大宗商品宏观 中观周度观察：国内政策刺激进入深水区美元和美债利率或长期以阶梯方式下行

资格：12】669号国内政策刺激进入深水区，美元和美债国内政策刺激进入深水区，美元和美债利率或长期以阶梯方式下行——大宗商品宏观&中观周度观察20220724研究员非凡资料来源：Wind中信期货研究所1大宗商品海外宏观总结：美元和美债利率或长期以阶梯方式下行变化，显示货币政策的作用短期饱和，美元指数和10年美债向上动力或减弱，预计随着供给端的缓和，衰退预期的加强，会以平台而不是趋势性回落。bp降低了0.1个百分点，同时低于市场预期的3.9%。细分可以发现，能源价格依然是欧元区通胀的主要贡献者，6月同比上涨46.23%(前值42.53%)，因此对于欧元区而言，超预期加息抗击输入性通胀是最优决策。而欧元大宗商品国内宏观驱动：政策刺激进入深水区整体社融增长实现了较为强势的反弹。M2的持续高增主要体现的是财政支出力度较大。由于6月留抵退税额规模低于4、5月，因此前大，未来财政收入仍然是不容乐观。财政持续发力叠加国内疫情缓解，6月基建投资持续高增。频繁发布降低首付比、放松限购限售等政策，房地产销售在经过一段时间的政策效果催化后迎来一定回升，但考虑到这部分需求更多1制造业为政策重点，增速韧性更强。6月国内制造业仍保持着较强的内生动能，核心驱动在于政策的加持，国内制造业产业持续升级，高技术产业强力支持本轮制造业投资增长，并且货币端信贷政策的支持以及财政端减税降费的发力均对制造业投资形成强力支撑。6月以来，疫情对生产影响渐弱，在政策支持下各地复工复产加快，出口主要代表性商品包括汽车等均收益于上海全面解封而得以加的增长压力是比较高的。考虑到当前整体经济仍处于弱修复的状态，房地产断贷风波愈演愈烈，出口增长压力逐渐提升，后续拉动增长的源头仍然需要政策支持。本周国常会部署持续扩大有效需求的政策举措，增强经济恢复发展拉动力。会议指出，我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要。强调政策性开发性金融工具、专项债等政策效能释放还有相当大空间，发挥有效投资补短板调大宗商品国内中观需求跟踪：整体仍然处于弱修复阶段建筑业(施工)需求——螺纹与水泥：7月初的高温天气叠加疫情导致螺纹表需小幅回落，本周天气影响趋弱叠加资金到位好量有所回升。建筑业(竣工)需求——玻璃与PVC：玻璃库存开始出现小幅去库，表观需求近期持续回升，PVC近期需求有回升趋势，库存工率、铜杆开工率、球墨铸铁管的加工费：实物工作量开始回升。挖机与重卡：随着地产调控趋松，基建蓄力，去年12月以来挖机与重卡的销量同比有见底迹象，随着近期疫情逐渐减弱，6月走强，初步确认见底拐点。发电量：3月以来，全国多地疫情散发，一方面需求受到冲击，另一方面供应链受损，因此工业生产受到影响，发电量明显回。4月中旬及下旬发电量已经明显回升。随着复工复产推进以及国内经济复苏，近期耗煤回升较快。汽车：车购税减半政策的效果在政策启动前期的6月较突出，随后进入平稳的政策实施中期，政策拉动消费的效果环比初期减加7月的市场淡季，7月同比增速较6月放缓。由于库存产计划。出口：本周八大枢纽港口集装箱吞吐量同比出现明显分化，其中内贸吞吐量明显回升，外贸吞吐量回调显著。韩国6月前20日6月以来的“需求回补”预期被阶段性证伪，进入7月，全国各地疫情有再次抬头的迹象，从建筑相关景气度来看，本周螺纹表需与水泥出货率仍然处于季节性低位。制造业方面，虽汽车产销在政策刺激后增速有所回落，但家电排产数据却明显偏弱，本周内贸回升或预示国内需求有所恢复。综合整体中观需求的角度来看，经济复苏仍然受较多因素限制。第一部分大宗商品海外宏观分析海外总览衰退预期正在发酵，主要交易逻辑正在变化美国经济6月经济活动生产活动下滑，通胀主因仍为供应端欧洲经济预期极度悲观，同步指标仍未发酵，但需关注风险疫情跟踪全球疫情出现反弹，美国大幅上扬资料来源：Wind中信期货研究所5未公布一、海外总览：衰退预期正在发酵，主要交易逻辑正在变化未公布1当前欧美经济走向衰退已越来越被证实，关注点逐渐转向通胀回落后货币政策可能的变化。7月美国Markit制造业PMI录得52.30 (前值52.70)；欧元区Markit制造业PMI录得52.10(前值49.60)。欧元区PMI正式进入衰退区间。随着美国加息效果短期已经到达临界值，以欧元区为代表，部分受到输入通胀影响的国家开始跟进加息，这使得美元指数趋于见顶。而近期海运费价格、供应商发货延迟和上游原材料价格下降显示供应链出现缓和，或将对通胀治理产生积极影响。此时，前期受到流动性和需求预期大幅下滑或因预期变化而得到缓解。制造业PMI全球美国区德国 法国意大利英国澳大利亚俄罗斯南非越南2021-0700000047.5046.1045.102021-080000046.5049.9040.202021-09049.6049.8040.20049.2048.60049.80048.4049.8048.402022-0148.4047.802022-0249.6048.602022-0349.5044.102022-0447.4048.202022-0549.602022-062022-07未公布49.6049.2049.60未公布未公布未公布未公布未公布未公布未公布未公布美元指数和美债或已见顶，前期受到流动性影响商品压力减轻并未跟随变化，显示货币政策的作用短期饱和，美元指数和10年美债向上动力或减弱，预计随着供给端的缓和，衰退预期的加强，会以平台方式趋于下行，而不是趋势性回开始从通胀转向衰退，此时宏观流动性对商品压力减轻，但受到供给端影响的品种(如原油)仍将面临压力。息预期将出现回落10加息幅度(BP10通胀预期-5年(领先加息预期3个月)3903503105bp预期)一星期前一月前2022年7月22日2022年7月15日2022年6月24日200-2250.00%0.00%0.00%16.20%225-25080.50%80.50%70.90%83.80%250-27519.50%19.50%29.10%0.00%平衡通胀率对加息预期变化已不敏感s32-1.502022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092021/072021/082021/102021/122022/022022/042022/06514029187-4-15 欧元区：HICP514029187-4-15 欧元区：HICP(调和CPI)：能源：同比 欧元区：服务业PMI 欧元区：Markit综合PMI录。