国平均最高气温来看，自6月16日起全国最高气温同比有明显的提升，当日最高气温同比提升2.76℃至30.26℃，此后平均最高气温均在30℃以上，6月16日-6月25日最高气温日均同比提升2.0℃。分城市看，不同城市最高气温有所分化，以6月25日看，北京、天津、重庆、石家庄、福州、济南、成都、太原、合肥、郑州、西安、乌鲁木齐等地最高气温同比提升均在5-10℃之间。图5：近期高温天气席卷全国，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告现明显上升wind经济研究所整理图7：6月25日全国一半以上的省会、直辖市和特别行政区最高气温同比上升2℃及以上wind研究所整理此次高温天气主要受东移高压脊影响，预计在7-8月我国南方地区有可能发生时间较长的高温天气过程。国家气候中心气候预测室预测，预计在盛夏(7—8月)，我国南方地区，主要是江南中东部和华南中东部，有可能发生时间较长的高温天气过程。考虑到华南等南方地区是我国空调主要消费地区之一，近期及后续可能会发生的高温天气将为空调等家电产品的销售复苏创造良好的条件。2.3原材料价格出现同比下滑，盈利端有望积极改善铜铝等原材料价格自4月起出现回落，目前铝价已接近去年平均水平，铜、冷轧板等价格出现同比下滑。本周大宗商品价格再次迎来大幅的下滑，我们选取LME3个月铜、LME3个月铝和国内1mm冷轧普通薄板现货价作为参考来看，6月24日0%，创下2021年8月同比负增长。图8：LME3个月铜价快速回落交易所，国信证券经济研究所整理图9：LME3个月铜价高位持续回落，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图10：LME3个月铝价格震荡下行交易所，国信证券经济研究所整理图11：LME3个月铝价高位持续回落，国信证券经济研究所整理图12：冷轧价格上周价格下滑，国信证券经济研究所整理图13：冷轧价格高位下滑证券经济研究所整理2.4家电板块估值处于低位，压制因素正逐步改善家电板块估值处于2015年以来25%的分位数水平，其中白电、小家电等板块估值均较低。自2021年以来，受到疫情扰动消费需求不振、地产表现不佳、原材料价格持续上涨、海运价格居高不下等因素的压制，家电板块的估值(PE:TTM，申万分类)从2021年年初的最高30.0下滑至6月24日的15.8，估值近乎腰斩 PETTM估值，以平均值和中位数水平来看，仍有14%和11%的上涨空间。考虑到家电上市公司的盈利受原材料价格、坏账减值、海运运费等因素影响，若加上盈利改善弹性，股价上涨空间有望更大。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图14：家电板块估值处于2015年以来较低水平Wind经济研究所整理分板块来看，白电板块的估值最低，处于2015年以来10%的分位数水平。6月24PETTM12.5，较2021年初高位的30.1下滑超过58.4%。2015年以来，白电板块的均值和中位数估值分别为16.9和16.1，较当前估值仍有34.8%和28.6%的上升空间。图15：白电板块估值处于2015年以来10%的分位数水平Wind经济研究所整理白电板块分公司来看，格力电器和美的集团估值处于较低的水平：1)美的集团目前估值处于2015年以来34.1%的分位数水平，平均和中位数估值分别为16.2和16.1，较当前估值仍有17.3%和16.4%的上升空间；2)海尔智家目前估值处于2015年以来77.7%的分位数水平，主要由于公司收购海尔电器后，内部采取一系列的改革措施，营收稳步增长，内外销盈利能力持续提升；3)格力电器目前估值处于2015年以来18.3%的分位数水平，平均和中位数估值分别为12.1和11.7，较当前估值仍有43.1%和38.0%的上升空间；4)海信家电目前估值处于2015年以来74.1%的分位数水平，估值较高主要由于公司收购日本三电控股之后，盈利能力受到较大的拖累，利润水平较低导致，且后续公司汽零板块盈利修复预期强烈，带动公司的估值处于较高的水平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图16：美的集团估值处于2015年以来34%的分位数水平wind券经济研究所整理图17：海尔智家估值处于2015年以来78%的分位数水平wind济研究所整理图18：格力电器估值处于2015年以来18%的分位数水平wind券经济研究所整理图19：海信家电估值处于2015年以来74%的分位数水平wind济研究所整理厨电板块盈利受到坏账计提的扰动，估值处于2015年以来42%的分位数水平。6考虑到2021Q4部分厨电企业如老板电器等计提坏账对利润产生扰动，当前滚动的估值水平应处于更低的分位数水平。2015年以来，厨电板块的均值和中位数估值分别为25.6和27.5，较当前估值仍有12.4%和20.4%的上升空间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图20：厨电板块估值处于2015年以来42%的分位数水平Wind经济研究所整理厨电板块分公司来看：1)老板电器目前估值处于2015年以来52.9%的分位数水平，平均和中位数估值均为23.4，略低于当前估值，主要是由于2021Q4计提了恒大大额坏账的影响，若排除坏账的影响，当前的估值水平为16.1，较2015年以来估值均值下降31%；2)火星人目前估值处于2020年底上市以来21.2%的分位数水平，平均和中位数估值分别为60.0和54.8，较当前估值仍有57.6%和43.9%的上升空间；3)亿田智能目前估值处于2020年底上市以来38.6%的分位数水平，平均和中位数估值分别为36.3和36.1，较当前估值有5.1%和4.6%的上升空间；4)浙江美大目前估值处于2015年以来3.6%的分位数水平，平均和中位数估值分别为31.8和27.5，较当前估值有130.1%和98.8%的上升空间；5)帅丰电器目前估值处于上市以来25.0%的分位数水平，平均和中位数估值分别为18.6和18.5，较当前估值有11.9%和11.3%的上升空间。