但6月欧元区核心通货膨胀率为3.7％，比5月的3.8%降低能源价格依然是欧元区通胀的主要贡献者，6月同比上涨%(前值42.53%)，因此对于欧元区而言，超预期加息性通胀是最优决策。1失业率维持低位，支持欧元区超预期加息。欧元区5月失业率6.6%，低于疫情前7.4%(2020年2月)。核核心CPI有回落倾向，能源端仍是通胀主因98%欧元区：HICP(调和CPI)同比98欧元区：核心HICP(核心CPI)同比76543210-12020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/0530%30252052008/012009/092011/052013/012014/092016/052018/012019/092021/05PMI到能源端压制7065605550454035302018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03日本：工业生产指数I日本：衰退预期较强，但未来加息收紧货币概率仍小日本：工业生产指数I日本：工业生产指数：制造业日本：工业生产指数：制造业1101051001101051009590858011010510095较轻。908580858075702013/102014/102015/102013/102014/102015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/10 日本:核心CPI:当月同比 日本:核心CPI:当月同比 日本:CPI:当月同比336 日本:东京都区部:CPI:同比52212114403-13-1-22-22015/102016/072017/042018/012018/102019/072020/042021/012021/102008/052009/122015/102016/072017/042018/012018/102019/072020/042021/012021/10 美国:工业生产指数:制造业(NAICS):耐用品:机械:季调:环比 美国:工业生产指数:制造业(NAICS):耐用品:电气设备、用品和部件:季调:环比 美国:工业生产指数:制造业(NAICS):耐用品:机械:季调:环比 美国:工业生产指数:制造业(NAICS):耐用品:电气设备、用品和部件:季调:环比1美国6月生产和制造业指数增长幅度下滑，延续5月下跌趋势，预期增长0.1%。制造业指数录得102.15(前值102.70)，环比增长-0.54% (前值-0.52%)全部工业录得105.36(前值105.57)，环比增长-0.20%(前值0.05%)也转为下降。非耐用品增长-0.75%(前值0.26%)，非耐用下降主要原因是印刷、煤炭和石油生产、纺织业下滑明显。继续下滑1101051001101051009590858010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0美美国：工业生产指数：全部工业：季调美国：工业生产指数：制造业：非耐用品美国：工业生产指数：制造业：季调环比(右轴)反弹7 %7美国:工业生产指数:制造业(NAICS):耐用品:计算机和电子产品:季调:环比531-1-3-52021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01业和耐用品产能利用率整体下滑9089085美国：产能利用率：家具及其相关：季调美国：产能利用率：制造业美国：产能利用率：耐用品80757065602016/012016/102017/072018/042019/012019/102020/072021/042022/01请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。资料来源：Wind中信期货研究所美国：CPI：同比(左轴)美国：核心CPI：同比(左轴)在能源和住宅价格同比(%)月环比(%)2022-062022-052022-062022-05能源.60食品核心CPI住宅美国：CPI：同比(左轴)美国：核心CPI：同比(左轴)在能源和住宅价格同比(%)月环比(%)2022-062022-052022-062022-05能源.60食品核心CPI住宅服装交通运输医疗保健.50娱乐.60.50教育与通信其他商品与服务信息技术、硬件和服务速上行%91.0 0.870.6420.40.2-12020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/04-30.01尽管6月份是全面上涨，但食品和能源价格的大幅上涨仍是主要因素。6月CPI继续飙升，环比涨1.3%(前值1.0%)。同比涨9.1%(前值8.6%)核心通胀环比涨0.7%(前值0.6%)，同比涨5.9%(前值6.0%)，核心同比连续第三个月放缓。能源价格环比涨7.5%，同比增长41.6%，是自1980年4月以来最快的年度增幅；汽油价格环比涨11.2%，导致整体能源价格月度上涨。核心CPI中占大头的服务价格(不含能源服务)环比涨0.7%(比涨5.5%)，与前三个月大致相同。1考虑到6月通胀中能源价格很大程度将受到5月商品价格影响，即商品价格对通胀数据约领先一个月，因此后续通胀能否缓和仍需观察，这或也是美个人计算机及其周边设备联储加息100bp预期被否认的部分原因。个人计算机及其周边设备86420美国：CPI：环比(右轴)美国：核心CPI：环比(右轴)1.100.740.380.02-0.34-0.702018/032018/102019/052019/122020/072021/022021/092022/04135美元/桶持仓量NYMEX原油主力合约价格 %美国:CPI:业主等价租金:同比:季调 核心cpi同比 美国:30年期抵押贷款固定利率:月81268563422001990/021993/101997/062001/022004/102008/062012/022015/10135美元/桶持仓量NYMEX原油主力合约价格 %美国:CPI:业主等价租金:同比:季调 核心cpi同比 美国:30年期抵押贷款固定利率:月81268563422001990/021993/101997/062001/022004/102008/062012/022015/102019/06(3)房屋等效租金带来的核心通胀上升风险(萨默斯)。