图21：老板电器估值处于2015年以来53%的分位数水平wind券经济研究所整理图22：火星人估值处于2021年以来21%的分位数水平wind济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图23：亿田智能估值处于上市以来39%的分位数水平wind券经济研究所整理图24：浙江美大估值处于2015年以来4%的分位数水平wind济研究所整理图25：帅丰电器估值处于上市以来25%的分位数水平wind券经济研究所整理小家电板块估值处于2015年以来32%的分位数水平。6月24日小家电板块估值 (PE：TTM)为28.6，处于2015年以来31.5%的分位数水平。2015年以来，小家电板块的均值和中位数估值分别为36.7和36.1，较当前估值仍有28.3%和25.9%的上升空间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图26：小家电板块估值处于2015年以来32%的分位数水平Wind经济研究所整理小家电板块分公司来看：传统小家电板块：1)苏泊尔目前估值处于2015年以来32.0%的分位数水平，平均和中位数估值分别为26.9和26.6，较当前估值有16.4%和15.3%的上升空间；2)九阳股份目前估值处于2015年以来34.7%的分位数水平，平均和中位数估值分别为22.9和21.3，较当前估值仍有14.5%和6.4%的上升空间；3)新宝股份目前估值处于2015年以来37.2%的分位数水平，平均和中位数估值分别为25.8和24.5，较当前估值有14.7%和9.5%的上升空间；4)小熊电器目前估值处于上市以来以来46.8%的分位数水平，平均和中位数估值分别为36.1和33.0，较当前估值有11.4%和2.0%的上升空间。图27：苏泊尔估值处于2015年以来32%的分位数水平wind券经济研究所整理图28：九阳股份估值处于2021年以来35%的分位数水平wind济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图29：新宝股份估值处于上市以来37%的分位数水平wind券经济研究所整理图30：小熊电器估值处于上市以来以来47%的分位数水平wind济研究所整理清洁电器板块：1)科沃斯目前估值处于2018年上市以来4.8%的分位数水平，平均和中位数估值分别为87.7和50.4，较当前估值有188.3%和64.8%的上升空间；2)石头科技目前估值处于上市以来16.4%的分位数水平，平均和中位数估值分别为41.8和38.4，较当前估值有39.4%和28.2%的上升空间。图31：科沃斯估值处于上市以来5%的分位数水平wind券经济研究所整理图32：石头科技估值处于上市以来16%的分位数水平wind济研究所整理投影电器板块：1)极米科技目前估值处于上市以来21.8%的分位数水平，平均和中位数估值分别为73.8和69.6，较当前估值有75.4%和65.5%的上升空间；2)光峰科技目前估值处于上市以来26.5%的分位数水平，平均和中位数估值分别为72.2和69.6，较当前估值有27.8%和23.3%的上升空间；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告图33：极米科技估值处于上市以来22%的分位数水平wind券经济研究所整理图34：光峰科技估值处于上市以来27%的分位数水平wind济研究所整理按摩仪及出海小家电：1)倍轻松目前估值处于上市以来35.3%的分位数水平，平均和中位数估值分别为55.3和55.1，较当前估值有16.2%和15.8%的上升空间；2)JS环球生活目前估值处于上市以来14.4%的分位数水平，平均和中位数估值分别为43.9和45.3，较当前估值有326.2%和339.7%的上升空间；图35：倍轻松估值处于上市以来35%的分位数水平wind券经济研究所整理图36：JS环球生活估值处于上市以来14.4%的分位数水平wind济研究所整理3、重点数据跟踪3.1市场表现回顾本周家电板块上涨5.52%；沪深300指数上涨1.99%，周相对收益+3.53%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图37：本周家电板块实现正相对收益Wind经济研究所整理3.2海运价格跟踪海运价格自2021年4月起逐步上升，近期达到高位后有所回调。本周出口集运指数-美西线为2676.02，周环比-0.58%；美东线为2982.23，周环比-1.32%；欧洲线为5024.16，周环比-0.88%。图38：海运价格本周维持震荡走势Wind经济研究所整理3.3北向资金跟踪资金流向方面，本周重点公司陆股通持股比例上升，美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.05%、+0.07%、+0.09%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告图39：美的集团本周股通持股比例下降Wind券经济研究所整理图40：格力电器本周股通持股比例上升Wind济研究所整理图41：海尔智家持股比例上升Wind券经济研究所整理4、重点公司公告与行业动态4.1公司公告【格力电器】股东京海互联减持公司1.1亿股，占总股本1.86%。