1我们认为，美联储对以上三者的调控能力都趋于有限，但预计继续恶化可能性不大，6月供应链压力指数继续下降。恢复，但供给向好预期增强12001000500,000美国钻12001000500,000美国钻机数量-当周油田产量:原油:美国:同比增加20001191031191031000800400,000400,000350,000300,000600-100087400-200071-71-30000-4000550-40002019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/07链压力趋于缓解，领先于核心CPI543210-1全球供应链压力指数美国：CPI美国：核心CPI(右轴)86420-22016/012016/102017/072018/042019/012019/102020/072021/042022/01请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。资料来源；Wind中信期货研究所11资料来源：Wind中信期货研究所1217081641587152541462140二、美国前瞻：需求预期大幅回落，供应链缓解170816415871525414621401美国6月ISMPMI跌至53，继续呈现下降趋势。值得关注的是，新订单指数自2020年5月以来首次下降，其中，制造业PMI分项中的新订单指数跌至49.2，这一前瞻性指标位于荣枯线之下，预示未来企业活动可能转向收缩。生产指数收正值显示当月需求韧性，但即使如此二季度GDP预期仍不理想。供应商发货延迟和上游原材料价格下降显示供应链出现缓解。报告中表达，木材、海运价格回落，但能源、电机、芯片等价格仍然在上涨。1周度经济指标呈现下滑趋势，显示需求下行预期不断增强。PMI结构显示需求顶点70美国:供应管理协会(ISM):制造业70美国:ISM:非制造业PMI6560555045402018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01济指数和ECRI领先指标显示下滑美国：周度经济指数(左轴)美国：ECRI领先指标(右轴)2021/072021/092021/112022/012022/032022/05100美国:ISM:制造业PMI100908070605040302018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/014二、美国6月就业分析：依然韧性，但与当前主要矛盾关系不大41数据维持韧性，但不能用于解读当前美国经济。5月美国非农季调后新增非农就业人口37.2万人(前值被下修至38.4万人)；失业率3.6%(前值3.6%)。劳动参与率小幅下跌，6月录得62.2%(前值62.3%)，维持波动。16月时薪环比上升幅度不变，平均每周工时不变，显示通胀压力未恶化。6月时薪环比上升0.10%(前值0.12%)生产端时薪环比下降0.06%(前值0.11%)，服务端时薪环比上升0.11%(前值0.11%)，平均每周工时34.5小时，维持不变。1当前非农就业并非主要矛盾。主要原因在于，本次加息是在劳动力供给仍有约束下的加息，与2020年2月疫情之前的水平相比，非农就业总人数仍少52.4万人，因此就业端并不能视为衰退的最明显信号；此外，美联储在经济前瞻中已经显示，为了调控通胀，允许年均失业率上升至3.7%。 6月新增非农数据：休闲和生产服务维持韧性6月劳动参与率下降，失业率维持不变333千人400美国：劳动参与率美国：失业率(右轴) 3041333千人400美国：劳动参与率美国：失业率(右轴) 30417.0014.0011.008.005.002.0064278632006159626768615962484827.0-500620-9-44-9-44-200602020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052020/01位空缺率继续下降美国:职位空缺率:非农:总计:季调位空缺率继续下降美国:职位空缺率:非农:总计:季调%8765%8765非农时薪环比增减-右轴0.50.40.30.20.10.0 非农时薪环比增减：生产-右轴0.500.400.300.200.100.002016/022017/022018/022019/022020/022021/022022/022016/022017/022018/022019/022020/022021/022022/02资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所14显示经济见顶预期美债利率期限结构(10年-2年)美债利率期限结构(30年-5年)2020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07.30，风险指数回落显示经济见顶预期美债利率期限结构(10年-2年)美债利率期限结构(30年-5年)2020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07.30，风险指数回落1考虑当前海外主要矛盾在于通胀和经济状况的矛盾，美联储面对经济端的约束，因此我们关注宏观(长短利差)、微观(企业融资约束)、前瞻(美股)重顶出现回落。1微观：关注企业融资成本，本周出现回落，再次形成峰顶。风险偏好维持下行趋势。