减持后，京海互联持股比例6.47%，累计变动比例2.43%。【极米科技】公司股东百度网讯、百度毕威拟减持不超过3%公司股份。【小熊电器】2021年股票期权与限制性股票激励计划已完成，注销股票期权71.60万份,涉及123人,回购注销限制性股票44.4万股,占公司总股本0.28%,涉及35【美的集团】公司将回购注销2018-2021年离职、职务调整的激励对象所持的限制性股票共513万股，注销完成后公司总股本减少513万股。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告【亿田智能】2021年限制性股票激励计划回购注销9万股(占总股本0.08%)已完成。【石头科技】公司股东石头时代和高榕累计减持92.88万股，合计减持5.6亿元。4.2行业动态【奥维云网|炒菜机器人：重构千亿厨房生态的最大可能】近半年的炒菜机器人市场中，平均市场集中度高达80%以上，主流品牌多以国产品牌为主，主打性价比，价位优势明显。销量方面，低端产品(2000元以下)销售额占比37.4%，中端产品(2000-5000元)和高端产品(5000元以上)占比39.3%、23.3%，中高端产品的销售额同比增长率较高。【奥维云网|新风空调：新风常新，决起而飞】AVC监测数据显示，2022M1-5空调线下规模-25.4%，线上-1.6%；2022M4-5新风空调市场中净化功能线上销额占%。【奥维云网|后疫情时代，解构冰柜市场发展新背景，新机遇，新未来】据AVC推总数据，2022年5月家电市场全品类同比-2.8%；其中冰箱、冰柜表现优于行【GfK中怡康|深圳家电消费补贴出台月余，刺激效果几何？】据GfK线下监测数据，5月期间深圳冰箱、洗衣机市场零售量同比增幅均超过20%，零售额同比+30%，而广东省其他城市冰洗市场仍处在两位数同比下滑态势。【奥维云网|2022年5月中国家用智能投影线上市场总结】AVC线上监测数据显示，2022年5月，中国家用智能投影传统电商渠道线上销量39.8万台/+56%；销额7.4亿元/+80%；市场均价1853元/+15%；抖音、快手、拼多多等新兴电商平台线上份额达26%，环比+5%。传统电商渠道CR10为60.3%/-3pct;新兴渠道CR10为61.6%/-17%。【产业在线|家用空调5月内销增长良好，后市供需双向承压】据产业在线监测内销出货937.31万台/+6.74%；出口625.2万台/-11.98%。工业库存同比+3.04%。【奥维云网|618彩电总结--量增额降，行业复苏任重道远】618彩电首周线上零售量+25.8%；2022年618全渠道零售量+4.0%，改变了促销前的低迷表现，但上半年整体来看仍是下降趋势。【奥维云网|618环电总结--需求承压下，抖音电商能否成为下一个流量之地？】抖音商城场景带动销量同比+514%。环电各个品类占比，洗地机12.5%、电风扇14.2%、挂烫机14.7%。【奥维云网|618小家电总结--五个“更为”看清厨房小家电618大促表现】AVC线上传统渠道厨房小家电(电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、养生壶、电蒸锅、电炖锅、空气炸锅、台式单烤箱)2022年618(5.30-6.19)零售额30.6亿元/+5.4%(含空炸)，-5.6%(不含空炸)，均价233元/+16.9%。【奥维云网|个护小家电618线上渠道销售报告总结】AVC线上监测数据显示，2022年618(5.30-6.19)个护小家电(电吹风、电动牙刷、电动剃须刀)传统线上渠道零售额12.3亿元/-1.5%，零售量482.6万台/-8.2%。抖音渠道零售额2.2亿元，零售量170.7万台。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20证券研究报告5、重点标的盈利预测表1：重点公司盈利预测及估值公司代码公司名称投资评级收盘价EPSPEPB20212022E2023E20212022E2023E2021000333美的集团买入57.804.094.505.18113.24000651格力电器买入33.903.904.335.109871.93600690海尔智家买入26.621.391.591.843.161691.HKJS环球生活买入9.67972.332148.HKVesync买入5.310.040.060.081182.52688696极米科技买入309.809.6710.6715.103229217.85002032苏泊尔买入56.502.402.723.0924215.99002242九阳股份买入19.100.971.091.28203.44002705新宝股份买入21.750.961.181.46232.96002959小熊电器买入61.591.812.102.533429244.66002508老板电器买入33.841.402.292.72243.72002677浙江美大买入14.661.031.201.38114.86002035华帝股份买入36.820.931.211.5840302310.09300894火星人买入71.741.942.653.533727206.51300911亿田智能买入29.251.742.112.822.20605336帅丰电器买入111.393.514.846.28322312.85603486科沃斯买入641.0020.9925.7633.2131255.04688169石头科技买入24.550.520.550.824845304.56688007光峰科技买入54.701.471.922.533728225.1568