对美联储约束，近期下降%企业融资成本：baa-10年美债%4-0.20505000VIX恐慌指数(左轴)标普500指数(右轴) 风险偏好：aaa-baa4-0.20505000VIX恐慌指数(左轴)标普500指数(右轴)4424700-0.56442470033444003344400 3264100-1.283264100 23800-1.642380035002022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07235002022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072018/012018/082019/032019/102020/052020/122021/072022/02资料来源：Wind中信期货研究所15美国个人可支配收入-同比700000620000540000460000380000300000 美国零售和食品服务销售额(左轴，百万美元)6045300-152019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/02美国零售和食品服务销售额-环比(右轴，%)美国零售和食品服务销售额-同比(右轴，%) 二、消费周期：6月消费者信心指数创1952年以来最低点美国个人可支配收入-同比700000620000540000460000380000300000 美国零售和食品服务销售额(左轴，百万美元)6045300-152019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/02美国零售和食品服务销售额-环比(右轴，%)美国零售和食品服务销售额-同比(右轴，%) 1美国消费者信心指数创历史低点。消费者信心6月录得50.2(前值56.2)，创1952年费支出同比2.05%(前值1.95%)，环比-0.09%，数据并未明显恶化，但结合地产数标，消费明显下降已经是较大概率趋势。售下降。美国5月零售和食品服务销售月率同比录得8.23% %，前%)。家具及装饰(-0.90%，，电子和家用电器(-1.33%，前值1.80%)。。续收负值，消费支出平稳美国个人消费支出-同比美国个人可支配收入(不变价)美国个人消费支出-同比美国个人可支配收入(不变价)-同比美国个人消费指出(不变价)-同比302002018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-02-10-20-30者信心指数继续下降美国:密歇根大学消费者信心指数130美国130美国:密歇根大学消费者预期指数112947658402007/082009/042010/122012/082014/042015/122017/082019/042020/12资料来源：Wind中信期货研究所16美国：成屋销售-折年数-季调-同比(左轴)2050-5-10-15-20美国：已开工新建私人住宅：折年数：季调：环比% 2.5-10.02021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05美国：成屋销售-折年数-季调-同比(左轴)2050-5-10-15-20美国：已开工新建私人住宅：折年数：季调：环比% 2.5-10.02021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/061美国6月新屋开工继续下滑，成屋销售同比连续五个月加速下降，这是自2020年6月以来的最低销售水平，带动消费预期回落。6月成屋销售同比录得-85%(前值-51%)，环比-5.36%(前值-3.39%)，加速下滑，这是自2020年6月以来的最低销售水平。其领先房地产价格和房屋新开工以及美国消费需求(5月同比值，利空美国经济。月成屋销售加速下滑30.0020.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00 美国：个人消费支出：不变价：同比(右轴)116522018/032018/102018/032018/102019/052019/122020/072021/022021/092022/04-76-140%403%4030200-10-20-30-402020/032020/072020/112021/032021/072021/112022/03销售、待售背离，显示见顶预期5001,1701,050千套5001,1701,050 美国：新建住房销售：折年数：季调(右轴)4369303728103086905705704501802016/042017/022017/122018/102019/082020/062021/042022/02粗钢产量同比跌入负值美国：30年期抵押贷款固定利率(左轴)7.06.17.06.15.24.33.4% 美国粗钢产量：当周同比(右轴)54.038.022.06.0资料来源：Wind中信期货研究所17500.90300.00-0.902019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/02-10-1.80-30-2.70二、制造业和库存周期：5月中小企业乐观指数继续下降500.90300.00-0.902019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/02-10-1.80-30-2.70下行1美国5月中小企业乐观指数继续下跌。录得93.10(前值93.20下行中小企业对于半年后的经济预期继续下滑，但企业主同时表示，很难招到满意的资上升的调整。1前瞻性指标看，未来需求见顶预期在加强，投资者信心指数跌入负值。6月Sentix投资者信心指数录得-1(前值-2.9)，继续为负，但比上月略有反弹。6月费城联储制造业指数2.5(前值17.80)。费城联储调查6个月后的商业活动预期，对未来活动的预期指数跌至8.2(前值22.7)，为2008年12月经济衰退以来的最低水平；6月新订单直接跌入负值，录得-12.40(前值22.10)，为新冠疫情以来首次，体现未来美国经济见顶预期不断加强。110106102989490美国:中小企业乐观指数:季调 1.800.900.002018/032018/102019/052019/122020/072021/022021/092022/04Sentix者信心指数小幅反弹，但仍为负值8060美国：8060美国：Sentix投资者信心指数：机构现状美国：Sentix投资者信心指数：机构预期40200-20-40-60-80-1002016/122017/082018/042018/122019/082020/042020/122021/082022/04联储制造业指数大幅下跌，由正转负701.80美国:费城联储制造业指数:新订单:季调701.80美国:芝加哥联储全国活动指数:销售、订单及库存资料来源：Wind中信期货研究所18 欧元区：服务业PMI欧元区19国：工业生产指数：季调1153610697 欧元区：服务业PMI欧元区19国：工业生产指数：季调115361069708879-18-3670，这或与北溪1号暂停供给天然气有关。 (前值-2.5%)环比上涨0.8%(前值0.5%)。制造业5月份增长了1.4%(前值0.1%)，综合情况尚可，在欧洲和日本经济极度出尽可能，验证美元动力趋缓逻辑。PMI落济预期进一步下滑70 欧元区：Markit综合PMI65605550454035302018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03况不像想象糟糕 欧元区19国：工业生产指数：同比(右轴) 2019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/082022/01滑100ZEW经1008060402002019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04资料来源：Wind中信期货研究所19美国德国法国英国人次02020/72020/102021/1美国德国法国英国人次02020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/1家每百万人新冠重症ICU人数近期下降1全球Omicron逐步得到控制，美国大幅反弹。欧元区逐渐走向群体免疫，新增人数减少，但美国近期新增感染大幅反弹，单日已增至10万人以上，这对于服务业就业是明显压制，通胀的效果，反而导致经济下行压力加大。01国内疫情从高位回落。至7月23日，0175人，当前国内疫情已经得到明显控制。增近期回落4000000350000030000002500000200000040000003500000300000025000002000000150000010000005000000 全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 3,5003,0002,5002,0001,5001,00050000000002020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/7人人人四、疫情跟踪：美国新增感染人数大幅反弹人人人人WHO:美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增140000120000100000800006000040000200002022/032022/042022/052022/062022/07日新增低于1000WHO:越南:确诊病例:新冠肺炎:当日新增3000002500002000001500001000005000002021/082021/112022/022022/05反弹人WHO:德WHO:德国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增2000001500001000005000002021/082021/112022/022022/05WHO:英国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增2500002000001500001000005000002021/082021/112022/022022/05人WHO:澳大利亚:确诊病例:新冠肺炎:当日新增90000800007000060000500004000030000200001000002021/082021/112022/022022/05WHO:南非:确诊病例:新冠肺炎:当日新增25000200001500010000500002021/082021/112022/022022/05注：均为7日平均数据资料来源：Wind中信期货研究所20第二部分大宗商品国内宏观需求分析社融实体经济修复，社融强势反弹财政收入强势复苏，支出持续提升基建五月明显反弹，基建延续发力房地产投资拐头向下，资金压力仍存制造业政策扶持重点，增速韧性更强六月持续强势，再度超出预期资料来源：Wind中信期货研究所22融强势回升社融-M2仍在走弱，融资需求低迷%86420社融%M2同比社融存量同比二、社融(总量)：实体经济有所修复，6月社融强势反弹融强势回升社融-M2仍在走弱，融资需求低迷%86420社融%M2同比社融存量同比16月新增社融51700亿元，同比多增14683亿元，好于市场预期；社融存量同比增速10.80%，较上月上升0.3个百分点。5月底召开的全国稳住经济大会对相关稳增长政策的落地起到明显的推动作用，6月在各方努力下，整体社融增长实现了较为强势的反弹。16月M2同比增速11.40%，较上月上升0.3个百分点；M1同比增速5.8%，较上月上涨1.2个百分点。M2的持续高增主要体现的是财政支出力度较大。由于6月留抵退税额规模低于4、5月，因此前期M2增速高增的主要贡献项——留抵退税将不是核心增量，本月保持高增的核心因素可能与前期发行的专项债集中拨款有关。M1与M2增速剪刀差也缩小到-5.6%(前值-6.5%)，其背后意味着表征企业活期存款的M1增速更为强势，企业实体端的融资条件正在快速改善。材价格亿元70000亿元70000融-M2新增社会融资规模-季节性403530252040353025205社融-M2螺纹价格60002019年2020年2018年876545500600005000500004500400034000350033000023000200001200002500010000-201500001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20032005200720092011201301月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2003200520072009201120132015201720192021-2000-4000-1432亿元二、社融(结构)：财政与信贷贡献为主，按揭贷款跌幅收窄-2000-4000-1432亿元项债是主要的贡献项。信贷上涨其背后反映的是6月随着上海等地全面复工，相关企业的融资需求得到明显修复。此外银行季末也有冲业绩的需求，叠加专项债发力带动基建配套信贷增加，进一步推高信贷融资。而地方政府专6月新增社融分项同比增减亿元1600014683新增社融分项1400012000867674091000074098000600012864128621820002180人民币贷款分项同比增减亿元70006000500040003000200010000-1000-2000-30006130-989新增人民币贷款分项6130-9893815815-1951 票据融资居民短贷居民中长贷企业短贷企业中长贷项债体现的是为了6月前基本完成今年专项债发行，6月的专项债发行额创下了历史新高，超过1.3万跌幅也有明显收窄，这与6月商品房销售情况是相互印证的，随着地产政策持续松绑，居民购房需款显著上涨 2018 2018年2019年2020年250002021年2022年20000150001000050000跌幅显著收窄亿元居民中长期贷款110002018年2019年2020年2021年2022年90007000500030001000-1000释放。资料来源：Wind中信期货研究所23回升%二、财政：收入强势复苏，支出持续提升回升%财政出的力度，但专项债发行规模反弹支撑广义财政支出。观。改善%广义财政支出当月同比广义财政支出累计同比广义财政收入当月同比广义财政支出当月同比广义财政支出累计同比3025302530202010105050-10-5-20-10-30-15-20--202019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022019/032019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/0224资料来源：Wind中信期货研究所24资料来源：Wind中信期货研究所25二、基建：六月延续反弹，基建发力加码1具体来看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资增长15.1%，增速比1-5月份提升3.6个百分点；公共设施管理业投资增长基建基建投资同比增速(21年取两年复合同比)广义基建累计同比广义基建当月同比72-3-82017/012017/092018/052019/012019/092020/052021/012021/092022/0化 道路运输业累计同比 道路运输业累计同比公共设施管理业累计同比% 水利管理业累计同比4030200-10-20-302015/012015/112016/092017/072018/052019/032020/012020/112021/09资料来源：财政部Wind中信期货研究所26100%二、基建：专项债资金发行与投向跟踪100%了剩余的新增专项债券限额。专项债发行节奏，2022年新增专项债券须于6月底前基本发完。在5月25日，稳住经济大盘电视电话会议中，财政部表示“要确保用于项目建设的3.45万亿元地方政府专项债券于6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用到位。”债发行大幅放量亿元地方政府新增专项发行情况亿元201920202021202216000140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月80%60%40%20%0%改、老旧小区改造及保障性安居工程育、乡村振兴、文旅设施等社会事业改、老旧小区改造及保障性安居工程育、乡村振兴、文旅设施等社会事业能源等市政和产业园区基础设施、冷链物流等污水垃圾处理等生态环保项目交通、机场、收费公路等交通基础设施 基建类占比资料来源：Wind中信期货研究所27投资拐头向下与到位资金%二、房地产：投资拐头向下，资金压力仍存投资拐头向下与到位资金%(前值-33.4%)。放松限购限售等政策，房地产销售在经过一段时间的政策效果催化后迎来一定回升，但考虑到这部分需求更多的是疫后比增速%房地产投资增速(21年取两年复合同比)房地产投资累计同比房地产投资当月同比%房地产投资增速(21年取两年复合同比)房地产投资累计同比房地产投资当月同比%房地产投资累计同比房地产开发资金来源累计同比504.64043020-20-2-4-6-85000-4.6--4.6-5.4-5.1-5-20-5-10-30-10-10.0-1220102011201220132014201520172018201920202021-10-10.0-12地产投资建筑工程安装工程器具购置土地购置2017/01地产投资建筑工程安装工程器具购置土地购置资料来源：Wind中信期货研究所2825%20%15%10%5%0%库存中国工业企业产成品库存同比中国工业企业营业收入累计同比营业收入504030二、制造业：政策扶持重点，增速韧性更强25%20%15%10%5%0%库存中国工业企业产成品库存同比中国工业企业营业收入累计同比营业收入504030 (前值10.6%)，三年平均同比增长为5.1%(前值4.3%)。制造业投资仍保持着较强的内生动能，核心驱动在于政策的加持，国内制造业产业持续升级，高技术产业强力支持本轮制造业投资增长，并且货币端信贷政策的支持以及财政端减税降费的发力均对制造业投资形成强力支撑。大% 2050-5-102015/022017/022019/022021/02换算值)亿元350003000025000200001500010000亿元350003000025000200001500010000500020202021202220.9% 11.9%9.9%6.4%7.1%1-2月4月6月8月10月12月1工业企业受国内疫情短期冲击及国际形势更趋复杂严峻等因素影响，5月份利润短期承压明显。1从库存周期的角度来看，1-2月工业企业营业收入与产成品库存均回落，初步呈现主动去库迹象，3-4月库存水平的反弹主要源自疫情的短期冲击，企业主动去库存阶段仍在延续。投资制造业投资累计同比% 工业企业:利润总额:累计同比50403504030200-10-20-30-40-50252050-5-10-15-202013/022015/022017/022019/022021/02动累库353025202000-20-3015050-52000200220042006200920112013201520182020资料来源：Wind中信期货研究所29同比40-20出口当月同比(21年取两年复合同比)% 出口金额:机电产品:当月值:同比 出口金额:高新技术产品:当月值:同比%二、出口：六月持续强势，再度超出预期同比40-20出口当月同比(21年取两年复合同比)% 出口金额:机电产品:当月值:同比 出口金额:高新技术产品:当月值:同比%快，出口主要代表性商品包括汽车等均收益于上海全面解封而得以加速修复。考虑到6月份海外通胀仍处于高位，前出口高增仍主要由价格贡献。随着海外持续加息，后期回落，下半年出口增速或迎来拐点。出口数量与价格指数价格同比数量同比出口金额:当月同比30200-102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/02中中国出口(美元计)同比增速 出口累计同比(21年取两年复合同比) 出口累计同比(21年取两年复合同比)30200-10-20-302018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01术产品出口反弹出口金额:当月同比4030200-10-202019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/02资料来源：Wind中信期货研究所30%0%0%0%0%%美国欧盟日本东盟%0%0%0%0%%美国欧盟日本东盟16月，我国出口(美元计价)同比增长17.9%，增速环比提升1个百分点。上半年出口累计增长14.2%，较前5个月提升0.7个百分点7月22日日美元兑人民币收于6.7522点，环比上周贬值19个基点、欧盟、日本和东盟出口同比增速分别达19.3%、17.1%、8.3%和29.0%，环比增速提升3.6、回落2.9、提升4.6和提升3.1个百分点1美国港口前6月进口仍小幅高于去年同期弹至17.9%，环比提升1个百分点中国出口增速40出口当月同比(21年取两年复合同比) 出口累计同比(21年取两年复合同比)0 20192020202120226.21月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018/012018/082019/032019/102020/052020/122021/072022/02和东盟出口增速维持高位资料来源：Wind中信期货研究所310%0%0%0%%长结构分化0%0%0%0%%1机电产品出口增速低于总体：6月，我国机电产品出口金额同比增12.4%，增速环比较快。低于出口整体增速，上半年占出口总规模比例下降至56.8%，高新技术产品出口同比增长7.5%家电出口降幅扩大，手机出口增速回落1汽车出口量升价降：6月当月，汽车出口金额和数量分别上升21.2%和%1劳动密集型商品出口增速更具韧性：6月服装、塑料制品、鞋靴、玩具等同比分别增19.1%、18.7%、45.7%和35.3%1上半年农产品出口金额同比增速达22.6%量在高基数下增速较快%额增速同比分化 40% %%资料来源：Wind中信期货研究所3201030507091101030507091101030507091101030500000-60%-4.8%5%1%.0%.7%大豆铁矿原油粮食增长，典型大宗商品进口单价保持较快增长01030507091101030507091101030507091101030500000-60%-4.8%5%1%.0%.7%大豆铁矿原油粮食%，进口单价上升；贸易顺差扩大16月典型商品进口：除铁矿石外进口单价较快上涨铁矿石进口数量小幅下跌，金额回落近30%，单价显著回落原油进口单价同比增61%，增速较5月环比放缓，俄油拉低了总体进口成本粮食及大豆进口数量下滑超20%，单价同比增20%左右成品油出口单价快速走强，但由于出口限制出口数量减少进口同比增长1%，贸易顺差扩大贸易顺差出口当月增速(右轴)%进口当月增速(右轴)50价增长较快 0%20%60%40%-20%%%0%源及粮食单价上涨较快.8%.8%%%.4%-.4%-40%第三部分大宗商品国内中观景气跟踪地产基本面跟踪销售压力较大，地产尚未企稳建筑业需求跟踪疫情再次抬头，需求释放存疑制造业需求跟踪PMI大幅回升，进入复苏周期中观需求总结疫后需求释放，关注需求弹性资料来源：Wind中信期货研究所346.56.05.55.04.54.0商品房销售面积2018年2019年万平米中长期贷款230三、建筑业需求(地产数据)——销售：持续回暖，有待观察6.56.05.55.04.54.0商品房销售面积2018年2019年万平米中长期贷款23016月地产销售持续回暖，然而30城高频数据显示7月以来地产销售环比有明显下降，有待继续观察。松的强度，利率下降一般领先地产销售。根据贝壳研究院数据，个人住房贷款平均利率从去年9月至今年6月，已经连续9个月下降。%房贷利率%全全国:首套平均房贷利率2016/102018/102016/102018/10销售面积同比-18.3%当月同比300002500020000150001000050000-390% 2020年2021年2022年-390%-9.69.6%-17.7%-18.3%-17.7% -31.8% ..01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%居民中长期信贷累计同比-21年取复合同比销售积商品房销售面积累计同比-21年取复合同比45180351302580530-5-20-15-70-252011/022013/012014/122016/112018/102020/09城商品房销售面积同比-7.4%万平米30万平米同比201820192500200015001000500020202021-53.8%202220202021-53.8%-7.4%-7.4%-48.3%-46.9%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月利率商品房销售面积-累计同比(21年为复合同比)60504030200-10-20-3060504030200-10-20-3082007/122010/122013/122016/122019/122022/12资料来源：Wind中信期货研究所35面积大中城市:成交土地规划建筑面积:当月值大中城市:供应土地规划建筑面积:当月值土地购置面积万平米万平方米万平方米01月03月05月07月09月11月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月面积大中城市:成交土地规划建筑面积:当月值大中城市:供应土地规划建筑面积:当月值土地购置面积万平米万平方米万平方米01月03月05月07月09月11月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222021划建筑面积：1-6月累计同比-18.2%(前值-23.7%)，6月当月同比+8.51%(前值-3.68%)100大中城市成交土地规划建筑面积：1-6月累计同比-30.8%(前值-31.8%)，6月当月同比-26.4%(前值-34.3%)面积2018年2021年2019年2022年201820192020当2018年2021年2019年2022年201820192020当月同比2020年 2020 201942000370003200027000220001700012000700040000-42.2.1.0%-43.1%-52.8%600-42.2.1.0%-43.1%-52.8%600050000% 35000-10%3000025000300002500020000150001000050004000-30%3000-40%2000-50%-60%-60%-70%0资料来源：Wind中信期货研究所36新开工面积季节性年年万平方米-12.2%-12.2%-22.2%-44.2%-41.8%-45.1%挖掘机,%地产新开工,%%-40三、建筑业需求(地产数据)——开工：压力仍大新开工面积季节性年年万平方米-12.2%-12.2%-22.2%-44.2%-41.8%-45.1%挖掘机,%地产新开工,%%-406月新开工当月同比-45.1%(前值-41.8%)；机销量尚未明显开工面积压力仍大当月同比2020年当月同比2020年3000025000200001500010000500002年0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%-50%1208012080挖掘机销量同比AV6M房地产新开工面积：累计同比1006080406040402000-20-20-40-40-60--602008/012009/112011/092013/072015/052017/032019/012020/1101月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月土地成交面积504030200-10504030200-10-20-30房房地产新开工面积AV6M同比2012/12013/32014/52015/72016/92017/112019/12020/32021/52022/70007月大资同比2018年2019年万平米亿元12000同比2022年安装工程当月同比房地产投资当月同比建筑工程投资当月同比30200-10-20-30-404%2%0%-2%-4%-6%-8%-10% 0007月大资同比2018年2019年万平米亿元12000同比2022年安装工程当月同比房地产投资当月同比建筑工程投资当月同比30200-10-20-30-404%2%0%-2%-4%-6%-8%-10% .8%100000%1.80000.0%60000%-1.4000-2.8%2000600000-4.0%0于房企资金问题，建安投资同比开始持续转负。今年以来，在“保交付”建筑工程投资建筑工程投资-季节性2020年2021年%建筑工程和安装工程投资对比(21年复合同比)3.0%2.0%1.0%0.0%2020年2021年%建筑工程和安装工程投资对比(21年复合同比)3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%10000009500009000008500008000007500007000006500002.0%2.0%1.0%-5.1% -88%2018/012018/102019/072020/042021/012021/1001月2018/012018/102019/072020/042021/012021/10资料来源：Wind中信期货研究所37资料来源：Wind中信期货研究所38三、建筑业需求(地产数据)——竣工：本月继续大幅走弱明显影响。工领先竣工%竣工12月滚动平均—当月同比% 新开工12月滚动平均—当月同比(领先3年)171272-3-8-13-18%30房地产竣工面积增速(21年取两年复合%30 竣工累积同比竣工当月同比200-10-20-30-40-502017/012017/092018/052019/012019/092020/052021/012021/092022/052016/012017/012018/012022/012023/02016/012017/012018/012022/012023/01竣工面积-季节性万平米当万平米当月同比 2019年当月同比 2019年120001100010000900080007000600050004000300020002020年2022年-40.7%2021年2020年2022年-40.7%-9.8%-9.8%-9.8%-15.5%-14.2%-31.3%01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%一线城市商品房成交面积万平米万平米30大中城：一线城市商品房成交面积30大中城商品房成交面积180160140120100806040200700600500400300200100020182019202020212022 万平米万平米200180一线城市商品房成交面积万平米万平米30大中城：一线城市商品房成交面积30大中城商品房成交面积180160140120100806040200700600500400300200100020182019202020212022 万平米万平米20018016014012010080604020040035030025020015010050020212022201820192020 品房成交面积201820192020202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月二线城市商品房成交面积三线城市商品房成交面积3三线城市商品房成交面积30大中城：二线城市商品房成交面积201820192020202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月39资料来源：Wind39资料来源：Wind中信期货研究所40积706050403020025020182019202020212022200150100500万平方米万平方米30252050180160140